Результаты Сбербанка существенно превысили ожидания по чистой прибыли, однако, в отличие от 1К15, когда основным драйвером были стержневые доходные метрики, сейчас основную поддержку им оказали волатильные статьи — отчисления в резервы и операции с валютой. По процентному и комиссионному доходу Сбербанк сработал незначительно хуже ожиданий, однако продемонстрировал хороший контроль над издержками. Качество кредитного портфеля резко ухудшилось по итогам 2К15, что, на наш взгляд, связано с техническими факторами. Результаты выглядят нейтрально. Хорошая поддержка от торговых операций повышает шансы Сбербанка на достижение нашего целевого уровня по чистой прибыли в 2015 г. (186,3 млрд руб.). В 2П15 разумно ожидать лучшей динамики процентного дохода, однако сохраняются и риски роста резервирования. Мы подтверждаем наш рейтинг «ЛУЧШЕ РЫНКА» с целевой ценой 82,0 руб. за обыкновенную акцию.
Чистая прибыль — лучше ожиданий
? Чистая прибыль Сбербанка в 2К15 составила 54,6 млрд руб. (+78% кв/кв и -44% г/г), на 36%/56% превысив наши прогнозы/консенсус. Рентабельность среднего капитала в 2К15 превысила 10% (10,6%).
? По итогам 6М15 Сбербанк заработал 85,2 млрд руб. (-50% г/г) с рентабельностью среднего капитала 8,2% (9,7% в 4К14).
Доходные метрики — на этот раз без особого позитива
? Чистый процентный доход вырос на 13% кв/кв и снизился на 9% г/г, до 236,3 млрд руб. (-10% к нашим прогнозам). Отметим, что платежи в АСВ мы учитываем в составе операционных издержек, а не процентного дохода, что увеличивает наши расчетные показатели по процентному доходу и операционным издержкам, но не оказывает влияния на чистую прибыль. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, в 2К15 составила 4,2% (3,7% в 1К15), тогда как мы ждали ее на уровне 4,6%.
? Сбербанку удалось существенно снизить среднюю стоимость фондирования в 2К15 (-56 б.п. до 5,67%), в том числе с 15,4% до 9,8% упала средняя стоимость корпоративных депозитов, в то время как доходность розничных депозитов выросла с 5,4% до 6,1%. При этом средняя доходность процентных пассивов сократилась за период с 10,0% до 9,6% при снижении доходности кредитного портфеля с 11,1% до 11,0%, что, вероятно, стало основным фактором более скромного, чем мы ожидали, восстановления маржи.
? Комиссионный доход продемонстрировал неплохой рост: +11%/19% кв/кв и г/г до до 77,3 млрд руб., однако также оказался незначительно ниже ожиданий.
Валютные операции - еще один позитивный квартал
? Сбербанк достаточно много зарабатывает на валютных операциях уже второй квартал подряд, несмотря на то, что волатильность на валютном рынке в 2К15 была сравнительно невысокой. В 2К15 доход составил 17,4 млрд руб. после 27,1 млрд руб. в 1К15.
Ухудшение качества активов не сопровождалось ростом резервов
? Доля кредитов, просроченных свыше 90 дней (NPL), резко выросла в 2К15 (с 3,9% до 4,9%). В абсолютном выражении их объем увеличился на 161,5 млрд руб. Данный рост, как мы понимаем, связан с техническим учетом в составе NPL ряда крупных обесцененных кредитов в корпоративном секторе.
? Объемы начисления резервов в 2К15 практически совпали с показателями 1К15 (117 млрд руб. против 115 млрд руб.), а стоимость риска составила 2,6%. Доля резервов в валовом портфеле достигла 5,8% а коэффициент покрытия снизился со 133% до 118%. На этом фоне относительно низкое давление резервов в 2К15 может быть временным фактором с рисками роста их объемов в последующие периоды.
Контроль над издержками - лучше прогнозов
? Операционные издержки выросли на 5% кв/кв и на 7% г/г до 155,8 млрд руб., что оказалось лучше наших прогнозов. Сбербанк усилил контроль над расходами на персонал (-5% кв/кв и +5% г/г), в то время как основное давление пришлось на административные расходы (+31% кв/кв и +12% г/г). Коэффициент «расходы/доходы» снизился до 44,8% с 47,4% в 1К15.
Балансовые показатели - в рамках ожиданий
Динамика балансовых метрик Сбербанка в целом совпала с тем, что мы ожидали. Чистый кредитный портфель сократился на 2% кв/кв до 16,756 трлн руб. Основное снижение пришлось на корпоративный портфель (-4% кв/кв, +22% г/г), в то время как розничный - практически не изменился в поквартальном сопоставлении (+14% г/г).
? Депозитный портфель по сравнению с предыдущим кварталом остался стабильным на уровне 15,85 трлн руб. (+26% г/г). Розничные депозиты показали динамику выше наших прогнозов (+5% кв/кв и +18% г/г), однако этот рост сбалансировался большим оттоком корпоративных вкладов (-7% кв/кв, +41% г/г).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Чистая прибыль — лучше ожиданий
? Чистая прибыль Сбербанка в 2К15 составила 54,6 млрд руб. (+78% кв/кв и -44% г/г), на 36%/56% превысив наши прогнозы/консенсус. Рентабельность среднего капитала в 2К15 превысила 10% (10,6%).
? По итогам 6М15 Сбербанк заработал 85,2 млрд руб. (-50% г/г) с рентабельностью среднего капитала 8,2% (9,7% в 4К14).
Доходные метрики — на этот раз без особого позитива
? Чистый процентный доход вырос на 13% кв/кв и снизился на 9% г/г, до 236,3 млрд руб. (-10% к нашим прогнозам). Отметим, что платежи в АСВ мы учитываем в составе операционных издержек, а не процентного дохода, что увеличивает наши расчетные показатели по процентному доходу и операционным издержкам, но не оказывает влияния на чистую прибыль. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, в 2К15 составила 4,2% (3,7% в 1К15), тогда как мы ждали ее на уровне 4,6%.
? Сбербанку удалось существенно снизить среднюю стоимость фондирования в 2К15 (-56 б.п. до 5,67%), в том числе с 15,4% до 9,8% упала средняя стоимость корпоративных депозитов, в то время как доходность розничных депозитов выросла с 5,4% до 6,1%. При этом средняя доходность процентных пассивов сократилась за период с 10,0% до 9,6% при снижении доходности кредитного портфеля с 11,1% до 11,0%, что, вероятно, стало основным фактором более скромного, чем мы ожидали, восстановления маржи.
? Комиссионный доход продемонстрировал неплохой рост: +11%/19% кв/кв и г/г до до 77,3 млрд руб., однако также оказался незначительно ниже ожиданий.
Валютные операции - еще один позитивный квартал
? Сбербанк достаточно много зарабатывает на валютных операциях уже второй квартал подряд, несмотря на то, что волатильность на валютном рынке в 2К15 была сравнительно невысокой. В 2К15 доход составил 17,4 млрд руб. после 27,1 млрд руб. в 1К15.
Ухудшение качества активов не сопровождалось ростом резервов
? Доля кредитов, просроченных свыше 90 дней (NPL), резко выросла в 2К15 (с 3,9% до 4,9%). В абсолютном выражении их объем увеличился на 161,5 млрд руб. Данный рост, как мы понимаем, связан с техническим учетом в составе NPL ряда крупных обесцененных кредитов в корпоративном секторе.
? Объемы начисления резервов в 2К15 практически совпали с показателями 1К15 (117 млрд руб. против 115 млрд руб.), а стоимость риска составила 2,6%. Доля резервов в валовом портфеле достигла 5,8% а коэффициент покрытия снизился со 133% до 118%. На этом фоне относительно низкое давление резервов в 2К15 может быть временным фактором с рисками роста их объемов в последующие периоды.
Контроль над издержками - лучше прогнозов
? Операционные издержки выросли на 5% кв/кв и на 7% г/г до 155,8 млрд руб., что оказалось лучше наших прогнозов. Сбербанк усилил контроль над расходами на персонал (-5% кв/кв и +5% г/г), в то время как основное давление пришлось на административные расходы (+31% кв/кв и +12% г/г). Коэффициент «расходы/доходы» снизился до 44,8% с 47,4% в 1К15.
Балансовые показатели - в рамках ожиданий
Динамика балансовых метрик Сбербанка в целом совпала с тем, что мы ожидали. Чистый кредитный портфель сократился на 2% кв/кв до 16,756 трлн руб. Основное снижение пришлось на корпоративный портфель (-4% кв/кв, +22% г/г), в то время как розничный - практически не изменился в поквартальном сопоставлении (+14% г/г).
? Депозитный портфель по сравнению с предыдущим кварталом остался стабильным на уровне 15,85 трлн руб. (+26% г/г). Розничные депозиты показали динамику выше наших прогнозов (+5% кв/кв и +18% г/г), однако этот рост сбалансировался большим оттоком корпоративных вкладов (-7% кв/кв, +41% г/г).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter