6 октября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Стресс-конъюнктура
В пятницу ситуация на рынке рублевых облигаций кардинально не изменилась. Инвесторы не зря дожидались новостей из-за океана. Реакция инвесторов на глобальных рынках на крайне слабую статистику по рынку труда оказалась очень негативной. На этом фоне одобрение плана Полсона в Конгрессе США не принесло никакого облегчения. Мы не уверены, что внутренний долговой рынок сегодня устоит.
В пятницу покупки в ОФЗ временно исчезли. Можно отметить лишь две крупные сделки с ОФЗ 27026 (-0.01 %; YTM – 6.4 %; 3 б. п.). По итогам пятницы доходность трех выпусков госбумаг находится выше отметки 9.0 % годовых.
Несмотря на некоторую активность в облигациях blue chips, доходности большинства из них находятся на запредельно высоких уровнях. Среди таких выпусков мы отмечаем облигации:
- МосОбл-08 (+0.12 %; YTM – 15.62 %; -5 б. п.)
- СамарскОбл-05 (+1.19 %; YTM – 16.52 %; -52 б. п.)
- ГидроОГК-01 (+0.24 %; YTM – 18.26 %; -10 б. п.)
- РЖД-08 (+0.32 %; YTM – 12.14 %; 0 б. п.)
- ВТБ-06 (-0.21 %; YTM – 14.39 %; 33 б. п.)
- ВТБ-Лизинг-02 (-0.21 %; YTM – 19.46 %; 37 б. п.)
- Вымпелком-01 (+0.55 %; YTM – 17.21 %; -49 б. п.)
- Объединенные Кондитеры-02 (0 %; YTM – 26.24 %; 9 б. п.)
Дефолты: теперь по два в день
В пятницу стало известно сразу о двух технических дефолтах:
1) ООО «Торговый дом «Русские масла» 2-го октября не выплатило купон по облигациям серии 02 на сумму 62.33 млн руб. Эмитент планирует исполнить все обязательства перед инвесторами до конца октября 2008 г.
2) ОАО «Новосибирский оловянный комбинат» 2-го октября не исполнило в срок оферту на досрочный выкуп облигаций 2-й серии. Объем предъявленных к выкупу облигаций – 46.89 тыс. штук. Причина – возникновение затруднений с ликвидностью.
Мы лишь продолжаем констатировать появление сложностей у эмитентов 3-го эшелона после периода нестабильности на денежном рынке. Сложности с рефинансированием большого объема короткого долга в условиях нестабильности глобальной конъюнктуры заставляют эмитентов откладывать исполнение обязательств по долгу. К сожалению, теперь это общая и крайне негативная тенденция. (подробнее см. комментарий ниже).
Индексы рублевых облигаций Банка Москвы: динамика рынка
По итогам прошлой недели рынок рублевых облигаций продолжил демонстрировать негативную динамику. По нашим данным, доходность всего сектора корпоративных облигаций выросла еще на 215 б. п. до 19.6 % годовых. Между тем, доходность ОФЗ увеличилась лишь на 15 б. п. до 7.7 %, доходность облигаций blue chips – на 28 б. п. до 11.74 %.
Причины все те же – продолжение распродаж портфелей рублевых облигаций в результате кризиса межбанковского рынка РЕПО с рублевыми облигациями.
На фоне углубляющегося кризиса на внешних рынках доверие на рынке межбанковского РЕПО не восстановилось в полной мере. Мощные распродажи проходят в результате ликвидации крупных портфелей облигаций участников рынка, которые не могут получить финансирование за счет сделок РЕПО. Проблемы рынка межбанковского РЕПО являются мощным негативным фактором для всего рынка рублевых облигаций.
Индексы рублевых облигаций Банка Москвы: исключение дефолтных бумаг
В связи с произошедшими техническими дефолтами с 03.10.2008 мы исключили из состава всех индексных баз публичные долговые обязательства НПО «Сатурн», Русские масла, НОК, Сувар-Казань и др. В дальнейшем мы будем придерживаться практики исключения бумаг из расчета в случае возникновения просрочки по платежам (технический дефолт по любым причинам) в целях отображения доходности по инструментам эмитентов, которые исправно обслуживают свои долги.
Мы оставляем за собой право включить расчетные базы исключенные бумаги в дальнейшем с обязательным уведомлением клиентов в случае восстановления ситуации на долговых рынках и получения полной и достоверной информации о том, что вероятность возникновения нового технического дефолта не выше, чем в среднем по рынку.
Оферты: нет повода для оптимизма
В пятницу ОАО «СМАРТС» довольно уверенно прошло оферту по облигациями 3-й серии, в рамках которой было заключено сделок на 412 млн руб. Объем оферт, который придется исполнить эмитентам на этой неделе, сопоставим с объемом первичного рынка в лучшие времена и составляет, по нашим оценкам, порядка 31.4 млрд руб. К сожалению, в силу упомянутых выше фактов сегодня мы не можем быть уверены в том, что все эмитенты смогут исполнить свои обязательства.
Денежный рынок: ставки растут
Сегодня с утра ставки overnight выросли с 4.0-4.5 % до 5-6.0 % на фоне нового обвала фондовых рынков. Краткосрочной ликвидности снова стало не хватать. Отрицательное сальдо коммерческих банков с ЦБ выросло до 117.8 млрд руб. с 60.6 млрд руб. в пятницу. ЦБ увеличил объем лимита на дневном аукционе РЕПО до 200 млрд руб. со 150 млрд руб.
Краткосрочный взгляд: негативный
Сегодня мы сохраняем негативный взгляд на динамику внутреннего долгового рынка. Конъюнктура внешних рынков крайне нестабильна, а тяжелая ситуация на внутреннем долговом рынке обостряется острой проблемой технических дефолтов и продолжающейся ликвидацией крупных позиций в рублевых облигациях.
Глобальные рынки
План Полсона принят. План Полсона подвергается сомнению
Сегодня с утра все азиатские биржи в минусе, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Инвесторы негативно реагируют на возросшие опасения относительно эффективности Плана Полсона и разочаровывающей макроэкономической США в пятницу. Кроме того, негативные новости пришли из Европы, где результатом совещаний глав Европейских стран стало решение бороться с кризисом в одиночку. В итоге, курс евро продолжает валиться к доллару США. Если закрытие в пятницу было на уровне 1.377, то сегодняшняя сессия началась с уровня 1.366 (-0.8%), а евро продолжил терять позиции до 1.357 (-1.5%).
Рынок труда: максимальное сокращение рабочих мест за пять лет
Статистика рынка труда стала самым негативным событием в пятницу. По данным Министерства Труда США падение числа рабочих мест в экономике в сентябре составило 159 тыс. по сравнению с ожиданиями (-105 тыс.). Уровень безработицы остался на прежнем уровне – 6.1%. С начала 2008 года число рабочих мест в США сократилось на 760 тыс. Это очень негативная тенденция, которая окажет негативное влияние на темпы роста ВВП США.
Ответственный за управление $700 млрд.
Как ожидается, Министр Финансов Генри Полсон в ближайшее время назовет имя управляющего программы выкупа distressed долгов. Как пишет The Wall Street Journal, ожидается, что пост управляющего займет Нил Кашкари (Neel Kashkari) – заместитель Полсона по международным вопросам и бывший сотрудник банка Goldman Sachs.
Сегодня доходности UST-10 находятся на уровне 3.53%, спрэд еврооблигаций Россия-30 - UST-10 с утра находился на уровне выше 360 б.п. , спрэд еврооблигаций emerging markets EMBI+ - на уровне 446 б.п. События на внешних рынках пока не позволяют нам надеяться на разворот негативной тенденции.
Корпоративные новости
УРСИ: нейтральные результаты по итогам полугодия
В пятницу Уралсвязьинформ последней среди МРК опубликовала результаты по итогам 1 полугодия 2008г. по МСФО. Выручка компании выросла на 5.5%, при этом наиболее динамично растущим сегментом стали услуги по передаче данных и телематические услуги (+51%). Операционная рентабельность компании осталась практически неизменной за счет роста амортизационных отчислений, а маржа EBITDA выросла сразу на 2.6% пункта.
Долговая нагрузка УрСИ почти не изменилась с начала года, краткосрочный долг на конец 1 полугодия 2008г. составил 10.9 млрд руб., включая краткосрочные обязательства по финансовой аренде (1.6 млрд руб.). Соотношение Долг/EBITDA достигло 1.8X, снизившись по сравнению с 2.1X на начало 2008г.
Основной заботой эмитентов и инвесторов в текущих условиях являются не столько динамика выручки или маржи, сколько риски ликвидности. Несмотря на довольно большой объем краткосрочного долга, в том числе ноябрьской оферты по облигационному займу объемом 2 млрд руб., мы считаем, что у УРСИ не возникнет острых проблем с рефинансированием. – объем невыбранных кредитных линий на конец первого полугодия 2008г. составлял 3.8 млрд руб., а чистый денежный поток компании по итогам полугодия составил 2.4 млрд руб.
Недавно УрСИ завершила конкурс на отбор организатора по размещению выпуска CLN на сумму $150 млн, победителем которого стало SPV МДМ-Банка – Moscow River B.V. Разумеется, провести размещение сейчас невозможно, однако УрСИ будет готова выйти на рынок весьма оперативно в случае появления окна.
Сохраняющаяся нестабильность на денежном рынке провоцирует крупные продажи бумаг участниками, в связи с чем доходность облигаций качественных эмитентов 2-го эшелона часто превышает 20%. Поэтому у нас нет рекомендаций для облигаций УрСИ, торгующихся с доходностью около 12-14%.
НОК допустил технический дефолт по оферте, а Русские масла – по купону
В четверг (2 октября 2008 г.) сразу 2 эмитента рублевых облигаций допустили дефолт по своим публичным обязательствам. Агрохолдинг «Русские масла» не смог расплатиться по купону: это стало уже 3-м дефолтом среди компаний сельскохозяйственного сектора. В то же время, невозможность НОКа исполнить свои обязательства по оферте (около 350 млн руб. из 400 млн руб.) – это первый случай дефолта среди металлургических компаний.
Новосибирский оловянный комбинат (НОК) – единственный в России производитель олова. Это очень небольшая по размерам компания с годовой выручкой около 1.2 млрд руб. и с чистой прибылью 61 млн руб. По данным отчетности по РСБУ за 2007 год, совокупный долг компании превышал выручку почти в 2 раза, и даже если предположить (у нас нет точных данных), что EBITDA margin компании достигала 20 %, то даже в этом случае долговая нагрузка НОКа в терминах Долг/EBITDA была не ниже 10.0х. В реальности, как нам кажется, эта цифра значительно выше. Важно, что из 2.4 млрд руб. долга более 70 % приходится на краткосрочные кредиты и займы. Таким образом, риски рефинансирования для компании достаточно велики.
Проблемы с регулярностью поставок сырья в 2007 г. привели к падению производства олова в натуральном выражении на 3 % по сравнению с 2006 г. При этом 2007 г. был годом относительно благоприятной ценовой конъюнктуры, в этом году ситуация ухудшилась: по оценкам наших аналитиков по акциям цена 1 тонны олова за 2-3 кварталы 2008 г. упала на 30 %, что должно было негативным образом повлиять на рентабельность.
НОК успешно расплатился по купону 25 сентября 2008 г. и, по словам генерального директора НОКа, приведенным в ленте новостей Интерфакс, собирается расплатиться по оферте в течение 30 дней. Невозможность вовремя исполнить свои обязательства компания объясняет трудностями в распродаже своих профильных активов, среди которых мы выделяем производителей концентрата олова и редких металлов «Дальолово» и «Востоколово» (совокупная выручка – 470 млн руб.) и Северский стекольный завод с годовой выручкой менее 3 млн руб. Мы очень скептически относимся к возможности продажи этих убыточных или практически нерентабельных активов (последний случай – Востоколово) в течение 1 месяца, и в любом случае не думаем, что компания выручит за них в текущих условиях сумму, даже близко сопоставимую, с величиной досрочно предъявленных к погашению облигаций. Не прибавляет нам уверенности в скором решении проблемы просроченных облигаций и уголовное дело в отношении владельца НОКа, возбужденное по факту уклонения от уплаты налогов в сентябре 2008 г. (источник – Ведомости).
Мы достаточно много писали в последнее время о кредитных рисках в российском агросекторе на фоне участившихся дефолтов компаний по облигационным займам (Держава, Агрохолдинг, Евросервис). Не вдаваясь в детали кредитного профиля Русских масел, отметим, что в сообщении, опубликованном на сайте компании в Интернете, говорится, что настоящее время менеджмент и владельцы компании проводят комплекс мероприятий для скорейшего урегулирования сложившейся ситуации с долгом по облигациям и планируют исполнить все обязательства перед инвесторами до конца октября 2008 года. Учитывая, что речь идет всего лишь о купоне, а оферта по бумаге состоится всего через 3 дня (9 октября 2008 г.), подобная ситуация вряд ли является обнадеживающей для кредиторов компании.
Сегодня с утра по выпуску Русские масла-2 мы видели офера в стакане на уровне 98.0-99.5% при полном отсутствии бидов, последняя сделка в выпуске прошла по цене почти на 6 п.п ниже номинала. Мы рекомендуем инвесторам избавляться от бумаги и по более низким уровням.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Стресс-конъюнктура
В пятницу ситуация на рынке рублевых облигаций кардинально не изменилась. Инвесторы не зря дожидались новостей из-за океана. Реакция инвесторов на глобальных рынках на крайне слабую статистику по рынку труда оказалась очень негативной. На этом фоне одобрение плана Полсона в Конгрессе США не принесло никакого облегчения. Мы не уверены, что внутренний долговой рынок сегодня устоит.
В пятницу покупки в ОФЗ временно исчезли. Можно отметить лишь две крупные сделки с ОФЗ 27026 (-0.01 %; YTM – 6.4 %; 3 б. п.). По итогам пятницы доходность трех выпусков госбумаг находится выше отметки 9.0 % годовых.
Несмотря на некоторую активность в облигациях blue chips, доходности большинства из них находятся на запредельно высоких уровнях. Среди таких выпусков мы отмечаем облигации:
- МосОбл-08 (+0.12 %; YTM – 15.62 %; -5 б. п.)
- СамарскОбл-05 (+1.19 %; YTM – 16.52 %; -52 б. п.)
- ГидроОГК-01 (+0.24 %; YTM – 18.26 %; -10 б. п.)
- РЖД-08 (+0.32 %; YTM – 12.14 %; 0 б. п.)
- ВТБ-06 (-0.21 %; YTM – 14.39 %; 33 б. п.)
- ВТБ-Лизинг-02 (-0.21 %; YTM – 19.46 %; 37 б. п.)
- Вымпелком-01 (+0.55 %; YTM – 17.21 %; -49 б. п.)
- Объединенные Кондитеры-02 (0 %; YTM – 26.24 %; 9 б. п.)
Дефолты: теперь по два в день
В пятницу стало известно сразу о двух технических дефолтах:
1) ООО «Торговый дом «Русские масла» 2-го октября не выплатило купон по облигациям серии 02 на сумму 62.33 млн руб. Эмитент планирует исполнить все обязательства перед инвесторами до конца октября 2008 г.
2) ОАО «Новосибирский оловянный комбинат» 2-го октября не исполнило в срок оферту на досрочный выкуп облигаций 2-й серии. Объем предъявленных к выкупу облигаций – 46.89 тыс. штук. Причина – возникновение затруднений с ликвидностью.
Мы лишь продолжаем констатировать появление сложностей у эмитентов 3-го эшелона после периода нестабильности на денежном рынке. Сложности с рефинансированием большого объема короткого долга в условиях нестабильности глобальной конъюнктуры заставляют эмитентов откладывать исполнение обязательств по долгу. К сожалению, теперь это общая и крайне негативная тенденция. (подробнее см. комментарий ниже).
Индексы рублевых облигаций Банка Москвы: динамика рынка
По итогам прошлой недели рынок рублевых облигаций продолжил демонстрировать негативную динамику. По нашим данным, доходность всего сектора корпоративных облигаций выросла еще на 215 б. п. до 19.6 % годовых. Между тем, доходность ОФЗ увеличилась лишь на 15 б. п. до 7.7 %, доходность облигаций blue chips – на 28 б. п. до 11.74 %.
Причины все те же – продолжение распродаж портфелей рублевых облигаций в результате кризиса межбанковского рынка РЕПО с рублевыми облигациями.
На фоне углубляющегося кризиса на внешних рынках доверие на рынке межбанковского РЕПО не восстановилось в полной мере. Мощные распродажи проходят в результате ликвидации крупных портфелей облигаций участников рынка, которые не могут получить финансирование за счет сделок РЕПО. Проблемы рынка межбанковского РЕПО являются мощным негативным фактором для всего рынка рублевых облигаций.
Индексы рублевых облигаций Банка Москвы: исключение дефолтных бумаг
В связи с произошедшими техническими дефолтами с 03.10.2008 мы исключили из состава всех индексных баз публичные долговые обязательства НПО «Сатурн», Русские масла, НОК, Сувар-Казань и др. В дальнейшем мы будем придерживаться практики исключения бумаг из расчета в случае возникновения просрочки по платежам (технический дефолт по любым причинам) в целях отображения доходности по инструментам эмитентов, которые исправно обслуживают свои долги.
Мы оставляем за собой право включить расчетные базы исключенные бумаги в дальнейшем с обязательным уведомлением клиентов в случае восстановления ситуации на долговых рынках и получения полной и достоверной информации о том, что вероятность возникновения нового технического дефолта не выше, чем в среднем по рынку.
Оферты: нет повода для оптимизма
В пятницу ОАО «СМАРТС» довольно уверенно прошло оферту по облигациями 3-й серии, в рамках которой было заключено сделок на 412 млн руб. Объем оферт, который придется исполнить эмитентам на этой неделе, сопоставим с объемом первичного рынка в лучшие времена и составляет, по нашим оценкам, порядка 31.4 млрд руб. К сожалению, в силу упомянутых выше фактов сегодня мы не можем быть уверены в том, что все эмитенты смогут исполнить свои обязательства.
Денежный рынок: ставки растут
Сегодня с утра ставки overnight выросли с 4.0-4.5 % до 5-6.0 % на фоне нового обвала фондовых рынков. Краткосрочной ликвидности снова стало не хватать. Отрицательное сальдо коммерческих банков с ЦБ выросло до 117.8 млрд руб. с 60.6 млрд руб. в пятницу. ЦБ увеличил объем лимита на дневном аукционе РЕПО до 200 млрд руб. со 150 млрд руб.
Краткосрочный взгляд: негативный
Сегодня мы сохраняем негативный взгляд на динамику внутреннего долгового рынка. Конъюнктура внешних рынков крайне нестабильна, а тяжелая ситуация на внутреннем долговом рынке обостряется острой проблемой технических дефолтов и продолжающейся ликвидацией крупных позиций в рублевых облигациях.
Глобальные рынки
План Полсона принят. План Полсона подвергается сомнению
Сегодня с утра все азиатские биржи в минусе, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Инвесторы негативно реагируют на возросшие опасения относительно эффективности Плана Полсона и разочаровывающей макроэкономической США в пятницу. Кроме того, негативные новости пришли из Европы, где результатом совещаний глав Европейских стран стало решение бороться с кризисом в одиночку. В итоге, курс евро продолжает валиться к доллару США. Если закрытие в пятницу было на уровне 1.377, то сегодняшняя сессия началась с уровня 1.366 (-0.8%), а евро продолжил терять позиции до 1.357 (-1.5%).
Рынок труда: максимальное сокращение рабочих мест за пять лет
Статистика рынка труда стала самым негативным событием в пятницу. По данным Министерства Труда США падение числа рабочих мест в экономике в сентябре составило 159 тыс. по сравнению с ожиданиями (-105 тыс.). Уровень безработицы остался на прежнем уровне – 6.1%. С начала 2008 года число рабочих мест в США сократилось на 760 тыс. Это очень негативная тенденция, которая окажет негативное влияние на темпы роста ВВП США.
Ответственный за управление $700 млрд.
Как ожидается, Министр Финансов Генри Полсон в ближайшее время назовет имя управляющего программы выкупа distressed долгов. Как пишет The Wall Street Journal, ожидается, что пост управляющего займет Нил Кашкари (Neel Kashkari) – заместитель Полсона по международным вопросам и бывший сотрудник банка Goldman Sachs.
Сегодня доходности UST-10 находятся на уровне 3.53%, спрэд еврооблигаций Россия-30 - UST-10 с утра находился на уровне выше 360 б.п. , спрэд еврооблигаций emerging markets EMBI+ - на уровне 446 б.п. События на внешних рынках пока не позволяют нам надеяться на разворот негативной тенденции.
Корпоративные новости
УРСИ: нейтральные результаты по итогам полугодия
В пятницу Уралсвязьинформ последней среди МРК опубликовала результаты по итогам 1 полугодия 2008г. по МСФО. Выручка компании выросла на 5.5%, при этом наиболее динамично растущим сегментом стали услуги по передаче данных и телематические услуги (+51%). Операционная рентабельность компании осталась практически неизменной за счет роста амортизационных отчислений, а маржа EBITDA выросла сразу на 2.6% пункта.
Долговая нагрузка УрСИ почти не изменилась с начала года, краткосрочный долг на конец 1 полугодия 2008г. составил 10.9 млрд руб., включая краткосрочные обязательства по финансовой аренде (1.6 млрд руб.). Соотношение Долг/EBITDA достигло 1.8X, снизившись по сравнению с 2.1X на начало 2008г.
Основной заботой эмитентов и инвесторов в текущих условиях являются не столько динамика выручки или маржи, сколько риски ликвидности. Несмотря на довольно большой объем краткосрочного долга, в том числе ноябрьской оферты по облигационному займу объемом 2 млрд руб., мы считаем, что у УРСИ не возникнет острых проблем с рефинансированием. – объем невыбранных кредитных линий на конец первого полугодия 2008г. составлял 3.8 млрд руб., а чистый денежный поток компании по итогам полугодия составил 2.4 млрд руб.
Недавно УрСИ завершила конкурс на отбор организатора по размещению выпуска CLN на сумму $150 млн, победителем которого стало SPV МДМ-Банка – Moscow River B.V. Разумеется, провести размещение сейчас невозможно, однако УрСИ будет готова выйти на рынок весьма оперативно в случае появления окна.
Сохраняющаяся нестабильность на денежном рынке провоцирует крупные продажи бумаг участниками, в связи с чем доходность облигаций качественных эмитентов 2-го эшелона часто превышает 20%. Поэтому у нас нет рекомендаций для облигаций УрСИ, торгующихся с доходностью около 12-14%.
НОК допустил технический дефолт по оферте, а Русские масла – по купону
В четверг (2 октября 2008 г.) сразу 2 эмитента рублевых облигаций допустили дефолт по своим публичным обязательствам. Агрохолдинг «Русские масла» не смог расплатиться по купону: это стало уже 3-м дефолтом среди компаний сельскохозяйственного сектора. В то же время, невозможность НОКа исполнить свои обязательства по оферте (около 350 млн руб. из 400 млн руб.) – это первый случай дефолта среди металлургических компаний.
Новосибирский оловянный комбинат (НОК) – единственный в России производитель олова. Это очень небольшая по размерам компания с годовой выручкой около 1.2 млрд руб. и с чистой прибылью 61 млн руб. По данным отчетности по РСБУ за 2007 год, совокупный долг компании превышал выручку почти в 2 раза, и даже если предположить (у нас нет точных данных), что EBITDA margin компании достигала 20 %, то даже в этом случае долговая нагрузка НОКа в терминах Долг/EBITDA была не ниже 10.0х. В реальности, как нам кажется, эта цифра значительно выше. Важно, что из 2.4 млрд руб. долга более 70 % приходится на краткосрочные кредиты и займы. Таким образом, риски рефинансирования для компании достаточно велики.
Проблемы с регулярностью поставок сырья в 2007 г. привели к падению производства олова в натуральном выражении на 3 % по сравнению с 2006 г. При этом 2007 г. был годом относительно благоприятной ценовой конъюнктуры, в этом году ситуация ухудшилась: по оценкам наших аналитиков по акциям цена 1 тонны олова за 2-3 кварталы 2008 г. упала на 30 %, что должно было негативным образом повлиять на рентабельность.
НОК успешно расплатился по купону 25 сентября 2008 г. и, по словам генерального директора НОКа, приведенным в ленте новостей Интерфакс, собирается расплатиться по оферте в течение 30 дней. Невозможность вовремя исполнить свои обязательства компания объясняет трудностями в распродаже своих профильных активов, среди которых мы выделяем производителей концентрата олова и редких металлов «Дальолово» и «Востоколово» (совокупная выручка – 470 млн руб.) и Северский стекольный завод с годовой выручкой менее 3 млн руб. Мы очень скептически относимся к возможности продажи этих убыточных или практически нерентабельных активов (последний случай – Востоколово) в течение 1 месяца, и в любом случае не думаем, что компания выручит за них в текущих условиях сумму, даже близко сопоставимую, с величиной досрочно предъявленных к погашению облигаций. Не прибавляет нам уверенности в скором решении проблемы просроченных облигаций и уголовное дело в отношении владельца НОКа, возбужденное по факту уклонения от уплаты налогов в сентябре 2008 г. (источник – Ведомости).
Мы достаточно много писали в последнее время о кредитных рисках в российском агросекторе на фоне участившихся дефолтов компаний по облигационным займам (Держава, Агрохолдинг, Евросервис). Не вдаваясь в детали кредитного профиля Русских масел, отметим, что в сообщении, опубликованном на сайте компании в Интернете, говорится, что настоящее время менеджмент и владельцы компании проводят комплекс мероприятий для скорейшего урегулирования сложившейся ситуации с долгом по облигациям и планируют исполнить все обязательства перед инвесторами до конца октября 2008 года. Учитывая, что речь идет всего лишь о купоне, а оферта по бумаге состоится всего через 3 дня (9 октября 2008 г.), подобная ситуация вряд ли является обнадеживающей для кредиторов компании.
Сегодня с утра по выпуску Русские масла-2 мы видели офера в стакане на уровне 98.0-99.5% при полном отсутствии бидов, последняя сделка в выпуске прошла по цене почти на 6 п.п ниже номинала. Мы рекомендуем инвесторам избавляться от бумаги и по более низким уровням.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу