14 декабря 2015 Инвесткафе Зарипов Руслан
На прошедшей неделе кривая доходности в ОФЗ по всей линейке бумаг равномерно выросли в среднем на 0,09 п.п. Сама кривая доходности сохранила вогнутую форму, свидетельствуя о сохраняющихся рисках в ближних выпусках. По-видимому, повышение доходности является отражением ситуации на рынке нефти, где, возможно, обозначилась новая волна спада, так большинство инвесторов сошлись во мнении, что ЦБ РФ оставит ключевую ставку неизменной, еще в понедельник, 7 декабря. Каких-либо иных факторов переоценки бумаг в макрофинансовом окружении не отмечается.
Аналогичным образом ведет себя аппроксимирующая кривая доходностей и в нефтегазовом сегменте на рынке корпоративного долга. Здесь доходности выросли в среднем на 0,26 п.п., так как опасения относительно продолжительности периода низких цен стали звучать все отчетливей, а в последние дни к хору пессимистов присоединились уже и представители экономических властей.
В сегменте транспортных услуг кривая доходностей вновь приняла настораживающую форму, демонстрируя их рост в ближних выпусках, причем наиболее заметный вклад в эту динамику внесли биржевые облигации Аэрофлота серии БО-03 с погашением в марте 2016 года, где YTM прибавила сразу 0,83 п.п. Сходная ситуация и в торговом сегменте, где тревогу инвесторов вызывает ожидание худших операционных результатов ритейлеров на фоне нового возможного ослабления покупательской активности, главным образом, в регионах.
Удивительно, но, по-видимому, эта же обеспокоенность затронула и традиционно устойчивый телекоммуникационный сектор, хотя в нем она выразилась, главным образом, в бумагах МТС и проявилась в гораздо меньшей степени. В энергетическом сегменте пока сохраняется относительно правильное распределение доходностей к дюрации, хотя они также увеличились, и здесь на 0,25 п.п.
Напротив, в металлургическом сегменте почти доходности в ближних выпусках снизились, хотя сама кривая все еще внушает опасения. Аналогичная динамика и в банковских бумагах. В строительном сегменте без изменений.
В целом можно констатировать, что рынок, особенно его нефтегазовый сегмент, был весьма встревожен падением цен на углеводородное сырье. В прочих отраслевых бумагах реакция в той или иной мере выразилась в возвращении премии к риску в ближних выпусках.
Доходность российских еврооблигаций незначительно увеличилась: в суверенном сегменте — на 1-2 б.п. (за исключением RUSSIA 19, YTM 3,45%, +12 б.п.), негосударственном — в основном на 1-4 б.п., за исключением отдельных, преимущественно коротких и субординированных выпусков.
EPFR сообщает, что инвесторы за неделю с 3-го по 9 декабря вывели из фондов, ориентированных на российские активы (доля РФ от всех регионов мира в инвестициях фондов), $38,4 млн, притом что неделей ранее был зафиксирован приток $105,6 млн. Кроме того, из фондов, которые инвестируют только в Россию, выведено $11,8 млн, после того как на предыдущей неделе в них было вложено $109,8 млн.
Главные ньюсмейкеры долгового рынка — Внешпромбанк и Трансаэро
Состав популярных по числу сделок бумаг в корпоративном секторе с позапрошлой недели практически не изменился. Исключением стали лишь довольно активные торги вокруг облигаций третьей серии Внешпромбанка с погашением в 2018 году. Внешпромбанк по состоянию на ноябрь занимал 37-е место по активам-нетто (281,5 млрд руб.), которые за 12 месяцев увеличились на 32,75%. Эмитент находится в ломбардном списке ЦБ, широко пользуется правом работы с негосударственными ПФ и имеет сравнительно неплохие рейтинги от SnP (B+, прогноз «негативный») и Moody’s (b2, прогноз «стабильный»). В настоящее время значительная часть активов банка относится к высоколиквидным (66,6 млрд руб.), что вообще характерно для отрасли, из них 55,5 млрд руб. сосредоточены на корсчетах в банках. Таким образом, при наличии портфеля текущих обязательств в размере 134,6 млрд руб. с ожидаемым оттоком средств 34,3 млрд руб., банк имеет очень высокие показатели мгновенной (159,7%) и текущей (141,0%) ликвидности.
Его доходные активы составляют 70,05% от их общей величины, а процентные обязательства равны 90,64% от величины пассивов. В доходных активах (151,4 млрд руб.) выделяются корпоративные кредиты в размере 151,4 млрд руб., что составляет 76,6% против 80,27% к базе прошлого года. Таким образом, очевидно, банк совершенно не меняет свою портфельную политику. Тем не менее, если 12 месяцами ранее 99,77% кредитов обеспечивалось имущественными правами, то теперь этот показатель сократился до 71,76% в силу увеличения доли полученных гарантий и поручительств. Прибыльность источников собственных средств банка за год упала с 10,7% до 2,41%, ROE уменьшилась с 12,10% до 0,95%, но при этом чистая процентная маржа сократилась не столь резко — с 3,42% до 2,41%. Норматив Н1.1 достаточности базового капитала составляет 7,1% против 8,0% к базе прошлого года. Доля резервирования на потери по ссудам выросла с 1,6 до 2,8, хотя сама доля просроченных ссуд изменилась незначительно — с 0,5% до 0,7%. В целом банк выглядит настолько надежно, насколько это вообще возможно, принимая во внимание общефинансовую обстановку.
Кроме этого из корпоративных новостей вызывает любопытство сообщения о том, что большая часть авиапарка Трансаэро к настоящему времени покинула отечественные аэропорты. Лизингодатели перевели ее в зоны действия более комфортной юрисдикции. Таким образом, они стараются нивелировать страновые риски при осуществлении процедуры банкротства и распределении активов между кредиторами. Теперь крайне маловероятно, что остающиеся на территории РФ активы бывшего авиаперевозчика смогут удовлетворить истцов, что неизбежно повлечет за собой серьезную переоценку обязательств компании в портфелях таких банков, как ВЭБ, Газпромбанк и Сбербанк и более мелких ее кредиторов, которые, вероятнее всего, обратятся к экономическим властям с просьбой о докапитализации на величину их выпадающей стоимости. Это обращение будет мотивировано как условиями резервирования, так и тем, что решение о банкротстве фактически было инициировано правительством.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Аналогичным образом ведет себя аппроксимирующая кривая доходностей и в нефтегазовом сегменте на рынке корпоративного долга. Здесь доходности выросли в среднем на 0,26 п.п., так как опасения относительно продолжительности периода низких цен стали звучать все отчетливей, а в последние дни к хору пессимистов присоединились уже и представители экономических властей.
В сегменте транспортных услуг кривая доходностей вновь приняла настораживающую форму, демонстрируя их рост в ближних выпусках, причем наиболее заметный вклад в эту динамику внесли биржевые облигации Аэрофлота серии БО-03 с погашением в марте 2016 года, где YTM прибавила сразу 0,83 п.п. Сходная ситуация и в торговом сегменте, где тревогу инвесторов вызывает ожидание худших операционных результатов ритейлеров на фоне нового возможного ослабления покупательской активности, главным образом, в регионах.
Удивительно, но, по-видимому, эта же обеспокоенность затронула и традиционно устойчивый телекоммуникационный сектор, хотя в нем она выразилась, главным образом, в бумагах МТС и проявилась в гораздо меньшей степени. В энергетическом сегменте пока сохраняется относительно правильное распределение доходностей к дюрации, хотя они также увеличились, и здесь на 0,25 п.п.
Напротив, в металлургическом сегменте почти доходности в ближних выпусках снизились, хотя сама кривая все еще внушает опасения. Аналогичная динамика и в банковских бумагах. В строительном сегменте без изменений.
В целом можно констатировать, что рынок, особенно его нефтегазовый сегмент, был весьма встревожен падением цен на углеводородное сырье. В прочих отраслевых бумагах реакция в той или иной мере выразилась в возвращении премии к риску в ближних выпусках.
Доходность российских еврооблигаций незначительно увеличилась: в суверенном сегменте — на 1-2 б.п. (за исключением RUSSIA 19, YTM 3,45%, +12 б.п.), негосударственном — в основном на 1-4 б.п., за исключением отдельных, преимущественно коротких и субординированных выпусков.
EPFR сообщает, что инвесторы за неделю с 3-го по 9 декабря вывели из фондов, ориентированных на российские активы (доля РФ от всех регионов мира в инвестициях фондов), $38,4 млн, притом что неделей ранее был зафиксирован приток $105,6 млн. Кроме того, из фондов, которые инвестируют только в Россию, выведено $11,8 млн, после того как на предыдущей неделе в них было вложено $109,8 млн.
Главные ньюсмейкеры долгового рынка — Внешпромбанк и Трансаэро
Состав популярных по числу сделок бумаг в корпоративном секторе с позапрошлой недели практически не изменился. Исключением стали лишь довольно активные торги вокруг облигаций третьей серии Внешпромбанка с погашением в 2018 году. Внешпромбанк по состоянию на ноябрь занимал 37-е место по активам-нетто (281,5 млрд руб.), которые за 12 месяцев увеличились на 32,75%. Эмитент находится в ломбардном списке ЦБ, широко пользуется правом работы с негосударственными ПФ и имеет сравнительно неплохие рейтинги от SnP (B+, прогноз «негативный») и Moody’s (b2, прогноз «стабильный»). В настоящее время значительная часть активов банка относится к высоколиквидным (66,6 млрд руб.), что вообще характерно для отрасли, из них 55,5 млрд руб. сосредоточены на корсчетах в банках. Таким образом, при наличии портфеля текущих обязательств в размере 134,6 млрд руб. с ожидаемым оттоком средств 34,3 млрд руб., банк имеет очень высокие показатели мгновенной (159,7%) и текущей (141,0%) ликвидности.
Его доходные активы составляют 70,05% от их общей величины, а процентные обязательства равны 90,64% от величины пассивов. В доходных активах (151,4 млрд руб.) выделяются корпоративные кредиты в размере 151,4 млрд руб., что составляет 76,6% против 80,27% к базе прошлого года. Таким образом, очевидно, банк совершенно не меняет свою портфельную политику. Тем не менее, если 12 месяцами ранее 99,77% кредитов обеспечивалось имущественными правами, то теперь этот показатель сократился до 71,76% в силу увеличения доли полученных гарантий и поручительств. Прибыльность источников собственных средств банка за год упала с 10,7% до 2,41%, ROE уменьшилась с 12,10% до 0,95%, но при этом чистая процентная маржа сократилась не столь резко — с 3,42% до 2,41%. Норматив Н1.1 достаточности базового капитала составляет 7,1% против 8,0% к базе прошлого года. Доля резервирования на потери по ссудам выросла с 1,6 до 2,8, хотя сама доля просроченных ссуд изменилась незначительно — с 0,5% до 0,7%. В целом банк выглядит настолько надежно, насколько это вообще возможно, принимая во внимание общефинансовую обстановку.
Кроме этого из корпоративных новостей вызывает любопытство сообщения о том, что большая часть авиапарка Трансаэро к настоящему времени покинула отечественные аэропорты. Лизингодатели перевели ее в зоны действия более комфортной юрисдикции. Таким образом, они стараются нивелировать страновые риски при осуществлении процедуры банкротства и распределении активов между кредиторами. Теперь крайне маловероятно, что остающиеся на территории РФ активы бывшего авиаперевозчика смогут удовлетворить истцов, что неизбежно повлечет за собой серьезную переоценку обязательств компании в портфелях таких банков, как ВЭБ, Газпромбанк и Сбербанк и более мелких ее кредиторов, которые, вероятнее всего, обратятся к экономическим властям с просьбой о докапитализации на величину их выпадающей стоимости. Это обращение будет мотивировано как условиями резервирования, так и тем, что решение о банкротстве фактически было инициировано правительством.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter