30 октября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
СТАВКУ СНИЗИЛИ НА 50бп; ЭТО «ОТСКОК ДОХЛОЙ КОШКИ» ИЛИ ОБОСНОВАННОЕ РАЛЛИ?
В соответствии с консенсус-ожиданиями участников рынка, вчера FED RATE была снижена на 50бп до 1.00%. Сопутствующий пресс-релиз оставляет, честно говоря, довольно мрачное впечатление: члены FOMC отмечают существенное снижение экономической активности в связи с кредитным кризисом, что, по их мнению, создает значительные риски дальнейшего замедления экономики. Отмечается также, что скоординированные действия мировых ЦБ по снижению процентных ставок и другие меры по увеличению ликвидности помогут восстановлению экономики, однако вряд ли это произойдет быстро.
В целом, у нас сложилось впечатление, что ФРС оставляет себе пространство для дальнейшего снижения ключевых процентных ставок. Судя по тому, что рынок фьючерсов на FED RATE сегодня утром показывает 70%-ю вероятность снижения ставки на 25бп в декабре, мы не одиноки в своем мнении.
Кстати, вчера азиатские центробанки также понизили ключевые процентные ставки: в Китае ставка была снижена до 6.66% (-27бп), Тайване – 3% (-25бп), Гонконге – 1.5% (-50бп). Не исключено, что в пятницу этому примеру последует Банк Японии, а на следующей неделе – ЕЦБ и Банк Англии. Макроэкономическая статистика из США вчера оказалась довольно позитивной: заказы на товары длительного пользования выросли на 0.8%, хотя ожидалось их снижение на 1.1%.
На этом фоне азиатские и европейские индексы акций выросли на 5-10%. Однако Dow Jones, также подраставший большую часть дня, к закрытию снизился на 0.8%. Причиной этого, по нашему мнению, могла стать фиксация прибыли инвесторами после 10%-го роста во вторник. Пока же ралли продолжается – NIKKEI +10%, а американские и европейские фьючерсы тоже «смотрят вверх».
В сегменте US Treasuries по очевидным причинам продолжилось увеличение наклона кривой. Сегодня пройдет аукцион по 5-летним нотам объемом 24 млрд. долл.
Мы не уверены в том, что происходящее не является «отскоком дохлой кошки». На наш взгляд, риск «liquidity trap» (исчерпание Центробанками инструментов стимулирования) весьма высок, как, впрочем, и риски поступления негативных данных о самочувствии экономики.
EMERGING MARKETS: СПРЭДЫ СУЖАЮТСЯ
Рост котировок еврооблигаций стран с развивающейся экономикой в среду продолжился, а спрэд EMBI+ сузился еще на 50бп до 732бп. Помимо улучшения ситуации на внешних рынках, сужению спрэдов способствовало заявление ФРС о том, что для смягчения проблем с получением доступа к долларовой ликвидности она выделяет по 30 млрд. долл. регялторам Бразилии, Мексики, Южной Кореи и Сингапура в виде своп-линий сроком на 6 месяцев.
На российском рынке евробондов в среду также наблюдался рост котировок по всему спектру бумаг. Котировки RUSSIA 30 (YTM 11.41%) выросли на 3пп до 80.50%, а спрэд к UST сузился до 755бп (-70бп). В корпоративном сегменте стоит отметить рост активности покупателей, причем, что любопытно, как в коротких, так и в длинных выпусках. В частности, цены VTB 18 (YTP 25.17%), VIP 16 (YTM 23.28%), VIP 18 (YTM 22.48%), GAZPRU 16 (YTM 15.81%) выросли на 3-5пп. Также пошли вверх котировки еврооблигаций Альянс-банка, Казкоммерцбанка и банка Халык (Казахстан планирует войти в капитал этих финансовых институтов).
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ЦБ СЕГОДНЯ ПОЛНОСТЬЮ ЗАКРЫЛ «ВАЛЮТНЫЙ СВОП»
Сегодня Центробанк установил нулевой лимит по своп-операциям, тем самым полностью перекрыв этот канал предоставления рублевой ликвидности. В результате рубль в первые минуты торгов немного укрепился к бивалютной корзине (30.35 руб.) – банки вынуждены продавать валюту для получения рублевой ликвидности.
Вчера же на денежном рынке ничего примечательного мы не отметили. Остатки на корсчетах и депозитах подросли к сегодняшнему дню на 32.4 млрд. рублей до 770.6 млрд. рублей. Ставки overnight находились на уровне 8-9%. Немного вырос объем операций прямого репо с ЦБ (+13.86 млрд.). На депозитном аукционе Минфина банки заняли 68.2 млрд. рублей (средневзвешенная ставка сложилась на уровне 9.57%), правда, вся эта сумма пойдет на рефинансирование ранее привлеченных средств из бюджета. Похоже, что пока банки нашли некую «точку равновесия» в плане ликвидности. Наверное, единственным негативным фактором пока остается отток капитала: по оценкам наших дилеров, вчера ЦБ продал еще около 900 млн. долл.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ВЧЕРА БЫЛ ОТМЕЧЕН НЕБОЛЬШОЙ ВСПЛЕСК СПРОСА
Рынок рублевых облигаций пока остается низколиквидным и волатильным. Впрочем, вчера аппетит инвесторов улучшился по сравнению с тем, к чему мы привыкли за последние недели. Спрос был отмечен не только в коротких выпусках наиболее качественных эмитентов, но и в сверхкоротких бумагах 2-го эшелона: РуссНефть-1 (YTP 216.20%, +2.7пп), РусСтандарт-6 (YTP 71.80%, +7пп), Бахетле-1 (YTP 44.94%, +3.6пп) и пр. Компания Синергия в полном объеме исполнила оферту, выкупив весь дебютный заем на 1 млрд. рублей.
Однако, на наш взгляд, говорить о начале «фазы роста» на рынке пока преждевременно. Во-первых, подавляющее большинство облигаций остаются под серьезным давлением со стороны продавцов (например, вчера была сделка в выпуске Х5-Финанс-1 по цене 45пп). Во-вторых, объем торгов все еще очень невысок, так как, вероятно, большая часть инвесторов предпочитают воздерживаться от каких-либо действий. Кроме того, не стоит забывать о таком факторе, как отложенное предложение. Вчера РЖД заявила, что в ноябре намерена разместить облигации на 30 млрд. рублей. Очевидно, что, скорее всего, конечным кредитором РЖД в данном случае станет государство в лице госкорпораций/госбанков или Центробанка (через схему репо).
НОВЫЕ КУПОНЫ НЕ СПАСАЮТ
Вчера по выпуску ВТБ-Лизинг-1 (YTP 13.72%) была определена новая годовая оферта с купоном 12.10%. На наш взгляд, в нынешних условиях это не остановит держателей облигаций от предъявления их к оферте. Кроме того, чуть более короткий ВТБ-Лизинг-2 сейчас торгуется с доходностью около 18%.
Госбанки приступили к реализации правительственных программ кредитования
Наблюдательный совет Внешэкономбанка (ВЭБ) одобрил предоставление российским заемщикам в общей сложности чуть менее 10 млрд. долл. на рефинансирование иностранных кредитов. "Это первоклассные заемщики", - сказал председатель ВЭБа Владимир Дмитриев, уточнив, что в первую очередь удовлетворялись заявки на рефинансирование тех заемщиков, у которых срок погашения долга наступает в ближайшее время (Источник: Интерфакс). По сообщению газеты Ведомости, первыми были утверждены заявки UC Rusal, Роснефти, Альфа-групп, ГК ПИК и РЖД. Предоставление кредитов Альфа-групп и UC Rusal спасет эти компании от потери активов (долей в ВымпелКоме и Норникеле, соответственно), которые выступают в качестве залога по кредитам иностранным банкам.
В свою очередь другой госбанк – ВТБ – объявил о том, что он приступил к финансированию ритейлеров в рамках реализации правительственной программы по поддержке торговых сетей. Первый транш в объеме 300 млн. рублей уже получила группа компаний Магнит. Предполагаемый общий объем финансирования сети Магнит составит не менее 2.5 млрд. рублей. В рамках развития бизнеса с данной отраслью в настоящее время на рассмотрении в ВТБ находятся заявки на финансирование совокупным объемом более 18 млрд рублей от ведущих предприятий торговли, в числе которых X5, Седьмой Континент, Дикси, Лента, Холидей, Линия, Копейка, Патэрсон. При выделении средств указанным компаниям ставки по кредитам составят в среднем 18%.
Мы можем только приветствовать оперативность принятия решений в госбанках. Если они и далее будут действовать также быстро, то мы имеем хорошие шансы не попасть в «кредитную ловушку» (затяжная пауза в кредитовании корпоративного сектора из-за кризиса ликвидности в какой-то момент провоцирует ухудшение кредитного качества заемщиков, а вследствие этого банки еще менее охотно кредитуют экономику). Скорость реализации мер по финансовой поддержке экономики сейчас имеет очень большое значение.
Облигации ритейлеров сейчас торгуются на откровенно distressed-уровнях. В особенности нас удивляют котировки выпуска Копейка-2 (около 60% от номинала; доходность к оферте более 500%). Дефолт Копейки по короткому долгу не кажется нам таким уж неизбежным событием, принимая во внимание такие факторы как а) заверения чиновников о поддержке системообразующих розничных компаний; б) крупные размеры сети и улучшающиеся финансовые показатели Копейки; в) поддержку со стороны ФК Уралсиб и г) рост спроса на услуги дискаунтеров в периоды экономического спада.
S&P грозит даунгрейдом Иркутской области; Мособласть обещает расплатиться
Рейтинговое агентство S&P вчера поместило рейтинг Иркутской области (В+) в список Credit Watch с возможностью понижения. Агентство обеспокоено тем, что до конца декабря области предстоят выплаты по долгу в размере 2.8 млрд. руб., в то время как по состоянию на конец октября запас накопленной ликвидности должен составить лишь немногим более 1 млрд. руб. Даже с учетом кредита федерального бюджета в размере 500 млн. руб., который Иркутская область может в скором времени получить, средств будет явно недостаточно для погашения долговых обязательств.
Как сообщается в пресс-релизе S&P, если в ноябре региональной администрации не удастся привлечь финансирование для покрытия долговых обязательств, рейтинг Иркутской области может быть понижен сразу на несколько ступеней. Заметим, что понижение более чем на 2 ступени приведет к тому, что выпуски Иркутской области исчезнут из списка репо ЦБ. Мы надеемся, что этого не произойдет. Сегодня утром на ленте Интерфакс появилось сообщение о том, что администрация Иркутской области проводит работу по привлечению кредитов и сокращению расходов.
Еще одна недавняя «жертва» действий рейтингового агентства S&P – Московская область – вчера сообщила о готовности своевременно выполнять долговые обязательства. «Московская область выполнит все обязательства перед банками по кредитам, никакого дефолта не будет» – заявил "Интерфаксу" в среду министр экономики Подмосковья Вячеслав Крымов. «До конца года мы должны отдать банкам около 23 млрд рублей. На сегодняшний день область располагает свободными средствами в размере 12.3 млрд. рублей... При бюджете в 360 млрд рублей мы вполне найдем средства для того, чтобы погасить этот кредит» – отметил В.Крымов.
Мы полагаем, что в случае возникновения неразрешимых проблем с ликвидностью региональные власти с высокой вероятностью получат поддержку от федерального правительства в форме межбюджетных ссуд от Минфина или кредитов госбанков. При этом не исключено, что контроль за финансовой политикой регионов будет ужесточен.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
СТАВКУ СНИЗИЛИ НА 50бп; ЭТО «ОТСКОК ДОХЛОЙ КОШКИ» ИЛИ ОБОСНОВАННОЕ РАЛЛИ?
В соответствии с консенсус-ожиданиями участников рынка, вчера FED RATE была снижена на 50бп до 1.00%. Сопутствующий пресс-релиз оставляет, честно говоря, довольно мрачное впечатление: члены FOMC отмечают существенное снижение экономической активности в связи с кредитным кризисом, что, по их мнению, создает значительные риски дальнейшего замедления экономики. Отмечается также, что скоординированные действия мировых ЦБ по снижению процентных ставок и другие меры по увеличению ликвидности помогут восстановлению экономики, однако вряд ли это произойдет быстро.
В целом, у нас сложилось впечатление, что ФРС оставляет себе пространство для дальнейшего снижения ключевых процентных ставок. Судя по тому, что рынок фьючерсов на FED RATE сегодня утром показывает 70%-ю вероятность снижения ставки на 25бп в декабре, мы не одиноки в своем мнении.
Кстати, вчера азиатские центробанки также понизили ключевые процентные ставки: в Китае ставка была снижена до 6.66% (-27бп), Тайване – 3% (-25бп), Гонконге – 1.5% (-50бп). Не исключено, что в пятницу этому примеру последует Банк Японии, а на следующей неделе – ЕЦБ и Банк Англии. Макроэкономическая статистика из США вчера оказалась довольно позитивной: заказы на товары длительного пользования выросли на 0.8%, хотя ожидалось их снижение на 1.1%.
На этом фоне азиатские и европейские индексы акций выросли на 5-10%. Однако Dow Jones, также подраставший большую часть дня, к закрытию снизился на 0.8%. Причиной этого, по нашему мнению, могла стать фиксация прибыли инвесторами после 10%-го роста во вторник. Пока же ралли продолжается – NIKKEI +10%, а американские и европейские фьючерсы тоже «смотрят вверх».
В сегменте US Treasuries по очевидным причинам продолжилось увеличение наклона кривой. Сегодня пройдет аукцион по 5-летним нотам объемом 24 млрд. долл.
Мы не уверены в том, что происходящее не является «отскоком дохлой кошки». На наш взгляд, риск «liquidity trap» (исчерпание Центробанками инструментов стимулирования) весьма высок, как, впрочем, и риски поступления негативных данных о самочувствии экономики.
EMERGING MARKETS: СПРЭДЫ СУЖАЮТСЯ
Рост котировок еврооблигаций стран с развивающейся экономикой в среду продолжился, а спрэд EMBI+ сузился еще на 50бп до 732бп. Помимо улучшения ситуации на внешних рынках, сужению спрэдов способствовало заявление ФРС о том, что для смягчения проблем с получением доступа к долларовой ликвидности она выделяет по 30 млрд. долл. регялторам Бразилии, Мексики, Южной Кореи и Сингапура в виде своп-линий сроком на 6 месяцев.
На российском рынке евробондов в среду также наблюдался рост котировок по всему спектру бумаг. Котировки RUSSIA 30 (YTM 11.41%) выросли на 3пп до 80.50%, а спрэд к UST сузился до 755бп (-70бп). В корпоративном сегменте стоит отметить рост активности покупателей, причем, что любопытно, как в коротких, так и в длинных выпусках. В частности, цены VTB 18 (YTP 25.17%), VIP 16 (YTM 23.28%), VIP 18 (YTM 22.48%), GAZPRU 16 (YTM 15.81%) выросли на 3-5пп. Также пошли вверх котировки еврооблигаций Альянс-банка, Казкоммерцбанка и банка Халык (Казахстан планирует войти в капитал этих финансовых институтов).
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ЦБ СЕГОДНЯ ПОЛНОСТЬЮ ЗАКРЫЛ «ВАЛЮТНЫЙ СВОП»
Сегодня Центробанк установил нулевой лимит по своп-операциям, тем самым полностью перекрыв этот канал предоставления рублевой ликвидности. В результате рубль в первые минуты торгов немного укрепился к бивалютной корзине (30.35 руб.) – банки вынуждены продавать валюту для получения рублевой ликвидности.
Вчера же на денежном рынке ничего примечательного мы не отметили. Остатки на корсчетах и депозитах подросли к сегодняшнему дню на 32.4 млрд. рублей до 770.6 млрд. рублей. Ставки overnight находились на уровне 8-9%. Немного вырос объем операций прямого репо с ЦБ (+13.86 млрд.). На депозитном аукционе Минфина банки заняли 68.2 млрд. рублей (средневзвешенная ставка сложилась на уровне 9.57%), правда, вся эта сумма пойдет на рефинансирование ранее привлеченных средств из бюджета. Похоже, что пока банки нашли некую «точку равновесия» в плане ликвидности. Наверное, единственным негативным фактором пока остается отток капитала: по оценкам наших дилеров, вчера ЦБ продал еще около 900 млн. долл.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ВЧЕРА БЫЛ ОТМЕЧЕН НЕБОЛЬШОЙ ВСПЛЕСК СПРОСА
Рынок рублевых облигаций пока остается низколиквидным и волатильным. Впрочем, вчера аппетит инвесторов улучшился по сравнению с тем, к чему мы привыкли за последние недели. Спрос был отмечен не только в коротких выпусках наиболее качественных эмитентов, но и в сверхкоротких бумагах 2-го эшелона: РуссНефть-1 (YTP 216.20%, +2.7пп), РусСтандарт-6 (YTP 71.80%, +7пп), Бахетле-1 (YTP 44.94%, +3.6пп) и пр. Компания Синергия в полном объеме исполнила оферту, выкупив весь дебютный заем на 1 млрд. рублей.
Однако, на наш взгляд, говорить о начале «фазы роста» на рынке пока преждевременно. Во-первых, подавляющее большинство облигаций остаются под серьезным давлением со стороны продавцов (например, вчера была сделка в выпуске Х5-Финанс-1 по цене 45пп). Во-вторых, объем торгов все еще очень невысок, так как, вероятно, большая часть инвесторов предпочитают воздерживаться от каких-либо действий. Кроме того, не стоит забывать о таком факторе, как отложенное предложение. Вчера РЖД заявила, что в ноябре намерена разместить облигации на 30 млрд. рублей. Очевидно, что, скорее всего, конечным кредитором РЖД в данном случае станет государство в лице госкорпораций/госбанков или Центробанка (через схему репо).
НОВЫЕ КУПОНЫ НЕ СПАСАЮТ
Вчера по выпуску ВТБ-Лизинг-1 (YTP 13.72%) была определена новая годовая оферта с купоном 12.10%. На наш взгляд, в нынешних условиях это не остановит держателей облигаций от предъявления их к оферте. Кроме того, чуть более короткий ВТБ-Лизинг-2 сейчас торгуется с доходностью около 18%.
Госбанки приступили к реализации правительственных программ кредитования
Наблюдательный совет Внешэкономбанка (ВЭБ) одобрил предоставление российским заемщикам в общей сложности чуть менее 10 млрд. долл. на рефинансирование иностранных кредитов. "Это первоклассные заемщики", - сказал председатель ВЭБа Владимир Дмитриев, уточнив, что в первую очередь удовлетворялись заявки на рефинансирование тех заемщиков, у которых срок погашения долга наступает в ближайшее время (Источник: Интерфакс). По сообщению газеты Ведомости, первыми были утверждены заявки UC Rusal, Роснефти, Альфа-групп, ГК ПИК и РЖД. Предоставление кредитов Альфа-групп и UC Rusal спасет эти компании от потери активов (долей в ВымпелКоме и Норникеле, соответственно), которые выступают в качестве залога по кредитам иностранным банкам.
В свою очередь другой госбанк – ВТБ – объявил о том, что он приступил к финансированию ритейлеров в рамках реализации правительственной программы по поддержке торговых сетей. Первый транш в объеме 300 млн. рублей уже получила группа компаний Магнит. Предполагаемый общий объем финансирования сети Магнит составит не менее 2.5 млрд. рублей. В рамках развития бизнеса с данной отраслью в настоящее время на рассмотрении в ВТБ находятся заявки на финансирование совокупным объемом более 18 млрд рублей от ведущих предприятий торговли, в числе которых X5, Седьмой Континент, Дикси, Лента, Холидей, Линия, Копейка, Патэрсон. При выделении средств указанным компаниям ставки по кредитам составят в среднем 18%.
Мы можем только приветствовать оперативность принятия решений в госбанках. Если они и далее будут действовать также быстро, то мы имеем хорошие шансы не попасть в «кредитную ловушку» (затяжная пауза в кредитовании корпоративного сектора из-за кризиса ликвидности в какой-то момент провоцирует ухудшение кредитного качества заемщиков, а вследствие этого банки еще менее охотно кредитуют экономику). Скорость реализации мер по финансовой поддержке экономики сейчас имеет очень большое значение.
Облигации ритейлеров сейчас торгуются на откровенно distressed-уровнях. В особенности нас удивляют котировки выпуска Копейка-2 (около 60% от номинала; доходность к оферте более 500%). Дефолт Копейки по короткому долгу не кажется нам таким уж неизбежным событием, принимая во внимание такие факторы как а) заверения чиновников о поддержке системообразующих розничных компаний; б) крупные размеры сети и улучшающиеся финансовые показатели Копейки; в) поддержку со стороны ФК Уралсиб и г) рост спроса на услуги дискаунтеров в периоды экономического спада.
S&P грозит даунгрейдом Иркутской области; Мособласть обещает расплатиться
Рейтинговое агентство S&P вчера поместило рейтинг Иркутской области (В+) в список Credit Watch с возможностью понижения. Агентство обеспокоено тем, что до конца декабря области предстоят выплаты по долгу в размере 2.8 млрд. руб., в то время как по состоянию на конец октября запас накопленной ликвидности должен составить лишь немногим более 1 млрд. руб. Даже с учетом кредита федерального бюджета в размере 500 млн. руб., который Иркутская область может в скором времени получить, средств будет явно недостаточно для погашения долговых обязательств.
Как сообщается в пресс-релизе S&P, если в ноябре региональной администрации не удастся привлечь финансирование для покрытия долговых обязательств, рейтинг Иркутской области может быть понижен сразу на несколько ступеней. Заметим, что понижение более чем на 2 ступени приведет к тому, что выпуски Иркутской области исчезнут из списка репо ЦБ. Мы надеемся, что этого не произойдет. Сегодня утром на ленте Интерфакс появилось сообщение о том, что администрация Иркутской области проводит работу по привлечению кредитов и сокращению расходов.
Еще одна недавняя «жертва» действий рейтингового агентства S&P – Московская область – вчера сообщила о готовности своевременно выполнять долговые обязательства. «Московская область выполнит все обязательства перед банками по кредитам, никакого дефолта не будет» – заявил "Интерфаксу" в среду министр экономики Подмосковья Вячеслав Крымов. «До конца года мы должны отдать банкам около 23 млрд рублей. На сегодняшний день область располагает свободными средствами в размере 12.3 млрд. рублей... При бюджете в 360 млрд рублей мы вполне найдем средства для того, чтобы погасить этот кредит» – отметил В.Крымов.
Мы полагаем, что в случае возникновения неразрешимых проблем с ликвидностью региональные власти с высокой вероятностью получат поддержку от федерального правительства в форме межбюджетных ссуд от Минфина или кредитов госбанков. При этом не исключено, что контроль за финансовой политикой регионов будет ужесточен.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter