9 августа 2016 Альфа-Капитал
АКЦИИ
рынка и краткосрочный прогноз
Покупатели активизировались с новой силой в пятницу после публикации июльских данных с рынка труда в США. Количество новых рабочих мест вне аграрного сектора выросло на 255 тыс., при прогнозе 180 тыс. безработица сохранилась на уровне 4,9%***, но рост средней часовой оплаты труда ускорился на 0,3%. В результате индекс S&P 500 вновь обновил максимум, достигнув уровня 2182*** пункта на конец пятницы, тогда как индекс VIX находится на минимуме.
Сильные данные с рынка труда – это хороший сигнал для экономики США, но на самом деле плохой для рынка. Стабильно сильные данные с рынка труда дают возможность для более жестких действий ФРС. К тому же настораживает стремительный рост заработных плат, в то время как промышленные индикаторы – PMI и количество новых заказов пока не демонстрируют впечатляющей динамики. Перегретость рынка труда при отсутствии стабильного роста деловой активности выльется в еще более сильное снижение рентабельности в корпоративном секторе. Напомним, что прибыли компаний в США снижаются уже несколько кварталов подряд, и, если судить по последним отчетам, во II кв. 2016 года снижение составит 10–11% ко II кв. 2015-го.
Тем не менее август традиционно считается наименее активным месяцем на американском рынке, и, вероятно, инвесторы будут занимать выжидательную позицию до сентября, когда выйдет еще один блок статистики и приблизится заседание ФРС.
Общий позитивный фон также подогрел интерес к сырьевым товарам, что поддержало котировки нефти. На этом фоне ставка на рублевые активы еще раз оправдалась, несмотря на то что динамика российского рынка сейчас сильно коррелирует с мировым.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Хотя ситуация в экономике остается неоднозначной, она лишь начала показывать признаки стабилизации, для инвесторов сейчас, наоборот, очень благоприятное время для инвестирования.
Российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, а в апреле 2016 года обновил глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные ясно покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
Долгосрочно же рынок продолжит двигаться в сторону баланса, и цены на нефть будут расти. Выручка нефтесервисных компаний по отношению к прошлому, не самому лучшему для них году снизилась еще на 30–40%, число активных буровых установок в США, несмотря на некоторый рост, в разы меньше того уровня, который обеспечил бы сохранение текущей добычи. Все это говорит о том, что инвестиции в отрасли находятся на уровнях, недостаточных для поддержания текущего потенциала добычи. Наконец, процесс снижения доходностей в глобальном масштабе – это тот фактор, который может привести в итоге к сильному росту цен на сырье – правда, после того, как будут «выкуплены» облигации и акции.
Пока же последний фактор больше сказывается на драгоценных металлах, где количество физического золота в фондах продолжает расти. Долгосрочные инвесторы увеличивают в портфелях долю золота, которое с точки зрения рисков и потенциальной доходности во многих случаях выглядит как минимум не хуже гособлигаций. И хотя хорошая макростатистика по США спровоцировала некоторую коррекцию в драгоценных металлах, долгосрочный растущий тренд, похоже, здесь остается в силе.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45–50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасения относительно перспектив роста глобальной экономики провоцируют спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок еврооблигаций на прошлой неделе продемонстрировал впечатляющий рост на фоне отскока нефтяных котировок от локальных минимумов. Лидерами недели предсказуемо стали наиболее длинные инструменты – Россия-42/43, Газпром-34/37, которые прибавили 3–4 п.п. Неплохо смотрелись прочие инструменты с экспозицией на нефть. Например, Газпром нефть-23 вырос в цене на 2 п.п. В банковском секторе дальний край кривой также смотрелся уверенно: ВТБ-22, ВЭБ-25, Сбербанк-23/24 в числе лидеров роста.
Пятничные данные по рынку труда США, оказавшиеся значительно лучше ожиданий, лишь на время охладили пыл инвесторов: коррекция в длинных госбумагах США уложилась в 1,5 п.п., не поменяв отношения к развивающимся рынкам. Долгосрочный тренд на сохранение низких ставок остается в силе. Вместе с этим основной риск исходит именно от госбумаг развитых стран, они по мере снижения доходности становятся все более «переполненной идеей» (overcrowded trade). Например, весной 2015 года доходность 30-летних госбумаг США и Германии выросла на 1–1,2 п.п., причем не столько по фундаментальным причинам, сколько по техническим. Слишком много инвесторов имели на позициях госбумаги, из-за чего фиксация прибыли привела к лавинообразному закрытию позиций и срабатыванию стоп-лосс- ордеров.
Сейчас госбумаги США являются чуть ли не самым высокодоходным активом среди госбумаг развитых стран, что снижает риски подобного развития событий, но не позволяет его игнорировать. Если этот риск материализуется, мы будем увеличивать позиции в длинных инструментах, и именно по этой причине сейчас в наших фондах и стратегиях мы держим определенную долю денежных средств и/или коротких качественных бумаг, сохраняя при этом основную экспозицию на длинные качественные инструменты.
В начале прошлой недели цены ОФЗ снижались вслед за нефтью, а аукционы по размещению ОФЗ в пятницу прошли слабо. Несмотря на щедрую премию, Минфин разместил лишь 16 млрд руб. ОФЗ 26217 из 20 млрд руб. Однако к концу недели отскок в нефти способствовал и росту цен ОФЗ, в итоге длинные госбумаги оказались в небольшом плюсе. Котировки рублевого корпоративного долга заметно не изменились. Можно отметить небольшой рост стоимости облигаций ПКТ 1/2/3, Транснефть БО-5, Газпромнефть Б-3.
Транснефть разместила 7-летний бонд на 15 млрд руб., который стал самым длинным из «качественных» ликвидных бумаг. Мы считаем его очень привлекательным для наших рублевых ПИФов. Доходность к погашению при размещении составила 9,67%**, спрос – порядка 40 млрд руб. Было еще одно размещение ГК ПИК – на 5 млрд руб. Доходность составила 13,42%** к трехлетней оферте, что также кажется нам очень привлекательным.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что были полгода или год назад, рынок не потерял привлекательности.
Благодаря по-прежнему малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке наблюдается структурный дефицит бумаг. Спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Нового предложения явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ возобновить снижение ставок. Это означает, что доходности в этом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигаций.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
рынка и краткосрочный прогноз
Покупатели активизировались с новой силой в пятницу после публикации июльских данных с рынка труда в США. Количество новых рабочих мест вне аграрного сектора выросло на 255 тыс., при прогнозе 180 тыс. безработица сохранилась на уровне 4,9%***, но рост средней часовой оплаты труда ускорился на 0,3%. В результате индекс S&P 500 вновь обновил максимум, достигнув уровня 2182*** пункта на конец пятницы, тогда как индекс VIX находится на минимуме.
Сильные данные с рынка труда – это хороший сигнал для экономики США, но на самом деле плохой для рынка. Стабильно сильные данные с рынка труда дают возможность для более жестких действий ФРС. К тому же настораживает стремительный рост заработных плат, в то время как промышленные индикаторы – PMI и количество новых заказов пока не демонстрируют впечатляющей динамики. Перегретость рынка труда при отсутствии стабильного роста деловой активности выльется в еще более сильное снижение рентабельности в корпоративном секторе. Напомним, что прибыли компаний в США снижаются уже несколько кварталов подряд, и, если судить по последним отчетам, во II кв. 2016 года снижение составит 10–11% ко II кв. 2015-го.
Тем не менее август традиционно считается наименее активным месяцем на американском рынке, и, вероятно, инвесторы будут занимать выжидательную позицию до сентября, когда выйдет еще один блок статистики и приблизится заседание ФРС.
Общий позитивный фон также подогрел интерес к сырьевым товарам, что поддержало котировки нефти. На этом фоне ставка на рублевые активы еще раз оправдалась, несмотря на то что динамика российского рынка сейчас сильно коррелирует с мировым.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Хотя ситуация в экономике остается неоднозначной, она лишь начала показывать признаки стабилизации, для инвесторов сейчас, наоборот, очень благоприятное время для инвестирования.
Российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, а в апреле 2016 года обновил глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные ясно покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
Долгосрочно же рынок продолжит двигаться в сторону баланса, и цены на нефть будут расти. Выручка нефтесервисных компаний по отношению к прошлому, не самому лучшему для них году снизилась еще на 30–40%, число активных буровых установок в США, несмотря на некоторый рост, в разы меньше того уровня, который обеспечил бы сохранение текущей добычи. Все это говорит о том, что инвестиции в отрасли находятся на уровнях, недостаточных для поддержания текущего потенциала добычи. Наконец, процесс снижения доходностей в глобальном масштабе – это тот фактор, который может привести в итоге к сильному росту цен на сырье – правда, после того, как будут «выкуплены» облигации и акции.
Пока же последний фактор больше сказывается на драгоценных металлах, где количество физического золота в фондах продолжает расти. Долгосрочные инвесторы увеличивают в портфелях долю золота, которое с точки зрения рисков и потенциальной доходности во многих случаях выглядит как минимум не хуже гособлигаций. И хотя хорошая макростатистика по США спровоцировала некоторую коррекцию в драгоценных металлах, долгосрочный растущий тренд, похоже, здесь остается в силе.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45–50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасения относительно перспектив роста глобальной экономики провоцируют спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. Избегаем госкомпаний
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок еврооблигаций на прошлой неделе продемонстрировал впечатляющий рост на фоне отскока нефтяных котировок от локальных минимумов. Лидерами недели предсказуемо стали наиболее длинные инструменты – Россия-42/43, Газпром-34/37, которые прибавили 3–4 п.п. Неплохо смотрелись прочие инструменты с экспозицией на нефть. Например, Газпром нефть-23 вырос в цене на 2 п.п. В банковском секторе дальний край кривой также смотрелся уверенно: ВТБ-22, ВЭБ-25, Сбербанк-23/24 в числе лидеров роста.
Пятничные данные по рынку труда США, оказавшиеся значительно лучше ожиданий, лишь на время охладили пыл инвесторов: коррекция в длинных госбумагах США уложилась в 1,5 п.п., не поменяв отношения к развивающимся рынкам. Долгосрочный тренд на сохранение низких ставок остается в силе. Вместе с этим основной риск исходит именно от госбумаг развитых стран, они по мере снижения доходности становятся все более «переполненной идеей» (overcrowded trade). Например, весной 2015 года доходность 30-летних госбумаг США и Германии выросла на 1–1,2 п.п., причем не столько по фундаментальным причинам, сколько по техническим. Слишком много инвесторов имели на позициях госбумаги, из-за чего фиксация прибыли привела к лавинообразному закрытию позиций и срабатыванию стоп-лосс- ордеров.
Сейчас госбумаги США являются чуть ли не самым высокодоходным активом среди госбумаг развитых стран, что снижает риски подобного развития событий, но не позволяет его игнорировать. Если этот риск материализуется, мы будем увеличивать позиции в длинных инструментах, и именно по этой причине сейчас в наших фондах и стратегиях мы держим определенную долю денежных средств и/или коротких качественных бумаг, сохраняя при этом основную экспозицию на длинные качественные инструменты.
В начале прошлой недели цены ОФЗ снижались вслед за нефтью, а аукционы по размещению ОФЗ в пятницу прошли слабо. Несмотря на щедрую премию, Минфин разместил лишь 16 млрд руб. ОФЗ 26217 из 20 млрд руб. Однако к концу недели отскок в нефти способствовал и росту цен ОФЗ, в итоге длинные госбумаги оказались в небольшом плюсе. Котировки рублевого корпоративного долга заметно не изменились. Можно отметить небольшой рост стоимости облигаций ПКТ 1/2/3, Транснефть БО-5, Газпромнефть Б-3.
Транснефть разместила 7-летний бонд на 15 млрд руб., который стал самым длинным из «качественных» ликвидных бумаг. Мы считаем его очень привлекательным для наших рублевых ПИФов. Доходность к погашению при размещении составила 9,67%**, спрос – порядка 40 млрд руб. Было еще одно размещение ГК ПИК – на 5 млрд руб. Доходность составила 13,42%** к трехлетней оферте, что также кажется нам очень привлекательным.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя текущие уровни доходности и выглядят не столь привлекательными по сравнению с тем, что были полгода или год назад, рынок не потерял привлекательности.
Благодаря по-прежнему малому объему размещений, выкупу бумаг эмитентами и широкому использованию облигаций для рефинансирования в ЦБ на рынке наблюдается структурный дефицит бумаг. Спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Нового предложения явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ возобновить снижение ставок. Это означает, что доходности в этом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигаций.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу