21 декабря 2015 Инвесткафе Зарипов Руслан
Кривая доходности суверенных рублевых облигаций на прошлой неделе оставалась практически неподвижной. Средний рост YTM в разных выпусках составил около 0,05 п.п. Таким образом, нельзя сказать даже, что рынок федерального долга продолжает накапливать риски, связанные с обесцениванием национальной валюты или даже с решением ФРС о повышении ставки. Впрочем, вероятность принятия этого решения рынок оценивал как максимальную, что показывают и консенсус-прогноз, и результаты торгов. Соответственно, в большинстве суверенных инструментов, особенно на развивающихся рынках фактор смены курса монетарной политики США уже так или иначе было отражен в цене.
Почти то же самое относится и к нефтегазовому сегменту долгового рынка. Здесь доходности в ближних выпусках, как и неделей ранее, группируются вокруг значений 12,2-13,1%, в то время как в дальних выпусках они выросли на 0,80 п.п. (10,2%) Характерную пугающую форму аппроксимирующей кривой придают, как и ранее, главным образом, облигации Актив ННК четвертой и шестой серии. Впрочем, риски в ближних выпусках будут выше, даже с исключением этих бумаг. На прошлой неделе произошло важное отраслевое событие: снят запрет на экспорт нефти из США, что в перспективе должно привести к паритету между стоимостью WTI и Brent и потенциально может также способствовать удешевлению последней.
В транспортном и торговом сегментах доходности снизились в среднем на 0,13 п.п. и 0,02 п.п. соответственно. В секторе ритейла стоит отметить появившуюся на прошлой неделе информацию о слиянии сетей Аптеки 36,6 и А5, входящих в пятерку крупнейших в России. Интересно, что доходность в облигациях Аптечной сети 36,6 на этой фоне выросла на в среднем 0,08 п.п. При этом надо отметить, что оба выпуска (БО-2 и БО-3 с погашением в 2016-м и 2018 году) имеют классическое возрастающее распределение доходностей, что, между прочим, характеризует их как довольно устойчивые инструменты, представляющие интерес для долговременных инвестиций. Возможно, имеет смысл рассмотреть их отдельно в одном из будущих материалов.
В телекоммуникационном сегменте отчетливо (на 0,45 п.п.) выросли доходности в ближних выпусках, так что кривая приобрела еще более вогнутую форму, чем неделей ранее. Пока трудно сказать, с чем именно это связано, так как отраслевой информационный фон был сравнительно спокойным. В энергетическом сегменте радикальных изменений не отмечается, и он по-прежнему остается эталоном классического распределения доходностей.
Также нельзя сказать ничего определенного относительно металлургического и строительного сегментов, хотя в последнем случае надо отметить подвижки в решении вопросов о санации СУ-155, которой займется Российский Капитал.
В банковском сегменте доходности в ближних выпусках выросли еще на фоне ситуации вокруг Внешпромбанка, о которой речь пойдет в моем следующем материале.
В целом, я бы сказал, что рынок, конечно, опять стал выглядеть хуже, чем неделей ранее. Обусловлено это главным образом тем, что продолжает расти отставание в доходностях между дальними и ближними выпусками, таким образом, риски на горизонте до 180 дней накапливаются почти во всех сегментах за исключением, пожалуй, энергетического. Сказываются, вероятно, и общеэкономические события, формирующие внешний фон (повышение ставки ФРС, разрешение на экспорт нефти из США, сама стагнация рынка нефти) и внутренние, такие как назначение временной администрации во Внешпромбанке, одном из крупнейших кредитных учреждений страны. Плохо здесь то, что это уже превращается в тенденцию и сильно вредит планированию долговременных портфельных инвестиций.
Тем не менее российские еврооблигации укреплялись. Доходность суверенных выпусков снизилась на 1-10 б.п. В финансовом секторе она уменьшилась в среднем 10 б.п., по выпускам ВЭБа — на 15-30 б.п. В корпоративном сегменте лучше выглядели бумаги Газпрома: доходность по ним снизилась на 5-20 б.п.
По данным EPFR, на неделе к 16 декабря чистый отток средств из фондов, инвестирующих в рынки РФ, составил $78,9 млн против $38,4 млн неделей ранее.
Рынок долга заинтригован историей с Внешторгбанком
Ключевым событием прошлой недели на долговом рынке стало, разумеется, обрушение котировок облигаций Внешпромбанка, которое стало для игроков полной неожиданностью. Хронологически начало серии печальных для банка новостей, видимо, было положено понижением рейтинга банка агентством Moody’s с уровня B2 до B3 с негативным прогнозом, о чем стало известно еще 11 декабря. Однако напомню, что активность вокруг облигаций третьей серии Внешпромбанка отмечалась еще на неделе с 7-го по 11 декабря. Об этом я писал в предыдущем обзоре, отмечая, что согласно доступным ноябрьским отчетным данным, состояние капитала кредитного учреждения не вызывало подозрений.
В дальнейшем в СМИ появились сведения о нарушении банком нормативов регулятора. Далее стало известно о том, что Внешпромбанк отключен от электронной системы платежей, и, наконец, появилась информация о назначении в него временной администрации. События развивались с неправдоподобной быстротой, и все это время падали котировки долговых бумаг эмитента.
Форма 135 отчетности кредитора стала доступна на сайте регулятора в четверг. Из нее понятно, что норматив Н1.1 на 1 декабря равнялся 3,76%, а Н1.0 — 7,84% против ноябрьских 7,1% и 11,2% соответственно. Изучение формы №123, составляемой в соответствии с новым стандартом Базель III, дает понимание происходящего. По состоянию на 1 ноября в отчетности еще не отражался убыток текущего года, но уже через месяц он составлял 7,5 млрд руб. Большая его часть приходилась на величину резервов, фактически недосозданного кредитной организацией по сравнению с величиной, требуемой в соответствии с нормативными актами Банка России (6,1 млрд руб. В результате базовый капитал сократился с 27,1 сразу до 19,5 млрд руб. и, соответственно, изменились показатели его достаточности.
Сама необходимость увеличения резервов появилась в результате проверки, которую недавно проводил регулятор и которую намерен оспаривать банк. Одновременно стало известно, что для решения проблемы банк привлек субординированный депозит на 3 млрд руб. от O1 Group Бориса Минца, благодаря чему уже 2 декабря капитал банка составил 25,5 млрд руб. Доля резервирования банка на потери по ссудам на ноябрь составляла 2,8% (причем она росла весь год), в декабре, после реализации требования ЦБ она поднялась до 3,5%. Впрочем, это явно мало для первой полусотни банков, где средневзвешенный аналогичный показатель колеблется в диапазоне 6,2-6,7%. В то же время доля просроченных ссуд у банка составляет 0,7%, а в среднем в году равнялась 0,5%. Это совершенно некритичный процент, и трудно понять, что именно подвигло ЦБ требовать столь масштабного увеличения резервов. Таким образом, нам остается лишь следить за развитием событий. Это крайне тревожная ситуация, что бы ни стало ее причиной, поскольку Внешпромбанк является 34-м по размерам активов-нетто, так что любые пертурбации, происходящие с ним, могут сказаться на всем секторе в целом. Мне представляется крайне маловероятным, что дело дойдет до отзыва лицензии. Скорее всего, банк при поддержке с ЦБ или без нее найдет средства для докапитализации и урегулирует эту странную ситуацию.
В заключение отмечу еще, что на прошлой неделе неожиданно высокую активность показали торги вокруг облигаций второй серии сети О’Кей, а также Крайинвестбанка.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Почти то же самое относится и к нефтегазовому сегменту долгового рынка. Здесь доходности в ближних выпусках, как и неделей ранее, группируются вокруг значений 12,2-13,1%, в то время как в дальних выпусках они выросли на 0,80 п.п. (10,2%) Характерную пугающую форму аппроксимирующей кривой придают, как и ранее, главным образом, облигации Актив ННК четвертой и шестой серии. Впрочем, риски в ближних выпусках будут выше, даже с исключением этих бумаг. На прошлой неделе произошло важное отраслевое событие: снят запрет на экспорт нефти из США, что в перспективе должно привести к паритету между стоимостью WTI и Brent и потенциально может также способствовать удешевлению последней.
В транспортном и торговом сегментах доходности снизились в среднем на 0,13 п.п. и 0,02 п.п. соответственно. В секторе ритейла стоит отметить появившуюся на прошлой неделе информацию о слиянии сетей Аптеки 36,6 и А5, входящих в пятерку крупнейших в России. Интересно, что доходность в облигациях Аптечной сети 36,6 на этой фоне выросла на в среднем 0,08 п.п. При этом надо отметить, что оба выпуска (БО-2 и БО-3 с погашением в 2016-м и 2018 году) имеют классическое возрастающее распределение доходностей, что, между прочим, характеризует их как довольно устойчивые инструменты, представляющие интерес для долговременных инвестиций. Возможно, имеет смысл рассмотреть их отдельно в одном из будущих материалов.
В телекоммуникационном сегменте отчетливо (на 0,45 п.п.) выросли доходности в ближних выпусках, так что кривая приобрела еще более вогнутую форму, чем неделей ранее. Пока трудно сказать, с чем именно это связано, так как отраслевой информационный фон был сравнительно спокойным. В энергетическом сегменте радикальных изменений не отмечается, и он по-прежнему остается эталоном классического распределения доходностей.
Также нельзя сказать ничего определенного относительно металлургического и строительного сегментов, хотя в последнем случае надо отметить подвижки в решении вопросов о санации СУ-155, которой займется Российский Капитал.
В банковском сегменте доходности в ближних выпусках выросли еще на фоне ситуации вокруг Внешпромбанка, о которой речь пойдет в моем следующем материале.
В целом, я бы сказал, что рынок, конечно, опять стал выглядеть хуже, чем неделей ранее. Обусловлено это главным образом тем, что продолжает расти отставание в доходностях между дальними и ближними выпусками, таким образом, риски на горизонте до 180 дней накапливаются почти во всех сегментах за исключением, пожалуй, энергетического. Сказываются, вероятно, и общеэкономические события, формирующие внешний фон (повышение ставки ФРС, разрешение на экспорт нефти из США, сама стагнация рынка нефти) и внутренние, такие как назначение временной администрации во Внешпромбанке, одном из крупнейших кредитных учреждений страны. Плохо здесь то, что это уже превращается в тенденцию и сильно вредит планированию долговременных портфельных инвестиций.
Тем не менее российские еврооблигации укреплялись. Доходность суверенных выпусков снизилась на 1-10 б.п. В финансовом секторе она уменьшилась в среднем 10 б.п., по выпускам ВЭБа — на 15-30 б.п. В корпоративном сегменте лучше выглядели бумаги Газпрома: доходность по ним снизилась на 5-20 б.п.
По данным EPFR, на неделе к 16 декабря чистый отток средств из фондов, инвестирующих в рынки РФ, составил $78,9 млн против $38,4 млн неделей ранее.
Рынок долга заинтригован историей с Внешторгбанком
Ключевым событием прошлой недели на долговом рынке стало, разумеется, обрушение котировок облигаций Внешпромбанка, которое стало для игроков полной неожиданностью. Хронологически начало серии печальных для банка новостей, видимо, было положено понижением рейтинга банка агентством Moody’s с уровня B2 до B3 с негативным прогнозом, о чем стало известно еще 11 декабря. Однако напомню, что активность вокруг облигаций третьей серии Внешпромбанка отмечалась еще на неделе с 7-го по 11 декабря. Об этом я писал в предыдущем обзоре, отмечая, что согласно доступным ноябрьским отчетным данным, состояние капитала кредитного учреждения не вызывало подозрений.
В дальнейшем в СМИ появились сведения о нарушении банком нормативов регулятора. Далее стало известно о том, что Внешпромбанк отключен от электронной системы платежей, и, наконец, появилась информация о назначении в него временной администрации. События развивались с неправдоподобной быстротой, и все это время падали котировки долговых бумаг эмитента.
Форма 135 отчетности кредитора стала доступна на сайте регулятора в четверг. Из нее понятно, что норматив Н1.1 на 1 декабря равнялся 3,76%, а Н1.0 — 7,84% против ноябрьских 7,1% и 11,2% соответственно. Изучение формы №123, составляемой в соответствии с новым стандартом Базель III, дает понимание происходящего. По состоянию на 1 ноября в отчетности еще не отражался убыток текущего года, но уже через месяц он составлял 7,5 млрд руб. Большая его часть приходилась на величину резервов, фактически недосозданного кредитной организацией по сравнению с величиной, требуемой в соответствии с нормативными актами Банка России (6,1 млрд руб. В результате базовый капитал сократился с 27,1 сразу до 19,5 млрд руб. и, соответственно, изменились показатели его достаточности.
Сама необходимость увеличения резервов появилась в результате проверки, которую недавно проводил регулятор и которую намерен оспаривать банк. Одновременно стало известно, что для решения проблемы банк привлек субординированный депозит на 3 млрд руб. от O1 Group Бориса Минца, благодаря чему уже 2 декабря капитал банка составил 25,5 млрд руб. Доля резервирования банка на потери по ссудам на ноябрь составляла 2,8% (причем она росла весь год), в декабре, после реализации требования ЦБ она поднялась до 3,5%. Впрочем, это явно мало для первой полусотни банков, где средневзвешенный аналогичный показатель колеблется в диапазоне 6,2-6,7%. В то же время доля просроченных ссуд у банка составляет 0,7%, а в среднем в году равнялась 0,5%. Это совершенно некритичный процент, и трудно понять, что именно подвигло ЦБ требовать столь масштабного увеличения резервов. Таким образом, нам остается лишь следить за развитием событий. Это крайне тревожная ситуация, что бы ни стало ее причиной, поскольку Внешпромбанк является 34-м по размерам активов-нетто, так что любые пертурбации, происходящие с ним, могут сказаться на всем секторе в целом. Мне представляется крайне маловероятным, что дело дойдет до отзыва лицензии. Скорее всего, банк при поддержке с ЦБ или без нее найдет средства для докапитализации и урегулирует эту странную ситуацию.
В заключение отмечу еще, что на прошлой неделе неожиданно высокую активность показали торги вокруг облигаций второй серии сети О’Кей, а также Крайинвестбанка.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу