8 ноября 2016 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Общим трендом последнего месяца была продажа рисковых активов. Приближение даты выборов в США нисколько не уменьшало неопределенность относительно их исхода, а периодически всплывающие подробности прошлого кандидатов качали показатели поддержки в разные стороны. Неудивительно, что индекс S&P 500 снижается девять последних торговых сессий подряд, а с начала октября опустился на 3,7%***, индекс VIX поднялся выше 22*** пунктов (нормальное значение – 13–14 пунктов). Котировки других рисковых активов, включая сырье и валюты развивающихся стран, также ниже уровней конца прошлой недели.
В последний день перед выборами, согласно большинству опросов, лидирует Клинтон, однако ряд изданий по-прежнему присуждает победу Трампу. Тем не менее при любом сценарии окончание выборов – это, во-первых, снижение неопределенности, а во-вторых, в любом случае это не будет катастрофой. Даже если победит более радикальный кандидат – Трамп, его возможности влиять на экономику США будут ограниченны, так как существует система сдержек и противовесов за счет других ветвей власти, в том числе сената и конгресса, которые вряд ли пропустят радикальные инициативы.
Более того, опыт Brexit показывает, что в случае негативного для рынка сценария центральные банки стараются сгладить негативный эффект как минимум с помощью словесных интервенций. Смягчение риторики ФРС, которое возможно в таком случае, может поддержать рынки. Поэтому коррекция будет краткосрочной и может рассматриваться как хороший момент для покупок.
В наших фондах в октябре мы держали высокую экспозицию в рублевых активах – порядка 80% и пока планируем сохранить текущую аллокацию. На наш взгляд, по соотношению риска и доходности компании развивающихся рынков вообще и российские бумаги в частности сейчас выглядят предпочтительнее акций компаний развитых рынков.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла острую фазу кризиса, вызванного резким снижением нефтяных цен, и сейчас только- только начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа, особенно с учетом снижения доходности по долговым инструментам.
Если в 2015 году российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, то в 2016 году он начал обновлять глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%***, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
Еще одним источником пессимизма стала судьба алжирского соглашения стран ОПЕК. Проблема – со странами, пострадавшими от военных действий и санкций, они планируют нарастить добычу (Иран, Ирак, Ливия). Последняя статистика по ОПЕК показывает, что картель продолжает обновлять рекорды – 34,02 млн баррелей в день**. Снижают добычу всего две страны: Саудовская Аравия и Ангола, и то незначительно.
Мы по-прежнему считаем, что в нынешних условиях рост цен на нефть может обеспечить только сам рынок. Объемы инвестиций снизились, и добыча на длинном горизонте должна сокращаться. Попытка же искусственно поднять цены только затормозит этот процесс.
Золото продолжает постепенно расти в цене после коррекции, и причины пока прежние. Хорошая ситуация с физическим спросом на металл в Индии и Китае накладывается на сохранение низких ставок и нулевые или даже отрицательные доходности по ряду суверенных долговых инструментов, которые ослабили такой недостаток драгоценных металлов, как отсутствие генерируемого ими денежного потока.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45–50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасение относительно перспектив роста глобальной экономики провоцирует спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
В октябре российский рынок еврооблигаций торговался больше под влиянием внешних факторов, таких как цены на нефть, рост долларовых доходностей на фоне усиления ожиданий повышения ставки ФРС в декабре, а также сохранения интриги по поводу результатов выборов в США и, как следствие, будущей экономической политики крупнейшей экономики мира. В результате доходности немного подросли, но в основном в качественном сегменте, в более рисковых сегментах, например бессрочных облигациях топ-банков, доходности остались почти без изменений.
С другой стороны, прекращение снижения доходностей привело к активизации первичного рынка, эмитенты перестали откладывать размещения в ожидании более благоприятных условий. Но судя по спросу на эти бумаги, рынок очень далек от насыщения, а внутренний спрос остается сильным.
В октябре мы наблюдали рост доходностей и на рынке рублевого долга: например, на длинном конце кривой ОФЗ они поднялись с 8,25** до 8,6%**. Основными предпосылками были как снижение цены нефти с 54 до 46** долл. за баррель, так и рост доходностей казначейских облигаций США (доходность 30-летних бумаг выросла с 2,45 до 2,6%**) на фоне неопределенности, связанной с выборами президента США и, как следствие, дальнейшим финансово-экономическим и политическим курсом страны.
Важным событием для рынка рублевого долга стало заседание ЦБ РФ. И хотя сюрпризов не было и регулятор оставил ключевую ставку без изменения (10%), а также подтвердил свой курс на обуздание инфляции и цель в 4% к концу следующего года, сохранение жесткости комментариев подтвердило ожидания рынка относительно будущей политики ЦБ РФ. Так, макроэкономические показатели находятся в рамках его ожиданий, а снижение ключевой ставки, по мнению ЦБ РФ, возможно не ранее I–II кварталов 2017 года. И на этом фоне вполне логичным было «уплощение» кривой рублевых доходностей, на быстрое снижение ставки больше никто особо не рассчитывает.
Мы считаем, что последовательная позиция ЦБ РФ позитивна для рынка рублевого долга. Удержание ставки на высоком уровне увеличивает вероятность достижения целей ЦБ РФ по инфляции и увеличивает уровень доверия регулятору. В текущих макроэкономических условиях, если регулятор не снижает ставку сейчас, это значит, что он снизит ее позже, но сильнее. Таким образом, рост цен облигаций только несколько откладывается во времени, а рублевые доходности становятся все более и более привлекательными для операций кэрри-трейд ввиду роста реальных доходностей. Так, инфляция год к году по итогам октября уже снизилась до уровня 6,1%**.
Мы по-прежнему позитивно смотрим на рынок рублевого долга и отдаем предпочтение корпоративным бумагам. Кратковременные слабости рынка рекомендуем использовать для покупок.
Стратегия в облигационных фондах
Спрос на российские облигации остается достаточно сильным, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке и, соответственно, рост цен после размещения. При этом дефицит валютных инструментов наблюдается в длинном конце кривой.
В рублевом сегменте основной идеей является замедление инфляции, причем не текущее, а выполнение цели ЦБ по инфляции в 2017 году. Ради того уровня ставок, который должен будет сложиться в случае, если ЦБ удастся замедлить инфляцию до 4%, инвесторы готовы терпеть период высоких ставок, не продавая ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Общим трендом последнего месяца была продажа рисковых активов. Приближение даты выборов в США нисколько не уменьшало неопределенность относительно их исхода, а периодически всплывающие подробности прошлого кандидатов качали показатели поддержки в разные стороны. Неудивительно, что индекс S&P 500 снижается девять последних торговых сессий подряд, а с начала октября опустился на 3,7%***, индекс VIX поднялся выше 22*** пунктов (нормальное значение – 13–14 пунктов). Котировки других рисковых активов, включая сырье и валюты развивающихся стран, также ниже уровней конца прошлой недели.
В последний день перед выборами, согласно большинству опросов, лидирует Клинтон, однако ряд изданий по-прежнему присуждает победу Трампу. Тем не менее при любом сценарии окончание выборов – это, во-первых, снижение неопределенности, а во-вторых, в любом случае это не будет катастрофой. Даже если победит более радикальный кандидат – Трамп, его возможности влиять на экономику США будут ограниченны, так как существует система сдержек и противовесов за счет других ветвей власти, в том числе сената и конгресса, которые вряд ли пропустят радикальные инициативы.
Более того, опыт Brexit показывает, что в случае негативного для рынка сценария центральные банки стараются сгладить негативный эффект как минимум с помощью словесных интервенций. Смягчение риторики ФРС, которое возможно в таком случае, может поддержать рынки. Поэтому коррекция будет краткосрочной и может рассматриваться как хороший момент для покупок.
В наших фондах в октябре мы держали высокую экспозицию в рублевых активах – порядка 80% и пока планируем сохранить текущую аллокацию. На наш взгляд, по соотношению риска и доходности компании развивающихся рынков вообще и российские бумаги в частности сейчас выглядят предпочтительнее акций компаний развитых рынков.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла острую фазу кризиса, вызванного резким снижением нефтяных цен, и сейчас только- только начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа, особенно с учетом снижения доходности по долговым инструментам.
Если в 2015 году российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, то в 2016 году он начал обновлять глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%***, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
Еще одним источником пессимизма стала судьба алжирского соглашения стран ОПЕК. Проблема – со странами, пострадавшими от военных действий и санкций, они планируют нарастить добычу (Иран, Ирак, Ливия). Последняя статистика по ОПЕК показывает, что картель продолжает обновлять рекорды – 34,02 млн баррелей в день**. Снижают добычу всего две страны: Саудовская Аравия и Ангола, и то незначительно.
Мы по-прежнему считаем, что в нынешних условиях рост цен на нефть может обеспечить только сам рынок. Объемы инвестиций снизились, и добыча на длинном горизонте должна сокращаться. Попытка же искусственно поднять цены только затормозит этот процесс.
Золото продолжает постепенно расти в цене после коррекции, и причины пока прежние. Хорошая ситуация с физическим спросом на металл в Индии и Китае накладывается на сохранение низких ставок и нулевые или даже отрицательные доходности по ряду суверенных долговых инструментов, которые ослабили такой недостаток драгоценных металлов, как отсутствие генерируемого ими денежного потока.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45–50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасение относительно перспектив роста глобальной экономики провоцирует спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний.
• Акции российских компаний с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
В октябре российский рынок еврооблигаций торговался больше под влиянием внешних факторов, таких как цены на нефть, рост долларовых доходностей на фоне усиления ожиданий повышения ставки ФРС в декабре, а также сохранения интриги по поводу результатов выборов в США и, как следствие, будущей экономической политики крупнейшей экономики мира. В результате доходности немного подросли, но в основном в качественном сегменте, в более рисковых сегментах, например бессрочных облигациях топ-банков, доходности остались почти без изменений.
С другой стороны, прекращение снижения доходностей привело к активизации первичного рынка, эмитенты перестали откладывать размещения в ожидании более благоприятных условий. Но судя по спросу на эти бумаги, рынок очень далек от насыщения, а внутренний спрос остается сильным.
В октябре мы наблюдали рост доходностей и на рынке рублевого долга: например, на длинном конце кривой ОФЗ они поднялись с 8,25** до 8,6%**. Основными предпосылками были как снижение цены нефти с 54 до 46** долл. за баррель, так и рост доходностей казначейских облигаций США (доходность 30-летних бумаг выросла с 2,45 до 2,6%**) на фоне неопределенности, связанной с выборами президента США и, как следствие, дальнейшим финансово-экономическим и политическим курсом страны.
Важным событием для рынка рублевого долга стало заседание ЦБ РФ. И хотя сюрпризов не было и регулятор оставил ключевую ставку без изменения (10%), а также подтвердил свой курс на обуздание инфляции и цель в 4% к концу следующего года, сохранение жесткости комментариев подтвердило ожидания рынка относительно будущей политики ЦБ РФ. Так, макроэкономические показатели находятся в рамках его ожиданий, а снижение ключевой ставки, по мнению ЦБ РФ, возможно не ранее I–II кварталов 2017 года. И на этом фоне вполне логичным было «уплощение» кривой рублевых доходностей, на быстрое снижение ставки больше никто особо не рассчитывает.
Мы считаем, что последовательная позиция ЦБ РФ позитивна для рынка рублевого долга. Удержание ставки на высоком уровне увеличивает вероятность достижения целей ЦБ РФ по инфляции и увеличивает уровень доверия регулятору. В текущих макроэкономических условиях, если регулятор не снижает ставку сейчас, это значит, что он снизит ее позже, но сильнее. Таким образом, рост цен облигаций только несколько откладывается во времени, а рублевые доходности становятся все более и более привлекательными для операций кэрри-трейд ввиду роста реальных доходностей. Так, инфляция год к году по итогам октября уже снизилась до уровня 6,1%**.
Мы по-прежнему позитивно смотрим на рынок рублевого долга и отдаем предпочтение корпоративным бумагам. Кратковременные слабости рынка рекомендуем использовать для покупок.
Стратегия в облигационных фондах
Спрос на российские облигации остается достаточно сильным, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке и, соответственно, рост цен после размещения. При этом дефицит валютных инструментов наблюдается в длинном конце кривой.
В рублевом сегменте основной идеей является замедление инфляции, причем не текущее, а выполнение цели ЦБ по инфляции в 2017 году. Ради того уровня ставок, который должен будет сложиться в случае, если ЦБ удастся замедлить инфляцию до 4%, инвесторы готовы терпеть период высоких ставок, не продавая ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу