19 января 2016 Инвесткафе Зарипов Руслан
На прошлой неделе кривая доходностей ОФЗ вновь трансформировалась, как и я и предполагал, потеряв классический вид в силу увеличения доходностей в бумагах ближнего выпуска за счет интенсификации торгов в обстановке накопления общефинансовых рисков и падения цен на нефть. В среднем доходности выросли на 0,8 п.п. по сравнению с началом месяца.
В нефтегазовом сегменте рынка корпоративного долга доходности естественным образом также прибавили около 0,9 п.п., риски по-прежнему аккумулируются главным образом в бумагах, горизонт погашения либо оферты которых лежит в диапазоне до полугода.
Несколько усугубилась ситуация с ближними выпусками и в транспортном сегменте, главным образом за счет биржевых облигаций третьей серии Аэрофлота (+1,49 п.п.), ДВМП (+0,76 п.п.), Почты России первой серии (+4,2 п.п.) и некоторых других.
В торговом сегменте доходности растут. Здесь лидируют бумаги Аптечной сети 36,6. Вероятно, это происходит на фоне покупки 5,81% акций кипрской Confeyia Limited, владелицей сети А5. Возможное слияние сетей обсуждалось еще в декабре прошлого года.
Традиционно почти не меняется ситуация в сегментах телекоммуникаций и энергетики. Также неподвижна и аппроксимирующая кривая доходностей и в сегменте строительства.
В металлургическом сегменте отмечается общий рост доходностей в пределах 0,4 п.п.
Наиболее сильный стресс испытывает банковский сегмент, где еще больше усилилась оценка рисков в ближайших выпусках.
В целом рынок переживает непростое начало года в связи с продолжающейся стагнацией на рынке нефти, где цены падают под давлением ожиданий возобновления экспорта из Ирана и отчетов о запасах. Экономические власти уже озвучивают необходимость секвестра бюджета применительно к ухудшающейся конъюнктуре, что сильно подрывает возможности рефинансирования и рекапитализации корпоративного сектора, в особенности госкомпаний. Разумеется, в этой обстановке риск дефолтов в ближайшей перспективе пугает инвесторов, которые требуют еще большую доходность к портфелям без обеспечения с дюрацией до полугода, а это, в свою очередь, например, подрывает балансовые показатели кредитных институтов — держателей таких портфелей. Проблемы с докапитализацией ВЭБ, который ранее служил «кладбищем» «плохих» активов, почти не оставляют правительству пространства для маневра в этой области.
Доходность российских еврооблигаций продолжила расти. В суверенном сегменте на среднем и длинном отрезках она прибавила 10-20 б.п. В негосударственном сегменте рост доходности также составил в среднем 10 б.п. Исключение составляют бумаги Северстали: доходность CHMF18 и CHMF22 снизилась на 18-23 б.п., до 4,58-6,39%.
Совокупный чистый отток денежных средств из фондов, инвестирующих в акции России, с 7-го по 13 января составил $70 млн, по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR).
Татфондбанк оказался в центре внимания
На неделе с 11-го по 15 января в корпоративном секторе торги вновь разворачивались вокруг бумаг надежных эмитентов, что дает основание судить о некоем смещении приоритетов от свойственных осеннему периоду рискованных спекуляций преддефолтными инструментами к поиску более-менее стабильных инвестиционных решений. К бумагам Трансаэро, Балтийского берега, Внешпромбанка интерес, судя по числу сделок, участники торгов потеряли. Популярностью пользуются облигации Московского кредитного банка, Татфондбанка, ВТБ, МТС, сети О’Кей, причем бросается в глаза преобладание банковских облигаций.
В связи с этим стоит снова обратить внимание на Татфондбанк, облигации восьмого выпуска которого с августа-сентября прошлого года упорно держатся в верхних строках списка бумаг по насыщенности сделок. Как изменились показатели финансовой и операционной деятельности эмитента за этот период?
Прежде всего активы-нетто банка, входящего в отечественный топ-50, выросли со 192,2 млрд до 204,4 млрд руб. Рейтинги кредитоспособности не менялись: SnP и Moody’s по-прежнему дают ему оценки B и B3 соответственно с негативным прогнозом. Существенно (с 10,1 млрд до 16,8 млрд руб.) выросли высоколиквидные активы банка за счет накоплений на корсчетах НОСТРО (7,4 млрд руб.). Вместе с тем объем текущих обязательств поднялся с 96,3 млрд до 105,3 млрд руб. из-за повышения с 11,1 до 19,0 млрд руб. объема депозитов юрлиц сроком до года. В связи с этим ожидаемый отток денежных средств вырос с 24,0 до 26,5 млрд руб.
Соответственно, за этот период улучшился показатель мгновенной ликвидности Н2 (с 36,6% до 61,8). Показатель текущей ликвидности Н3 составляет, по данным на декабрь, 74,4%, что достаточно высоко, хотя исторически у банка он бывал и выше. Доходные активы банка достигли 151,3 млрд руб. против 147,9 млрд руб. в октябре. Таким образом, принципиальных изменений здесь не отмечается, в них по-прежнему преобладают кредиты крупным корпоративным клиентам (84,6 млрд руб.). В обеспечении кредитов доля обремененного имущества увеличилась с 45,16% до 47,95%.
Рентабельность собственного капитала ROE, как и раньше, отрицательна и составляет -0,86%, чистая процентная маржа -0,74%, таким образом, на конец года банку не удалось изменить показатели рентабельности в лучшую сторону. Источники собственных средств банка не изменились оставшись на уровне 14,4 млрд руб. Норматив достаточности базового капитала Н1.1 6,8% с октября уменьшился на 0,1%, причем процесс снижения продолжался весь год, так как в начале 2015-го норматив составлял 8,2%. Учитывая ужесточение требований к качеству капитала, которые предъявляет ЦБ, можно сделать вывод, что Татфондбанку стоит задуматься над потенциальными сценариями докапитализации на фоне ухудшения общефинансовой обстановки.
Однако, скорее всего, в случае нарушения нормативов именно этому банку будет проще решить проблему на месте путем привлечения, например, субординированных депозитов на требуемую сумму от своих крупных региональных клиентов. В целом, я бы отметил, что за два истекших месяца в состоянии банка качественных изменений не было, за исключением накопления средств на коррсчетах НОСТРО, что, на самом деле, не должно расслаблять инвесторов, так как в ухудшающейся обстановке в операционном и финансовом состоянии банков должны накапливаться опережающие положительные изменения (хотя бы в качестве капитала, не говоря уже о рентабельности). Просто плыть по течению опасно, даже принимая во внимание размер, чему служит недавний пример с Внешпромбанком. От того, с какими показателями Татфондбанк закроет январь 2016-го, будет зависеть, стоит или нет оставлять его бумаги в портфелях.
Четыре новости на рынке долга
На прошедшей неделе рынок размещений выглядел по-новогоднему вяло. Тем не менее и при отсутствии особой активности можно было отыскать любопытные идеи.
Одной из них стало десятимиллиардное размещение биржевых облигаций второй серии (БО-02) ООО «Регион-Инвест» с погашением в 2021 году и ближайшей офертой в июле этого года. Ставка первого полугодового купона пока обозначена в размере 13,75% годовых.
В настоящее время в обращении находятся пятилетние дебютные классические бонды компании на 3 млрд руб. и первый выпуск семилетних биржевых облигаций на 5 млрд руб. В декабре Московская биржа объявила о допуске к торгам биржевых облигаций (БО-02 и БО-06) этого эмитента, анонсировав таким образом открытую подписку. Первый выпуск семилетних бумаг с погашением в июле 2022 года, о которых я упомянул выше, в настоящее время довольно неплохо торгуется: 100,0% номинала с доходностью к погашению 13,95% годовых. Регион-Инвест занимается капиталовложениями в ценные бумаги, а также подготовкой к продаже, покупками, сдачей в аренду и реализацией собственного недвижимого имущества.
По состоянию на 3-й квартал 2015 года эмитент вкладывался в бумаги Альфа-банка, РСХБ, Русгидро, Газпромбанка, пятилетние US Note с погашением в 2020 году, а также в векселя Регион Девелопмент, вероятно, аффилированной структуры для реинвестиций в недвижимое имущество на общую сумму согласно балансовым данным 6,9 млрд руб. В этом объеме большая часть (3,5 млрд руб.) вложений приходится на US Note. Обязательства компании представлены в основном облигационными займами в размере 8,1 млрд руб. По итогам девяти месяцев 2015 года Регион-Инвест показал чистую балансовую прибыль в размере 37,8 млн руб. Структура портфеля эмитента выглядит достаточно консервативно и ориентирована, по-видимому, просто на сохранение основной массы рублевых активов от инфляции.
Кроме этих бумаг к размещению предлагаются пятимиллиардные облигации Евразийского банка развития с погашением в 2023 году, ООО «Первое коллекторское бюро» серии 07 с погашением в 2019 году на 1 млрд руб., а также небольшой выпуск ПАО «Вторресурсы».
У Евразийского банка развития в обращении находятся 12 выпусков облигаций со сроками погашения от 2016-го до 2021 года. Эти бумаги торгуются с доходностями от 7,23% до 17,23% годовых. Временная структура YTM к дюрации достаточно неравномерна, однако находится под влиянием переоценки рисков в ближних выпусках.
Первое коллекторское бюро в настоящее время имеет один (восьмой) полуторамиллиардный выпуск в обращении с погашением в 2018 году, который торгуется с текущей эффективной доходностью 17,67% годовых.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В нефтегазовом сегменте рынка корпоративного долга доходности естественным образом также прибавили около 0,9 п.п., риски по-прежнему аккумулируются главным образом в бумагах, горизонт погашения либо оферты которых лежит в диапазоне до полугода.
Несколько усугубилась ситуация с ближними выпусками и в транспортном сегменте, главным образом за счет биржевых облигаций третьей серии Аэрофлота (+1,49 п.п.), ДВМП (+0,76 п.п.), Почты России первой серии (+4,2 п.п.) и некоторых других.
В торговом сегменте доходности растут. Здесь лидируют бумаги Аптечной сети 36,6. Вероятно, это происходит на фоне покупки 5,81% акций кипрской Confeyia Limited, владелицей сети А5. Возможное слияние сетей обсуждалось еще в декабре прошлого года.
Традиционно почти не меняется ситуация в сегментах телекоммуникаций и энергетики. Также неподвижна и аппроксимирующая кривая доходностей и в сегменте строительства.
В металлургическом сегменте отмечается общий рост доходностей в пределах 0,4 п.п.
Наиболее сильный стресс испытывает банковский сегмент, где еще больше усилилась оценка рисков в ближайших выпусках.
В целом рынок переживает непростое начало года в связи с продолжающейся стагнацией на рынке нефти, где цены падают под давлением ожиданий возобновления экспорта из Ирана и отчетов о запасах. Экономические власти уже озвучивают необходимость секвестра бюджета применительно к ухудшающейся конъюнктуре, что сильно подрывает возможности рефинансирования и рекапитализации корпоративного сектора, в особенности госкомпаний. Разумеется, в этой обстановке риск дефолтов в ближайшей перспективе пугает инвесторов, которые требуют еще большую доходность к портфелям без обеспечения с дюрацией до полугода, а это, в свою очередь, например, подрывает балансовые показатели кредитных институтов — держателей таких портфелей. Проблемы с докапитализацией ВЭБ, который ранее служил «кладбищем» «плохих» активов, почти не оставляют правительству пространства для маневра в этой области.
Доходность российских еврооблигаций продолжила расти. В суверенном сегменте на среднем и длинном отрезках она прибавила 10-20 б.п. В негосударственном сегменте рост доходности также составил в среднем 10 б.п. Исключение составляют бумаги Северстали: доходность CHMF18 и CHMF22 снизилась на 18-23 б.п., до 4,58-6,39%.
Совокупный чистый отток денежных средств из фондов, инвестирующих в акции России, с 7-го по 13 января составил $70 млн, по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR).
Татфондбанк оказался в центре внимания
На неделе с 11-го по 15 января в корпоративном секторе торги вновь разворачивались вокруг бумаг надежных эмитентов, что дает основание судить о некоем смещении приоритетов от свойственных осеннему периоду рискованных спекуляций преддефолтными инструментами к поиску более-менее стабильных инвестиционных решений. К бумагам Трансаэро, Балтийского берега, Внешпромбанка интерес, судя по числу сделок, участники торгов потеряли. Популярностью пользуются облигации Московского кредитного банка, Татфондбанка, ВТБ, МТС, сети О’Кей, причем бросается в глаза преобладание банковских облигаций.
В связи с этим стоит снова обратить внимание на Татфондбанк, облигации восьмого выпуска которого с августа-сентября прошлого года упорно держатся в верхних строках списка бумаг по насыщенности сделок. Как изменились показатели финансовой и операционной деятельности эмитента за этот период?
Прежде всего активы-нетто банка, входящего в отечественный топ-50, выросли со 192,2 млрд до 204,4 млрд руб. Рейтинги кредитоспособности не менялись: SnP и Moody’s по-прежнему дают ему оценки B и B3 соответственно с негативным прогнозом. Существенно (с 10,1 млрд до 16,8 млрд руб.) выросли высоколиквидные активы банка за счет накоплений на корсчетах НОСТРО (7,4 млрд руб.). Вместе с тем объем текущих обязательств поднялся с 96,3 млрд до 105,3 млрд руб. из-за повышения с 11,1 до 19,0 млрд руб. объема депозитов юрлиц сроком до года. В связи с этим ожидаемый отток денежных средств вырос с 24,0 до 26,5 млрд руб.
Соответственно, за этот период улучшился показатель мгновенной ликвидности Н2 (с 36,6% до 61,8). Показатель текущей ликвидности Н3 составляет, по данным на декабрь, 74,4%, что достаточно высоко, хотя исторически у банка он бывал и выше. Доходные активы банка достигли 151,3 млрд руб. против 147,9 млрд руб. в октябре. Таким образом, принципиальных изменений здесь не отмечается, в них по-прежнему преобладают кредиты крупным корпоративным клиентам (84,6 млрд руб.). В обеспечении кредитов доля обремененного имущества увеличилась с 45,16% до 47,95%.
Рентабельность собственного капитала ROE, как и раньше, отрицательна и составляет -0,86%, чистая процентная маржа -0,74%, таким образом, на конец года банку не удалось изменить показатели рентабельности в лучшую сторону. Источники собственных средств банка не изменились оставшись на уровне 14,4 млрд руб. Норматив достаточности базового капитала Н1.1 6,8% с октября уменьшился на 0,1%, причем процесс снижения продолжался весь год, так как в начале 2015-го норматив составлял 8,2%. Учитывая ужесточение требований к качеству капитала, которые предъявляет ЦБ, можно сделать вывод, что Татфондбанку стоит задуматься над потенциальными сценариями докапитализации на фоне ухудшения общефинансовой обстановки.
Однако, скорее всего, в случае нарушения нормативов именно этому банку будет проще решить проблему на месте путем привлечения, например, субординированных депозитов на требуемую сумму от своих крупных региональных клиентов. В целом, я бы отметил, что за два истекших месяца в состоянии банка качественных изменений не было, за исключением накопления средств на коррсчетах НОСТРО, что, на самом деле, не должно расслаблять инвесторов, так как в ухудшающейся обстановке в операционном и финансовом состоянии банков должны накапливаться опережающие положительные изменения (хотя бы в качестве капитала, не говоря уже о рентабельности). Просто плыть по течению опасно, даже принимая во внимание размер, чему служит недавний пример с Внешпромбанком. От того, с какими показателями Татфондбанк закроет январь 2016-го, будет зависеть, стоит или нет оставлять его бумаги в портфелях.
Четыре новости на рынке долга
На прошедшей неделе рынок размещений выглядел по-новогоднему вяло. Тем не менее и при отсутствии особой активности можно было отыскать любопытные идеи.
Одной из них стало десятимиллиардное размещение биржевых облигаций второй серии (БО-02) ООО «Регион-Инвест» с погашением в 2021 году и ближайшей офертой в июле этого года. Ставка первого полугодового купона пока обозначена в размере 13,75% годовых.
В настоящее время в обращении находятся пятилетние дебютные классические бонды компании на 3 млрд руб. и первый выпуск семилетних биржевых облигаций на 5 млрд руб. В декабре Московская биржа объявила о допуске к торгам биржевых облигаций (БО-02 и БО-06) этого эмитента, анонсировав таким образом открытую подписку. Первый выпуск семилетних бумаг с погашением в июле 2022 года, о которых я упомянул выше, в настоящее время довольно неплохо торгуется: 100,0% номинала с доходностью к погашению 13,95% годовых. Регион-Инвест занимается капиталовложениями в ценные бумаги, а также подготовкой к продаже, покупками, сдачей в аренду и реализацией собственного недвижимого имущества.
По состоянию на 3-й квартал 2015 года эмитент вкладывался в бумаги Альфа-банка, РСХБ, Русгидро, Газпромбанка, пятилетние US Note с погашением в 2020 году, а также в векселя Регион Девелопмент, вероятно, аффилированной структуры для реинвестиций в недвижимое имущество на общую сумму согласно балансовым данным 6,9 млрд руб. В этом объеме большая часть (3,5 млрд руб.) вложений приходится на US Note. Обязательства компании представлены в основном облигационными займами в размере 8,1 млрд руб. По итогам девяти месяцев 2015 года Регион-Инвест показал чистую балансовую прибыль в размере 37,8 млн руб. Структура портфеля эмитента выглядит достаточно консервативно и ориентирована, по-видимому, просто на сохранение основной массы рублевых активов от инфляции.
Кроме этих бумаг к размещению предлагаются пятимиллиардные облигации Евразийского банка развития с погашением в 2023 году, ООО «Первое коллекторское бюро» серии 07 с погашением в 2019 году на 1 млрд руб., а также небольшой выпуск ПАО «Вторресурсы».
У Евразийского банка развития в обращении находятся 12 выпусков облигаций со сроками погашения от 2016-го до 2021 года. Эти бумаги торгуются с доходностями от 7,23% до 17,23% годовых. Временная структура YTM к дюрации достаточно неравномерна, однако находится под влиянием переоценки рисков в ближних выпусках.
Первое коллекторское бюро в настоящее время имеет один (восьмой) полуторамиллиардный выпуск в обращении с погашением в 2018 году, который торгуется с текущей эффективной доходностью 17,67% годовых.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу