Банк России на заседании в пятницу ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 11% годовых, «учитывая увеличение инфляционных рисков». Хотя мы остаемся более консервативны в оценках инфляции по итогам 2016 г. (8,9% при оценке ЦБ – 6%), в отсутствии новых шоков (в частности, на рынке нефти) возобновления цикла снижения ставки можно ожидать уже в конце января 2016 г. на 50 б.п. при сохранении данного шага на последующих заседаниях.
Регулятор решил ожидаемо сохранить ставку
Как мы ранее предполагали, рост инфляционных ожиданий и инфляционных рисков в 2016 г. не позволили Банку России возобновить цикл снижения ключевой ставки в декабре (см. наш обзор: «Заседание Банка России: причин сохранить ставку все больше от 08.12.2015 г.»). В своем пресс-релизе ЦБ отмечает, что «замедление роста потребительских цен происходило несколько медленнее, чем прогнозировалось. Кроме того, инфляционные ожидания населения в ноябре выросли, хотя предполагалось их снижение».
Напомним, в начале декабря был опубликован ежемесячный опрос населения по заказу ЦБ, который указал на усиление негативных ожиданий россиян по инфляции, экономике и курсу рубля в ноябре. В частности, оценка ожидаемой инфляции через год в ноябре выросла до 15,8% с 15,3% в октябре. Кроме того, в ежемесячном мониторинге за ноябрь «О чем говорят тренды» экономисты ЦБ РФ отмечали, что «сохранение в течение продолжительного времени трендовой инфляции на высоком, превышающем ключевую ставку, уровне может привести к закреплению высоких инфляционных ожиданий» (трендовая инфляция три месяца подряд остается на уровне 11,9%). Фактически после данных комментариев стало очевидно, что снижение ставки в декабре будет сопряжено с большими рисками.
Фактор «турецкого продэмбарго» ЦБ оценивает в пределах 0,2-0,4 п.п., однако отмечает, что «введение с января 2016 года внешнеторговых ограничений в отношении Турции не окажет значительного влияния на динамику потребительских цен». При этом Центробанк по-прежнему сохраняет ожидания замедления инфляции до 4% в 2017 г., при снижении инфляции до 6% в конце 2016 г. (ранее регулятор оценивал инфляцию в октябре на уровне «менее 7%»).
Среди сдерживающих факторов роста цен Банк России по-прежнему отмечает невысокие темпы роста денежной массы (М2), низкие темпы роста доходов населения и розничного кредитования. Напомним, падение розничных продаж в реальном выражении в октябре составило 11,7% (г/г) на фоне снижения реальных доходов (-5,6% по итогам октября 2015 г.) и реальных зарплат (-10,9%) населения. При этом темпы роста М2 в октябре ускорились до 8,6%, что является максимумом с начала 2014 г., однако все еще существенно ниже среднего уровня 2011-2013 г. (порядка 18,9%).
Относительно долгосрочных прогнозов по экономике, ЦБ РФ ожидает замедление падения ВВП в 2016 г. до 0,5%-1,0% при переходе к росту в 2017 г. на уровне 0,0%-1,0%. В целом, данная оценка соответствует нашим прогнозам снижения ВВП в 2016 г. на 0,8% и его росте на 0,2% в 2017 г.
Вместе с тем, мы более консервативны в оценках инфляции по итогам 2016 г. – ждем замедления инфляции в следующем году до 8,9% при сохранении отрицательных реальных ставках ЦБ. В частности, помимо фактора «турецкого продэмбарго» мы закладываем в инфляцию эффект от системы «Платон», а также риски более низких среднегодовых цен на нефть (порядка 47 долл./барр. в 2016 г.) и, соответственно, курса рубля (порядка 72 руб./долл.). Отметим, что рынок нефти остается под давлением слабых фундаментальных факторов; более агрессивное повышение ставки ФРС на заседании 16 декабря, а также дальнейшее замедление экономики Китая могут усугубить ситуацию.
Как мы отмечали ранее, сохраняем наш прогноз по уровню ключевой ставки на конец 2016 г. – 8,0%, однако несколько смещаем во времени начало снижение ставки при более плавном смягчении ДКП внутри года. В частности, в отсутствии новых шоков ждем возобновление цикла снижения ставки в конце января на 50 б.п. при сохранении данного шага на последующих заседаниях (по итогам I квартала 2016 г. – 10,0%, II квартала – 9,0% , III квартала – 8,5%, IV квартала – 8,0%).
Рубль сдержанно отреагировал на решение ЦБ
Решение ЦБ о сохранении ключевой ставки практически не отразилось на локальном валютном рынке. Небольшое укрепления рубля относительно доллар в пределах 10 – 15 коп. было полностью нивелировано уже через 5 минут после оглашения решения. Рубль при этом продолжил демонстрировать дальнейшее ослабление позиций. Можно отметить, что в настоящий момент рубль относительно существующих тенденций на сырьевых площадках выглядит чересчур крепким. Рублевая стоимость нефти удерживается ниже необходимого для формирования доходной части бюджета уровня – 2566 руб. (необходимо 3075 руб.). Впрочем, среднее с начало этого года значение рублевой стоимости нефти находится на уровне 3150 руб. Кроме того, в роли дополнительного сдерживающего от ослабления рубля фактора можно назвать снижения спроса на доллары по причине сокращения компоненты импорта, оттока капитала, а также довольно существенного объема накопленной за 2015 г. валютной ликвидности у компаний и банков.
На наш взгляд, предстоящие в текущем году расчеты по внешнему долгу, а также расчеты по годовому валютному РЕПО вряд ли отразятся на позициях национальной валюты. В начале 2016 г. участники рынка примут новый ориентир балансирующей цены на нефть, что при текущих котировках нефти приведет к ослаблению рубля.
Отметим, что переоцененность рубля относительно нефти продолжает беспокоить Минфин (бюджет 2016 г. сверстан исходя из стоимости нефти Urals 3 165 руб./барр.) – по мнению главы ведомства Антона Силуанова, бюджет РФ в 2016 г. может недополучить порядка 2% ВВП доходов при сохранении текущих цен на нефть и курса рубля, т.е. порядка 1,6 трлн руб. Ранее Силуанов оценивал потери бюджета на уровне 960 млрд руб.
При этом для Центробанка в приоритете остается инфляционное таргетирование – снижение ставки в условиях возросшей турбулентности на сырьевых площадках может стать триггером для переоценки рубля, что, несмотря на «нормализацию» бюджетных доходов, неизбежно приведет к дальнейшему росту инфляционных ожиданий, это противоречит политике регулятора.
ОФЗ: нейтральная реакция рынка
Реакции рынка ОФЗ на решение Центробанка не последовало – бумаги продолжили торговаться с существенным отрицательным спрэдом к ключевой ставке: 90-140 б.п. для среднесрочных и длинных госбумаг.
Вместе с тем, рыночные ожидания ослабления монетарной политики регулятора продолжают снижаться – спрэд между FRA 3x6 и ставкой MosPrime 3M, достигнув минимумов на уровне «-100» б.п., с середины ноября поступательно снижается. Сегодня данный показатель сузился еще на 3 б.п. – до «-37» б.п., что является минимумом с середины октября.
В результате, ждем, что переоценка сроков начала ослабления ДКП ЦБ в 2016 г. должна отразиться и на рынке ОФЗ. Пока коррекцию рынка сдерживает снизившаяся ликвидность бумаг при ограниченном предложении длинных выпусков со стороны Минфина. Вместе с тем, на фоне сохранения ставки Банком России по-прежнему не исключаем рост кривой госбумаг на среднем участке до 10,35%-10,5% годовых и до 9,8%-10,0% по длинным ОФЗ, что можно будет использовать для наращивания позиции в госбумагах в рамках среднесрочных стратегий.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Регулятор решил ожидаемо сохранить ставку
Как мы ранее предполагали, рост инфляционных ожиданий и инфляционных рисков в 2016 г. не позволили Банку России возобновить цикл снижения ключевой ставки в декабре (см. наш обзор: «Заседание Банка России: причин сохранить ставку все больше от 08.12.2015 г.»). В своем пресс-релизе ЦБ отмечает, что «замедление роста потребительских цен происходило несколько медленнее, чем прогнозировалось. Кроме того, инфляционные ожидания населения в ноябре выросли, хотя предполагалось их снижение».
Напомним, в начале декабря был опубликован ежемесячный опрос населения по заказу ЦБ, который указал на усиление негативных ожиданий россиян по инфляции, экономике и курсу рубля в ноябре. В частности, оценка ожидаемой инфляции через год в ноябре выросла до 15,8% с 15,3% в октябре. Кроме того, в ежемесячном мониторинге за ноябрь «О чем говорят тренды» экономисты ЦБ РФ отмечали, что «сохранение в течение продолжительного времени трендовой инфляции на высоком, превышающем ключевую ставку, уровне может привести к закреплению высоких инфляционных ожиданий» (трендовая инфляция три месяца подряд остается на уровне 11,9%). Фактически после данных комментариев стало очевидно, что снижение ставки в декабре будет сопряжено с большими рисками.
Фактор «турецкого продэмбарго» ЦБ оценивает в пределах 0,2-0,4 п.п., однако отмечает, что «введение с января 2016 года внешнеторговых ограничений в отношении Турции не окажет значительного влияния на динамику потребительских цен». При этом Центробанк по-прежнему сохраняет ожидания замедления инфляции до 4% в 2017 г., при снижении инфляции до 6% в конце 2016 г. (ранее регулятор оценивал инфляцию в октябре на уровне «менее 7%»).
Среди сдерживающих факторов роста цен Банк России по-прежнему отмечает невысокие темпы роста денежной массы (М2), низкие темпы роста доходов населения и розничного кредитования. Напомним, падение розничных продаж в реальном выражении в октябре составило 11,7% (г/г) на фоне снижения реальных доходов (-5,6% по итогам октября 2015 г.) и реальных зарплат (-10,9%) населения. При этом темпы роста М2 в октябре ускорились до 8,6%, что является максимумом с начала 2014 г., однако все еще существенно ниже среднего уровня 2011-2013 г. (порядка 18,9%).
Относительно долгосрочных прогнозов по экономике, ЦБ РФ ожидает замедление падения ВВП в 2016 г. до 0,5%-1,0% при переходе к росту в 2017 г. на уровне 0,0%-1,0%. В целом, данная оценка соответствует нашим прогнозам снижения ВВП в 2016 г. на 0,8% и его росте на 0,2% в 2017 г.
Вместе с тем, мы более консервативны в оценках инфляции по итогам 2016 г. – ждем замедления инфляции в следующем году до 8,9% при сохранении отрицательных реальных ставках ЦБ. В частности, помимо фактора «турецкого продэмбарго» мы закладываем в инфляцию эффект от системы «Платон», а также риски более низких среднегодовых цен на нефть (порядка 47 долл./барр. в 2016 г.) и, соответственно, курса рубля (порядка 72 руб./долл.). Отметим, что рынок нефти остается под давлением слабых фундаментальных факторов; более агрессивное повышение ставки ФРС на заседании 16 декабря, а также дальнейшее замедление экономики Китая могут усугубить ситуацию.
Как мы отмечали ранее, сохраняем наш прогноз по уровню ключевой ставки на конец 2016 г. – 8,0%, однако несколько смещаем во времени начало снижение ставки при более плавном смягчении ДКП внутри года. В частности, в отсутствии новых шоков ждем возобновление цикла снижения ставки в конце января на 50 б.п. при сохранении данного шага на последующих заседаниях (по итогам I квартала 2016 г. – 10,0%, II квартала – 9,0% , III квартала – 8,5%, IV квартала – 8,0%).
Рубль сдержанно отреагировал на решение ЦБ
Решение ЦБ о сохранении ключевой ставки практически не отразилось на локальном валютном рынке. Небольшое укрепления рубля относительно доллар в пределах 10 – 15 коп. было полностью нивелировано уже через 5 минут после оглашения решения. Рубль при этом продолжил демонстрировать дальнейшее ослабление позиций. Можно отметить, что в настоящий момент рубль относительно существующих тенденций на сырьевых площадках выглядит чересчур крепким. Рублевая стоимость нефти удерживается ниже необходимого для формирования доходной части бюджета уровня – 2566 руб. (необходимо 3075 руб.). Впрочем, среднее с начало этого года значение рублевой стоимости нефти находится на уровне 3150 руб. Кроме того, в роли дополнительного сдерживающего от ослабления рубля фактора можно назвать снижения спроса на доллары по причине сокращения компоненты импорта, оттока капитала, а также довольно существенного объема накопленной за 2015 г. валютной ликвидности у компаний и банков.
На наш взгляд, предстоящие в текущем году расчеты по внешнему долгу, а также расчеты по годовому валютному РЕПО вряд ли отразятся на позициях национальной валюты. В начале 2016 г. участники рынка примут новый ориентир балансирующей цены на нефть, что при текущих котировках нефти приведет к ослаблению рубля.
Отметим, что переоцененность рубля относительно нефти продолжает беспокоить Минфин (бюджет 2016 г. сверстан исходя из стоимости нефти Urals 3 165 руб./барр.) – по мнению главы ведомства Антона Силуанова, бюджет РФ в 2016 г. может недополучить порядка 2% ВВП доходов при сохранении текущих цен на нефть и курса рубля, т.е. порядка 1,6 трлн руб. Ранее Силуанов оценивал потери бюджета на уровне 960 млрд руб.
При этом для Центробанка в приоритете остается инфляционное таргетирование – снижение ставки в условиях возросшей турбулентности на сырьевых площадках может стать триггером для переоценки рубля, что, несмотря на «нормализацию» бюджетных доходов, неизбежно приведет к дальнейшему росту инфляционных ожиданий, это противоречит политике регулятора.
ОФЗ: нейтральная реакция рынка
Реакции рынка ОФЗ на решение Центробанка не последовало – бумаги продолжили торговаться с существенным отрицательным спрэдом к ключевой ставке: 90-140 б.п. для среднесрочных и длинных госбумаг.
Вместе с тем, рыночные ожидания ослабления монетарной политики регулятора продолжают снижаться – спрэд между FRA 3x6 и ставкой MosPrime 3M, достигнув минимумов на уровне «-100» б.п., с середины ноября поступательно снижается. Сегодня данный показатель сузился еще на 3 б.п. – до «-37» б.п., что является минимумом с середины октября.
В результате, ждем, что переоценка сроков начала ослабления ДКП ЦБ в 2016 г. должна отразиться и на рынке ОФЗ. Пока коррекцию рынка сдерживает снизившаяся ликвидность бумаг при ограниченном предложении длинных выпусков со стороны Минфина. Вместе с тем, на фоне сохранения ставки Банком России по-прежнему не исключаем рост кривой госбумаг на среднем участке до 10,35%-10,5% годовых и до 9,8%-10,0% по длинным ОФЗ, что можно будет использовать для наращивания позиции в госбумагах в рамках среднесрочных стратегий.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter