18 ноября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ЧУДА НЕ ПРОИЗОШЛО
Чуда не произошло. Саммит G20 ожидаемо не произвел никаких сенсаций и практически не повлиял на настроения инвесторов. Все внимание вчера переключилось на пессимистичные макроэкономические и корпоративные новости. А их было достаточно много. Во-первых, Citigroup объявила о намерении в ближайшие полгода уволить 50 тысяч сотрудников (в начале этого года своих рабочих мест в компании уже лишилось более 23 тысяч). Во-вторых, индекс Empire Manufacturing в ноябре установил новый исторический минимум в -25.4бп. В третьих, индекс доверия предпринимателей во Франции в октябре упал до минимального значения за 21 год. Наконец, 3-месячный LIBOR продолжает расти третий день подряд, достигнув отметки 2.24%, что на 11бп больше по сравнению с прошлой неделей.
На другой чаше весов вчера оказались октябрьские данные по промышленному производству в США (+1.3%, лучше прогнозов). Однако стоит отметить, что сентябрьские цифры были пересмотрены в худшую сторону: с -2.8% до -3.7%. Мы бы также хотели обратить ваше внимание на индекс Baltic Dry (отслеживает цены на морские перевозки в мире), график которого считается хорошим «зеркалом» мирового кризиса. После обвала более чем на 92% с мая этого года, его значение растет четвертый день подряд.
По итогам дня, мировые индексы акций, а за ними и доходности US Treasuries, в понедельник снизились: индекс Dow Jones упал на 2.63%; 10-летние UST завершили день на уровне 3.65% (-9бп). Из макроэкономической статистики сегодня публикуется индекс цен производителей.
UPDATE «ПЛАНА ПОЛСОНА»
Вчера в интервью The Wall Street Journal министр финансов США Г.Полсон заявил, что финансовая система находится на пути к стабилизации, поэтому дополнительные траты в рамках оставшегося лимита по программе TARP пока не планируются. Напомним, что первый транш объемом 350 млрд. долл. был выделен в октябре, а для получения оставшейся половины необходимо одобрение Конгресса США. Из выделенных средств Минфин потратил уже порядка 148.6 млрд. долл. В основном – на рекапитализацию банков.
EMERGING MARKETS РАСШИРИЛИ СПРЭДЫ
На фоне снижения мировых индексов акций цены еврооблигаций EM также сползают вниз. Спрэд EMBI+ расширился на 5бп до 675бп. «Хуже рынка», к сожалению, выглядят российские евробонды. Котировки выпуска RUSSIA30 (YTM 11.09%) упали на 2 1/4пп до 81 3/4пп, а спрэд расширился до 744бп (+60бп). 5- летние CDS на Россию вновь стоят выше 800бп. В корпоративном сегменте также преобладает снижение цен, покупателей практически нет. Некоторый интерес сохраняется лишь к самым коротким бумагам: например, вновь были отмечены покупки в TRUBRU 09 (YTM 76.36%) и TRUBRU 11 (YTM 51.18%).
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: РУБЛЕЙ НЕ ХВАТАЕТ
Вчерашние налоговые выплаты обострили ситуацию на валютном и денежном рынках. Особенно это было заметно в утренние часы, когда ставки overnight доходили до 20-25%, а стоимость бивалютной корзины опускалась до 30.55 рублей (-15 копеек от «офера» ЦБ). Про астрономические ставки NDF (более 100%) написали даже газеты.
К концу дня, впрочем, все вернулось «на круги своя»: стоимость корзины выросла до 30.70 рублей, ставки опустились до 10-12%. На фоне дефицита ликвидности ЦБ вчера потратил не так много резервов: размер его валютных интервенций для поддержки рубля наши дилеры оценили в 700 млн. долл. Дебютный 6-месячный беззалоговый аукцион оказался очень востребован, несмотря на довольно высокие ставки (отсечка была по 12.52%). ЦБ разместил 143.1 млрд. из предложенных 150 млрд. при спросе на уровне 394 млрд. рублей.
Сегодня пройдет 5-недельный аукцион в размере 300 млрд. рублей, однако соответствующие средства на счета банков поступят только завтра (вместе с деньгами от вчерашнего аукциона). Поэтому мы полагаем, что сегодня ситуация с ликвидностью, как минимум, не улучшится.
НА «ВТОРИЧКЕ» НИЧЕГО НОВОГО
Ситуация на долговом рынке вчера сколько-нибудь заметным образом не поменялась: в условиях очень низкой ликвидности рынка котировки большинства выпусков остались, в целом, около прежних уровней. Спроса либо нет, либо ценовые уровни не устраивают покупателей.
«Большой покупатель» в выпусках 1-го эшелона после непродолжительной паузы вновь вернулся на рынок, однако его «биды» опустились на 2-3пп по сравнению с тем, что мы видели на прошлой неделе.
Результаты нефтехимических компаний по РСБУ за 9 месяцев 2008 г.
Крупнейшие российские нефтехимические компании – Казаньоргсинтез (NR/ССС+/ССС), НКНХ (В1/NR/B+) и КуйбышевАзот (NR) – представили свои результаты за 9 месяцев 2008 по РСБУ. Эта отчетность вполне репрезентативна для целей кредитного анализа, т.к. у компаний нет значимых «дочек», и основные активы, обязательства и денежные потоки сконцентрированы непосредственно на них самих. Благоприятная рыночная конъюнктура, в частности, рост спроса на продукты нефтепереработки (ПВХ, полиэтилен, полиамид), как и в 1-й половине 2008 г., способствует тому, что выручка рассматриваемых компаний продолжает увеличиваться.
Самые сильные результаты демонстрирует КуАз – растущая выручка, высокая рентабельность и низкая долговая нагрузка. Насколько мы понимаем, это следствие роста производства высокомаржинальной продукции (полиамида и капролактама), а также дисциплинированной финансовой политики. Несколько слабее выглядит финансовый профиль предприятий, контролируемых группой ТАИФ, – Нижнекамскнефтехима и КОСа. Ситуацию с КОСом мы (а также рейтинговые агентства и другие аналитики) уже многократно обсуждали в последние дни – она действительно выглядит достаточно критической.
Резкое снижение рентабельности в сочетании с инвестициями привело к росту долговой нагрузки до опасных уровней и увеличению риска нарушения ковенант в кредитных/облигационных соглашениях. На наш взгляд, КОСу будет тяжело самостоятельно справиться с управлением долгом. Мы надеемся, что компания будет «спасена» Татарстаном или группой Газпром (ключевой поставщик сырья).
Профиль НКНХ выглядит заметно устойчивее по сравнению с КОСом – в 3-м квартале Нижнекамскнефтехим сохранил высокие темпы выручки и лишь незначительно потерял в рентабельности. Однако отчетность НКНХ тоже «не идеальна». Компания весьма несвоевременно начала увеличивать объем долга, что, насколько мы понимаем, тоже связано с инвестициями в модернизацию и новое строительство. В 3-м квартале чистый долг НКНХ увеличился почти в полтора раза, что отразилось на ключевых показателях долговой нагрузки (см. табл.).
В текущих условиях мы воздерживаемся от рекомендаций по облигациям перечисленных компаний.
НПО Сатурн (NR) и УМПО (NR): без помощи государства уже не обойтись
В пятницу на прошлой неделе мы комментировали результаты за 9 месяцев 2008 г. двух авиадвигателестроительных компаний – ПМЗ и КМПО. Сегодня мы взглянули на отчетность еще двух представителей данной отрасли – УМПО (NR) и НПО Сатурн (NR). Напомним, что именно эти две компании пока сопротивляются «генеральному» плану консолидации отрасли, реализуемому госкорпорацией Оборонпром.
Последние финансовые результаты указывают на то, что «самостоятельные» кредитные метрики УМПО и Сатурна крайне слабы, и платежеспособность этих компаний сейчас целиком зависит от желания банков предоставлять им рефинансирование. Долг компаний продолжает увеличиваться, при этом операционной прибыли не хватает даже на выплаты процентов.
Мы почти не сомневаемся в том, что НПО Сатурн и УМПО в конце концов перейдут под контроль федерального правительства. «Переговорные позиции» компаний сейчас слишком уязвимы. Однако ключевой вопрос для кредиторов состоит в том, произойдет ли это «мирным путем» («добровольная» и скорая продажа акций госкорпорациям, рефинансирование кредитов, рекапитализация), или события будут развиваться по негативному для кредиторов сценарию (дефолты и/или банкротства). Нам сложно оценить вероятность реализации того или иного сценария. Мы пока считаем кредитный риск по облигациям данных компаний высоким.
ЧУДА НЕ ПРОИЗОШЛО
Чуда не произошло. Саммит G20 ожидаемо не произвел никаких сенсаций и практически не повлиял на настроения инвесторов. Все внимание вчера переключилось на пессимистичные макроэкономические и корпоративные новости. А их было достаточно много. Во-первых, Citigroup объявила о намерении в ближайшие полгода уволить 50 тысяч сотрудников (в начале этого года своих рабочих мест в компании уже лишилось более 23 тысяч). Во-вторых, индекс Empire Manufacturing в ноябре установил новый исторический минимум в -25.4бп. В третьих, индекс доверия предпринимателей во Франции в октябре упал до минимального значения за 21 год. Наконец, 3-месячный LIBOR продолжает расти третий день подряд, достигнув отметки 2.24%, что на 11бп больше по сравнению с прошлой неделей.
На другой чаше весов вчера оказались октябрьские данные по промышленному производству в США (+1.3%, лучше прогнозов). Однако стоит отметить, что сентябрьские цифры были пересмотрены в худшую сторону: с -2.8% до -3.7%. Мы бы также хотели обратить ваше внимание на индекс Baltic Dry (отслеживает цены на морские перевозки в мире), график которого считается хорошим «зеркалом» мирового кризиса. После обвала более чем на 92% с мая этого года, его значение растет четвертый день подряд.
По итогам дня, мировые индексы акций, а за ними и доходности US Treasuries, в понедельник снизились: индекс Dow Jones упал на 2.63%; 10-летние UST завершили день на уровне 3.65% (-9бп). Из макроэкономической статистики сегодня публикуется индекс цен производителей.
UPDATE «ПЛАНА ПОЛСОНА»
Вчера в интервью The Wall Street Journal министр финансов США Г.Полсон заявил, что финансовая система находится на пути к стабилизации, поэтому дополнительные траты в рамках оставшегося лимита по программе TARP пока не планируются. Напомним, что первый транш объемом 350 млрд. долл. был выделен в октябре, а для получения оставшейся половины необходимо одобрение Конгресса США. Из выделенных средств Минфин потратил уже порядка 148.6 млрд. долл. В основном – на рекапитализацию банков.
EMERGING MARKETS РАСШИРИЛИ СПРЭДЫ
На фоне снижения мировых индексов акций цены еврооблигаций EM также сползают вниз. Спрэд EMBI+ расширился на 5бп до 675бп. «Хуже рынка», к сожалению, выглядят российские евробонды. Котировки выпуска RUSSIA30 (YTM 11.09%) упали на 2 1/4пп до 81 3/4пп, а спрэд расширился до 744бп (+60бп). 5- летние CDS на Россию вновь стоят выше 800бп. В корпоративном сегменте также преобладает снижение цен, покупателей практически нет. Некоторый интерес сохраняется лишь к самым коротким бумагам: например, вновь были отмечены покупки в TRUBRU 09 (YTM 76.36%) и TRUBRU 11 (YTM 51.18%).
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: РУБЛЕЙ НЕ ХВАТАЕТ
Вчерашние налоговые выплаты обострили ситуацию на валютном и денежном рынках. Особенно это было заметно в утренние часы, когда ставки overnight доходили до 20-25%, а стоимость бивалютной корзины опускалась до 30.55 рублей (-15 копеек от «офера» ЦБ). Про астрономические ставки NDF (более 100%) написали даже газеты.
К концу дня, впрочем, все вернулось «на круги своя»: стоимость корзины выросла до 30.70 рублей, ставки опустились до 10-12%. На фоне дефицита ликвидности ЦБ вчера потратил не так много резервов: размер его валютных интервенций для поддержки рубля наши дилеры оценили в 700 млн. долл. Дебютный 6-месячный беззалоговый аукцион оказался очень востребован, несмотря на довольно высокие ставки (отсечка была по 12.52%). ЦБ разместил 143.1 млрд. из предложенных 150 млрд. при спросе на уровне 394 млрд. рублей.
Сегодня пройдет 5-недельный аукцион в размере 300 млрд. рублей, однако соответствующие средства на счета банков поступят только завтра (вместе с деньгами от вчерашнего аукциона). Поэтому мы полагаем, что сегодня ситуация с ликвидностью, как минимум, не улучшится.
НА «ВТОРИЧКЕ» НИЧЕГО НОВОГО
Ситуация на долговом рынке вчера сколько-нибудь заметным образом не поменялась: в условиях очень низкой ликвидности рынка котировки большинства выпусков остались, в целом, около прежних уровней. Спроса либо нет, либо ценовые уровни не устраивают покупателей.
«Большой покупатель» в выпусках 1-го эшелона после непродолжительной паузы вновь вернулся на рынок, однако его «биды» опустились на 2-3пп по сравнению с тем, что мы видели на прошлой неделе.
Результаты нефтехимических компаний по РСБУ за 9 месяцев 2008 г.
Крупнейшие российские нефтехимические компании – Казаньоргсинтез (NR/ССС+/ССС), НКНХ (В1/NR/B+) и КуйбышевАзот (NR) – представили свои результаты за 9 месяцев 2008 по РСБУ. Эта отчетность вполне репрезентативна для целей кредитного анализа, т.к. у компаний нет значимых «дочек», и основные активы, обязательства и денежные потоки сконцентрированы непосредственно на них самих. Благоприятная рыночная конъюнктура, в частности, рост спроса на продукты нефтепереработки (ПВХ, полиэтилен, полиамид), как и в 1-й половине 2008 г., способствует тому, что выручка рассматриваемых компаний продолжает увеличиваться.
Самые сильные результаты демонстрирует КуАз – растущая выручка, высокая рентабельность и низкая долговая нагрузка. Насколько мы понимаем, это следствие роста производства высокомаржинальной продукции (полиамида и капролактама), а также дисциплинированной финансовой политики. Несколько слабее выглядит финансовый профиль предприятий, контролируемых группой ТАИФ, – Нижнекамскнефтехима и КОСа. Ситуацию с КОСом мы (а также рейтинговые агентства и другие аналитики) уже многократно обсуждали в последние дни – она действительно выглядит достаточно критической.
Резкое снижение рентабельности в сочетании с инвестициями привело к росту долговой нагрузки до опасных уровней и увеличению риска нарушения ковенант в кредитных/облигационных соглашениях. На наш взгляд, КОСу будет тяжело самостоятельно справиться с управлением долгом. Мы надеемся, что компания будет «спасена» Татарстаном или группой Газпром (ключевой поставщик сырья).
Профиль НКНХ выглядит заметно устойчивее по сравнению с КОСом – в 3-м квартале Нижнекамскнефтехим сохранил высокие темпы выручки и лишь незначительно потерял в рентабельности. Однако отчетность НКНХ тоже «не идеальна». Компания весьма несвоевременно начала увеличивать объем долга, что, насколько мы понимаем, тоже связано с инвестициями в модернизацию и новое строительство. В 3-м квартале чистый долг НКНХ увеличился почти в полтора раза, что отразилось на ключевых показателях долговой нагрузки (см. табл.).
В текущих условиях мы воздерживаемся от рекомендаций по облигациям перечисленных компаний.
НПО Сатурн (NR) и УМПО (NR): без помощи государства уже не обойтись
В пятницу на прошлой неделе мы комментировали результаты за 9 месяцев 2008 г. двух авиадвигателестроительных компаний – ПМЗ и КМПО. Сегодня мы взглянули на отчетность еще двух представителей данной отрасли – УМПО (NR) и НПО Сатурн (NR). Напомним, что именно эти две компании пока сопротивляются «генеральному» плану консолидации отрасли, реализуемому госкорпорацией Оборонпром.
Последние финансовые результаты указывают на то, что «самостоятельные» кредитные метрики УМПО и Сатурна крайне слабы, и платежеспособность этих компаний сейчас целиком зависит от желания банков предоставлять им рефинансирование. Долг компаний продолжает увеличиваться, при этом операционной прибыли не хватает даже на выплаты процентов.
Мы почти не сомневаемся в том, что НПО Сатурн и УМПО в конце концов перейдут под контроль федерального правительства. «Переговорные позиции» компаний сейчас слишком уязвимы. Однако ключевой вопрос для кредиторов состоит в том, произойдет ли это «мирным путем» («добровольная» и скорая продажа акций госкорпорациям, рефинансирование кредитов, рекапитализация), или события будут развиваться по негативному для кредиторов сценарию (дефолты и/или банкротства). Нам сложно оценить вероятность реализации того или иного сценария. Мы пока считаем кредитный риск по облигациям данных компаний высоким.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба