23 сентября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ЭЙФОРИЯ ПРОШЛА
Похоже, отношение инвесторов к «плану Полсона» становится все более скептическим. Критики плана, чьи ряды ширятся, утверждают, что «шансы на его одобрение Конгрессом не очень велики», «в любом случае процесс будет идти очень медленно», «непонятно, как будут определяться цены выкупаемых активов», «что произойдет с долгом США и долларом» и т.д.
В итоге, несмотря на намерения нескольких крупных американских компаний провести share buy-back, американский рынок акций завершил день в отрицательной зоне (DJI -3.4%). В US Treasuries динамика была весьма неоднозначной: с одной стороны, доходность 10-летних нот выросла до 3.84% (+3бп), с другой же, по 2-летним нотам доходность снизилась на 4бп до 2.13%. На наш взгляд, это немного странно, учитывая, что на завтра намечен рекордный аукцион по 2-летним UST на 34 млрд. долл.
Складывается впечатление, что инвесторы сейчас пребывают в некотором замешательстве: с одной стороны, значительный рост цен на нефть, ослабление доллара и прогнозируемое увеличение дефицита бюджета США не способствуют покупкам в US Treasuries. С другой, UST по-прежнему воспринимаются как «тихая гавань», а уровень глобального «аппетита к риску» сейчас очень низок, на что указывают все основные индикаторы и снижение индексов акций.
EMERGING MARKETS: ХОРОШЕГО МАЛО
Спрэд EMBI+ вчера сузился до 349бп (-7бп), однако ситуация на рынках EM остается напряженной. Так, CDS на казахстанских эмитентов расширились сейчас до рекордных значений: CDS KazKomerzBank (Ba1/BB/BB+) достигли уровня в 1200бп (+300-400бп за последние несколько недель). Возможно, это очередная спекулятивная атака хедж-фондов.
На рынке российских еврооблигаций также не заметно улучшения. Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 6.76%) снизились до 104.5пп (-3/4пп), а спрэд к UST вырос на 10бп до 290бп. В корпоративном сегменте активность по-прежнему невысока. Спрос, обозначившийся было в конце прошлой недели на некоторые бумаги, иссяк. Котировки большинства выпусков вновь начали медленно снижаться в условиях отсутствия покупателей, более-менее уверенно чувствуют себя лишь самые короткие выпуски.
УРСА БАНК ОБЪЯВИЛ О ВОЗМОЖНОМ ВЫКУПЕ ВЫПУСКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ
Вчера УРСА Банк (Ba3/-/B+) предупредил инвесторов, что может досрочно выкупить часть выпуска еврооблигаций, погашаемого в мае 2009 года. Выкуп будет производиться как на рынке, так и в рамках частных сделок. Объем выпуска составляет 351 млн. долл. он торгуется сейчас около 95пп (17%). Конкретных объемов и цены выпуска банк не назвал. Насколько мы понимаем, в реальности это скорее попытка просигнализировать рынку, что с ликвидностью у банка все в порядке. Не факт, что будут выкуплены существенные объемы. Так или иначе, новость может оказать поддержку коротким еврооблигациям российских банков.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
МИНФИН ПРЕДЛАГАЕТ ПЛАТИТЬ НДС В РАССРОЧКУ
Вчера министр финансов РФ А.Кудрин сказал, что готовится законопроект, разрешающий с 1-го октября этого года перечислять в бюджет квартальный НДС с отсрочкой в три месяца. Эта мера призвана помочь предприятиям временно высвободить дополнительные оборотные средства, а банковской системе – избежать большого и единовременного оттока ликвидности. По сути, это возврат к прежней помесячной системе уплаты НДС, с той лишь разницей, что компании все равно будут готовить документы на поквартальной основе.
Мы, конечно же, позитивно оцениваем этот шаг, так как, по сути, это еще одна форма кредитования банковской системы со стороны государства. Причем, в отличие от депозитных аукционов и прямого репо, эта мера (по примеру снижения нормативов ФОР) окажет поддержку всем без исключения банкам, а не только топ-30. Вопрос в том, насколько оперативно эта идея будет реализована.
ВТОРИЧНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ: НАПРЯЖЕННОСТЬ СОХРАНЯЕТСЯ, НО НЕФТЬ ДОЛЖНА ПОМОЧЬ
На вчерашнем депозитном аукционе банки заняли у Минфина лишь 330.3 млрд. рублей из предложенных 600 млрд. рублей. Немного снизился объем операций прямого репо с ЦБ: вчера банки привлекли 153.5 млрд. рублей против 165.6 млрд. рублей в пятницу. На этом фоне может сложиться превратное впечатление о том, что спрос на рублевые ресурсы уменьшается. На самом деле, те банки, которые сохраняют неисчерпанные «лимиты» в Минфине и ЦБ, уже утолили свой голод, и наоборот. Рынок МБК по-прежнему функционирует очень слабо.
На валютном рынке стоимость бивалютной корзины вновь вернулась к отметке 30.40 рублей, причем, по оценкам наших дилеров, ЦБ вчера снова был вынужден продавать валюту в объеме около 850 млн. долл. Однако есть и позитивные для рубля факторы: на фоне сдающего свои позиции доллара цены на нефть вновь пошли вверх. Именно растущая цена на нефть может вернуть в Россию финансовых инвесторов и приостановить отток капитала. Сегодня утром, кстати, рубль укрепился к корзине почти на 10 коп.
Сказать что-нибудь новое и ободряющее относительно динамики долгового рынка не представляется возможным. Котировки рублевых облигаций по-прежнему снижаются на фоне практически полного отсутствия покупателей. Вчера мы видели спрос на отдельные выпуски, цена которых существенно просела за последние дни (например, Седьмой континент-2), однако общую картину это не изменило.
Мы бы хотели обратить внимание еще на несколько выпусков, цена которых, на наш взгляд, сейчас не совсем адекватна их риску: это Объединенный кондитеры-2 (YTP 30.15%) и входящие в Ломбардный список ЦБ облигации МКБ-4 (YTP 35.11%); кроме того, интересно смотрятся выпуски «дочек» Московской области . Именно сегмент государственных и муниципальных финансов сейчас может являться одним из «островков стабильности» и низких рисков рефинансирования.
НПО Сатурн (NR) не выполнило обязательства по выплате купона
Об этом вчера вечером сообщило агентство Интерфакс. Сам эмитент объяснил, что « обязательство не было исполнено в связи с техническим сбоем в перечислении выручки крупным контрагентом». НПО Сатурн гарантирует исполнение обязательств не позднее конца этой недели.
На наш взгляд, объяснение дефолта «техническим сбоем в перечислении выручки» вряд ли успокоит кредиторов. Очевидно, что в текущей ситуации инвесторы ожидают от заемщиков чрезвычайно дисциплинированного управления ликвидностью. Отсутствие у компании средств даже на выплату купона может по-настоящему испугать держателей облигаций НПО Сатурн, а также выпусков других представителей российского оборонного машиностроения.
Большинство инвесторов понимают, что самостоятельные кредитные характеристики таких компаний выглядят очень слабо (крепкий рубль и инвестиции в основной и оборотный капитал привели к резкому падению маржи и росту долговой нагрузки). Вместе с тем, многие были уверены в том, что производители стратегически важного оборудования сохранят «привилегированный» доступ к фондированию в государственных банках.
Здесь, конечно же, можно вспомнить о том, что НПО Сатурн и КМПО пока не контролируются государством. Более того, частные акционеры/менеджмент этих компаний сопротивлялись плану консолидации, который реализовывала государственная группа Рособоронэкспорт/Оборонпром. Исходя из этого, можно предположить, что оборонные компании, ключевым собственником которых является государство (ОАК, МиГ, Сухой, Иркут, ПМЗ, Моторостроитель, проч.) в текущий момент с большей вероятностью могут рассчитывать на финансовую поддержку в госбанках.
Насколько верны все эти рассуждения, мы сможем проверить уже в ближайшие месяцы, когда наступят сроки оферт по облигациям многих из перечисленных компаний Мы очень надеемся, что даже в случае НПО Сатурн все не так плохо, и компания восстановит доверие кредиторов, которое сейчас как никогда легко потерять.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ЭЙФОРИЯ ПРОШЛА
Похоже, отношение инвесторов к «плану Полсона» становится все более скептическим. Критики плана, чьи ряды ширятся, утверждают, что «шансы на его одобрение Конгрессом не очень велики», «в любом случае процесс будет идти очень медленно», «непонятно, как будут определяться цены выкупаемых активов», «что произойдет с долгом США и долларом» и т.д.
В итоге, несмотря на намерения нескольких крупных американских компаний провести share buy-back, американский рынок акций завершил день в отрицательной зоне (DJI -3.4%). В US Treasuries динамика была весьма неоднозначной: с одной стороны, доходность 10-летних нот выросла до 3.84% (+3бп), с другой же, по 2-летним нотам доходность снизилась на 4бп до 2.13%. На наш взгляд, это немного странно, учитывая, что на завтра намечен рекордный аукцион по 2-летним UST на 34 млрд. долл.
Складывается впечатление, что инвесторы сейчас пребывают в некотором замешательстве: с одной стороны, значительный рост цен на нефть, ослабление доллара и прогнозируемое увеличение дефицита бюджета США не способствуют покупкам в US Treasuries. С другой, UST по-прежнему воспринимаются как «тихая гавань», а уровень глобального «аппетита к риску» сейчас очень низок, на что указывают все основные индикаторы и снижение индексов акций.
EMERGING MARKETS: ХОРОШЕГО МАЛО
Спрэд EMBI+ вчера сузился до 349бп (-7бп), однако ситуация на рынках EM остается напряженной. Так, CDS на казахстанских эмитентов расширились сейчас до рекордных значений: CDS KazKomerzBank (Ba1/BB/BB+) достигли уровня в 1200бп (+300-400бп за последние несколько недель). Возможно, это очередная спекулятивная атака хедж-фондов.
На рынке российских еврооблигаций также не заметно улучшения. Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 6.76%) снизились до 104.5пп (-3/4пп), а спрэд к UST вырос на 10бп до 290бп. В корпоративном сегменте активность по-прежнему невысока. Спрос, обозначившийся было в конце прошлой недели на некоторые бумаги, иссяк. Котировки большинства выпусков вновь начали медленно снижаться в условиях отсутствия покупателей, более-менее уверенно чувствуют себя лишь самые короткие выпуски.
УРСА БАНК ОБЪЯВИЛ О ВОЗМОЖНОМ ВЫКУПЕ ВЫПУСКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ
Вчера УРСА Банк (Ba3/-/B+) предупредил инвесторов, что может досрочно выкупить часть выпуска еврооблигаций, погашаемого в мае 2009 года. Выкуп будет производиться как на рынке, так и в рамках частных сделок. Объем выпуска составляет 351 млн. долл. он торгуется сейчас около 95пп (17%). Конкретных объемов и цены выпуска банк не назвал. Насколько мы понимаем, в реальности это скорее попытка просигнализировать рынку, что с ликвидностью у банка все в порядке. Не факт, что будут выкуплены существенные объемы. Так или иначе, новость может оказать поддержку коротким еврооблигациям российских банков.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
МИНФИН ПРЕДЛАГАЕТ ПЛАТИТЬ НДС В РАССРОЧКУ
Вчера министр финансов РФ А.Кудрин сказал, что готовится законопроект, разрешающий с 1-го октября этого года перечислять в бюджет квартальный НДС с отсрочкой в три месяца. Эта мера призвана помочь предприятиям временно высвободить дополнительные оборотные средства, а банковской системе – избежать большого и единовременного оттока ликвидности. По сути, это возврат к прежней помесячной системе уплаты НДС, с той лишь разницей, что компании все равно будут готовить документы на поквартальной основе.
Мы, конечно же, позитивно оцениваем этот шаг, так как, по сути, это еще одна форма кредитования банковской системы со стороны государства. Причем, в отличие от депозитных аукционов и прямого репо, эта мера (по примеру снижения нормативов ФОР) окажет поддержку всем без исключения банкам, а не только топ-30. Вопрос в том, насколько оперативно эта идея будет реализована.
ВТОРИЧНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ: НАПРЯЖЕННОСТЬ СОХРАНЯЕТСЯ, НО НЕФТЬ ДОЛЖНА ПОМОЧЬ
На вчерашнем депозитном аукционе банки заняли у Минфина лишь 330.3 млрд. рублей из предложенных 600 млрд. рублей. Немного снизился объем операций прямого репо с ЦБ: вчера банки привлекли 153.5 млрд. рублей против 165.6 млрд. рублей в пятницу. На этом фоне может сложиться превратное впечатление о том, что спрос на рублевые ресурсы уменьшается. На самом деле, те банки, которые сохраняют неисчерпанные «лимиты» в Минфине и ЦБ, уже утолили свой голод, и наоборот. Рынок МБК по-прежнему функционирует очень слабо.
На валютном рынке стоимость бивалютной корзины вновь вернулась к отметке 30.40 рублей, причем, по оценкам наших дилеров, ЦБ вчера снова был вынужден продавать валюту в объеме около 850 млн. долл. Однако есть и позитивные для рубля факторы: на фоне сдающего свои позиции доллара цены на нефть вновь пошли вверх. Именно растущая цена на нефть может вернуть в Россию финансовых инвесторов и приостановить отток капитала. Сегодня утром, кстати, рубль укрепился к корзине почти на 10 коп.
Сказать что-нибудь новое и ободряющее относительно динамики долгового рынка не представляется возможным. Котировки рублевых облигаций по-прежнему снижаются на фоне практически полного отсутствия покупателей. Вчера мы видели спрос на отдельные выпуски, цена которых существенно просела за последние дни (например, Седьмой континент-2), однако общую картину это не изменило.
Мы бы хотели обратить внимание еще на несколько выпусков, цена которых, на наш взгляд, сейчас не совсем адекватна их риску: это Объединенный кондитеры-2 (YTP 30.15%) и входящие в Ломбардный список ЦБ облигации МКБ-4 (YTP 35.11%); кроме того, интересно смотрятся выпуски «дочек» Московской области . Именно сегмент государственных и муниципальных финансов сейчас может являться одним из «островков стабильности» и низких рисков рефинансирования.
НПО Сатурн (NR) не выполнило обязательства по выплате купона
Об этом вчера вечером сообщило агентство Интерфакс. Сам эмитент объяснил, что « обязательство не было исполнено в связи с техническим сбоем в перечислении выручки крупным контрагентом». НПО Сатурн гарантирует исполнение обязательств не позднее конца этой недели.
На наш взгляд, объяснение дефолта «техническим сбоем в перечислении выручки» вряд ли успокоит кредиторов. Очевидно, что в текущей ситуации инвесторы ожидают от заемщиков чрезвычайно дисциплинированного управления ликвидностью. Отсутствие у компании средств даже на выплату купона может по-настоящему испугать держателей облигаций НПО Сатурн, а также выпусков других представителей российского оборонного машиностроения.
Большинство инвесторов понимают, что самостоятельные кредитные характеристики таких компаний выглядят очень слабо (крепкий рубль и инвестиции в основной и оборотный капитал привели к резкому падению маржи и росту долговой нагрузки). Вместе с тем, многие были уверены в том, что производители стратегически важного оборудования сохранят «привилегированный» доступ к фондированию в государственных банках.
Здесь, конечно же, можно вспомнить о том, что НПО Сатурн и КМПО пока не контролируются государством. Более того, частные акционеры/менеджмент этих компаний сопротивлялись плану консолидации, который реализовывала государственная группа Рособоронэкспорт/Оборонпром. Исходя из этого, можно предположить, что оборонные компании, ключевым собственником которых является государство (ОАК, МиГ, Сухой, Иркут, ПМЗ, Моторостроитель, проч.) в текущий момент с большей вероятностью могут рассчитывать на финансовую поддержку в госбанках.
Насколько верны все эти рассуждения, мы сможем проверить уже в ближайшие месяцы, когда наступят сроки оферт по облигациям многих из перечисленных компаний Мы очень надеемся, что даже в случае НПО Сатурн все не так плохо, и компания восстановит доверие кредиторов, которое сейчас как никогда легко потерять.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter