28 октября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
СЕГОДНЯ НАСТРОЕНИЯ ЧУТЬ ПОЛУЧШЕ; ИНВЕСТОРЫ ЖДУТ РЕШЕНИЯ ПО FED RATE
Вчера на мировых рынках вновь преобладали негативные настроения. Правда, к началу американской торговой сессии ситуация исправилась. Поводом для небольшого отскока стали новости о получении рядом региональных банков США правительственных инъекций в капитал, неплохие данные по продажам новостроек, а также комментарий главы ЕЦБ Ж-К.Трише о возможном снижении ключевой ставки. Впрочем, негативных данных также было достаточно: индекс доверия потребителей в Германии упал до 5- летнего минимума, а многие корпоративные отчеты (ICICI Bank, Deutsche Postbank, Banco Bradesco) оказались хуже ожиданий аналитиков. Тем не менее индекс Dow Jones даже попытался вырасти и только в самом конце торгового дня «опустился» ниже уровней открытия (-2.4%). Сегодня утром азиатские рынки отскочили вверх, так что есть повод приободриться.
Доходности US Treasuries вчера не изменились: 10-летние ноты завершили день на отметке 3.69%. Одновременно вчера прошел дополнительный аукцион по 5-летним TIPS при очень низком спросе, соотношение bid/cover составило 1.81 при среднем за последние 4 аукциона значении 2.5.
Сегодня начнется двухдневное заседание ФРС по ставке. В связи с этим торговая активность, вероятно, будет относительно невысокой. Решение будет объявлено завтра. Сейчас фьючерсы указывают на 66%-ную вероятность снижения FED RATE до 1.0%. Кстати, вчера известный облигационный гуру Билл Гросс из PIMCO сказал, что, по его мнению, ФРС не будет опускать ключевую ставку ниже 1.0%
EMERGING MARKETS: НАПРЯЖЕННАЯ СИТУАЦИЯ
Котировки еврооблигаций EM вчера немного скорректировались наверх. Впрочем, единой динамики мы не увидели. Спрэд EMBI+ сузился на 22бп до 843бп. «Лучше рынка» выглядели евробонды Мексики и Бразилии (в первом случае пенсионным фондам увеличили лимит на покупку суверенных долгосрочных бондов, а во втором – ЦБ снизил резервные требования). Однако в целом ситуация в сегменте EM остается весьма напряженной. Рейтинговое агентство S&P вчера понизило на 1 ступень суверенные рейтинги Латвии и Литвы (до BBB и BBB+, соответственно) и пересмотрело в худшую сторону прогнозы по рейтингам Польши и Хорватии (на «стабильный» и «негативный», соответственно). Сейчас уже очевидно, что глобальная ликвидация carry trades весьма серьезно ударит по платежному балансу всех EM.
Новость о предоставлении Украине кредита МВФ на 16 млрд. долл. не оказала существенной поддержки котировкам украинских облигаций и CDS.
В российском сегменте еврооблигаций по-прежнему преобладает негативный настрой. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 12.55%) потерял в цене еще порядка 0.5пп, достигнув отметки 75 1/2пп, спрэд расширился на 15бп до 885бп. Если в суверенном сегменте еще присутствует хоть какая-то активность, то в корпоративном ликвидности практически не осталось: bid-ask спрэды достигают 8-15пп.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ЦБ РАСШИРЯЕТ НАБОР ИНСТРУМЕНТОВ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ
Общаясь вчера с журналистами, первый зампред ЦБ А.Улюкаев поделился информацией о том, что в ноябре регулятор планирует начать проводить аукционы прямого репо под залог акций (и, насколько мы понимаем, биржевых облигаций). Кроме того, в следующем месяце ЦБ намерен провести первый 6-месячный беззалоговый аукцион. К нему будут допущены банки с рейтингами не ниже Ва3/ВВ-. Очевидно, что репо с акциями поможет остановить «свободное падение» российского фондового рынка.
В настоящий момент регулятор приступает к подписанию соглашений с «опорными» банками о компенсации потерь на рынке МБК. Насколько мы понимаем, речь идет в первую очередь о «трех китах»: Сбербанке, ВТБ и Газпромбанке. Механизм будет достаточно простым: регулятор составит список, куда, по словам г-на Улюкаева, войдут 100-200 банков, и в случае отзыва у них лицензии частично возместит кредиторам потери.
ВЭБ УТВЕРДИЛ ПОРЯДОК ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ СУБОРДИНИРОВАННЫХ КРЕДИТОВ
Как выяснилось вчера, на субординированные кредиты от государства смогут рассчитывать банки с рейтингом не ниже B-/B3. Интересно, что наряду с рейтингами международных агентств во внимание будут приниматься рейтинги по национальной шкале, присвоенные локальными агентствами (Эксперт РА, Рус-Рейтинг, Национальное рейтинговое агентство).
Как и сообщалось ранее, сумма кредита будет ограничена 15% от величины собственного капитала банка по состоянию на 1 октября 2008 года. Осталось и условие о софинансировании субординированного кредита со стороны аукционеров банка, однако пропорция была изменена: на каждый рубль, предоставленный аукционерами, ВЭБ добавит один рубль, а не 50 копеек, как говорилось ранее.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: РЕГУЛЯТОРЫ ВЗЯЛИ КУРС НА ПОВЫШЕНИЕ СТОИМОСТИ ДЕНЕГ
На фоне налоговых выплат дефицит рублевой ликвидности несколько обострился. По нашим оценкам, бюджет может забрать порядка 400-450 млрд. рублей. Кроме того, завтра в бюджет банки должны вернуть 41.2 млрд. рублей, занятых ранее у Минфина.
Ставки _(HЖ_overnight вчера выросли примерно до 10%, а объем операций прямого репо с ЦБ составил 310.9 млрд. рублей (+68.7 млрд. рублей). На 3-месячном беззалоговом аукционе банки привлекли 182.6 млрд. рублей, средневзвешенная ставка сложилась на уровне 10.53%. Кстати, вчера, несмотря на то, что регулятор увеличил лимит по своп-операциям до 150 млрд. рублей, стоимость бивалютной корзины эпизодически опускалась на 5-10 копеек от оффера ЦБ (30.40 рублей). Впрочем, по оценкам наших дилеров, ЦБ все же вынужден был продать порядка 1.4 млрд. долл., чтобы поддержать рубль.
Сегодня пройдет 5-недельный беззалоговый аукцион ЦБ на 100 млрд. рублей, мы полагаем, что лимит будет выбран полностью. Тем более, что Минфин объявил о повышении минимальной ставки на 1.5% до 9.5% на завтрашнем недельном бюджетном аукционе (также на 100 млрд. рублей). Несмотря на то, что период налоговых выплат скоро завершится, на наш взгляд, не исключено, что с началом нового месяца мы не увидим снижения ставок overnight, так как регулятор явно взял курс на повышение стоимости рефинансирования.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ХОРОШИХ НОВОСТЕЙ ПОЧТИ НЕТ
Рублевый долговой рынок по-прежнему остается низколиквидным, по сути, можно сказать, что торгуются только выпуски 1-го эшелона. Вчера мы видели неагрессивный спрос на короткие выпуски, в частности примерно на 15-30бп подросли котировки облигаций РСХБ-6 (YTP 20.10%), ВТБ-Лизинг-1 (YTP 15.26%), ФСК-3 (YTP 13.83%), РСХБ-7 (YTP 19.59%). Цены же на blue chips с дюрацией больше года вчера снизились примерно на 0.5-1пп.
Остальные сегменты рынка почти «парализованы»: очень трудно найти «бид», однако, если сделки проходят, то цена может обрушиться сразу на несколько процентных пунктов. Например, Седьмой континент-2 (YTP 49.43%) подешевел вчера на 7.4пп, 5-й и 6-й выпуски Русского стандарта (YTP 152.51%) – примерно на 10пп. Вчера же мы стали свидетелями очередного технического дефолта: держатели выпуска Банана-Мама-1 не дождались выплаты купона.
S&P резко снизило рейтинги Московской области и связанных с ней компаний
Как вы наверняка уже знаете, рейтинг Московской области был снижен агентством Standard & Poor’s сразу на 4 ступени – с «ВВ» до «В-». Кстати, с учетом измененных недавно Центробанком критериев Ломбардного списка (не ниже В3/В-) и того, что, по версии Moody’s, Мособласть остается на уровне «Ва2», ее облигации пока не должны покинуть «заветные списки».
Рейтинги «дочек» региональной администрации - МОИТК, Мострансавто и ИКМО – были снижены до последней преддефолтной категории «СС». Рейтинги всех этих эмитентов оставлены в списке CreditWatch с негативным прогнозом. Напомним, что впервые S&P послало инвесторам тревожный сигнал о кредитном здоровье Московской области 28 сентября. В своих вчерашних комментариях рейтинговое агентство сообщает весьма интересные детали кредитного профиля вышеперечисленных эмитентов. Вот наиболее интересные из них:
- Администрация Мособласти до сих пор не смогла достичь соглашений с госбанками о рефинансировании кредитов. Сегодня (28 октября) ей предстоит погашение кредита на 3.5 млрд руб. Затем Московской области необходимо будет погасить около 14.6 млрд. кредитов государственных банков и исполнить оферты в объеме 5.2 млрд руб. по облигациям, выпущенным МОИА (декабрь). Кроме того, объем погашения по гарантированным кредитам компаниям области в ноябре-декабре составит около 21.3 млрд. руб.
- По состоянию на вчерашний день у области были денежные средства в размере 12 млрд. руб.
- Один из банков, вовлеченных в многочисленные транзакции между областью, ее муниципальными образованиями, региональными и муниципальными компаниями, не функционирует, что привело к замораживанию средств МОИТК.
- В минувшие выходные ушел в отставку первый заместитель министра финансов Мособласти, отвечавший за управление долгом и внебюджетное финансирование инвестиционных проектов региона (напомним, что ранее правительство покинул министр финансов).
- S&P приводит несколько примеров того, насколько непросто МОИТК, Мострансавто и ИКМО исполнять свои краткосрочные обязательства.
На наш взгляд, базовый сценарий дальнейшего развития событий выглядит следующим образом: Мособласть получит финансовую поддержку от федерального правительства (через межбюджетные ссуды от Минфина и/или кредиты госбанков) в обмен на увеличение контроля за менеджментом области. Мы думаем, что, вероятнее всего, дефолта по облигациям Московской области и ее «дочек» удастся избежать.
ИжАвто (NR) предоставил отсрочку дилерам; это ухудшит ликвидность компании
Завод ИжАвто «в целях стимулирования сбыта» изменил условия работы с дилерами, реализующими некоторые модели ВАЗ и Иж, заменив практиковавшуюся ранее 100% предоплату на отсрочку до 45 дней (Источник: Интерфакс).
В условиях, когда все компании по возможности высвобождают ликвидность из оборотного капитала за счет наращивания кредиторской задолженности и сокращения дебиторской, столь дружественный жест по отношению к дилерам со стороны ИжАвто выглядит несколько странным. Тем более, что долговая нагрузка у самого завода весьма и весьма высока (соотношение «Чистый долг/EBITDA годовая» на середину 2008 г. – более 10х). Вне зависимости от возможных причин такого шага (проблемы со сбытом или аффилированность дилеров) это негативная новость для кредиторов.
В декабре наступает оферта по выпуску ИжАвто-2, сейчас бумаги торгуются на уровне 70% от номинала. С учетом неясности относительно сделки по покупке ИжАвто АвтоВАЗом, мы продолжаем считать риски рефинансирования в отношении облигаций компании высокими.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
СЕГОДНЯ НАСТРОЕНИЯ ЧУТЬ ПОЛУЧШЕ; ИНВЕСТОРЫ ЖДУТ РЕШЕНИЯ ПО FED RATE
Вчера на мировых рынках вновь преобладали негативные настроения. Правда, к началу американской торговой сессии ситуация исправилась. Поводом для небольшого отскока стали новости о получении рядом региональных банков США правительственных инъекций в капитал, неплохие данные по продажам новостроек, а также комментарий главы ЕЦБ Ж-К.Трише о возможном снижении ключевой ставки. Впрочем, негативных данных также было достаточно: индекс доверия потребителей в Германии упал до 5- летнего минимума, а многие корпоративные отчеты (ICICI Bank, Deutsche Postbank, Banco Bradesco) оказались хуже ожиданий аналитиков. Тем не менее индекс Dow Jones даже попытался вырасти и только в самом конце торгового дня «опустился» ниже уровней открытия (-2.4%). Сегодня утром азиатские рынки отскочили вверх, так что есть повод приободриться.
Доходности US Treasuries вчера не изменились: 10-летние ноты завершили день на отметке 3.69%. Одновременно вчера прошел дополнительный аукцион по 5-летним TIPS при очень низком спросе, соотношение bid/cover составило 1.81 при среднем за последние 4 аукциона значении 2.5.
Сегодня начнется двухдневное заседание ФРС по ставке. В связи с этим торговая активность, вероятно, будет относительно невысокой. Решение будет объявлено завтра. Сейчас фьючерсы указывают на 66%-ную вероятность снижения FED RATE до 1.0%. Кстати, вчера известный облигационный гуру Билл Гросс из PIMCO сказал, что, по его мнению, ФРС не будет опускать ключевую ставку ниже 1.0%
EMERGING MARKETS: НАПРЯЖЕННАЯ СИТУАЦИЯ
Котировки еврооблигаций EM вчера немного скорректировались наверх. Впрочем, единой динамики мы не увидели. Спрэд EMBI+ сузился на 22бп до 843бп. «Лучше рынка» выглядели евробонды Мексики и Бразилии (в первом случае пенсионным фондам увеличили лимит на покупку суверенных долгосрочных бондов, а во втором – ЦБ снизил резервные требования). Однако в целом ситуация в сегменте EM остается весьма напряженной. Рейтинговое агентство S&P вчера понизило на 1 ступень суверенные рейтинги Латвии и Литвы (до BBB и BBB+, соответственно) и пересмотрело в худшую сторону прогнозы по рейтингам Польши и Хорватии (на «стабильный» и «негативный», соответственно). Сейчас уже очевидно, что глобальная ликвидация carry trades весьма серьезно ударит по платежному балансу всех EM.
Новость о предоставлении Украине кредита МВФ на 16 млрд. долл. не оказала существенной поддержки котировкам украинских облигаций и CDS.
В российском сегменте еврооблигаций по-прежнему преобладает негативный настрой. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 12.55%) потерял в цене еще порядка 0.5пп, достигнув отметки 75 1/2пп, спрэд расширился на 15бп до 885бп. Если в суверенном сегменте еще присутствует хоть какая-то активность, то в корпоративном ликвидности практически не осталось: bid-ask спрэды достигают 8-15пп.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ЦБ РАСШИРЯЕТ НАБОР ИНСТРУМЕНТОВ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ
Общаясь вчера с журналистами, первый зампред ЦБ А.Улюкаев поделился информацией о том, что в ноябре регулятор планирует начать проводить аукционы прямого репо под залог акций (и, насколько мы понимаем, биржевых облигаций). Кроме того, в следующем месяце ЦБ намерен провести первый 6-месячный беззалоговый аукцион. К нему будут допущены банки с рейтингами не ниже Ва3/ВВ-. Очевидно, что репо с акциями поможет остановить «свободное падение» российского фондового рынка.
В настоящий момент регулятор приступает к подписанию соглашений с «опорными» банками о компенсации потерь на рынке МБК. Насколько мы понимаем, речь идет в первую очередь о «трех китах»: Сбербанке, ВТБ и Газпромбанке. Механизм будет достаточно простым: регулятор составит список, куда, по словам г-на Улюкаева, войдут 100-200 банков, и в случае отзыва у них лицензии частично возместит кредиторам потери.
ВЭБ УТВЕРДИЛ ПОРЯДОК ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ СУБОРДИНИРОВАННЫХ КРЕДИТОВ
Как выяснилось вчера, на субординированные кредиты от государства смогут рассчитывать банки с рейтингом не ниже B-/B3. Интересно, что наряду с рейтингами международных агентств во внимание будут приниматься рейтинги по национальной шкале, присвоенные локальными агентствами (Эксперт РА, Рус-Рейтинг, Национальное рейтинговое агентство).
Как и сообщалось ранее, сумма кредита будет ограничена 15% от величины собственного капитала банка по состоянию на 1 октября 2008 года. Осталось и условие о софинансировании субординированного кредита со стороны аукционеров банка, однако пропорция была изменена: на каждый рубль, предоставленный аукционерами, ВЭБ добавит один рубль, а не 50 копеек, как говорилось ранее.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: РЕГУЛЯТОРЫ ВЗЯЛИ КУРС НА ПОВЫШЕНИЕ СТОИМОСТИ ДЕНЕГ
На фоне налоговых выплат дефицит рублевой ликвидности несколько обострился. По нашим оценкам, бюджет может забрать порядка 400-450 млрд. рублей. Кроме того, завтра в бюджет банки должны вернуть 41.2 млрд. рублей, занятых ранее у Минфина.
Ставки _(HЖ_overnight вчера выросли примерно до 10%, а объем операций прямого репо с ЦБ составил 310.9 млрд. рублей (+68.7 млрд. рублей). На 3-месячном беззалоговом аукционе банки привлекли 182.6 млрд. рублей, средневзвешенная ставка сложилась на уровне 10.53%. Кстати, вчера, несмотря на то, что регулятор увеличил лимит по своп-операциям до 150 млрд. рублей, стоимость бивалютной корзины эпизодически опускалась на 5-10 копеек от оффера ЦБ (30.40 рублей). Впрочем, по оценкам наших дилеров, ЦБ все же вынужден был продать порядка 1.4 млрд. долл., чтобы поддержать рубль.
Сегодня пройдет 5-недельный беззалоговый аукцион ЦБ на 100 млрд. рублей, мы полагаем, что лимит будет выбран полностью. Тем более, что Минфин объявил о повышении минимальной ставки на 1.5% до 9.5% на завтрашнем недельном бюджетном аукционе (также на 100 млрд. рублей). Несмотря на то, что период налоговых выплат скоро завершится, на наш взгляд, не исключено, что с началом нового месяца мы не увидим снижения ставок overnight, так как регулятор явно взял курс на повышение стоимости рефинансирования.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ХОРОШИХ НОВОСТЕЙ ПОЧТИ НЕТ
Рублевый долговой рынок по-прежнему остается низколиквидным, по сути, можно сказать, что торгуются только выпуски 1-го эшелона. Вчера мы видели неагрессивный спрос на короткие выпуски, в частности примерно на 15-30бп подросли котировки облигаций РСХБ-6 (YTP 20.10%), ВТБ-Лизинг-1 (YTP 15.26%), ФСК-3 (YTP 13.83%), РСХБ-7 (YTP 19.59%). Цены же на blue chips с дюрацией больше года вчера снизились примерно на 0.5-1пп.
Остальные сегменты рынка почти «парализованы»: очень трудно найти «бид», однако, если сделки проходят, то цена может обрушиться сразу на несколько процентных пунктов. Например, Седьмой континент-2 (YTP 49.43%) подешевел вчера на 7.4пп, 5-й и 6-й выпуски Русского стандарта (YTP 152.51%) – примерно на 10пп. Вчера же мы стали свидетелями очередного технического дефолта: держатели выпуска Банана-Мама-1 не дождались выплаты купона.
S&P резко снизило рейтинги Московской области и связанных с ней компаний
Как вы наверняка уже знаете, рейтинг Московской области был снижен агентством Standard & Poor’s сразу на 4 ступени – с «ВВ» до «В-». Кстати, с учетом измененных недавно Центробанком критериев Ломбардного списка (не ниже В3/В-) и того, что, по версии Moody’s, Мособласть остается на уровне «Ва2», ее облигации пока не должны покинуть «заветные списки».
Рейтинги «дочек» региональной администрации - МОИТК, Мострансавто и ИКМО – были снижены до последней преддефолтной категории «СС». Рейтинги всех этих эмитентов оставлены в списке CreditWatch с негативным прогнозом. Напомним, что впервые S&P послало инвесторам тревожный сигнал о кредитном здоровье Московской области 28 сентября. В своих вчерашних комментариях рейтинговое агентство сообщает весьма интересные детали кредитного профиля вышеперечисленных эмитентов. Вот наиболее интересные из них:
- Администрация Мособласти до сих пор не смогла достичь соглашений с госбанками о рефинансировании кредитов. Сегодня (28 октября) ей предстоит погашение кредита на 3.5 млрд руб. Затем Московской области необходимо будет погасить около 14.6 млрд. кредитов государственных банков и исполнить оферты в объеме 5.2 млрд руб. по облигациям, выпущенным МОИА (декабрь). Кроме того, объем погашения по гарантированным кредитам компаниям области в ноябре-декабре составит около 21.3 млрд. руб.
- По состоянию на вчерашний день у области были денежные средства в размере 12 млрд. руб.
- Один из банков, вовлеченных в многочисленные транзакции между областью, ее муниципальными образованиями, региональными и муниципальными компаниями, не функционирует, что привело к замораживанию средств МОИТК.
- В минувшие выходные ушел в отставку первый заместитель министра финансов Мособласти, отвечавший за управление долгом и внебюджетное финансирование инвестиционных проектов региона (напомним, что ранее правительство покинул министр финансов).
- S&P приводит несколько примеров того, насколько непросто МОИТК, Мострансавто и ИКМО исполнять свои краткосрочные обязательства.
На наш взгляд, базовый сценарий дальнейшего развития событий выглядит следующим образом: Мособласть получит финансовую поддержку от федерального правительства (через межбюджетные ссуды от Минфина и/или кредиты госбанков) в обмен на увеличение контроля за менеджментом области. Мы думаем, что, вероятнее всего, дефолта по облигациям Московской области и ее «дочек» удастся избежать.
ИжАвто (NR) предоставил отсрочку дилерам; это ухудшит ликвидность компании
Завод ИжАвто «в целях стимулирования сбыта» изменил условия работы с дилерами, реализующими некоторые модели ВАЗ и Иж, заменив практиковавшуюся ранее 100% предоплату на отсрочку до 45 дней (Источник: Интерфакс).
В условиях, когда все компании по возможности высвобождают ликвидность из оборотного капитала за счет наращивания кредиторской задолженности и сокращения дебиторской, столь дружественный жест по отношению к дилерам со стороны ИжАвто выглядит несколько странным. Тем более, что долговая нагрузка у самого завода весьма и весьма высока (соотношение «Чистый долг/EBITDA годовая» на середину 2008 г. – более 10х). Вне зависимости от возможных причин такого шага (проблемы со сбытом или аффилированность дилеров) это негативная новость для кредиторов.
В декабре наступает оферта по выпуску ИжАвто-2, сейчас бумаги торгуются на уровне 70% от номинала. С учетом неясности относительно сделки по покупке ИжАвто АвтоВАЗом, мы продолжаем считать риски рефинансирования в отношении облигаций компании высокими.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу