11 сентября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
US TREASURIES: ФИКСАЦИЯ ПРИБЫЛИ
Центральным событием вчерашнего дня стал отчет Lehman Brothers за 3-й квартал. Убытки банка составили 3.9 млрд. долл. - это заметно больше, чем ожидали аналитики. Основной причиной потерь послужило списание активов на 5.6 млрд. долл. Одновременно в рамках телеконференции менеджмент банка озвучил план по финансовому оздоровлению. Главной задачей было названо укрепление капитальной базы. Для достижения этой цели Lehman планирует провести реструктуризацию, чтобы изолировать проблемные активы, существенно снизить дивидендные выплаты и продать долю в управляющей компании. Любопытно, но акции Lehman Brothers вчера не рухнули (это было бы логичным, учитывая, что накануне появились новости о срыве сделки с KDB). Да и в целом американский рынок завершил день «в плюсе» (DJI +0.34%).
Каких-нибудь важных экономических данных в США вчера не выходило. Стоит отметить, на наш взгляд, продолжающееся снижение цен на нефть: по итогам дня, стоимость барреля нефти марки Brent опустилась до 98.97 долл. (-1.4%).
На этом фоне, а также, вероятно, в рамках фиксации прибыли перед сегодняшним доразмещением 10- летних UST на 12 млрд. долл., доходности US Treasuries вчера несколько подросли: 10-летние ноты завершили день на отметке 3.63% (+6бп).
EMERGING MARKETS
Инвесторы продолжают избавляться от активов стран с развивающейся экономикой: несмотря на рост доходностей UST, спрэд EMBI+ вчера расширился еще на 1бп до 330бп. Основные бенчмарки EM потеряли в цене порядка 1/2.
Стоимость российского выпуска RUSSIA30 (YTM 5.89%) вчера снизилась до минимального с начала года значения 110 1/4, спрэд к UST остался неизменным, составив 226бп. Одновременно спрэд по 5-летним CDS увеличился где-то на 10бп до 168-171бп. В корпоративном секторе картина существенно не отличалась от той, что мы наблюдали вчера – котировки большинства бумаг продолжают снижаться. Причем нельзя сказать, что вчера мы не видели покупателей, но продавцов сейчас заметно больше.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: КУДА УХОДИТ ЛИКВИДНОСТЬ?
Второй день подряд растут объемы операций прямого репо с ЦБ: вчера банки заняли рекордные с начала года 273.8 млрд. рублей (+9.7 млрд. рублей). Напомним также, что с начала недели на депозитных аукционах Минфина привлечено еще порядка 96.5 млрд. рублей. Ставки overnight на этом фоне не опускаются ниже 8%. Трудно связать столь высокий спрос на ликвидность лишь с тем фактом, что вчера банки должны были вернуть в бюджет 119 млрд. рублей. Мы не исключаем, что дефицит ликвидности мог усугубиться вследствие погашения внешних долгов рядом компаний.
На валютном рынке вчерашний день был относительно спокойным. Стоимость бивалютной корзины то немного подрастала, то снижалась, колеблясь около отметки 30.35 рублей. По оценкам наших дилеров, второй день подряд ЦБ не принимал участия в валютных торгах.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
К сожалению, сказать что-нибудь новое о динамике долгового рынка не представляется возможным. Можно лишь в очередной раз констатировать заметное падение котировок в тех облигациях, где сохраняется хоть какая-нибудь активность. Также можно отметить, что активизировались продавцы в выпусках 2/3-го эшелонов. Как ни удивительно, но ОФЗ 46020 (YTM 8.90%) стала, наверное, практически единственной бумагой, выросшей в цене, причем довольно значительно, примерно на 3-4пп. Связано это, скорее всего, с неожиданной отменой Минфином аукциона по этому выпуску: вероятно, некоторые участники рынка «шортили» бумагу, надеясь купить как раза при доразмещении.
НОВЫЕ КУПОНЫ
По облигациям ХКФБанк-3 (YTP 12.18%) процентная ставка была установлена на уровне 13% до полугодовой оферты. На наш взгляд, все же к выкупу может быть предъявлено достаточно большое количество бумаг: для сравнения, Банк Ренессанс капитал-1, имеющий сравнимую дюрацию и также входящий в Ломбардный список, вчера торговался около 14.25% по доходности. Кроме того, теперь у ХКФБанка три выпуска, пут-опционы по которым предстоит исполнить практически одновременно (конец марта – первая половина мая 2009-го года).
ХКФБ (Ba3/В+) хорошие результаты за 1-е полугодие 2008 г.
ХКФ Банк вчера распространил свою неаудированную отчетность за 1-е полугодие 2008 г. по МСФО. За исключением замедления темпов роста ссудного портфеля (по понятным причинам ухудшения доступа к фондированию), отчетность ХКФ выглядит достаточно позитивно.
Во 2-м квартале ссудный портфель банка увеличился на 2.5 млрд. руб. (в то время как за первые 3 месяца 2008 г. рост составил 4 млрд. руб.) и по итогам 1-го полугодия составил 68.6 млрд. руб. Основной вклад в увеличение кредитного портфеля внесли ипотечные кредиты и кредиты наличными.
Позитивным фактором является то, что несмотря на снижение темпов роста, качество ссудного портфеля улучшается (во 2-м кв. уровень просрочки сократился до 9.3%). Показатели рентабельности банка также улучшились (см. табл. ниже). Благодаря короткой структуре кредитного портфеля и значительному запасу ликвидности (денежные средства формируют 10% баланса) у банка не наблюдается разрыва ликвидности на горизонте до 12 месяцев. ХКФ Банк сохраняет большой запас в показателях адекватности капитала - Total Capital Adequacy Ratio по итогам отчетного периода составил 19.5% (по Базелю минимум 8%). Ключевой недостаток кредитного профиля ХКФБ – высокая зависимость от оптовых рынков капитала – по- прежнему компенсируется поддержкой со стороны материнской группы PPF, активно помогающей банку с фондированием.
Мы продолжаем считать сегмент коротких банковских облигаций наиболее привлекательным с точки зрения комбинации риск/доходность. ХКФБ – один из банков, который будет вынужден регулярно делать инвесторам щедрые предложения, чем, на наш взгляд, имеет смысл пользоваться.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
US TREASURIES: ФИКСАЦИЯ ПРИБЫЛИ
Центральным событием вчерашнего дня стал отчет Lehman Brothers за 3-й квартал. Убытки банка составили 3.9 млрд. долл. - это заметно больше, чем ожидали аналитики. Основной причиной потерь послужило списание активов на 5.6 млрд. долл. Одновременно в рамках телеконференции менеджмент банка озвучил план по финансовому оздоровлению. Главной задачей было названо укрепление капитальной базы. Для достижения этой цели Lehman планирует провести реструктуризацию, чтобы изолировать проблемные активы, существенно снизить дивидендные выплаты и продать долю в управляющей компании. Любопытно, но акции Lehman Brothers вчера не рухнули (это было бы логичным, учитывая, что накануне появились новости о срыве сделки с KDB). Да и в целом американский рынок завершил день «в плюсе» (DJI +0.34%).
Каких-нибудь важных экономических данных в США вчера не выходило. Стоит отметить, на наш взгляд, продолжающееся снижение цен на нефть: по итогам дня, стоимость барреля нефти марки Brent опустилась до 98.97 долл. (-1.4%).
На этом фоне, а также, вероятно, в рамках фиксации прибыли перед сегодняшним доразмещением 10- летних UST на 12 млрд. долл., доходности US Treasuries вчера несколько подросли: 10-летние ноты завершили день на отметке 3.63% (+6бп).
EMERGING MARKETS
Инвесторы продолжают избавляться от активов стран с развивающейся экономикой: несмотря на рост доходностей UST, спрэд EMBI+ вчера расширился еще на 1бп до 330бп. Основные бенчмарки EM потеряли в цене порядка 1/2.
Стоимость российского выпуска RUSSIA30 (YTM 5.89%) вчера снизилась до минимального с начала года значения 110 1/4, спрэд к UST остался неизменным, составив 226бп. Одновременно спрэд по 5-летним CDS увеличился где-то на 10бп до 168-171бп. В корпоративном секторе картина существенно не отличалась от той, что мы наблюдали вчера – котировки большинства бумаг продолжают снижаться. Причем нельзя сказать, что вчера мы не видели покупателей, но продавцов сейчас заметно больше.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: КУДА УХОДИТ ЛИКВИДНОСТЬ?
Второй день подряд растут объемы операций прямого репо с ЦБ: вчера банки заняли рекордные с начала года 273.8 млрд. рублей (+9.7 млрд. рублей). Напомним также, что с начала недели на депозитных аукционах Минфина привлечено еще порядка 96.5 млрд. рублей. Ставки overnight на этом фоне не опускаются ниже 8%. Трудно связать столь высокий спрос на ликвидность лишь с тем фактом, что вчера банки должны были вернуть в бюджет 119 млрд. рублей. Мы не исключаем, что дефицит ликвидности мог усугубиться вследствие погашения внешних долгов рядом компаний.
На валютном рынке вчерашний день был относительно спокойным. Стоимость бивалютной корзины то немного подрастала, то снижалась, колеблясь около отметки 30.35 рублей. По оценкам наших дилеров, второй день подряд ЦБ не принимал участия в валютных торгах.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
К сожалению, сказать что-нибудь новое о динамике долгового рынка не представляется возможным. Можно лишь в очередной раз констатировать заметное падение котировок в тех облигациях, где сохраняется хоть какая-нибудь активность. Также можно отметить, что активизировались продавцы в выпусках 2/3-го эшелонов. Как ни удивительно, но ОФЗ 46020 (YTM 8.90%) стала, наверное, практически единственной бумагой, выросшей в цене, причем довольно значительно, примерно на 3-4пп. Связано это, скорее всего, с неожиданной отменой Минфином аукциона по этому выпуску: вероятно, некоторые участники рынка «шортили» бумагу, надеясь купить как раза при доразмещении.
НОВЫЕ КУПОНЫ
По облигациям ХКФБанк-3 (YTP 12.18%) процентная ставка была установлена на уровне 13% до полугодовой оферты. На наш взгляд, все же к выкупу может быть предъявлено достаточно большое количество бумаг: для сравнения, Банк Ренессанс капитал-1, имеющий сравнимую дюрацию и также входящий в Ломбардный список, вчера торговался около 14.25% по доходности. Кроме того, теперь у ХКФБанка три выпуска, пут-опционы по которым предстоит исполнить практически одновременно (конец марта – первая половина мая 2009-го года).
ХКФБ (Ba3/В+) хорошие результаты за 1-е полугодие 2008 г.
ХКФ Банк вчера распространил свою неаудированную отчетность за 1-е полугодие 2008 г. по МСФО. За исключением замедления темпов роста ссудного портфеля (по понятным причинам ухудшения доступа к фондированию), отчетность ХКФ выглядит достаточно позитивно.
Во 2-м квартале ссудный портфель банка увеличился на 2.5 млрд. руб. (в то время как за первые 3 месяца 2008 г. рост составил 4 млрд. руб.) и по итогам 1-го полугодия составил 68.6 млрд. руб. Основной вклад в увеличение кредитного портфеля внесли ипотечные кредиты и кредиты наличными.
Позитивным фактором является то, что несмотря на снижение темпов роста, качество ссудного портфеля улучшается (во 2-м кв. уровень просрочки сократился до 9.3%). Показатели рентабельности банка также улучшились (см. табл. ниже). Благодаря короткой структуре кредитного портфеля и значительному запасу ликвидности (денежные средства формируют 10% баланса) у банка не наблюдается разрыва ликвидности на горизонте до 12 месяцев. ХКФ Банк сохраняет большой запас в показателях адекватности капитала - Total Capital Adequacy Ratio по итогам отчетного периода составил 19.5% (по Базелю минимум 8%). Ключевой недостаток кредитного профиля ХКФБ – высокая зависимость от оптовых рынков капитала – по- прежнему компенсируется поддержкой со стороны материнской группы PPF, активно помогающей банку с фондированием.
Мы продолжаем считать сегмент коротких банковских облигаций наиболее привлекательным с точки зрения комбинации риск/доходность. ХКФБ – один из банков, который будет вынужден регулярно делать инвесторам щедрые предложения, чем, на наш взгляд, имеет смысл пользоваться.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter