Ангелика Генкель, Достойная альтернатива 1998 года

Впервые 16 сентября, во второй половине дня, фондовые биржи прибегли к экстренной приостановке торгов. В последующие сессии биржи неоднократно прибегали к этой чрезвычайной мере, в результате которой были предотвращены панические продажи акций и обвальное снижение капитализации компаний. В течение торговых сессий неоднократно приостанавливались торги в локальных секторах, падение котировок которых достигало 30-40%.

"Черный вторник" накрыл рынок 12-18%-ным снижением /в индексах РТС и ММВБ, соответственно/, в результате чего оба индикатора достигли уровней трехлетней давности. С понедельника по среду снижение индексов РТС и ММВБ достигло 22-25% /на закрытие, от уровня закрытия 12 сентября/. На момент приостановки торгов в "черную среду", 17 сентября, значение индексов составляло 853,93 пункта по индексу ММВБ и 1058,84 пункта по индексу РТС.

Экстренная комиссия в составе Правительства РФ, ЦБРФ, ФСФР, фондовых бирж, в течение двух суток разрабатывала пакет чрезвычайных мер для предотвращения финансовой катастрофы. В итоге были приняты следующие решения: выделить 1.12 трлн. руб. трем госбанкам с целью кредитования средних и мелких, снизить резервные требования ЦБ до 1,5 — 4,0%, увеличить лимиты и ослабить требования к залогу при кредитовании банков, ВТБ и "Газпромбанк" посредством УК "Лидер" выкупают акции терпящего бедствие "КИТ финанс". ФСФР ввела запрет на маржинальные сделки и короткие продажи /запрет снят с понедельника, 22 сентября/.

22 сентября Минфин РФ по согласованию с Центробанком приняло решение предоставить возможность участия в отборе заявок на заключение с Федеральным казначейством договоров банковского депозита на срок 3 месяца еще 25 банкам. Для повышения ликвидности банкового сектора правительство РФ приняло решение об увеличении лимита временно свободных бюджетных средств, размещаемых на банковских депозитах по результатам аукционов, до 1,514 трлн. руб.

Принято решение увеличить срок предоставления средств до трех месяцев. На этой неделе будет проведено два аукциона - 24 сентября сроком депозита 1 неделя и 23 сентября со сроком депозита 5 недель.

Объемы выставляемых средств - 300 млрд. руб. и 200 млрд. руб. Правительство объявило о выделении 500 млрд. руб. на скупку акций. Пакет поправок в бюджет 2008-2009гг. для поддержки финансового рынка будет принят в октябре.

Принято решение об отступлении от правил определения вывозных таможенных пошлин на нефть. С 1 октября их уровень снижен с 485 долл./т до 372 долл./т.

Реализация экстренных мер по поддержанию финансовых рынков в России совпало с активизацией аналогичной деятельности мировых Центробанков. ЦБ объявили о предоставлении кредитов overnight на сумму 180 млрд. долл. с целью поддержать ликвидность рынков. Сумма интервенций может быть увеличена в дальнейшем до 247 млрд. долл. Из них из которых ЕЦБ предоставит до 110 млрд. долл., Банк Японии – 60 млрд. долл., Банк Англии - 40 млрд. долл., ЦБ Швейцарии — 27 млрд. долл., ЦБ Канады - 10 млрд. долл. Увеличение ликвидности на финансовом рынке позволило снизить ставки по межбанковским кредитам, которые в середине недели выросли до максимальных уровней с 1999 г.

Главным событием конца недели стало объявление правительства США о создании организации, которая будет выкупать у банков проблемные активы. На это может быть выделено до 700 млрд. долл. Поддержку мировым рынкам оказали также запрет на короткие продажи и помощь паевым фондам денежного рынка в США.

Чрезвычайные меры, предпринятые финансовыми властями крупнейших стран, привели к калейдоскопу фондовых рекордов по всему миру /китайский фондовый рынок вырос на 10%, индекс FTSE — 8.8%, S&P — на 4,0%/. Американский фондовый рынок продемонстрировал двухдневный рекорд с 1987 г., когда рынок восстанавливался после "черного понедельника" 19 октября.

Российский фондовый рынок в индексе РТС взлетел на 22,4% до почти 1296 пунктов, в индексе ММВБ — на 28,7%, до 1099 пунктов. Котировки акций отдельных ликвидных компаний подорожали на 8-64%. Рост мог оказаться заоблачным, если бы биржи ФСФР не приостанавливали торги. В итоге торги продолжались не более трех часов.

Ситуация с вложениями в фонды развивающихся стран свидетельствует о крайней настороженности инвесторов по отношению к данному классу активов в целом. На минувшей неделе отток средств нерезидентов из emerging markets продолжился. В соответствие с отчетами EPFR Global о потоках денежных средств, инвесторы на неделе, завершившейся 10 сентября, изъяли свыше 1 млрд. долл. из фондов облигаций развивающихся стран — наибольший отток с апреля 2007 г., и свыше 2,2 млрд. долл. из фондов акций. В то время как в фонды акций и облигаций США направлено 4,6 млрд. долл.

Исключением стала Россия, где фундаментальная недооцененность компаний, наконец, нашла отклик среди управляющих фондами, даже несмотря на высокую волатильность рынка. Данные по потокам средств в фонды развивающихся рынков свидетельствуют о восстановлении интереса международных инвесторов к российским активам. Так, за неделю, закончившуюся 17 сентября, приток в российские фонды превысил 76 млн. долл., впервые за 11 недель выйдя в положительную область.

Однако "потирать руки" рано. Игрокам нужно быть готовым к любому повороту событий. На российском рынке он может быть связан с внешними обстоятельствами, стать последствием принудительного закрытия позиций из-за запрета "коротких" сделок и маржинальной торговли, повышенной волатильности из-за повышения лимита максимальных колебаний цен акций до 60%, перекоса в ценообразовании из-за сосредоточения торгов в секторе ликвидных акций.

Мы призываем игроков быть предельно осторожными и не поддаваться "стадному инстинкту". Сегодня российский фондовый рынок — поле спекулянтов и стратегических игроков. Флуктуации цен могут оказаться одинаково мощными в обоих направлениях. Тем, кто располагает ресурсами всего на несколько недель, лучше посторониться и занять позицию наблюдателя. Продавать акции с целью минимизации убытков уже не является оптимальной стратегией. К равновесным уровням мировые рынки вернутся не ранее, чем к концу года. Именно тогда среднесрочным инвесторам будет рекомендовано войти в акции — без гарантий сверхприбыли, но и без риска колоссальных потерь.

P.S. Недолгий исторический опыт российского рынка свидетельствует о том, что после кризисных падений фондовые индексы восстанавливались темпами не быстрее 20%/0, 5 года. Так, восстановление уровня цен после обвального снижения в 1997-1998 гг. /-98%/ заняло 5 лет, после 20%-ного падения в 2006 г. — 1/2 года, после 17%-ного в 2007 г. — 1/2 года.

Руководствуясь эмпирическими закономерностями, таким образом, можно считать, что рынок восстановит потери /в общей сложности 56% за 4 месяца падения/ примерно за 1,5 года. Однако если мировые рынки вступят в фазу восстановления, а заинтересованность властей РФ по поддержанию финансовых рынков сохранится, возвращение к уровням мая 2008 г. произойдет раньше