9 октября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Дна пока не видно
В среду торги на российском рынке акций после очередного обвала котировок были приостановлены, торги на рынке рублевого долга продолжались – остановка торгов коснулась отдельных бумаг (Инком-Лада-02, ЖК Финанс-01, ПТПА Финанс-01 и облигации Белгородской области). Неудивительно, что в таких условиях большинство бумаг, которые можно назвать ликвидными, продолжили терять в цене. Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 г. упал на 0.78 %, доходность выросла до 9.22 % (+66 б. п.) Центртелеком-04 с погашением в августе 2009 г. потерял 0.52 %, доходность поднялась до 21.31 % (+77 б. п.) Среди сравнительно ликвидных бумаг, сумевших закрыться в плюсе на общем мрачном фоне, можно отметить только ЮТК-04 с погашением в декабре 2009 г. Котировки бумаги выросли на 1.53 %, доходность по цене закрытия составила 20.69 % (-206 б. п.).
Ситуация на денежном рынке ухудшилась. Сегодня утром ставки overnight поднялись до 8-9 %. Вчера ЦБ предоставил коммерческим банкам 188.64 млрд руб. в рамках операций прямого РЕПО, что более чем в 2 раза больше, чем во вторник.
В сложившейся ситуации сложно говорить о том, когда падение котировок прекратится. Правительство РФ разрабатывает всевозможные меры по поддержке финансовой системы. Один из основных вопросов касательно данных мер – это вопрос времени: насколько быстро будут разработаны механизмы и, соответственно, как скоро эти меры заработают. Помимо этого, бесспорно, необходимым условием улучшения ситуации на внутреннем рынке является хотя бы относительная стабилизация на глобальных рынках, что в настоящее время прогнозировать крайне сложно.
КИТ Финанс находит нового владельца
АЛРОСА (ВВ/Ва3/-) и РЖД (ВВВ+/Ва3/ВВВ+) покупают по 45% инвестиционного банка «КИТ Финанс» за 100 рублей (источник – Ведомости, Интерфакс). По словам CEO РЖД Владимира Якунина, РЖД получила гарантии, что в любой момент может стать единственным владельцем КИТ Финанс.
Стоимость сделки ничтожна, главное, что долги банка будут рефинансированы, в частности порядка 40 млрд руб. КИТ Финанс получит на «расшивку РЕПО». Данная новость, безусловно, позитивна как с точки зрения поддержания доверия к банкам со стороны вкладчиков, так и для облигационного выпуска КИТ Финанс-1.
Еще 2 дня назад мы писали в ежедневном комментарии (от 7 октября 2008 г.), что, несмотря на финансовую поддержку от Газпромбанка, фактор неопределенности в отношении новых собственников КИТ Финанса вносит большое смятение в ряды держателей облигаций КИТ Финанс-1 (60.43% к погашению в декабре 2008 г.).
Когда же официально стало известно, что новым бенефициаром банка становится едва ли не самый сильный по кредитному качеству заемщик России, РЖД, в альянсе с другой сильной госкомпанием, мы едва ли допускаем дефолт по облигациям этого инвестиционного банка. Несмотря на откровенно депрессивное состояние облигационного рынка, мы считаем, что у выпуска КИТ Финанс, котировки которого вчера снижались до 90.50% от номинала, после этой новости есть все предпосылки для роста. В любом случае, мы считаем, что держать бумагу до погашения – вполне безрисково для держателей.
В заключение добавим, что рейтинговые агентства могут поставить рейтинги АЛРОСЫ и, чуть менее вероятно, РЖД в список на пересмотр рейтинга. Однако мы не думаем, что потенциально подобные действия могут оказать какое-либо влияние на котировки облигаций этих компаний.
Глобальные рынки
Центральные банки объединяются в борьбе с кризисом
Вчера произошло беспрецедентное в современной истории событие. Основные Центральные банки объединились в целях борьбы с нефинансовым кризисом и одновременно снизили ключевые учетные ставки в своих экономиках. ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Канады, а также центробанки Швеции и Швейцарии понизили ставки на 50 б. п. ФРС сократила ставку до 1.5 %, ЕЦБ – до 3.75 % годовых, Банк Англии – до 4.5 %. В стороне не остался и Банк Китая, снизивший ставку на 27 б. п. Реакция рынков на эти действия была позитивной, но кратковременной. Инвесторы сочли снижение недостаточным (данную точку зрения в том числе высказали представители МВФ).
Незадолго до появления этих новостей ставки на денежных рынках успели зафиксировать новые рекорды. В частности, 3-месячный EUR LIBOR подскочил до исторического максимума – 5.39 %.
Помимо этого, свой план спасения финансовой системы страны вчера представило Правительство Великобритании. План включает выделение 50 млрд фунтов инвестирования, предназначенных для вливания в капитал банков страны в банки. Дополнительно Банк Англии предоставит банкам кредитные линии на общую сумму 200 млрд фунтов, а Правительство страны гарантирует долговые обязательства банков на 250 млрд фунтов.
В US Treasuries – мощные распродажи
На рынке US Treasuries, несмотря на весьма умеренную реакцию рынков на действия центробанков доходности treasuries вчера существенно выросли. В частности UST 10 сейчас торгуются с доходностью 3.75% против порядка 3.5% вчера утром. Основная причина – ожидания масштабного роста предложения казначейских бумаг для финансирования спасения финансовой системы.
Российские бумаги не избежали падения
Российский сектор не мог остаться в стороне от продолжающегося снижения котировок на EM. Доходность еврооблигаций Россия`30 выросла до 7.81 %, суверенный спрэд сузился до 406 б. п. Однако произошло это из-за роста доходностей US Treasuries. Спрэд 5-летних CDS на российский долг вновь обновил свой максимум, добравшись до отметки 349 б. п.
В корпоративном секторе на фоне очень низкой активности подавляющее большинство бумаг снизилось в цене. Сегодня с утра мы наблюдаем слабые попытки роста в отдельных банковских выпусках.
Корпоративные новости
ВТБ может купить Ренессанс Кредит
Банк ВТБ ведет переговоры о покупке части портфеля автокредитов банка «Ренессанс Кредит», сообщают «Ведомости». Объем сделки составит $180-200, издание также предполагает, что ВТБ может купить банк целиком, сейчас сторонами ведут переговоры. Кстати, вчера вслед за агентством Moody’s международное рейтинговое агентство Fitch понизило прогноз по рейтингам Банка Ренессанс Кредит (B-/B1/B-) со «стабильного» на «негативный» в связи с растущими рисками ликвидности банка. В начале октябре банку пришлось погасить выпуск еврооблигаций объемом 3.3 млрд руб., что существенно ухудшило позицию ликвидности банка.
Мы считаем, что с точки зрения покупателя сейчас идеальный момент для покупателя бизнеса – Ренессанс Кредиту до конца года предстоит погасить еще два выпуска евробондов на сумму $43 млн, в то время как источники рефинансирования остаются ограниченными. Для держателей бондов Ренессанс Кредита – это в любом случае хорошая новость: даже если весь банк не будет продан ВТБ, продажа портфеля автокредитов обеспечит Ренессанс Кредит жизненно важной ликвидностью. Облигации рублевых облигаций Ренессанс Кредита вчера торговались с доходностью более 30%.
По долгу Альфа-групп на $1.5 млрд наступило event of default
Как пишут сегодняшние Ведомости, Deutsche Bank вправе потребовать от Альфа-групп досрочного погашения долга на $1.5 млрд, обеспеченного почти 19%-ным пакетом акций Альфа-групп в Вымпелкоме. Дело в том, что из-за падения котировок акций Вымпелкома по кредиту наступило так называемое event of default, т.е. событие неисполнения обязательств.
По условиям соглашения с банком падение стоимости залога должно быть компенсировано денежными средствами. Нам кажется, что у Альфа-групп есть все возможности внести необходимые деньги (около $315 млн, по оценкам Ведомостей) и не допустить отчуждения акций Вымпелкома. Таким образом, мы не верим в повторение сценария БазЭл – Magna.
Еврооблигации Альфа-Банка в последние дни демонстрировали опережающее снижение котировок, сейчас доходности 3 выпусков евробондов находятся в диапазоне 17-22%.
Distressed Debt
РуссНефть: еще один шажок к покупке БазЭлом?
Арбитражный суд Москвы вчера прекратил последнее дело о взыскании в доход государства акций нефтяной компании «РуссНефть», как сообщает газета «Коммерсантъ». Теперь структуры БазЭла могут осуществить долгожданную покупку акций РуссНефти, однако решение от ФАС до сих пор не получено, а для согласования сделки может потребоваться согласие специальной комиссии (см. наш ежедневный обзор от 30 сентября). К тому же, по информации издания, теперь на рассмотрение ходатайства у ФАС может уйти 1-3 месяца, тем не менее, как нам кажется, затягивание процедуры получения согласования покупателем – сейчас не главная головная боль.
С того момента, как мы в последний раз освещали эту тему, прошла неделя. С тех пор в СМИ неоднократно появлялась информация о возможных проблемах с ликвидностью у БазЭла и его аффилированных структур. Кстати, сегодня Банку СОЮЗ предстоит пройти оферту по рублевым облигациям объемом 2 млрд руб.
Даже если абстрагироваться от общего негативного фона вокруг БазЭла, с точки зрения привлечения финансирования для покупки активов (а скорее всего, подобное финансирование БазЭлу может понадобиться) сейчас не самый лучший момент для сделки.
Не секрет, что для держателей облигаций РуссНефти покупка компании БазЭлом долгое время казалась наиболее благоприятным сценарием, учитывая масштаб проблем, возникших у нефтяной компании. Теперь же, с учетом новых реалий, надежды на то, что данная покупка осуществится до оферты по рублевым облигациям и компания получит дополнительную ликвидность от нового акционера, становятся все более призрачными.
Между тем, как мы уже писали, шансы у компании самостоятельно обслужить оферту не столь малы, а острота вопроса рефинансирования для РуссНефти сильно преувеличена. По нашим оценкам, совокупный объем погашений и налоговых выплат компании до конца 2008 г. – около 18 млрд руб. (включая облигационный заем объемом 7 млрд руб.), что, в принципе, должно быть сопоставимо с ожидаемым объемом чистой прибыли по итогам текущего года. Ко всему прочему, РуссНефть остается привлекательным и работающим активом, генерирующим хорошие денежные потоки.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Дна пока не видно
В среду торги на российском рынке акций после очередного обвала котировок были приостановлены, торги на рынке рублевого долга продолжались – остановка торгов коснулась отдельных бумаг (Инком-Лада-02, ЖК Финанс-01, ПТПА Финанс-01 и облигации Белгородской области). Неудивительно, что в таких условиях большинство бумаг, которые можно назвать ликвидными, продолжили терять в цене. Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 г. упал на 0.78 %, доходность выросла до 9.22 % (+66 б. п.) Центртелеком-04 с погашением в августе 2009 г. потерял 0.52 %, доходность поднялась до 21.31 % (+77 б. п.) Среди сравнительно ликвидных бумаг, сумевших закрыться в плюсе на общем мрачном фоне, можно отметить только ЮТК-04 с погашением в декабре 2009 г. Котировки бумаги выросли на 1.53 %, доходность по цене закрытия составила 20.69 % (-206 б. п.).
Ситуация на денежном рынке ухудшилась. Сегодня утром ставки overnight поднялись до 8-9 %. Вчера ЦБ предоставил коммерческим банкам 188.64 млрд руб. в рамках операций прямого РЕПО, что более чем в 2 раза больше, чем во вторник.
В сложившейся ситуации сложно говорить о том, когда падение котировок прекратится. Правительство РФ разрабатывает всевозможные меры по поддержке финансовой системы. Один из основных вопросов касательно данных мер – это вопрос времени: насколько быстро будут разработаны механизмы и, соответственно, как скоро эти меры заработают. Помимо этого, бесспорно, необходимым условием улучшения ситуации на внутреннем рынке является хотя бы относительная стабилизация на глобальных рынках, что в настоящее время прогнозировать крайне сложно.
КИТ Финанс находит нового владельца
АЛРОСА (ВВ/Ва3/-) и РЖД (ВВВ+/Ва3/ВВВ+) покупают по 45% инвестиционного банка «КИТ Финанс» за 100 рублей (источник – Ведомости, Интерфакс). По словам CEO РЖД Владимира Якунина, РЖД получила гарантии, что в любой момент может стать единственным владельцем КИТ Финанс.
Стоимость сделки ничтожна, главное, что долги банка будут рефинансированы, в частности порядка 40 млрд руб. КИТ Финанс получит на «расшивку РЕПО». Данная новость, безусловно, позитивна как с точки зрения поддержания доверия к банкам со стороны вкладчиков, так и для облигационного выпуска КИТ Финанс-1.
Еще 2 дня назад мы писали в ежедневном комментарии (от 7 октября 2008 г.), что, несмотря на финансовую поддержку от Газпромбанка, фактор неопределенности в отношении новых собственников КИТ Финанса вносит большое смятение в ряды держателей облигаций КИТ Финанс-1 (60.43% к погашению в декабре 2008 г.).
Когда же официально стало известно, что новым бенефициаром банка становится едва ли не самый сильный по кредитному качеству заемщик России, РЖД, в альянсе с другой сильной госкомпанием, мы едва ли допускаем дефолт по облигациям этого инвестиционного банка. Несмотря на откровенно депрессивное состояние облигационного рынка, мы считаем, что у выпуска КИТ Финанс, котировки которого вчера снижались до 90.50% от номинала, после этой новости есть все предпосылки для роста. В любом случае, мы считаем, что держать бумагу до погашения – вполне безрисково для держателей.
В заключение добавим, что рейтинговые агентства могут поставить рейтинги АЛРОСЫ и, чуть менее вероятно, РЖД в список на пересмотр рейтинга. Однако мы не думаем, что потенциально подобные действия могут оказать какое-либо влияние на котировки облигаций этих компаний.
Глобальные рынки
Центральные банки объединяются в борьбе с кризисом
Вчера произошло беспрецедентное в современной истории событие. Основные Центральные банки объединились в целях борьбы с нефинансовым кризисом и одновременно снизили ключевые учетные ставки в своих экономиках. ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Канады, а также центробанки Швеции и Швейцарии понизили ставки на 50 б. п. ФРС сократила ставку до 1.5 %, ЕЦБ – до 3.75 % годовых, Банк Англии – до 4.5 %. В стороне не остался и Банк Китая, снизивший ставку на 27 б. п. Реакция рынков на эти действия была позитивной, но кратковременной. Инвесторы сочли снижение недостаточным (данную точку зрения в том числе высказали представители МВФ).
Незадолго до появления этих новостей ставки на денежных рынках успели зафиксировать новые рекорды. В частности, 3-месячный EUR LIBOR подскочил до исторического максимума – 5.39 %.
Помимо этого, свой план спасения финансовой системы страны вчера представило Правительство Великобритании. План включает выделение 50 млрд фунтов инвестирования, предназначенных для вливания в капитал банков страны в банки. Дополнительно Банк Англии предоставит банкам кредитные линии на общую сумму 200 млрд фунтов, а Правительство страны гарантирует долговые обязательства банков на 250 млрд фунтов.
В US Treasuries – мощные распродажи
На рынке US Treasuries, несмотря на весьма умеренную реакцию рынков на действия центробанков доходности treasuries вчера существенно выросли. В частности UST 10 сейчас торгуются с доходностью 3.75% против порядка 3.5% вчера утром. Основная причина – ожидания масштабного роста предложения казначейских бумаг для финансирования спасения финансовой системы.
Российские бумаги не избежали падения
Российский сектор не мог остаться в стороне от продолжающегося снижения котировок на EM. Доходность еврооблигаций Россия`30 выросла до 7.81 %, суверенный спрэд сузился до 406 б. п. Однако произошло это из-за роста доходностей US Treasuries. Спрэд 5-летних CDS на российский долг вновь обновил свой максимум, добравшись до отметки 349 б. п.
В корпоративном секторе на фоне очень низкой активности подавляющее большинство бумаг снизилось в цене. Сегодня с утра мы наблюдаем слабые попытки роста в отдельных банковских выпусках.
Корпоративные новости
ВТБ может купить Ренессанс Кредит
Банк ВТБ ведет переговоры о покупке части портфеля автокредитов банка «Ренессанс Кредит», сообщают «Ведомости». Объем сделки составит $180-200, издание также предполагает, что ВТБ может купить банк целиком, сейчас сторонами ведут переговоры. Кстати, вчера вслед за агентством Moody’s международное рейтинговое агентство Fitch понизило прогноз по рейтингам Банка Ренессанс Кредит (B-/B1/B-) со «стабильного» на «негативный» в связи с растущими рисками ликвидности банка. В начале октябре банку пришлось погасить выпуск еврооблигаций объемом 3.3 млрд руб., что существенно ухудшило позицию ликвидности банка.
Мы считаем, что с точки зрения покупателя сейчас идеальный момент для покупателя бизнеса – Ренессанс Кредиту до конца года предстоит погасить еще два выпуска евробондов на сумму $43 млн, в то время как источники рефинансирования остаются ограниченными. Для держателей бондов Ренессанс Кредита – это в любом случае хорошая новость: даже если весь банк не будет продан ВТБ, продажа портфеля автокредитов обеспечит Ренессанс Кредит жизненно важной ликвидностью. Облигации рублевых облигаций Ренессанс Кредита вчера торговались с доходностью более 30%.
По долгу Альфа-групп на $1.5 млрд наступило event of default
Как пишут сегодняшние Ведомости, Deutsche Bank вправе потребовать от Альфа-групп досрочного погашения долга на $1.5 млрд, обеспеченного почти 19%-ным пакетом акций Альфа-групп в Вымпелкоме. Дело в том, что из-за падения котировок акций Вымпелкома по кредиту наступило так называемое event of default, т.е. событие неисполнения обязательств.
По условиям соглашения с банком падение стоимости залога должно быть компенсировано денежными средствами. Нам кажется, что у Альфа-групп есть все возможности внести необходимые деньги (около $315 млн, по оценкам Ведомостей) и не допустить отчуждения акций Вымпелкома. Таким образом, мы не верим в повторение сценария БазЭл – Magna.
Еврооблигации Альфа-Банка в последние дни демонстрировали опережающее снижение котировок, сейчас доходности 3 выпусков евробондов находятся в диапазоне 17-22%.
Distressed Debt
РуссНефть: еще один шажок к покупке БазЭлом?
Арбитражный суд Москвы вчера прекратил последнее дело о взыскании в доход государства акций нефтяной компании «РуссНефть», как сообщает газета «Коммерсантъ». Теперь структуры БазЭла могут осуществить долгожданную покупку акций РуссНефти, однако решение от ФАС до сих пор не получено, а для согласования сделки может потребоваться согласие специальной комиссии (см. наш ежедневный обзор от 30 сентября). К тому же, по информации издания, теперь на рассмотрение ходатайства у ФАС может уйти 1-3 месяца, тем не менее, как нам кажется, затягивание процедуры получения согласования покупателем – сейчас не главная головная боль.
С того момента, как мы в последний раз освещали эту тему, прошла неделя. С тех пор в СМИ неоднократно появлялась информация о возможных проблемах с ликвидностью у БазЭла и его аффилированных структур. Кстати, сегодня Банку СОЮЗ предстоит пройти оферту по рублевым облигациям объемом 2 млрд руб.
Даже если абстрагироваться от общего негативного фона вокруг БазЭла, с точки зрения привлечения финансирования для покупки активов (а скорее всего, подобное финансирование БазЭлу может понадобиться) сейчас не самый лучший момент для сделки.
Не секрет, что для держателей облигаций РуссНефти покупка компании БазЭлом долгое время казалась наиболее благоприятным сценарием, учитывая масштаб проблем, возникших у нефтяной компании. Теперь же, с учетом новых реалий, надежды на то, что данная покупка осуществится до оферты по рублевым облигациям и компания получит дополнительную ликвидность от нового акционера, становятся все более призрачными.
Между тем, как мы уже писали, шансы у компании самостоятельно обслужить оферту не столь малы, а острота вопроса рефинансирования для РуссНефти сильно преувеличена. По нашим оценкам, совокупный объем погашений и налоговых выплат компании до конца 2008 г. – около 18 млрд руб. (включая облигационный заем объемом 7 млрд руб.), что, в принципе, должно быть сопоставимо с ожидаемым объемом чистой прибыли по итогам текущего года. Ко всему прочему, РуссНефть остается привлекательным и работающим активом, генерирующим хорошие денежные потоки.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу