На фоне политики ЦБ РФ по ограничению валютного риска в банковской системе, а также естественных предпосылок к сокращению объема валютных операций1 банковский сектор продолжает постепенную девалютизацию основных балансовых статей, согласно статистике за 5М16. Мы полагаем, что данный тренд в целом выступает поддерживающим фактором для курса рубля, однако пики погашений по валютным кредитам и поступления дивидендов от крупнейших отечественных компаний в августе могут вызвать краткосрочный всплеск спроса на валюту и оказать краткосрочное давление на рубль. При реализации оптимистичного сценария на рынке нефти (цена Brent не опускается ниже 45 долл./барр. в 3К16, на конец года – 50 долл./барр.) курс рубля к доллару может удержаться в пределах 65 руб. на конец года.
Банки снижают валютный кредитный риск... Банковский сектор сократил за 5М16 корпоративный портфель в валюте на 15,4 млрд долл., подчеркивая тренд на девалютизацию основных балансовых статей. При этом уровень валютной ликвидности2 остается стабильным: 21,3 млрд долл. или ~7% валютных активов.
…но увеличивают рыночный риск на фоне стабильности валютных депозитов. Частично компенсируя сокращение валютного кредитования, банки наращивают портфель валютных облигаций (+4,5 млрд долл. за 5М16) на фоне стабильной динамики валютных депозитов. Основное сокращение валютных пассивов идет через задолженность перед ЦБ (-7 млрд долл.) и рыночный долг (-2,4 млрд долл.).
Регулятор продолжает политику дестимулирования валютных операций банковского сектора. После состоявшегося повышения рисковых коэффициентов по валютному кредитованию (с 01.05.16) ЦБ приступил к стимулированию сокращения валютных пассивов, дважды повысив обязательные резервы (ФОР) – с 01.07.16 и с 01.08.16 они вырастут совокупно на 1,75 б.п., что приведет к эффективному удорожанию валютного фондирования для банков на ~0,1 п.п. и дальнейшему сжатию процентной маржи по валютным операциям.
Позитивный долгосрочный взгляд на рубль, но возможны краткосрочные шоки на фоне пика погашений по кредитному портфелю и выплат дивидендов. Мы сохраняем позитивный взгляд на дедолларизацию сектора с позиции поддержки рубля в долгосрочной перспективе, в частности, за счет возможной конвертации части долларовых сбережений в рубли как в более доходную валюту. Тем не менее необходимо считаться с возможным спросом на валюту в пики погашений валютных кредитов (ближайший, по нашим оценкам, состоится в августе, объем погашений ~20 млрд долл.), а также после выплаты дивидендов крупнейшими отечественными компаниями (пик фактических выплат придется на конец июля – начало августа, потенциальный спрос на валюту ~3 млрд долл.).
Промежуточные итоги девалютизации сектора
Погашения по кредитному портфелю частично компенсируются облигациями Российские банки продолжили снижать объем валютных кредитов на балансе на фоне существенного превышения погашений над новыми выдачами: по итогам 5М16 совокупный объем корпоративных кредитов в валюте снизился на 15,4 млрд долл. до 165,9 млрд долл.3). Мы также видим сохраняющийся тренд на сокращение операций с банками-нерезидентами (-9,5 млрд долл. до 35 млрд долл.).
Уровень валютной ликвидности сектора при этом стабилен (-1 млрд долл. до 21,3 млрд долл. или ~7% совокупных валютных активов) и остается комфортным.
Единственная категория валютных активов, где сохраняется тенденция к росту – вложения в валютные облигации. По итогам 5М16 совокупный объем еврооблигаций на балансах банков вырос на 4,5 млрд долл. до 61,7 млрд долл. – вторая по величине категория валютных активов сектора.
Валютное фондирование: сокращение задолженности перед ЦБ и погашения рыночного долга, валютные депозиты стабильны
В структуре валютного фондирования мы видим активное сокращение более подконтрольных банкам источников валютных ресурсов — таких как фондирование ЦБ (-7 млрд долл. до 14,5 млрд долл.) и долговые бумаги (-2,4 млрд долл. до 62,8 млрд долл.). При этом основные источники валютного фондирования — депозиты физических и юридических лиц (в совокупности 211,6 млрд долл. или более 2/3 всех валютных ресурсов) — остаются относительно стабильными, несмотря на продолжающееся снижение ставок (за 4М16 средневзвешенные ставки по депозитам свыше 1 года сократились в среднем на 20 б.п. и составляют 2,35% для физлиц и 3,31% для юрлиц).
Валютное регулирование ЦБ
Дестимулирование привлечения валютного фондирования
После состоявшегося ужесточения регулирования валютных активов (повышение рисковых коэффициентов по новым корпоративным кредитам в валюте с 1 мая) ЦБ РФ продолжил фокус на снижение валютного риска в системе через ужесточение регулирования валютных пассивов.
Основной инструмент управления пассивами со стороны ЦБ РФ — обязательные резервы по привлеченным ресурсам (ФОР). После локального повышения ФОР по валютным депозитам нерезидентов (+100 б.п. с 01.03.16) регулятор приступил к более масштабным мерам: +100 б.п. по всем валютным пассивам с 01.07.16 и +75 б.п. по всем пассивам (включая рублевые) с 01.08.16. Данные ограничения, по нашим оценкам, приведут к эффективному удорожанию валютного фондирования для банков на ~0,1 п.п. и дальнейшему сжатию процентной маржи по валютным операциям, которая и без того серьезно сократилась в 2015 г. (с 2,0% до 1,2%).
Несмотря на негативный эффект на сектор с позиции рентабельности бизнеса, мы не ожидаем существенного спроса на валюту: заморозка дополнительно порядка 5 млрд долл. в связи с повышением ФОР выглядит беспроблемно на фоне значительного объема как текущей (21 млрд долл.), так и потенциальной (61 млрд долл. вложения в еврооблигации) валютной ликвидности в секторе.
Макровзгляд на курс рубля
Ухудшение сальдо счета текущих операций снижает «запас прочности» для рубля в случае снижения цен на нефть
Укрепление рубля в марте-июне 2016 г. сопровождалось ростом нефтяных цен. Отметим, тем не менее, более скромную динамику российской валюты по сравнению с нефтью, что способствовало росту рублевой цены барреля с 2,4 тыс. руб. до 3,1 тыс. руб.
Сальдо текущего счета остается для рубля поддерживающим фактором, однако его положительное значение существенно сократилось в 2К16 (3,4 млрд долл. против 12,6 млрд долл. в 1К16 и 12,2 млрд долл. в 2К15). Это означает меньший запас прочности для курса рубля в случае коррекции нефтяных цен, что, впрочем, не является нашим базовым сценарием.
Основные триггеры ухудшения:
рост импорта (45,5 млрд долл. +19,4% кв/кв и -4,6% г/г), который нивелировал позитивный эффект от увеличения объемов экспорта на фоне восстановления цен на нефть. Это привело к сокращению профицита торгового баланса в поквартальном сопоставлении (21,7 млрд долл. в 2К16 против 22,4 млрд долл. кварталом ранее).
ухудшение баланса инвестиционных доходов на фоне сезонных платежей корпоративного сектора. В 2К16 доходы нефинансового сектора к выплате составили 15,1 млрд долл. по сравнению с 9,2 млрд долл. в 1К16 и 18,9 млрд долл. в 2К15.
По финансовому счету отметим продолжающееся сокращение валютной задолженности банковского сектора (-4,4 млрд долл.), что компенсировалось чистым привлечением со стороны реального сектора (+7,2 млрд долл.). Увеличение прямых иностранных инвестиций (6,5 млрд долл. в 2К16 – максимум с 2К14) сбалансировалось ростом инвестиций в иностранные активы со стороны реального сектора.
График ожидаемых чистых выплат по внешнему долгу остается комфортным в 3К16 и не должен привести к значительному спросу на валюту на внутреннем рынке. Данный фактор, вкупе со стабильной ожидаемой средней ценой нефти Brent (45 долл. в 3К16), выглядит нейтрально для рубля в краткосрочной перспективе.
При реализации оптимистичного сценария на рынке нефти (цена Brent не опускается ниже 45 долл./барр. в 3К16, на конец года – 50 долл./барр.) курс рубля к доллару может удержаться в пределах 65 руб. на конец года.
Краткосрочные факторы спроса на валюту
Пик погашений по корпоративному валютному портфелю и поступление дивидендных выплат
На краткосрочный спрос на валюту значительное влияние может оказать ряд факторов, в числе которых значительный объем погашений корпоративного сектора по валютным кредитам российским банкам (по нашим оценкам, ~20 млрд долл. в августе). Напомним, что схожие пики погашений мы прогнозировали в 1К16 По факту, валютный портфель банковского сектора в 1К16 сократился лишь на 5 млрд долл. (-16 млрд долл. за 5М16), однако в августе уровень фактических погашений может быть выше на фоне вероятного ухудшения условий по новым валютным кредитам для реального сектора после ужесточения регулирования ЦБ.
В меньшей степени влияние также могут оказать фактические выплаты дивидендов российскими компаниями, пик которых, по нашим оценкам, придется на конец июля – начало августа и может спровоцировать спрос на валюту в объеме ~3 млрд долл. Более подробно с нашими оценками можно ознакомиться в отчете «График дивидендных выплат – 2016: лучшие доходности и влияние на валютный рынок» от 05.04.16.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Банки снижают валютный кредитный риск... Банковский сектор сократил за 5М16 корпоративный портфель в валюте на 15,4 млрд долл., подчеркивая тренд на девалютизацию основных балансовых статей. При этом уровень валютной ликвидности2 остается стабильным: 21,3 млрд долл. или ~7% валютных активов.
…но увеличивают рыночный риск на фоне стабильности валютных депозитов. Частично компенсируя сокращение валютного кредитования, банки наращивают портфель валютных облигаций (+4,5 млрд долл. за 5М16) на фоне стабильной динамики валютных депозитов. Основное сокращение валютных пассивов идет через задолженность перед ЦБ (-7 млрд долл.) и рыночный долг (-2,4 млрд долл.).
Регулятор продолжает политику дестимулирования валютных операций банковского сектора. После состоявшегося повышения рисковых коэффициентов по валютному кредитованию (с 01.05.16) ЦБ приступил к стимулированию сокращения валютных пассивов, дважды повысив обязательные резервы (ФОР) – с 01.07.16 и с 01.08.16 они вырастут совокупно на 1,75 б.п., что приведет к эффективному удорожанию валютного фондирования для банков на ~0,1 п.п. и дальнейшему сжатию процентной маржи по валютным операциям.
Позитивный долгосрочный взгляд на рубль, но возможны краткосрочные шоки на фоне пика погашений по кредитному портфелю и выплат дивидендов. Мы сохраняем позитивный взгляд на дедолларизацию сектора с позиции поддержки рубля в долгосрочной перспективе, в частности, за счет возможной конвертации части долларовых сбережений в рубли как в более доходную валюту. Тем не менее необходимо считаться с возможным спросом на валюту в пики погашений валютных кредитов (ближайший, по нашим оценкам, состоится в августе, объем погашений ~20 млрд долл.), а также после выплаты дивидендов крупнейшими отечественными компаниями (пик фактических выплат придется на конец июля – начало августа, потенциальный спрос на валюту ~3 млрд долл.).
Промежуточные итоги девалютизации сектора
Погашения по кредитному портфелю частично компенсируются облигациями Российские банки продолжили снижать объем валютных кредитов на балансе на фоне существенного превышения погашений над новыми выдачами: по итогам 5М16 совокупный объем корпоративных кредитов в валюте снизился на 15,4 млрд долл. до 165,9 млрд долл.3). Мы также видим сохраняющийся тренд на сокращение операций с банками-нерезидентами (-9,5 млрд долл. до 35 млрд долл.).
Уровень валютной ликвидности сектора при этом стабилен (-1 млрд долл. до 21,3 млрд долл. или ~7% совокупных валютных активов) и остается комфортным.
Единственная категория валютных активов, где сохраняется тенденция к росту – вложения в валютные облигации. По итогам 5М16 совокупный объем еврооблигаций на балансах банков вырос на 4,5 млрд долл. до 61,7 млрд долл. – вторая по величине категория валютных активов сектора.
Валютное фондирование: сокращение задолженности перед ЦБ и погашения рыночного долга, валютные депозиты стабильны
В структуре валютного фондирования мы видим активное сокращение более подконтрольных банкам источников валютных ресурсов — таких как фондирование ЦБ (-7 млрд долл. до 14,5 млрд долл.) и долговые бумаги (-2,4 млрд долл. до 62,8 млрд долл.). При этом основные источники валютного фондирования — депозиты физических и юридических лиц (в совокупности 211,6 млрд долл. или более 2/3 всех валютных ресурсов) — остаются относительно стабильными, несмотря на продолжающееся снижение ставок (за 4М16 средневзвешенные ставки по депозитам свыше 1 года сократились в среднем на 20 б.п. и составляют 2,35% для физлиц и 3,31% для юрлиц).
Валютное регулирование ЦБ
Дестимулирование привлечения валютного фондирования
После состоявшегося ужесточения регулирования валютных активов (повышение рисковых коэффициентов по новым корпоративным кредитам в валюте с 1 мая) ЦБ РФ продолжил фокус на снижение валютного риска в системе через ужесточение регулирования валютных пассивов.
Основной инструмент управления пассивами со стороны ЦБ РФ — обязательные резервы по привлеченным ресурсам (ФОР). После локального повышения ФОР по валютным депозитам нерезидентов (+100 б.п. с 01.03.16) регулятор приступил к более масштабным мерам: +100 б.п. по всем валютным пассивам с 01.07.16 и +75 б.п. по всем пассивам (включая рублевые) с 01.08.16. Данные ограничения, по нашим оценкам, приведут к эффективному удорожанию валютного фондирования для банков на ~0,1 п.п. и дальнейшему сжатию процентной маржи по валютным операциям, которая и без того серьезно сократилась в 2015 г. (с 2,0% до 1,2%).
Несмотря на негативный эффект на сектор с позиции рентабельности бизнеса, мы не ожидаем существенного спроса на валюту: заморозка дополнительно порядка 5 млрд долл. в связи с повышением ФОР выглядит беспроблемно на фоне значительного объема как текущей (21 млрд долл.), так и потенциальной (61 млрд долл. вложения в еврооблигации) валютной ликвидности в секторе.
Макровзгляд на курс рубля
Ухудшение сальдо счета текущих операций снижает «запас прочности» для рубля в случае снижения цен на нефть
Укрепление рубля в марте-июне 2016 г. сопровождалось ростом нефтяных цен. Отметим, тем не менее, более скромную динамику российской валюты по сравнению с нефтью, что способствовало росту рублевой цены барреля с 2,4 тыс. руб. до 3,1 тыс. руб.
Сальдо текущего счета остается для рубля поддерживающим фактором, однако его положительное значение существенно сократилось в 2К16 (3,4 млрд долл. против 12,6 млрд долл. в 1К16 и 12,2 млрд долл. в 2К15). Это означает меньший запас прочности для курса рубля в случае коррекции нефтяных цен, что, впрочем, не является нашим базовым сценарием.
Основные триггеры ухудшения:
рост импорта (45,5 млрд долл. +19,4% кв/кв и -4,6% г/г), который нивелировал позитивный эффект от увеличения объемов экспорта на фоне восстановления цен на нефть. Это привело к сокращению профицита торгового баланса в поквартальном сопоставлении (21,7 млрд долл. в 2К16 против 22,4 млрд долл. кварталом ранее).
ухудшение баланса инвестиционных доходов на фоне сезонных платежей корпоративного сектора. В 2К16 доходы нефинансового сектора к выплате составили 15,1 млрд долл. по сравнению с 9,2 млрд долл. в 1К16 и 18,9 млрд долл. в 2К15.
По финансовому счету отметим продолжающееся сокращение валютной задолженности банковского сектора (-4,4 млрд долл.), что компенсировалось чистым привлечением со стороны реального сектора (+7,2 млрд долл.). Увеличение прямых иностранных инвестиций (6,5 млрд долл. в 2К16 – максимум с 2К14) сбалансировалось ростом инвестиций в иностранные активы со стороны реального сектора.
График ожидаемых чистых выплат по внешнему долгу остается комфортным в 3К16 и не должен привести к значительному спросу на валюту на внутреннем рынке. Данный фактор, вкупе со стабильной ожидаемой средней ценой нефти Brent (45 долл. в 3К16), выглядит нейтрально для рубля в краткосрочной перспективе.
При реализации оптимистичного сценария на рынке нефти (цена Brent не опускается ниже 45 долл./барр. в 3К16, на конец года – 50 долл./барр.) курс рубля к доллару может удержаться в пределах 65 руб. на конец года.
Краткосрочные факторы спроса на валюту
Пик погашений по корпоративному валютному портфелю и поступление дивидендных выплат
На краткосрочный спрос на валюту значительное влияние может оказать ряд факторов, в числе которых значительный объем погашений корпоративного сектора по валютным кредитам российским банкам (по нашим оценкам, ~20 млрд долл. в августе). Напомним, что схожие пики погашений мы прогнозировали в 1К16 По факту, валютный портфель банковского сектора в 1К16 сократился лишь на 5 млрд долл. (-16 млрд долл. за 5М16), однако в августе уровень фактических погашений может быть выше на фоне вероятного ухудшения условий по новым валютным кредитам для реального сектора после ужесточения регулирования ЦБ.
В меньшей степени влияние также могут оказать фактические выплаты дивидендов российскими компаниями, пик которых, по нашим оценкам, придется на конец июля – начало августа и может спровоцировать спрос на валюту в объеме ~3 млрд долл. Более подробно с нашими оценками можно ознакомиться в отчете «График дивидендных выплат – 2016: лучшие доходности и влияние на валютный рынок» от 05.04.16.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу