22 сентября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
АППЕТИТ К РИСКУ ЗНАЧИТЕЛЬНО ВЫРОС
В пятницу ключевые Центробанки во главе с ФРС продолжили накачивать мировую банковскую систему ликвидностью. Но, конечно, центральной темой дня и главной причиной, подстегнувшей оптимистичные настроения инвесторов, стал «план Полсона» по преодолению кризиса на финансовых рынках. Вылилось это в разворот тенденции «бегства к качеству». Основные индексы акций показатели впечатляющий рост (DJI +3.24%), с ними – и цены на нефть. А вот держатели US Treasuries начали спешно из продавать. существенно сузились кредитные спрэды. Доходность 2-летних US Treasuries выросла почти на 50бп.
ПОДРОБНОСТИ «ПЛАНА СПАСЕНИЯ»
В выходные президент США Джордж Буш внес на рассмотрение в Конгресс проект закона, согласно которому на поддержку финансового рынка из бюджета будет выделено порядка 700 млрд. долл. Правительство получит право выкупать ипотечные активы у любых финансовых компаний со штаб-квартирой в США. Программа рассчитана на 2 года, а для ее обеспечения предусматривается увеличение максимального лимита государственного долга США с 10.6 трлн. долл. до 11.3 трлн. долл. Если этот законопроект будет одобрен Конгрессом (возможно, что решение будет принято уже 23 или 24 сентября), то это станет крупнейшим вмешательством правительства в финансовый сектор со времен Великой депрессии.
Скептики, которые не верят в способность правительства США излечить финансовую систему от системных проблем, в пятницу наслаждались рассылкой поддельных новостных заголовков из ленты Bloomberg, из которых следовало, что господа Полсон и Бернанке обещают всем хорошую погоду и счастливые браки.
СПРЭДЫ EMERGING MARKETS СУЗИЛИСЬ
Рост аппетита к риску, спровоцированный спасительным «планом Полсона», не обошел и сегмент облигаций Emerging Markets. Cпрэд EMBI+ в пятницу сузился на 64бп и составил 355бп.
Котировки «флагмана» российского сегмента еврооблигаций – выпуска RUSSIA 30 (YTM 6.64%) – выросли на 3 пп до 105 пп, а спрэд к UST сузился до 280бп (-70бп). Заметно сократился спрэд по 5-летним CDS до 230бп (-50бп). Вместе с тем, можно говорить о возвращении ликвидности только в суверенный сектор, т.к. в корпоративных бумагах сделок по-прежнему очень мало. Но, в целом, ситуация также несколько улучшилась, мы отметили покупки в выпусках ВымпелКома, Евраза, ТНК.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК В ПЯТНИЦУ РЕШИЛ ПРОДОЛЖИТЬ ПАДЕНИЕ
В отличие от рынка акций, торги рублевыми облигациями в пятницу не останавливались. И опять же, на контрасте с «выстрелившими» акциями, сколько-нибудь заметного оптимизма в облигациях не наблюдалось. Напротив, по сравнению с первой половиной недели продажи даже усилились. В отдельных бумагах, похоже, происходила ликвидация позиций без оглядки на доходность/цену и кредитное качество заемщиков.
ВРЕМЯ ДЛЯ «BOTT0M-FISHING», ПОХОЖЕ, УЖЕ НАСТАЛО
На наш взгляд, на этой неделе действия правительства и ЦБ по поддержке ликвидности банковской системы дадут эффект, и конъюнктура рынка рублевых облигаций имеет хорошие шансы улучшиться. Так или иначе, по нашему мнению, текущие уровни цен уже слишком низки, поэтому стоит начинать подбирать откровенно перепроданные бумаги. В первую очередь это должно касаться сравнительно коротких бумаг заемщиков, у которых наверняка не возникнет проблем с рефинансированием. К таковым мы относим корпоративные бумаги Седьмой континент-2 (YTP 37.55%, -9.8пп), ВымпелКом-1 (YTP 18.51%, -5пп), Стройтрансгаз-3 (YTP 19.38%, -2.25пп), ТГК-8-1 (YTP 24.85%), ТГК-4-1 (YTP 22.32%), Ситроникс-3 (YTP 24.23%), Копейка-2 (YTP 36.2%).
Мы также сохраняем абсолютную уверенность в банковских бумагах, так что рекомендуем присмотреться к ХКФБанк-5 (YTP 29.17%), УРСА-3 (YTM 20.36%), ТКБ-2 (YTP 21.33%) и многим другим выпускам крепких российских банков.
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
В плане ситуации с рублевой ликвидностью пока можно отметить, на наш взгляд, лишь «номинальное» улучшение: объем операций прямого репо с ЦБ снизился в пятницу до 165.6 млрд. рублей (-60 млрд. рублей). По оценкам наших дилеров, в пятницу регулятор не принимал участия в валютных торгах, т.е. небольшое укрепление рубля к корзине (30.34 руб.; - 3 коп) – не дело рук ЦБ.
Рынок МБК по-прежнему остается весьма сильно фрагментированным в плане доступности и стоимости ликвидности. Так, хотя ставки overnight для банков «первого круга» в пятницу снизились примерно до 5-6%, остальным они были доступны лишь под 12-15%. Возможно, ситуация исправится на этой неделе, благодаря беспрецедентным депозитным аукционам Минфина (см. ниже).
ТЕХНИЧЕСКИЙ ДЕФОЛТ ДИКСИ ИЛИ ПЛАТЕЖНОГО АГЕНТА?
В пятницу держатели облигаций Дикси-1 (YTM 15.05%) не дождались выплаты купона. В распространенном заявлении компании говорится, что задержка связана исключительно с «техническими проблемами», а необходимые средства были перечислены платежному агенту еще 15-го сентября. На фоне событий, происходивших на бирже (приостановка торгов, проведение сессии репо в экстренном порядке и т.д.), а также временных сложностей с ликвидностью в банковском секторе, такая версия выглядит достаточно правдиво. Мы полагаем, что, как и было обещано, обязательства будут исполнены сегодня.
Ситуация в российской банковской системе под контролем
В пятницу и сегодня утром появилась достаточно крупная порция новостей о российских банках. Ниже представлен список наиболее интересных сообщений с нашими комментариями. На наш взгляд, все происходящие события подтверждают высказанный нами ранее тезис о том, что «становой хребет» российской банковской системы (топ-50 банков) устоит под ударами глобального кризиса ликвидности и кредитного кризиса. Устойчивость банков обеспечивается такими факторами, как беспрецедентная поддержка регуляторов, помощь акционеров, привлекательность российского кредитного рынка, а также короткая структура и неплохое качество кредитных портфелей (см., например, наш комментарий «Пять причин не бояться кредитного риска российских банков» от 28 сентября 2007 г.). Итак, вот свежие новости, которые показались нам важными:
Минфин расширил доступ банков к бюджетным депозитам. Как сообщает Reuters, Минфин отменил первоначальное решение разместить 400 млрд. бюджетных рублей на три месяца лишь в трех крупнейших банках и допустил к аукциону в понедельник все 28 банков, до сих пор имевших доступ к аукционам депозитов на одну и пять недель. Минфин сообщил также в воскресенье, что увеличил сумму трехмесячного аукциона в понедельник в полтора раза – до 600 млрд. рублей, при этом минимальная ставка осталась неизменной – 8.75 процента годовых. Во вторник и среду банкам будет предложено еще 200 и 300 млрд., соответственно. По нашему мнению, это весьма разумное решение. Расширение спектра банков, в которых будут размещены бюджетные средства, увеличит шансы на то, что ликвидность дойдет до тех финансовых институтов, которые действительно в них нуждаются.
Законодатели предлагают увеличить лимит государственных гарантий на банковские вклады с 400 до 700 тыс. рублей. Ведомости сообщают, что соответствующий законопроект будет скоро внесен «Единой Россией» и рассмотрен в кратчайшие сроки. Очевидно, что увеличение лимита страхования снизит риски «бегства вкладчиков» и увеличит стабильность системы.
КИТ Финанс расплатился по своим обязательствам. Газпромбанк предоставил КИТу кредитную линию на 22.5 млрд. рублей. В самое ближайшее время завершится сделка по продаже КИТа управляющей компании ЛИДЕР, входящей в группу Газпром (Источники: Reuters, Прайм-ТАСС). На наш взгляд, решение проблем КИТа поможет стабилизировать ситуацию на межбанковском рынке.
ВТБ может приобрести испытывающий затруднения Связь-банк, который пострадал из-за относительно большой позиции в ценных бумагах и сравнительно высокой зависимости от фондирования на МБК (Источник: Ведомости, Коммерсантъ). Эта новость лишь подтверждает, что ни один из крупнейших (топ-50) банков не обанкротится. Даже если кто-то будет терять платежеспособность, наверняка будет реализован «сценарий Гута-банка», т.е. приобретение проблемного института госбанком при содействии регулятора. Кроме того, мы бы хотели отметить, что у абсолютного большинства крупнейших российских банков нет тех проблем, которые были у КИТа и Связь-банка.
Сбербанк привлекает кредит на 1.2 млрд. долл., несмотря на кризис. Книга заявок уже собрана, поэтому сомнений в том, что кредит будет привлечен, нет. Об этом сообщает Reuters со ссылкой на источник, близкий к сделке. Фактически это означает, что даже сейчас российские «национальные чемпионы» сохранили (пусть и ограниченный) доступ к финансированию на международных рынках капитала.
S&P изменило прогноз рейтинга России с «Позитивного» на «Стабильный»
Вы наверняка уже знаете, что основным поводом для такого решения S&P стала обеспокоенность агентства в связи с вероятным уменьшением фискальных и золотовалютных резервов России.
На наш взгляд, решение рейтингового агентства нельзя назвать «несправедливым». Ведь речь идет лишь о пересмотре прогноза рейтинга, да и то всего лишь на «Стабильный». Действительно, поводов ожидать укрепления кредитоспособности российского правительства в текущих условиях пока нет.
По-настоящему «несправедливым» было бы снижение рейтинга России (Ваа1/ВВВ+/ВВВ+) или изменение его прогноза на «Негативный». Однако, насколько мы можем судить по риторике представителей S&P, Moody’s и Fitch, никто из них делать этого пока не собирается. По ключевым параметрам кредитоспособности (долговая нагрузка, резервы, платежный баланс) Россия опережает большинство стран с рейтингами в категории «Ваа/ВВВ». Все три рейтинговых агентства признают кредитную силу российского правительства, считают оправданными его действия по поддержке финансовой системы и не ожидают, что эти действия приведут к критическому опустошению резервов.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
АППЕТИТ К РИСКУ ЗНАЧИТЕЛЬНО ВЫРОС
В пятницу ключевые Центробанки во главе с ФРС продолжили накачивать мировую банковскую систему ликвидностью. Но, конечно, центральной темой дня и главной причиной, подстегнувшей оптимистичные настроения инвесторов, стал «план Полсона» по преодолению кризиса на финансовых рынках. Вылилось это в разворот тенденции «бегства к качеству». Основные индексы акций показатели впечатляющий рост (DJI +3.24%), с ними – и цены на нефть. А вот держатели US Treasuries начали спешно из продавать. существенно сузились кредитные спрэды. Доходность 2-летних US Treasuries выросла почти на 50бп.
ПОДРОБНОСТИ «ПЛАНА СПАСЕНИЯ»
В выходные президент США Джордж Буш внес на рассмотрение в Конгресс проект закона, согласно которому на поддержку финансового рынка из бюджета будет выделено порядка 700 млрд. долл. Правительство получит право выкупать ипотечные активы у любых финансовых компаний со штаб-квартирой в США. Программа рассчитана на 2 года, а для ее обеспечения предусматривается увеличение максимального лимита государственного долга США с 10.6 трлн. долл. до 11.3 трлн. долл. Если этот законопроект будет одобрен Конгрессом (возможно, что решение будет принято уже 23 или 24 сентября), то это станет крупнейшим вмешательством правительства в финансовый сектор со времен Великой депрессии.
Скептики, которые не верят в способность правительства США излечить финансовую систему от системных проблем, в пятницу наслаждались рассылкой поддельных новостных заголовков из ленты Bloomberg, из которых следовало, что господа Полсон и Бернанке обещают всем хорошую погоду и счастливые браки.
СПРЭДЫ EMERGING MARKETS СУЗИЛИСЬ
Рост аппетита к риску, спровоцированный спасительным «планом Полсона», не обошел и сегмент облигаций Emerging Markets. Cпрэд EMBI+ в пятницу сузился на 64бп и составил 355бп.
Котировки «флагмана» российского сегмента еврооблигаций – выпуска RUSSIA 30 (YTM 6.64%) – выросли на 3 пп до 105 пп, а спрэд к UST сузился до 280бп (-70бп). Заметно сократился спрэд по 5-летним CDS до 230бп (-50бп). Вместе с тем, можно говорить о возвращении ликвидности только в суверенный сектор, т.к. в корпоративных бумагах сделок по-прежнему очень мало. Но, в целом, ситуация также несколько улучшилась, мы отметили покупки в выпусках ВымпелКома, Евраза, ТНК.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК В ПЯТНИЦУ РЕШИЛ ПРОДОЛЖИТЬ ПАДЕНИЕ
В отличие от рынка акций, торги рублевыми облигациями в пятницу не останавливались. И опять же, на контрасте с «выстрелившими» акциями, сколько-нибудь заметного оптимизма в облигациях не наблюдалось. Напротив, по сравнению с первой половиной недели продажи даже усилились. В отдельных бумагах, похоже, происходила ликвидация позиций без оглядки на доходность/цену и кредитное качество заемщиков.
ВРЕМЯ ДЛЯ «BOTT0M-FISHING», ПОХОЖЕ, УЖЕ НАСТАЛО
На наш взгляд, на этой неделе действия правительства и ЦБ по поддержке ликвидности банковской системы дадут эффект, и конъюнктура рынка рублевых облигаций имеет хорошие шансы улучшиться. Так или иначе, по нашему мнению, текущие уровни цен уже слишком низки, поэтому стоит начинать подбирать откровенно перепроданные бумаги. В первую очередь это должно касаться сравнительно коротких бумаг заемщиков, у которых наверняка не возникнет проблем с рефинансированием. К таковым мы относим корпоративные бумаги Седьмой континент-2 (YTP 37.55%, -9.8пп), ВымпелКом-1 (YTP 18.51%, -5пп), Стройтрансгаз-3 (YTP 19.38%, -2.25пп), ТГК-8-1 (YTP 24.85%), ТГК-4-1 (YTP 22.32%), Ситроникс-3 (YTP 24.23%), Копейка-2 (YTP 36.2%).
Мы также сохраняем абсолютную уверенность в банковских бумагах, так что рекомендуем присмотреться к ХКФБанк-5 (YTP 29.17%), УРСА-3 (YTM 20.36%), ТКБ-2 (YTP 21.33%) и многим другим выпускам крепких российских банков.
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
В плане ситуации с рублевой ликвидностью пока можно отметить, на наш взгляд, лишь «номинальное» улучшение: объем операций прямого репо с ЦБ снизился в пятницу до 165.6 млрд. рублей (-60 млрд. рублей). По оценкам наших дилеров, в пятницу регулятор не принимал участия в валютных торгах, т.е. небольшое укрепление рубля к корзине (30.34 руб.; - 3 коп) – не дело рук ЦБ.
Рынок МБК по-прежнему остается весьма сильно фрагментированным в плане доступности и стоимости ликвидности. Так, хотя ставки overnight для банков «первого круга» в пятницу снизились примерно до 5-6%, остальным они были доступны лишь под 12-15%. Возможно, ситуация исправится на этой неделе, благодаря беспрецедентным депозитным аукционам Минфина (см. ниже).
ТЕХНИЧЕСКИЙ ДЕФОЛТ ДИКСИ ИЛИ ПЛАТЕЖНОГО АГЕНТА?
В пятницу держатели облигаций Дикси-1 (YTM 15.05%) не дождались выплаты купона. В распространенном заявлении компании говорится, что задержка связана исключительно с «техническими проблемами», а необходимые средства были перечислены платежному агенту еще 15-го сентября. На фоне событий, происходивших на бирже (приостановка торгов, проведение сессии репо в экстренном порядке и т.д.), а также временных сложностей с ликвидностью в банковском секторе, такая версия выглядит достаточно правдиво. Мы полагаем, что, как и было обещано, обязательства будут исполнены сегодня.
Ситуация в российской банковской системе под контролем
В пятницу и сегодня утром появилась достаточно крупная порция новостей о российских банках. Ниже представлен список наиболее интересных сообщений с нашими комментариями. На наш взгляд, все происходящие события подтверждают высказанный нами ранее тезис о том, что «становой хребет» российской банковской системы (топ-50 банков) устоит под ударами глобального кризиса ликвидности и кредитного кризиса. Устойчивость банков обеспечивается такими факторами, как беспрецедентная поддержка регуляторов, помощь акционеров, привлекательность российского кредитного рынка, а также короткая структура и неплохое качество кредитных портфелей (см., например, наш комментарий «Пять причин не бояться кредитного риска российских банков» от 28 сентября 2007 г.). Итак, вот свежие новости, которые показались нам важными:
Минфин расширил доступ банков к бюджетным депозитам. Как сообщает Reuters, Минфин отменил первоначальное решение разместить 400 млрд. бюджетных рублей на три месяца лишь в трех крупнейших банках и допустил к аукциону в понедельник все 28 банков, до сих пор имевших доступ к аукционам депозитов на одну и пять недель. Минфин сообщил также в воскресенье, что увеличил сумму трехмесячного аукциона в понедельник в полтора раза – до 600 млрд. рублей, при этом минимальная ставка осталась неизменной – 8.75 процента годовых. Во вторник и среду банкам будет предложено еще 200 и 300 млрд., соответственно. По нашему мнению, это весьма разумное решение. Расширение спектра банков, в которых будут размещены бюджетные средства, увеличит шансы на то, что ликвидность дойдет до тех финансовых институтов, которые действительно в них нуждаются.
Законодатели предлагают увеличить лимит государственных гарантий на банковские вклады с 400 до 700 тыс. рублей. Ведомости сообщают, что соответствующий законопроект будет скоро внесен «Единой Россией» и рассмотрен в кратчайшие сроки. Очевидно, что увеличение лимита страхования снизит риски «бегства вкладчиков» и увеличит стабильность системы.
КИТ Финанс расплатился по своим обязательствам. Газпромбанк предоставил КИТу кредитную линию на 22.5 млрд. рублей. В самое ближайшее время завершится сделка по продаже КИТа управляющей компании ЛИДЕР, входящей в группу Газпром (Источники: Reuters, Прайм-ТАСС). На наш взгляд, решение проблем КИТа поможет стабилизировать ситуацию на межбанковском рынке.
ВТБ может приобрести испытывающий затруднения Связь-банк, который пострадал из-за относительно большой позиции в ценных бумагах и сравнительно высокой зависимости от фондирования на МБК (Источник: Ведомости, Коммерсантъ). Эта новость лишь подтверждает, что ни один из крупнейших (топ-50) банков не обанкротится. Даже если кто-то будет терять платежеспособность, наверняка будет реализован «сценарий Гута-банка», т.е. приобретение проблемного института госбанком при содействии регулятора. Кроме того, мы бы хотели отметить, что у абсолютного большинства крупнейших российских банков нет тех проблем, которые были у КИТа и Связь-банка.
Сбербанк привлекает кредит на 1.2 млрд. долл., несмотря на кризис. Книга заявок уже собрана, поэтому сомнений в том, что кредит будет привлечен, нет. Об этом сообщает Reuters со ссылкой на источник, близкий к сделке. Фактически это означает, что даже сейчас российские «национальные чемпионы» сохранили (пусть и ограниченный) доступ к финансированию на международных рынках капитала.
S&P изменило прогноз рейтинга России с «Позитивного» на «Стабильный»
Вы наверняка уже знаете, что основным поводом для такого решения S&P стала обеспокоенность агентства в связи с вероятным уменьшением фискальных и золотовалютных резервов России.
На наш взгляд, решение рейтингового агентства нельзя назвать «несправедливым». Ведь речь идет лишь о пересмотре прогноза рейтинга, да и то всего лишь на «Стабильный». Действительно, поводов ожидать укрепления кредитоспособности российского правительства в текущих условиях пока нет.
По-настоящему «несправедливым» было бы снижение рейтинга России (Ваа1/ВВВ+/ВВВ+) или изменение его прогноза на «Негативный». Однако, насколько мы можем судить по риторике представителей S&P, Moody’s и Fitch, никто из них делать этого пока не собирается. По ключевым параметрам кредитоспособности (долговая нагрузка, резервы, платежный баланс) Россия опережает большинство стран с рейтингами в категории «Ваа/ВВВ». Все три рейтинговых агентства признают кредитную силу российского правительства, считают оправданными его действия по поддержке финансовой системы и не ожидают, что эти действия приведут к критическому опустошению резервов.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter