17 сентября 2008 Архив
Как неуязвимый для пуль монстр из голливудских фильмов, кредитный кризис напрочь отказывается лечь и умереть. Власти бомбардировали его снижениями учетных ставок, сокращением налогов, а также специальными схемами предоставления ликвидности и экстренной помощи банкам, но эта тварь все равно тяжелой поступью движется вперед, с каждым шагом заставляя трепетать от ужаса все новые жертвы. В этом году мировые фондовые рынки несут потери, исчисляемые двузначными цифрами, а работа кредитных рынков снова застопорилась.
Инвесторов, имеющих опыт 80-х и 90-х, такая продолжительность кризиса, должно быть, удивляет. Оперативные действия центробанков после "черного понедельника" в 1987 году (когда американский фондовый рынок упал почти на 23%) и после банкротства хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998 году позволяли сделать вывод, что всегда стоит "покупать на падении".
На этот раз все вышло по-другому отчасти потому, что экономике был нанесен двойной удар. Помимо падения цен на жилую недвижимость и связанного с этим снижения цен на ипотечные ценные бумаги рынки столкнулись еще и с резким ростом цен на сырье. В связи с этим центробанки не могли ослабить денежную политику настолько, насколько было необходимо, особенно в Великобритании и странах еврозоны. Если бы не было сырьевого бума, то даже в США ставки сейчас могли бы быть на уровне 1% (как в 2003 году).
Кроме того, сочетание двух ударов по экономике породило неуверенность относительно направления монетарной политики и действий регуляторов. Вынудит ли эта ситуация центробанки скорректировать в сторону повышения свои целевые показатели инфляции (неявно или явно), чтобы они соответствовали реальности? Или они, наоборот, прибегнут к настолько жестким мерам по борьбе с инфляцией, что экономика их стран погрузится в рецессию? Или же ценой спасения инвестбанков станет ужесточение регулятивного режима, что ограничит возможности для развития кредитования (и экономики) в будущем? При таком количестве неизвестных едва ли можно обвинить инвесторов в излишней осторожности.
Продолжительность кризиса объясняется и тем, как именно он ударил по банковскому сектору. Экономист HSBC Стивен Кинг напоминает, что финансовые кризисы 90-х тоже были затяжными, от потерь вкладов и займов в США и оказания помощи шведским банкам до масштабного обесценивания долговых обязательств в Японии. Как говорит г-н Кинг, "если банки не могут или не хотят выдавать кредиты, то меры денежной политики тоже перестают работать должным образом".
Но еще хуже то, что проблемы в банковском секторе вовлекают в порочный круг все остальные отрасли экономики. Сталкиваясь с трудностями, банки начинают ограничивать кредитование, что в свою очередь усложняет жизнь компаниям и потребителям, заставляя их сокращать расходы, и им становится труднее выплачивать кредиты. А это вынуждает банки вести себя еще осторожнее.
Последняя экономическая статистика наглядно продемонстрировала то, как распространяется мрак. Ни Германия, ни Япония в начале последнего десятилетия не наслаждались прелестями кредитного бума, но теперь обе эти страны тоже страдают от кредитного кризиса. По данным последнего опроса института Ifo, опубликованного 26 августа, деловая уверенность в Германии упала до самого низкого уровня за последние три года. "Кредитный кризис трансформируется из американского финансового кризиса в глобальный экономический", – говорит Дэвид Бауэрс из консалтинговой компании Absolute Strategy Research.
Еще одна причина того, что кризис затянулся так надолго, проистекает из природы предшествовавшего ему бума. Кредиты брали все – начиная от домовладельцев, покупавших недвижимость, которую они не могли себе позволить, в надежде на увеличение ее стоимости, и заканчивая инвесторами, приобретавшими комплексные долговые продукты с высокой доходностью в расчете на сверхприбыль.
Эти инвесторы прямо или косвенно были связаны с банками. Даже когда они заимствовали "на рынке", их кредиторами вполне могли быть хедж-фонды или структурные инвестиционные компании, которые сами заимствовали в первую очередь в банках. Этот ранее просто фонтанировавший источник финансирования теперь почти иссяк.
Этим в свою очередь объясняется отсутствие спекулянтов, стремящихся скупать резко подешевевшие бумаги, – особенно на долговых рынках. Обязательства инвестиционного класса могут выглядеть привлекательно в пятилетней перспективе, когда единственное, чего следует опасаться, – это риск дефолта. Однако большинство инвесторов на этом рынке вкладываются на срок всего от трех до шести месяцев. Если им придется распродавать свои активы в пожарном порядке, то они не смогут позволить себе ждать, чтобы цены – перед тем как начать расти – еще больше упали.
Таким образом, рынки (и развитые страны) ждут появления некоего катализатора для оздоровления экономики. В какой-то степени ситуация улучшилась благодаря снижению цен на сырье, и, возможно, это поможет им и в дальнейшем – если побудит центробанки снизить учетные ставки. Ощущение близости дна американского рынка жилья, возможно, тоже сыграет свою роль. Тем не менее кризис, по всей видимости, продлится и в 2009 году, а то и в 2010-м. В конце концов, и у популярных фильмов ужасов обычно бывает несколько продолжений.
© 2008 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Инвесторов, имеющих опыт 80-х и 90-х, такая продолжительность кризиса, должно быть, удивляет. Оперативные действия центробанков после "черного понедельника" в 1987 году (когда американский фондовый рынок упал почти на 23%) и после банкротства хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998 году позволяли сделать вывод, что всегда стоит "покупать на падении".
На этот раз все вышло по-другому отчасти потому, что экономике был нанесен двойной удар. Помимо падения цен на жилую недвижимость и связанного с этим снижения цен на ипотечные ценные бумаги рынки столкнулись еще и с резким ростом цен на сырье. В связи с этим центробанки не могли ослабить денежную политику настолько, насколько было необходимо, особенно в Великобритании и странах еврозоны. Если бы не было сырьевого бума, то даже в США ставки сейчас могли бы быть на уровне 1% (как в 2003 году).
Кроме того, сочетание двух ударов по экономике породило неуверенность относительно направления монетарной политики и действий регуляторов. Вынудит ли эта ситуация центробанки скорректировать в сторону повышения свои целевые показатели инфляции (неявно или явно), чтобы они соответствовали реальности? Или они, наоборот, прибегнут к настолько жестким мерам по борьбе с инфляцией, что экономика их стран погрузится в рецессию? Или же ценой спасения инвестбанков станет ужесточение регулятивного режима, что ограничит возможности для развития кредитования (и экономики) в будущем? При таком количестве неизвестных едва ли можно обвинить инвесторов в излишней осторожности.
Продолжительность кризиса объясняется и тем, как именно он ударил по банковскому сектору. Экономист HSBC Стивен Кинг напоминает, что финансовые кризисы 90-х тоже были затяжными, от потерь вкладов и займов в США и оказания помощи шведским банкам до масштабного обесценивания долговых обязательств в Японии. Как говорит г-н Кинг, "если банки не могут или не хотят выдавать кредиты, то меры денежной политики тоже перестают работать должным образом".
Но еще хуже то, что проблемы в банковском секторе вовлекают в порочный круг все остальные отрасли экономики. Сталкиваясь с трудностями, банки начинают ограничивать кредитование, что в свою очередь усложняет жизнь компаниям и потребителям, заставляя их сокращать расходы, и им становится труднее выплачивать кредиты. А это вынуждает банки вести себя еще осторожнее.
Последняя экономическая статистика наглядно продемонстрировала то, как распространяется мрак. Ни Германия, ни Япония в начале последнего десятилетия не наслаждались прелестями кредитного бума, но теперь обе эти страны тоже страдают от кредитного кризиса. По данным последнего опроса института Ifo, опубликованного 26 августа, деловая уверенность в Германии упала до самого низкого уровня за последние три года. "Кредитный кризис трансформируется из американского финансового кризиса в глобальный экономический", – говорит Дэвид Бауэрс из консалтинговой компании Absolute Strategy Research.
Еще одна причина того, что кризис затянулся так надолго, проистекает из природы предшествовавшего ему бума. Кредиты брали все – начиная от домовладельцев, покупавших недвижимость, которую они не могли себе позволить, в надежде на увеличение ее стоимости, и заканчивая инвесторами, приобретавшими комплексные долговые продукты с высокой доходностью в расчете на сверхприбыль.
Эти инвесторы прямо или косвенно были связаны с банками. Даже когда они заимствовали "на рынке", их кредиторами вполне могли быть хедж-фонды или структурные инвестиционные компании, которые сами заимствовали в первую очередь в банках. Этот ранее просто фонтанировавший источник финансирования теперь почти иссяк.
Этим в свою очередь объясняется отсутствие спекулянтов, стремящихся скупать резко подешевевшие бумаги, – особенно на долговых рынках. Обязательства инвестиционного класса могут выглядеть привлекательно в пятилетней перспективе, когда единственное, чего следует опасаться, – это риск дефолта. Однако большинство инвесторов на этом рынке вкладываются на срок всего от трех до шести месяцев. Если им придется распродавать свои активы в пожарном порядке, то они не смогут позволить себе ждать, чтобы цены – перед тем как начать расти – еще больше упали.
Таким образом, рынки (и развитые страны) ждут появления некоего катализатора для оздоровления экономики. В какой-то степени ситуация улучшилась благодаря снижению цен на сырье, и, возможно, это поможет им и в дальнейшем – если побудит центробанки снизить учетные ставки. Ощущение близости дна американского рынка жилья, возможно, тоже сыграет свою роль. Тем не менее кризис, по всей видимости, продлится и в 2009 году, а то и в 2010-м. В конце концов, и у популярных фильмов ужасов обычно бывает несколько продолжений.
© 2008 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу