Российский сектор энергетики имеет структурные проблемы, находясь в недореформированном состоянии. Дополнительными проблемами сектора является избыточные мощности, энергонеэффективность, перекрестное субсидирование и низкая платежная дисциплина потребителей. Все это негативным образом отражается на финансовых метриках компаний, которые не растут быстрее инфляции, имеют среднюю рентабельность бизнеса около 5% и повышенный долг. Лидерами среди аутсайдеров являются E.ON Россия и ИнтерРАО. Остальные компании оправданно дешевы, за исключением Русгидро, где возможны позитивные изменения.
Компании энергетического сектора могут показывать рост показателей на уровне инфляции. Консенсус Bloomberg оценивает медианные темпы роста EBITDA по сектору в 2014-2017 гг. в размере 7%. Наибольший прирост ожидается по ОГК-2 (29%), E.ON Россия (16%) и ИнтерРАО (14%), тогда как аутсайдерами являются Enel Russia, ТГК1 и Россети у которых рост операционной прибыли будет практически отсутствовать. Соответственно, повышенный рост чаще всего вызван разовыми событиями и вводом мощностей, который в дальнейшем будет ограничен из-за их переизбытка на рынке. Так повышенная операционная прибыль ИнтерРАО может быть связана с изменением курса рубля и рублевых поступлений от экспорта энергии, EON Россиия – устраняет последствия аварии и вводит новые мощности, а ОГК-2 планирует ввести 4 блока по ДМП в этом году. У остальных компаний темпы рост EBITDA могут быть близки к долгосрочному уровню инфляции (6-8%).
Оценка инвестиционной привлекательности энергетического сектора РФ
Данные компаний, Bloomberg, расчеты и оценка ВТБ24
По уровню отдачи на вложенный капитал E.ON Россия – явный лидер среди аутсайдеров. Средняя отдача на вложенный капитал (ROE) в энергетике находится на низком уровне - около 5%, что в разы ниже чем в большинстве других отраслей российской экономики. Единственной компанией в секторе, предоставляющей повышенную отдачу на вложенный капитал, является E.ON Россия с ROE на 2015 год в 17.6%. Относительно приемлемые показатели также у ОГК-2 и Волжской ТГК ( по 9%). Запас прочности по чистой рентабельности у ряда компаний также невысок – net margin менее 5% в 2015 году у ИнтерРАО, Россетей, ОГК-2, Волжской ТГК, Мосэнерго и ТГК-1. Фактически только две компании имеют приличную чистую рентабельность – E.ON Россия (23%) и ФСК (17%).Соответственно, E.ON Россия также направляет практически всю прибыль на дивиденды, предоставляя высокую дивидендную доходность, а ФСК вынуждена направлять средства на обслуживание повышенного долга.
В среднем компании имеют повышенную долговую нагрузку, но без существенных перегибов. Среднее отношение чистого долга к прогнозному EBITDA за текущий год составляет у компаний сектора – 1.75. Три компании имеют ситуацию с долгом лучше средней. E.ON Россия, несмотря на регулярные высокие дивидендные выплаты, имеет чистую денежную позицию из года в год, что свидетельствует о возможности компании и дальше обеспечивать акционеров высокими дивидендными выплатами (прогнозная дивидендная доходность по итогам 2015 года – 12%). Умеренный уровень долга также у ИнтерРАО и Мосэнерго, которые в перспективе также могут стать дивидендными бумагами при должном контроле над капиталовложениями и использованием денежных потоков (ожидаемая дивидендная доходность по итогам 2016 года – 5-6%). Наибольший уровень долга пока сохраняется у ОГК-2, который, впрочем, может уже в следующем году снизится в два раза с 3 текущих EBITDA.
Оценка инвестиционной привлекательности компаний энергетического сектора РФ
Лишь по РусГидро ожидаются значимые позитивные изменения. В основном информационный фон по компаниям сектора нейтрален, а sentiment умеренно негативен. Исключением является РусГидро, где может произойти разделение компании на две части (бизнес-ориентированную и государственную для работы с РАО ЕЭС Востока). Предполагается, что РусГидро также может провести допэмиссию для привлечения средств на рефинансирование долга РАО ЭС Востока, в которой могут поучаствовать госбанки. В то же время окончательный механизм разделения РусГидро не определен и будут зависеть от позиции ряда профильных министерств. Соответственно, пока еще рано судить о влиянии этого события на акционерную стоимость компании, хотя по все видимости эффект будет положительным.
Невысокая оценка компаний сектора напрямую связана с его проблемами. Если зарубежные аналоги торгуются примерно на уровне P/E в 15, то в целом у российской энергетики этот показатель в три раза ниже (4,5). Недореформированный сектор с вопросами к регулятору, перекрестным субсидированием, избыточными мощностями, низкой платежной дисциплиной потребителей, безусловно, заслуживает дисконта. Однако эффективные игроки даже в таких условиях имеют повышенные мультипликаторы – E.ON Россия, Enel Россия, ОГК-2 (на уровне 7-8). Ряд компаний сектора имеет мультипликаторы на уровне 2-3 прибыли и по-всей видимости являются «ловушками дешевизны», когда под их дешевизной есть основания и нет триггеров для того, чтобы рынок переоценил их в сторону существенного повышения. Поэтому мы рекомендуем с осторожностью относиться к подобным компаниям. Наши фавориты в секторе: E.ON Россия, ИнтерРАО и спекулятивно РусГидро.
SWOT-анализ отрасли
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Компании энергетического сектора могут показывать рост показателей на уровне инфляции. Консенсус Bloomberg оценивает медианные темпы роста EBITDA по сектору в 2014-2017 гг. в размере 7%. Наибольший прирост ожидается по ОГК-2 (29%), E.ON Россия (16%) и ИнтерРАО (14%), тогда как аутсайдерами являются Enel Russia, ТГК1 и Россети у которых рост операционной прибыли будет практически отсутствовать. Соответственно, повышенный рост чаще всего вызван разовыми событиями и вводом мощностей, который в дальнейшем будет ограничен из-за их переизбытка на рынке. Так повышенная операционная прибыль ИнтерРАО может быть связана с изменением курса рубля и рублевых поступлений от экспорта энергии, EON Россиия – устраняет последствия аварии и вводит новые мощности, а ОГК-2 планирует ввести 4 блока по ДМП в этом году. У остальных компаний темпы рост EBITDA могут быть близки к долгосрочному уровню инфляции (6-8%).
Оценка инвестиционной привлекательности энергетического сектора РФ
Данные компаний, Bloomberg, расчеты и оценка ВТБ24
По уровню отдачи на вложенный капитал E.ON Россия – явный лидер среди аутсайдеров. Средняя отдача на вложенный капитал (ROE) в энергетике находится на низком уровне - около 5%, что в разы ниже чем в большинстве других отраслей российской экономики. Единственной компанией в секторе, предоставляющей повышенную отдачу на вложенный капитал, является E.ON Россия с ROE на 2015 год в 17.6%. Относительно приемлемые показатели также у ОГК-2 и Волжской ТГК ( по 9%). Запас прочности по чистой рентабельности у ряда компаний также невысок – net margin менее 5% в 2015 году у ИнтерРАО, Россетей, ОГК-2, Волжской ТГК, Мосэнерго и ТГК-1. Фактически только две компании имеют приличную чистую рентабельность – E.ON Россия (23%) и ФСК (17%).Соответственно, E.ON Россия также направляет практически всю прибыль на дивиденды, предоставляя высокую дивидендную доходность, а ФСК вынуждена направлять средства на обслуживание повышенного долга.
В среднем компании имеют повышенную долговую нагрузку, но без существенных перегибов. Среднее отношение чистого долга к прогнозному EBITDA за текущий год составляет у компаний сектора – 1.75. Три компании имеют ситуацию с долгом лучше средней. E.ON Россия, несмотря на регулярные высокие дивидендные выплаты, имеет чистую денежную позицию из года в год, что свидетельствует о возможности компании и дальше обеспечивать акционеров высокими дивидендными выплатами (прогнозная дивидендная доходность по итогам 2015 года – 12%). Умеренный уровень долга также у ИнтерРАО и Мосэнерго, которые в перспективе также могут стать дивидендными бумагами при должном контроле над капиталовложениями и использованием денежных потоков (ожидаемая дивидендная доходность по итогам 2016 года – 5-6%). Наибольший уровень долга пока сохраняется у ОГК-2, который, впрочем, может уже в следующем году снизится в два раза с 3 текущих EBITDA.
Оценка инвестиционной привлекательности компаний энергетического сектора РФ
Лишь по РусГидро ожидаются значимые позитивные изменения. В основном информационный фон по компаниям сектора нейтрален, а sentiment умеренно негативен. Исключением является РусГидро, где может произойти разделение компании на две части (бизнес-ориентированную и государственную для работы с РАО ЕЭС Востока). Предполагается, что РусГидро также может провести допэмиссию для привлечения средств на рефинансирование долга РАО ЭС Востока, в которой могут поучаствовать госбанки. В то же время окончательный механизм разделения РусГидро не определен и будут зависеть от позиции ряда профильных министерств. Соответственно, пока еще рано судить о влиянии этого события на акционерную стоимость компании, хотя по все видимости эффект будет положительным.
Невысокая оценка компаний сектора напрямую связана с его проблемами. Если зарубежные аналоги торгуются примерно на уровне P/E в 15, то в целом у российской энергетики этот показатель в три раза ниже (4,5). Недореформированный сектор с вопросами к регулятору, перекрестным субсидированием, избыточными мощностями, низкой платежной дисциплиной потребителей, безусловно, заслуживает дисконта. Однако эффективные игроки даже в таких условиях имеют повышенные мультипликаторы – E.ON Россия, Enel Россия, ОГК-2 (на уровне 7-8). Ряд компаний сектора имеет мультипликаторы на уровне 2-3 прибыли и по-всей видимости являются «ловушками дешевизны», когда под их дешевизной есть основания и нет триггеров для того, чтобы рынок переоценил их в сторону существенного повышения. Поэтому мы рекомендуем с осторожностью относиться к подобным компаниям. Наши фавориты в секторе: E.ON Россия, ИнтерРАО и спекулятивно РусГидро.
SWOT-анализ отрасли
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter