24 сентября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ТЯЖЕЛОЕ ОБСУЖДЕНИЕ «ПЛАНА ПОЛСОНА» В КОНГРЕССЕ
Все внимание инвесторов в последнее время по понятным причинам приковано к действиям и высказываниям высокопоставленных лиц США. Вчера автор беспрецедентного плана по «спасению мира» Г.Полсон, а также глава ФРС Б.Бернанке защищали перед Конгрессом этот самый план. По мнению г-на Бернанке, без быстрого принятия экстренных мер, ситуация на рынках будет только ухудшаться, что самым пагубным образом отразится на всей экономике страны. За немедленное утверждение законопроекта высказался вчера и президент США Дж. Буш во время своего выступления в Генеральной Ассамблее ООН.
В том, что быстрые действия регуляторов необходимы, убеждено все экспертное сообщество, однако, похоже, нет консенсуса, какие именно нужны меры и в каком виде. Многие сенаторы сомневаются в том, что план будет эффективен именно в представленном на рассмотрение Конгресса варианте. В частности, многих пугает внушительный объем средств, необходимых для выкупа «плохих» активов финансовых компаний, а также то, что за все это придется расплачиваться бюджету (т.е. налогоплательщикам).
Как мы уже писали, число скептиков по поводу того, что «план Полсона» решит проблемы в экономике США, все ширится. Затягивание обсуждения законопроекта только подливает «масла в огонь». Вчера индексы акций вновь оказались в отрицательной зоне (DJI -1.5%). Примечательно, что «хуже рынка» смотрелись акции компаний реального сектора экономики, а не финансовых институтов. На этом фоне доходности US Treasuries вдоль всей кривой снизились примерно на 4-6бп: 10-летние ноты завершили день на отметке 3.80% (-4бп).
Интересно отметить, что в ленте Bloomberg появились высказывания управляющих крупными азиатскими фондами, которые высказали опасения по поводу надежности US Treasuries на фоне перспектив роста долга США. В общем, ясно только одно – волатильность в UST в ближайшее время никуда не исчезнет.
БАФФЕТ ПОДДЕРЖАЛ GOLDMAN’A, А ВМЕСТЕ С НИМ И ВЕСЬ РЫНОК
Сегодня рано утром стало известно о том, что «финансовый гуру» Уоррен Баффет и его инвесткомпания Berkshire Hathatway инвестируют 5 млрд. долл. в привилегированные акции Goldman Sachs. Это уже оказало поддержку индексам акций в Азии и, возможно, повысит глобальный аппетит к риску в ходе сегодняшних торгов.
В Конгрессе США сегодня продолжатся слушания по поводу «плана Полсона». Также будет проведен аукцион по 2-летним нотам, объем которого составит 34 млрд. долл.
EMERGING MARKETS
На фоне нерешительности властей США, в сегменте Emerging Markets вчера возобновился процесс «бегства в качество». Спрэд EMBI+ расширился на 16бп до 364бп.
Российский рынок еврооблигаций не стал исключением. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 6.97%) опустились до 103 1/4пп (-1.25пп), а спрэд к UST расширился до 320бп (+30бп). В корпоративном сегменте котировки большинства выпусков вновь пошли вниз, не встречая сколько-нибудь серьезного сопротивления: в плане «бидов» экраны брокеров пустуют. Если сегодня новость о Goldman’e сможет удержать глобальные индексы акций в позитивной территории, то и сегмент российских облигаций наверняка ждет небольшая поддержка.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: СВЕТ В КОНЦЕ ТОННЕЛЯ
Наконец-то, похоже, появились первые признаки «улучшения погоды». Во-первых, второй день подряд снижаются ставки overnight. Причем, что самое важное, что стоимость привлечения рублевых средств снизилась и для банков 2-го круга (сейчас около 8% против порядка 15% на прошлой неделе). По слухам, основная заслуга в этом принадлежит крупнейшим госбанкам во главе с Банком Развития (ВЭБ), активизировавшимся на рынке МБК.
Во-вторых, курс рубля вчера укрепился относительно бивалютной корзины примерно на 7-10 копеек до 30.30-30.33 рублей. Произошло это, скорее всего, по причине сильного падения доллара относительно основных мировых валют (экспортеры стараются быстрее избавиться от валютной выручки) и возобновившегося роста цен на нефть. Как бы то ни было, важно, что ЦБ вчера валюту не продавал.
Наконец, существенно снизился объем операций прямого репо с ЦБ, составивший по итогам вторника 78 млрд. рублей (-87.6 млрд. рублей). А на депозитном аукционе Минфина банки привлекли лишь 41.3 млрд. рублей при лимите в 200 млрд. рублей.
Вместе с тем, мы бы вновь хотели предостеречь инвесторов от чрезмерного оптимизма: несмотря на позитивные сигналы, было бы большой ошибкой утверждать, что уровень доверия в банковской системе восстановился. Кроме того, не стоит забывать о налоговых выплатах в этом месяце, а также о неопределенности с октябрьским НДС (идея г-на Кудрина об отсрочке еще должна быть одобрена).
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ЕСТЬ ПРИЗНАКИ УЛУЧШЕНИЯ
Торговая активность во вторник была довольно низкой. В целом, похоже, благодаря снижению напряженности на денежном рынке, давление со стороны продавцов ослабло. Долговой рынок остается в значительной степени дезориентированным. Вчера было немало примеров падения котировок облигаций на несколько процентных пунктов (например, цена выпуска Салаватнефтеоргсинтез-2 (YTM 28.10%) упала примерно на 6пп). Однако все чаще появляется осторожный спрос, в основном в сравнительно коротких выпусках качественных эмитентов, входящих или претендующих на включение в Ломбардный список: ВТБ-Лизинг-1 (YTP 12.54%,+37бп), ФСК-3 (YTM 7.41%, +50бп), Вымпелком-1 (YTP 13.72%, +70бп) и др.
BUY-BACK ОТ КМБ-БАНКА
КМБ-Банк выступил с инициативой провести выкуп собственных облигаций на 3.4 млрд. рублей по цене 98% от номинала, так как, получая фондирование от материнской группы Intesa, не испытывает затруднений в финансовом плане. Решение КМБ-Банка вряд ли окажет сколько-нибудь заметное влияние на «широкий рынок», так как бумаги были размещены среди ограниченного круга инвесторов. Да и предложенную цену нельзя назвать привлекательной: за все время обращения выпуска КМБ-Банк-1 лишь единичное число сделок было заключено по цене ниже 99пп, кроме того, в начале декабря этого года по облигациям будет оферта. Так или иначе, это позитивный сигнал рынку.
АСВ СНИЖАЕТ РАЗМЕР СТРАХОВЫХ ВЗНОСОВ
Как стало известно вчера, Агентство по страхованию вкладов приняло решение снизить ставку страховых взносов с 0.13% до 0.10% от расчетной базы. Это позволит банкам, привлекающим депозиты физлиз, высвободить ликвидность в объеме 0.03% от совокупного объема таких депозитов. Несущественно, но приятно.
Холидей(NR): нейтральные результаты за 1-е полугодие 2008 г.
Сибирская продуктовая сеть Холидей сегодня распространила свою управленческую отчетность по итогам 1-го полугодия 2008 г.
После ряда M&A сделок во второй половине 2007 г. сеть Холидей стала крупнейшим продуктовым ритейлером в Сибирском регионе. Отсутствие pro-forma отчетности за 1-е полугодие 2007 г. затрудняет сравнение, однако и на основе имеющихся данных можно увидеть, что рост масштабов сети позитивно сказывается на ее эффективности – рентабельность EBITDA увеличилась до 7.1% по итогам 1-го полугодия 2008 г.
Безусловно, долговая нагрузка компании достаточно высока (4.6х в терминах «Чистый долг/EBITDA годовая), однако наблюдается тенденция к ее снижению (см.Таблицу). В настоящий момент Холидей занят поиском стратегического инвестора, рассчитывая привлечь в капитал порядка 150 млн. долл. и снизить уровень долговой нагрузки.
Холидей сообщил, что будет готов к прохождению оферты по облигациям в следующем месяце и аккумулирует для этих целей необходимый объем средств. Очевидно, что кредитный риск по выпуску Холидея сейчас зависит от способности компании договориться с банками о рефинансировании, а также от успехов в поиске нового «стратега». Очевидно, что и то и другое в текущих условиях – дело очень непростое. Однако, на наш взгляд, у Холидея, в числе акционеров которого фигурирует фонд группы Ренова, больше шансов благополучно пережить кризис ликвидности по сравнению с основной массой розничных сетей 2-3 эшелонов.
ВЭБ приобретает Связь-банк; судьба КИТа пока не решена
Вчера ВЭБ (Банк Развития, Ваа1/ВВВ+) объявил о том, что согласовал с ЦБ сделку по приобретению Связь-банка (Саа2), у которого возникли затруднения в связи с кризисом ликвидности и падением котировок на финансовых рынках. На наш взгляд, на этом фоне короткие рублевые облигации Связь-банка, торгующиеся с доходностью 24% к оферте в апреле 2009 г. выглядят очень привлекательно. Насколько мы знаем от наших трейдеров, Связь-банк уже исполнил все свои обязательства на рынке МБК.
Еще один крупный банк, столкнувшийся с похожими проблемами – КИТ Финанс (Саа2) – пока не нашел покупателя. Как сообщает агентство Интерфакс, анонсированная ранее сделка по покупке банка входящей в группу Газпром УК Лидер может и не состояться. Тем не менее, Газпромбанк уже предоставил КИТу кредитную линию на 22.5 млрд. руб. для выполнения КИТом всех текущих обязательств. На наш взгляд, в этой ситуации КИТ так или иначе будет «спасен» и перейдет под контроль той или иной структуры, связанной с Газпромбанком.
Мы полагаем, что абсолютное большинство крупнейших российских банков (топ-50) справятся с кризисом ликвидности самостоятельно или при помощи фондирования от ЦБ/Минфина/Госкорпораций. Даже если еще один или два крупных банка будут испытывать серьезные финансовые затруднения, мы считаем весьма вероятным повторение схемы «Гута-банка» или «Связь-банка».
Государство слишком сильно заинтересовано в сохранении стабильности банковской системы, т.к. ущерб от полномасштабного «кризиса доверия» может быть значительно больше, чем издержки на «спасение» банков. Возникающая при этом проблема “moral hazard” не совсем точно описана в сегодняшней заметке газеты Коммерсантъ. Проблема состоит не только и не столько в чрезмерно агрессивном поведении акционеров/менеджеров банков, сколько в поведении кредиторов (в т.ч. покупателей облигаций), которые уверены, что банки будут «спасены». Ведь, как правило, при «спасении» через национализацию акционеры остаются практически ни с чем, а вот требования кредиторов удовлетворяются полностью.
Сибур (Ва2/ВВ): мнение Fitch и номинальные изменения в составе акционеров
Вчера агентство Fitch решило оставить кредитный рейтинг СИБУРа (ВВ) в списке на пересмотр с «Негативным» прогнозом, несмотря на то, что сделка по выкупу компании менеджментом у Газпромбанка не состоялась.
Обеспокоенность агентства связана с неопределенностью относительно планов Сибура по финансированию программы капвложений, будущей дивидендной политики, а также стратегии в сфере слияний и поглощений. Вывести рейтинг компании из списка CreditWatch Fitch намерено в ноябре после встречи с руководством СИБУРа.
Насколько мы понимаем, Fitch хочет прояснить для себя два ключевых момента: 1) насколько агрессивными остались M&A-аппетиты Сибура (компания претендовала на Казаньоргсинтез и т.п.) и 2) насколько вероятен возврат к идее MBO. На наш взгляд, осторожность и консерватизм рейтингового агентства в данной ситуации выглядят вполне разумно.
Что же касается сообщения об изменениях в структуре акционеров СИБУРа, появившееся вчера в лентах информационных агентств (снижение доли Газпромбанка и появление в составе акционеров трех ООО), то, на наш взгляд, эта новость не должна вызывать беспокойства у кредиторов СИБУРа. Судя по сегодняшним публикациям в СМИ, фактическим бенефициаром компании остается Газпромбанк, а такая структура владения более удобна для банка с регулятивной точки зрения.
Распадская (Ва3/В+): прекрасные результаты за 1-е полугодие
Хорошая конъюнктура цен на коксующийся уголь в сочетании с ростом физических объемов добычи позволили компании увеличить выручку на 80% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (603 млн. долл.).
Распадская продолжает демонстрировать феноменальную рентабельность: показатель EBITDA margin достиг 72% (!) против 60% годом ранее. Рост операционного денежного потока с одной стороны, и сдержанная инвестиционная программа с другой позволили снизить долговую нагрузку до минимальных значений - 0.25х в терминах «Чистый Долг/EBITDA».
Столь высокие показатели рентабельности угольных компаний вызвали летом повышенное внимание со стороны ФАС. Однако в отношении Распадской дополнительного развития история пока не получила.
На фоне недавнего снижения котировок в сегменте российских еврооблигаций доходность RASPAD 12 выросла до 12.95%. Тем не менее, мы нейтрально относимся к данному выпуску из-за его длинной дюрации. Похоже, что еще достаточно долгое время инвесторы будут сторониться длинных бумаг.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ТЯЖЕЛОЕ ОБСУЖДЕНИЕ «ПЛАНА ПОЛСОНА» В КОНГРЕССЕ
Все внимание инвесторов в последнее время по понятным причинам приковано к действиям и высказываниям высокопоставленных лиц США. Вчера автор беспрецедентного плана по «спасению мира» Г.Полсон, а также глава ФРС Б.Бернанке защищали перед Конгрессом этот самый план. По мнению г-на Бернанке, без быстрого принятия экстренных мер, ситуация на рынках будет только ухудшаться, что самым пагубным образом отразится на всей экономике страны. За немедленное утверждение законопроекта высказался вчера и президент США Дж. Буш во время своего выступления в Генеральной Ассамблее ООН.
В том, что быстрые действия регуляторов необходимы, убеждено все экспертное сообщество, однако, похоже, нет консенсуса, какие именно нужны меры и в каком виде. Многие сенаторы сомневаются в том, что план будет эффективен именно в представленном на рассмотрение Конгресса варианте. В частности, многих пугает внушительный объем средств, необходимых для выкупа «плохих» активов финансовых компаний, а также то, что за все это придется расплачиваться бюджету (т.е. налогоплательщикам).
Как мы уже писали, число скептиков по поводу того, что «план Полсона» решит проблемы в экономике США, все ширится. Затягивание обсуждения законопроекта только подливает «масла в огонь». Вчера индексы акций вновь оказались в отрицательной зоне (DJI -1.5%). Примечательно, что «хуже рынка» смотрелись акции компаний реального сектора экономики, а не финансовых институтов. На этом фоне доходности US Treasuries вдоль всей кривой снизились примерно на 4-6бп: 10-летние ноты завершили день на отметке 3.80% (-4бп).
Интересно отметить, что в ленте Bloomberg появились высказывания управляющих крупными азиатскими фондами, которые высказали опасения по поводу надежности US Treasuries на фоне перспектив роста долга США. В общем, ясно только одно – волатильность в UST в ближайшее время никуда не исчезнет.
БАФФЕТ ПОДДЕРЖАЛ GOLDMAN’A, А ВМЕСТЕ С НИМ И ВЕСЬ РЫНОК
Сегодня рано утром стало известно о том, что «финансовый гуру» Уоррен Баффет и его инвесткомпания Berkshire Hathatway инвестируют 5 млрд. долл. в привилегированные акции Goldman Sachs. Это уже оказало поддержку индексам акций в Азии и, возможно, повысит глобальный аппетит к риску в ходе сегодняшних торгов.
В Конгрессе США сегодня продолжатся слушания по поводу «плана Полсона». Также будет проведен аукцион по 2-летним нотам, объем которого составит 34 млрд. долл.
EMERGING MARKETS
На фоне нерешительности властей США, в сегменте Emerging Markets вчера возобновился процесс «бегства в качество». Спрэд EMBI+ расширился на 16бп до 364бп.
Российский рынок еврооблигаций не стал исключением. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 6.97%) опустились до 103 1/4пп (-1.25пп), а спрэд к UST расширился до 320бп (+30бп). В корпоративном сегменте котировки большинства выпусков вновь пошли вниз, не встречая сколько-нибудь серьезного сопротивления: в плане «бидов» экраны брокеров пустуют. Если сегодня новость о Goldman’e сможет удержать глобальные индексы акций в позитивной территории, то и сегмент российских облигаций наверняка ждет небольшая поддержка.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: СВЕТ В КОНЦЕ ТОННЕЛЯ
Наконец-то, похоже, появились первые признаки «улучшения погоды». Во-первых, второй день подряд снижаются ставки overnight. Причем, что самое важное, что стоимость привлечения рублевых средств снизилась и для банков 2-го круга (сейчас около 8% против порядка 15% на прошлой неделе). По слухам, основная заслуга в этом принадлежит крупнейшим госбанкам во главе с Банком Развития (ВЭБ), активизировавшимся на рынке МБК.
Во-вторых, курс рубля вчера укрепился относительно бивалютной корзины примерно на 7-10 копеек до 30.30-30.33 рублей. Произошло это, скорее всего, по причине сильного падения доллара относительно основных мировых валют (экспортеры стараются быстрее избавиться от валютной выручки) и возобновившегося роста цен на нефть. Как бы то ни было, важно, что ЦБ вчера валюту не продавал.
Наконец, существенно снизился объем операций прямого репо с ЦБ, составивший по итогам вторника 78 млрд. рублей (-87.6 млрд. рублей). А на депозитном аукционе Минфина банки привлекли лишь 41.3 млрд. рублей при лимите в 200 млрд. рублей.
Вместе с тем, мы бы вновь хотели предостеречь инвесторов от чрезмерного оптимизма: несмотря на позитивные сигналы, было бы большой ошибкой утверждать, что уровень доверия в банковской системе восстановился. Кроме того, не стоит забывать о налоговых выплатах в этом месяце, а также о неопределенности с октябрьским НДС (идея г-на Кудрина об отсрочке еще должна быть одобрена).
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ЕСТЬ ПРИЗНАКИ УЛУЧШЕНИЯ
Торговая активность во вторник была довольно низкой. В целом, похоже, благодаря снижению напряженности на денежном рынке, давление со стороны продавцов ослабло. Долговой рынок остается в значительной степени дезориентированным. Вчера было немало примеров падения котировок облигаций на несколько процентных пунктов (например, цена выпуска Салаватнефтеоргсинтез-2 (YTM 28.10%) упала примерно на 6пп). Однако все чаще появляется осторожный спрос, в основном в сравнительно коротких выпусках качественных эмитентов, входящих или претендующих на включение в Ломбардный список: ВТБ-Лизинг-1 (YTP 12.54%,+37бп), ФСК-3 (YTM 7.41%, +50бп), Вымпелком-1 (YTP 13.72%, +70бп) и др.
BUY-BACK ОТ КМБ-БАНКА
КМБ-Банк выступил с инициативой провести выкуп собственных облигаций на 3.4 млрд. рублей по цене 98% от номинала, так как, получая фондирование от материнской группы Intesa, не испытывает затруднений в финансовом плане. Решение КМБ-Банка вряд ли окажет сколько-нибудь заметное влияние на «широкий рынок», так как бумаги были размещены среди ограниченного круга инвесторов. Да и предложенную цену нельзя назвать привлекательной: за все время обращения выпуска КМБ-Банк-1 лишь единичное число сделок было заключено по цене ниже 99пп, кроме того, в начале декабря этого года по облигациям будет оферта. Так или иначе, это позитивный сигнал рынку.
АСВ СНИЖАЕТ РАЗМЕР СТРАХОВЫХ ВЗНОСОВ
Как стало известно вчера, Агентство по страхованию вкладов приняло решение снизить ставку страховых взносов с 0.13% до 0.10% от расчетной базы. Это позволит банкам, привлекающим депозиты физлиз, высвободить ликвидность в объеме 0.03% от совокупного объема таких депозитов. Несущественно, но приятно.
Холидей(NR): нейтральные результаты за 1-е полугодие 2008 г.
Сибирская продуктовая сеть Холидей сегодня распространила свою управленческую отчетность по итогам 1-го полугодия 2008 г.
После ряда M&A сделок во второй половине 2007 г. сеть Холидей стала крупнейшим продуктовым ритейлером в Сибирском регионе. Отсутствие pro-forma отчетности за 1-е полугодие 2007 г. затрудняет сравнение, однако и на основе имеющихся данных можно увидеть, что рост масштабов сети позитивно сказывается на ее эффективности – рентабельность EBITDA увеличилась до 7.1% по итогам 1-го полугодия 2008 г.
Безусловно, долговая нагрузка компании достаточно высока (4.6х в терминах «Чистый долг/EBITDA годовая), однако наблюдается тенденция к ее снижению (см.Таблицу). В настоящий момент Холидей занят поиском стратегического инвестора, рассчитывая привлечь в капитал порядка 150 млн. долл. и снизить уровень долговой нагрузки.
Холидей сообщил, что будет готов к прохождению оферты по облигациям в следующем месяце и аккумулирует для этих целей необходимый объем средств. Очевидно, что кредитный риск по выпуску Холидея сейчас зависит от способности компании договориться с банками о рефинансировании, а также от успехов в поиске нового «стратега». Очевидно, что и то и другое в текущих условиях – дело очень непростое. Однако, на наш взгляд, у Холидея, в числе акционеров которого фигурирует фонд группы Ренова, больше шансов благополучно пережить кризис ликвидности по сравнению с основной массой розничных сетей 2-3 эшелонов.
ВЭБ приобретает Связь-банк; судьба КИТа пока не решена
Вчера ВЭБ (Банк Развития, Ваа1/ВВВ+) объявил о том, что согласовал с ЦБ сделку по приобретению Связь-банка (Саа2), у которого возникли затруднения в связи с кризисом ликвидности и падением котировок на финансовых рынках. На наш взгляд, на этом фоне короткие рублевые облигации Связь-банка, торгующиеся с доходностью 24% к оферте в апреле 2009 г. выглядят очень привлекательно. Насколько мы знаем от наших трейдеров, Связь-банк уже исполнил все свои обязательства на рынке МБК.
Еще один крупный банк, столкнувшийся с похожими проблемами – КИТ Финанс (Саа2) – пока не нашел покупателя. Как сообщает агентство Интерфакс, анонсированная ранее сделка по покупке банка входящей в группу Газпром УК Лидер может и не состояться. Тем не менее, Газпромбанк уже предоставил КИТу кредитную линию на 22.5 млрд. руб. для выполнения КИТом всех текущих обязательств. На наш взгляд, в этой ситуации КИТ так или иначе будет «спасен» и перейдет под контроль той или иной структуры, связанной с Газпромбанком.
Мы полагаем, что абсолютное большинство крупнейших российских банков (топ-50) справятся с кризисом ликвидности самостоятельно или при помощи фондирования от ЦБ/Минфина/Госкорпораций. Даже если еще один или два крупных банка будут испытывать серьезные финансовые затруднения, мы считаем весьма вероятным повторение схемы «Гута-банка» или «Связь-банка».
Государство слишком сильно заинтересовано в сохранении стабильности банковской системы, т.к. ущерб от полномасштабного «кризиса доверия» может быть значительно больше, чем издержки на «спасение» банков. Возникающая при этом проблема “moral hazard” не совсем точно описана в сегодняшней заметке газеты Коммерсантъ. Проблема состоит не только и не столько в чрезмерно агрессивном поведении акционеров/менеджеров банков, сколько в поведении кредиторов (в т.ч. покупателей облигаций), которые уверены, что банки будут «спасены». Ведь, как правило, при «спасении» через национализацию акционеры остаются практически ни с чем, а вот требования кредиторов удовлетворяются полностью.
Сибур (Ва2/ВВ): мнение Fitch и номинальные изменения в составе акционеров
Вчера агентство Fitch решило оставить кредитный рейтинг СИБУРа (ВВ) в списке на пересмотр с «Негативным» прогнозом, несмотря на то, что сделка по выкупу компании менеджментом у Газпромбанка не состоялась.
Обеспокоенность агентства связана с неопределенностью относительно планов Сибура по финансированию программы капвложений, будущей дивидендной политики, а также стратегии в сфере слияний и поглощений. Вывести рейтинг компании из списка CreditWatch Fitch намерено в ноябре после встречи с руководством СИБУРа.
Насколько мы понимаем, Fitch хочет прояснить для себя два ключевых момента: 1) насколько агрессивными остались M&A-аппетиты Сибура (компания претендовала на Казаньоргсинтез и т.п.) и 2) насколько вероятен возврат к идее MBO. На наш взгляд, осторожность и консерватизм рейтингового агентства в данной ситуации выглядят вполне разумно.
Что же касается сообщения об изменениях в структуре акционеров СИБУРа, появившееся вчера в лентах информационных агентств (снижение доли Газпромбанка и появление в составе акционеров трех ООО), то, на наш взгляд, эта новость не должна вызывать беспокойства у кредиторов СИБУРа. Судя по сегодняшним публикациям в СМИ, фактическим бенефициаром компании остается Газпромбанк, а такая структура владения более удобна для банка с регулятивной точки зрения.
Распадская (Ва3/В+): прекрасные результаты за 1-е полугодие
Хорошая конъюнктура цен на коксующийся уголь в сочетании с ростом физических объемов добычи позволили компании увеличить выручку на 80% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (603 млн. долл.).
Распадская продолжает демонстрировать феноменальную рентабельность: показатель EBITDA margin достиг 72% (!) против 60% годом ранее. Рост операционного денежного потока с одной стороны, и сдержанная инвестиционная программа с другой позволили снизить долговую нагрузку до минимальных значений - 0.25х в терминах «Чистый Долг/EBITDA».
Столь высокие показатели рентабельности угольных компаний вызвали летом повышенное внимание со стороны ФАС. Однако в отношении Распадской дополнительного развития история пока не получила.
На фоне недавнего снижения котировок в сегменте российских еврооблигаций доходность RASPAD 12 выросла до 12.95%. Тем не менее, мы нейтрально относимся к данному выпуску из-за его длинной дюрации. Похоже, что еще достаточно долгое время инвесторы будут сторониться длинных бумаг.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter