14 октября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
«ТАБЛЕТКА» ПОКА ДЕЙСТВУЕТ, США БЫСТРО СКОРРЕКТИРОВАЛИ ПРОГРАММУ TARP
Следуя договоренностям, достигнутым в воскресенье, Франция, Германия и Испания вчера озвучили детали плана по спасению национальных финансовых систем. Они суммарно выделяют 960 млрд. евро на гарантии по межбанковским кредитам и выкуп привилегированных акций банков, нуждающихся в рекапитализации.
Одновременно вчера было объявлено о том, что правительство Великобритании направит 64 млрд. долл. на выкуп акций Royal Bank of Scotland, HBOS и Lloyds. Еще один английский банк – Barclays – пока планирует обойтись без господдержки, разместив акции среди частных инвесторов. Позитивно инвесторы восприняли и информацию о том, что Morgan Stanley договорился о новых условиях продажи акций крупнейшему японскому банку Mitsubishi UFJ. Суммарный объем сделки составит 9 млрд. долл. Американское правительство тоже достаточно быстро сообразило, что средства 700-миллиардной программы TARP (Troubled Asset Relief Program) гораздо разумнее потратить на выкуп акций банков, а не проблемных активов с их балансов. Сегодня утром появилась обрадовавшая рынок информация о том, что США потратят по меньшей мере 125 млрд. долл. на покупку акций крупнейших американских банков, в т.ч. Morgan Stanley, JP Morgan, Wells Fargo и т.п.
Кроме того, ФРС заявила о том, что ЕЦБ, Банк Англии и швейцарский ЦБ могут предоставить финансовым компаниям неограниченный объем средств на долларовых 7-, 28- и 84-дневных аукционах. Пока же все основная часть этих денег (как и в случае с Россией) еще де-факто не поступила в банковскую систему, поэтому рынки пока отыгрывают ожидания. Хороший рост демонстрируют глобальные индексы акций (8-13%), а вот TED-спрэд пока сузился всего лишь на 7бп до 456бп.
Вчера в США праздновался День Колумба, поэтому торговая площадка US Treasuries была закрыта. Сегодня утром на азиатской сессии в связи с ростом аппетита к риску доходность 10-лентних нот выросла до 3.98% (+11бп), а 2-летней снизилась до 1.60% (-4бп).
ПАДЕНИЕ EMERGING MARKETS ОСТАНОВИЛОСЬ
Паническое бегство из сегмента EM приостановилось (EMBI+ не рассчитывался вчера из-за праздника в США). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 9.32%) после обвала в пятницу несколько отыграл свои позиции, завершив вчерашний день на отметке около 90пп (+2пп), спрэд к UST сузился на 50бп до 535бп. В корпоративном сегменте существенных подвижек нет. Торговая активность минимальна. Впрочем, можно отметить осторожный интерес в самых коротких российских еврооблигациях.
УРСА БАНК ЧАСТИЧНО ВЫКУПИЛ ЕВРООБЛИГАЦИИ
УРСА Банк (Ba3/B+), как и сообщалось ранее, частично выкупает 2 своих выпуска еврооблигаций с погашением в 2009 году, номинированных в долларах и венгерских форинтах. Согласно пресс-релизу, объем уже выкупленных бумаг составил 37 млн. долл. Банк намерен продолжить выкупать бумаги.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ: ТРУДНО, НО ПРОРВЕМСЯ
Ситуация на российском денежном рынке сейчас весьма напряженная. Продолжающиеся покупки долларов за последние недели «выкачали» очень много ликвидности. Сумма корсчетов и депозитов упала примерно до 640 млрд. руб., при этом более 470 млрд. руб. – задолженность банков перед ЦБ. Кстати, вчера Центробанк вынужден был продать еще около 900 млн. долл. Это, конечно же, меньше, чем в предыдущие дни, но тем не менее, приятного мало...
На этом фоне спрос на вчерашнем 5-недельном депозитном аукционе был ожидаемо высоким: банки заняли у Минфина 243.8 млрд. рублей при лимите 250 млрд. рублей. Ставки overnight в понедельник немного снизились, оставшись, впрочем, на довольно высоком уровне (8-9% против порядка 12% в конце прошлой недели). Завтра Минфин предложит банкам еще 250 млрд. рублей (всего лишь на неделю). Возможно, спрос будет не столь высоким, как вчера, но без внимания аукцион не оставят.
Сегодня утром курс бивалютной корзины наконец-то отошел от «оффера» ЦБ (30.40 рублей), опустившись до 30.35-30.37 руб. Возможные причины укрепления рубля: 1) приближение налоговых платежей и более интенсивные продажи валюты банками и экспортерами; 2) вчерашнее заявление первого зампреда ЦБ А.Улюкаева об отсутствии у регулятора намерений расширять границы «коридора» и 3) общее повышение аппетита к риску у иностранных инвесторов.
ПРЕЗИДЕНТ ПОДПИСАЛ ПАКЕТ АНТИКРИЗИСНЫХ ЗАКОНОВ
Безусловно, радует оперативность российских властей в деле поддержки финансовой системы страны. Только вчера президент РФ Д.Медведев поставил свою подпись под законопроектами (повышение гарантий по вкладам, субординированные кредиты госбанкам, гигантский депозит в ВЭБ), а ВЭБ уже приступил к рассмотрению заявок на рефинансирование внешней задолженности (сегодня многие газеты пишут о критериях и процедурах ВЭБа).
Насколько мы понимаем, вчера же была окончательно одобрена отсрочка по уплате квартального НДС. Надеемся, что корпорации получат инструкции о том, как работает этот механизм, до 20 октября. Иначе мы получим чрезвычайный liquidity squeeze, т.к. совокупный объем квартального НДС составляет не менее 400 млрд. руб.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИй: ПОЯВЛЯЮТСЯ БИДЫ В 1-М ЭШЕЛОНЕ
Вчера несколько активизировались покупатели в выпусках 1-го эшелона и бумаг из Ломбардного списка. Правда, не всегда это приводило к росту котировок: например, облигации АФК Система-1 (YTP 19.98%) подешевели примерно на 2.5пп. С другой стороны, цены выпусков ВТБ-5 (YTP 14.64%), РСХБ-3 (YTP 16.55%) подросли примерно на 30-60бп. В сегменте бумаг 2/3-го эшелонов найти «бид» по-прежнему практически невозможно.
S&P снизило рейтинг РБК и сообщило интересные детали о профиле компании
Сегодня утром стало известно о том, что S&P снизило рейтинг медиа-холдинга РБК с «В+» до «В», при этом поместив рейтинг в список на дальнейшее понижение. Нас несколько удивило решение S&P, ведь на последнюю отчетную дату (конец 1-го полугодия 2008 г.) РБК располагал около 232 млн. долл. денежных средств против всего лишь 158 млн. долл. долга. Однако вот как обосновывает свое решение рейтинговое агентство:
- S&P считает, что частично запас ликвидности РБК пострадал из-за ситуации на финансовых рынках. Фактически подразумевается, что часть «кэша» (более половины) была инвестирована в ликвидные ценные бумаги, котировки и ликвидность которых могли снизиться. Кроме того, по оценке S&P, в 3-м квартале РБК потратил часть денежных средств на инвестиции и выплаты долга (странно, но, по нашим оценкам, в 3-м квартале у РБК не было погашений долга; видимо, компания выкупила часть CLN). В результате действия всех этих факторов, по мнению S&P, запас ликвидности РБК несколько истощился и уже не покрывает долг компании.
- Ухудшение экономической конъюнктуры может оказать негативное влияние на выручку и рентабельность медиа-холдинга.
- РБК до сих пор не опубликовал аудированную отчетность за 2007 г. (рынку известны лишь наиболее важные цифры, полной отчетности пока нет).
S&P в течение нескольких недель примет решение о том, стоит ли снижать кредитный рейтинг РБК дальше или нет. Решение будет зависеть от того, насколько РБК продвинется в управлении рентабельностью и рисками рефинансирования, а также как скоро компания опубликует отчетность за 2007 г.
На наш взгляд, рейтинговое агентство заняло достаточно (возможно, даже чрезмерно) жесткую позицию по отношению к РБК. В то же время, указание на проблемы недостаточной прозрачности и риски рефинансирования может сыграть позитивную роль для РБК, т.к. дисциплинирует менеджмент.
Насколько мы поняли из общения с представителем компании сегодня утром, РБК опубликует отчетность по МСФО за 2007 г. буквально на днях (сегодня-завтра). По нашим оценкам, холдинг, на протяжении нескольких лет имевший отрицательный чистый долг, в текущих условиях сможет решить вопросы с рефинансированием с ликвидностью. Мы уверены, что компания обладает достаточной гибкостью в части инвестиционной программы, которая наверняка будет серьезно урезана. Кроме того, РБК стал одной из первых компаний, благоразумно и быстро отреагировавших на кризис сокращением персонала. Кстати, S&P признает финансовые успехи РБК в 1-м полугодии 2008 г. (выручка на уровне 109 млн. долл. и рентабельность по EBITDA на уровне 30-32%). Риск повторного снижения рейтинга РБК мы оцениваем как низкий.
Еще один важный аспект, который никак не прокомментировало S&P – это якобы наличие долга на уровне акционеров, который был привлечен под залог акций РБК (об этом недавно писали Ведомости). С одной стороны, это негативный фактор кредитного риска (акционеры могут «откачать» часть ликвидности из компании). С другой стороны, речь идет о возможном привлечении в компанию стратегического инвестора, который приобрел бы часть акций у основателей. Появление сильного «стратега» может привести к укреплению кредитного профиля РБК.
Сегодня мы можем увидеть снижение котировок биржевых облигаций РБК (40-50%). На наш взгляд, в случае их дальнейшего «проседания» покупка облигаций может иметь смысл.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«ТАБЛЕТКА» ПОКА ДЕЙСТВУЕТ, США БЫСТРО СКОРРЕКТИРОВАЛИ ПРОГРАММУ TARP
Следуя договоренностям, достигнутым в воскресенье, Франция, Германия и Испания вчера озвучили детали плана по спасению национальных финансовых систем. Они суммарно выделяют 960 млрд. евро на гарантии по межбанковским кредитам и выкуп привилегированных акций банков, нуждающихся в рекапитализации.
Одновременно вчера было объявлено о том, что правительство Великобритании направит 64 млрд. долл. на выкуп акций Royal Bank of Scotland, HBOS и Lloyds. Еще один английский банк – Barclays – пока планирует обойтись без господдержки, разместив акции среди частных инвесторов. Позитивно инвесторы восприняли и информацию о том, что Morgan Stanley договорился о новых условиях продажи акций крупнейшему японскому банку Mitsubishi UFJ. Суммарный объем сделки составит 9 млрд. долл. Американское правительство тоже достаточно быстро сообразило, что средства 700-миллиардной программы TARP (Troubled Asset Relief Program) гораздо разумнее потратить на выкуп акций банков, а не проблемных активов с их балансов. Сегодня утром появилась обрадовавшая рынок информация о том, что США потратят по меньшей мере 125 млрд. долл. на покупку акций крупнейших американских банков, в т.ч. Morgan Stanley, JP Morgan, Wells Fargo и т.п.
Кроме того, ФРС заявила о том, что ЕЦБ, Банк Англии и швейцарский ЦБ могут предоставить финансовым компаниям неограниченный объем средств на долларовых 7-, 28- и 84-дневных аукционах. Пока же все основная часть этих денег (как и в случае с Россией) еще де-факто не поступила в банковскую систему, поэтому рынки пока отыгрывают ожидания. Хороший рост демонстрируют глобальные индексы акций (8-13%), а вот TED-спрэд пока сузился всего лишь на 7бп до 456бп.
Вчера в США праздновался День Колумба, поэтому торговая площадка US Treasuries была закрыта. Сегодня утром на азиатской сессии в связи с ростом аппетита к риску доходность 10-лентних нот выросла до 3.98% (+11бп), а 2-летней снизилась до 1.60% (-4бп).
ПАДЕНИЕ EMERGING MARKETS ОСТАНОВИЛОСЬ
Паническое бегство из сегмента EM приостановилось (EMBI+ не рассчитывался вчера из-за праздника в США). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 9.32%) после обвала в пятницу несколько отыграл свои позиции, завершив вчерашний день на отметке около 90пп (+2пп), спрэд к UST сузился на 50бп до 535бп. В корпоративном сегменте существенных подвижек нет. Торговая активность минимальна. Впрочем, можно отметить осторожный интерес в самых коротких российских еврооблигациях.
УРСА БАНК ЧАСТИЧНО ВЫКУПИЛ ЕВРООБЛИГАЦИИ
УРСА Банк (Ba3/B+), как и сообщалось ранее, частично выкупает 2 своих выпуска еврооблигаций с погашением в 2009 году, номинированных в долларах и венгерских форинтах. Согласно пресс-релизу, объем уже выкупленных бумаг составил 37 млн. долл. Банк намерен продолжить выкупать бумаги.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ: ТРУДНО, НО ПРОРВЕМСЯ
Ситуация на российском денежном рынке сейчас весьма напряженная. Продолжающиеся покупки долларов за последние недели «выкачали» очень много ликвидности. Сумма корсчетов и депозитов упала примерно до 640 млрд. руб., при этом более 470 млрд. руб. – задолженность банков перед ЦБ. Кстати, вчера Центробанк вынужден был продать еще около 900 млн. долл. Это, конечно же, меньше, чем в предыдущие дни, но тем не менее, приятного мало...
На этом фоне спрос на вчерашнем 5-недельном депозитном аукционе был ожидаемо высоким: банки заняли у Минфина 243.8 млрд. рублей при лимите 250 млрд. рублей. Ставки overnight в понедельник немного снизились, оставшись, впрочем, на довольно высоком уровне (8-9% против порядка 12% в конце прошлой недели). Завтра Минфин предложит банкам еще 250 млрд. рублей (всего лишь на неделю). Возможно, спрос будет не столь высоким, как вчера, но без внимания аукцион не оставят.
Сегодня утром курс бивалютной корзины наконец-то отошел от «оффера» ЦБ (30.40 рублей), опустившись до 30.35-30.37 руб. Возможные причины укрепления рубля: 1) приближение налоговых платежей и более интенсивные продажи валюты банками и экспортерами; 2) вчерашнее заявление первого зампреда ЦБ А.Улюкаева об отсутствии у регулятора намерений расширять границы «коридора» и 3) общее повышение аппетита к риску у иностранных инвесторов.
ПРЕЗИДЕНТ ПОДПИСАЛ ПАКЕТ АНТИКРИЗИСНЫХ ЗАКОНОВ
Безусловно, радует оперативность российских властей в деле поддержки финансовой системы страны. Только вчера президент РФ Д.Медведев поставил свою подпись под законопроектами (повышение гарантий по вкладам, субординированные кредиты госбанкам, гигантский депозит в ВЭБ), а ВЭБ уже приступил к рассмотрению заявок на рефинансирование внешней задолженности (сегодня многие газеты пишут о критериях и процедурах ВЭБа).
Насколько мы понимаем, вчера же была окончательно одобрена отсрочка по уплате квартального НДС. Надеемся, что корпорации получат инструкции о том, как работает этот механизм, до 20 октября. Иначе мы получим чрезвычайный liquidity squeeze, т.к. совокупный объем квартального НДС составляет не менее 400 млрд. руб.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИй: ПОЯВЛЯЮТСЯ БИДЫ В 1-М ЭШЕЛОНЕ
Вчера несколько активизировались покупатели в выпусках 1-го эшелона и бумаг из Ломбардного списка. Правда, не всегда это приводило к росту котировок: например, облигации АФК Система-1 (YTP 19.98%) подешевели примерно на 2.5пп. С другой стороны, цены выпусков ВТБ-5 (YTP 14.64%), РСХБ-3 (YTP 16.55%) подросли примерно на 30-60бп. В сегменте бумаг 2/3-го эшелонов найти «бид» по-прежнему практически невозможно.
S&P снизило рейтинг РБК и сообщило интересные детали о профиле компании
Сегодня утром стало известно о том, что S&P снизило рейтинг медиа-холдинга РБК с «В+» до «В», при этом поместив рейтинг в список на дальнейшее понижение. Нас несколько удивило решение S&P, ведь на последнюю отчетную дату (конец 1-го полугодия 2008 г.) РБК располагал около 232 млн. долл. денежных средств против всего лишь 158 млн. долл. долга. Однако вот как обосновывает свое решение рейтинговое агентство:
- S&P считает, что частично запас ликвидности РБК пострадал из-за ситуации на финансовых рынках. Фактически подразумевается, что часть «кэша» (более половины) была инвестирована в ликвидные ценные бумаги, котировки и ликвидность которых могли снизиться. Кроме того, по оценке S&P, в 3-м квартале РБК потратил часть денежных средств на инвестиции и выплаты долга (странно, но, по нашим оценкам, в 3-м квартале у РБК не было погашений долга; видимо, компания выкупила часть CLN). В результате действия всех этих факторов, по мнению S&P, запас ликвидности РБК несколько истощился и уже не покрывает долг компании.
- Ухудшение экономической конъюнктуры может оказать негативное влияние на выручку и рентабельность медиа-холдинга.
- РБК до сих пор не опубликовал аудированную отчетность за 2007 г. (рынку известны лишь наиболее важные цифры, полной отчетности пока нет).
S&P в течение нескольких недель примет решение о том, стоит ли снижать кредитный рейтинг РБК дальше или нет. Решение будет зависеть от того, насколько РБК продвинется в управлении рентабельностью и рисками рефинансирования, а также как скоро компания опубликует отчетность за 2007 г.
На наш взгляд, рейтинговое агентство заняло достаточно (возможно, даже чрезмерно) жесткую позицию по отношению к РБК. В то же время, указание на проблемы недостаточной прозрачности и риски рефинансирования может сыграть позитивную роль для РБК, т.к. дисциплинирует менеджмент.
Насколько мы поняли из общения с представителем компании сегодня утром, РБК опубликует отчетность по МСФО за 2007 г. буквально на днях (сегодня-завтра). По нашим оценкам, холдинг, на протяжении нескольких лет имевший отрицательный чистый долг, в текущих условиях сможет решить вопросы с рефинансированием с ликвидностью. Мы уверены, что компания обладает достаточной гибкостью в части инвестиционной программы, которая наверняка будет серьезно урезана. Кроме того, РБК стал одной из первых компаний, благоразумно и быстро отреагировавших на кризис сокращением персонала. Кстати, S&P признает финансовые успехи РБК в 1-м полугодии 2008 г. (выручка на уровне 109 млн. долл. и рентабельность по EBITDA на уровне 30-32%). Риск повторного снижения рейтинга РБК мы оцениваем как низкий.
Еще один важный аспект, который никак не прокомментировало S&P – это якобы наличие долга на уровне акционеров, который был привлечен под залог акций РБК (об этом недавно писали Ведомости). С одной стороны, это негативный фактор кредитного риска (акционеры могут «откачать» часть ликвидности из компании). С другой стороны, речь идет о возможном привлечении в компанию стратегического инвестора, который приобрел бы часть акций у основателей. Появление сильного «стратега» может привести к укреплению кредитного профиля РБК.
Сегодня мы можем увидеть снижение котировок биржевых облигаций РБК (40-50%). На наш взгляд, в случае их дальнейшего «проседания» покупка облигаций может иметь смысл.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter