29 сентября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Рынок продолжает лихорадить, спрос на госбумаги сохраняется
Спрос на выпуски госбумаг в пятницу сохранился. Выпуски ОФЗ серий 25057 (0.56 %; YTM –7.02 %; -47 б. п.) , 25061 (1.02 %; YTM – 6.62 %; -70 б. п.) и 46019 (9.21 %; YTM – 6.21 %; -122 б. п.). Мы полагаем, что на фоне внешней нестабильности смежных рынков покупки ОФЗ выглядят чисто техническим явлением. Не исключено, что таким образом находится временное применение излишкам денежных средств, которые банки привлекли у Минфина и фонда ЖКХ.
Рынок корпоративных облигаций пока продолжает лихорадить. Мы увидели крупные сделки в облигациях Вымпелком-01 (2.9 %; YTM – 14.65 %; -258 б. п.) и продажи в выпуске МТС-03 (-2.88 %; YTM – 10.9 %; 195 б. п.). Jumbo-выпуск РЖД-08 (12.1 %; +26 б. п.) также потерял 58 б. п. по итогам дня. Слабые покупки привели к росту облигаций ГидроОГК-01 (0.98 %; YTM – 16.86 %; -45 б. п.).
Московская область-08 (YTM – 15.4 %)
Самым большим аутсайдером по итогам пятницы стал выпуск облигаций Московской области серии 08, потерявший -2.79 %, доходность выросла на 116 б. п. до 15.39 %. Агентство S&P поставило на пересмотр с негативным прогнозом рейтинги Московской области и связанных с ней компаний в связи с ухудшением ситуации с банковской ликвидностью (подробнее см. комментарий ниже).
Итоги недели: корпоративные облигации +280 б. п.
По итогам прошлой недели рынок рублевых облигаций продолжил демонстрировать негативную динамику. По нашим данным, доходность всего сектора корпоративных облигаций выросла еще на 280 б. п. до 17.5 % годовых – результат распродажи портфелей облигаций и кризиса межбанковского рынка РЕПО. Насколько мы понимаем, несмотря на полномасштабные меры по накачиванию рублевой ликвидности, доверие в банковской системе еще не восстановилось. Мощные распродажи проходят в результате ликвидации крупных портфелей облигаций участников рынка, которые не могут получить финансирование за счет сделок РЕПО. Таким образом, проблемы рынка межбанковского РЕПО являются мощным негативным фактором для всего рынка рублевых облигаций.
Денежный рынок: ставки снова растут
Сегодня ставки на денежном рынке снова подрастают на фоне налоговых выплат. Ставки overnight на денежном рынке составляют 7-8 % для банков первого круга. Сальдо коммерческих банков с ЦБ, которое ненадолго вышло в плюс (+25 млрд руб. в пятницу), сегодня снова отрицательное и составляет -70 млрд руб. ЦБ повысил объем лимита на утреннем аукционе РЕПО до 250 млрд руб. с 200 млрд в конце прошлой недели. Объем операций РЕПО банков с ЦБ утром составил 116.2 млрд руб. по сравнению с 87.5 млрд в пятницу. Мы полагаем, что ситуация с ликвидностью в ближайшие дни, скорее всего, восстановится. Однако динамика долговых рынков в настоящее время полностью зависит от событий в Конгрессе США и реакции инвесторов на принятие плана Полсона.
Краткосрочный взгляд
Мы сохраняем негативный взгляд на динамику внутреннего долгового рынка в ближайшее время. Несмотря на то что стабильность денежного рынка удалось восстановить, первопричины кризиса на внутреннем рынке неподконтрольны властям. Восстановление доверия в банковском секторе происходит очень медленно. Ставки на денежном рынке снова растут. К общим негативным факторам на прошлой неделе добавились технические дефолты по выплатам купонов. Мы не исключаем, что рынок рублевых облигаций продолжит испытывать давление на котировки на этой неделе.
Глобальные рынки
Первоначальный план спасения скорректирован
Сегодня Конгресс США должен проголосовать за план спасения TARP (Troubled Asset Relief Program), представленный министром финансов Генри Полсоном. Насколько мы понимаем, после того, как первоначальный вариант натолкнулся на целый ряд возражений со стороны конгрессменов, программа спасения претерпела изменение в графике расходования первоначального объема средств.
Де-факто, сегодня Конгресс будет голосовать за расходование только $250 млрд. из предложенных первоначально $700 млрд. Расходы еще на $100 млрд. будет одобрять президент США, а необходимость трат оставшихся $350 млрд. будет снова обсуждаться в Конгрессе.
Банкротства банков продолжаются
Между тем, финансовая система США лишилась самого крупного игрока на ипотечном рынке - в конце недели был национализирован Washington Mutual, в Европе – жертвой кризиса стала инвестиционно-банковская группа Fortis, а в Великобритании в минувшие выходные национализирован Bradford & Bingley. Следующий на очереди в США – Wachocvia, менеджмент компании ищет помощь в лице банков Wells Fargo, Citigroup и Banco Santander. Корректировки в первоначальном объеме плана спасения вызвали негативную реакцию у рынков. Не исключено, что помощь подойдет поздно и не в полном объеме, а рынок увидит новую волну банкротств в ипотечном и банковском секторе не только в США, но и Европе.
Доходности UST пока стабильны
Фьючерсы на открытие рынка акций в США ушли в отрицательную зону на 1.2 - 1.5%. Доходности US-Treasuries пока стабильны. Корректировки Конгресса пока играют на руку владельцам облигаций. Доходность UST-10 находится на уровне 3.83% годовых – практически как и неделю назад. Спрэд еврооблигаций Россия -30 и UST-10 сохраняется выше 300 б.п. и с утра находился на уровне 317 б.п.
Корпоративные новости
Мегафон отчитался за 1 полугодие 2008 г. по US GAAP
Оператор сотовой связи Мегафон (ВВ+/Ва2/ВВ+) опубликовал в пятницу финансовые результаты по US GAAP за 1 половину 2008 г. Финансовое положение компании остается очень сильным, и даже снижение показателя EBITDA margin c 50.8% за первые 6 месяцев 2007 г. до 49.1% за аналогичный период этого года не портит нашего общего впечатления. Падение операционной рентабельности сама компания объясняет как увеличением расходов на продажи и маркетинг, так и разовым начислением НДС по требованию налоговых органов. При этом чистая рентабельность оператора превысила 24.0%, что почти на 1.5 п.п. выше, чем год ранее. Наконец, за календарный год (2П 2007-1П 2008 гг.) выручка Мегафона выросла на 36%, во многом за счет роста ARPU до $15.6 в месяц (по сравнению с $11 у МТС и $14.7 у Вымпелкома). Отметим, что компании удавалось успешно стимулировать своих абонентов к большей активности, о чем, например, свидетельствует показатель MOU (среднее число минут разговора в месяц) в 296 минут. Это самый большой показатель среди российских сотовых компаний.
Долговая нагрузка Мегафона остается очень низкой и не превышает 1.0х (в терминах Долг/EBITDA). Чистый операционный денежный поток компании за 1 полугодие 2008 г. равен $681 млн. В отсутствие каких-либо крупных M&A сделок это предполагает большие возможности по сокращению долга за счет собственных средств без привлечения значительных сумм внешних заимствований, что сейчас крайне актуально.
Несмотря на хорошее кредитное качество Мегафона его единственный евробонд Megafon 2009 (около 10% к погашению в декабре 2009 г.) сейчас малоинтересен. Причины этого лежат на поверхности. Во-первых, из-за выкупа части выпуска самой компанией облигации сильно потеряли в ликвидности. Во-вторых, еврооблигации VympelCom 2009 и VympelCom 2010, сопоставимые как по дюрации, так и по кредитным метрикам их эмитента, предлагают 11.50-12.00%.
АвтоВАЗ рассмотрит вопрос о покупке ИжАвто
По данным «Ведомостей», Совет директоров АвтоВАЗа (NR) 1 октября рассмотрит сделку по покупке ИжАвто (NR) у группы «СОК». С одной стороны, мы очень позитивно относимся к тому, что изменившиеся реалии рынка M&A не заставили потенциальных участников переговоров изменить свои намерения в отношении актива. С другой стороны, ситуация на рынке заставляет и нас, и инвесторов реагировать на какое-то важное событие (будь-то, смена акционеров, сделка на рынке капитала) по факту заключения соответствующей сделки, а не на основе озвученных планов. Таким образом, пока мы трактуем новость нейтрально для держателей облигаций ИжАвто (30% к оферте в декабре 2008 г.).
Заводы «Гросс» выставлены на продажу
По информации газеты «Коммерсантъ», владельцы Группы «Алкогольные заводы «Гросс» готовы продать свой бизнес и активно ищут покупателей. Причиной подобного решения, по словам акционеров, стало ухудшение доступа на кредитный рынок – другими словами, компании сейчас тяжело получить финансирование под адекватную процентную ставку.
Стремление компании продаться можно трактовать по-разному. С одной стороны, возможно, что у акционеров есть другие более привлекательные направления бизнеса, в частности в газете приводится информация о девелоперских проектах акционеров Группы, собирать средства для инвестиций в которые сейчас – дело неблагодарное. С другой стороны, поиск стратегического инвестора или покупателя – сигнал о том, что компания больше не может привлекать финансирование под залог собственных активов алкогольного бизнеса. Возможно, что операционная деятельность Заводов Гросс также находится под угрозой.
К сожалению, в текущей ситуации каждый выставленный на продажу бизнес воспринимается как тонущий корабль, отчаянно пытающийся найти помощь. Если ранее заявление о продаже бизнеса воспринималось как потенциальный апсайд в кредитном качестве за счет появления стратегического инвестора, то сейчас рейтинговые агентства даже готовы снижать рейтинги на основании подобной информации. Ведь в настоящее время даже заявления о уже заключенных сделках на рынке M&A далеко не всегда венчаются успехом – гораздо чаще сделки срываются.
Впрочем, по нашему мнению, Заводы «Гросс» – довольно привлекательный актив на стремительно консолидирующемся алкогольном рынке РФ. По итогам 1-го полугодия компания произвела более 2.5 млн декалитров алкогольных напитков и входит в пятерку крупнейших игроков этого рынка. Основные марки Заводов «Гросс» – водки «Славянская» и «Русский бриллиант».
Другой вопрос, что если бы покупателей действительно устраивало соотношение «цена-качество» данных активов, то, возможно, компания уже была бы продана, и мы узнали бы о сделке как о свершившемся факте. Возможно также, что покупатели и продавец не могут сойтись в цене – газета приводит довольно существенно различающиеся оценки Заводов Гросс по версии гендиректора компании и потенциального покупателя – представителя водочной компании ($450 млн и $250 млн).
В обращении сейчас находится один выпуск компании объемом 1 млрд руб. Оферта по бондам наступает лишь в апреле 2009 г. Мы надеемся, что за полгода Заводы гросс смогут найти покупателя или стратега чтобы успешно пройти оферту. Пока же перспективы компании выглядят крайне туманно.
Московская область: прогноз негативный
В пятницу рейтинговое агентство S&P понизило прогноз по рейтингу Московской области (BB/Ba2/-) и аффилированных с эмитентом компаний: МОИТК (B), ИКМО (B-) и Мострансавто (CCC+).
Причиной понижения прогноза по рейтингам региона, как и в большинстве последних даунгрейдов, стали растущие риски ликвидности в связи с необходимостью рефинансирования МО обязательств на сумму 50 млрд руб. до конца года. По нашим оценкам, только объем выплат по амортизациям, офертам и погашениям аффилированных с МО компаний до конца года превысит 12 млрд руб.
Понижение рейтингов дочерних компаний также вызвано возросшими рисками рефинансирования. Сейчас у этих компаний возможности по рефинансированию ограничены банковскими кредитами, да и здесь, насколько мы понимаем, спектр банков готовых прокредитовать эти компании, не слишком широк. В то же время перечисления из бюджета региона нерегулярны, а оперативность предоставления помощи со стороны региона в случае невозможности самостоятельного рефинансирования одной из дочек может оказаться недостаточно высокой для того, чтобы не допустить технического дефолта по платежам данных эмитентов.
S&P также приводит разбивку совокупного долга МО и указывает возможные источники ликвидности для осуществления этих платежей. По оценке S&P, у региона пока не аккумулированы средства для рефинансирования 11 млрд руб. долга дочерних компаний. Возможно, что МО пока рассчитывает, что дочерние компании обойдутся без помощи региона. Главной новостью, содержащейся в пресс-релизе, на наш взгляд, является заявление агентства, что у эмитентов, которым предстоит вскоре пройти оферты и погашения, пока нет формальной договоренности с кредитными организациями касательно рефинансирования данных обязательств.
Три недели назад мы уже выражали свое мнение относительно рисков эмитентов, аффилированных с Московской областью (см. обзор за 11 сентября 2008г.). Мы по-прежнему ожидаем, что правительство МО приложит все необходимые усилия и использует необходимые административные рычаги, чтобы не допустить корпоративного дефолта по обязательствам своих дочерних компаний. Мы считаем, что дефолт заемщика класса МОИТК или Мострансавто повлечет переоценку не только корпоративных эмитентов с госучастием, но и всего рынка муниципального и субфедерального долга, а ставки по займам для таких заемщиков, которые и так неумолимо ползут вверх, могут смениться полным нежеланием кредитовать этих эмитентов.
В то же время нас смущает тот факт, что мы пока не увидели действий со стороны МО, которые можно бы истолковать как поддержку дочкам МО. Как крайний вариант мы рассматриваем, например, предоставление кредита Московской области Внешэкономбанком или другими госбанками.
Мы будем следить за возможным появлением плана действий по рефинансированию обязательств данных эмитентов и каких-либо комментариев со стороны представителей правительства МО.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Рынок продолжает лихорадить, спрос на госбумаги сохраняется
Спрос на выпуски госбумаг в пятницу сохранился. Выпуски ОФЗ серий 25057 (0.56 %; YTM –7.02 %; -47 б. п.) , 25061 (1.02 %; YTM – 6.62 %; -70 б. п.) и 46019 (9.21 %; YTM – 6.21 %; -122 б. п.). Мы полагаем, что на фоне внешней нестабильности смежных рынков покупки ОФЗ выглядят чисто техническим явлением. Не исключено, что таким образом находится временное применение излишкам денежных средств, которые банки привлекли у Минфина и фонда ЖКХ.
Рынок корпоративных облигаций пока продолжает лихорадить. Мы увидели крупные сделки в облигациях Вымпелком-01 (2.9 %; YTM – 14.65 %; -258 б. п.) и продажи в выпуске МТС-03 (-2.88 %; YTM – 10.9 %; 195 б. п.). Jumbo-выпуск РЖД-08 (12.1 %; +26 б. п.) также потерял 58 б. п. по итогам дня. Слабые покупки привели к росту облигаций ГидроОГК-01 (0.98 %; YTM – 16.86 %; -45 б. п.).
Московская область-08 (YTM – 15.4 %)
Самым большим аутсайдером по итогам пятницы стал выпуск облигаций Московской области серии 08, потерявший -2.79 %, доходность выросла на 116 б. п. до 15.39 %. Агентство S&P поставило на пересмотр с негативным прогнозом рейтинги Московской области и связанных с ней компаний в связи с ухудшением ситуации с банковской ликвидностью (подробнее см. комментарий ниже).
Итоги недели: корпоративные облигации +280 б. п.
По итогам прошлой недели рынок рублевых облигаций продолжил демонстрировать негативную динамику. По нашим данным, доходность всего сектора корпоративных облигаций выросла еще на 280 б. п. до 17.5 % годовых – результат распродажи портфелей облигаций и кризиса межбанковского рынка РЕПО. Насколько мы понимаем, несмотря на полномасштабные меры по накачиванию рублевой ликвидности, доверие в банковской системе еще не восстановилось. Мощные распродажи проходят в результате ликвидации крупных портфелей облигаций участников рынка, которые не могут получить финансирование за счет сделок РЕПО. Таким образом, проблемы рынка межбанковского РЕПО являются мощным негативным фактором для всего рынка рублевых облигаций.
Денежный рынок: ставки снова растут
Сегодня ставки на денежном рынке снова подрастают на фоне налоговых выплат. Ставки overnight на денежном рынке составляют 7-8 % для банков первого круга. Сальдо коммерческих банков с ЦБ, которое ненадолго вышло в плюс (+25 млрд руб. в пятницу), сегодня снова отрицательное и составляет -70 млрд руб. ЦБ повысил объем лимита на утреннем аукционе РЕПО до 250 млрд руб. с 200 млрд в конце прошлой недели. Объем операций РЕПО банков с ЦБ утром составил 116.2 млрд руб. по сравнению с 87.5 млрд в пятницу. Мы полагаем, что ситуация с ликвидностью в ближайшие дни, скорее всего, восстановится. Однако динамика долговых рынков в настоящее время полностью зависит от событий в Конгрессе США и реакции инвесторов на принятие плана Полсона.
Краткосрочный взгляд
Мы сохраняем негативный взгляд на динамику внутреннего долгового рынка в ближайшее время. Несмотря на то что стабильность денежного рынка удалось восстановить, первопричины кризиса на внутреннем рынке неподконтрольны властям. Восстановление доверия в банковском секторе происходит очень медленно. Ставки на денежном рынке снова растут. К общим негативным факторам на прошлой неделе добавились технические дефолты по выплатам купонов. Мы не исключаем, что рынок рублевых облигаций продолжит испытывать давление на котировки на этой неделе.
Глобальные рынки
Первоначальный план спасения скорректирован
Сегодня Конгресс США должен проголосовать за план спасения TARP (Troubled Asset Relief Program), представленный министром финансов Генри Полсоном. Насколько мы понимаем, после того, как первоначальный вариант натолкнулся на целый ряд возражений со стороны конгрессменов, программа спасения претерпела изменение в графике расходования первоначального объема средств.
Де-факто, сегодня Конгресс будет голосовать за расходование только $250 млрд. из предложенных первоначально $700 млрд. Расходы еще на $100 млрд. будет одобрять президент США, а необходимость трат оставшихся $350 млрд. будет снова обсуждаться в Конгрессе.
Банкротства банков продолжаются
Между тем, финансовая система США лишилась самого крупного игрока на ипотечном рынке - в конце недели был национализирован Washington Mutual, в Европе – жертвой кризиса стала инвестиционно-банковская группа Fortis, а в Великобритании в минувшие выходные национализирован Bradford & Bingley. Следующий на очереди в США – Wachocvia, менеджмент компании ищет помощь в лице банков Wells Fargo, Citigroup и Banco Santander. Корректировки в первоначальном объеме плана спасения вызвали негативную реакцию у рынков. Не исключено, что помощь подойдет поздно и не в полном объеме, а рынок увидит новую волну банкротств в ипотечном и банковском секторе не только в США, но и Европе.
Доходности UST пока стабильны
Фьючерсы на открытие рынка акций в США ушли в отрицательную зону на 1.2 - 1.5%. Доходности US-Treasuries пока стабильны. Корректировки Конгресса пока играют на руку владельцам облигаций. Доходность UST-10 находится на уровне 3.83% годовых – практически как и неделю назад. Спрэд еврооблигаций Россия -30 и UST-10 сохраняется выше 300 б.п. и с утра находился на уровне 317 б.п.
Корпоративные новости
Мегафон отчитался за 1 полугодие 2008 г. по US GAAP
Оператор сотовой связи Мегафон (ВВ+/Ва2/ВВ+) опубликовал в пятницу финансовые результаты по US GAAP за 1 половину 2008 г. Финансовое положение компании остается очень сильным, и даже снижение показателя EBITDA margin c 50.8% за первые 6 месяцев 2007 г. до 49.1% за аналогичный период этого года не портит нашего общего впечатления. Падение операционной рентабельности сама компания объясняет как увеличением расходов на продажи и маркетинг, так и разовым начислением НДС по требованию налоговых органов. При этом чистая рентабельность оператора превысила 24.0%, что почти на 1.5 п.п. выше, чем год ранее. Наконец, за календарный год (2П 2007-1П 2008 гг.) выручка Мегафона выросла на 36%, во многом за счет роста ARPU до $15.6 в месяц (по сравнению с $11 у МТС и $14.7 у Вымпелкома). Отметим, что компании удавалось успешно стимулировать своих абонентов к большей активности, о чем, например, свидетельствует показатель MOU (среднее число минут разговора в месяц) в 296 минут. Это самый большой показатель среди российских сотовых компаний.
Долговая нагрузка Мегафона остается очень низкой и не превышает 1.0х (в терминах Долг/EBITDA). Чистый операционный денежный поток компании за 1 полугодие 2008 г. равен $681 млн. В отсутствие каких-либо крупных M&A сделок это предполагает большие возможности по сокращению долга за счет собственных средств без привлечения значительных сумм внешних заимствований, что сейчас крайне актуально.
Несмотря на хорошее кредитное качество Мегафона его единственный евробонд Megafon 2009 (около 10% к погашению в декабре 2009 г.) сейчас малоинтересен. Причины этого лежат на поверхности. Во-первых, из-за выкупа части выпуска самой компанией облигации сильно потеряли в ликвидности. Во-вторых, еврооблигации VympelCom 2009 и VympelCom 2010, сопоставимые как по дюрации, так и по кредитным метрикам их эмитента, предлагают 11.50-12.00%.
АвтоВАЗ рассмотрит вопрос о покупке ИжАвто
По данным «Ведомостей», Совет директоров АвтоВАЗа (NR) 1 октября рассмотрит сделку по покупке ИжАвто (NR) у группы «СОК». С одной стороны, мы очень позитивно относимся к тому, что изменившиеся реалии рынка M&A не заставили потенциальных участников переговоров изменить свои намерения в отношении актива. С другой стороны, ситуация на рынке заставляет и нас, и инвесторов реагировать на какое-то важное событие (будь-то, смена акционеров, сделка на рынке капитала) по факту заключения соответствующей сделки, а не на основе озвученных планов. Таким образом, пока мы трактуем новость нейтрально для держателей облигаций ИжАвто (30% к оферте в декабре 2008 г.).
Заводы «Гросс» выставлены на продажу
По информации газеты «Коммерсантъ», владельцы Группы «Алкогольные заводы «Гросс» готовы продать свой бизнес и активно ищут покупателей. Причиной подобного решения, по словам акционеров, стало ухудшение доступа на кредитный рынок – другими словами, компании сейчас тяжело получить финансирование под адекватную процентную ставку.
Стремление компании продаться можно трактовать по-разному. С одной стороны, возможно, что у акционеров есть другие более привлекательные направления бизнеса, в частности в газете приводится информация о девелоперских проектах акционеров Группы, собирать средства для инвестиций в которые сейчас – дело неблагодарное. С другой стороны, поиск стратегического инвестора или покупателя – сигнал о том, что компания больше не может привлекать финансирование под залог собственных активов алкогольного бизнеса. Возможно, что операционная деятельность Заводов Гросс также находится под угрозой.
К сожалению, в текущей ситуации каждый выставленный на продажу бизнес воспринимается как тонущий корабль, отчаянно пытающийся найти помощь. Если ранее заявление о продаже бизнеса воспринималось как потенциальный апсайд в кредитном качестве за счет появления стратегического инвестора, то сейчас рейтинговые агентства даже готовы снижать рейтинги на основании подобной информации. Ведь в настоящее время даже заявления о уже заключенных сделках на рынке M&A далеко не всегда венчаются успехом – гораздо чаще сделки срываются.
Впрочем, по нашему мнению, Заводы «Гросс» – довольно привлекательный актив на стремительно консолидирующемся алкогольном рынке РФ. По итогам 1-го полугодия компания произвела более 2.5 млн декалитров алкогольных напитков и входит в пятерку крупнейших игроков этого рынка. Основные марки Заводов «Гросс» – водки «Славянская» и «Русский бриллиант».
Другой вопрос, что если бы покупателей действительно устраивало соотношение «цена-качество» данных активов, то, возможно, компания уже была бы продана, и мы узнали бы о сделке как о свершившемся факте. Возможно также, что покупатели и продавец не могут сойтись в цене – газета приводит довольно существенно различающиеся оценки Заводов Гросс по версии гендиректора компании и потенциального покупателя – представителя водочной компании ($450 млн и $250 млн).
В обращении сейчас находится один выпуск компании объемом 1 млрд руб. Оферта по бондам наступает лишь в апреле 2009 г. Мы надеемся, что за полгода Заводы гросс смогут найти покупателя или стратега чтобы успешно пройти оферту. Пока же перспективы компании выглядят крайне туманно.
Московская область: прогноз негативный
В пятницу рейтинговое агентство S&P понизило прогноз по рейтингу Московской области (BB/Ba2/-) и аффилированных с эмитентом компаний: МОИТК (B), ИКМО (B-) и Мострансавто (CCC+).
Причиной понижения прогноза по рейтингам региона, как и в большинстве последних даунгрейдов, стали растущие риски ликвидности в связи с необходимостью рефинансирования МО обязательств на сумму 50 млрд руб. до конца года. По нашим оценкам, только объем выплат по амортизациям, офертам и погашениям аффилированных с МО компаний до конца года превысит 12 млрд руб.
Понижение рейтингов дочерних компаний также вызвано возросшими рисками рефинансирования. Сейчас у этих компаний возможности по рефинансированию ограничены банковскими кредитами, да и здесь, насколько мы понимаем, спектр банков готовых прокредитовать эти компании, не слишком широк. В то же время перечисления из бюджета региона нерегулярны, а оперативность предоставления помощи со стороны региона в случае невозможности самостоятельного рефинансирования одной из дочек может оказаться недостаточно высокой для того, чтобы не допустить технического дефолта по платежам данных эмитентов.
S&P также приводит разбивку совокупного долга МО и указывает возможные источники ликвидности для осуществления этих платежей. По оценке S&P, у региона пока не аккумулированы средства для рефинансирования 11 млрд руб. долга дочерних компаний. Возможно, что МО пока рассчитывает, что дочерние компании обойдутся без помощи региона. Главной новостью, содержащейся в пресс-релизе, на наш взгляд, является заявление агентства, что у эмитентов, которым предстоит вскоре пройти оферты и погашения, пока нет формальной договоренности с кредитными организациями касательно рефинансирования данных обязательств.
Три недели назад мы уже выражали свое мнение относительно рисков эмитентов, аффилированных с Московской областью (см. обзор за 11 сентября 2008г.). Мы по-прежнему ожидаем, что правительство МО приложит все необходимые усилия и использует необходимые административные рычаги, чтобы не допустить корпоративного дефолта по обязательствам своих дочерних компаний. Мы считаем, что дефолт заемщика класса МОИТК или Мострансавто повлечет переоценку не только корпоративных эмитентов с госучастием, но и всего рынка муниципального и субфедерального долга, а ставки по займам для таких заемщиков, которые и так неумолимо ползут вверх, могут смениться полным нежеланием кредитовать этих эмитентов.
В то же время нас смущает тот факт, что мы пока не увидели действий со стороны МО, которые можно бы истолковать как поддержку дочкам МО. Как крайний вариант мы рассматриваем, например, предоставление кредита Московской области Внешэкономбанком или другими госбанками.
Мы будем следить за возможным появлением плана действий по рефинансированию обязательств данных эмитентов и каких-либо комментариев со стороны представителей правительства МО.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу