12 сентября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
«КАЧЕЛИ» НА РЫНКЕ US TREASURIES
Вчерашний день на американском рынке выдался очень волатильным. Практически с самого открытия торгов обозначилась весьма мощная волна «бегства в качество», и котировки UST стремительно пошли вверх. На пике доходность 10-летних нот снижалась до 3.55%. Основной причиной послужила «распродажа» акций компаний финансового сектора в первой половине дня, насколько мы понимаем, из-за снижения крупнейшими инвест-домами справедливой цены акций Lehman Brothers. Не добавила инвесторам оптимизма и макроэкономическая статистика: данные по дефициту торгового баланса и федерального бюджета США вышли хуже ожиданий.
Однако незадолго до окончания торгов появилась информация, что интерес к покупке Lehman Brothers проявил Bank Of America, и сейчас ведутся переговоры. Ситуация на рынках моментально развернулась на 180 градусов. По итогам дня, основные индексы акций, а за ними и доходности UST, показали рост: DJI +1.44%, 10-летние UST завершили день на отметке 3.64% (+1бп).
Сегодня в США выходят данные по розничным продажам, а также индекс цен производителей.
EMERGING MARKETS
Ситуация на рынке еврооблигаций EM оставляет желать лучшего: отток капитала продолжается. За последние 3 месяца из фондов, инвестировавших на развивающихся рынках, инвесторы вывели рекордный с 1995 года объем средств: 29.5 млрд. долл. (источник: Ведомости). На этом фоне не удивительно, что спрэд EMBI+ вновь расширился, достигнув 335бп (+5бп).
В российском сегменте еврооблигаций снижение котировок продолжается «по всем фронтам». Выпуск RUSSIA30 (YTM 5.97%) вчера потерял в цене порядка 3/4бп, спрэд к UST расширился до 233бп. CDS стоят на уровне 170-180 пунктов. В корпоративных выпусках вчера мы наблюдали продажи, лишь появлялась хоть малейшая ликвидность. По большому счету, «биды» сейчас отсутствуют по всему рынку, экраны брокеров пусты. Небольшой интерес есть только к бумагам короткой дюрации, которые в большинстве случаев сейчас торгуются ниже номинала.
НОВЫЕ ВЫПУСКИ
В новостных лентах вчера появилась информация о том, что Сибирьтелеком хочет привлечь порядка 100 млн. долл. путем размещения пятилетних CLN. Возможной датой выпуска называют ноябрь, процентная ставка в районе 9%. Также вчера РЖД назначила организаторов размещения евробондов. Напомним, ранее появлялась информация, что до конца года монополия планирует разместить порядка 600 млн. долл. евробондов.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
«ДЕНЕГ МНОГО НЕ БЫВАЕТ»
На денежном рынке складывается весьма печальная картина: ставки overnight упорно ползут вверх (вчера они достигли 8.5%), одновременно ширится дефицит ликвидности в банковской системе. В четверг в рамках операций прямого репо банки заняли почти 300 млрд. рублей, причем лимита на утреннем аукционе хватает не всем: объем дневного аукциона, как и вчера, превысил 50 млрд. рублей. Одновременно депозитные аукционы Госкорпорации ЖКХ прошли, можно сказать, при ажиотажном спросе, превысившем предложение в 3.8 раза. В итоге 10 млрд. рублей на годовой депозит были размещены под 11.72%, аналогичная сумма на полгода досталась банкам под 11.63%.
Вчера же Минфин поспешил объявить, что суммарный объем депозитных аукционов, запланированных на 16-17 сентября, составит внушительные 350 млрд. рублей. Правда, только 75 млрд. рублей будут предложены на месяц, остальная сумма пойдет на недельные депозиты.
Ситуация с ликвидностью складывается весьма плачевная, еще более грустно становится, если вспомнить, что в понедельник предстоят первые в этом месяце налоговые выплаты (1/2 акцизов, ЕСН). В связи с этим мы бы хотели обратить внимание, что у Минфина остается еще один «козырь», а именно увеличение скорости исполнения расходной части бюджета. С начала 2008 года профицит бюджета достиг 8.8% ВВП (2.3 трлн. рублей), за аналогичный период прошлого года этот показатель составил 7.4% (1.44 трлн. рублей). Конечно, часть этих средств попадает в банковскую систему через депозитные аукционы, однако сейчас этого, похоже, недостаточно.
СЛОВЕСНЫЕ ИНТЕРВЕНЦИИ НЕ ПОМОГАЮТ
Вчера госчиновники самого высокого ранга сделали несколько заявлений относительно нынешней ситуации на финансовых рынках. Сначала министр финансов А.Кудрин намекнул, что пенсионные средства и ФНБ могут быть использованы для поддержания рынков. Чуть позже ситуацию прокомментировал президент РФ Д.Медведев, призвавший правительство и ЦБ сделать все необходимое для обеспечения притока средств на финансовые рынки. Также г-н Медведев выразил уверенность, что российские активы остаются весьма перспективными для вложений, а нынешняя «турбулентность» носит временный характер. В свою очередь глава ЦБ С.Игнатьев повторил, что регулятор не намерен расширять коридор бивалютной корзины.
К сожалению, участники рынка не придали словесным интервенциям большого значения. Индекс РТС снизился еще на 2.72%, бивалютная корзина весь день торговалась очень высоко – около 30.38-30.39 рублей, что весьма близко к уровню поддержки ЦБ (30.40 рублей).
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
Что касается долгового рынка, то картина выглядит все также печально: котировки подавляющего большинства рублевых облигаций продолжают снижаться. Мы обратили внимание, что вчера бумаги 1-го эшелона смотрелись относительно стабильно (их цены снизились «лишь» на 30-40бп), а вот в выпусках 2-го эшелона продажи стали более агрессивными: Салаватнефтеоргсинтез-2 (YTP 13.44%, -1.5пп), ОГК-6-1 (YTP 15.5%, -90бп), ИжАвто-2 (YTP 18.1%, -70бп), НПО Сатурн-3 (YTP 21.9%, -65бп) и т.д.
Одновременно, напоминают о себе «старые» негативные факторы, а именно существенный «навес» нового предложения: в новостных лентах появились сообщения, что ФСФР зарегистрировала новые выпуски облигаций Газпрома на 35 млрд. рублей, Х5-Финанс – на 16 млрд. рублей; Банк Ренессанс Капитал готовит два займа суммарно на 10 млрд. рублей. Днем ранее Сбербанк объявил о регистрации долговой программы на 60 млрд. рублей.
ПОПОЛНЕНИЕ В КОТИРОВАЛЬНОМ СПИСКЕ А1
Вчера стало известно, что в Котировальный список А1 добавлены следующие выпуски: МКБ-4 (YTP 12.34%), Трансфин-М-2 (YTP 11.04%) и Трансконтейнер-1 (YTP 11.1%).
Аптечная сеть 36.6 (NR): нейтральные результаты за 1-е полугодие 2008 г.
Вчера Аптечная сеть 36.6 (NR) отчиталась об итогах работы в январе-июне 2008 г. по МСФО, а также провела телеконференцию для инвесторов.
Результаты 1-го полугодия смотрятся несколько лучше по сравнению с «провальным» 4-м кварталом 2007 г. (см. Комментарий от 14 июля), однако в целом кредитный профиль компании остается весьма уязвимым.
Розничное направление 36.6 продолжает оставаться убыточным на уровне EBITDA. И если в ходе июльской телеконференции менеджмент компании еще оптимистично заявлял о том, что в целом по году значение этого показателя в розничном сегменте будет положительным, то вчера уверенно подтверждать такой прогноз компания не стала.
Руководство Аптек сообщило, что сбои в логистической ERP-системе были полностью устранены и сегодня 33% поставок осуществляется через распределительный центр компании, что дает экономию на транспортных издержках, а также делает более эффективным управление запасами. Кроме того, Аптеки значительно улучшили условия работы с поставщиками в части получения длительных отсрочек по платежам (период оборачиваемости кредиторской задолженности по итогам полугодия достиг 150 дней). Таким образом, компания фактически получила дополнительное «бесплатное» финансирование. Рост кредиторки внес наиболее заметный вклад в положительное значение операционного денежного потока в отчетном периоде (60 млн. долл.).
Денежный поток от инвестиционной деятельности в 1-м полугодии тоже был положительным (95 млн. долл.)., т.к. Аптеки минимизировали расходы на экспансию и продали медицинский бизнес за 111 млн. долл. В результате компании удалось резко сократить долговую нагрузку, что наиболее четко следует из динамики показателя «Чистый долг» (см. табл.). В результате риски рефинансирования для Аптек существенно снизились.
Основной проблемой для компании на «долговом фронте» будет рефинансирование рублевого займа в июне 2009 г. До этого, по нашим оценкам, больших проблем с выполнением долговых обязательств у Аптек не будет – запас денежных средств на балансе весьма значителен. Насколько мы поняли, компания рассматривает различные варианты финансирования, в т.ч. выпуск акций и/или конвертируемых облигаций. В собственности сети пока еще остается значительный актив – акции ОАО «Верофарм». Однако очевидно, что реализация любых сделок на рынках капитала сейчас под большим вопросом.
Ключевым фактором кредитного риска Аптек, на наш взгляд, является недостаточная эффективность операционной деятельности. Если менеджменту не удастся сделать компанию прибыльной, то имеющийся сейчас запас прочности может исчезнуть. Капитализация Аптек сейчас составляет около 160 млн. долл., Верофарма – 390 млн. долл.
В настоящее время доходность облигаций компании составляет порядка 17.4%. На наш взгляд, в текущих условиях такой риск должен стоить не менее 20%.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«КАЧЕЛИ» НА РЫНКЕ US TREASURIES
Вчерашний день на американском рынке выдался очень волатильным. Практически с самого открытия торгов обозначилась весьма мощная волна «бегства в качество», и котировки UST стремительно пошли вверх. На пике доходность 10-летних нот снижалась до 3.55%. Основной причиной послужила «распродажа» акций компаний финансового сектора в первой половине дня, насколько мы понимаем, из-за снижения крупнейшими инвест-домами справедливой цены акций Lehman Brothers. Не добавила инвесторам оптимизма и макроэкономическая статистика: данные по дефициту торгового баланса и федерального бюджета США вышли хуже ожиданий.
Однако незадолго до окончания торгов появилась информация, что интерес к покупке Lehman Brothers проявил Bank Of America, и сейчас ведутся переговоры. Ситуация на рынках моментально развернулась на 180 градусов. По итогам дня, основные индексы акций, а за ними и доходности UST, показали рост: DJI +1.44%, 10-летние UST завершили день на отметке 3.64% (+1бп).
Сегодня в США выходят данные по розничным продажам, а также индекс цен производителей.
EMERGING MARKETS
Ситуация на рынке еврооблигаций EM оставляет желать лучшего: отток капитала продолжается. За последние 3 месяца из фондов, инвестировавших на развивающихся рынках, инвесторы вывели рекордный с 1995 года объем средств: 29.5 млрд. долл. (источник: Ведомости). На этом фоне не удивительно, что спрэд EMBI+ вновь расширился, достигнув 335бп (+5бп).
В российском сегменте еврооблигаций снижение котировок продолжается «по всем фронтам». Выпуск RUSSIA30 (YTM 5.97%) вчера потерял в цене порядка 3/4бп, спрэд к UST расширился до 233бп. CDS стоят на уровне 170-180 пунктов. В корпоративных выпусках вчера мы наблюдали продажи, лишь появлялась хоть малейшая ликвидность. По большому счету, «биды» сейчас отсутствуют по всему рынку, экраны брокеров пусты. Небольшой интерес есть только к бумагам короткой дюрации, которые в большинстве случаев сейчас торгуются ниже номинала.
НОВЫЕ ВЫПУСКИ
В новостных лентах вчера появилась информация о том, что Сибирьтелеком хочет привлечь порядка 100 млн. долл. путем размещения пятилетних CLN. Возможной датой выпуска называют ноябрь, процентная ставка в районе 9%. Также вчера РЖД назначила организаторов размещения евробондов. Напомним, ранее появлялась информация, что до конца года монополия планирует разместить порядка 600 млн. долл. евробондов.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
«ДЕНЕГ МНОГО НЕ БЫВАЕТ»
На денежном рынке складывается весьма печальная картина: ставки overnight упорно ползут вверх (вчера они достигли 8.5%), одновременно ширится дефицит ликвидности в банковской системе. В четверг в рамках операций прямого репо банки заняли почти 300 млрд. рублей, причем лимита на утреннем аукционе хватает не всем: объем дневного аукциона, как и вчера, превысил 50 млрд. рублей. Одновременно депозитные аукционы Госкорпорации ЖКХ прошли, можно сказать, при ажиотажном спросе, превысившем предложение в 3.8 раза. В итоге 10 млрд. рублей на годовой депозит были размещены под 11.72%, аналогичная сумма на полгода досталась банкам под 11.63%.
Вчера же Минфин поспешил объявить, что суммарный объем депозитных аукционов, запланированных на 16-17 сентября, составит внушительные 350 млрд. рублей. Правда, только 75 млрд. рублей будут предложены на месяц, остальная сумма пойдет на недельные депозиты.
Ситуация с ликвидностью складывается весьма плачевная, еще более грустно становится, если вспомнить, что в понедельник предстоят первые в этом месяце налоговые выплаты (1/2 акцизов, ЕСН). В связи с этим мы бы хотели обратить внимание, что у Минфина остается еще один «козырь», а именно увеличение скорости исполнения расходной части бюджета. С начала 2008 года профицит бюджета достиг 8.8% ВВП (2.3 трлн. рублей), за аналогичный период прошлого года этот показатель составил 7.4% (1.44 трлн. рублей). Конечно, часть этих средств попадает в банковскую систему через депозитные аукционы, однако сейчас этого, похоже, недостаточно.
СЛОВЕСНЫЕ ИНТЕРВЕНЦИИ НЕ ПОМОГАЮТ
Вчера госчиновники самого высокого ранга сделали несколько заявлений относительно нынешней ситуации на финансовых рынках. Сначала министр финансов А.Кудрин намекнул, что пенсионные средства и ФНБ могут быть использованы для поддержания рынков. Чуть позже ситуацию прокомментировал президент РФ Д.Медведев, призвавший правительство и ЦБ сделать все необходимое для обеспечения притока средств на финансовые рынки. Также г-н Медведев выразил уверенность, что российские активы остаются весьма перспективными для вложений, а нынешняя «турбулентность» носит временный характер. В свою очередь глава ЦБ С.Игнатьев повторил, что регулятор не намерен расширять коридор бивалютной корзины.
К сожалению, участники рынка не придали словесным интервенциям большого значения. Индекс РТС снизился еще на 2.72%, бивалютная корзина весь день торговалась очень высоко – около 30.38-30.39 рублей, что весьма близко к уровню поддержки ЦБ (30.40 рублей).
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
Что касается долгового рынка, то картина выглядит все также печально: котировки подавляющего большинства рублевых облигаций продолжают снижаться. Мы обратили внимание, что вчера бумаги 1-го эшелона смотрелись относительно стабильно (их цены снизились «лишь» на 30-40бп), а вот в выпусках 2-го эшелона продажи стали более агрессивными: Салаватнефтеоргсинтез-2 (YTP 13.44%, -1.5пп), ОГК-6-1 (YTP 15.5%, -90бп), ИжАвто-2 (YTP 18.1%, -70бп), НПО Сатурн-3 (YTP 21.9%, -65бп) и т.д.
Одновременно, напоминают о себе «старые» негативные факторы, а именно существенный «навес» нового предложения: в новостных лентах появились сообщения, что ФСФР зарегистрировала новые выпуски облигаций Газпрома на 35 млрд. рублей, Х5-Финанс – на 16 млрд. рублей; Банк Ренессанс Капитал готовит два займа суммарно на 10 млрд. рублей. Днем ранее Сбербанк объявил о регистрации долговой программы на 60 млрд. рублей.
ПОПОЛНЕНИЕ В КОТИРОВАЛЬНОМ СПИСКЕ А1
Вчера стало известно, что в Котировальный список А1 добавлены следующие выпуски: МКБ-4 (YTP 12.34%), Трансфин-М-2 (YTP 11.04%) и Трансконтейнер-1 (YTP 11.1%).
Аптечная сеть 36.6 (NR): нейтральные результаты за 1-е полугодие 2008 г.
Вчера Аптечная сеть 36.6 (NR) отчиталась об итогах работы в январе-июне 2008 г. по МСФО, а также провела телеконференцию для инвесторов.
Результаты 1-го полугодия смотрятся несколько лучше по сравнению с «провальным» 4-м кварталом 2007 г. (см. Комментарий от 14 июля), однако в целом кредитный профиль компании остается весьма уязвимым.
Розничное направление 36.6 продолжает оставаться убыточным на уровне EBITDA. И если в ходе июльской телеконференции менеджмент компании еще оптимистично заявлял о том, что в целом по году значение этого показателя в розничном сегменте будет положительным, то вчера уверенно подтверждать такой прогноз компания не стала.
Руководство Аптек сообщило, что сбои в логистической ERP-системе были полностью устранены и сегодня 33% поставок осуществляется через распределительный центр компании, что дает экономию на транспортных издержках, а также делает более эффективным управление запасами. Кроме того, Аптеки значительно улучшили условия работы с поставщиками в части получения длительных отсрочек по платежам (период оборачиваемости кредиторской задолженности по итогам полугодия достиг 150 дней). Таким образом, компания фактически получила дополнительное «бесплатное» финансирование. Рост кредиторки внес наиболее заметный вклад в положительное значение операционного денежного потока в отчетном периоде (60 млн. долл.).
Денежный поток от инвестиционной деятельности в 1-м полугодии тоже был положительным (95 млн. долл.)., т.к. Аптеки минимизировали расходы на экспансию и продали медицинский бизнес за 111 млн. долл. В результате компании удалось резко сократить долговую нагрузку, что наиболее четко следует из динамики показателя «Чистый долг» (см. табл.). В результате риски рефинансирования для Аптек существенно снизились.
Основной проблемой для компании на «долговом фронте» будет рефинансирование рублевого займа в июне 2009 г. До этого, по нашим оценкам, больших проблем с выполнением долговых обязательств у Аптек не будет – запас денежных средств на балансе весьма значителен. Насколько мы поняли, компания рассматривает различные варианты финансирования, в т.ч. выпуск акций и/или конвертируемых облигаций. В собственности сети пока еще остается значительный актив – акции ОАО «Верофарм». Однако очевидно, что реализация любых сделок на рынках капитала сейчас под большим вопросом.
Ключевым фактором кредитного риска Аптек, на наш взгляд, является недостаточная эффективность операционной деятельности. Если менеджменту не удастся сделать компанию прибыльной, то имеющийся сейчас запас прочности может исчезнуть. Капитализация Аптек сейчас составляет около 160 млн. долл., Верофарма – 390 млн. долл.
В настоящее время доходность облигаций компании составляет порядка 17.4%. На наш взгляд, в текущих условиях такой риск должен стоить не менее 20%.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter