30 сентября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Легкий намек на улучшение настроений
В понедельник на рынке рублевого долга падение котировок возобновилось с новой силой, однако после появления новостей об очередных мерах по выходу из кризиса ситуация немного улучшилась. Впрочем, как показало сегодняшнее утро, жесткий негатив с глобальных рынков подкосил российский рынок акций, и биржевые торги закрыли на обоих рынках (акции и облигации).
Вчера перемена настроений была заметна в некоторых наиболее ликвидных выпусках, падавших в течение всего дня и резко сокративших снижение вечером. Среди наиболее ликвидных выпусков можно отметить 4-й выпуск ЦентрТелекома с погашением в августе 2009 г., котировки которого по итогам дня снизились на 0.09 %, доходность поднялась до 17.17 % (+14 б. п.). Около 16:30 сделки по этой бумаги проходили по цене более чем на 3% ниже закрытия пятницы. Котировки Газпрома-А4 с погашением в феврале 2010 г. выросли на 0.01 %, доходность по цене закрытия составила 8.37 % (-1 б. п.) УрСи-07 с офертой в марте 2009 г. потерял 1.27 %, доходность выросла до 15.54 % (+324 б. п.)
Первые минуты торгов сегодня прошли на позитивной ноте, хотя, конечно, говорить о какой-либо тенденции на основании считанных минут торгов нельзя. Сейчас торги возобновлены.
Волатильность зашкаливает
С точки зрения волатильности торгов рынок облигаций начинает догонять «старшего брата» – рынок акций. Вчера торги по 5 облигационным выпускам – АИЖК-08, УРСА Банк-07, Московская обл-07, Мечел-02 и Дикая орхидея-01 – были приостановлены в связи с падением цен более чем на 10 %. При этом возобновление торгов по бумагам Дикой орхидеи привело к новому обвалу и, соответственно, к новой приостановке, а торги по 7-му выпуску УРСА Банка были приостановлены до 1 октября! Торги по бумагам АИЖК были возобновлены достаточно быстро.
Интересно, что УРСА Банк является одним из немногих эмитентов, по которому за последнюю неделю прошла явно позитивная новость, а именно новость о начале постепенного досрочного выкупа еврооблигаций URSA`2009, что, на наш взгляд, отражает грамотный и разумный подход менеджмента к вопросу регулирования долговой нагрузки, поскольку поможет более равномерно по времени распределить погашение текущих займов (подробнее см. наш ежедневный обзор от 23.09.2008). Тем не менее, ни позитивные новости, ни тот факт, что бумага входит в Ломбардный список ЦБ, не смогли предотвратить ее падение до 77 % от номинала. На наш взгляд, это является скорее отражением общей неразберихи, творящейся на рынке, чем проблем конкретно данного эмитента.
Новые планы спасения: зрим в корень
Вчера в ходе совещания Правительства РФ премьер-министр Владимир Путин предложил очередной блок мер, призванный помочь российской финансовой системе преодолеть кризис ликвидности.
Мы считаем, что кардинальным и действенным может стать следующий шаг: ЦБ РФ разместит во Внешэкономбанке депозиты общим объемом около $ 50 млрд, а ВЭБ будет предоставлять эти средства российским банкам и компаниям на погашение иностранных кредитов, привлеченных до 25 сентября текущего года.
Обратиться в ВЭБ сможет «любой российский банк или компания». Сумма $ 50 млрд названа неслучайно: по данным ЦБ, в пределах этой суммы –объем внешнего долга российского финансового и нефинансового секторов, дата выплаты по которому приходится на 4-й квартал с. г., плюс проценты по долгу, которые компании должны будут заплатить в данном периоде. Стоит также отметить, что сумма, которую ЦБ выделит ВЭБу, «не будет (во всяком случае, пока) превышать $ 50 млрд», т. е. в случае крайней необходимости власти могут пойти и дальше.
Предложенная мера, безусловно, позитивна для российского рынка, так как направлена на решение ключевой проблемы, стоящей перед банками и нефинансовыми компании в настоящее время, а именно проблемы рефинансирования в условиях острого кризиса на внешнем рынке, когда прежние источники не просто подорожали, а для основной массы закрылись. В условиях, когда заголовки газет пестрят сообщениями о повышении ставок по кредитам вплоть до запретительных, отказов по кредитам, проблем крупных иностранных банков и национализации многих из них, данная мера может существенно разрядить обстановку на рынке. У нас сложилось впечатление, что даже в моменте, после появления новостей, на рынке наметилось пусть небольшое, но все же улучшение настроений, отразившееся на наиболее ликвидных выпусках.
Что касается потенциальной «ложки дегтя», реакции рейтинговых агентств, как прокомментировал представитель S&P, возможное «распечатывание» международных резервов было уже учтено при принятии решения о понижении прогноза суверенного рейтинга в середине сентября. «О дальнейшей переоценке рейтинга говорить рано». Moody's же, напротив, сохраняет позитивный прогноз рейтинга России, несмотря на кризис, «отмечая сильные фундаментальные показатели российской экономики, значительные валютные резервы и качественную политику денежных властей».
Помимо вышеописанной меры В. Путин также предложил для поддержания рынка межбанковского кредитования разрешить ЦБ «заключать соглашения с некоторыми банковскими организациями на возмещение части убытков, возникших при кредитовании других кредитных организаций, если такие убытки возникнут». Под «некоторыми» организациями, вероятно, имеются в виду 3 системообразующих банка, одновременно являющихся основными кредиторами на рынке межбанковского РЕПО, а данная мера призвана стимулировать их предоставлять кредиты более широкому кругу участников (после кризиса на этом рынке, триггером которому послужила ситуация с КИТ Финансом, круг сузился, а ставки «разошлись») не только на словах, но и на деле. Несмотря на очевидный позитив, оценить, насколько мера окажется эффективной, достаточно затруднительно из-за ее непрозрачности (неясно, как будут выглядеть эти соглашения, какой будет контроль со стороны ЦБ и т. п.).
Еще одна предложенная мера – предоставленная ЦБ РФ возможность выдавать банкам стабилизационные кредиты без залога, что весьма важно в ситуации, когда стоимость того, что ранее могло быть заложено, постоянно снижается.
Глобальные рынки
План Полсона отвергли, но шанс по-прежнему есть
Глобальные рынки вчера в очередной раз потряс целый ряд новостей о покупках компаний, испытывающих серьезные финансовые затруднения по всему миру, как другими компаниями, так и госструктурами. За сутки появились новости о национализации (покупке 75 % акций) третьего по размерам исландского банка Glitnir, предоставлении немецкому ипотечному банку Hypo Real Estate Holding AG гарантий на 35 млрд евро от правительства и группы частных банков, покупке Citigroup банковских операций Wachovia, продаже 21 % акций Morgan Stanley Mitsubishi UFJ Financial Group за $ 9 млрд.
Неиссякаемый поток тревожных новостей немедленно отразился на денежном рынке, где ставки (US Libor, Euro Libor, UK Libor, в первую очередь 3-месячные) резко поскочили вверх. Libor-OIS спрэд зашкалил за 225 б.п!
Ключевой же новостью дня стал отказ Конгресса США одобрить план Полсона на $ 700 млрд, после чего американский фондовый рынок испытал самое значительное падение с октября 1987 г., а фондовые индексы рухнули на 8-9 %. Данный отказ, тем не менее, не является окончательным. В ходе переговоров было решено вернуться к этому вопросу еще раз в ближайшие 2 дня и рассмотреть все «за» и «против». Обвал американского рынка как реакция на решение Конгресса может стать весомым аргументом «за» в следующем круге переговоров, так как фактически случилось то, о чем предупреждал Полсон. Паника на фондовых рынках, в свою очередь, вызвала мощный всплеск спроса на «защитные» активы. В результате доходности treasuries резко снизились: 10-летние UST сейчас торгуются с доходностью 3.65 % против 3.85 % вчера днем.
Облигации EM страдают «заодно»
Так называемое бегство в качество после вчерашнего решения Конгресса США не замедлило сказаться на бумагах emerging markets. Вчера спрэд EMBI+ расширился на 35 б. п.(!!!), EMBI+ Russia – на 32 б. п. Доходность еврооблигаций Россия`30 взлетела до 4-летнего максимума, достигнув 7.28 %. Суверенный спрэд сейчас составляет 363 б. п.
В российском корпоративном секторе вчера преобладала тенденция к снижению котировок. Сегодня с утра продажи продолжаются, хотя резкого обвала не наблюдается – скорее можно говорить о снижении активности торгов. Теоретически вчерашняя новость о кредитах, которые будет выдавать ВЭБ под погашение внешних долгов банков и компаний, должна позитивно отразиться на котировках совсем коротких бумаг, однако, насколько мы видим, бумаги с погашением в этом году сейчас почти не торгуются (кроме того, их немного).
Корпоративные новости
Мосэнерго: высокая финансовая устойчивость
Вчера Мосэнерго представило консолидированную неаудированную отчетность за 1-е полугодие 2008 г., которая отразила позитивные итоги работы. По данным компании, выручка в 1-м полугодии выросла на 22 %. Наибольший вклад в рост доходов компании внесло увеличение продаж электроэнергии (+36 %). В том числе, благодаря росту тарифов поступления от продаж собственной энергии увеличились на 38 %. Для сравнения: выработка электроэнергии по итогам полугодия увеличилась лишь на 5 %.
Операционные расходы росли более сдержанными темпами. Как и в случае с другими генерирующими компаниями, наиболее быстро увеличивались расходы на топливо (+26 %), что связано с 25%-ным ростом цен на газ. Динамика остальных основных расходов по итогам полугодия соответствовала росту продаж. В результате операционная рентабельность Мосэнерго в 1-м полугодии 2008 г. составила 1.5 % по сравнению с 0.5 % в 1-м полугодии 2007 г.
На уровне финансовых доходов стоит отметить увеличение прибыли от депозитов, которая составила 875 млн руб. на фоне чего Мосэнерго показало чистую прибыль против убытка годом ранее.
Объем совокупного долга Мосэнерго снизился на 4%, при этом большая часть долга была переквалифицирована из краткосрочного в долгосрочный, что было обусловлено пролонгацией кредитов ЕБРР и IFC и погашением части облигаций, предъявленных к досрочному выкупу в связи с реорганизацией (в ходе оферты Мосэнерго выкупило облигаций 2 выпусков на сумму 590 млн руб.).
Соотношение чистого долга и EBITDA остается одним из самых низких по отрасли, объем денежных средств Мосэнерго составляет 11 млрд руб., доходы от депозитов пока превышают объем финансовых расходов эмитента. В то же время очевидно, что долговая нагрузка компании будет расти – первый этап инвестпрограммы Мосэнерго на 2008-2009гг. оценивается в 45 млрд руб.
В целом финансовые результаты Мосэнерго мы оцениваем как позитивные, что, впрочем, было ожидаемо. Несмотря на весьма скромную рентабельность, продемонстрированную Мосэнерго в 1-м полугодии, компании все же удалось вывести результат деятельности в положительную плоскость, что стало следствием наращивания продаж по свободным ценам. А с учетом расширения доли свободного рынка данная тенденция, по всей видимости, будет способствовать улучшению эффективности компании и далее. В то же время облигации компании, в последние дни торговавшиеся с доходностью около 12%, считаем неинтересными.
Distressed Debt
РуссНефть: решение ФАС по сделке с БазЭлом может быть отложено
По информации газеты «Коммерсантъ», один из активов Русснефти – Варьеганское месторождение – был включен в список стратегических месторождений, что может означать дополнительные трудности при осуществлении сделки по покупке РуссНефти структурами БазЭла.
Дело в том, что ходатайство на покупку контрольного пакета акций РуссНефти подала оффшорная компания, аффилированная с БазЭлом. Согласно российскому законодательству, иностранная компания может получить в распоряжение более чем 50%-ный пакет компании стратегического значения только с согласования правительственной комиссии, которую возглавляет премьер-министр – Владимир Путин. Издание также сообщает, что ФАС, которая должна заниматься подготовкой необходимых документов для правительственных комиссий, пока неизвестно о направлении соответствующего обращения со стороны БазЭла.
Резюме
Казалось бы, бесконечная история РуссНефти уже приближается к апофеозу – ранее ФАС заявляла, что не одобрит сделку с БазЭлом до тех пор, пока против РуссНефти не будут прекращены судебные дела. На сегодняшний день ФНС не отозвала только один иск против компании – рассмотрение последнего иска должно состояться уже на следующей неделе (8 октября).
Теперь же решение по сделке со стороны ФАС может опять затянуться – возможно, что РуссНефти будет необходимо переоформить заявку на российскую компанию и затем вновь перенаправить ходатайство в ФАС, что может потребовать дополнительное время. Наиболее неудачным сценарием для держателей облигаций РуссНефти стало бы затягивание дела со стороны госструктур. Возможно также, что государственные нефтегазовые компании имеют виды на данное месторождение, с чем и связана столь длительная процедура урегулирования судебных исков против РуссНефти и согласование сделки. Впрочем, мы надеемся, что будет реализован оптимистичный и довольно реалистичный для держателей облигаций РуссНефти сценарий, и ходатайство будет одобрено без внесения дополнительных изменений в него.
Острота вопроса рефинансирования для РуссНефти преувеличена
РуссНефти предстоит пройти оферту по рублевым облигациям объемом 7 млрд руб. в декабре этого года. По сведением Русснефти, компания уже выплатила свыше 10 млрд руб. по налоговым претензиям пеням и штрафам, в 2008г. объем выплат составит 8.5 млрд руб., при этом чистая прибыль по итогам 1 полугодия достигла 12.2 млрд руб. В ежеквартальном годовом отчете Русснефти по итогам 1 полугодия 2008 г., объем краткосрочного долга, подлежащего рефинансированию в течение 12 месяцев составлял около 20 млрд руб. и, по нашим ощущениям, не включал облигационный заем, т.е. плюс 7 млрд руб.
Кроме того, отчет также содержит кредитную историю НК Русснефть, где только до конца 2008г. года компании предстоит рефинансировать 34 млрд руб., включая облигационный заем. В то же время по информации, содержащейся в отчете, можно прийти к выводу, что кредит Сбербанка объемом $1 млрд был пролонгирован до декабря 2011г., т.е. сумма рефинансирования в октябре-декабре 2008г. снижается до 9.6 млрд руб. Таким образом, совокупный объем выплат (долг + налоги) до конца 2008г. – около 18 млрд руб., что в принципе должно быть сопоставимо с ожидаемым объемом чистой прибыли по итогам этого года.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Легкий намек на улучшение настроений
В понедельник на рынке рублевого долга падение котировок возобновилось с новой силой, однако после появления новостей об очередных мерах по выходу из кризиса ситуация немного улучшилась. Впрочем, как показало сегодняшнее утро, жесткий негатив с глобальных рынков подкосил российский рынок акций, и биржевые торги закрыли на обоих рынках (акции и облигации).
Вчера перемена настроений была заметна в некоторых наиболее ликвидных выпусках, падавших в течение всего дня и резко сокративших снижение вечером. Среди наиболее ликвидных выпусков можно отметить 4-й выпуск ЦентрТелекома с погашением в августе 2009 г., котировки которого по итогам дня снизились на 0.09 %, доходность поднялась до 17.17 % (+14 б. п.). Около 16:30 сделки по этой бумаги проходили по цене более чем на 3% ниже закрытия пятницы. Котировки Газпрома-А4 с погашением в феврале 2010 г. выросли на 0.01 %, доходность по цене закрытия составила 8.37 % (-1 б. п.) УрСи-07 с офертой в марте 2009 г. потерял 1.27 %, доходность выросла до 15.54 % (+324 б. п.)
Первые минуты торгов сегодня прошли на позитивной ноте, хотя, конечно, говорить о какой-либо тенденции на основании считанных минут торгов нельзя. Сейчас торги возобновлены.
Волатильность зашкаливает
С точки зрения волатильности торгов рынок облигаций начинает догонять «старшего брата» – рынок акций. Вчера торги по 5 облигационным выпускам – АИЖК-08, УРСА Банк-07, Московская обл-07, Мечел-02 и Дикая орхидея-01 – были приостановлены в связи с падением цен более чем на 10 %. При этом возобновление торгов по бумагам Дикой орхидеи привело к новому обвалу и, соответственно, к новой приостановке, а торги по 7-му выпуску УРСА Банка были приостановлены до 1 октября! Торги по бумагам АИЖК были возобновлены достаточно быстро.
Интересно, что УРСА Банк является одним из немногих эмитентов, по которому за последнюю неделю прошла явно позитивная новость, а именно новость о начале постепенного досрочного выкупа еврооблигаций URSA`2009, что, на наш взгляд, отражает грамотный и разумный подход менеджмента к вопросу регулирования долговой нагрузки, поскольку поможет более равномерно по времени распределить погашение текущих займов (подробнее см. наш ежедневный обзор от 23.09.2008). Тем не менее, ни позитивные новости, ни тот факт, что бумага входит в Ломбардный список ЦБ, не смогли предотвратить ее падение до 77 % от номинала. На наш взгляд, это является скорее отражением общей неразберихи, творящейся на рынке, чем проблем конкретно данного эмитента.
Новые планы спасения: зрим в корень
Вчера в ходе совещания Правительства РФ премьер-министр Владимир Путин предложил очередной блок мер, призванный помочь российской финансовой системе преодолеть кризис ликвидности.
Мы считаем, что кардинальным и действенным может стать следующий шаг: ЦБ РФ разместит во Внешэкономбанке депозиты общим объемом около $ 50 млрд, а ВЭБ будет предоставлять эти средства российским банкам и компаниям на погашение иностранных кредитов, привлеченных до 25 сентября текущего года.
Обратиться в ВЭБ сможет «любой российский банк или компания». Сумма $ 50 млрд названа неслучайно: по данным ЦБ, в пределах этой суммы –объем внешнего долга российского финансового и нефинансового секторов, дата выплаты по которому приходится на 4-й квартал с. г., плюс проценты по долгу, которые компании должны будут заплатить в данном периоде. Стоит также отметить, что сумма, которую ЦБ выделит ВЭБу, «не будет (во всяком случае, пока) превышать $ 50 млрд», т. е. в случае крайней необходимости власти могут пойти и дальше.
Предложенная мера, безусловно, позитивна для российского рынка, так как направлена на решение ключевой проблемы, стоящей перед банками и нефинансовыми компании в настоящее время, а именно проблемы рефинансирования в условиях острого кризиса на внешнем рынке, когда прежние источники не просто подорожали, а для основной массы закрылись. В условиях, когда заголовки газет пестрят сообщениями о повышении ставок по кредитам вплоть до запретительных, отказов по кредитам, проблем крупных иностранных банков и национализации многих из них, данная мера может существенно разрядить обстановку на рынке. У нас сложилось впечатление, что даже в моменте, после появления новостей, на рынке наметилось пусть небольшое, но все же улучшение настроений, отразившееся на наиболее ликвидных выпусках.
Что касается потенциальной «ложки дегтя», реакции рейтинговых агентств, как прокомментировал представитель S&P, возможное «распечатывание» международных резервов было уже учтено при принятии решения о понижении прогноза суверенного рейтинга в середине сентября. «О дальнейшей переоценке рейтинга говорить рано». Moody's же, напротив, сохраняет позитивный прогноз рейтинга России, несмотря на кризис, «отмечая сильные фундаментальные показатели российской экономики, значительные валютные резервы и качественную политику денежных властей».
Помимо вышеописанной меры В. Путин также предложил для поддержания рынка межбанковского кредитования разрешить ЦБ «заключать соглашения с некоторыми банковскими организациями на возмещение части убытков, возникших при кредитовании других кредитных организаций, если такие убытки возникнут». Под «некоторыми» организациями, вероятно, имеются в виду 3 системообразующих банка, одновременно являющихся основными кредиторами на рынке межбанковского РЕПО, а данная мера призвана стимулировать их предоставлять кредиты более широкому кругу участников (после кризиса на этом рынке, триггером которому послужила ситуация с КИТ Финансом, круг сузился, а ставки «разошлись») не только на словах, но и на деле. Несмотря на очевидный позитив, оценить, насколько мера окажется эффективной, достаточно затруднительно из-за ее непрозрачности (неясно, как будут выглядеть эти соглашения, какой будет контроль со стороны ЦБ и т. п.).
Еще одна предложенная мера – предоставленная ЦБ РФ возможность выдавать банкам стабилизационные кредиты без залога, что весьма важно в ситуации, когда стоимость того, что ранее могло быть заложено, постоянно снижается.
Глобальные рынки
План Полсона отвергли, но шанс по-прежнему есть
Глобальные рынки вчера в очередной раз потряс целый ряд новостей о покупках компаний, испытывающих серьезные финансовые затруднения по всему миру, как другими компаниями, так и госструктурами. За сутки появились новости о национализации (покупке 75 % акций) третьего по размерам исландского банка Glitnir, предоставлении немецкому ипотечному банку Hypo Real Estate Holding AG гарантий на 35 млрд евро от правительства и группы частных банков, покупке Citigroup банковских операций Wachovia, продаже 21 % акций Morgan Stanley Mitsubishi UFJ Financial Group за $ 9 млрд.
Неиссякаемый поток тревожных новостей немедленно отразился на денежном рынке, где ставки (US Libor, Euro Libor, UK Libor, в первую очередь 3-месячные) резко поскочили вверх. Libor-OIS спрэд зашкалил за 225 б.п!
Ключевой же новостью дня стал отказ Конгресса США одобрить план Полсона на $ 700 млрд, после чего американский фондовый рынок испытал самое значительное падение с октября 1987 г., а фондовые индексы рухнули на 8-9 %. Данный отказ, тем не менее, не является окончательным. В ходе переговоров было решено вернуться к этому вопросу еще раз в ближайшие 2 дня и рассмотреть все «за» и «против». Обвал американского рынка как реакция на решение Конгресса может стать весомым аргументом «за» в следующем круге переговоров, так как фактически случилось то, о чем предупреждал Полсон. Паника на фондовых рынках, в свою очередь, вызвала мощный всплеск спроса на «защитные» активы. В результате доходности treasuries резко снизились: 10-летние UST сейчас торгуются с доходностью 3.65 % против 3.85 % вчера днем.
Облигации EM страдают «заодно»
Так называемое бегство в качество после вчерашнего решения Конгресса США не замедлило сказаться на бумагах emerging markets. Вчера спрэд EMBI+ расширился на 35 б. п.(!!!), EMBI+ Russia – на 32 б. п. Доходность еврооблигаций Россия`30 взлетела до 4-летнего максимума, достигнув 7.28 %. Суверенный спрэд сейчас составляет 363 б. п.
В российском корпоративном секторе вчера преобладала тенденция к снижению котировок. Сегодня с утра продажи продолжаются, хотя резкого обвала не наблюдается – скорее можно говорить о снижении активности торгов. Теоретически вчерашняя новость о кредитах, которые будет выдавать ВЭБ под погашение внешних долгов банков и компаний, должна позитивно отразиться на котировках совсем коротких бумаг, однако, насколько мы видим, бумаги с погашением в этом году сейчас почти не торгуются (кроме того, их немного).
Корпоративные новости
Мосэнерго: высокая финансовая устойчивость
Вчера Мосэнерго представило консолидированную неаудированную отчетность за 1-е полугодие 2008 г., которая отразила позитивные итоги работы. По данным компании, выручка в 1-м полугодии выросла на 22 %. Наибольший вклад в рост доходов компании внесло увеличение продаж электроэнергии (+36 %). В том числе, благодаря росту тарифов поступления от продаж собственной энергии увеличились на 38 %. Для сравнения: выработка электроэнергии по итогам полугодия увеличилась лишь на 5 %.
Операционные расходы росли более сдержанными темпами. Как и в случае с другими генерирующими компаниями, наиболее быстро увеличивались расходы на топливо (+26 %), что связано с 25%-ным ростом цен на газ. Динамика остальных основных расходов по итогам полугодия соответствовала росту продаж. В результате операционная рентабельность Мосэнерго в 1-м полугодии 2008 г. составила 1.5 % по сравнению с 0.5 % в 1-м полугодии 2007 г.
На уровне финансовых доходов стоит отметить увеличение прибыли от депозитов, которая составила 875 млн руб. на фоне чего Мосэнерго показало чистую прибыль против убытка годом ранее.
Объем совокупного долга Мосэнерго снизился на 4%, при этом большая часть долга была переквалифицирована из краткосрочного в долгосрочный, что было обусловлено пролонгацией кредитов ЕБРР и IFC и погашением части облигаций, предъявленных к досрочному выкупу в связи с реорганизацией (в ходе оферты Мосэнерго выкупило облигаций 2 выпусков на сумму 590 млн руб.).
Соотношение чистого долга и EBITDA остается одним из самых низких по отрасли, объем денежных средств Мосэнерго составляет 11 млрд руб., доходы от депозитов пока превышают объем финансовых расходов эмитента. В то же время очевидно, что долговая нагрузка компании будет расти – первый этап инвестпрограммы Мосэнерго на 2008-2009гг. оценивается в 45 млрд руб.
В целом финансовые результаты Мосэнерго мы оцениваем как позитивные, что, впрочем, было ожидаемо. Несмотря на весьма скромную рентабельность, продемонстрированную Мосэнерго в 1-м полугодии, компании все же удалось вывести результат деятельности в положительную плоскость, что стало следствием наращивания продаж по свободным ценам. А с учетом расширения доли свободного рынка данная тенденция, по всей видимости, будет способствовать улучшению эффективности компании и далее. В то же время облигации компании, в последние дни торговавшиеся с доходностью около 12%, считаем неинтересными.
Distressed Debt
РуссНефть: решение ФАС по сделке с БазЭлом может быть отложено
По информации газеты «Коммерсантъ», один из активов Русснефти – Варьеганское месторождение – был включен в список стратегических месторождений, что может означать дополнительные трудности при осуществлении сделки по покупке РуссНефти структурами БазЭла.
Дело в том, что ходатайство на покупку контрольного пакета акций РуссНефти подала оффшорная компания, аффилированная с БазЭлом. Согласно российскому законодательству, иностранная компания может получить в распоряжение более чем 50%-ный пакет компании стратегического значения только с согласования правительственной комиссии, которую возглавляет премьер-министр – Владимир Путин. Издание также сообщает, что ФАС, которая должна заниматься подготовкой необходимых документов для правительственных комиссий, пока неизвестно о направлении соответствующего обращения со стороны БазЭла.
Резюме
Казалось бы, бесконечная история РуссНефти уже приближается к апофеозу – ранее ФАС заявляла, что не одобрит сделку с БазЭлом до тех пор, пока против РуссНефти не будут прекращены судебные дела. На сегодняшний день ФНС не отозвала только один иск против компании – рассмотрение последнего иска должно состояться уже на следующей неделе (8 октября).
Теперь же решение по сделке со стороны ФАС может опять затянуться – возможно, что РуссНефти будет необходимо переоформить заявку на российскую компанию и затем вновь перенаправить ходатайство в ФАС, что может потребовать дополнительное время. Наиболее неудачным сценарием для держателей облигаций РуссНефти стало бы затягивание дела со стороны госструктур. Возможно также, что государственные нефтегазовые компании имеют виды на данное месторождение, с чем и связана столь длительная процедура урегулирования судебных исков против РуссНефти и согласование сделки. Впрочем, мы надеемся, что будет реализован оптимистичный и довольно реалистичный для держателей облигаций РуссНефти сценарий, и ходатайство будет одобрено без внесения дополнительных изменений в него.
Острота вопроса рефинансирования для РуссНефти преувеличена
РуссНефти предстоит пройти оферту по рублевым облигациям объемом 7 млрд руб. в декабре этого года. По сведением Русснефти, компания уже выплатила свыше 10 млрд руб. по налоговым претензиям пеням и штрафам, в 2008г. объем выплат составит 8.5 млрд руб., при этом чистая прибыль по итогам 1 полугодия достигла 12.2 млрд руб. В ежеквартальном годовом отчете Русснефти по итогам 1 полугодия 2008 г., объем краткосрочного долга, подлежащего рефинансированию в течение 12 месяцев составлял около 20 млрд руб. и, по нашим ощущениям, не включал облигационный заем, т.е. плюс 7 млрд руб.
Кроме того, отчет также содержит кредитную историю НК Русснефть, где только до конца 2008г. года компании предстоит рефинансировать 34 млрд руб., включая облигационный заем. В то же время по информации, содержащейся в отчете, можно прийти к выводу, что кредит Сбербанка объемом $1 млрд был пролонгирован до декабря 2011г., т.е. сумма рефинансирования в октябре-декабре 2008г. снижается до 9.6 млрд руб. Таким образом, совокупный объем выплат (долг + налоги) до конца 2008г. – около 18 млрд руб., что в принципе должно быть сопоставимо с ожидаемым объемом чистой прибыли по итогам этого года.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу