17 сентября 2007 КИТ Финанс Брокер
ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ
КОНЪЮНКТУРА
Неделя на финансовых рынках начнется во вторник с заседания ФРС, на котором будет принято крайне ожидаемое рынком решение о дальнейшем курсе регулятора. Самым желанным для инвесторов было бы понижение ставки на 50 б.п., однако не исключено что ФРС может преподнести сюрприз, благо возможностей для этого у комитета предостаточно. Например, может быть принято решение изменить не учетную, а дисконтную ставку, размер которой уже был понижен в середине августа. Или снижение составит 25 б.п., а дальнейшие комментарии не дадут четкого представления о следующих шагах ФРС.
Кроме того, публикация индексов PPI во вторник и CPI в среду может обозначить дальнейшие действия ФРС в области регулирования ставок. При реализации наиболее оптимистичного сценария, часть позитива наверняка достанется и российскому долговому рынку. В случае же если ФРС решит не предпринимать никаких действий, ограничившись обещаниями следить за развитием ситуации, не исключаем новой волны продаж долговых бумаг. Наиболее нейтральный вариант с понижением ставки на 25 б.п. может вызвать легкую коррекцию, после которой рынок вернется в состояние шаткого равновесия до новых новостей с кредитного или ипотечного рынка.
Пока же в рублевых бумагах наблюдается смешанная динамика. Крайне неоднозначно были восприняты инвесторами результаты прошедшего на прошлой неделе аукциона по федеральным займам: «в плюс» от уровня размещения удалось уйти только выпуску 46018, в то время как держатели других выпусков ОФЗ и корпоративных бумаг восприняли предоставленную премию скорее как повод для коррекции.
НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА
На текущую неделю намечено размещение выпуска облигаций ООО «Ладья» на 500 млн рублей.
КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
В понедельник появились новости о предоставлении Банком Англии краткосрочного кредита банку «Northern Rock», ставшему жертвой кризиса на межбанковском рынке, что привело к массовому оттоку средств вкладчиков с его счетов. Это, к сожалению, означает, что говорить о преодолении пика кризиса, пока преждевременно.
РЕКОМЕНДАЦИИ
На российском долговом рынке предлагаем сохранять «защитную» позицию, риски новой волны коррекции сохраняются.
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Инвесторы на российском рынке облигаций крайне неоднозначно восприняли итоги прошедшего на прошлой неделе аукциона по доразмещению двух выпусков ОФЗ 46018 и 46020, общий объем предложения которых составил 39 млрд рублей. Среди позитивных факторов можно, пожалуй, выделить только объем спроса, который превышал 30 млрд по каждому из займов. Совокупный объем проданных бумаг составил по номинальной стоимости чуть выше 28 млрд рублей, при этом премия по доходности ко вторичному рынку составила порядка 6-8 б.п. При этом стоит учитывать, что в течение недели перед размещением, ставки по бумагам выросли еще на 12-15 б.п. Остается до конца неясным, зачем Минфину понадобилось отдавать бумаги таким объемом и с такой премией – вроде бы и потребности бюджета в дополнительных средствах не столь велики и задачи сокращения банковской ликвидности уже не стоит.
В целом итоги размещения на рынке были восприняты скорее негативно и в большинстве случаев, стали поводом для новых продаж. Практически единственной бумагой, показавшей позитивное движение, стал выпуск ОФЗ 46018, в результате покупок которого доходность снизилась 6 б.п. от уровня отсечения на аукционе.
В целом на рублевом рынке активность в преддверии заседания ФРС сохраняется достаточно низкой, при этом продажи все же превалируют. Темпы вывода нерезидентами средств с российских рынков на прошедшей неделе также упали. Такой вывод можно сделать исходя из укрепления рубля к корзине валют почти на 20 копеек. Впрочем, ставки на денежном рынке существенно не изменились и остаются по кредитам overnight на уровне 5-6% годовых. Уплата 20-го сентября НДС вряд ли добавит ликвидности российским банкам.
В целом в ближайшей перспективе движение котировок на российском рынке будет зависеть от решения ФРС. Но какое бы решение не было принято, негатив российский рынок ощутит сильнее, нежели позитив. То есть в случае, если действия ФРС не совпадут с ожиданиями рынка, мы можем увидеть очередную волну выхода нерезидентов с российского рынка. В случае, же если ФРС решится на более сильные, чем ожидаются меры, то это вряд ли станет стимулом для возвращения средств зарубежных инвесторов в Россию.
Считаем, что в текущих условиях, говорить о прохождении пика кризиса еще рано, риски новых продаж остаются еще достаточно сильными. Оптимальным считаем сформировать портфель из выпусков дюрацией от полугода до года, эмитенты которых в меньшей степени могут пострадать от сложившейся конъюнктуры, как на внешних, так и внутреннем денежном и кредитном рынках. В качестве таковых на наш взгляд можно рассматривать займы сегмента телекоммуникаций (выпуски УралСвзИн4, СЗТелек3об, СибТлк-5об, СибТлк-6об, ДальСвз3об, УрСИ сер06, ВлгТлкВТ-2), электроэнергетики (ТГК-6Инв-1, ТГК-8 01, АтомСтЭкФ1, ТГК-4 об.1, ТГК-10 об1, Мосэнерго1, ОГК-5 об-1), металлургии (ТМК-03 обл, ОМК 1 об, ЧТПЗ 01об, Магнезит 1), машиностроения (ГАЗФин 01, КМЗ-Фин 01, ТВЗ 03, АВТОВАЗоб3, ПромТр01об, Камаз-Фин2, Киров.зд1, УралВагЗФ).
Внутриполитические новости не оказали влияния на рынок облигаций: смена правительства на этот раз вряд ли будет означать резкую смену экономического курса. Тем более остается до конца неясной дальнейшая судьба нового премьера, состав нового правительства и время, которое ему будет отведено для работы. Поэтому на фоне ситуации на внешнем рынке, перестановки в российским правительстве остались практически незамеченными.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Комментарий к результатам работы за 1-е полугодие 2007 года OOO «Хоум Кредит энд Финанс Банк» (Home Credit & Finance Bank)
OOO «Хоум Кредит энд Финанс Банк» – коммерческий банк, занимает среди российских кредитных учреждений 40 место по размеру чистых активов и 59 место по размеру чистой прибыли.
• Рейтинги: Moody`s Ba3/NP/D-, SnP B+/B;
• Банк входит в международную Группу PPF, работающую на рынках страхования и кредитных услуг более 16 лет (активы Группы - 10 млрд. долл. на 01.01.07)
• Приоритетное направление деятельности - потребительское кредитование;
• Банк занимает 2-е место в России по объему выпущенных кредитных карт (доля рынка - 12%) и 21% рынка POS (point-of-sales) кредитов;
• Сеть банка состоит из 139 офисов и 25 тыс. точек продаж в магазинах-партнерах;
• Russia Finance Corporation (дочка PPF Group) приобрела 5% ОАО «Номос-Банк» (Moodys Ba3/NP/D-)
• Высокая финансовая прозрачность: Банк публикует ежеквартально отчетность по МСФО.
Результаты работы Банка за 1 полугодие 2007 года (в сравнении с аналогичным периодом 2006 года):
• рост чистых процентных и непроцентых доходов на 53% и 72% соответственно
• рост чистой прибыли в 3 раза
• рост активов на 13%, кредитного портфеля на 20%
• диверсификация кредитного портфеля: увеличивается объем ипотечных и автокредитов и уменьшается доля POS-кредитов
• переход к обслуживанию клиентов с более высоким уровнем доходов
Основные Риски:
• Недиверсифицированная структура пассивов: выпущенные долговые обязательства Банка составляют 57% активов; депозиты и счета юрлиц – менее 1%. В течение 2008 года Банк должен погасить/рефинансировать 17 млрд. руб. выпущенных бумаг (6 млрд. – оферты по рублевым облигациям, 425 млн. долл. – евробонды);
• Недиверсифицированная структура активов, обусловленная основным направлением деятельности Банка (потребительское кредитование): высокорисковые кредиты физическим лицам составляют 85% активов;
• Банк не имеет право привлекать депозиты физических лиц;
• Рост списанных безнадежных кредитов за полугодие с 1.46 млрд. руб. до 2.53 млрд. руб. (за 1 полугодие 2006 и 2007 года соответственно);
Результаты работы Банка за 1 полугодие 2007 года в целом оцениваем позитивно: отмечаем рост как процентных, так и непроцентных поступлений, чистой прибыли, активов, кредитного портфеля. Однако с другой стороны увеличивается уровень «плохих» кредитов, что обусловлено высокой долей высокорисковых кредитов (POS-кредиты и кредитные карты). Кроме того, отметим необходимость погашения или рефинансирования в 2008 году долга на 17 млрд. руб., что составляет 33% текущих активов.
РЕЗЮМЕ: Полагаем, что в текущей ситуации рынок чрезмерно переоценивает риски Банка. С одной стороны считаем, что риск ликвидности не оказывает сильного влияния на OOO «Хоум Кредит энд Финанс Банк»:
- Банк входит в Группу PPF, что позволяет предположить поддержку с ее стороны в случае необходимости;
- Кредитный портфель Банка состоит из кредитов физлицам, которые в основной своей массе имеют короткий срок обращения.
Кроме того отметим высокую долю собственных средств в активах банка (составляет 20,4%) Таким образом, считаем, что сложившаяся доходность выпусков облигаций OOO «Хоум Кредит энд Финанс Банк» в районе 14% - неадекватна; по нашему мнению, справедливая оценка, с учетом поправки на текущую конъюнктуру составляет 11-12% к оферте в 2008 году.
ЕВРООБЛИГАЦИИ
Внешний рынок замер в ожидании предстоящего во вторник заседания ФРС. Однозначное понимание среди инвесторов и аналитиков, что именно предпримет комитет, отсутствует, хотя считается, что снижение ставки как минимум на 25 б.п. – дело уже практически решенное. Большой простор для действия, как впрочем, и бездействия, ограничивает прогнозы поведения рынка во второй половине недели, а позволяет лишь рассмотреть возможные сценарии развития событий. Кроме того, стоит учитывать на вторник – среду в США намечена публикация данных по ценам производителей (PPI) и индексу инфляции (CPI), которые могут оказать значительное влияние на итоговое решение членов ФРС.
Многое будет зависеть не только от нового значения ставки, но и комментариев, которые последуют за решением. Рынок должен знать, изменились ли или нет приоритеты ФРС в текущих условиях и дать сигнал о своих последующих действиях. В настоящее время позитивное движение на рынке возможно пожалуй только при снижении ставки на 50 б.п. и выше, так как меньшее снижение уже давно заложено в ценах.
Как мы уже неоднократно отмечали раньше, само по себе снижение учетной ставки может дать только краткосрочный эффект, но не снимет все проблемы рынка сразу – вопрос полученных убытков от вложения в ипотечные бумаги и вызванный данным фактором кризис недоверия не куда не денется. Ярким подтверждением этого являются новости из Великобритании, где проблемы стал испытывать крупный банк Northern Rock: трудности с рефинансированием заставили его обратиться к Банку Англии за стабилизационным кредитом, а напуганные вкладчики ринулись изымать свои депозиты. Такая ситуация – крайне тревожный сигнал для рынка, и на наш взгляд еще полностью не отыгран рынком в ожидании заседания ФРС. Пока рекомендуем держать вне рынка, даже в случае хороших новостей от ФРС, риски развития событий по негативному сценарию сохраняются.
http://www.brokerkf.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
КОНЪЮНКТУРА
Неделя на финансовых рынках начнется во вторник с заседания ФРС, на котором будет принято крайне ожидаемое рынком решение о дальнейшем курсе регулятора. Самым желанным для инвесторов было бы понижение ставки на 50 б.п., однако не исключено что ФРС может преподнести сюрприз, благо возможностей для этого у комитета предостаточно. Например, может быть принято решение изменить не учетную, а дисконтную ставку, размер которой уже был понижен в середине августа. Или снижение составит 25 б.п., а дальнейшие комментарии не дадут четкого представления о следующих шагах ФРС.
Кроме того, публикация индексов PPI во вторник и CPI в среду может обозначить дальнейшие действия ФРС в области регулирования ставок. При реализации наиболее оптимистичного сценария, часть позитива наверняка достанется и российскому долговому рынку. В случае же если ФРС решит не предпринимать никаких действий, ограничившись обещаниями следить за развитием ситуации, не исключаем новой волны продаж долговых бумаг. Наиболее нейтральный вариант с понижением ставки на 25 б.п. может вызвать легкую коррекцию, после которой рынок вернется в состояние шаткого равновесия до новых новостей с кредитного или ипотечного рынка.
Пока же в рублевых бумагах наблюдается смешанная динамика. Крайне неоднозначно были восприняты инвесторами результаты прошедшего на прошлой неделе аукциона по федеральным займам: «в плюс» от уровня размещения удалось уйти только выпуску 46018, в то время как держатели других выпусков ОФЗ и корпоративных бумаг восприняли предоставленную премию скорее как повод для коррекции.
НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА
На текущую неделю намечено размещение выпуска облигаций ООО «Ладья» на 500 млн рублей.
КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
В понедельник появились новости о предоставлении Банком Англии краткосрочного кредита банку «Northern Rock», ставшему жертвой кризиса на межбанковском рынке, что привело к массовому оттоку средств вкладчиков с его счетов. Это, к сожалению, означает, что говорить о преодолении пика кризиса, пока преждевременно.
РЕКОМЕНДАЦИИ
На российском долговом рынке предлагаем сохранять «защитную» позицию, риски новой волны коррекции сохраняются.
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Инвесторы на российском рынке облигаций крайне неоднозначно восприняли итоги прошедшего на прошлой неделе аукциона по доразмещению двух выпусков ОФЗ 46018 и 46020, общий объем предложения которых составил 39 млрд рублей. Среди позитивных факторов можно, пожалуй, выделить только объем спроса, который превышал 30 млрд по каждому из займов. Совокупный объем проданных бумаг составил по номинальной стоимости чуть выше 28 млрд рублей, при этом премия по доходности ко вторичному рынку составила порядка 6-8 б.п. При этом стоит учитывать, что в течение недели перед размещением, ставки по бумагам выросли еще на 12-15 б.п. Остается до конца неясным, зачем Минфину понадобилось отдавать бумаги таким объемом и с такой премией – вроде бы и потребности бюджета в дополнительных средствах не столь велики и задачи сокращения банковской ликвидности уже не стоит.
В целом итоги размещения на рынке были восприняты скорее негативно и в большинстве случаев, стали поводом для новых продаж. Практически единственной бумагой, показавшей позитивное движение, стал выпуск ОФЗ 46018, в результате покупок которого доходность снизилась 6 б.п. от уровня отсечения на аукционе.
В целом на рублевом рынке активность в преддверии заседания ФРС сохраняется достаточно низкой, при этом продажи все же превалируют. Темпы вывода нерезидентами средств с российских рынков на прошедшей неделе также упали. Такой вывод можно сделать исходя из укрепления рубля к корзине валют почти на 20 копеек. Впрочем, ставки на денежном рынке существенно не изменились и остаются по кредитам overnight на уровне 5-6% годовых. Уплата 20-го сентября НДС вряд ли добавит ликвидности российским банкам.
В целом в ближайшей перспективе движение котировок на российском рынке будет зависеть от решения ФРС. Но какое бы решение не было принято, негатив российский рынок ощутит сильнее, нежели позитив. То есть в случае, если действия ФРС не совпадут с ожиданиями рынка, мы можем увидеть очередную волну выхода нерезидентов с российского рынка. В случае, же если ФРС решится на более сильные, чем ожидаются меры, то это вряд ли станет стимулом для возвращения средств зарубежных инвесторов в Россию.
Считаем, что в текущих условиях, говорить о прохождении пика кризиса еще рано, риски новых продаж остаются еще достаточно сильными. Оптимальным считаем сформировать портфель из выпусков дюрацией от полугода до года, эмитенты которых в меньшей степени могут пострадать от сложившейся конъюнктуры, как на внешних, так и внутреннем денежном и кредитном рынках. В качестве таковых на наш взгляд можно рассматривать займы сегмента телекоммуникаций (выпуски УралСвзИн4, СЗТелек3об, СибТлк-5об, СибТлк-6об, ДальСвз3об, УрСИ сер06, ВлгТлкВТ-2), электроэнергетики (ТГК-6Инв-1, ТГК-8 01, АтомСтЭкФ1, ТГК-4 об.1, ТГК-10 об1, Мосэнерго1, ОГК-5 об-1), металлургии (ТМК-03 обл, ОМК 1 об, ЧТПЗ 01об, Магнезит 1), машиностроения (ГАЗФин 01, КМЗ-Фин 01, ТВЗ 03, АВТОВАЗоб3, ПромТр01об, Камаз-Фин2, Киров.зд1, УралВагЗФ).
Внутриполитические новости не оказали влияния на рынок облигаций: смена правительства на этот раз вряд ли будет означать резкую смену экономического курса. Тем более остается до конца неясной дальнейшая судьба нового премьера, состав нового правительства и время, которое ему будет отведено для работы. Поэтому на фоне ситуации на внешнем рынке, перестановки в российским правительстве остались практически незамеченными.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Комментарий к результатам работы за 1-е полугодие 2007 года OOO «Хоум Кредит энд Финанс Банк» (Home Credit & Finance Bank)
OOO «Хоум Кредит энд Финанс Банк» – коммерческий банк, занимает среди российских кредитных учреждений 40 место по размеру чистых активов и 59 место по размеру чистой прибыли.
• Рейтинги: Moody`s Ba3/NP/D-, SnP B+/B;
• Банк входит в международную Группу PPF, работающую на рынках страхования и кредитных услуг более 16 лет (активы Группы - 10 млрд. долл. на 01.01.07)
• Приоритетное направление деятельности - потребительское кредитование;
• Банк занимает 2-е место в России по объему выпущенных кредитных карт (доля рынка - 12%) и 21% рынка POS (point-of-sales) кредитов;
• Сеть банка состоит из 139 офисов и 25 тыс. точек продаж в магазинах-партнерах;
• Russia Finance Corporation (дочка PPF Group) приобрела 5% ОАО «Номос-Банк» (Moodys Ba3/NP/D-)
• Высокая финансовая прозрачность: Банк публикует ежеквартально отчетность по МСФО.
Результаты работы Банка за 1 полугодие 2007 года (в сравнении с аналогичным периодом 2006 года):
• рост чистых процентных и непроцентых доходов на 53% и 72% соответственно
• рост чистой прибыли в 3 раза
• рост активов на 13%, кредитного портфеля на 20%
• диверсификация кредитного портфеля: увеличивается объем ипотечных и автокредитов и уменьшается доля POS-кредитов
• переход к обслуживанию клиентов с более высоким уровнем доходов
Основные Риски:
• Недиверсифицированная структура пассивов: выпущенные долговые обязательства Банка составляют 57% активов; депозиты и счета юрлиц – менее 1%. В течение 2008 года Банк должен погасить/рефинансировать 17 млрд. руб. выпущенных бумаг (6 млрд. – оферты по рублевым облигациям, 425 млн. долл. – евробонды);
• Недиверсифицированная структура активов, обусловленная основным направлением деятельности Банка (потребительское кредитование): высокорисковые кредиты физическим лицам составляют 85% активов;
• Банк не имеет право привлекать депозиты физических лиц;
• Рост списанных безнадежных кредитов за полугодие с 1.46 млрд. руб. до 2.53 млрд. руб. (за 1 полугодие 2006 и 2007 года соответственно);
Результаты работы Банка за 1 полугодие 2007 года в целом оцениваем позитивно: отмечаем рост как процентных, так и непроцентных поступлений, чистой прибыли, активов, кредитного портфеля. Однако с другой стороны увеличивается уровень «плохих» кредитов, что обусловлено высокой долей высокорисковых кредитов (POS-кредиты и кредитные карты). Кроме того, отметим необходимость погашения или рефинансирования в 2008 году долга на 17 млрд. руб., что составляет 33% текущих активов.
РЕЗЮМЕ: Полагаем, что в текущей ситуации рынок чрезмерно переоценивает риски Банка. С одной стороны считаем, что риск ликвидности не оказывает сильного влияния на OOO «Хоум Кредит энд Финанс Банк»:
- Банк входит в Группу PPF, что позволяет предположить поддержку с ее стороны в случае необходимости;
- Кредитный портфель Банка состоит из кредитов физлицам, которые в основной своей массе имеют короткий срок обращения.
Кроме того отметим высокую долю собственных средств в активах банка (составляет 20,4%) Таким образом, считаем, что сложившаяся доходность выпусков облигаций OOO «Хоум Кредит энд Финанс Банк» в районе 14% - неадекватна; по нашему мнению, справедливая оценка, с учетом поправки на текущую конъюнктуру составляет 11-12% к оферте в 2008 году.
ЕВРООБЛИГАЦИИ
Внешний рынок замер в ожидании предстоящего во вторник заседания ФРС. Однозначное понимание среди инвесторов и аналитиков, что именно предпримет комитет, отсутствует, хотя считается, что снижение ставки как минимум на 25 б.п. – дело уже практически решенное. Большой простор для действия, как впрочем, и бездействия, ограничивает прогнозы поведения рынка во второй половине недели, а позволяет лишь рассмотреть возможные сценарии развития событий. Кроме того, стоит учитывать на вторник – среду в США намечена публикация данных по ценам производителей (PPI) и индексу инфляции (CPI), которые могут оказать значительное влияние на итоговое решение членов ФРС.
Многое будет зависеть не только от нового значения ставки, но и комментариев, которые последуют за решением. Рынок должен знать, изменились ли или нет приоритеты ФРС в текущих условиях и дать сигнал о своих последующих действиях. В настоящее время позитивное движение на рынке возможно пожалуй только при снижении ставки на 50 б.п. и выше, так как меньшее снижение уже давно заложено в ценах.
Как мы уже неоднократно отмечали раньше, само по себе снижение учетной ставки может дать только краткосрочный эффект, но не снимет все проблемы рынка сразу – вопрос полученных убытков от вложения в ипотечные бумаги и вызванный данным фактором кризис недоверия не куда не денется. Ярким подтверждением этого являются новости из Великобритании, где проблемы стал испытывать крупный банк Northern Rock: трудности с рефинансированием заставили его обратиться к Банку Англии за стабилизационным кредитом, а напуганные вкладчики ринулись изымать свои депозиты. Такая ситуация – крайне тревожный сигнал для рынка, и на наш взгляд еще полностью не отыгран рынком в ожидании заседания ФРС. Пока рекомендуем держать вне рынка, даже в случае хороших новостей от ФРС, риски развития событий по негативному сценарию сохраняются.
http://www.brokerkf.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу