1 ноября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Снижение активности и window dressing
Осторожный оптимизм, возникший на рынке рублевого долга в четверг, в пятницу сменился разнонаправленным движением котировок при невысокой активности (мы отмечаем только первые 10-15 бумаг по оборотам с количеством сделок больше 8-10 – только в отношении них сейчас вообще имеет смысл употреблять слово «активность»). Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 г. вчера потерял 0.16 %, доходность поднялась до 10.2 % (+15 б. п.). ВТБ-06 с офертой в июле 2009 г. вырос на 0.53 %, доходность снизилась до 16.38 % (-85 б. п.). Мы наблюдали неожиданный всплеск активности в длинном выпуске «дочки» Системы – Детский мир-Центр-01 (выпуск сейчас торгуется по цене ~50 % от номинала). Также по традиции в последний день месяца мы наблюдали window dressing в госсекторе – резкий рост котировок отдельных бумаг.
Сегодня биржевые торги будут проходить по укороченному графику – соответственно, жизнь на рынке фактически замрет.
Оферты в ноябре 2008 г.
Вчера оферту по своему 1-му выпуску исполнил Русский Международный Банк. На следующей короткой неделе обязательства по оферте по своим дебютным выпускам предстоит исполнить компаниям «СОРУС Капитал» и «Пивдом». Мы также предлагаем вашему вниманию список оферт на текущий месяц (см. таблицу ниже). Всего эмитентам предстоит выкупить бумаг на 58.8 млрд руб.
Тем не менее, без дефолтов, к сожалению, не обошлось. Корпорация «Нордтекс» (ранее – Управляющая компания Текстильного Холдинга «Яковлевский») смогла погасить только часть выпуска облигаций серии 01 объемом 1 млрд руб. Сумма погашения, перечисленная в НДЦ, составила 333 руб. на одну облигацию. Начальник кредитного отдела компании Елена Капитова дает стандартное объяснение происходящему: техническая задержка, – и обещает перечислить остаток средств на следующей неделе.
Экономика РФ
Центральный банк объявляет период высоких ставок
Событие. Вчера председатель Банка России Сергей Игнатьев заявил, что «в условиях масштабного оттока капитала процентные ставки не могут быть низкими, потому что если мы хотим сохранить капитал в РФ, чтобы банки могли давать кредиты в рублях, нужно смириться на какой-то период с тем, что процентные ставки будут высокими».
При этом Сергей Игнатьев пояснил, что «высокие ставки – это значит, что при инфляции в 15 % (в годовом выражении) реальные позитивные ставки по кредитам должны быть на уровне 4-15 % для хороших надежных заемщиков». При этом Сергей Игнатьев выразил надежду, что данный период будет длиться недолго.
Комментарий. Учитывая последние события и намерения властей не допустить девальвации, новость имеет большое значение не только для внутреннего долгового рынка, но и для всего рынка корпоративных кредитов.
Фактически ЦБ объявляет о неизбежности дальнейшего повышения ставок внутри страны. Напомним, что в конце прошлой недели (23 октября) Банк России повысил на 50 б. п. ставки по депозитам банков в ЦБ, аргументируя свое решение необходимостью борьбы с оттоком капитала. Тогда мы предположили, что пока отток капитала будет сохраняться, такая политика будет продолжена. Вчера мы получили подтверждение этому.
Исходя из слов Игнатьева, можно сделать вывод, что чем дольше продлится кризис, тем выше будут внутренние ставки для корпоративных заемщиков и… для банков, так как очевидно, что именно банковская система является проводником оттока капитала из страны. И в качестве замены «надежного» доллара и/или другой валюты Банк России со своей стороны может предложить более высокие ставки в рублях – разумеется, краткосрочные, разумеется, что данное повышение будет носить постепенный характер.
Впрочем, повышением ставок внутри России ЦБ вряд ли ограничится и мы не исключаем, что в будущем могут быть объявлены новые меры для ограничение оттока капитала, в т.ч. меры, направленные на частичную делиберализацию валютного рынка.
Влияние на рынок. Новость может иметь очень негативное влияние на рынок государственных бумаг. Рынок корпоративных облигаций – по крайней мере, то, что от него осталось – уже в достаточной мере учитывает возможные последствия постепенного повышения ставок.
По нашим оценкам, средневзвешенная доходность рублевых облигаций достигла к концу ноября 30 %, доходность облигаций blue chips находится на уровне 14 %.
В части государственного долга, насколько мы понимаем, риску подвержен сегмент коротких бумаг. Ставки на более длинной части кривой государственных облигаций будут расти, но меньшими темпами. Если исходить из теории, ценообразование здесь зависит от долгосрочных инфляционных ожиданий, предпочтений и операций владельцев ценных бумаг – того же Пенсионного фонда, теперь уже ВЭБа, ВТБ и Сбербанка.
Как стимулировать банки кредитовать экономику? Новые инициативы
Вчера наше внимание привлекли высказывания бывшего главы ФСФР, председателя Совета директоров МДМ-Банка Олега Вьюгина на конференции, организованной Альфа-Банком. Вьюгин озвучил предложение, направленное на решение одной из ключевых проблем текущего времени, а именно нежелания крупных частных банков кредитовать компании, даже известные и крупные, несмотря на отсутствие проблем с ликвидностью, из-за неясности с пассивами. Напомним, что в своем интервью Smart Money глава крупнейшей в России розничной сети X5 Лев Хасис рассказывал, что в день прохождения оферты по выпуску компании в сентябре выяснилось, что ни один банк не готов покупать бумаги ни под какую ставку.
Короткие деньги, предоставляемые ЦБ, проблему не решают. Вьюгин предлагает организовать аукционы по размещению госсредств (в роли агента мог бы выступать ВЭБ), по итогам которых выигравшие банки получали бы деньги под залог нового кредитного договора. «Государство в этом случае берет риски на банк, а не на заемщика, в случае дефолта последнего банк возвращает деньги государству». При этом государство могло бы влиять на выбор отрасли, аукцион проходил бы по ставке, а список банков составлялся бы по определенным установленным критериям. По словам Вьюгина, МЭР и Минфин знают об этой инициативе. Помощник президента РФ Аркадий Дворкович, в свою очередь, сказал, что пакет помощи компаниям реального сектора находится в процессе подготовки и может быть представлен «в ближайшие дни или недели».
На наш взгляд, предложенный механизм действительно мог бы помочь восстановить едва теплящуюся связь банковского и реального секторов, что крайне важно как для первого, так и для второго. Запуск «забуксовавшего» процесса кредитования экономики не только через крупнейшие госбанки, но и удовлетворяющие высоким требованиям крупнейшие частные мог бы ускорить «подачу» денег реальному сектору и помочь повысить его эффективность. В очередной раз нельзя не отметить ключевой для всех вводимых антикризисных мер «камень преткновения» – необходимость быстрой разработки всех процедур, условий и механизма таких аукционов (если государство решит воспользоваться этим предложением).
Глобальные рынки
Виражи UST
В пятницу основным неприятным сюрпризом дня стала американская макростатистика – данные по потребительским расходам оказались хуже прогноза и продемонстрировали в сентябре самое существенное снижение за 4 года (-0.3 %). US Treasuries отреагировали существенным снижением доходностей (UST 10 – до 3.84 %), однако оптимизм на американском фондовом рынке, который не сумели сломить даже плохие данные, вернул котировки Treasuries на утренние уровни. В результате 10-летние бумаги закончили день на уровне 3.97 % по доходности.
Сегодня на внешних рынках выходной. На следующей неделе ключевыми событиями станут заседания ЕЦБ и Банка Англии (в частности, очень важны комментарии по итогам заседаний, которые могу пролить свет на дальнейшие планы ЦБ) и публикация отчета по рынку труда США за октябрь (в пятницу). Кроме того, будут опубликованы индексы деловой активности ISM в производственном и непроизводственном секторах США (в праздничный для России понедельник и в среду соответственно).
Оттепель на Emerging markets
В секторе Emerging markets сохранялись позитивные настроения. EMBI+ спрэд по итогам дня сузился на 41 б.п., EMBI+ Russia спрэд – на 37 б.п. Спрэд 5-летних долларовых CDS на российский долг снизился до 633 б.п. на 81 б.п. (напомним, что максимальное значение этого показателя составляло 1117 б.п.) Котировки еврооблигаций Россия`30 вчера выросли больше чем на полторы фигуры, доходность снизилась до 9.83%, суверенный спрэд сузился до 586 б.п.
В корпоративном секторе подавляющее число бумаг, торги по которым «разморозились» в период «оттепели» на EM, закрылось в плюсе, причем рост котировок по бумагам составил порядка 2-7 %, а в некоторых случаях – вплоть до 25 %. Впрочем, учитывая те уровни, до которых успели рухнуть котировки российских евробондов, даже после вчерашнего роста доходности никак нельзя назвать низкими. Например, доходности евробондов Газпрома находятся в диапазоне ~14-17 %. Тем не менее, сам по себе тот факт, что после долгого периода, когда сделок в российском корпоративном сегменте практически не проходило, торги примерно по половине бумаг «разморозились», безусловно, очень позитивен.
Корпоративные новости
Сатурн: уступка контроля в обмен на помощь
Как сообщает газета «Коммерсантъ», НПО «Сатурн» обратилось за финансированием во Внешэкономбанк, однако банк выдвинул ответное условие – кредит будет предоставлен только при продаже 13 % акций компании Оборонпрому. Параллельно свое недовольство деятельностью компании и работой менеджмента высказал министр финансов Алексей Кудрин, который заявил, что состав акционеров Сатурна в скором времени может претерпеть изменения, возможно также будут предприняты другие антикризисные меры.
Мы уже отмечали ранее, что вопрос предоставления рефинансирования долгов компании, который с каждым днем все острее для эмитента, станет весьма подходящим инструментом давления на несговорчивых акционеров НПО «Сатурн». Во вторник мы писали об одобрении сделок по привлечению кредитов у ВТБ и РБР, однако судьба этого финансирования неизвестна – возможно, данные сделки не получили дальнейшего хода.
Сейчас же речь идет о другом (по всей видимости, политизированном) продукте, и, как нам кажется, вступление в борьбу новых сил может поставить окончательную точку в конфликте между Сатурном и Оборонпромом, и последнему удастся наконец консолидировать контрольный пакет НПО «Сатурн».
Если данный сценарий будет реализован, это станет самой лучшей новостью для держателей рублевых облигаций НПО «Сатурн». Вчера выпуск облигаций Сатурн-3 с офертой в декабре текущего года торговался по цене 77-78 % от номинала. Мы рекомендуем держателям облигаций Сатурна сохранить бумагу у себя в портфеле, так как ожидаем, что компания пойдет на требования ВЭБа и в конечном итоге получит финансирование от государства.
Аптеки и Топ-Книга просят поставщиков об отсрочке
Сегодня Ведомости пишут еще про две розничные сети, которые пытаются отсрочить выплаты своим поставщикам. Аптечная сеть 36.6 направила письмо с предложением реструктуризировать задолженность до следующего года или снизить цену на уже отгруженную продукцию до 20-25%.
На самом деле рассрочка платежа ритейлеров на отгруженную продукцию – обычная практика в этом бизнесе даже в стабильные времена. Что касается текущих условий, то крупные сети активно пользуются преимуществом своего масштаба для того, чтобы, по сути, кредитоваться за счет производителей. Любопытный факт – издание также сообщает, что на конец 9 месяцев 2008г. чистый долг компании составлял менее $200 млн, кстати, на середину 2008г. объем чистого долга был ниже – около $114 млн.
В июле этого года Аптеки выкупили по оферте 2.8 млрд руб. или 93% своих облигаций, однако позднее большая часть выкупленных бумаг была возвращена обратно в рынок. Учитывая размер аптечной сети (№1 в России), а также социальную важность обеспечения бесперебойной поставки лекарств, мы считаем, что Аптеки вполне могут рассчитывать на помощь государства в случае кризисной ситуации. В то время как до крупных погашений по долгу еще довольно далеко (июнь 2009г.), сейчас сети в первую очередь нужны оборотные средства, привлечение кредитов для пополнения которых, сейчас осложнено. У нас нет рекомендаций по единственному выпуску облигаций компании, который сейчас практически не торгуется, и который мы рекомендовали предъявить к оферте этим летом.
Топ-Книга также попросила своих поставщиков подождать – компания копит средства для прохождения оферты по рублевому выпуску объемом 1.5 млрд руб. в декабре 2008г. Насколько мы понимаем, Топ-Книга один из крупнейших книготорговых сетей, поэтому издательства и другие поставщики пойдут на уступки. Мы позитивно оцениваем намерение компании расплатиться по долгу любой ценой и активные меры, уже предпримаемыме для этого, но даже если компании удастся аккумулировать столь крупный объем средств, оферта фактически обескровит Топ-Книгу, в то время как ждать помощи от государства здесь не приходится.
КАМАЗ: позитивные итоги 1-го полугодия по МСФО
Событие. Вчера свои полугодовые результаты по МСФО опубликовал КАМАЗ. В соответствии с опубликованным отчетом, выручка предприятия увеличилась на 15.5 % до 51.4 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 18.4 %, чистая прибыль – на 21.7 %.
Комментарий. Данные отчета являются позитивными. С учетом роста цен на метал (+56 %), затраты на приобретение которого составляют более 50 % себестоимости автомобиля, валовая рентабельность предприятия снизилась незначительно. Кроме того, принимая во внимание растущие затраты на дистрибуцию на 21.7 %, вызванные увеличением объемов отгружаемой продукции предприятия, контроль над коммерческими и административными расходами позволил удержать темпы их роста на уровне 11.4 %. Впрочем, более скромная динамика административных расходов несильно бы увеличила показатель прибыли, если бы не включение доходов, полученных компанией от продажи пакета КАМАЗ-Капитала, в состав операционных, в результате чего прибыль от продаж увеличилась на 21.6 %. Без учета данных доходов операционная рентабельность компании за 1-е полугодие снизилась бы до 10 % с 11.4 % годом ранее.
Стоит также отметить сокращение показателя чистого долга КАМАЗа за 1-е полугодие, чему в текущих условиях рынок уделяет большое внимание. На конец 1-го полугодия чистый долг КАМАЗа составлял 7.3 млрд руб. по сравнению с 8.4 млрд на начало года; краткосрочный долг предприятия равнялся 4.9 млрд. Таким образом, полугодовой уровень задолженности не вызывает опасений по поводу неспособности КАМАЗа рефинансировать свои обязательства.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Снижение активности и window dressing
Осторожный оптимизм, возникший на рынке рублевого долга в четверг, в пятницу сменился разнонаправленным движением котировок при невысокой активности (мы отмечаем только первые 10-15 бумаг по оборотам с количеством сделок больше 8-10 – только в отношении них сейчас вообще имеет смысл употреблять слово «активность»). Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 г. вчера потерял 0.16 %, доходность поднялась до 10.2 % (+15 б. п.). ВТБ-06 с офертой в июле 2009 г. вырос на 0.53 %, доходность снизилась до 16.38 % (-85 б. п.). Мы наблюдали неожиданный всплеск активности в длинном выпуске «дочки» Системы – Детский мир-Центр-01 (выпуск сейчас торгуется по цене ~50 % от номинала). Также по традиции в последний день месяца мы наблюдали window dressing в госсекторе – резкий рост котировок отдельных бумаг.
Сегодня биржевые торги будут проходить по укороченному графику – соответственно, жизнь на рынке фактически замрет.
Оферты в ноябре 2008 г.
Вчера оферту по своему 1-му выпуску исполнил Русский Международный Банк. На следующей короткой неделе обязательства по оферте по своим дебютным выпускам предстоит исполнить компаниям «СОРУС Капитал» и «Пивдом». Мы также предлагаем вашему вниманию список оферт на текущий месяц (см. таблицу ниже). Всего эмитентам предстоит выкупить бумаг на 58.8 млрд руб.
Тем не менее, без дефолтов, к сожалению, не обошлось. Корпорация «Нордтекс» (ранее – Управляющая компания Текстильного Холдинга «Яковлевский») смогла погасить только часть выпуска облигаций серии 01 объемом 1 млрд руб. Сумма погашения, перечисленная в НДЦ, составила 333 руб. на одну облигацию. Начальник кредитного отдела компании Елена Капитова дает стандартное объяснение происходящему: техническая задержка, – и обещает перечислить остаток средств на следующей неделе.
Экономика РФ
Центральный банк объявляет период высоких ставок
Событие. Вчера председатель Банка России Сергей Игнатьев заявил, что «в условиях масштабного оттока капитала процентные ставки не могут быть низкими, потому что если мы хотим сохранить капитал в РФ, чтобы банки могли давать кредиты в рублях, нужно смириться на какой-то период с тем, что процентные ставки будут высокими».
При этом Сергей Игнатьев пояснил, что «высокие ставки – это значит, что при инфляции в 15 % (в годовом выражении) реальные позитивные ставки по кредитам должны быть на уровне 4-15 % для хороших надежных заемщиков». При этом Сергей Игнатьев выразил надежду, что данный период будет длиться недолго.
Комментарий. Учитывая последние события и намерения властей не допустить девальвации, новость имеет большое значение не только для внутреннего долгового рынка, но и для всего рынка корпоративных кредитов.
Фактически ЦБ объявляет о неизбежности дальнейшего повышения ставок внутри страны. Напомним, что в конце прошлой недели (23 октября) Банк России повысил на 50 б. п. ставки по депозитам банков в ЦБ, аргументируя свое решение необходимостью борьбы с оттоком капитала. Тогда мы предположили, что пока отток капитала будет сохраняться, такая политика будет продолжена. Вчера мы получили подтверждение этому.
Исходя из слов Игнатьева, можно сделать вывод, что чем дольше продлится кризис, тем выше будут внутренние ставки для корпоративных заемщиков и… для банков, так как очевидно, что именно банковская система является проводником оттока капитала из страны. И в качестве замены «надежного» доллара и/или другой валюты Банк России со своей стороны может предложить более высокие ставки в рублях – разумеется, краткосрочные, разумеется, что данное повышение будет носить постепенный характер.
Впрочем, повышением ставок внутри России ЦБ вряд ли ограничится и мы не исключаем, что в будущем могут быть объявлены новые меры для ограничение оттока капитала, в т.ч. меры, направленные на частичную делиберализацию валютного рынка.
Влияние на рынок. Новость может иметь очень негативное влияние на рынок государственных бумаг. Рынок корпоративных облигаций – по крайней мере, то, что от него осталось – уже в достаточной мере учитывает возможные последствия постепенного повышения ставок.
По нашим оценкам, средневзвешенная доходность рублевых облигаций достигла к концу ноября 30 %, доходность облигаций blue chips находится на уровне 14 %.
В части государственного долга, насколько мы понимаем, риску подвержен сегмент коротких бумаг. Ставки на более длинной части кривой государственных облигаций будут расти, но меньшими темпами. Если исходить из теории, ценообразование здесь зависит от долгосрочных инфляционных ожиданий, предпочтений и операций владельцев ценных бумаг – того же Пенсионного фонда, теперь уже ВЭБа, ВТБ и Сбербанка.
Как стимулировать банки кредитовать экономику? Новые инициативы
Вчера наше внимание привлекли высказывания бывшего главы ФСФР, председателя Совета директоров МДМ-Банка Олега Вьюгина на конференции, организованной Альфа-Банком. Вьюгин озвучил предложение, направленное на решение одной из ключевых проблем текущего времени, а именно нежелания крупных частных банков кредитовать компании, даже известные и крупные, несмотря на отсутствие проблем с ликвидностью, из-за неясности с пассивами. Напомним, что в своем интервью Smart Money глава крупнейшей в России розничной сети X5 Лев Хасис рассказывал, что в день прохождения оферты по выпуску компании в сентябре выяснилось, что ни один банк не готов покупать бумаги ни под какую ставку.
Короткие деньги, предоставляемые ЦБ, проблему не решают. Вьюгин предлагает организовать аукционы по размещению госсредств (в роли агента мог бы выступать ВЭБ), по итогам которых выигравшие банки получали бы деньги под залог нового кредитного договора. «Государство в этом случае берет риски на банк, а не на заемщика, в случае дефолта последнего банк возвращает деньги государству». При этом государство могло бы влиять на выбор отрасли, аукцион проходил бы по ставке, а список банков составлялся бы по определенным установленным критериям. По словам Вьюгина, МЭР и Минфин знают об этой инициативе. Помощник президента РФ Аркадий Дворкович, в свою очередь, сказал, что пакет помощи компаниям реального сектора находится в процессе подготовки и может быть представлен «в ближайшие дни или недели».
На наш взгляд, предложенный механизм действительно мог бы помочь восстановить едва теплящуюся связь банковского и реального секторов, что крайне важно как для первого, так и для второго. Запуск «забуксовавшего» процесса кредитования экономики не только через крупнейшие госбанки, но и удовлетворяющие высоким требованиям крупнейшие частные мог бы ускорить «подачу» денег реальному сектору и помочь повысить его эффективность. В очередной раз нельзя не отметить ключевой для всех вводимых антикризисных мер «камень преткновения» – необходимость быстрой разработки всех процедур, условий и механизма таких аукционов (если государство решит воспользоваться этим предложением).
Глобальные рынки
Виражи UST
В пятницу основным неприятным сюрпризом дня стала американская макростатистика – данные по потребительским расходам оказались хуже прогноза и продемонстрировали в сентябре самое существенное снижение за 4 года (-0.3 %). US Treasuries отреагировали существенным снижением доходностей (UST 10 – до 3.84 %), однако оптимизм на американском фондовом рынке, который не сумели сломить даже плохие данные, вернул котировки Treasuries на утренние уровни. В результате 10-летние бумаги закончили день на уровне 3.97 % по доходности.
Сегодня на внешних рынках выходной. На следующей неделе ключевыми событиями станут заседания ЕЦБ и Банка Англии (в частности, очень важны комментарии по итогам заседаний, которые могу пролить свет на дальнейшие планы ЦБ) и публикация отчета по рынку труда США за октябрь (в пятницу). Кроме того, будут опубликованы индексы деловой активности ISM в производственном и непроизводственном секторах США (в праздничный для России понедельник и в среду соответственно).
Оттепель на Emerging markets
В секторе Emerging markets сохранялись позитивные настроения. EMBI+ спрэд по итогам дня сузился на 41 б.п., EMBI+ Russia спрэд – на 37 б.п. Спрэд 5-летних долларовых CDS на российский долг снизился до 633 б.п. на 81 б.п. (напомним, что максимальное значение этого показателя составляло 1117 б.п.) Котировки еврооблигаций Россия`30 вчера выросли больше чем на полторы фигуры, доходность снизилась до 9.83%, суверенный спрэд сузился до 586 б.п.
В корпоративном секторе подавляющее число бумаг, торги по которым «разморозились» в период «оттепели» на EM, закрылось в плюсе, причем рост котировок по бумагам составил порядка 2-7 %, а в некоторых случаях – вплоть до 25 %. Впрочем, учитывая те уровни, до которых успели рухнуть котировки российских евробондов, даже после вчерашнего роста доходности никак нельзя назвать низкими. Например, доходности евробондов Газпрома находятся в диапазоне ~14-17 %. Тем не менее, сам по себе тот факт, что после долгого периода, когда сделок в российском корпоративном сегменте практически не проходило, торги примерно по половине бумаг «разморозились», безусловно, очень позитивен.
Корпоративные новости
Сатурн: уступка контроля в обмен на помощь
Как сообщает газета «Коммерсантъ», НПО «Сатурн» обратилось за финансированием во Внешэкономбанк, однако банк выдвинул ответное условие – кредит будет предоставлен только при продаже 13 % акций компании Оборонпрому. Параллельно свое недовольство деятельностью компании и работой менеджмента высказал министр финансов Алексей Кудрин, который заявил, что состав акционеров Сатурна в скором времени может претерпеть изменения, возможно также будут предприняты другие антикризисные меры.
Мы уже отмечали ранее, что вопрос предоставления рефинансирования долгов компании, который с каждым днем все острее для эмитента, станет весьма подходящим инструментом давления на несговорчивых акционеров НПО «Сатурн». Во вторник мы писали об одобрении сделок по привлечению кредитов у ВТБ и РБР, однако судьба этого финансирования неизвестна – возможно, данные сделки не получили дальнейшего хода.
Сейчас же речь идет о другом (по всей видимости, политизированном) продукте, и, как нам кажется, вступление в борьбу новых сил может поставить окончательную точку в конфликте между Сатурном и Оборонпромом, и последнему удастся наконец консолидировать контрольный пакет НПО «Сатурн».
Если данный сценарий будет реализован, это станет самой лучшей новостью для держателей рублевых облигаций НПО «Сатурн». Вчера выпуск облигаций Сатурн-3 с офертой в декабре текущего года торговался по цене 77-78 % от номинала. Мы рекомендуем держателям облигаций Сатурна сохранить бумагу у себя в портфеле, так как ожидаем, что компания пойдет на требования ВЭБа и в конечном итоге получит финансирование от государства.
Аптеки и Топ-Книга просят поставщиков об отсрочке
Сегодня Ведомости пишут еще про две розничные сети, которые пытаются отсрочить выплаты своим поставщикам. Аптечная сеть 36.6 направила письмо с предложением реструктуризировать задолженность до следующего года или снизить цену на уже отгруженную продукцию до 20-25%.
На самом деле рассрочка платежа ритейлеров на отгруженную продукцию – обычная практика в этом бизнесе даже в стабильные времена. Что касается текущих условий, то крупные сети активно пользуются преимуществом своего масштаба для того, чтобы, по сути, кредитоваться за счет производителей. Любопытный факт – издание также сообщает, что на конец 9 месяцев 2008г. чистый долг компании составлял менее $200 млн, кстати, на середину 2008г. объем чистого долга был ниже – около $114 млн.
В июле этого года Аптеки выкупили по оферте 2.8 млрд руб. или 93% своих облигаций, однако позднее большая часть выкупленных бумаг была возвращена обратно в рынок. Учитывая размер аптечной сети (№1 в России), а также социальную важность обеспечения бесперебойной поставки лекарств, мы считаем, что Аптеки вполне могут рассчитывать на помощь государства в случае кризисной ситуации. В то время как до крупных погашений по долгу еще довольно далеко (июнь 2009г.), сейчас сети в первую очередь нужны оборотные средства, привлечение кредитов для пополнения которых, сейчас осложнено. У нас нет рекомендаций по единственному выпуску облигаций компании, который сейчас практически не торгуется, и который мы рекомендовали предъявить к оферте этим летом.
Топ-Книга также попросила своих поставщиков подождать – компания копит средства для прохождения оферты по рублевому выпуску объемом 1.5 млрд руб. в декабре 2008г. Насколько мы понимаем, Топ-Книга один из крупнейших книготорговых сетей, поэтому издательства и другие поставщики пойдут на уступки. Мы позитивно оцениваем намерение компании расплатиться по долгу любой ценой и активные меры, уже предпримаемыме для этого, но даже если компании удастся аккумулировать столь крупный объем средств, оферта фактически обескровит Топ-Книгу, в то время как ждать помощи от государства здесь не приходится.
КАМАЗ: позитивные итоги 1-го полугодия по МСФО
Событие. Вчера свои полугодовые результаты по МСФО опубликовал КАМАЗ. В соответствии с опубликованным отчетом, выручка предприятия увеличилась на 15.5 % до 51.4 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 18.4 %, чистая прибыль – на 21.7 %.
Комментарий. Данные отчета являются позитивными. С учетом роста цен на метал (+56 %), затраты на приобретение которого составляют более 50 % себестоимости автомобиля, валовая рентабельность предприятия снизилась незначительно. Кроме того, принимая во внимание растущие затраты на дистрибуцию на 21.7 %, вызванные увеличением объемов отгружаемой продукции предприятия, контроль над коммерческими и административными расходами позволил удержать темпы их роста на уровне 11.4 %. Впрочем, более скромная динамика административных расходов несильно бы увеличила показатель прибыли, если бы не включение доходов, полученных компанией от продажи пакета КАМАЗ-Капитала, в состав операционных, в результате чего прибыль от продаж увеличилась на 21.6 %. Без учета данных доходов операционная рентабельность компании за 1-е полугодие снизилась бы до 10 % с 11.4 % годом ранее.
Стоит также отметить сокращение показателя чистого долга КАМАЗа за 1-е полугодие, чему в текущих условиях рынок уделяет большое внимание. На конец 1-го полугодия чистый долг КАМАЗа составлял 7.3 млрд руб. по сравнению с 8.4 млрд на начало года; краткосрочный долг предприятия равнялся 4.9 млрд. Таким образом, полугодовой уровень задолженности не вызывает опасений по поводу неспособности КАМАЗа рефинансировать свои обязательства.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter