11 ноября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
ЦБ допустил ослабление рубля к корзине на 1.0%
Сегодня курс рубля к бивалютной корзине снизился до 30.7 рублей по сравнению с 30.4 рублей накануне. Это ключевое событие для внутреннего долгового и финансового рынка России.
В то, что Центральному Банку придется пойти на такой шаг инвесторы начали предполагать еще в конце сентября, когда стало ясно, что отток капитала может совпасть с негативным изменением сальдо торгового баланса. Однако финансовые власти уверяли, что ни о какой девальвации курса рубля речи идти не может, а Банк России начал наказывать валютных спекулянтов, испытывающих его терпение и атакующих рубль, ограничением операций валютный своп. Не обошлось и без словесных интервенций. ЦБ предупредил, что будет ограничивать участие банков в беззалоговых аукционах, чья валютная позиция в ноябре – декабре будет расти, а Правительство решило ввести контроль над использованием госсредств, полученных в рамках программы помощи.
В то, что курс рубля будет стабильным, верили и мы, после того как ЦБ немного повысил депозитные ставки, а Сергей Игнатьев заявил, что в условиях оттока капитала ставки не могут быть низкими.
Фактически риторика финансовых властей изменилась только вчера. Вчера после встречи Правительства и ЦБ с ведущими банкирами страны, председатель Банка России Сергей Игнатьев заявил, что «не исключает повышения гибкости валютного курса рубля... с некоторой тенденцией к ослаблению рубля в отношении основных (иностранных) валют». Это дало повод для ожиданий скорого ослабления курса рубля. Сегодня мы стали свидетелями этой политики.
Мы полагаем, что ослабление рубля в качестве инструмента монетарной политики может быть использовано Банком России в будущем. В то же время для соблюдения линии общей риторики ослабление рубля будет использовано очень осторожно. Подтверждением этому являются слова Игнатьева, что «ЦБР и правительство крайне не заинтересованы, чтобы произошла резкая девальвация рубля, у нас есть возможности ее не допустить». Мы полагаем, что ЦБ будет использовать ослабление рубля вместе с другими инструментами, такими как постепенное повышение крактосрочных ставок и мерами по ограничению оттока капитала и стимулирования его притока.
Ослабление рубля сегодня и что, важнее, возможное его ослабление в будущем окажет давление на котировки инструментов, номинированных в рублях, в том числе - на котировки рублевых облигаций.
Что вчера?
Вчера ситуация на внутреннем долговом рынке кардинально не изменилась. Впрочем, мы видели некоторое оживление в облигациях первого эшелона: ВТБ-24 серии 03 ( 0.63 %; YTM – 17.37%;-117 б.п.), ВТБ-Лизинг-02 (15.96%), ИРКУТ-03 (14.6%), РЖД-08 (14.02%).
Оферты: все уплачено
Эмитенты Дымовский мясокомбинат и Тателеком исполнили свои обязательства по оферте. Объем сделок в рамках оферты составил 745.6 млн. (или более 93% от выпуска Дымов-01) и 1198 млн. руб. (около 80% от выпуска Таттелеком-04).
Краткосрочный взгляд
Сегодня ситуация на денежном рынке остается стабильной. Ставки на денежном рынке остаются на привычных уровнях 6.0-8.0%. Курс RUB/USD - 27.32, курс RUB/EUR - 34.83. Котировки рублевых облигаций будут находиться под давлением в ближайшее время. Впрочем, серьезного негативного эффекта от ослабления курса рубля мы не ждем. В последнее время рынок корпоративных облигаций был серьезно перепродан, чтобы как-то учесть в котировках 1.0% ослабление рубля. Наиболее чувствительными могут стать госбумаги, но говорить о рыночных rationals в этом сегменте пока нельзя.
Глобальные рынки
Новое предложение от Казначейства США
Эйфория от объявления программы помощи экономике со стороны правительтсва Китая прошла. Настроение на рынках снова становится мрачным. Сегодня в США отмечается Veteran's Day. Биржи закрыты за исключением NYSE, AMEX и NASDAQ. Пожалуй, сегодня это может стать главным стабилизирующим фактором для рынка акций и облигаций. Волатильность на долговом рынке осталась довольно высокой. Снизившись в первой половине, котировки 30-летних US-treasuries продемонстрировали ралли. Доходность 30- летних бумаг опустилась с 4.32% до 4.2%, доходность 10-летних бумаг снизилась по итогам дня на 10 б.п. до 3.75% годовых.
На этой неделе в США помимо праздника будет довольно много интересных событий. Казначейство США будет проводить ежеквартальные аукционы по размещению новых выпусков среднесрочных и краткосрочных бумаг, а также будут объявлены итоги исполнения бюджета по итогам октября и торговый баланс. Казначейство США постепенно начинает увеличивать предложение бумаг, однако объявления программы, полностью покрывающей все потребности Плана Полсона (программы TARP) и финансирования дефицита бюджета на следующий год (ожидается в размере $1.0 трлн) пока не прозвучало. Рынок ждет, что объемы предложения us-treasuries как по размещению новых выпусков, так и подоразмещению уже обращающихся бумаг будут существенно увеличены. Не исключено, что Казначейство США вернется к аукционам по размещению 7-летних и 20-летних ustreasuries.
Emerging markets: волатильность сохраняется
Интерес инвесторов возвращается в перепроданные в середине октября еврооблигации emerging markets. Несмотря на решение Fitch пересмореть риски emerging markets с инвестиционным рейтингом котировки еврооблигаций emerging markets продолжили расти, а спрэды - сужаться. Вчера индекс EMBI+ прибавил по итогам дня 0.86%, а его спрэд сузился на 17 б.п. до 592 б.п.. Спрэд индекса EMBI+ Россия сузился на 23 б.п. до 489 б.п., а индекс EMBI+ Россия прибавил 1.12% по итогам дня.
C начала сегодняшнего дня единой тенденции в динамике суверенных бумаг нет. Россию продают. Котировки Россия-30 потеряли более 2.0%, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST- 10 достиг 543 б.п.
Корпоративные новости
Малые розничные сети претендуют на кредиты госбанков
З0 небольших региональных ритейлеров, входящих в Союз независимых сетей России, рассчитывают на кредиты от ВТБ, Сбербанка, Россельхозбанка (источник – Ведомости). В конце прошлого месяца, как сообщает издание, участники союза проводили встречу с представителями 3 выше упомянутых госбанков. Директор союза заявила, что банки- участники встречи «согласились работать со всеми участниками», входящими в организацию. Тем не менее, пресс-служба ВТБ сообщила, что пока в банк не поступало никаких рекомендательных писем от правительства и заявок от региональных сетей.
Мы пока не стали бы закладывать фактор государственной поддержки малым игрокам продуктовой розницы в оценку их кредитоспособности. Несмотря на позитивную тональность высказываний по итогам встречи, ключевым, на наш взгляд, катализатором для этого процесса станет именно разработка рекомендательных писем от Правительства РФ, о чем красноречиво свидетельствует реакция представителей ВТБ. Мы затрудняемся оценить вероятность массового кредитования госбанками мелких представителей ритейла. Однако тот факт, что не все из них могут попасть в обойму консолидационных процессов в отрасли, а задачу социальной и продовольственной безопасности в России в целом и в отдельных ее регионах частности никто не отменял, заставляет нас думать, что ждать таких мер можно.
Пока же мы повторяем нашу рекомендацию о привлекательности коротких выпусков облигаций ритейлеров, вошедших в список 10 компаний, которые рекомендовано кредитовать госбанкам. Риски рефинансирования таких компаний очень невелики.
Правительство РФ обещает Транснефти выкуп облигаций госбанками
RBC Daily со ссылкой на ПРАЙМ-ТАСС пишет о том, что Минфин окажет содействие в получении Транснефтью кредитов в госбанках под залог выпускаемых облигаций. Основная цель – строительство ВСТО. Алексей Кудрин, что государственные и частные банки смогут выкупить облигации, заложить их в Банке России и иметь полное рефинансирование в объеме этих облигаций. Министр финансов РФ не стал называть суммы кредитов, сославшись на незавершенность работы и продолжающиеся переговоры о выпуске облигаций.
Несмотря на отсутствие конкретных параметров и деталей сделки, а также фактическую незавершенность, мы оцениваем слова министра финансов как очень положительную новость. Мы считаем, что принципиальное решение государства о финансировании инвестпрограммы Транснефти принято, и сейчас уже обсуждаются технические детали. Вкупе с высокой вероятностью получения Транснефтью кредитов китайских банков под залог будущих поставок нефти на сумму до $10 млрд планы контролирующего акционера компании дают нам основания надеяться, что кредитоспособность важнейшей российской стратегической монополии не пострадает в среднесрочной перспективе.
Вместе с тем, мы отмечаем, что с высокой долей вероятности, новые размещения долговых инструментов Транснефти будут носить нерыночный характер, поэтому будут представлять для инвесторов ограниченный интерес. К обращающимся еврооблигациям компании мы относимся нейтрально – при дюрации 2-4 года они дают доходность около 13-15%.
Fitch снижает рейтинг Казаньоргсинтеза
Рейтинговое агентство Fitch вчера снизило кредитный рейтинг Казаньоргсинтеза (КОС) сразу на 2 ступени – с «В-» до «ССС», причем рейтинг по еврооблигациям был понижен сразу на 3 ступени – до уровня «ССС-». По сути Fitch повторил шаг S&P, которое на прошлой неделе предприняло негативные рейтинговые действия в отношении татарстанского нефтехимического гиганта, с той лишь разницей, что рейтинг был снижен на 1 ступень (до «ССС+»).
Мы прогнозировали такую реакцию после публикации полугодовой отчетности КОСа по МСФО. Нашу позицию как в отношении финансовых результатов компании, так и в отношении действий Fitch и S&P можно посмотреть в наших ежедневных обзорах от 22 октября и 7 ноября 2008 г. Мы лишь добавим, что подобное развитие ситуации заставит форсировать процесс привлечения нового стратегического инвестора для КОСа, наиболее вероятным из которых является Газпром. На терминале Bloomberg bid/offer спрэд по еврооблигациям KZOS 2011 составляет 50-60%. Мы не даем рекомендации в отношении бондов компании.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ЦБ допустил ослабление рубля к корзине на 1.0%
Сегодня курс рубля к бивалютной корзине снизился до 30.7 рублей по сравнению с 30.4 рублей накануне. Это ключевое событие для внутреннего долгового и финансового рынка России.
В то, что Центральному Банку придется пойти на такой шаг инвесторы начали предполагать еще в конце сентября, когда стало ясно, что отток капитала может совпасть с негативным изменением сальдо торгового баланса. Однако финансовые власти уверяли, что ни о какой девальвации курса рубля речи идти не может, а Банк России начал наказывать валютных спекулянтов, испытывающих его терпение и атакующих рубль, ограничением операций валютный своп. Не обошлось и без словесных интервенций. ЦБ предупредил, что будет ограничивать участие банков в беззалоговых аукционах, чья валютная позиция в ноябре – декабре будет расти, а Правительство решило ввести контроль над использованием госсредств, полученных в рамках программы помощи.
В то, что курс рубля будет стабильным, верили и мы, после того как ЦБ немного повысил депозитные ставки, а Сергей Игнатьев заявил, что в условиях оттока капитала ставки не могут быть низкими.
Фактически риторика финансовых властей изменилась только вчера. Вчера после встречи Правительства и ЦБ с ведущими банкирами страны, председатель Банка России Сергей Игнатьев заявил, что «не исключает повышения гибкости валютного курса рубля... с некоторой тенденцией к ослаблению рубля в отношении основных (иностранных) валют». Это дало повод для ожиданий скорого ослабления курса рубля. Сегодня мы стали свидетелями этой политики.
Мы полагаем, что ослабление рубля в качестве инструмента монетарной политики может быть использовано Банком России в будущем. В то же время для соблюдения линии общей риторики ослабление рубля будет использовано очень осторожно. Подтверждением этому являются слова Игнатьева, что «ЦБР и правительство крайне не заинтересованы, чтобы произошла резкая девальвация рубля, у нас есть возможности ее не допустить». Мы полагаем, что ЦБ будет использовать ослабление рубля вместе с другими инструментами, такими как постепенное повышение крактосрочных ставок и мерами по ограничению оттока капитала и стимулирования его притока.
Ослабление рубля сегодня и что, важнее, возможное его ослабление в будущем окажет давление на котировки инструментов, номинированных в рублях, в том числе - на котировки рублевых облигаций.
Что вчера?
Вчера ситуация на внутреннем долговом рынке кардинально не изменилась. Впрочем, мы видели некоторое оживление в облигациях первого эшелона: ВТБ-24 серии 03 ( 0.63 %; YTM – 17.37%;-117 б.п.), ВТБ-Лизинг-02 (15.96%), ИРКУТ-03 (14.6%), РЖД-08 (14.02%).
Оферты: все уплачено
Эмитенты Дымовский мясокомбинат и Тателеком исполнили свои обязательства по оферте. Объем сделок в рамках оферты составил 745.6 млн. (или более 93% от выпуска Дымов-01) и 1198 млн. руб. (около 80% от выпуска Таттелеком-04).
Краткосрочный взгляд
Сегодня ситуация на денежном рынке остается стабильной. Ставки на денежном рынке остаются на привычных уровнях 6.0-8.0%. Курс RUB/USD - 27.32, курс RUB/EUR - 34.83. Котировки рублевых облигаций будут находиться под давлением в ближайшее время. Впрочем, серьезного негативного эффекта от ослабления курса рубля мы не ждем. В последнее время рынок корпоративных облигаций был серьезно перепродан, чтобы как-то учесть в котировках 1.0% ослабление рубля. Наиболее чувствительными могут стать госбумаги, но говорить о рыночных rationals в этом сегменте пока нельзя.
Глобальные рынки
Новое предложение от Казначейства США
Эйфория от объявления программы помощи экономике со стороны правительтсва Китая прошла. Настроение на рынках снова становится мрачным. Сегодня в США отмечается Veteran's Day. Биржи закрыты за исключением NYSE, AMEX и NASDAQ. Пожалуй, сегодня это может стать главным стабилизирующим фактором для рынка акций и облигаций. Волатильность на долговом рынке осталась довольно высокой. Снизившись в первой половине, котировки 30-летних US-treasuries продемонстрировали ралли. Доходность 30- летних бумаг опустилась с 4.32% до 4.2%, доходность 10-летних бумаг снизилась по итогам дня на 10 б.п. до 3.75% годовых.
На этой неделе в США помимо праздника будет довольно много интересных событий. Казначейство США будет проводить ежеквартальные аукционы по размещению новых выпусков среднесрочных и краткосрочных бумаг, а также будут объявлены итоги исполнения бюджета по итогам октября и торговый баланс. Казначейство США постепенно начинает увеличивать предложение бумаг, однако объявления программы, полностью покрывающей все потребности Плана Полсона (программы TARP) и финансирования дефицита бюджета на следующий год (ожидается в размере $1.0 трлн) пока не прозвучало. Рынок ждет, что объемы предложения us-treasuries как по размещению новых выпусков, так и подоразмещению уже обращающихся бумаг будут существенно увеличены. Не исключено, что Казначейство США вернется к аукционам по размещению 7-летних и 20-летних ustreasuries.
Emerging markets: волатильность сохраняется
Интерес инвесторов возвращается в перепроданные в середине октября еврооблигации emerging markets. Несмотря на решение Fitch пересмореть риски emerging markets с инвестиционным рейтингом котировки еврооблигаций emerging markets продолжили расти, а спрэды - сужаться. Вчера индекс EMBI+ прибавил по итогам дня 0.86%, а его спрэд сузился на 17 б.п. до 592 б.п.. Спрэд индекса EMBI+ Россия сузился на 23 б.п. до 489 б.п., а индекс EMBI+ Россия прибавил 1.12% по итогам дня.
C начала сегодняшнего дня единой тенденции в динамике суверенных бумаг нет. Россию продают. Котировки Россия-30 потеряли более 2.0%, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST- 10 достиг 543 б.п.
Корпоративные новости
Малые розничные сети претендуют на кредиты госбанков
З0 небольших региональных ритейлеров, входящих в Союз независимых сетей России, рассчитывают на кредиты от ВТБ, Сбербанка, Россельхозбанка (источник – Ведомости). В конце прошлого месяца, как сообщает издание, участники союза проводили встречу с представителями 3 выше упомянутых госбанков. Директор союза заявила, что банки- участники встречи «согласились работать со всеми участниками», входящими в организацию. Тем не менее, пресс-служба ВТБ сообщила, что пока в банк не поступало никаких рекомендательных писем от правительства и заявок от региональных сетей.
Мы пока не стали бы закладывать фактор государственной поддержки малым игрокам продуктовой розницы в оценку их кредитоспособности. Несмотря на позитивную тональность высказываний по итогам встречи, ключевым, на наш взгляд, катализатором для этого процесса станет именно разработка рекомендательных писем от Правительства РФ, о чем красноречиво свидетельствует реакция представителей ВТБ. Мы затрудняемся оценить вероятность массового кредитования госбанками мелких представителей ритейла. Однако тот факт, что не все из них могут попасть в обойму консолидационных процессов в отрасли, а задачу социальной и продовольственной безопасности в России в целом и в отдельных ее регионах частности никто не отменял, заставляет нас думать, что ждать таких мер можно.
Пока же мы повторяем нашу рекомендацию о привлекательности коротких выпусков облигаций ритейлеров, вошедших в список 10 компаний, которые рекомендовано кредитовать госбанкам. Риски рефинансирования таких компаний очень невелики.
Правительство РФ обещает Транснефти выкуп облигаций госбанками
RBC Daily со ссылкой на ПРАЙМ-ТАСС пишет о том, что Минфин окажет содействие в получении Транснефтью кредитов в госбанках под залог выпускаемых облигаций. Основная цель – строительство ВСТО. Алексей Кудрин, что государственные и частные банки смогут выкупить облигации, заложить их в Банке России и иметь полное рефинансирование в объеме этих облигаций. Министр финансов РФ не стал называть суммы кредитов, сославшись на незавершенность работы и продолжающиеся переговоры о выпуске облигаций.
Несмотря на отсутствие конкретных параметров и деталей сделки, а также фактическую незавершенность, мы оцениваем слова министра финансов как очень положительную новость. Мы считаем, что принципиальное решение государства о финансировании инвестпрограммы Транснефти принято, и сейчас уже обсуждаются технические детали. Вкупе с высокой вероятностью получения Транснефтью кредитов китайских банков под залог будущих поставок нефти на сумму до $10 млрд планы контролирующего акционера компании дают нам основания надеяться, что кредитоспособность важнейшей российской стратегической монополии не пострадает в среднесрочной перспективе.
Вместе с тем, мы отмечаем, что с высокой долей вероятности, новые размещения долговых инструментов Транснефти будут носить нерыночный характер, поэтому будут представлять для инвесторов ограниченный интерес. К обращающимся еврооблигациям компании мы относимся нейтрально – при дюрации 2-4 года они дают доходность около 13-15%.
Fitch снижает рейтинг Казаньоргсинтеза
Рейтинговое агентство Fitch вчера снизило кредитный рейтинг Казаньоргсинтеза (КОС) сразу на 2 ступени – с «В-» до «ССС», причем рейтинг по еврооблигациям был понижен сразу на 3 ступени – до уровня «ССС-». По сути Fitch повторил шаг S&P, которое на прошлой неделе предприняло негативные рейтинговые действия в отношении татарстанского нефтехимического гиганта, с той лишь разницей, что рейтинг был снижен на 1 ступень (до «ССС+»).
Мы прогнозировали такую реакцию после публикации полугодовой отчетности КОСа по МСФО. Нашу позицию как в отношении финансовых результатов компании, так и в отношении действий Fitch и S&P можно посмотреть в наших ежедневных обзорах от 22 октября и 7 ноября 2008 г. Мы лишь добавим, что подобное развитие ситуации заставит форсировать процесс привлечения нового стратегического инвестора для КОСа, наиболее вероятным из которых является Газпром. На терминале Bloomberg bid/offer спрэд по еврооблигациям KZOS 2011 составляет 50-60%. Мы не даем рекомендации в отношении бондов компании.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу