18 ноября 2008 Промсвязьбанк
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в понедельник снизилась на 9 б. п., до уровня 3,65% годовых, на фоне снижения ведущих индексов рынка акций США, негативных корпоративных новостей и слабых данных макроэкономической статистики. Citigroup заявила, что планирует сокращение еще 50 тыс. рабочих мест, после того, как в этом году она уже сократила 23 тыс. единиц. Объем промпроизводства в США в октябре вырос на 1,3% при ожиданиях +0,2%, но, данные сентября были пересмотрены в сторону ухудшения с -2,8% до -3,7%, что нивелировало рост.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 расширился на 60 б. п. до отметки в 744 б. п. в условиях снижения доходности облигаций UST’10 и роста доходности Rus’30. В ближайшее время мы ожидаем увидеть колебания спрэда доходности между UST’10 и Rus’30 в районе 740 б. п.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера преимущественно выросли на фоне наблюдавшегося расширения спрэда доходности базовых активов. При этом наибольшим ростом индикативной доходности вчера отметились еврооблигации Rolf-10, AFK-11 и Gazprom-16. Снижением индикативной доходности вчера выделились евробонды NorNickel-9 и TMK-9. В новостном потоке нам бы хотелось обратить внимание на хорошие финансовые результаты компании Северсталь, чистая прибыль которой по МСФО за 9 месяцев 2008 г. выросла в 2,1 раза и составила $3,24 млрд., а показатель EBITDA вырос на 69,4% до $4,981 млрд.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций Северстали в условиях хороших финансовых результатов компании и вероятной господдержки при рефинансировании долга компании, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Как мы и прогнозировали, кривая ОФЗ начала формировать инверсивный вид, хотя все еще имеет достаточно плоскую форму и лежит в узком диапазоне 9,61-9,50%.
Повышение в короткой части кривой обусловлено незначительным снижением (-0,7%) курсовой стоимости выпуска ОФЗ 25060, которое из-за короткой дюрации выпуска отразилось достаточно существенным ростом его доходности. При этом формирование плоского вида кривой произошло за счет компенсировавшего друг друга разнонаправленного изменения котировок ликвидных госбумаг различной дюрации.
Высокая волатильность ставок в короткой части кривой NDF не способствует стабилизации доходностей на рынке госбумаг в короткой ее части.
В пользу формирования дальнейшего инверсивного вида кривой говорят удерживаемые крупнейшими госбанками значительные заявки на покупку в 7-9-летних ОФЗ и рыночное повышение доходности в бумагах короткой части кривой.
Корпоративные облигации и РиМОВ
Рынок корпоративных облигаций в понедельник продемонстрировал преимущественное снижение котировок по широкому спектру бумаг на фоне высокого спроса на рубли в период налоговых выплат.
На фоне массового бегства в иностранную валюту, проходившего в последние недели, выпавшая на вчерашний день уплата части налогов и высокая потребность в рублях (1/2 суммы акцизов, авансов по ЕСН и страховых взносов) стала для участников рынка тяжким испытанием. Однако, судя по кратковременному росту рубля к бивалютной корзине и его быстрому возврату обратно к допустимому пределу, участники рынка все же не стали массово продавать доллары, ограничившись продажей пакетов ценных бумаг и собственными резервами.
Прошедший вчера первый беззалоговый аукцион по предоставлению банкам 6-месячных денег, средневзвешенная ставка на котором составила 12,99% годовых, а спрос превысил предложение более чем в 2,6 раза, вновь показал реальный масштаб спроса на среднесрочную ликвидность среди крупнейших банков, допущенных к участию в нем. Текущая стоимость финансирования со стороны ЦБ показывает базу для формирования ставок кредитного рынка, минимум которого только для 1 эшелона будет находиться в районе 15% годовых.
Возможность реального сектора рефинансировать свои обязательства, ограничивается не только сложностью его привлечения, но и ставками, повышая риск дефолтов по их корпоративным облигациям, сдерживая спрос со стороны инвесторов. Ситуация вокруг выплаты купона по бумагам НИКОС-ХИМ, 2, говорит о том, что крупные компании затруднены в привлечении финансирования даже коротких недельных кассовых разрывов.
Широкомасштабной поддержки рынка облигаций со стороны крупнейших банков ждать также не приходится, поскольку, как свидетельствуют последние результаты беззалоговых аукционов, они сами не имеют достаточного объема сравнительно длинных денег для инвестирования в рынок. При этом крупнейшие банки, ограниченные в игре на валютном рынке наращивают лишь величину депозитов в ЦБ и увеличивают остатки на корсчетах, готовясь к приближающимся датам исполнения своих собственных обязательств. Мы все еще убеждены, что помощь государства крупнейшим банкам не может дойти до рынка облигаций. Несмотря на принимаемые меры по ограничению инвестиций в валюту, средства продолжают поступать именно туда, где доходность по долларовым форвардам находится в районе 30% годовых.
Комментарий
ОАО «ИНПРОМ»
ИНПРОМ – одна из крупнейших российских металлосервисных компаний, специализирующаяся на дистрибуции и первичной обработке стального проката через сеть собственных металлосервисных центров (29 филиалов). За 9 мес. 2008 г. ИНПРОМ показал хороший рост финансовых показателей – выручка выросла до 14,4 млрд. руб. (+14% к 9 мес. 2007 г.), EBITDA – до 800 млн. руб. (+41%), чистая прибыль - до 169 млн. руб. (+132%). Однако в III кв. по сравнению со II кв. EBITDA компании упала на 60% - до 198 млн. руб., чистая прибыль – на 82% - до 25 млн. руб. В октябре падение объема реализации металлопродукции ОАО «ИНПРОМ» составило 30-40%. Проблемы в банковской системе ударили по строительному и машиностроительному секторам, из-за чего в III кв. 2008 г. резко упал спрос на металл и по цепочке начала расти просрочка платежей от конечных потребителей до металлургов и угольщиков. Металлотрейдеры, являющиеся промежуточным звеном между производителями металла и потребителями, оказались в сложной ситуации – неплатежи со стороны заказчиков привели к резкому снижению объемов поступаемой наличности и росту просроченной дебиторской задолженности на балансе эмитента.
В связи с этим руководство ИНПРОМ реализует первоочередные антикризисные меры - ужесточение политики кредитования потребителей и судебного взыскания задолженности дебиторов, оптимизация бизнес-процессов и штатной численности персонала, реструктуризация кредиторской задолженности и сворачивание фактически до нуля инвестпрограммы на 2009 г. (основные вложения в развитие металлосервисных центров компания произвела в 2007-2008 гг.).
До конца года ИНПРОМу нужно погасить кредитов и векселей на 1,6 млрд. руб. и пройти оферту по 3-му выпуску облигаций на 1,3 млрд. руб. Всего кредитный портфель эмитента на 01.11.08 г. составляет 7,4 млрд. руб. При таком высоком уровне долга (чистый долг/EBITDA - 6.55х, EBITDA/% - 1,75х) ИНПРОМ может столкнуться с проблемами при его рефинансировании. По данным компании, первый транш ноября (100 млн. руб.) вексельной программы был погашен 05.11. Однако по 2-му траншу (100 млн. руб., срок - 07.11) расчет был произведен с задержкой. В течение недели ИНПРОМ надеется привлечь кредиты на рефинансирование текущего долга, однако вопрос по прохождению оферты остается открытым.
Также по иску, ранее поданному миноритариями ИНПРОМа, арбитражный суд в качестве обеспечительной меры запретил компании исполнять решения совета директоров по офертам облигаций 2 и 3 серии. В компании утверждают, что действия миноритариев являются независимыми, сама же компания планирует исполнять свои обязательства в полном объеме (хотя не исключает задержки). Ввиду отсутствия большей информации (заседание по иску назначено на 9.12.) нам сложно комментировать данное событие, однако по отношению к инвесторам это, безусловно, недружелюбный шаг, который может стать прецедентом для остальных эмитентов.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в понедельник снизилась на 9 б. п., до уровня 3,65% годовых, на фоне снижения ведущих индексов рынка акций США, негативных корпоративных новостей и слабых данных макроэкономической статистики. Citigroup заявила, что планирует сокращение еще 50 тыс. рабочих мест, после того, как в этом году она уже сократила 23 тыс. единиц. Объем промпроизводства в США в октябре вырос на 1,3% при ожиданиях +0,2%, но, данные сентября были пересмотрены в сторону ухудшения с -2,8% до -3,7%, что нивелировало рост.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 расширился на 60 б. п. до отметки в 744 б. п. в условиях снижения доходности облигаций UST’10 и роста доходности Rus’30. В ближайшее время мы ожидаем увидеть колебания спрэда доходности между UST’10 и Rus’30 в районе 740 б. п.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера преимущественно выросли на фоне наблюдавшегося расширения спрэда доходности базовых активов. При этом наибольшим ростом индикативной доходности вчера отметились еврооблигации Rolf-10, AFK-11 и Gazprom-16. Снижением индикативной доходности вчера выделились евробонды NorNickel-9 и TMK-9. В новостном потоке нам бы хотелось обратить внимание на хорошие финансовые результаты компании Северсталь, чистая прибыль которой по МСФО за 9 месяцев 2008 г. выросла в 2,1 раза и составила $3,24 млрд., а показатель EBITDA вырос на 69,4% до $4,981 млрд.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций Северстали в условиях хороших финансовых результатов компании и вероятной господдержки при рефинансировании долга компании, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Как мы и прогнозировали, кривая ОФЗ начала формировать инверсивный вид, хотя все еще имеет достаточно плоскую форму и лежит в узком диапазоне 9,61-9,50%.
Повышение в короткой части кривой обусловлено незначительным снижением (-0,7%) курсовой стоимости выпуска ОФЗ 25060, которое из-за короткой дюрации выпуска отразилось достаточно существенным ростом его доходности. При этом формирование плоского вида кривой произошло за счет компенсировавшего друг друга разнонаправленного изменения котировок ликвидных госбумаг различной дюрации.
Высокая волатильность ставок в короткой части кривой NDF не способствует стабилизации доходностей на рынке госбумаг в короткой ее части.
В пользу формирования дальнейшего инверсивного вида кривой говорят удерживаемые крупнейшими госбанками значительные заявки на покупку в 7-9-летних ОФЗ и рыночное повышение доходности в бумагах короткой части кривой.
Корпоративные облигации и РиМОВ
Рынок корпоративных облигаций в понедельник продемонстрировал преимущественное снижение котировок по широкому спектру бумаг на фоне высокого спроса на рубли в период налоговых выплат.
На фоне массового бегства в иностранную валюту, проходившего в последние недели, выпавшая на вчерашний день уплата части налогов и высокая потребность в рублях (1/2 суммы акцизов, авансов по ЕСН и страховых взносов) стала для участников рынка тяжким испытанием. Однако, судя по кратковременному росту рубля к бивалютной корзине и его быстрому возврату обратно к допустимому пределу, участники рынка все же не стали массово продавать доллары, ограничившись продажей пакетов ценных бумаг и собственными резервами.
Прошедший вчера первый беззалоговый аукцион по предоставлению банкам 6-месячных денег, средневзвешенная ставка на котором составила 12,99% годовых, а спрос превысил предложение более чем в 2,6 раза, вновь показал реальный масштаб спроса на среднесрочную ликвидность среди крупнейших банков, допущенных к участию в нем. Текущая стоимость финансирования со стороны ЦБ показывает базу для формирования ставок кредитного рынка, минимум которого только для 1 эшелона будет находиться в районе 15% годовых.
Возможность реального сектора рефинансировать свои обязательства, ограничивается не только сложностью его привлечения, но и ставками, повышая риск дефолтов по их корпоративным облигациям, сдерживая спрос со стороны инвесторов. Ситуация вокруг выплаты купона по бумагам НИКОС-ХИМ, 2, говорит о том, что крупные компании затруднены в привлечении финансирования даже коротких недельных кассовых разрывов.
Широкомасштабной поддержки рынка облигаций со стороны крупнейших банков ждать также не приходится, поскольку, как свидетельствуют последние результаты беззалоговых аукционов, они сами не имеют достаточного объема сравнительно длинных денег для инвестирования в рынок. При этом крупнейшие банки, ограниченные в игре на валютном рынке наращивают лишь величину депозитов в ЦБ и увеличивают остатки на корсчетах, готовясь к приближающимся датам исполнения своих собственных обязательств. Мы все еще убеждены, что помощь государства крупнейшим банкам не может дойти до рынка облигаций. Несмотря на принимаемые меры по ограничению инвестиций в валюту, средства продолжают поступать именно туда, где доходность по долларовым форвардам находится в районе 30% годовых.
Комментарий
ОАО «ИНПРОМ»
ИНПРОМ – одна из крупнейших российских металлосервисных компаний, специализирующаяся на дистрибуции и первичной обработке стального проката через сеть собственных металлосервисных центров (29 филиалов). За 9 мес. 2008 г. ИНПРОМ показал хороший рост финансовых показателей – выручка выросла до 14,4 млрд. руб. (+14% к 9 мес. 2007 г.), EBITDA – до 800 млн. руб. (+41%), чистая прибыль - до 169 млн. руб. (+132%). Однако в III кв. по сравнению со II кв. EBITDA компании упала на 60% - до 198 млн. руб., чистая прибыль – на 82% - до 25 млн. руб. В октябре падение объема реализации металлопродукции ОАО «ИНПРОМ» составило 30-40%. Проблемы в банковской системе ударили по строительному и машиностроительному секторам, из-за чего в III кв. 2008 г. резко упал спрос на металл и по цепочке начала расти просрочка платежей от конечных потребителей до металлургов и угольщиков. Металлотрейдеры, являющиеся промежуточным звеном между производителями металла и потребителями, оказались в сложной ситуации – неплатежи со стороны заказчиков привели к резкому снижению объемов поступаемой наличности и росту просроченной дебиторской задолженности на балансе эмитента.
В связи с этим руководство ИНПРОМ реализует первоочередные антикризисные меры - ужесточение политики кредитования потребителей и судебного взыскания задолженности дебиторов, оптимизация бизнес-процессов и штатной численности персонала, реструктуризация кредиторской задолженности и сворачивание фактически до нуля инвестпрограммы на 2009 г. (основные вложения в развитие металлосервисных центров компания произвела в 2007-2008 гг.).
До конца года ИНПРОМу нужно погасить кредитов и векселей на 1,6 млрд. руб. и пройти оферту по 3-му выпуску облигаций на 1,3 млрд. руб. Всего кредитный портфель эмитента на 01.11.08 г. составляет 7,4 млрд. руб. При таком высоком уровне долга (чистый долг/EBITDA - 6.55х, EBITDA/% - 1,75х) ИНПРОМ может столкнуться с проблемами при его рефинансировании. По данным компании, первый транш ноября (100 млн. руб.) вексельной программы был погашен 05.11. Однако по 2-му траншу (100 млн. руб., срок - 07.11) расчет был произведен с задержкой. В течение недели ИНПРОМ надеется привлечь кредиты на рефинансирование текущего долга, однако вопрос по прохождению оферты остается открытым.
Также по иску, ранее поданному миноритариями ИНПРОМа, арбитражный суд в качестве обеспечительной меры запретил компании исполнять решения совета директоров по офертам облигаций 2 и 3 серии. В компании утверждают, что действия миноритариев являются независимыми, сама же компания планирует исполнять свои обязательства в полном объеме (хотя не исключает задержки). Ввиду отсутствия большей информации (заседание по иску назначено на 9.12.) нам сложно комментировать данное событие, однако по отношению к инвесторам это, безусловно, недружелюбный шаг, который может стать прецедентом для остальных эмитентов.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу