16 сентября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
«ЧЕРНЫЙ» ПОНЕДЕЛЬНИК
Реакция рынка на известие о банкротстве Lehman Brothers была очень болезненной: индекс Dow Jones снизился на 4.6%, кредитные спрэды расширились почти до максимальных за год значений, iTraxx 5yr достиг 600бп (+9.96%). Стоит отметить, что позже появилась информация о возможной продаже Barclays «здоровой» части бизнеса Lehman. Однако сколько-нибудь заметного влияния на настроения инвесторов эта новость не оказала - на передний план вышла история с финансовыми трудностями крупнейшей в мире страховой компании AIG.
Из-за проблем с ликвидностью AIG обратилась в ФРС за кредитной линией. Однако страховщики не входят в юрисдикцию ФРС, поэтому компании было отказано в предоставлении средств. Возможно, что организаторами займа выступят Goldman Sachs и JPMorgan. В итоге, S&P снизило кредитные рейтинги AIG с AA- до A-, не исключив их дальнейшего снижения. Два других ведущих рейтинговых агентства последовали примеру S&P. Кроме того, не устояли рейтинги от S&P крупнейшей американской ссудо-сберегательной компании Washington Mutual.
В таких условиях макроэкономическая статистика отошла далеко на второй план. Отметим лишь, что индекс производственной активности и данные по объемам промпроизводства в США вышли хуже, чем ожидали аналитики. Учитывая все вышесказанное, неудивительно, что вчера мы наблюдали мощную волну «бегства в качество» - доходности US Treasuries стремительно снизились на 20-30бп. 10-летние ноты завершили день на отметке 3.39%, 2-летние – около 1.71%. Срочные меры ФРС (расширение списка активов, принимаемых в залог, увеличение лимита на аукционах TSLF) и крупнейших мировых ЦБ по вливанию ликвидности не возымели большого эффекта.
Сегодня в центре внимания будет заседание FOMC, на котором ожидается решение по ставке. Рынок фьючерсов указывает на 70%-ю вероятность снижения FED RATE. Вероятно, не менее важным в свете последних событий будет отчет Goldman Sachs за 3-й квартал 2008-го. Из макроэкономической статистики сегодня публикуется индекс цен потребителей.
EMERGING MARKETS
Мировые инвесторы продолжают спешно выходить из активов стран с развивающейся экономикой. Спрэд EMBI+ за день расширился сразу на 46бп до 380бп (3-летний максимум). «Хуже рынка» смотрятся облигации стран-экспортеров «черного золота» из-за стремительно дешевеющей нефти: баррель марки Brent сегодня утром уже стоит 92 долл.
Ситуация в российском долговом сегменте также складывается не лучшим образом. Спрэд по 5-летним CDS увеличился на 40-50бп, достигнув отметки 210бп. Что касается рынка еврооблигаций, то его ликвидность снизилась почти до нуля из-за фактического отсутствия покупателей. Более-менее активно торгуются лишь суверенные бумаги. Вчера цена выпуска RUSSIA30 (YTM 6.27%) упала почти на 2пп до 107 3/4пп, спрэд к UST расширился до 290бп (+60бп). Котировки корпоративных евробондов снижаются еще стремительней. Особенно это заметно в наиболее длинных бумагах: EVRAZ18 (YTM 12.24%), GAZPRU37 (YTM 9.70%), VIP18 (YTM 11.25%) потеряли порядка 3-4пп в цене, однако, как мы уже сказали, сделок практически нет, а bid-ask спрэды достигают астрономических значений.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ПРАВИТЕЛЬСТВО ХОЧЕТ УСИЛИТЬ ПОДДЕРЖКУ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
Вчера в очередной раз президент РФ Д.Медведев обратил внимание правительства на события, разворачивающиеся на финансовых рынках. «Хотел бы еще раз сказать, что задачей правительства является обеспечение дополнительной ликвидности на внутреннем рынке. Такие возможности есть, и такие поручения даны», - подчеркнул глава государства.
Предвосхищая слова президента, чуть ранее Минфин объявил, что лимит предоставления временно свободных бюджетных средств на депозитных аукционах увеличен почти в 2 раза до 1.23 трлн. рублей. Комментируя этот шаг, Министр финансов А.Кудрин отметил, что сейчас главная задача денежных властей состоит в том, чтобы поддержать российскую банковскую систему на фоне сложной ситуации на внешних рынках и предстоящих в октябре крупных налоговых выплат (квартальный НДС).
Вероятно, как следствие этого решения, вчера вечером было объявлено, что объем предоставляемых средств на сегодняшнем депозитном аукционе будет увеличен в 2 раза до 150 млрд. рублей. Также г-н Кудрин дал комментарий относительно перспектив использования ФНБ для поддержания внутреннего рынка. У нас сложилось впечатление, что эта мера будет задействована только в самом крайнем, «пожарном» случае.
Теперь банки потенциально могут привлечь от ЦБ и Минфина порядка 2 трлн. рублей, и это не считая средств госкорпораций. Ранее первый зампред ЦБ А.Улюкаев намекал, что ЦБ увеличит совокупный лимит операций рефинансирования до 1 трлн. рублей, если того потребуют обстоятельства.
ВОЗРОСЛА ВЕРОЯТНОСТЬ СНИЖЕНИЯ СТАВОК РОССИЙСКИМ ЦЕНТРОБАНКОМ
На наш взгляд, в свете последних событий на финансовых рынках существенно возросла вероятность того, что и наш регулятор завершит цикл ужесточения денежно-кредитной политики, и, наоборот, начнет снижать ключевые ставки и нормативы резервирования.
Вчерашние действия Банка Китая и весьма вероятное снижение FED RATE в США на сегодняшнем заседании FOMC (рынок фьючерсов показывает 70%-ю вероятность такого решения) послужат хорошим фоном для смягчения кредитно-денежной политики российским ЦБ. Напомним, вчера китайский регулятор впервые за последние шесть лет снизил ключевую процентную ставку.
Импульсом к действию для ЦБ могут послужить первые сигналы о замедлении инфляции в России, появление которых, на наш взгляд, весьма вероятно в ближайшие месяцы. Напомним, что последние статистические данные уже свидетельствуют о замедлении экономического роста в стране.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
На долговом рынке ситуация развивается в весьма негативном ключе. Ставки overnight вчера возросли до 8-9%. Помимо налоговых выплат вчера мы стали свидетелями очередного витка бегства капиталов из России – по оценкам наших дилеров, ЦБ вчера продал около 2.5-2.6 млрд. долл. Объем операций прямого репо с ЦБ вчера несколько снизился до 326.2 млрд. рублей (-18.75 млрд.), однако, насколько нам известно, существенный объем средств участники рынка привлекли в рамках операций валютный своп.
На этом фоне не удивительно, что торговая активность вчера была очень низкой, и немногочисленные сделки совершались по ценам на 30-50бп ниже закрытия пятницы.
Вчера было объявлено, что размещение 3-го выпуска облигаций ВТБ-Лизинг откладывается из-за неблагоприятной ситуации на рынке. Напомним, ориентир по купону был озвучен на уровне 10.5-11%. Ничего удивительного в подобном шаге нет – что сейчас творится на рынке, все мы прекрасно видим. Обращающиеся выпуски ВТБ-Лизинга сейчас уже торгуются выше 11.50% по доходности.
По первому выпуску облигаций Новосибирского оловянного комбината (YTP 25.51%) была предложена 2-летняя оферта с купоном 15.5% (ранее 12.30%). Объем выпуска невелик (всего 400 млн. рублей), поэтому не исключено, что весь заем находится в руках небольшого числа инвесторов. Как следствие, несмотря на новую дюрацию, не вписывающуюся в нынешние рыночные реалии, мы не исключаем, что к оферте будет предъявлен скромный объем.
АИЖК (А3): неплохие результаты по МСФО за 1-е полугодие
На наш взгляд, финансовые результаты АИЖК за январь-июнь 2008 г. выглядят вполне прилично. В условиях ухудшения доступа к рынкам капитала компания демонстрирует весьма умеренный рост портфеля закладных (+13% до 69 млрд. руб., в т.ч. с учетом секьюритизаций). Показатели чистой процентной маржи и рентабельности не ухудшились. Эффект масштаба, сравнительно низкая ставка по привлеченным ранее длинным займам и повышение ставок по приобретаемым кредитам могут способствовать даже улучшению этих показателей в ближайшие 12-18 месяцев, несмотря на рост стоимости фондирования для АИЖК.
Пока продолжает расти показатель просрочки (более 90 дней – 3.9% портфеля). Однако, насколько мы понимаем, Агентство уже предприняло меры по ужесточению риск-менеджмента, поэтому дальнейший существенный рост просрочки маловероятен.
АИЖК сохраняет большой запас в показателях адекватности капитала. Соотношение «Капитал/Активы» на отчетную дату составило почти 15%, при этом в августе-сентябре компания должна была получить очередную инъекцию капитала в размере 6 млрд. руб. (в 1-м полугодии 2009 г. – еще 8 млрд. руб.). Как мы уже упоминали в комментарии от 25 июля по итогам встречи с АИЖК, Агентство планирует существенно диверсифицировать базу фондирования за счет сделок по синдицированным кредитам, warehousing, размещения еврооблигаций и т.д.
Однако понятно, что ни отчетность, ни планы АЖИК, ни факт наличия суверенных гарантий по необеспеченным облигациям Агентства сейчас не могут спасти ее длинные выпуски от падения котировок (14.5%). Инвесторы продают облигации не потому, что опасаются за кредитный риск АИЖК, а по причине сложностей с ликвидностью, желания в целом сократить облигационные портфели и боязни длинной дюрации из-за большого навеса «нового предложения». По нашему мнению, ситуацию в данном случае могут изменить лишь какие-то новые меры по регулятивной поддержке рынков.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«ЧЕРНЫЙ» ПОНЕДЕЛЬНИК
Реакция рынка на известие о банкротстве Lehman Brothers была очень болезненной: индекс Dow Jones снизился на 4.6%, кредитные спрэды расширились почти до максимальных за год значений, iTraxx 5yr достиг 600бп (+9.96%). Стоит отметить, что позже появилась информация о возможной продаже Barclays «здоровой» части бизнеса Lehman. Однако сколько-нибудь заметного влияния на настроения инвесторов эта новость не оказала - на передний план вышла история с финансовыми трудностями крупнейшей в мире страховой компании AIG.
Из-за проблем с ликвидностью AIG обратилась в ФРС за кредитной линией. Однако страховщики не входят в юрисдикцию ФРС, поэтому компании было отказано в предоставлении средств. Возможно, что организаторами займа выступят Goldman Sachs и JPMorgan. В итоге, S&P снизило кредитные рейтинги AIG с AA- до A-, не исключив их дальнейшего снижения. Два других ведущих рейтинговых агентства последовали примеру S&P. Кроме того, не устояли рейтинги от S&P крупнейшей американской ссудо-сберегательной компании Washington Mutual.
В таких условиях макроэкономическая статистика отошла далеко на второй план. Отметим лишь, что индекс производственной активности и данные по объемам промпроизводства в США вышли хуже, чем ожидали аналитики. Учитывая все вышесказанное, неудивительно, что вчера мы наблюдали мощную волну «бегства в качество» - доходности US Treasuries стремительно снизились на 20-30бп. 10-летние ноты завершили день на отметке 3.39%, 2-летние – около 1.71%. Срочные меры ФРС (расширение списка активов, принимаемых в залог, увеличение лимита на аукционах TSLF) и крупнейших мировых ЦБ по вливанию ликвидности не возымели большого эффекта.
Сегодня в центре внимания будет заседание FOMC, на котором ожидается решение по ставке. Рынок фьючерсов указывает на 70%-ю вероятность снижения FED RATE. Вероятно, не менее важным в свете последних событий будет отчет Goldman Sachs за 3-й квартал 2008-го. Из макроэкономической статистики сегодня публикуется индекс цен потребителей.
EMERGING MARKETS
Мировые инвесторы продолжают спешно выходить из активов стран с развивающейся экономикой. Спрэд EMBI+ за день расширился сразу на 46бп до 380бп (3-летний максимум). «Хуже рынка» смотрятся облигации стран-экспортеров «черного золота» из-за стремительно дешевеющей нефти: баррель марки Brent сегодня утром уже стоит 92 долл.
Ситуация в российском долговом сегменте также складывается не лучшим образом. Спрэд по 5-летним CDS увеличился на 40-50бп, достигнув отметки 210бп. Что касается рынка еврооблигаций, то его ликвидность снизилась почти до нуля из-за фактического отсутствия покупателей. Более-менее активно торгуются лишь суверенные бумаги. Вчера цена выпуска RUSSIA30 (YTM 6.27%) упала почти на 2пп до 107 3/4пп, спрэд к UST расширился до 290бп (+60бп). Котировки корпоративных евробондов снижаются еще стремительней. Особенно это заметно в наиболее длинных бумагах: EVRAZ18 (YTM 12.24%), GAZPRU37 (YTM 9.70%), VIP18 (YTM 11.25%) потеряли порядка 3-4пп в цене, однако, как мы уже сказали, сделок практически нет, а bid-ask спрэды достигают астрономических значений.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ПРАВИТЕЛЬСТВО ХОЧЕТ УСИЛИТЬ ПОДДЕРЖКУ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
Вчера в очередной раз президент РФ Д.Медведев обратил внимание правительства на события, разворачивающиеся на финансовых рынках. «Хотел бы еще раз сказать, что задачей правительства является обеспечение дополнительной ликвидности на внутреннем рынке. Такие возможности есть, и такие поручения даны», - подчеркнул глава государства.
Предвосхищая слова президента, чуть ранее Минфин объявил, что лимит предоставления временно свободных бюджетных средств на депозитных аукционах увеличен почти в 2 раза до 1.23 трлн. рублей. Комментируя этот шаг, Министр финансов А.Кудрин отметил, что сейчас главная задача денежных властей состоит в том, чтобы поддержать российскую банковскую систему на фоне сложной ситуации на внешних рынках и предстоящих в октябре крупных налоговых выплат (квартальный НДС).
Вероятно, как следствие этого решения, вчера вечером было объявлено, что объем предоставляемых средств на сегодняшнем депозитном аукционе будет увеличен в 2 раза до 150 млрд. рублей. Также г-н Кудрин дал комментарий относительно перспектив использования ФНБ для поддержания внутреннего рынка. У нас сложилось впечатление, что эта мера будет задействована только в самом крайнем, «пожарном» случае.
Теперь банки потенциально могут привлечь от ЦБ и Минфина порядка 2 трлн. рублей, и это не считая средств госкорпораций. Ранее первый зампред ЦБ А.Улюкаев намекал, что ЦБ увеличит совокупный лимит операций рефинансирования до 1 трлн. рублей, если того потребуют обстоятельства.
ВОЗРОСЛА ВЕРОЯТНОСТЬ СНИЖЕНИЯ СТАВОК РОССИЙСКИМ ЦЕНТРОБАНКОМ
На наш взгляд, в свете последних событий на финансовых рынках существенно возросла вероятность того, что и наш регулятор завершит цикл ужесточения денежно-кредитной политики, и, наоборот, начнет снижать ключевые ставки и нормативы резервирования.
Вчерашние действия Банка Китая и весьма вероятное снижение FED RATE в США на сегодняшнем заседании FOMC (рынок фьючерсов показывает 70%-ю вероятность такого решения) послужат хорошим фоном для смягчения кредитно-денежной политики российским ЦБ. Напомним, вчера китайский регулятор впервые за последние шесть лет снизил ключевую процентную ставку.
Импульсом к действию для ЦБ могут послужить первые сигналы о замедлении инфляции в России, появление которых, на наш взгляд, весьма вероятно в ближайшие месяцы. Напомним, что последние статистические данные уже свидетельствуют о замедлении экономического роста в стране.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
На долговом рынке ситуация развивается в весьма негативном ключе. Ставки overnight вчера возросли до 8-9%. Помимо налоговых выплат вчера мы стали свидетелями очередного витка бегства капиталов из России – по оценкам наших дилеров, ЦБ вчера продал около 2.5-2.6 млрд. долл. Объем операций прямого репо с ЦБ вчера несколько снизился до 326.2 млрд. рублей (-18.75 млрд.), однако, насколько нам известно, существенный объем средств участники рынка привлекли в рамках операций валютный своп.
На этом фоне не удивительно, что торговая активность вчера была очень низкой, и немногочисленные сделки совершались по ценам на 30-50бп ниже закрытия пятницы.
Вчера было объявлено, что размещение 3-го выпуска облигаций ВТБ-Лизинг откладывается из-за неблагоприятной ситуации на рынке. Напомним, ориентир по купону был озвучен на уровне 10.5-11%. Ничего удивительного в подобном шаге нет – что сейчас творится на рынке, все мы прекрасно видим. Обращающиеся выпуски ВТБ-Лизинга сейчас уже торгуются выше 11.50% по доходности.
По первому выпуску облигаций Новосибирского оловянного комбината (YTP 25.51%) была предложена 2-летняя оферта с купоном 15.5% (ранее 12.30%). Объем выпуска невелик (всего 400 млн. рублей), поэтому не исключено, что весь заем находится в руках небольшого числа инвесторов. Как следствие, несмотря на новую дюрацию, не вписывающуюся в нынешние рыночные реалии, мы не исключаем, что к оферте будет предъявлен скромный объем.
АИЖК (А3): неплохие результаты по МСФО за 1-е полугодие
На наш взгляд, финансовые результаты АИЖК за январь-июнь 2008 г. выглядят вполне прилично. В условиях ухудшения доступа к рынкам капитала компания демонстрирует весьма умеренный рост портфеля закладных (+13% до 69 млрд. руб., в т.ч. с учетом секьюритизаций). Показатели чистой процентной маржи и рентабельности не ухудшились. Эффект масштаба, сравнительно низкая ставка по привлеченным ранее длинным займам и повышение ставок по приобретаемым кредитам могут способствовать даже улучшению этих показателей в ближайшие 12-18 месяцев, несмотря на рост стоимости фондирования для АИЖК.
Пока продолжает расти показатель просрочки (более 90 дней – 3.9% портфеля). Однако, насколько мы понимаем, Агентство уже предприняло меры по ужесточению риск-менеджмента, поэтому дальнейший существенный рост просрочки маловероятен.
АИЖК сохраняет большой запас в показателях адекватности капитала. Соотношение «Капитал/Активы» на отчетную дату составило почти 15%, при этом в августе-сентябре компания должна была получить очередную инъекцию капитала в размере 6 млрд. руб. (в 1-м полугодии 2009 г. – еще 8 млрд. руб.). Как мы уже упоминали в комментарии от 25 июля по итогам встречи с АИЖК, Агентство планирует существенно диверсифицировать базу фондирования за счет сделок по синдицированным кредитам, warehousing, размещения еврооблигаций и т.д.
Однако понятно, что ни отчетность, ни планы АЖИК, ни факт наличия суверенных гарантий по необеспеченным облигациям Агентства сейчас не могут спасти ее длинные выпуски от падения котировок (14.5%). Инвесторы продают облигации не потому, что опасаются за кредитный риск АИЖК, а по причине сложностей с ликвидностью, желания в целом сократить облигационные портфели и боязни длинной дюрации из-за большого навеса «нового предложения». По нашему мнению, ситуацию в данном случае могут изменить лишь какие-то новые меры по регулятивной поддержке рынков.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter