31 октября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Оживление на рынке
На рублевом рынке облигаций в четверг сохранились позитивные настроения. Долговые инструменты пользовались спросом, по некоторым из них даже прерывались торги в связи с резким ростом котировок. Покупки наблюдались в таких выпусках как АФК Система-1, ГидроОГК-1, ВТБ-6, Седьмой Континент-2, Объединенные кондитеры-2. Мы не исключаем, что отдельные эмитенты в условиях резкого снижения котировок их долговых инструментов могут принять решение о выкупе обязательств. Объемы торгов при этом остаются незначительными. На наш взгляд, по соотношению цена – кредитное качество эмитента в числе наиболее привлекательных инструментов остаются выпуски Банка Русский Стандарт. Недавние резкие продажи облигаций банка, предположительно со стороны иностранных участников рынка, способствовали росту их доходностей вплоть до 100%. При этом эмитент имеет возможность поддерживать свою ликвидность, как участвуя в депозитных аукционах Министерства финансов, так и получая длинные необеспеченные кредиты Банка России. При этом под облигации Банка Русский Стандарт можно гарантированно рефинансироваться в Банке России. Мы рекомендуем к покупке выпуск Русский Стандарт-7 (оферта в марте 2009 г.). Его цена в четверг сложилась на уровне 80.35 (доходность 94.34%).
Рубль укрепился относительно корзины валют
Интерес к рублевым облигациям, несомненно, был подкреплен благоприятной динамикой курса рубля. Впервые за последние несколько недель курс рубля к корзине торговался вдали от уровня поддержки Банка России, закрывшись на отметке 30.34. Ставки NDF снижались в первой половине дня, но возобновили рост ближе к закрытию торгов. Ставка по форвардным контрактам на 1 месяц в начале дня уменьшилась до 30.0%, но к концу торговой сессии вновь повысилась до 40.0%. Возможно, на фоне укрепления рубля к бивалютной корзине до 30.30 в середине дня отдельные инвесторы возобновили спекуляции в расчете на ослабление курса до уровня поддержки. Банк России продолжает принимать административные меры для ограничения спекулятивных операций (подробнее см. раздел «Валютный рынок»). При открытии валютных торгов в пятницу курс рубля к корзине вновь вплотную приблизился к уровню 30.40.
Объем золотовалютных резервов опустился ниже USD500 млрд
В четверг были опубликованы данные по динамике золотовалютных резервов Банка России. В период с 17 по 24 октября их объем снизился сразу на USD31 млрд, впервые с марта 2008 г. опустившись ниже USD500 млрд (до USD484.7 млрд). На наш взгляд, резкому сокращению резервов примерно в равной степени способствовали два фактора: ослабление курсов евро и английского фунта на валютных рынках и продажи долларов Банком России с целью поддержки рубля. За рассматриваемый период особенно сильно проявился эффект «бегства в качество», в связи с чем курс евро относительно доллара упал на 5.3%, а фунта – на 8.3%. В результате пересчет резервов в долларах привел к их заметному снижению. Кроме того, с 17 по 24 октября Банк России был вынужден поддерживать стабильность курса рубля к корзине, ежедневно расходуя на эти цели, по нашим оценкам, около USD3-4 млрд. Напомним, что именно в этот период были введены ограничения на операции «валютный своп», а также проведены первые беззалоговы е аукционы Банка России. По всей видимости, последняя неделя октября будет более благоприятной с точки зрения динамики резервов, так как курс евро отыграл часть падения против доллара и Банк России уже не принимал столь активного участия в валютных торгах.
Стратегия внешнего рынка
Замедление экономики не помешало ралли на мировых фондовых рынках
Несмотря на публикацию отрицательных данных по росту ВВП США за третий квартал (-0.3%), которые были ожидаемыми и даже оказались немного лучше прогнозных, мировые фондовые рынки в четверг демонстрировали стабильный рост – S&P 500 закрылся на 2.58% выше. Основной причиной позитивной динамики рынка стало снижение ключевой ставки американской экономики накануне. Вместе с тем, с открытием азиатских рынков инвестиционные настроения вновь начали ухудшаться из-за возросших опасений дальнейшего замедления мировой экономики.
Давление на котировки КО США сохраняется в ожидании масштабных размещений облигаций для финансирования программы TARP – подробный график предстоящих размещений будет представлен пятого ноября. Угол наклона кривой доходности КО США увеличивается: на фоне роста доходностей десятилетних казначейских обязательств на 8 б. п. спрэд между десяти- и двухлетними КО расширился до 238 б. п.
Ситуация с ликвидностью на внешних рынках улучшается
Объем корпоративных заимствований через коммерческие бумаги вырос впервые за семь недель – объем этих инструментов в обращении за последнюю неделю увеличился на USD100.5 млрд до USD1.55 трлн. Ставки overnight по коммерческим бумагам компаний также стали ниже – для компаний с лучшими кредитными характеристиками ставка overnight снизилась на 15 б. п. до 0.35%.
Банк Японии снизил ставку
Банк Японии в пятницу принял решение о снижении процентной ставки в связи с усилением опасений относительно замедления мировой экономики и обострения финансового кризиса в Японии. Ключевая ставка была снижена до 0.3% с 0.5% – впервые за семь лет. Таким образом, центральный банк Японии присоединился к остальным крупнейшим центральным банка мира, снизившим ставки на 0.5% в начале октября для преодоления финансового кризиса. Вместе с тем, большинство участников рынка ожидали понижения ставки на 25 б. п. и были разочарованы решением Банка Японии, и индекс Nikkei 225 в ходе торгов в пятницу упал на 5.01%.
Развивающиеся рынки восстанавливаются
Позитивные настроения на мировых рынках способствовали дальнейшему восстановлению развивающихся рынков акций и облигаций. Положительный эффект оказывают денежные средства, предоставляемые развивающимся экономикам ФРС США и МВФ. Мексиканский фондовый индекс Bolsa вчера прибавил 5.5%, а бразильский Bovespa – 7.5%. Совокупный доход индекса суверенных облигаций EMBI+ вырос на 3.45%, а его спрэд к базовым активам сузился на 62 б. п., что является сигналом восстановления на рынках еврооблигаций развивающихся стран.
Российский сегмент сохранил позитивную динамику
Внешние факторы по-прежнему оказывают положительное влияние на российские валютные облигации. Вчера был отмечен значительный рост котировок суверенного выпуска Россия 30 – на 5 п. п. до 85.0 (доходность 10.37%). В корпоративном сегменте спрэды еврооблигаций к кривой доходности КО США сузились в среднем на 100-300 б. п. CDS вновь показали позитивную динамику: пятилетний CDS на риск России сузился на 170 б. п., Газпрома – на 200 б. п., ВТБ – на 360 б. п. Несомненным лидером стала Украина: пятилетний CDS на суверенный риск страны сократился на 450 б. п. Поводом послужила информация о выделении Украине кредита МВФ в размере USD16.5 млрд.
Торговая идея дня
В сегменте корпоративных еврооблигаций мы обращаем внимание на долговые инструменты ТНК-BP, которые оказались существенно перепроданными за последние несколько недель. Среднее падение котировок еврооблигаций ТНК-BP с 15 сентября составило 45-50 п. п. против 25-30 п. п. в среднем в нефтегазовом сегменте (Газпром, ЛУКОЙЛ, Транснефть). Мы не видим определенных причин для столь значительного движения котировок еврооблигаций этого эмитента. Выпуск ТНК-BP 13 показал динамику хуже остальных бумаг компании, и мы считаем, что он представляет собой отличную возможность для покупки по минимальной цене. Мы ожидаем, что спрэд доходностей выпусков ТНК-BP 13 и Газпром 13 сузится по крайней мере до 800 б. п. с максимальных значений, что предполагает потенциал роста по крайней мере на 7-10 п. п.
Банк России ужесточает контроль над оттоком капитала через валютный рынок
Банк России вчера распространил письмо, в котором рекомендует банкам не увеличивать остаток иностранных активов в ноябре и декабре по сравнению с их фактическим средним уровнем за период с августа по октябрь. Письмо увязывает соблюдение данной рекомендации этого требования с размером устанавливаемых лимитов на участие кредитных организаций в аукционах Банка России по предоставлению кредитов без обеспечения. Наши основные выводы представлены ниже.
• По нашему мнению, письмо Банка России является признанием того факта, что некоторые банки (как «дочки» иностранных банковских групп, так и российские кредитные организации) ненадлежащим образом использовали денежные средства, предоставленные регулятором, и выводили значительные объемы капитала, направляя ресурсы на увеличение межбанковских размещений в иностранных финансовых институтах. Масштаб этих операций в сентябре, по нашим оценкам, превысил 400 млрд руб., и мы полагаем, что в октябре отток средств был еще больше.
• Данное решение представляется несколько запоздалым: за последние недели серьезное беспокойство вызывало уменьшение валютных резервов России, которого можно было избежать, если бы регулятор принял меры на более раннем этапе. Кроме того, поскольку значительный объем ликвидности, выделенной Банком России и Министерством финансов, был абсорбирован за счет операций на валютном рынке, реальный сектор экономики не получил эти ресурсы в форме кредитов.
• С нашей точки зрения, риск быть отрезанным от механизмов предоставления ликвидности Банка России позволит сдержать дальнейшие спекуляции наиболее агрессивных участников рынка. Однако объявленные меры являются скорее «косметическими» и не решают проблему полностью. Мы считаем, что Банк России может быть вынужден все же принять более жесткое регулирование в отношении валютных спекуляций, чтобы предотвратить продолжение оттока капитала и активную игру против рубля.
• Тем не менее, мы не считаем, что вчерашнее решение является признаком введения ограничений на валютные операции. В действительности Банк России таким образом лишь управляет распределением ликвидности в финансовой по системе.
Мы считаем, что в сочетании с недавним укреплением курса евро к доллару решение Банка России позволит несколько ослабить давление на российскую валюту, что, в свою очередь, будет способствовать снижению обеспокоенности вкладчиков в связи с недавним ослаблением рубля относительно доллару.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Российские сталелитейные компании представили программы антикризисного управления
Evraz Group, Мечел и Северсталь 30 октября обнародовали свои программы антикризисного управления. В частности, Evraz Group вслед за другими компаниями сократила на 25% производство в России и на Украине. Все производители стали объявили о сокращении программ капиталовложений на 2008-2009 гг. Evraz Group снизила инвестиционную программу на текущий год с USD1.5 млрд до USD1 млрд и может отложить реализацию проектов общей стоимостью USD1.8 млрд. Кроме того, производители стали приняли решение перенести запланированные приобретения на неопределенный срок. Как сообщил финансовый директор компании Evraz Group, сделка по приобретению Delong Steel вряд ли будет завершена в этом году. Сталелитейные компании не планируют масштабного сокращения рабочих мест, однако могут уменьшить продолжительность рабочего времени. В отношении финансовой устойчивости Evraz Group отметила наличие определенных трудностей в строительном секторе и относит ельную стабильность в сегментах инфраструктуры и&nsbp;труб. Производители стали подтвердили возможность уменьшения дивидендов за второе полугодие текущего года и следующий год. Все компании сейчас сосредоточили усилия на повышении генерации свободного денежного потока. Мы не ожидаем, что производители стали смогут погасить краткосрочные обязательства в ближайший год за счет внутренних денежных потоков в связи с сокращением объемов производства и снижением цен на сталь, однако считаем, что они получат доступ к рефинансированию в необходимом объеме благодаря государственным банкам или ВЭБ.
КАМАЗ обращается за государственной поддержкой
По данным газеты «Коммерсант», КАМАЗ планирует обратиться к правительству с просьбой о предоставлении финансирования объемом USD1 млрд, которое может быть выделено через программу ВЭБ (официальный запрос о выделении средств еще не направлен). Компания предполагает направить USD452 млн на инвестиционные проекты и USD568 млн на поддержку объемов продаж за счет лизинговых программ. За помощью к государству уже обратились АвтоВАЗ и Группа ГАЗ. Хотя решение пока не принято, вероятность того, что автомобильная отрасль получит поддержку, мы считаем довольно высокой.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Оживление на рынке
На рублевом рынке облигаций в четверг сохранились позитивные настроения. Долговые инструменты пользовались спросом, по некоторым из них даже прерывались торги в связи с резким ростом котировок. Покупки наблюдались в таких выпусках как АФК Система-1, ГидроОГК-1, ВТБ-6, Седьмой Континент-2, Объединенные кондитеры-2. Мы не исключаем, что отдельные эмитенты в условиях резкого снижения котировок их долговых инструментов могут принять решение о выкупе обязательств. Объемы торгов при этом остаются незначительными. На наш взгляд, по соотношению цена – кредитное качество эмитента в числе наиболее привлекательных инструментов остаются выпуски Банка Русский Стандарт. Недавние резкие продажи облигаций банка, предположительно со стороны иностранных участников рынка, способствовали росту их доходностей вплоть до 100%. При этом эмитент имеет возможность поддерживать свою ликвидность, как участвуя в депозитных аукционах Министерства финансов, так и получая длинные необеспеченные кредиты Банка России. При этом под облигации Банка Русский Стандарт можно гарантированно рефинансироваться в Банке России. Мы рекомендуем к покупке выпуск Русский Стандарт-7 (оферта в марте 2009 г.). Его цена в четверг сложилась на уровне 80.35 (доходность 94.34%).
Рубль укрепился относительно корзины валют
Интерес к рублевым облигациям, несомненно, был подкреплен благоприятной динамикой курса рубля. Впервые за последние несколько недель курс рубля к корзине торговался вдали от уровня поддержки Банка России, закрывшись на отметке 30.34. Ставки NDF снижались в первой половине дня, но возобновили рост ближе к закрытию торгов. Ставка по форвардным контрактам на 1 месяц в начале дня уменьшилась до 30.0%, но к концу торговой сессии вновь повысилась до 40.0%. Возможно, на фоне укрепления рубля к бивалютной корзине до 30.30 в середине дня отдельные инвесторы возобновили спекуляции в расчете на ослабление курса до уровня поддержки. Банк России продолжает принимать административные меры для ограничения спекулятивных операций (подробнее см. раздел «Валютный рынок»). При открытии валютных торгов в пятницу курс рубля к корзине вновь вплотную приблизился к уровню 30.40.
Объем золотовалютных резервов опустился ниже USD500 млрд
В четверг были опубликованы данные по динамике золотовалютных резервов Банка России. В период с 17 по 24 октября их объем снизился сразу на USD31 млрд, впервые с марта 2008 г. опустившись ниже USD500 млрд (до USD484.7 млрд). На наш взгляд, резкому сокращению резервов примерно в равной степени способствовали два фактора: ослабление курсов евро и английского фунта на валютных рынках и продажи долларов Банком России с целью поддержки рубля. За рассматриваемый период особенно сильно проявился эффект «бегства в качество», в связи с чем курс евро относительно доллара упал на 5.3%, а фунта – на 8.3%. В результате пересчет резервов в долларах привел к их заметному снижению. Кроме того, с 17 по 24 октября Банк России был вынужден поддерживать стабильность курса рубля к корзине, ежедневно расходуя на эти цели, по нашим оценкам, около USD3-4 млрд. Напомним, что именно в этот период были введены ограничения на операции «валютный своп», а также проведены первые беззалоговы е аукционы Банка России. По всей видимости, последняя неделя октября будет более благоприятной с точки зрения динамики резервов, так как курс евро отыграл часть падения против доллара и Банк России уже не принимал столь активного участия в валютных торгах.
Стратегия внешнего рынка
Замедление экономики не помешало ралли на мировых фондовых рынках
Несмотря на публикацию отрицательных данных по росту ВВП США за третий квартал (-0.3%), которые были ожидаемыми и даже оказались немного лучше прогнозных, мировые фондовые рынки в четверг демонстрировали стабильный рост – S&P 500 закрылся на 2.58% выше. Основной причиной позитивной динамики рынка стало снижение ключевой ставки американской экономики накануне. Вместе с тем, с открытием азиатских рынков инвестиционные настроения вновь начали ухудшаться из-за возросших опасений дальнейшего замедления мировой экономики.
Давление на котировки КО США сохраняется в ожидании масштабных размещений облигаций для финансирования программы TARP – подробный график предстоящих размещений будет представлен пятого ноября. Угол наклона кривой доходности КО США увеличивается: на фоне роста доходностей десятилетних казначейских обязательств на 8 б. п. спрэд между десяти- и двухлетними КО расширился до 238 б. п.
Ситуация с ликвидностью на внешних рынках улучшается
Объем корпоративных заимствований через коммерческие бумаги вырос впервые за семь недель – объем этих инструментов в обращении за последнюю неделю увеличился на USD100.5 млрд до USD1.55 трлн. Ставки overnight по коммерческим бумагам компаний также стали ниже – для компаний с лучшими кредитными характеристиками ставка overnight снизилась на 15 б. п. до 0.35%.
Банк Японии снизил ставку
Банк Японии в пятницу принял решение о снижении процентной ставки в связи с усилением опасений относительно замедления мировой экономики и обострения финансового кризиса в Японии. Ключевая ставка была снижена до 0.3% с 0.5% – впервые за семь лет. Таким образом, центральный банк Японии присоединился к остальным крупнейшим центральным банка мира, снизившим ставки на 0.5% в начале октября для преодоления финансового кризиса. Вместе с тем, большинство участников рынка ожидали понижения ставки на 25 б. п. и были разочарованы решением Банка Японии, и индекс Nikkei 225 в ходе торгов в пятницу упал на 5.01%.
Развивающиеся рынки восстанавливаются
Позитивные настроения на мировых рынках способствовали дальнейшему восстановлению развивающихся рынков акций и облигаций. Положительный эффект оказывают денежные средства, предоставляемые развивающимся экономикам ФРС США и МВФ. Мексиканский фондовый индекс Bolsa вчера прибавил 5.5%, а бразильский Bovespa – 7.5%. Совокупный доход индекса суверенных облигаций EMBI+ вырос на 3.45%, а его спрэд к базовым активам сузился на 62 б. п., что является сигналом восстановления на рынках еврооблигаций развивающихся стран.
Российский сегмент сохранил позитивную динамику
Внешние факторы по-прежнему оказывают положительное влияние на российские валютные облигации. Вчера был отмечен значительный рост котировок суверенного выпуска Россия 30 – на 5 п. п. до 85.0 (доходность 10.37%). В корпоративном сегменте спрэды еврооблигаций к кривой доходности КО США сузились в среднем на 100-300 б. п. CDS вновь показали позитивную динамику: пятилетний CDS на риск России сузился на 170 б. п., Газпрома – на 200 б. п., ВТБ – на 360 б. п. Несомненным лидером стала Украина: пятилетний CDS на суверенный риск страны сократился на 450 б. п. Поводом послужила информация о выделении Украине кредита МВФ в размере USD16.5 млрд.
Торговая идея дня
В сегменте корпоративных еврооблигаций мы обращаем внимание на долговые инструменты ТНК-BP, которые оказались существенно перепроданными за последние несколько недель. Среднее падение котировок еврооблигаций ТНК-BP с 15 сентября составило 45-50 п. п. против 25-30 п. п. в среднем в нефтегазовом сегменте (Газпром, ЛУКОЙЛ, Транснефть). Мы не видим определенных причин для столь значительного движения котировок еврооблигаций этого эмитента. Выпуск ТНК-BP 13 показал динамику хуже остальных бумаг компании, и мы считаем, что он представляет собой отличную возможность для покупки по минимальной цене. Мы ожидаем, что спрэд доходностей выпусков ТНК-BP 13 и Газпром 13 сузится по крайней мере до 800 б. п. с максимальных значений, что предполагает потенциал роста по крайней мере на 7-10 п. п.
Банк России ужесточает контроль над оттоком капитала через валютный рынок
Банк России вчера распространил письмо, в котором рекомендует банкам не увеличивать остаток иностранных активов в ноябре и декабре по сравнению с их фактическим средним уровнем за период с августа по октябрь. Письмо увязывает соблюдение данной рекомендации этого требования с размером устанавливаемых лимитов на участие кредитных организаций в аукционах Банка России по предоставлению кредитов без обеспечения. Наши основные выводы представлены ниже.
• По нашему мнению, письмо Банка России является признанием того факта, что некоторые банки (как «дочки» иностранных банковских групп, так и российские кредитные организации) ненадлежащим образом использовали денежные средства, предоставленные регулятором, и выводили значительные объемы капитала, направляя ресурсы на увеличение межбанковских размещений в иностранных финансовых институтах. Масштаб этих операций в сентябре, по нашим оценкам, превысил 400 млрд руб., и мы полагаем, что в октябре отток средств был еще больше.
• Данное решение представляется несколько запоздалым: за последние недели серьезное беспокойство вызывало уменьшение валютных резервов России, которого можно было избежать, если бы регулятор принял меры на более раннем этапе. Кроме того, поскольку значительный объем ликвидности, выделенной Банком России и Министерством финансов, был абсорбирован за счет операций на валютном рынке, реальный сектор экономики не получил эти ресурсы в форме кредитов.
• С нашей точки зрения, риск быть отрезанным от механизмов предоставления ликвидности Банка России позволит сдержать дальнейшие спекуляции наиболее агрессивных участников рынка. Однако объявленные меры являются скорее «косметическими» и не решают проблему полностью. Мы считаем, что Банк России может быть вынужден все же принять более жесткое регулирование в отношении валютных спекуляций, чтобы предотвратить продолжение оттока капитала и активную игру против рубля.
• Тем не менее, мы не считаем, что вчерашнее решение является признаком введения ограничений на валютные операции. В действительности Банк России таким образом лишь управляет распределением ликвидности в финансовой по системе.
Мы считаем, что в сочетании с недавним укреплением курса евро к доллару решение Банка России позволит несколько ослабить давление на российскую валюту, что, в свою очередь, будет способствовать снижению обеспокоенности вкладчиков в связи с недавним ослаблением рубля относительно доллару.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Российские сталелитейные компании представили программы антикризисного управления
Evraz Group, Мечел и Северсталь 30 октября обнародовали свои программы антикризисного управления. В частности, Evraz Group вслед за другими компаниями сократила на 25% производство в России и на Украине. Все производители стали объявили о сокращении программ капиталовложений на 2008-2009 гг. Evraz Group снизила инвестиционную программу на текущий год с USD1.5 млрд до USD1 млрд и может отложить реализацию проектов общей стоимостью USD1.8 млрд. Кроме того, производители стали приняли решение перенести запланированные приобретения на неопределенный срок. Как сообщил финансовый директор компании Evraz Group, сделка по приобретению Delong Steel вряд ли будет завершена в этом году. Сталелитейные компании не планируют масштабного сокращения рабочих мест, однако могут уменьшить продолжительность рабочего времени. В отношении финансовой устойчивости Evraz Group отметила наличие определенных трудностей в строительном секторе и относит ельную стабильность в сегментах инфраструктуры и&nsbp;труб. Производители стали подтвердили возможность уменьшения дивидендов за второе полугодие текущего года и следующий год. Все компании сейчас сосредоточили усилия на повышении генерации свободного денежного потока. Мы не ожидаем, что производители стали смогут погасить краткосрочные обязательства в ближайший год за счет внутренних денежных потоков в связи с сокращением объемов производства и снижением цен на сталь, однако считаем, что они получат доступ к рефинансированию в необходимом объеме благодаря государственным банкам или ВЭБ.
КАМАЗ обращается за государственной поддержкой
По данным газеты «Коммерсант», КАМАЗ планирует обратиться к правительству с просьбой о предоставлении финансирования объемом USD1 млрд, которое может быть выделено через программу ВЭБ (официальный запрос о выделении средств еще не направлен). Компания предполагает направить USD452 млн на инвестиционные проекты и USD568 млн на поддержку объемов продаж за счет лизинговых программ. За помощью к государству уже обратились АвтоВАЗ и Группа ГАЗ. Хотя решение пока не принято, вероятность того, что автомобильная отрасль получит поддержку, мы считаем довольно высокой.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter