30 ноября 2016 Альфа-Капитал
Анализ рынка акций
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
«Ралли» на американском рынке акций продолжается, несмотря на повышенную волатильность на сырьевых рынках, консолидацию доходностей длинных казначейских облигаций США около 3%3 и рост вероятности повышения ставки ФРС в декабре до 100%. Индекс S&P 500 обновил исторический максимум, но главным драйвером американского рынка являются компании малой и средней капитализации - индекс Russell 2000 cмомента победы Трампа прибавил уже более 15%3.
Текущая динамика - с одной стороны, реакция на победу Трампа, который воспринимается как прорыночный кандидат, при этом выступающий за поддержку бизнеса внутри страны. Но что более важно, рынок больше не воспринимает возможное повышение ставки как негативный сигнал для рынка акций, а оценивает его как адекватную реакцию на рост инфляционных ожиданий. Более того, рынок ожидает, что инфляция в будущем будет расти быстрее, чем ставки ФРС, и это будет поддерживать спрос на акции и в будущем.
На ближайшей неделе ключевыми событиями будут встреча ОПЕК и публикация статистики с рынка труда. В случае достижения договоренностей между членами ОПЕК может ожидаться рост цен на нефть до уровней 55 долл. за баррель Brent, что еще сильнее повлияет на инфляционные ожидания. Статистика с рынка труда будет традиционно трактоваться через призму влияния на будущие действия ФРС.
Неделя будет насыщена и на события внутри российского рынка, так как начинается разгар сезона отчетности. В частности, свои результаты обнародуют ВТБ, АФК Система, Интер РАО, Лукойл, Аэрофлот, Сургутнефтегаз и другие. Инвесторы настроены довольно оптимистично, и, если ожидания подтвердятся, российский рынок акций будет выглядеть лучше аналогов в ближайшие несколько недель.
Наш стратегический взгляд на рынки пока остается неизменным - мы по-прежнему считаем, что спрос на активы с развивающихся рынков будет оставаться стабильно высоким, так как они дают сравнительно более высокую доходность. Одним из наиболее интересных рынков остается российский, и в наших фондах мы держим экспозицию на рублевые бумаги около 80%.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла острую фазу кризиса, вызванного резким снижением нефтяных цен, и сейчас только-только начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа, особенно с учетом снижения доходности по долговым инструментам.
Если в 2015 году российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, тов 2016-м он начал обновлять глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля иулучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%3, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Анализ рынка сырьевых товаров
При текущем состоянии рынка нефти наиболее оптимальным будет срыв соглашения. Краткосрочно мы увидим цену нефти в районе 40 долл. за баррель, и нефтяная отрасль продолжит быть недоинвестированной, что негативно скажется на объемах добычи на среднесрочной перспективе. Следовательно, естественная «очистка» отрасли более благоприятна для рынка нефти, чем синтетическое вмешательство соглашением ОПЕК. Стоит учитывать, что текущий объем добычи ОПЕК составляет около трети мировой добычи и его влияние на рынок нефти уже не такое сильное.
ФРС США, высоковероятно, повысит ставку на декабрьском заседании, да и положительные реальные доходности по казначейским облигациям США негативно влияют на цены драгоценных металлов, за исключением палладия, который имеет промышленное назначение. Золото закрепилось в районе 1200 долл.2 за унцию.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в 4 раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45-50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасение относительно перспектив роста глобальной экономики провоцирует спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Анализ рынка облигаций
Долговой рынок
День благодарения в США и ожидания данных по рынку труда обеспечили спокойную неделю.Доходность 30-летних казначейских облигаций США колебалась около 3%2, цена суверенного выпуска Россия-42 стабилизировалась в районе 106%2, длинные выпуски Газпрома торговались немного выше. Хорошим спросом пользовались субординированные банковские инструменты. Так, ГПБ ПЕРП фактически ликвидировал свое падение на «эффекте Трампа», бессрочный выпуск ВТБ вернулся в район 107%2 (уровни первой половины ноября), новый выпуск Альфа-Банк ПЕРП уверенно «забидован» по 102%2 и выше. Наблюдается хороший спрос в бумагах с погашением в 2019-2020 годах, обусловленный большим объемом погашений еврооблигаций в 2017 году (20-23 млрд долл.) и замещением российскими банками коротких бумаг более длинными инструментами.
В рублевом сегменте инвесторы были более осторожными, видимо, на фоне неопределенности по поводу соглашения ОПЕК и, соответственно, будущих цен на нефть.Доходность ОФЗ 26212 выросла за неделю с 8,75 до 9%2, и это несмотря на рост стоимости нефти с 47 до 48 долл.2 за баррель к моменту закрытия Московской биржи в пятницу.
На первичный рынок вышла Московская область (Ba2/BB+, 25 млрд, 4,5 года), один из самых сильных субфедеральных заемщиков по кредитному профилю. Но несмотря на значительный объем размещения (спрос на облигации превысил предложение в 4 раза), доходность по его итогам составила 10,01%2, что, по нашему мнению, заметно выше справедливого уровня.
Ближайшие три недели (именно столько «активной» торговали осталось до конца текущего года) станут достаточно насыщенными на события. Так, в пятницу выйдут данные по рынку труда в США, которые будут восприниматься как «финальный триггер» по решению о процентной ставке ФРС США. Заседание ОПЕК 30 ноября должно пролить свет на ближайшие перспективы рынка нефти. Учитывая исторически плохую способность стран картеля договариваться, при явно высказываемом желании достичь сделки, мы ждем волатильности, которая не будет способствовать покупкам до решения.
С начала 2016 года инвесторы, работающие на развивающихся рынках, показали неплохую доходность, и вряд ли они склонны увеличивать риск в портфелях.Поэтому мы считаем рациональным (а) держать позиции в защитных инструментах с фокусом на погашения в 2018-2020 годах, (б) покупать более длинные инструменты только в случае серьезной просадки (рост доходностей на 15-20 б.п. и более) и (в) не злоупотреблять кредитным плечом. Достигнутые с начала года результаты необходимо удержать, а основные движения на рынке начнутся в конце января 2017 года, после инаугурации Трампа, когда станет известен полный состав команды и можно будет делать выводы о том, приведут ли его действия к рефляции.
Стратегия в облигационных фондах
Спрос на российские облигации остается достаточно сильным, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке и, соответственно, рост цен после размещения. При этом дефицит валютных инструментов наблюдается в длинном конце кривой.
В рублевом сегменте основной идеей является замедление инфляции, причем не текущее, а выполнение цели ЦБ по инфляции в 2017 году. Ради того уровня ставок, который должен будет сложиться в случае, если ЦБ удастся замедлить инфляцию до 4%, инвесторы готовы терпеть период высоких ставок, не продавая ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки. Рыночные коррекции на этом фоне – это скорее возможность формировать позиции по привлекательным ценам.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
«Ралли» на американском рынке акций продолжается, несмотря на повышенную волатильность на сырьевых рынках, консолидацию доходностей длинных казначейских облигаций США около 3%3 и рост вероятности повышения ставки ФРС в декабре до 100%. Индекс S&P 500 обновил исторический максимум, но главным драйвером американского рынка являются компании малой и средней капитализации - индекс Russell 2000 cмомента победы Трампа прибавил уже более 15%3.
Текущая динамика - с одной стороны, реакция на победу Трампа, который воспринимается как прорыночный кандидат, при этом выступающий за поддержку бизнеса внутри страны. Но что более важно, рынок больше не воспринимает возможное повышение ставки как негативный сигнал для рынка акций, а оценивает его как адекватную реакцию на рост инфляционных ожиданий. Более того, рынок ожидает, что инфляция в будущем будет расти быстрее, чем ставки ФРС, и это будет поддерживать спрос на акции и в будущем.
На ближайшей неделе ключевыми событиями будут встреча ОПЕК и публикация статистики с рынка труда. В случае достижения договоренностей между членами ОПЕК может ожидаться рост цен на нефть до уровней 55 долл. за баррель Brent, что еще сильнее повлияет на инфляционные ожидания. Статистика с рынка труда будет традиционно трактоваться через призму влияния на будущие действия ФРС.
Неделя будет насыщена и на события внутри российского рынка, так как начинается разгар сезона отчетности. В частности, свои результаты обнародуют ВТБ, АФК Система, Интер РАО, Лукойл, Аэрофлот, Сургутнефтегаз и другие. Инвесторы настроены довольно оптимистично, и, если ожидания подтвердятся, российский рынок акций будет выглядеть лучше аналогов в ближайшие несколько недель.
Наш стратегический взгляд на рынки пока остается неизменным - мы по-прежнему считаем, что спрос на активы с развивающихся рынков будет оставаться стабильно высоким, так как они дают сравнительно более высокую доходность. Одним из наиболее интересных рынков остается российский, и в наших фондах мы держим экспозицию на рублевые бумаги около 80%.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Российская экономика довольно неплохо прошла острую фазу кризиса, вызванного резким снижением нефтяных цен, и сейчас только-только начинает показывать признаки выздоровления. Это хороший момент для входа, особенно с учетом снижения доходности по долговым инструментам.
Если в 2015 году российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, тов 2016-м он начал обновлять глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля иулучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%3, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Анализ рынка сырьевых товаров
При текущем состоянии рынка нефти наиболее оптимальным будет срыв соглашения. Краткосрочно мы увидим цену нефти в районе 40 долл. за баррель, и нефтяная отрасль продолжит быть недоинвестированной, что негативно скажется на объемах добычи на среднесрочной перспективе. Следовательно, естественная «очистка» отрасли более благоприятна для рынка нефти, чем синтетическое вмешательство соглашением ОПЕК. Стоит учитывать, что текущий объем добычи ОПЕК составляет около трети мировой добычи и его влияние на рынок нефти уже не такое сильное.
ФРС США, высоковероятно, повысит ставку на декабрьском заседании, да и положительные реальные доходности по казначейским облигациям США негативно влияют на цены драгоценных металлов, за исключением палладия, который имеет промышленное назначение. Золото закрепилось в районе 1200 долл.2 за унцию.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в 4 раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45-50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасение относительно перспектив роста глобальной экономики провоцирует спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
Анализ рынка облигаций
Долговой рынок
День благодарения в США и ожидания данных по рынку труда обеспечили спокойную неделю.Доходность 30-летних казначейских облигаций США колебалась около 3%2, цена суверенного выпуска Россия-42 стабилизировалась в районе 106%2, длинные выпуски Газпрома торговались немного выше. Хорошим спросом пользовались субординированные банковские инструменты. Так, ГПБ ПЕРП фактически ликвидировал свое падение на «эффекте Трампа», бессрочный выпуск ВТБ вернулся в район 107%2 (уровни первой половины ноября), новый выпуск Альфа-Банк ПЕРП уверенно «забидован» по 102%2 и выше. Наблюдается хороший спрос в бумагах с погашением в 2019-2020 годах, обусловленный большим объемом погашений еврооблигаций в 2017 году (20-23 млрд долл.) и замещением российскими банками коротких бумаг более длинными инструментами.
В рублевом сегменте инвесторы были более осторожными, видимо, на фоне неопределенности по поводу соглашения ОПЕК и, соответственно, будущих цен на нефть.Доходность ОФЗ 26212 выросла за неделю с 8,75 до 9%2, и это несмотря на рост стоимости нефти с 47 до 48 долл.2 за баррель к моменту закрытия Московской биржи в пятницу.
На первичный рынок вышла Московская область (Ba2/BB+, 25 млрд, 4,5 года), один из самых сильных субфедеральных заемщиков по кредитному профилю. Но несмотря на значительный объем размещения (спрос на облигации превысил предложение в 4 раза), доходность по его итогам составила 10,01%2, что, по нашему мнению, заметно выше справедливого уровня.
Ближайшие три недели (именно столько «активной» торговали осталось до конца текущего года) станут достаточно насыщенными на события. Так, в пятницу выйдут данные по рынку труда в США, которые будут восприниматься как «финальный триггер» по решению о процентной ставке ФРС США. Заседание ОПЕК 30 ноября должно пролить свет на ближайшие перспективы рынка нефти. Учитывая исторически плохую способность стран картеля договариваться, при явно высказываемом желании достичь сделки, мы ждем волатильности, которая не будет способствовать покупкам до решения.
С начала 2016 года инвесторы, работающие на развивающихся рынках, показали неплохую доходность, и вряд ли они склонны увеличивать риск в портфелях.Поэтому мы считаем рациональным (а) держать позиции в защитных инструментах с фокусом на погашения в 2018-2020 годах, (б) покупать более длинные инструменты только в случае серьезной просадки (рост доходностей на 15-20 б.п. и более) и (в) не злоупотреблять кредитным плечом. Достигнутые с начала года результаты необходимо удержать, а основные движения на рынке начнутся в конце января 2017 года, после инаугурации Трампа, когда станет известен полный состав команды и можно будет делать выводы о том, приведут ли его действия к рефляции.
Стратегия в облигационных фондах
Спрос на российские облигации остается достаточно сильным, и нового предложения пока явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке и, соответственно, рост цен после размещения. При этом дефицит валютных инструментов наблюдается в длинном конце кривой.
В рублевом сегменте основной идеей является замедление инфляции, причем не текущее, а выполнение цели ЦБ по инфляции в 2017 году. Ради того уровня ставок, который должен будет сложиться в случае, если ЦБ удастся замедлить инфляцию до 4%, инвесторы готовы терпеть период высоких ставок, не продавая ОФЗ с доходностью существенно ниже ключевой ставки. Рыночные коррекции на этом фоне – это скорее возможность формировать позиции по привлекательным ценам.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу