25 марта 2016 Инвесткафе Зарипов Руслан
Крупнейший российский ритейлер Магнит опубликовал аудированные операционные и финансовые результаты за 2015 год, что дает возможность провести беглую оценку параметров его надежности в качестве эмитента на рынке публичного корпоративного долга. Я уже представлял обзорную картину состояния торгового сегмента рынка в феврале, поэтому полезно будет присмотреться к основным игрокам более пристально.
Выручка Магнита в отчетном году сократилась на 21% — с $19,9 до $15,6 млрд., а в рублевом выражении выросла на 24,5%, до 950,6 млрд руб. Чистая прибыль упала на 21,9%, до $0,97 млрд., хотя в рублевом эквиваленте повысилась на 23,85%, до 59,06 млрд руб. Ухудшение показателей происходило на фоне расширения самой сети: ее торговые площади увеличились на 22,92% и кроме того, она пополнилась 2378 магазинами. Всего к концу прошлого года Магниту принадлежало 12,89 тыс. магазинов, в том числе 9594 магазина «у дома», 219 гипермаркетов и 155 магазинов Магнит Семейный. Таким образом, в операционном смысле сеть стала в полной мере заложником девальвации рубля.
EBITDA сети упала до $1,69 млрд (-24,3%), EPS составила $10,55 на акцию.
Активы Магнита уменьшились на 9,5% — с $6,13 млрд до $5,45 млрд. К тому же ритейлер встретил год с денежной позицией в $115,1 млн, которая более чем вдвое сократилась по сравнению с показателем прошлого года. Обязательства уменьшились менее значительно — на 8,2%, до $3,28 млрд, таким образом, Equity упал на 11,3% — с $2,55 млрд до $2,26 млрд. При этом надо отметить, что чистый долг сети составил 1,31 млрд, что на 5,1% меньше прошлогоднего значения, равнявшегося $1,38 млрд. Это вызвало небольшое снижение соотношений NetDebt/Equity и NetDebt/EBITDA, опустившихся до 0,58 и 0,77 соответственно при среднеотраслевых значениях 0,65 и 0,17. Вместе с тем компания все еще имеет хороший запас обслуживания долга в виде ICR 6,94, что, правда, хуже прошлого года почти на треть.
Из представленной ниже структуры долга видно, что стоимость обслуживания долга средневзвешенно выросла на 1,2-1,4 п.п., а также, что долгосрочная доля заимствований увеличилась на 3,27% г/г при существенном, на 32,5%, сокращении текущей задолженности. Можно заметить, что на 2016 год приходится чуть более $600 млн. Принимая во внимание EBIT и денежную позицию, это оставляет запас прочности для обслуживания и погашения долга. Кроме того, понятно, что компания имеет широкое пространство для реструктуризации долга, 62% которого представлено облигациями, а это оставляет возможность увеличения левериджа через прямые банковские заимствования.
Таким образом, я не вижу принципиальных рисков ликвидности для ритейлера в ближайшей перспективе. У Магнита остается возможность финансового маневра и на открытом рынке, где он в ближайшие дни должен погасить выпуски БО-08 и БО-09. Также ему предстоит подвергнуть переоценке купонные ставки по облигациям БО-10 и БО-11 в октябре текущего года и в начале следующего. Учитывая перспективу смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ, я по-прежнему считаю хорошим инвестиционным решением включение в портфель классических бумаг серий 02 и 03, а также свежего выпуска БО-001P-02. У этого решения нет по-настоящему долгосрочной перспективы в силу дюрации самих инструментов, но на горизонте полутора-двух лет оно выглядит вполне надежно, учитывая постоянные купоны.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Выручка Магнита в отчетном году сократилась на 21% — с $19,9 до $15,6 млрд., а в рублевом выражении выросла на 24,5%, до 950,6 млрд руб. Чистая прибыль упала на 21,9%, до $0,97 млрд., хотя в рублевом эквиваленте повысилась на 23,85%, до 59,06 млрд руб. Ухудшение показателей происходило на фоне расширения самой сети: ее торговые площади увеличились на 22,92% и кроме того, она пополнилась 2378 магазинами. Всего к концу прошлого года Магниту принадлежало 12,89 тыс. магазинов, в том числе 9594 магазина «у дома», 219 гипермаркетов и 155 магазинов Магнит Семейный. Таким образом, в операционном смысле сеть стала в полной мере заложником девальвации рубля.
EBITDA сети упала до $1,69 млрд (-24,3%), EPS составила $10,55 на акцию.
Активы Магнита уменьшились на 9,5% — с $6,13 млрд до $5,45 млрд. К тому же ритейлер встретил год с денежной позицией в $115,1 млн, которая более чем вдвое сократилась по сравнению с показателем прошлого года. Обязательства уменьшились менее значительно — на 8,2%, до $3,28 млрд, таким образом, Equity упал на 11,3% — с $2,55 млрд до $2,26 млрд. При этом надо отметить, что чистый долг сети составил 1,31 млрд, что на 5,1% меньше прошлогоднего значения, равнявшегося $1,38 млрд. Это вызвало небольшое снижение соотношений NetDebt/Equity и NetDebt/EBITDA, опустившихся до 0,58 и 0,77 соответственно при среднеотраслевых значениях 0,65 и 0,17. Вместе с тем компания все еще имеет хороший запас обслуживания долга в виде ICR 6,94, что, правда, хуже прошлого года почти на треть.
Из представленной ниже структуры долга видно, что стоимость обслуживания долга средневзвешенно выросла на 1,2-1,4 п.п., а также, что долгосрочная доля заимствований увеличилась на 3,27% г/г при существенном, на 32,5%, сокращении текущей задолженности. Можно заметить, что на 2016 год приходится чуть более $600 млн. Принимая во внимание EBIT и денежную позицию, это оставляет запас прочности для обслуживания и погашения долга. Кроме того, понятно, что компания имеет широкое пространство для реструктуризации долга, 62% которого представлено облигациями, а это оставляет возможность увеличения левериджа через прямые банковские заимствования.
Таким образом, я не вижу принципиальных рисков ликвидности для ритейлера в ближайшей перспективе. У Магнита остается возможность финансового маневра и на открытом рынке, где он в ближайшие дни должен погасить выпуски БО-08 и БО-09. Также ему предстоит подвергнуть переоценке купонные ставки по облигациям БО-10 и БО-11 в октябре текущего года и в начале следующего. Учитывая перспективу смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ, я по-прежнему считаю хорошим инвестиционным решением включение в портфель классических бумаг серий 02 и 03, а также свежего выпуска БО-001P-02. У этого решения нет по-настоящему долгосрочной перспективы в силу дюрации самих инструментов, но на горизонте полутора-двух лет оно выглядит вполне надежно, учитывая постоянные купоны.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу