26 января 2016 utmedia
Вступление. Насколько может помочь отсутствие степени МВА в карьере
Зазвонил телефон. Стэнли снял трубку и услышал голос начальника трастового подразделения банка.
- Я слышал, что Вы учились в университете Мичигана? - прозвучал вопрос.
- Да, - ответил Стэнли.
- Отлично, Вы получили степень МВА?
- Нет, я ушел со второго семестра.
- Это еще лучше, - голос потеплел. - Зайдите ко мне, у меня есть для Вас работа.
Примерно такой разговор предшествовал переходу Стэнли Дракенмиллера с места стажера на должность аналитика по акциям банков и химических компаний Pittsburgh National Bank в 1977 г.
Биография. Начало
Стэнли Фримен Дракенмиллер (Stanley Freeman Druckenmiller) появился на свет 14 июня 1953 года в городе Питтсбург, штат Пенсильвания.
О детских и юношеских годах Стэнли найти что-либо крайне трудно. Легенды и семейные истории, предвосхищающие будущее инвестора-миллиардера, одного из наиболее успешных управляющих Уолл-стрит последних десятилетий, отсутствуют. Но чудеса и счастливые моменты будут и в биографии Дракенмиллера, только попозже.
Образование
Следующим, после даты рождения, ключевым событием в жизни С. Дракенмиллера считается получение степени бакалавра (Bachelor of Arts/Science) в Боудин-колледже штата Мэн в 1975 году. Это его первый и последний диплом о высшем образовании.
Нельзя не отметить, что Боудин-колледж в г. Брансуик очень и очень престижное частное гуманитарное учебное заведение в Новой Англии. Основан в далеком 1794 году. Среди его выпускников – исследователь Арктики Роберт Пири, 14-ый Президент США Франклин Пирс и известный американский поэт Генри Лонгфелло. В рейтинге гуманитарных ВУЗов Америки 2015 года Боудин-колледж входит в первую пятерку. Так что, как бы там ни было, базовое образование (на уровне бакалавриата) Стэнли получил неплохое.
Предположив, что неплохо бы добавить к диплому бакалавра по экономике и степень МВА, Дракенмиллер поступает в Мичиганский университет. В Мичигане терпения у молодого Стэнли уже не хватает, и он бросает обучение на втором семестре. По его мнению, университетская программа крайне оторвана от действительности и нет смысла тратить время на ее освоение. Надо заниматься реальным делом. Тут он совсем не оригинален. Подобным образом вели себя многие выдающиеся американские бизнесмены – от Джона Рокфеллера до Билла Гейтса.
Банк. От стажера до директора инвестиционного департамента
В 1977 году Стэнли Дракенмиллер устраивается стажером в Питтсбургский национальный банк (Pittsburgh National Bank). Что интересно – в кредитный отдел. Искусство кредитного специалиста в американском банке заключается, прежде всего, в умении успешно продавать стандартные кредитные продукты. Продавец займов должен быть терпеливым, обходительным с клиентом и не лезть, уж очень сильно, в детали его бизнеса. Всех этих ценных качеств американского кредитчика 22-летний Стэнли был начисто лишен. Характер у него был резкий и он часто проявлял чрезмерную дотошность. На эти недостатки, делающие проблематичной карьеру будущего кредитного менеджера, Дракенмиллеру прямо указал руководитель кредитного отдела Pittsburgh National Bank. Конечно, молодой специалист был расстроен, он так старался… И звонок от Спереса Дреллеса, начальника инвестиционного/трастового департамента банка, описанный во вступлении к этой статье, пришелся более, чем кстати.
Так, Стэнли Дракенмиллер вошел, раз и навсегда, в мир фондовых операций. Работа аналитиком банковского и химического сектора пришлась молодому Стэнли по душе. Он приходил в банк к шести утра и уходил только в восемь вечера. Такой ритм присущ скорее, брокерской конторе, чем банку. Стэнли постепенно втягивался в инвестиционный бизнес.
Исследования рынков акций, в полной мере, позволили Дракенмиллеру применить склонность к изучению самых незначительных деталей. Его аналитические справки для руководства были объемными и подробными. Но здесь Стэнли осадили. Взяв в руки отчет по банковской отрасли, взвесив его на руке и полистав, директор по исследованиям сказал: «Эта вещь бесполезна. Что заставляет акции двигаться вверх и вниз?». Это замечание стоило для Дракенмиллера целого семестра неоконченного университетского обучения. Отныне и навсегда, С. Дракенмиллер пытался отыскать драйвер котировок ценной бумаги. Почему данная акция растет, а другая валится?
Стэнли, в своих выводах, стал опираться на две вещи. Во-первых, показатели работы отрасли/компании. Прежде всего, прогнозы по прибыли. Во-вторых, технический анализ. Дракенмиллер, в отличие от ряда других крупных игроков (например, его будущего учителя и руководителя Дж. Сороса), уделял графикам и осцилляторам повышенное внимание.
Одним из значительных успехов Дракенмиллера, как начинающего аналитика в Pittsburgh National Bank, был верный прогноз по медвежьему тренду Citicorp, обусловленный чрезмерной выдачей кредитов этим банком на международных рынках.
Менее чем через год, у Стэнли состоялся еще один интересный разговор со Спересом Дреллесом, на этот раз, в кабинете последнего. Дреллес объявил, что хочет повысить Дракенмиллера до руководителя отдела исследования акций. Предложение настолько же лестное, насколько и удивительное. Прежнему начальнику, перед увольнением было 50, банковский стаж 25 лет. В подразделении было более чем, достаточно претендентов, намного старше и опытнее, чем вчерашний 25-летний стажер.
Диалог был примерно следующий.
- Ты знаешь, почему я так поступаю? — спросил С. Дреллес.
- Нет, - ответил Стэнли.
- По той же причине, по которой на войну посылают восемнадцатилетних.
- По какой? — спросил Дракенмиллер.
- Потому что они слишком глупы, чтобы не лезть на рожон.
Далее Дреллес отметил, что в 1980-ых наступит эпоха многолетнего бычьего рынка акций.
- Думаю, что из нас с тобой получится прекрасная команда, потому что ты слишком глуп и неопытен для того, чтобы знать, что нельзя покупать все подряд. А тот, другой парень, он такой же выдохшийся, как и я, — добавил С. Дреллес, говоря о ближайшем конкуренте Стэнли на предлагаемую должность.
На этом бурный карьерный рост Дракенмиллера в Питтсбургском банке, где он трудился всего три года, не закончился. Вскоре, после назначения Стэнли начальником исследовательского отдела, его куратор Сперес Дреллес уходит из банка. С одной стороны, С. Дракенмиллер лишается покровительства, а с другой, в финорганизации появляется очередная вакансия по профилю Стэнли. И Дракенмиллеру, за очень короткое время, поступает вторая удивительная рекомендация. Правильно – занять место ушедшего Дреллеса.
Толчком этого назначения послужил ювелирно точный расчет направлений инвестирования, выполненный Стэнли после смещения иранского шаха в Тегеране. Дракенмиллер, презирая всякие требования по диверсификации портфелей, и используя положение начальника отдела исследований, «продавил» вложение 70% имеющихся в распоряжении инвестдепартамента средств в акции нефтяных компаний. Остальные 30% Стэнли рекомендовал направить в предприятия военно-промышленного комплекса.
Купленные бумаги многократно обогнали индекс SnP500. Риск плюс точная оценка рынка сделали свое дело.
После банка. Duquesne и Dreyfus
В 1980 году С. Дракенмиллер участвовал в конференции в Нью-Йорке. После обсуждения на одной из презентаций, к нему подошел некий слушатель и воскликнул: «Вы — и в банке! Какого черта вы там делаете?» Стэнли ответил в том духе, а что же ему делать? Работа в банке – неплохой кусок хлеба, особенно, когда у вас нет собственного капитала. Здесь последовало очередное невероятное предложение. Собеседник посоветовал Дракенмиллеру открыть собственную инвестфирму и пообещал платить ему 10 тысяч долларов только за устные консультации. Никакой отчетности, просто право регулярно общаться со Стэнли. На момент разговора годовой доход С. Дракенмиллера составлял $48000. Иметь гарантированные, пусть на какое-то время, 120 тысяч просто за «поговорить», плюс доход от собственного инвестиционного бизнеса! От такой перспективы (может быть, где-то и рискованной) такому человеку, как Стэнли трудно было отказаться.
Решение принято. Дракенмиллер увольняется из банка в Питтсбурге и в феврале 1981 года открывает, принесший ему широкую известность, фонд Duquesne Capital Management. Начальный персонал – три человека: Стэнли, аналитик и секретарь. Стартовый капитал в управлении $1млн. Вознаграждение управляющего – 1%, т.е. 10 тысяч долларов в год. Главный доход Дракенмиллера – 10 тыс. в месяц от благодарного клиента за консультации.
Первые месяцы были удачными. Стэнли поймал восходящий тренд по акциям компаний с малой капитализацией. В середине 1981 года, фонд Дракенмиллера закрыл в плюс половину длинных позиций. К сожалению, по второй, незакрытой половине, Duquesne понес серьезные убытки. Стэнли усвоил урок. Иногда надо держаться «в нале» вне рынка и не иметь никаких открытых позиций. В конце года, Дракенмиллер полностью «вышел в деньги». Половина наличных средств была размещена в долгосрочные американские госболигации под 15% годовых. Неплохие были доходности по долларовым госбумагам, не правда ли?
К маю 1982 года, Дракенмиллер управлял уже $7 млн. Все как будто шло совсем неплохо. Но тут обанкротился поклонник таланта Дракенмиллера, плативший ему 10 тысяч в месяц за обсуждения ситуации на рынке. Расходы Стэнли составляли уже 180 тысяч в год. Они полностью покрывались консультационными услугами ($120 тыс.) и вознаграждением управляющего ($70 тыс.). Но с суммой, всего в 70 тысяч, прожить было невозможно.
Что предпринимает Дракенмиллер в создавшейся ситуации? То, что делает любой игрок. Рискует. Ставит на кон все, что у него есть. Стэнли вкладывает полный собственный капитал своей фирмы ($50 тыс.) во фьючерсы на казначейские векселя. Открываются позиции с большим плечом (левериджем). Курсовая стоимость бумаг неуклонно росла. Но удача отвернулась от Дракенмиллера. Как это часто бывает, после покупки произошел кратковременный, но резкий откат тренда. Маржа Дракенмиллера испарилась. Как только это произошло, рынок, как назло, возобновил восходящее движение и вышел на исторический максимум. Но через неделю. Стэнли Дракенмиллер еще раз убедился, какое значение имеет точный тайминг при работе с большим плечом.
Для спасения положения Дракенмиллер идет на следующий отчаянный шаг. Он предлагает одному из своих клиентов купить 25% уставного фонда своей компании за $150 тысяч. Предложение очень неоднозначное, учитывая, долги компании и неопытность ее 28–летнего владельца и руководителя. Но в данном случае звезды образовали нужную для Стэнли комбинацию, и клиент согласился войти в долю. Дракенмиллер получил 150 тысяч и передышку на год.
Очень скоро бычий рынок возобновился и дела у Стэнли выровнялись. Через год под его управлением было уже $40 млн.
Показатели деятельности Duquesne Capital Management впечатляют. В 1980-86 гг. средняя годовая доходность инвестиций фонда была на уровне 37%. После генеральной реорганизации фонда в 1986 году, рентабельность его вложений (по крайней мере, до конца 1991 г.), сам С. Дракенмиллер оценивает в 45% годовых.
Стартовые годы выработали у Дракенмиллера особый стиль инвестирования. Суть его состояла в том, что он легко переливал активы в самые разные инструменты, чередуя открытие длинных и коротких позиций, а при невнятном тренде сразу уходил в деньги и выжидал. Акции, облигации, производные бумаги, валютные и товарные рынки. Использовалось все. Универсальность и гибкость Стэнли очень быстро заметили и оценили. В 1985 г. крупная инвестструктура Dreyfus пригласила Дракенмиллера управлять несколькими фондами. Он дал согласие, при условии, что за ним остается право руководить своим Duquesne.
Топы Dreyfus были так очарованы талантом С. Дракенмиллера, что создали лично под него несколько новых фондов. Самый известный - Strategic Aggressive Investing Fund. Количество фондов под управлением Стэнли достигло 8 (7 от Dreyfus + Duquesne). Сотрудничество Стэнли с Dreyfus длилось до августа 1988 года. До его перехода к Соросу в Quantum Fund.
«Черный понедельник»
«Черный понедельник» 19 октября 1987 года – день крупнейшего обвала индекса Доу-Джонса (минус 508 пунктов, 22,61%) не мог не зацепить управляющего активами Стэнли Дракенмиллера. На эту дату ему было уже 34 года и он управлял целой линейкой хедж-фондов. Правда, общий капитал под началом Стэнли был относительно невелик, что и спасло его 19.10.87.
Накануне краха, рынок рос семимильными шагами, достигнув в августе 1987 г. невиданной отметки в 2700 по Доу. Как водится, кругом царили преимущественно бычьи настроения. Публика понимала, что надувается очередной фондовый пузырь, который рано или поздно должен лопнуть. Естественно, каждый участник думал, что уж он-то точно успеет выйти из игры, сняв максимальную прибыль с длинных позиций.
Ориентируясь на понижающуюся ликвидность рынка, вызванную монетарной политикой Правительства США с начала 1987 г., и отдельными техническими сигналами, Дракенмиллер почуял неладное еще в июне. Он закрывает длинную позицию в акциях и «переворачивается» в чистую короткую. Ее он пытается держать следующие несколько месяцев. Это было крайне нелегко, т.к. Стэнли приходилось идти против тотального бычьего рынка.
Такое движение против течения стало возможным, благодаря запасу прочности фондов Дракенмиллера, показывавших доходности от 40% до 85% (!) годовых. Особенно радовал Strategic Aggressive Investing Fund. Какое-то время можно было «не идти с толпой». Стэнли вспоминал о тех днях: «Я знал, что бычий рынок должен закончиться. Я просто не знал, когда».
В середине октября тренд стал наконец-то корректироваться вниз. К концу дня пятницы 16-го, Доу опускается к 2200. И тут Стэнли Дракенмиллер допускает грубейший просчет. При обычном ритме последующих дней это была бы не более, чем просто рабочая ошибка. Но ритм следующего 19 октября был совсем-совсем не обычным…
Дракенмиллер решил, что на отметке 2200 находится сильнейшая поддержка восходящего тренда и надо уходить из шортов. Что он и делает во второй половине 16 октября (за половину рабочего дня до краха!). Короткая позиция в акциях полностью переворачивается в длинную. Более того, на длинную «привешивается» значительное плечо. Стэнли чувствует себя очень уверенно. Накоплена хорошая прибыль. Ее источником стали, закрытые с достойным плюсом, лонги в июне и шорты 16.10. Казалось бы, третий раунд Дракенмиллер тоже должен выиграть…
Но вечером того же 16-го числа, Стэнли ждал сильнейший удар. Графики. То, чему он так доверял. И думал, что умеет их читать. После закрытия биржи, он встретился с Соросом, с которым познакомился в начале месяца (см. ниже). Сорос разложил перед Дракенмиллером графический анализ рынка акций от Пола Тюдора Джонса.
Угол зрения Джонса на текущую биржевую картину ужаснул 34-летнего управляющего. Кривые четко указывали на скорейшее обрушение рынка, буквально, в течение ближайших торговых часов. Более того, анализ П.Т. Джонса указывал на четкое повторение сценария другого октября. «Черного октября» 1929 года. Пробой восходящего параболического тренда должен привести только к скорейшему и стремительному падению. Исследование Джонса подтвердилось данными от Джека Дрейфуса. Стэнли был вынужден признать: «Безусловно, я прочитал информацию абсолютно неверно».
Дракенмиллер вспоминал, что он не помнил, как добрался домой в тот день. Сказать, что он был расстроен, значит не сказать ничего. Он был убит.
В определенном смысле, можно считать, что Стэнли очень-очень повезло и наступивший «черный понедельник» 19 октября стал для него Стэнли если не «белым», то «светло серым». Благодаря редким отскокам вверх, и (что самое главное) тому, что его позиция была относительно невелика, Дракенмиллер закрыл лонги почти без потерь и сразу открыл шорты. Крупным игрокам, таким, как Сорос, повезло намного меньше. С миллиардными портфелями красиво выйти не получилось.
20 и 21 октября рынок несколько восстановился (+10% по Доу 21-го числа), но Дракенмиллер не верил в перелом тенденции и сохранял медвежий настрой. В четверг, 22.10 он неплохо заработал на падении фьючерсов. А в понедельник 26-го прошло еще одно резкое снижение (минус 8% индекса Доу-Джонса). Кстати, ряд экспертов сходятся во мнении, что одним из невольных «творцов» этого микрообвала был, никто иной, как Джордж Сорос. Так он пытался сбросить длинную позицию в акциях размером в $1 млрд.
Полностью рынок отыграл потери только через 2 года.
Джордж Сорос
Наверное, у каждого есть свои кумиры. Прежде всего, в своей профессии, если ты ей отдаешься без остатка. У Стэнли им стал Джордж Сорос. Его Дракенмиллер считал «величайшим инвестором». В одном из своих интервью С. Дракенмиллер сказал: «Джордж Сорос стал моим идолом».
Знакомство, переросшее в сотрудничество и дружбу, состоялось в тот же тяжелый октябрь 1987-го. Поводом послужила книга Джорджа «Алхимия финансов», прочтя которую Стэнли решил выйти на ее автора. 5 октября Дж. Сорос пригласил Дракенмиллера к себе в офис. Итогом встречи было очередное предложение Дракенмиллеру сменить работу. На этот раз – в пользу легендарного Quantum Fund. Вначале Стэнли отказался, но контакт имел продолжение. Инвесторы встречались, обменивались взглядами и идеями.
Сорос не оставлял попыток нанять Дракенмиллера. Последнего несколько смущали слухи о том, как «Алхимик» обращается с персоналом. Платит он щедро, но и увольняет довольно быстро. Текучка кадров была значительной. Дж. Сорос срочно искал помощника, так как решил сместить фокус приложения своих сил от трейдинга к преобразованию посткоммунистических и постсоветских стран. Стэнли вспоминал, что он был десятым кандидатом.
Настойчивость Сороса взяла верх над осторожностью Дракенмиллера и в 1988 году он соглашается возглавить Quantum. Не последнюю роль в принятии решения сыграла перегрузка С. Дракенмиллера у Dreyfus. Стэнли не успевал, ему ни на что не хватало времени. Организационно одним-двумя фондами управлять гораздо легче, чем семью-восемью. Как всегда, Дракенмиллер взвесил риски. А что произойдет, если Сорос его уволит? У Стэнли остается собственный, показывающий неплохие результаты, Duquesne Capital Management, плюс опыт и знания, полученные от практики у Дж. Сороса. Плюс репутация управляющего соросовским Quantum. Вывод – надо соглашаться.
Сотрудничество с Соросом оставило глубокий след в биографии Стэнли. Было много интересных страниц. О том, как Дж. Сорос предупредил Дракенмиллера накануне «черного понедельника» 19.10.1987 г. написано выше.
В начале 1991 года, когда началась военная кампания «Буря в пустыне», Дракенмиллер сумел оперативно закрыть короткие позиции и серьезно заработать на резком росте фондового рынка. В качестве инструмента активно использовался фьючерс на индекс SnP500. На форекс Стэнли проводил многочисленные транзакции по паре доллар / немецкая марка, предшественнице современной евро/доллар. Размеры позиций достигали 3,5 млрд долларов.
Самым ярким событием, безусловно, является большая игра Джорджа Сороса против английского фунта в «черную среду» 19 ноября 1992 года. Дракенмиллер обеспечивал непосредственное проведение операции против Банка Англии, сделавшее Дж. Сороса богаче на $1 млрд.
Были и разногласия. Стэнли с обидой вспоминает, как в августе 1989 г., Сорос принудительно закрыл его позицию в облигациях. Самым обидным было то, что (по мнению Дракенмиллера) она была безупречна. Это стало темой резкого разговора между соратниками.
В своем интервью Стэнли так описывал их отношения: «На кухне не могут ужиться два повара, из этого просто ничего не получится».
Работать в Quantum Дракенмиллеру стало проще, когда внимание Сороса переключилось на поддержку новых "демократий" в Восточной Европе и бывшем СССР.
Стиль Дракенмиллера
У любого большого профессионала есть свой почерк, свой стиль. Трейдинг и инвестирование – отнюдь не исключение.
На чем основан успех Стэнли Дракенмиллера? Каковы его методики?
По возможности использовать все инструменты: ценные бумаги и их производные, валютные пары (форекс), товары, наличные средства. Внимательно присматриваться к перспективным региональным рынкам. Чередовать длинные и короткие позиции, немедленно переходя от одной к другой. При наличии сомнений по поводу дальнейшего движения тренда или накануне возможных сильнейших потрясений (биржевых крахов) – сразу выходить в кэш (деньги) и отходить в сторону до прояснения ситуации.
«Вы можете позволить себе быть гораздо более агрессивным, когда делаете хорошую прибыль» - цитата от Дракенмиллера. Суть этой компоненты стратегии от С. Дракенмиллера – максимально долго держать прибыльные позиции и максимально их наращивать, в т.ч. и используя кредитное плечо (леверидж). И держать уже маржинальные позиции. Для этого надо иметь большое мужество. Именно это имел в виду Дракенмиллер, когда говорил: «Нужно иметь мужество, чтобы быть «свиньей».
Данный принцип торговли Стэнли усвоил от Сороса. Как-то Дракенмиллер открыл короткую позицию по доллару против марки. Рынок двигался в нужном направлении, и все шло прекрасно. В кабинет Стэнли зашел Дж. Сорос и поинтересовался текущей операцией.
- Какую по величине позицию ты имеешь? — спросил он.
- Один миллиард долларов, — ответил Дракенмиллер
- И ты называешь это позицией? — сказал Сорос неодобрительно. – Удвой ее.
Сделка принесла хорошую прибыль.
С. Дракенмиллер иронизировал над управляющими фондами, которые делают до 40% доходности по итогам года и фиксируют прибыль в его конце, при том, что их позиции еще могут поработать в плюс. Когда ты абсолютно уверен в сделке – вложи в нее все.
Как можно быстрее выхолить из убыточных сделок. Звучит банально, но что поделаешь. Умению обращаться с невыгодными операциями Стэнли тоже, во многом, научился у Дж. Сороса. Дракенмиллер отмечал, что «старший товарищ» легко закрывал убыточные позиции, потому что был уверен, что всегда отыграется на прибыльных. Это напоминает сборную Бразилии по футболу в ее лучшие годы. Бразильцы не боялись пропустить мяч, потому что знали, что всегда забьют, хотя бы, на один больше.
Если вы верите в себя, убыток не должен вас волновать.
По мнению Стэнли одна из главных черт великого трейдера – не спорить с рынком, когда ты не прав, реагировать мгновенно и решительно.
Конечно, пункты 2 и 3, надо применять комплексно. Выжимать из ситуаций, когда вам везет, максимум - сотни процентов прибыли. Использовать большое кредитное плечо, если уверены в успехе. И избегать проигрышей для сохранения заработанных средства. Рецепт от Стэнли Дракенмиллера – выигрывайте по крупному и берегите капитал.
Учет ликвидности и применение теханализа. Повышенная ликвидность рынка (перенасыщение деньгами) ведет к его росту, обратная ситуация – к падению. Важно вовремя и правильно сориентироваться. Особое внимание к сигналам на основе технического анализа. Графики и цифровые показатели – это сконцентрированная и структурированная память о предыдущих рыночных тенденциях. Все повторяется. «Икона спекулянтов» начала ХХ века Джесси Ливеромор любил говорить: «На Уолл-стрит ничего не меняется».
Тайминг. Осознанно, на основе п.5, а также личных, устоявшихся наблюдений, опыта, методологии, входить в позицию и закрывать ее. Предельный самоконтроль. Для оценки «запаса хода» акции верно определять ее справедливую цену и драйверы движения.
Применение этих принципов позволили Стэнли Фримену Дракенмиллеру занимать в 2015 году 124 место в списке Forbes-400 богатейших американцев с состоянием $4,4 млрд.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter