12 октября 2016 Промсвязьбанк
В один слайд: наш стратегический view на 4 кв. 2016 г.
Мировая экономика. Деловая активность в мире как в секторе услуг, так и в промышленности остается выше пограничного значения в 50 пунктов. По сравнению с предыдущей Стратегией, отметим заметное улучшение в промышленности России, умеренное – в США и Франции. PMI в секторе услуг в США также «выстрелил», показав резкий рост, выше 57 пунктов, на фоне улучшения с занятостью и роста новых заказов. По остальным странам пока сохраняется достаточно ровная картина. Мы считаем, что за прошедший квартал существенно ситуация в экономике США не изменилась, ситуация по КНР и Европе (несмотря на скорый Brexit) за квартал не ухудшилась.
Глобальные рынки. Кривая UST, на которую в значительной степени влияют фактические изменения и ожидания по динамике базовой ставки ФРС, сохраняет «нормальный» повышательный наклон, но ее форма за последние 9 месяцев несколько изменилась (кривая стала площе, доходности снизились на участке 3+ года). В 4-м кв. ждем постепенного роста доллара (по DXY), отмечая риск наступления фазы высокой волатильности на рынках во второй его половине ввиду неясности исхода президентских выборов в США (8 ноября) и рыночных опасений относительно роста ставки ФРС в декабре. Крайне сложной остается ситуация в банковском секторе ЕС, остающемся эпицентром возможных проблем, и на рынке МБК, ввиду сильного роста LIBOR. На этом фоне, а также ввиду стремительного снижения доходностей по бондам на развитых рынках инвесторы продолжают предъявлять спрос на суверенные облигации ЕМ. Индексы MSCI демонстрируют с начала года смешанную динамику: хотя спрос на риск сохраняется, драйверов для развития роста все меньше из-за высоких метрик, экономических рисков и слабости бизнеса глобальных банков.
Российская экономика. Мы не меняем наш базовый прогноз на этот год, ожидая увидеть цены на нефть в районе 44-45 долл./барр. по Brent в среднем по году. В 4 кв. мы прогнозируем в среднем 47-50 долл./барр. Мы сохраняем и наши ориентиры по темпам снижения российской экономики – ждем -0,8% г/г в 2016 г. В целом, можно констатировать, что ситуация в нашей экономике улучшается, хотя и сегментировано. Поддержкой выступает восстановление запасов, которые корректировались уже более 3 лет и являлись основным источником снижения ВВП в 2015 г., а также устойчивость экспортного сектора. Переход в область положительных значений ожидаем уже в 1 кв. 2017 г. (ранее мы прогнозировали со 2 кв.), что связано с более устойчивым восстановлением промышленности.
Российский рынок акций. По нашим оценкам, полная фундаментальная оцененность рынка по-прежнему соответствует 2260 пунктов по индексу ММВБ. Вместе с тем, перспектива Brexit, риски по банкам, непредсказуемый финал президентской гонки в США и перспектива торможения экономики США в следующем году заставляют нас придерживаться более консервативного таргета на конец года: в 4-м квартале ждем выхода индекса ММВБ в зону 2050-2090 пунктов
Деловая активность: пока без особых перемен
В целом, глобальная деловая активность как в секторе услуг, так и в промышленности остается выше пограничного значения в 50 пунктов. По сравнению с предыдущей Стратегией, отметим улучшение в промышленности России, КНР и Франции (хотя индикатор последней все еще ниже 50 пунктов), стабильность – в промышленности США. В секторе услуг «выстрелили» США, показав рост выше 57 пунктов на фоне улучшения в секторе занятости и роста новых заказов. По остальным странам в целом сохраняется достаточно ровная картина.
Наши прогнозы по ключевым экономикам на 4 квартал претерпели небольшие изменения в сторону улучшения:
1. На фоне более сильных результатов в промсекторе США в 3 кв. мы повысили наши ожидания по темпам роста ВВП 2016 г. с 1-1,4% до 1,2-1,5% г/г.
2. Ввиду неплохой статистики по еврозоне мы повышаем прогноз по темпам роста ее экономики на этот год с 1,3% до 1,5% г/г. Риски шоков в финансовой системе и сценарий «жесткого» Brexit остаются на повестке дня, но очевидно переносятся уже на 2017 год.
3. По китайской экономике мы также повышаем прогноз с 6,5 до 6,6% исходя из улучшившейся ситуации в промышленности и благодаря стимулам государства. Также отмечаем, что проблемы с надуванием пузыря на рынке недвижимости сохраняются, как и с левериджем. Мы не ожидаем здесь снижения ключевых ставок до конца года, но прогнозируем дальнейшее ослабление валюты к 6,8 юаней за доллар.
4. По России прогноз мы не меняем, ожидая увидеть замедление темпов роста экономики на 0,8% г/г: хотя ситуация в промышленности улучшается, потребительский и инвестиционный спрос пока остаются в отрицательной зоне. Поддерживают экономику восстановление запасов и устойчивость экспорта. До конца этого года изменения в потребительской модели поведения мы не ждем – высокая норма сбережения останется в силе.
Экономические риски по США остаются высокими
За прошедший квартал существенно ситуация в экономике США не изменилась: по-прежнему сложная ситуация в промышленности и торговле, несмотря на относительно крепкое состояние потребителя, ведет к постепенному ухудшению экономической ситуации. Наблюдается спад инвестактивности. Обеспеченность складскими запасами остается высокой, хотя ситуация тут и несколько улучшилась благодаря, в том числе, выправлению динамики экспорта.
По-прежнему несколько факторов поддерживают наш консервативный взгляд на перспективы американской экономики. Среди них – все еще крепкий доллар, обеспечивающий, наряду со слабой динамикой мировой торговли, торговый дефицит и сокращение экспорта США на ключевые рынки, в первую очередь. Азию, а также кризис в капиталоемких отраслях, в первую очередь, в нефтегазовом секторе и исчерпанность роста ряда внутренних рынков, в первую очередь, жилья и автомобилей. Мы по-прежнему считаем, что промышленность и торговля нуждаются в дестокинге и в ослаблении доллара ниже 90 пунктов по DXY при сохранении комфортных условий финансирования.
Мы чуть улучшаем прогноз по росту ВВП США в 2016 г., до 1,2%-1,5%. Но остаемся заметно более консервативными, чем консенсусы Bloomberg и Reuters на 2016-2017 гг., причем даже видим риски вхождения страны в умеренную рецессию в следующем году.
Экономические риски по США: тревожные штрихи
Повышаются риски и по потребактивности в США
• Сектор услуг в США и потребительская активность остаются более устойчивыми, чем промышленность, и продолжат оказывать решающую поддержку экономическому росту в стране в этом году.
• Но мы и тут видим перспективы торможения ввиду близости к насыщению ключевых внутренних рынков и рисков по ставкам.
• Во-первых, сектор услуг – крайне важен для американской экономики, так как генерирует основной приток рабочих мест последние годы (из 14,8 млн новых рабочих мест, созданных с 2010 г. по август т.г., 13 млн – создано в сфере услуг) и обеспечивает рост зарплат. Однако качество этих рабочих мест (зарплата, занятость) все же ниже, чем до 2008 года, что ограничивает потенциал роста потребления.
• Во-вторых, авторынок и рынок жилья достигли высоких уровней и расти дальше, по нашему мнению, им уже сложно. Мы отмечаем, что способствовали росту спроса на эти емкие сегменты, да вообще потреблению, низкие ставки (следствие политики ФРС): в последнее время в США хорошо заметна зависимость розничных ставок и склонности к сбережению. Дальнейшее снижение ставок вряд ли возможно. Более того, если Федрезерв решится на изъятие стимулов, ставки пойдут вверх, что приведет к ухудшению ситуации на данных рынках и в секторе услуг, создавая риски и в целом по потребсектору на 2017 год.
Рынок труда пока остается в неплохих кондициях, как и доходы
Рынок труда США выглядит по-прежнему неплохо: уровень безработицы составил в сентябре 5,0%, доля безработных и работников с неплохой занятостью – стабилизируется на уровне 9,7%. Число вновь создаваемых рабочих мест пока достаточно высоко, отражая темпы найма в секторе услуг. Вместе с тем, говорить о перегреве рынка труда серьезных оснований мы по-прежнему не видим. Во-первых, доля безработных и частично занятых еще не вернулась к докризисным уровням, соответственно, снижение общей безработицы оказывает более слабое давление на потребление. Во-вторых, дальнейший рост сектора услуг, по нашему убеждению, ограничен, более того, мы склонны ожидать ухудшения ситуации в нем в следующем году, что не позволит как заметно улучшить качество рынка труда (т.е. снизить долю частично занятых), так и продолжать предъявлять высокий спрос на рабочие ресурсы. В-третьих, сложное состояние промышленного сектора уже начинает отражаться в некотором росте уровня банкротств, что снижает базу для найма.
Пока динамика реальных располагаемых доходов в США достаточно стабильна, поддерживая инерцию потребления, хотя в годовом сопоставлении и несколько тормозится. Мы ждем, что тенденция к торможению роста сохранится в течение ближайших 1-2 кварталов.
Фаза нормализации инфляционного фона продолжится
• Динамика номинальных зарплат продолжает заметно превышать 2%, подталкивая базовую инфляцию и сохраняя комфортными условия кредитования. Американский потребитель пока уверен в своем будущем: индекс потребуверенности от Conference Board фактически вернулся к пикам 2005-2007 гг. Однако в рост потребления динамика зарплат транслируется не в полной мере, даже несмотря на низкие ставки: мы видим стагнацию потребкредитования на фоне замедления роста реальных зарплат, - обратной стороны инфляционных процессов.
•Как уже было отмечено выше, мы по-прежнему видим предпосылки для скорого завершения фазы ускорения роста зарплат и снижения уровня потребительской уверенности и кредитования. Но, учитывая завершение года и близость рождественских распродаж, фазу охлаждения потребительской активности следует ждать в начале 2017 года.
•Прогноз по инфляции в США мы не меняем: ждем, что базовый ИПЦ останется в нижней части нашего текущего целевого диапазона, 2,3%- 2,6% г/г; базовый РСЕ, ключевой ориентир ФРС, выйдет к 2% г/г в конце этого - начале 2017 г. По общему уровню инфляции - ждем выхода общего ИПЦ к 2-2,2 % г/г к концу года. Среднесрочно мы по-прежнему не видим рисков существенного усиления инфляции в США, причем видим риски новой фазы ее торможения в середине 2017 г.
Еврозона: шаткое восстановление
Экономика еврозоны демонстрирует шаткое восстановление, но опережает наши ожидания: мы прогнозировали темп роста ВВП в 2016 г. на уровне 1,3% г/г, однако по итогам 1 полугодия вынуждены скорректировать прогноз в лучшую сторону: ждем 1,5% г/г. Драйверами выступают потребительский спрос (на фоне некоторого улучшения в части рынка труда – безработица замедлилась до 10% г/г), экспорт и инвестиции. В поквартальной разбивке ВВП, тем не менее, плавно сползает и, по нашим ощущениям, продолжит – до 1,4% г/г в 4 кв. Очевидно, что пока Brexit никак не отразился на экономике региона (хотя мы продолжаем видеть в этом существенные риски) из-за переноса запуска процедуры по выходу из ЕС на март следующего года.
В целом, мы видим, что кредитование оживает, а розничные продажи достаточно неплохо отскочили от минимумов начала года. Инфляция удерживается в области положительных значений на фоне роста цен на нефть. Тем не менее, в 4 кв. мы не закладываемся на рост нефтяных цен, соответственно, сюрпризов по подъему ИПЦ не прогнозируем. Достижение таргета ЕЦБ в 2% по-прежнему выглядит трудно реализуемым в обозримой перспективе.
Риски по Европе сохраняются, но переносятся на 2017 г.
Несмотря на сдержанное восстановление экономики еврозоны, мы считаем, что есть ряд существенных событийных рисков, которые могут повернуть его вспять, но, правда, уже явно в следующем году:
1. Brexit.
Во время выступления премьер-министра Великобритании Т.Мэй на первом съезде партии в октябре было впервые обозначено официальное начало процедуры, запускающее статью 50 Лиссабонского договора, - до конца марта 2017 г. Соответственно, затем в течение 2 лет Великобритания должна будет отсоединиться от ЕС. Ключевым моментом выступления стал тот факт, что Великобритания хочет полностью контролировать свою иммиграционную политику вопреки позиции ЕС, что ставит под вопрос возможность «мягкого развода». Напомним, что выход Великобритании из ЕС при сохранении жесткой позиции Брюсселя приведет к демонтажу единого финансового и экономического пространства, риски чего, как минимум, приведут к снижению инвестиционной активности в регионе в целом и негативно скажутся на темпах роста ВВП.
2. Финансовая система.
После снижения градуса напряжения вокруг Brexit на первый план выходит «дыра» в финансовом секторе Италии (объем проблемных активов на балансе итальянских банков составляет уже 360 млрд евро, по данным МВФ). Это может не только дестабилизировать политическую ситуацию в самой Италии (конституционный референдум состоится в декабре), но и подорвать весь банковский сектор Европы. В то же время и в финансовой системе флагмана еврозоны, Германии, также не все гладко: испытывают проблемы Deutsche Bank, Commerzbank, хотя у них проблемы другого плана, - они не в состоянии генерировать доходы, хотя они и не имеют сильного навеса «плохих» долгов. В условиях «развода» Великобритании и ЕС ситуация с банками, и так трудно решаемая, может усугубиться.
С точки зрения тайминга обозначенные нами риски – это скорее 2017 г. До конца этого года мы эксцессов не ожидаем, тем не менее, очевидно, что в следующем году сюрпризов ждать не приходится даже в случае нереализации рисков «жесткого» Brexit и финкризиса мы прогнозируем замедление темпов роста ВВП в 2017 г. с 1,5% г/г до 1,2% г/г.
Китай: улучшение за счет стимулов
Экономика Китая в целом по итогам первых 2-х кварталов стабилизировалась на уровне 6,7% г/г по ВВП, что полностью укладывается в таргет правительства (6,5-7% на этот год) и превышает наши ожидания. Мы вынуждены скорректировать прогноз на конец года, повысив его с 6,5% до 6,6% г/г: кредитование поддержит инвестиции, а слабый юань – экспорт. Стимулирование останется в силе, однако мы не ждем чего-то масштабного.
Хотя ключевые индикаторы и не показывают заметного улучшения, однако можно констатировать, что ситуация в экономике КНР стабилизировалась. Так, темпы роста промпроизводства в августе составили 6,3% г/г, розничные продажи выросли на 10,6% г/г, а инвестиции в основной капитал 2 мес. подряд держатся на уровне 8,1% г/г.
Очевидно, что улучшение в экономике произошло благодаря стимулам – индекс монетарных условий (отслеживает реал.эфф.обменный курс, реал. проц.ставки и кредитование) находится на максимумах с 2011 г. Тем не менее, отношение М1/М2 продолжает зашкаливать (в июле – 2,5х), а, значит, деньги печатаются, но по-прежнему не используются ни для потребления, ни для инвестирования, - как следствие, растет риск увеличения финансовых пузырей (например, опять активное развитие wealth-management продуктов).
Китай: проблемы остаются
Темпы роста кредитования также стабилизировались на отметке 11-11,2% г/г, а с учетом выпуска новых гос.облигаций – замедлились с 17% до 15% г/г. Это может быть связано с тем, что правительство все-таки переключилось на делеверидж, поскольку кредитное плечо продолжает приобретать все более устрашающие масштабы (общий леверидж в Китае составляет около 300% от ВВП). Кроме того, кредитные средства направляются в сектор недвижимости, что создает благодатную почву для формирования там очередного пузыря: темпы роста как строительства, так и продаж недвижимости после пиков в 1 кв. постепенно замедляются, однако остаются все еще на высоком уровне (более 20% г/г). Статистика по инвестициям показывает, что основной рост обеспечивает государство, тогда как частный сектор напротив существенно сокращает инвестиции – темпы роста замедлились практически до нулевых. По нашим ощущениям, Китай продолжит поддерживать, но не наращивать политику стимулирования:
- Мы не ожидаем снижения ставок до конца года, учитывая проблему левериджа;
- Юань продолжит девальвироваться. Мы сохраняем наш таргет в 6,8 юаней за доллар до конца этого года
Политика ФРС: ожидания по росту ставки сохраняются, но пойдет ли на это регулятор?
• ФРС в сентябре не решилась на повышение ставки. По всей видимости, регулятор сохранил достаточно осторожный взгляд на динамику экономических показателей и решил дождаться более четких сигналов для того, чтобы продолжить процесс нормализации денежно-кредитной политики. Кроме того, в сентябре вновь были понижены оценки динамики ВВП в 2016 г.
• Интерес представляет также точечная диаграмма распределения голосов; она по-прежнему указывает на намерение регулятора провести хотя бы одно повышение ставки в этом году. Мы думаем, что вероятность повышения ставки в конце года около 50%, однако многое здесь, в конечном счете, расставит по местам динамика экономических показателей (стабильность экономики США остается актуальной темой) и риски финансовой стабильности, связанные с непредсказуемым итогом выборов президента США и рисками финансовой стабильности по европейским банкам.
• Стоит учесть, что ориентиры ФРС по ставке на 2017-2018 гг. исправно являются слишком агрессивными и выглядят трудно достижимыми, – отметим, что на каждом из последних заседаний эти ожидания становились более консервативными и чуть более приближенными к рынку. Так, текущие ожидания по динамике ставки в 2017-2018 г. не были пересмотрены и остались на уровне 1,625% и 2.375%, соответственно. Приемлемый уровень ставки в долгосрочном периоде остался без изменения на уровне 3% .
• Мы по-прежнему склоняемся к тому, что повышения долларовых ставок в текущем году не произойдет – состояние американской экономики уже не выглядит вполне оптимальным для этого, учитывая сложную ситуацию в промышленности и признаки прохождения очередного циклического пика по уровню потребления домохозяйствами. Не на стороне повышения ставки и глобальные макроэкономические риски, связанные, в первую очередь, с экономикой Китая и ослаблением юаня, а также выходом Великобритании из ЕС и нестабильностью европейского финсектора.
ЕЦБ и Банк Японии: NIRP и QE в действии
• ЕЦБ и Банк Японии продолжают проводить агрессивную стимулирующую политику. ЕЦБ в июне начал выкуп корпоративных облигаций, что стало частью крупномасштабной программы количественного смягчения. Центробанк планирует выкупать бонды примерно на 20 млрд евро до сентября 2017 г. (из совокупного объема 80 млрд евро в мес.) и попытаться тем самым повысить инфляционные ожидания в еврозоне. Уже идут разговоры о том, что ЕЦБ также предстоит вскоре расширить программу выкупа активов из-за дефицита обеспечения (большая часть подходящих под параметры бумаг уже была выкуплена); новыми инструментами могут стать как облигации финансового сектора, так и биржевые фонды и даже акции европейских компаний. Однако стоит отметить, что расширение баланса ЕЦБ в 3-м квартале 2016 г. составило 330 млрд евро, что превышает квартальный прирост в 1-м (292 млрд долл.) и 2-м (179 млрд долл.) кварталах. Как мы видим, проблем с выкупом активов регулятор пока не испытывает. Таким образом, изменение каких-либо параметров, это скорее вопрос среднесрочной перспективы, чем этого года.
• Банк Японии расширил свой баланс, номинированный в йенах, на 265 млрд долл. и по состоянию на конец сентября превзошел в абсолютном выражении размер балансов ЕЦБ и ФРС. Заявленные Банком Японии намерения провести политику таргетирования формы кривой доходности японских облигаций ведут к дальнейшему увеличению объемов рыночных активов на балансе регулятора в 2016- 2017 гг.
• Кривая UST, на которую в значительной степени влияют фактические изменения и ожидания по динамике базовой ставки ФРС, сохраняет «нормальный» повышательный наклон. Однако стоит отметить, что за последние 9 месяцев ее форма несколько видоизменилась (кривая стала площе, доходности снизились на участке 3+ года), что является ответом на изменения ожиданий по активности Федрезерва.
HY и EM облигации: охота за доходностью
• В 3-м кв. 2016 г. тенденция компрессии кредитных премий еврооблигаций ЕМ сохранилась на фоне стимулирующей политики ЕЦБ и Банка Японии, а также менее агрессивной политики ФРС. Инвесторы предъявляют спрос на суверенные долговые инструменты развивающихся рынков в условиях стремительного снижения доходностей по бондам на развитых рынках. Впрочем, стоит также учесть, что снижение доходностей к погашению пока происходит как за счет снижения доходностей по базовому бенчмарку (UST), так и понижения уровня кредитной премии (z-спрэда). Учитывая существенный объем ликвидности при ограниченном объеме бумаг в обращении, эта тенденция по снижению доходностей к погашению продолжится и в 4-м квартале, хотя и будет уже менее выразительной.
• Вместе с тем, ситуация на долговом корпоративном рынке high-yield (HY) и investment grade (IG) развитых стран была менее позитивной – доходности в начале 2016 г. начали расти на фоне замедления темпов роста мировой экономики и ожидаемого увеличения числа корпоративных дефолтов в ближайшие кварталы, но впоследствии вернулись к уровням начала года.
Валютные рынки: доллар крепнет из-за фунта
• Среднесрочно DXY остается в «боковике», как и евро, а вот фунт и йена, на страновых триггерах, сильно разошлись в динамике. Ситуация на валютных рынках развивается пока в соответствии с нашим сценарием: корзина DXY в 3-м квартале находилась в диапазоне 93-100 пунктов, к концу квартала начав рост на фоне вновь усилившихся опасений по ставке ФРС, а также рисков «жесткого» Brexit, угрожающих целостности общеевропейского эк. пространства и спросу на жилье в Великобритании.
• DXY указывает на сближение инфляций США с Великобританией, ЕС и Японией, а также синхронность инфляционных процессов, определяемых по-прежнему политикой соотв. ЦБ, в то время как база для роста реального сектора по-прежнему весьма узка.
•Евро в паре с долларом торговался несколько сильнее, чем мы ожидали, и сблизился с инфляционным спрэдом США-ЕС из-за произошедшего летом отдаления Brexit на весну 2017 года и роста ликвидности в США.
•В 4-м кв. ждем продолжения фазы роста DXY в рамках указанного диапазона, отмечая риск наступления фазы высокой волатильности на рынках во второй его половине ввиду неясности исхода президентских выборов в США (8 ноября) и рыночных опасений относительно роста ставки ФРС в декабре. Прогноз по паре евро-доллар на конец года все же чуть повышаем (до 1,085); по фунту, ввиду рисков «жесткого» Brexit, - можем откатиться в зону 1,15-1,20.
EUR стабилен, поддерживаемый инфляцией и монетарными факторами; GBP – пока идет к 1,15-1,20
Мировые рынки акций: динамика и оценки
• В 3 кв. 16 индекс MSCI Russia вновь выглядел лучше большинства сопоставимых развивающихся и фронтирных рынков, а также MSCI World, отлеживающего динамику рынков развитых стран. Рост российских активов в значительной степени объясняется укреплением курса рубля, а также положительной переоценкой рынка и понижением страновой премии за риск по мере стабилизации цен на нефть и снижения геополитической премии.
• Падение прибыли (в долларовом выражении) на пункт индекса MSCI Russia было максимальным среди сопоставимых индексов в 2014-2015 гг., но в 2016-2018 гг. ожидается умеренный подъем показателя, что в сочетании с низкими оценками рынка по мультипликаторам может способствовать его дальнейшей положительной переоценке.
• Наиболее слабую динамику с начала года демонстрируют следующие секторальные индексы MSCI: автопроизводители (на фоне «дизельного скандала»), финансовый сектор и банки, а также производители потребительских товаров и фармацевтика. В лидерах роста сырьевые компании (нефть/газ и металлы) ввиду повышения цен.
EM и FM рынки: динамика и оценки
• Страновые индексы MSCI, отражающие динамику фондовых индексов развитых стран, продемонстрировали с начала года достаточно смешанную динамику. Сильный результат у рынка Новой Зеландии, Канады, Великобритании, Гонконга и США, при этом Израиль, Япония и Дания возглавили антирейтинг. Рост рынков мог быть связан со стимулирующей политикой центробанков и валютными факторами, при этом Новая Зеландия и Канада смогли также вырваться в лидеры благодаря росту цен на сырье.
• Среди индексов развивающихся стран наиболее сильный результат у Бразилии, Перу, а также Египта, России, Колумбии, Тайланда и Индонезии. Общее сходство здесь состоит в спросе на активы, расположенные в регионах ЛатАм и ЮВА, а также избирательный спрос на Восточную Европу (Россию).
• Фронтирные индексы выглядели послабее, худший результат здесь у рынков Африки и Ближнего Востока, при этом здесь также прослеживается спрос на фондовые активы региона ЛатАм – в лидерах роста Аргентина, а также региона EMEA (Хорватия, Марокко, Украина, Тунис, Эстония, Казахстан, Румыния).
Состояние финсектора Европы – ключевой риск
Европейский финансовый сектор испытывает давление на фоне сочетания ряда негативных факторов:
1. Последствия европейского долгового кризиса. Согласно оценкам European Banking Authority (EBA), объем проблемных активов на балансах европейских банков превышает 1 трлн евро или около 6% от совокупного кредитного портфеля, что соответствует приблизительно 8% номинального ВВП еврозоны. Наиболее сложная ситуация – у стран PIIGS (см. слайд 12). Мы еще раз отмечаем, что Brexit может спровоцировать новую волну роста «плохих долгов» (NPL).
2. NIRP. Основными последствиями политики отрицательных ставок является компрессия процентной маржи и банковской прибыли, риски потери депозитной базы (из-за перевода капитала в золото, наличные деньги, денежные суррогаты и т.д.), снижение спроса на корпкредиты из-за падения привлекательности капвложений относительно распределения прибыли акционерам (обратные выкупы и дивиденды).
3. Базель и давление на капитал. Европейские банки сталкиваются с ограничениями направлений деятельности и ростом обеспечения по кредитам. Учитывая высокий леверидж, ужесточение регулирования ведет к болезненному делевериджу.
4. Отсутствие спроса на кредиты. Европейская экономика растет весьма слабо, а ЕЦБ пока не в силах вернуть динамику кредитования на активно растущую траекторию.
5. Последствия финансового кризиса 2007-2008 гг., структурные дисбалансы банковских книг, обилие сложноструктурированных деривативов на балансах с ограниченной ликвидностью и неопределенной стоимостью и претензии регуляторов заставляют банки резервировать дополнительный капитал. Поддержку тут оказывают лишь сверхусилия, типа готовности немецкого бизнеса помочь докапитализировать Deutsche Bank За последний год оценки банковского сектора еврозоны по мультипликатору P/BV просели на 20% до 0,78x при росте усредненного CDS-спрэда европейских банков (индекс CDS) на 38%.
1. Банки Испании и Италии в 3-м квартале заметно нарастили объемы привлечения средств через общеевропейскую экспресс- систему валовых расчетов Target2. Основной объем прав требования к привлеченным средствам у «северных» ЦБ (Германии, Нидерландов и Финляндии). Текущая динамика в целом схожа с той, которая наблюдалась в 2010-2012 гг. Страны юга привлекают капитал для покрытия дефицита ликвидности.
2. Качество кредитных портфелей итальянских банков продолжает ухудшаться, доля NPL преодолела 15% в 3-м квартале. Растущую динамику доли просроченных кредитов продемонстрировала Португалия. Но в целом, за исключением Греции, ситуация здесь не выглядит ужасающей.
3. Отношение cost-to-income в тренде на снижение после достижения пика в 2013 г. Фининституты работают над повышением эффективности, но ситуация здесь неравномерна. Наименее эффективными по этому показателю являются банки Австрии и (83%), Германии (73%) и Франции (69%). В достаточно сложной ситуации крупные немецкие банки: например, у Deutsche Bank cost-to-income по итогам 2-го квартала составил 91%.
Нефть: сохраняем прогноз по фундаменталу
По итогам первых 3-х кварталов рынок все еще остается перенасыщенным нефтью: предложение превышает спрос, однако уже всего на 0,4 млн барр./день при более сдержанном и сегментированном, но устойчивом росте спроса (+1,3% г/г в 3 кв.). Уже начинается процесс плавного балансирования рынка нефти на фоне недофинансированности отрасли и завершения активной фазы «сланцевой революции» в США при более умеренном наращивании добычи в странах ОПЕК. Темпы роста спроса слабые (проблемы в ЕС, замедление экономики Китая), но достаточные для начала снижения профицита нефти.
Мы по-прежнему ждем, что по итогам года профицит составит лишь 0,6 млн барр./сутки, а в 4-м квартале рынок практически сбалансируется. В 2017 г. ждем краткого перехода в дефицитную фазу.
На этом фоне мы считаем, что нет необходимости ОПЕК специально ограничивать добычу: объявленное на Международном энергетическом форуме в Алжире решение (заморозить с 30 ноября добычу) считаем не более чем словесными интервенциями – вынужденной мерой из-за нежелания дальнейшего обвала цен на нефть. Уровни добычи для каждой страны, входящей в ОПЕК, будут обсуждаться на заседании ОПЕК 30 ноября. То есть, пока картель взял себе временную передышку на 2 месяца. При этом слишком много остаётся открытых вопросов: когда вступит в силу соглашение, каким образом будет отслеживаться исполнение, на какой срок заключается соглашение, какие страны получат преференции, каким образом будет осуществляться взаимодействие со странами вне ОПЕК, выразившими готовность присоединиться (Россия). Крайне маловероятно, что все эти пункты удастся решить на заседании 30 ноября. Скорее всего, будет разработана дорожная карта с реперными точками и все это будет растянуто во времени и реально заморозка, если и будет, то не ранее, чем в 2017 г., причем, скорее, в середине года. В целом, мы считаем, что установление потолка по добыче – это своего рода возвращение к квоте ОПЕК, которая существовала лишь формально; практически всегда картель добывал заметно выше ее
Нефть: ждем 47-50 долл./барр. в 4 кв.
Мы не меняем и наш базовый прогноз на этот год, ожидая увидеть цены на нефть в районе 44-45 долл./барр. в среднем. В 4 кв. мы прогнозируем в среднем 47-50 долл./барр. по Brent или 44-47 долл./барр. по WTI. Основным риском прогнозу выступает возможное решение ОПЕК заморозить добычу (как базовый мы его не рассматриваем), а также более сильный рост спроса в Азии. Угрозы со стороны сланцев США рынку нефти мы пока не видим, но отмечаем рост среднесрочных рисков. Сейчас на ключевых сланцевых месторождениях добыча падает темпами порядка 14% г/г: практически на всех крупных месторождениях, за исключением Пермиана, зафиксировано снижение двузначными темпами (Баккен: -24% г/г, Игл Форд: -34% г/г). Но число буровых установок в США растет (+95 шт с начала июля – до 425 шт) и перешло уже в зону уровней 2010 г. Серьезного эффекта на добычу в США пока нет, тем не менее, темпы ее снижения замедлились уже до 6,6% г/г, что настораживает. Риски по росту предложения с стороны сланцевиков, безусловно, присутствуют, однако для активного наращивания добычи, по нашим оценкам, необходим рост средней цены нефти Brent к 50-55 долл./барр. Со стороны себестоимости сланца риски также ограничены: хотя издержки снизились, потенциал дальнейшего их снижения уже минимален. Отметим, что сланцевики США продают нефть с дисконтом к биржевой цене (около 5-8 долл.)., что ограничивает движение цены зоной 35-38 долл. по WTI.
Промышленные металлы: основные события в никеле
Никель:. Экологические проверки никелевых рудников в Филиппинах стали причиной роста цен на металл. В стране уже закрыли 8 шахт (13% от добычи) и под риском были еще 20 (46% от добычи). С учетом того, что ранее экспорт сырья остановила Индонезия, Филиппины сейчас ключевой его поставщик в Китай. Однако данный риск не реализовался. Тем не менее, никель в лидерах роста с начала года. И для этого есть и фундаментальные факторы: его потребление в Китае растет, а производство - находится на минимумах. В 4 кв. мы ждем закрепления цен на уровнях 10 000-10 500 $/т (среднюю по году ожидаем в порядка 9 500-9 600 $/т).
Медь: Потребление меди в Китае растет, но ее производство в КНР реагирует адекватно. В целом рынок вполне сбалансирован и мы не ожидаем каких либо резких движений цен. В 4 кв. цена может быть на уровне 4 800-5 000 $/т, а средняя по году порядка 4 800 $/т.
Алюминий: Потребление металла в Китае стагнирует, а производство - обеспечивает собственные потребности. Китайские компании придерживаются производственной дисциплины: такая ситуация характерна и для производителей вне КНР. Рынок выглядит вполне сбалансированным. В 4 кв. мы ждем сохранения цены на уровне 1 650 $/т (all –in 1 730 $/т), среднегодовой ориентир - 1 600 $/т (all-in – 1700 $/т).
Сталь, ЖРС и КУ: очередной сюрприз от Китая
Если во 2 кв. 2016 года события в Китае стали причиной сильного роста цен на сталь, то в 3 кв. новости из Поднебесной повысили спотовые цены на коксующийся уголь почти в 2 раза. Причиной такого роста стали два фактора: наводнение в одной из угольных провинций в Китае и сокращение числа трудовых часов для шахтеров. Надо отметить, что КНР почти на 90% обеспечивает свою сталелитейную промышленность коксующимся углем, импортируя порядка 50 млн т (при общей морской торговле им в 160-180 млн т.). В этой связи любые колебания на внутреннем рынке отражаются на импорте, а учитывая, что основная часть угля законтрактована, а на споте около 15-20 млнт т, то дефицит и ожидания этого дефицита стали причиной столь мощного роста. Тем не менее, пока контрактные цены не отреагировали на такой всплеск. Высокая вероятность, что это произойдет в 4 кв. Мы ждем встречного движения и схождения спотовой и контрактной цены на кокс на уровне 150 $/т. С учетом того, что такой уровень цены может стать причиной расконсервации низкорентабельных активов, можно ожидать в 2017 г. движения цен к уровням 100-110 $/т. Тем более, что со стороны спроса (т.е. сталеваров) заметного оживления не наблюдается. На фоне роста цен на уголь вполне логично ожидать реакции и в ценах на сталь. По нашим оценкам, относительно уровня 3 кв. они могут вырасти на 15-20%, с последующей коррекцией в 1 кв. 2017 года
Драгоценные металлы: спокойный квартал
Золото: Цены не показали существенного изменения в 3 кв. Это связано с боковым движением реальных ставок, а также относительно спокойной геополитической обстановкой. Приток в фонды золота продолжился, но он был умеренным (+4% ко 2 кв.) по сравнению с показателем с начала года (+39%). В 4 кв. мы не ждем серьезного изменения цены, ожидая ее в коридоре 1 250-1 300 $/унц. Базовым сценарием для таких прогнозов является сохранение учетной ставки со стороны ФРС на текущих уровнях. По году мы сохраняем прогноз в 1 250 $/унц.
Серебро: В 3 кв. динамика цен, также как и в золоте, была относительно спокойной. Инвесторы продолжают сохранять долю серебра на уровне 13- 14% в общем портфеле (в золотом эквиваленте), «выкупив» просадку начала года (тогда эта доля упала до 12% или трех летних минимумов). В целом, мы считаем, что в 4 кв. металл продолжит двигаться в фарватере золота.
МПГ: Изменение цен на платину шло вместе с котировками золота и серебра. При этом промышленный спрос на фоне снижения доли дизельных автомобилей в производстве не показал существенного изменения. В то же время для палладия ситуация была более благоприятной. Продажи автомобилей в Китае вновь вернулись к двузначным темпам роста. Мы сохраняем ориентир по платине на этот год в 1 000 $/унц. с., по палладию - в 580-600 $/унц.
Минеральные удобрения: разрыв с ценами на с/х продукцию сокращается, но за счет падения котировок последних
Цены на минеральные удобрения за исключением калийных показали небольшой рост. Это несколько сузило спрэд между индексом корзин цен на с/х продукцию (соя, кукуруза, пшеница) и удобрения (калийные, азотные, фосфорные), но он по-прежнему остается широким. При этом, исходя из ожиданий достаточно хорошего урожая в этом году, есть риск того, что разрыв между этими двумя индексами будет сокращаться за счет падения цен на с/х товары, а не роста котировок удобрения. В то же время мы считаем, что дно по ценам на удобрения пройдено и они, скорее всего, до конца года не покажут существенного изменения. В 3 кв. 2016 контракты на поставку калийных удобрений с Китаем заключили Уралкалий, израильская ICL и североамериканский трейдер Canpotex. Ценовые уровни они не раскрыли. Уралкалий сослался лишь на то, что они вполне рыночные. С учетом того, что цена на калийные удобрения устремилась к значениям, по которым был заключен китайский контракт БКК (219 $/т ), вряд ли компаниям удалось получить какую-либо существенную премию. На этом фоне цены на калийные удобрения пока будут под давлением и их оживления можно ожидать не ранее середины 2017 года, когда будут заключаться новые контракты на поставку из Поднебесной
Россия: в фокусе промышленный сектор
На текущий год мы сохраняем наши ориентиры по темпам снижения российской экономики – ждем -0,8% г/г. В целом, можно констатировать, что ситуация улучшается, но сегментировано. Поддержкой выступает восстановление запасов, которые корректируются уже более 3 лет и являлись основным источником снижения ВВП в 2015 г., а также устойчивость экспортного сектора. Переход в область положительных значений ожидаем уже в 1 кв. 2017 г. (ранее мы прогнозировали со 2 кв.), что связано с более устойчивым восстановлением промышленности.
Деловая активность в промышленности сентябре заметно улучшилась, поднявшись до 51,1 пункта, опередив консенсус, который предполагал подъем до 50,8 пункта. Производство росло максимальными темпами за 22 месяца, темпы роста новых заказов также были устойчивыми. Используя индекс PMI в промсекторе как опережающий индикатор, можно спрогнозировать темпы роста пром.производства в 4 кв.: мы ожидаем подъема на 0,9-1% г/г.
Наибольший вклад вносит добывающий сегмент на фоне устойчивого внешнего спроса. В обрабатывающем секторе продолжают лидировать отрасли, завязанные на импортозамещение (тракторы для с/х, текстиль, пищевые продукты).
Инвестиционный и потребительский спрос слабые
Потребительский спрос все еще далек от оживления: чуть лучше картина по динамике зарплат, но реальные располагаемые доходы продолжают снижаться за счет заморозки пенсий, предпринимательских и прочих доходов. Норма сбережений населения также остается высокой на фоне все еще высокого уровня реальных процентных ставок, что делает депозиты привлекательными для населения. Неопределенность относительно будущих доходов также способствует сохранению осторожности населения и нежеланию наращивать расходы. Розничная торговля крайне слабо улучшает динамику за счет низкой базы и попытки потребителя вернуться к старой потребительской модели, тем не менее, остается в зоне отрицательных значений, стабилизировавшись на уровне -5% г/г. По нашим оценкам, до конца этого года значительного изменения в потребительском спросе не предвидится. Инвестиционный спрос, как и потребительский, остается слабым (- 3,9% г/г) на фоне сохранения ограничений по спросу и все еще довольно жестких кредитных условий и высокого уровня долговой нагрузки ряда компаний. Мы ждем оживления инвестактивности с 2017 г. – постепенно, вслед за улучшением динамики спроса
Рубль в заложниках бюджета и нефти
В 4 кв. в среднем мы ожидаем небольшого ослабления рубля в зону 65-68 руб./долл. на фоне прогнозируемых цен на нефть в диапазоне 47-50 долл./барр. Brent, а также укрепления доллара на мировых площадках (DXY выше 96) в связи с опасениями ужесточения монетарной политики ФРС. Дополнительное давление на рубль может возникнуть в декабре в связи с крупными выплатами по внешнему долгу компаниями и банками (порядка 17 млрд долл.).
Также в 4 кв., по нашим ожиданиям, начнет действовать бюджетный фактор. В текущей редакции бюджета-2016 курс рубля заложен в размере 63,3 руб./долл., а нефть – 50 долл./барр., что дает рублевую стоимость нефти 3165 руб./барр. На сегодняшний день с начала года средняя цена нефти в рублях составляет 2700 руб./барр. Из-за более низкой цены нефти формируется значительный дефицит бюджета, главным образом, в результате недополученных доходов, в то время как расходы не урезаются.
Решать проблему сбаласированности бюджета правительство намерено за счет допдоходов от продажи контроля в Башнефти государственной Роснефти за 330 млрд руб., а также увеличения чистых внутренних заимствований на 200 млрд руб. до 500 млрд руб. В рамках бюджета 2016 г. также сохраняются планы продажи 19,5% Роснефти в 2016 г. приблизительно за 700 млрд руб., что также не потребует дополнительного расходования Резервного фонда, которое планируется в 2016 г. в объеме 2,1 трлн руб.
Таким образом, по итогам 2016 г. ожидается дефицит бюджета в размере 3,03 трлн руб. (против 2,36 трлн руб. в предыдущей редакции), который в случае реализации намеченного по приватизации и заимствованиям должен быть полностью покрыт, в том числе, без дополнительных трат Резервного фонда, что во многом снимает краткосрочные опасения давления на рубль из-за бюджетного фактора.
Ждем замедления ИПЦ при сохранении ставки ЦБР
Признаки стабилизации экономики и крепкий рубль продолжают способствовать снижению ценового давления. Продоволь- ственная инфляция остается ниже ввиду импортозамещения и сезонности (хорошего урожая). Отметим, что повышение с июля тарифов лишь краткосрочно сдержало тенденцию к замедлению инфляции. Ввиду более уверенного торможения цен при стабильности экономических ожиданий мы еще понижаем таргет по инфляции на конец года, до 6,0%-6,2% г/г.
Наш прогноз по ставке Банка России мы, напротив, несколько повышаем, ориентируясь на заявления Банка России: ключевая ставка останется на уровне 10% до конца года; к возобновлению цикла снижения наш регулятор планирует приступить лишь в следующем году (мы ждем еще -50 б.п. в 1-м кв.). Политика ЦБР остается жесткой: дальнейшему смягчению ДКП, по мнению регулятора, препятствует возможное ослабление стимулов домохозяйств к сбережениям в условиях неопределенности относительно индексации зарплат и пенсий, а также инерционности инфляционных ожиданий
Профицит ликвидности у банков способствует дальнейшему снижению ставок
Ситуация с ликвидностью в банковском секторе продолжила оставаться благоприятной и в 3-ем квартале – профицит ликвидности в системе, вызванный стабилизацией ситуации в банковской сфере, склонностью экономических агентов к сбережению и слабым спросом на кредит в экономике, сохраняется, составляя последнее время примерно треть от остатков на счетах в ЦБР.
Кривая доходностей ОФЗ находится по-прежнему заметно ниже ставки ЦБ, а ставки МБК – находятся вблизи ключевой ставки, отражая хорошее состояние ключевых финрынков.
Процесс постепенного распространения избыточной ликвидности по банковской системе, как мы и указывали в предыдущей стратегии, продолжается, в условиях замедления инфляции и уверенности в дальнейшем понижении ключевой ставки, способствуя постепенному снижению ставок для реального сектора и населения в ближайшие кварталы.
В 3 кв. в лидерах роста акции энергетиков, потребительского сектора и металлургов, хуже рынка – телекомы и производители удобрений
В долларовом эквиваленте лидерство с начала года перехватили акции, ориентированные на внутренний рынок, что вполне логично на фоне продолжающегося укрепления рубля. В рублевом эквиваленте с начала года лучшую доходность показывают акции энергетиков. Они сохранили лидерство и в 3 кв. Заметно лучше рынка в завершившемся квартале смотрелись бумаги потребительского сектора, а также металлургов, но прежде всего связанных с ними секторов (угольные компании). В аутсайдерах по- прежнему телекоммуникационный сектор, где продолжается стагнация доходов, а также усиливаются риски, связанные с принятием пакета Яровой. Продолжили падение производители минеральных удобрений. На них оказывает влияние снижения цен на производимую продукцию вкупе с укрепляющимся рублем
В 3 кв. в лидерах роста угольные компании, а аутсайдерах - Сургутнефтегаз
В 3 кв. в лидеры роста вышли акции угольных компаний (Мечел и Распадская) на фоне роста цен на их продукцию. В частности, коксующийся уголь за квартал подорожал почти в 2 раза. В список ТОП-5 вошли также акции Синергии, которые реагировали на действия правительства по борьбе с нелегальным производством водки, а также предложением снизить на нее минимальную цену. Так, по итогам 8 мес. 2016 года производство водки в РФ увеличилось на 7,7%, а Синергия по итогам первого полугодия увеличила реализацию алкоголя на 16%, выйдя на максимальные объемы за последние три года. Список аутсайдеров в секторальном разрезе был достаточно разнообразным. Сильнее всего в 3 кв. 2016 года упали АП Сургутнефтегаза из-за переоценки долларовой кубышки компании, которая сокращалась из-за укрепления рубля. Снижались также акции Транснефти, перспективы роста дивидендов которой инвесторы оценивают скептически. АП и АО Ростелекома помимо общего негатива, связанного с сектором (в частности из-за пакета Яровой), падали на фоне более слабых, чем ожидалось результатов TELE 2, экспансия которого на рынке мобильной связи оказалась более скромной. Котировки Polymetal были под давлением из-за выхода из капитала компании одного из акционеров (PPF), бумаги которого могли быть реализованы на рынке. Также акции эмитента были перекупленными, что предполагало в нихкоррекцию
Фундаментальные оценки российского рынка акций
• Российский фондовый рынок выглядит дешево относительно своих же оценок в прошлом при отсутствии избыточной премии за риск, что указывает на его фундаментальную недооцененность. Так, текущее соотношение EV/EBITDA составляет 4,1x и P/E 7,4x, что выше средних показателей 2013- 2015гг., но ниже среднего в 2010-2012 гг. (4,1x EV/EBITDA). Потенциал для расширения мультипликаторов уже выглядит ограниченным.
• За прошедший квартал российская страновая премия снизилась на 130 б.п. (!) и достигла лишь 0.9%, что является минимумом с января 2014 г. По абсолютному значению страновой премии за риск российский рынок близок к аналогам ЮАР и Турции и ниже, чем по Бразилии. На наш взгляд, страновая премия за риск уже не обладает заметным потенциалом для сокращения.
• Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост индекса ММВБ к отметке 2160 пункта в течение ближайших 12 месяцев. По нашим оценкам, полная фундаментальная оцененность рынка соответствует 2260 пунктов по индексу ММВБ.
Динамика корпоративных результатов, позиционирование акций как класса активов, торговая активность
• Сезон отчетности и корпоративные результаты. Финансовые результаты корпоративного сектора по итогам 2КВ16 были неплохими, хотя темпы прироста выручки и чистой прибыли несколько замедлились, но сюрприз по прибыли на акцию стал максимальным за последние несколько кварталов (33.9%, акции, входящие в структуру индекса ММВБ).
• Акции vs. Облигации. В течение 2КВ16 мы вновь увидели поступательное снижение доходности к погашению по ОФЗ при стабильно высоких ожиданиях дивидендной доходности по акциям, входящим в структуру российских индексов. На наш взгляд, тенденция к сужению спрэда дивидендной доходности и доходности по ОФЗ продолжится, что оказывает поддержку динамике рынка за счет перетока капитала между инструментами.
• Торговая активность как на внутреннем, так и внешнем рынках акций российских эмитентов остается пониженной, доля Московской биржи сокращается. Вместе с тем, обороты в 3 КВ16 на Мосбирже сократились до 304 млн долл. в день с 415 млн долл./день во 2КВ16.
Первичные размещения и приватизация
• Популярность IPO как способа привлечения капитала среди российских компаний заметно сократилась в последние годы. Так, по данным НАУФОР, в 2015 г. на Московской бирже состоялись четыре первичных размещения, что позволило привлечь лишь 29 млрд руб. При этом в 2014 г. было всего две сделки, как и в 2013 г., что указывает на небольшую активизацию рынка. С начала года не было завершено еще ни одной сделки.
• Пока оживления на рынке первичного акционерного капитала не происходит. Из числа приватизационных сделок удалось завершить только размещение Алросы, но в 4КВ16 могут пройти также приватизационные размещения Роснефти и Башнефти. При этом в ближайшие 12 месяцев может быть проведено около 8 сделок по первичному и вторичному размещению акций на Московской бирже и зарубежных площадках общим объемом 0,9- 1,0 трлн руб. (260-360 млрд руб. без учета Роснефти и Башнефти).
Прогноз по индексу ММВБ на 4-й квартал
• Индекс ММВБ в 3 кв. смог протестировать нашу консервативную цель на этот год в размере 2060 пунктов, поддержанный подъемом мировых рынков. В сентябре рынок перешел к сдержанной коррекции, ввиду нового обострения опасений по ставке ФРС и сценарию реализации Brexit, а также эскалации рисков по банковской системе ЕС, где в эпицентре оказались Deutsche Bank, к которому Минюстом США были предъявлены масштабные финансовые претензии, и итальянские банки. Впрочем, к началу 4-го квартала ситуация на рынках стабилизировалась благодаря готовности немецкого бизнеса помочь Deutsche Bank. Безусловно, необходимо дождаться конкретных шагов по докапитализации этого банка, но пока настроения на мировых рынках выглядят неплохими, а, значит, рынки ЕМ останутся по-прежнему интересны. В центре внимания инвесторов в 4 кв. будут несколько важных событий, приближение которых может вызвать всплеск волатильности: выборы Президента США (8 ноября) и заседание ОПЕК (30 ноября), а также заседание ФРС (13-14 декабря). Но вряд ли первые два перевесят временную стабилизацию ситуации в финсекторе ЕС, в то время как ясность по сценарию Brexit, видимо, вряд ли наступит ранее конца зимы. И если ведущие ЦБ не разочаруют резкими движениями (мы, напомним, не верим в оправданность повышения ставки ФРС или изъятия стимулов ЕЦБ), то поводов для роста российской страновой премии в этом году мы не видим.
• Полная фундаментальная оцененность российского рынка соответствует отметке 2260 пунктов ММВБ, - ориентиру, заданному нами в стратегии-2016. Вместе с тем, перспектива Brexit, риски по банкам ЕС, непредсказуемый финал президентской гонки в США и перспектива торможения экономики США в следующем году заставляют нас придерживаться более консервативного таргета на конец года: в 4-м квартале ждем выхода индекса ММВБ в зону 2050-2090 пунктов. Поддержкой в текущей фазе движения рынка мы видим зону, близкую к текущим уровням (1920-1950 пунктов).
Ключевые инвестиционные идеи на 4-й квартал
В течение 3-го квартала российский фондовый рынок достиг области исторических максимумов по индексу ММВБ и к приблизился к району полной фундаментальной оцененности, который мы оцениваем в 2260 пунктов. Способствовало этому улучшение восприятия странового риска России по мере стабилизации цен на нефть и ожидаемого оживления в экономике при высоких номинальных ставках доходности по основным классам активов, что способствовало притоку капитала в рублевые инструменты. Мы не видим заметных оснований для дальнейшей компрессии страновой премии за риск в конце года (текущие уровни уже выглядят обоснованными), поэтому драйвером для роста может выступить лишь уверенное повышение цен на нефть, которого, впрочем, мы не ждем. Таким образом, фронтальный рост рынка затруднен. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам подходить к инвестированию на рынке акций более взвешенно и отдаем предпочтение фундаментально сильным компаниям с высокой ожидаемой дивидендной доходностью и внутрикорпоративными катализаторами для роста
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу