20 ноября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
РЖД-09 технично разместили
Аукцион по размещению облигаций серии 09 ОАО «РЖД» состоялся. Ставка купона, как и было заранее известно, составила 13.5% годовых, что соответствует доходности 13.96% годовых к 1,5 годовой оферте. В ходе аукциона состоялось всего 10 сделок из которых одна - объемом 8.93 млрд. руб. Таким образом, выпуск был размещен среди участников синдиката. По крайней мере, вряд ли кто-то из простых участников рынка смог взять эту бумагу. По крайней мере, нам известно о намерениях одного инвестора, кто хотел поучаствовать в аукционе, но не получил бумагу. Мы полагаем, что судьба выпуска будет зависеть от того, насколько быстро его смогут расторговать на вторичном рынке. В противном случае, эти бумаги будут использоваться исключительно для получения рефинансирования в ЦБ. Новый выпуск будет очень выгодно держать на руках, получая ставку 13.5% и репуя в ЦБ под 8.0% годовых.
Активность инвесторов снова выросла
Вчера активность торгов рублевых облигаций снова выросла. Количество бумаг с совокупным дневным оборотом более 100 млн. руб. заметно увеличилось в последние дни. Вчера мы не исключали возможности поддержки рынка со стороны ВЭБа, но теперь мы получаем все больше сигналов прихода новых средств инвесторов с рынка акций. Интерес инвесторов сосредоточен в облигациях первого – второго эшелона, что приводит к росту котировок в некоторых выпусках.
Среди госвыпусков покупки были в сериях 45005 (+9.2%; YTM – 6.2%) и 46018 (+4.8%; YTM – 7.85%). В корпоративных выпусках высокие обороты прошли в выпусках ВТБ-05 (-0.7%); ВТБ- 06 (+0.1%). Похоже, что покупки госбумаг со стороны ВЭБа, например, помогают разгрузить портфели их основных владельцев, а те в свою очередь скупают подешевевшие выпуски облигаций компаний первого и второго эшелона.
Облигации с плаващими ставками привлекательны: ЕБРР-01
Непривычно большой оборот прошел в выпуске ЕБРР-01 (+0.03%; YTM – 14.9%). Популярность этого выпуска с плавающей ставкой стала расти среди консервативных инвесторов после того, как банк в соответствии с условиями выпуска установил ставку на уровне 17.42% годовых. Напомним, что в стабильный период выпуски с плавающими ставками не пользовались спросом у инвесторов. Купоны были непривлекательными, а стоимость бумаг не росла по мере снижения общего уровня ставок. Сегодня – все наоборот. На первый план вышли стабильность платежей, первоклассное кредитное качество и ставка, которая соответствует текущим рыночным реалиям (см. также наш комментарий по Лебедянскому ниже).
Денежный рынок: рублевой ликвидности пока достаточно
Сегодня остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ выросли на 113 млрд. руб. до 980 млрд. руб. Сальдо банков с ЦБ вернулось в отрицательную область и составляет -273 млрд. руб. Сегодня ставки overnight остались на уровне 6 - 8.0%.
На внешнем рынке рублей не хватает. Вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD ставки на один и 3 месяца составляют 50 - 60% годовых. Курс рубля к бивалютной корзине составляет 30.69. Сегодня RUB/USD - 27.52; EUR/RUB - 34.49 рублей.
Краткосрочный взгляд: ЦБ будет повышать ставки
Вчера председатель Центрального Банка Сергей Игнатьев еще раз определил нормальный уровень ставок в экономике. «Если мы ожидаем инфляцию в этом году 13-14%, то ставки должны быть 14%, 15% и 16%, причем это для хороших заемщиков, для других они могут быть 17-20% и выше, но 30-40% — это, конечно, перебор», заявил Игнатьев. «Эту ситуацию нужно пережить. Мы сейчас в абсолютно другом положении, чем летом текущего года», — сказал он. Банк России продолжает риторику о высоких ставках, а представители финансовых властей – о незыблемости курса рубля или, по крайней мере, невозможности его резкой девальвации. Напомним, что в прошлый раз на следующий день после аналогичного заявления Игнатьева (см. наш обзор от 24 октября 2008 г.). Тогда Банк России сразу повысил ставки по депозитам на 50 б.п., а через две недели еще на 50 б.п., а ставки по кредитам (рефинансирования, репо, валютному свопу и др. – на 100 б.п.).
На прошлой неделе ЦБ подвергся резкой критике со стороны экономистов за двусмысленное расширение границы колебаний курса бивалютной корзины на 1.0%. Эти меры были признаны не очень эффективными: ни повышение ставок на 1.0%, ни расширение границ колебаний бивалютной корзины проблемы оттока капитала не решило. Мы полагаем, что тактика ЦБ в настоящее время заключается в том, чтобы подготовить рынок к дальнейшему, возможно более резкому, чем прежде, повышению процентных ставок. В конце ноября проведение этих мер может повредить ликвидности, но в начале декабря (января 2009 г.) мы не видим серьезных препятствий для нового повышения ставок.
Глобальные рынки
Новые прогнозы ФРС и дефляция стимулируют ралли в US-Treasuries
Рынок UST находится под впечатлением от публикации протокола заседания FOMC (28-29 октября) и публикации статистики по инфляции в потребительском секторе.
ФРС ожидает сокращения темпов экономического роста и пересматривает прогнозы роста ВВП в 2008 году до 0.0- 0.3% с прогноза 1.0 - 1.6% опубликованного в июне. В 2009 г. ФРС ожидает замедление экономики на 0.2%. Новые прогнозы по уровню безработицы составляют от 6.3% -6.5% на 2008 г. до 7.1% - 7.6% в 2009 г.
Индекс потребительских цен снизился на 1.0% в октябре за счет резкого снижения цен на энергоносители (-8.6%). Консенсус-прогноз составлял -0.8%. Снижение CPI Core составило 0.1%, против ожиданий небольшого роста на 0.1%.
За последние 12 месяцев инфляция составила 3.7%, по товарам за исключением цен на продовольствие и энергоносителям - 2.2%.
Негативный взгляд на темпы роста экономики США и замедление инфляционных процессов заставляют рынок ждать очередного снижения учетной ставки уже на следующем заседании 16 декабря 2008 г. Судя по котировкам фьючерсов на ставку ФРС, рынок с 80% вероятностью ждет снижения ставки до 0.5%.
Ожидания замедления экономики и снижения ставки заставляют инвесторов уходить в ustreasuries. доходности 2-х летних бумаг достигли минимума с июня 2003 года. Доходности 10- летних бумаг снизились вчера еще на 20 б.п. и в настоящий момент торгуются на отметке 3.26% годовых.
Евробонды emerging markets продают. Кредитные свопы растут
Котировки еврооблигаций emerging markets вчера слегка продолжили снижаться. Индекс EMBI+ потерял 0.9%, спрэд индекса вырос на 25 б.п. до 725 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.97% , а спрэд вырос на 31 б.п. до 752 б.п.
Спрэды CDS российских компаний изменились разнонаправлено. 5-летний CDS ВТБ снизился на 4.7 б.п., и составляет почти 1330 б.п., CDS Газпрома достиг 1200 б.п. (+63 б.п.). Спрэд CDS России вырос до 910 б.п.(+38 б.п.) Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 составляет сегодня с утра 837 б.п.
Корпоративные новости
S&P снижает рейтинг Русскому Стандарту
Вчера агентство S&P понизило кредитный рейтинг Банку Русский Стандарт (БРС) с ВВ- до В+, мотивируя свое решение в основном ухудшившейся способностью банка к рефинансированию.
Мы считаем, у целого ряда российских банков, по которым рейтинги остаются стабильными либо изменению подвергся только прогноз рейтинга, риски рефинансирования выражены в гораздо большей степени, нежели у Русского Стандарта. Даунгрейд БРС не кажется нам совсем оправданным. Мы считаем, что при осуществлении данного рейтингового действия в расчет не приняты (либо приняты не в полной мере) следующие важные факторы:
• Очень высокая капитализация банка, которая в терминах Total capital adequacy ratio была выше 20%. С учетом снижения размера активов банка за последние 3-4 месяца эта цифра вполне могла перевалить отметку 25%.
• Крайне невысокая доля депозитов физлиц в общей базе фондирования. По данным РСБУ за октябрь 2008 г., размер депозитов физлиц не превышал 18 млрд рублей, что менее 15% всех источников фондирования. 10%-ный отток депозитов, о которых писали СМИ, грозил банку потерей только 2 млрд рублей
• Значительно уменьшившаяся зависимость БРС от облигационных инструментов. За 10 месяцев 2008 г. объем долговых инструментов в фондировании уменьшился с 22 млрд рублей до 16 млрд рублей. Заметим, что на корпоративные счета банка приходится почти 50% всех источников фондирования. Это очень комфортный показатель.
• Важно подчеркнуть, что в 2008 г. БРС пошел по пути уменьшения кредитного портфеля и роста его качества. Положительные результаты этого очевидны: только за 6М 2008 г. NPL банка сократился с 5.5% до 3.7%. Мы ожидаем, что по итогам 2008 г. это значение только уменьшится
• В условиях затрудненного доступа к фондированию и резко возросших рисков рефинансирования со всей очевидностью проявляется основной плюс активов БРС – очень короткий срок. В отличие от ипотеки, корпоративных кредитов, основной портфель БРС представлен именно короткими беззалоговыми кредитами, что позволяет ему быстро накапливать необходимую для погашения обязательств ликвидность.
• В течение фактически последнего года банк активно работал над модернизацией и ужесточением своей политики рисков и скорринговой модели, которая, к слову, еще до известных событий считалась едва ли не самой продвинутой и совершенной в России (по крайней мере, в части розничного кредитования). Это внушает в нас веру, что радикального роста плохих ссуд в перспективе 1 год у банка не случится.
Подытоживая все выше сказанное, мы считаем, что риски рефинансирования по коротким обязательствам БРС невелики. К таким обязательствам относятся и короткие рублевые облигации банка, особенно выпуски Русский Стандарт-6 и Русский Стандарт-7 (оферты – до мая 2009 г., доходность 70-80%). Мы рекомендуем их покупке с целью предъявления к оферте. В то же время мы не даем рекомендации в отношении евробондов банка ввиду их длины.
В завершение добавим, что решение S&P с рыночной точки зрения ничего не меняет ни для котировок облигаций, ни для кредитоспособности банка в целом. Однако снижение рейтингов от Moody’s и Fitch ниже уровня Ва3/ВВ- лишит БРС возможности получать беззалоговые кредиты от ЦБ РФ на более длительный срок и привилегированный доступ к деньгам Минфина и госкорпораций. В таком случае негативные последствия для кредитоспособности БРС были бы очевидны.
Лебедянский помощь от PepsiCо и потенциально высокий купон
По информации газеты КоммерсантЪ, корпорация PepsiCо может предоставить ОАО «Лебедянский» кредит на сумму до 10 млрд руб. и корпоративную гарантию обеспечения долговых обязательств перед банками. В свою очередь российский соковый холдинг выплатит PepsiCo вознаграждение за предоставленную гарантию.
По итогам первого квартала по МСФО общий долг Лебедянского составлял свыше 9 млрд руб. На конец 3-го квартала долг ОАО «Лебедянский» по РСБУ составлял 4.5 млрд руб, плюс кредиторская задолженность (1.1 млрд руб.). Впрочем, аргументировать необходимость предоставления кредита компании в текущих условиях, как нам кажется, неактуально. Очевидно, что привлеченные средства будут потрачены на рефинансирование имеющейся задолженности Лебедянского, а также, возможно, для пополнения оборотных средств в связи с агрессивной политикой ритейлеров, а может быть и сделок m&a.
Мы ожидаем, что часть средств может быть направлена для выкупа с рынка облигаций Лебедянского объемом 1.5 млрд руб. Напомним, что выпуск Лебедянского имеет плавающую процентную ставку – 3-месячный Mosprime (за день до начала следующего купонного периода) + 1.43%, если бы фиксация ставки купона на следующий период была бы сегодня, то эта ставка составила бы 22.6%(!!!).
Однако, согласно эмиссионным документам Лебедянский имеет право досрочно погасить облигации в любую из дат выплаты купонного дохода. Решение принимается не позднее, чем за 30 рабочих дней до даты досрочного погашения.
Дата фиксации следующего купона и выплаты текущего – 2 декабря, однако выкупить облигации в эту дату Лебедянский уже не успевает – осталось менее 30 рабочих дней. Таким образом, если у вас есть уверенность, что процентные ставки 2 декабря будут очень высокими, вы можете приобрести облигации Лебедянского (сейчас стоит офер по цене 91% от номинала), получив высокий купон по качественному долгу. Очевидно также, что компания постарается выкупить выпуск с рынка в дату выплаты следующего купона (3 марта 2008г.), по крайней мере если ставки в январе-феврале будут оставаться высокими.
В любом случае облигации Лебедянского мы считаем очень хорошим инструментом для минимизации риска процентных ставок.
Банана-мама угрожает кредиторам
Как сообщает сегодня газета «Коммерсантъ», акционер Банана-мамы Олег Яковлев намерен расплатиться по долгам не только ООО «Банана-мама», но и с поставщиками оптовой компании ТД «Триал», осуществив реструктуризацию и перевод задолженности с одного юрлица на другое. Напомним, что в конце октября Банана-мама допустила технический дефолт по оферте первого выпуска, сумма неисполненных обязательств – 210 млн руб. Источником ликвидности для расплаты по долгам должна стать продажа контрольного пакета сети одному из фондов (в качестве претендентов назывались Russia New Growth Fund, Icon Private Equity, Alfa Capital Partners, United Capital Partners и PPF Group). Ранее Группа «Банана-мама» отрицала связь с оптовиком (см. наш ежедневный обзор за 10 ноября 2008 г.), которому было направлено заявление о банкротстве со стороны ФНС.
Мы положительно оцениваем желание Банана-мамы решение признать долг оптовой компании. В то же время, с точки зрения ликвидационной стоимости признание этого долга для держателей облигаций Банана-мамы может быть чревато снижением ожидаемого recovery rate по бланковому долгу.
В этой связи весьма любопытны содержание и тон опубликованного газетой письма, с которым сеть обратилась к своим кредиторам. Банана-мама предлагает поставщикам дождаться сделки, которая близка к завершению, в противном случае долги выплачены не будут, а «Банана-маме больше нечего терять».
Разумеется, последний аргумент бесспорен: учитывая небольшой объем бизнеса, активов и высокую долговую нагрузку, единственным выходом для Банана-мамы является продажа, поскольку даже предоставление кредита неспособно было бы вернуть сеть в рабочее состояние. В то же время, мы не считаем Банана-маму особо привлекательным активом, поэтому скептически относимся к вероятности скорой реализации сделки, если только акции Банана-мамы не идут в довесок к оставшемуся у братьев Яковлевых пакету акций Эльдорадо.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РЖД-09 технично разместили
Аукцион по размещению облигаций серии 09 ОАО «РЖД» состоялся. Ставка купона, как и было заранее известно, составила 13.5% годовых, что соответствует доходности 13.96% годовых к 1,5 годовой оферте. В ходе аукциона состоялось всего 10 сделок из которых одна - объемом 8.93 млрд. руб. Таким образом, выпуск был размещен среди участников синдиката. По крайней мере, вряд ли кто-то из простых участников рынка смог взять эту бумагу. По крайней мере, нам известно о намерениях одного инвестора, кто хотел поучаствовать в аукционе, но не получил бумагу. Мы полагаем, что судьба выпуска будет зависеть от того, насколько быстро его смогут расторговать на вторичном рынке. В противном случае, эти бумаги будут использоваться исключительно для получения рефинансирования в ЦБ. Новый выпуск будет очень выгодно держать на руках, получая ставку 13.5% и репуя в ЦБ под 8.0% годовых.
Активность инвесторов снова выросла
Вчера активность торгов рублевых облигаций снова выросла. Количество бумаг с совокупным дневным оборотом более 100 млн. руб. заметно увеличилось в последние дни. Вчера мы не исключали возможности поддержки рынка со стороны ВЭБа, но теперь мы получаем все больше сигналов прихода новых средств инвесторов с рынка акций. Интерес инвесторов сосредоточен в облигациях первого – второго эшелона, что приводит к росту котировок в некоторых выпусках.
Среди госвыпусков покупки были в сериях 45005 (+9.2%; YTM – 6.2%) и 46018 (+4.8%; YTM – 7.85%). В корпоративных выпусках высокие обороты прошли в выпусках ВТБ-05 (-0.7%); ВТБ- 06 (+0.1%). Похоже, что покупки госбумаг со стороны ВЭБа, например, помогают разгрузить портфели их основных владельцев, а те в свою очередь скупают подешевевшие выпуски облигаций компаний первого и второго эшелона.
Облигации с плаващими ставками привлекательны: ЕБРР-01
Непривычно большой оборот прошел в выпуске ЕБРР-01 (+0.03%; YTM – 14.9%). Популярность этого выпуска с плавающей ставкой стала расти среди консервативных инвесторов после того, как банк в соответствии с условиями выпуска установил ставку на уровне 17.42% годовых. Напомним, что в стабильный период выпуски с плавающими ставками не пользовались спросом у инвесторов. Купоны были непривлекательными, а стоимость бумаг не росла по мере снижения общего уровня ставок. Сегодня – все наоборот. На первый план вышли стабильность платежей, первоклассное кредитное качество и ставка, которая соответствует текущим рыночным реалиям (см. также наш комментарий по Лебедянскому ниже).
Денежный рынок: рублевой ликвидности пока достаточно
Сегодня остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ выросли на 113 млрд. руб. до 980 млрд. руб. Сальдо банков с ЦБ вернулось в отрицательную область и составляет -273 млрд. руб. Сегодня ставки overnight остались на уровне 6 - 8.0%.
На внешнем рынке рублей не хватает. Вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD ставки на один и 3 месяца составляют 50 - 60% годовых. Курс рубля к бивалютной корзине составляет 30.69. Сегодня RUB/USD - 27.52; EUR/RUB - 34.49 рублей.
Краткосрочный взгляд: ЦБ будет повышать ставки
Вчера председатель Центрального Банка Сергей Игнатьев еще раз определил нормальный уровень ставок в экономике. «Если мы ожидаем инфляцию в этом году 13-14%, то ставки должны быть 14%, 15% и 16%, причем это для хороших заемщиков, для других они могут быть 17-20% и выше, но 30-40% — это, конечно, перебор», заявил Игнатьев. «Эту ситуацию нужно пережить. Мы сейчас в абсолютно другом положении, чем летом текущего года», — сказал он. Банк России продолжает риторику о высоких ставках, а представители финансовых властей – о незыблемости курса рубля или, по крайней мере, невозможности его резкой девальвации. Напомним, что в прошлый раз на следующий день после аналогичного заявления Игнатьева (см. наш обзор от 24 октября 2008 г.). Тогда Банк России сразу повысил ставки по депозитам на 50 б.п., а через две недели еще на 50 б.п., а ставки по кредитам (рефинансирования, репо, валютному свопу и др. – на 100 б.п.).
На прошлой неделе ЦБ подвергся резкой критике со стороны экономистов за двусмысленное расширение границы колебаний курса бивалютной корзины на 1.0%. Эти меры были признаны не очень эффективными: ни повышение ставок на 1.0%, ни расширение границ колебаний бивалютной корзины проблемы оттока капитала не решило. Мы полагаем, что тактика ЦБ в настоящее время заключается в том, чтобы подготовить рынок к дальнейшему, возможно более резкому, чем прежде, повышению процентных ставок. В конце ноября проведение этих мер может повредить ликвидности, но в начале декабря (января 2009 г.) мы не видим серьезных препятствий для нового повышения ставок.
Глобальные рынки
Новые прогнозы ФРС и дефляция стимулируют ралли в US-Treasuries
Рынок UST находится под впечатлением от публикации протокола заседания FOMC (28-29 октября) и публикации статистики по инфляции в потребительском секторе.
ФРС ожидает сокращения темпов экономического роста и пересматривает прогнозы роста ВВП в 2008 году до 0.0- 0.3% с прогноза 1.0 - 1.6% опубликованного в июне. В 2009 г. ФРС ожидает замедление экономики на 0.2%. Новые прогнозы по уровню безработицы составляют от 6.3% -6.5% на 2008 г. до 7.1% - 7.6% в 2009 г.
Индекс потребительских цен снизился на 1.0% в октябре за счет резкого снижения цен на энергоносители (-8.6%). Консенсус-прогноз составлял -0.8%. Снижение CPI Core составило 0.1%, против ожиданий небольшого роста на 0.1%.
За последние 12 месяцев инфляция составила 3.7%, по товарам за исключением цен на продовольствие и энергоносителям - 2.2%.
Негативный взгляд на темпы роста экономики США и замедление инфляционных процессов заставляют рынок ждать очередного снижения учетной ставки уже на следующем заседании 16 декабря 2008 г. Судя по котировкам фьючерсов на ставку ФРС, рынок с 80% вероятностью ждет снижения ставки до 0.5%.
Ожидания замедления экономики и снижения ставки заставляют инвесторов уходить в ustreasuries. доходности 2-х летних бумаг достигли минимума с июня 2003 года. Доходности 10- летних бумаг снизились вчера еще на 20 б.п. и в настоящий момент торгуются на отметке 3.26% годовых.
Евробонды emerging markets продают. Кредитные свопы растут
Котировки еврооблигаций emerging markets вчера слегка продолжили снижаться. Индекс EMBI+ потерял 0.9%, спрэд индекса вырос на 25 б.п. до 725 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.97% , а спрэд вырос на 31 б.п. до 752 б.п.
Спрэды CDS российских компаний изменились разнонаправлено. 5-летний CDS ВТБ снизился на 4.7 б.п., и составляет почти 1330 б.п., CDS Газпрома достиг 1200 б.п. (+63 б.п.). Спрэд CDS России вырос до 910 б.п.(+38 б.п.) Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 составляет сегодня с утра 837 б.п.
Корпоративные новости
S&P снижает рейтинг Русскому Стандарту
Вчера агентство S&P понизило кредитный рейтинг Банку Русский Стандарт (БРС) с ВВ- до В+, мотивируя свое решение в основном ухудшившейся способностью банка к рефинансированию.
Мы считаем, у целого ряда российских банков, по которым рейтинги остаются стабильными либо изменению подвергся только прогноз рейтинга, риски рефинансирования выражены в гораздо большей степени, нежели у Русского Стандарта. Даунгрейд БРС не кажется нам совсем оправданным. Мы считаем, что при осуществлении данного рейтингового действия в расчет не приняты (либо приняты не в полной мере) следующие важные факторы:
• Очень высокая капитализация банка, которая в терминах Total capital adequacy ratio была выше 20%. С учетом снижения размера активов банка за последние 3-4 месяца эта цифра вполне могла перевалить отметку 25%.
• Крайне невысокая доля депозитов физлиц в общей базе фондирования. По данным РСБУ за октябрь 2008 г., размер депозитов физлиц не превышал 18 млрд рублей, что менее 15% всех источников фондирования. 10%-ный отток депозитов, о которых писали СМИ, грозил банку потерей только 2 млрд рублей
• Значительно уменьшившаяся зависимость БРС от облигационных инструментов. За 10 месяцев 2008 г. объем долговых инструментов в фондировании уменьшился с 22 млрд рублей до 16 млрд рублей. Заметим, что на корпоративные счета банка приходится почти 50% всех источников фондирования. Это очень комфортный показатель.
• Важно подчеркнуть, что в 2008 г. БРС пошел по пути уменьшения кредитного портфеля и роста его качества. Положительные результаты этого очевидны: только за 6М 2008 г. NPL банка сократился с 5.5% до 3.7%. Мы ожидаем, что по итогам 2008 г. это значение только уменьшится
• В условиях затрудненного доступа к фондированию и резко возросших рисков рефинансирования со всей очевидностью проявляется основной плюс активов БРС – очень короткий срок. В отличие от ипотеки, корпоративных кредитов, основной портфель БРС представлен именно короткими беззалоговыми кредитами, что позволяет ему быстро накапливать необходимую для погашения обязательств ликвидность.
• В течение фактически последнего года банк активно работал над модернизацией и ужесточением своей политики рисков и скорринговой модели, которая, к слову, еще до известных событий считалась едва ли не самой продвинутой и совершенной в России (по крайней мере, в части розничного кредитования). Это внушает в нас веру, что радикального роста плохих ссуд в перспективе 1 год у банка не случится.
Подытоживая все выше сказанное, мы считаем, что риски рефинансирования по коротким обязательствам БРС невелики. К таким обязательствам относятся и короткие рублевые облигации банка, особенно выпуски Русский Стандарт-6 и Русский Стандарт-7 (оферты – до мая 2009 г., доходность 70-80%). Мы рекомендуем их покупке с целью предъявления к оферте. В то же время мы не даем рекомендации в отношении евробондов банка ввиду их длины.
В завершение добавим, что решение S&P с рыночной точки зрения ничего не меняет ни для котировок облигаций, ни для кредитоспособности банка в целом. Однако снижение рейтингов от Moody’s и Fitch ниже уровня Ва3/ВВ- лишит БРС возможности получать беззалоговые кредиты от ЦБ РФ на более длительный срок и привилегированный доступ к деньгам Минфина и госкорпораций. В таком случае негативные последствия для кредитоспособности БРС были бы очевидны.
Лебедянский помощь от PepsiCо и потенциально высокий купон
По информации газеты КоммерсантЪ, корпорация PepsiCо может предоставить ОАО «Лебедянский» кредит на сумму до 10 млрд руб. и корпоративную гарантию обеспечения долговых обязательств перед банками. В свою очередь российский соковый холдинг выплатит PepsiCo вознаграждение за предоставленную гарантию.
По итогам первого квартала по МСФО общий долг Лебедянского составлял свыше 9 млрд руб. На конец 3-го квартала долг ОАО «Лебедянский» по РСБУ составлял 4.5 млрд руб, плюс кредиторская задолженность (1.1 млрд руб.). Впрочем, аргументировать необходимость предоставления кредита компании в текущих условиях, как нам кажется, неактуально. Очевидно, что привлеченные средства будут потрачены на рефинансирование имеющейся задолженности Лебедянского, а также, возможно, для пополнения оборотных средств в связи с агрессивной политикой ритейлеров, а может быть и сделок m&a.
Мы ожидаем, что часть средств может быть направлена для выкупа с рынка облигаций Лебедянского объемом 1.5 млрд руб. Напомним, что выпуск Лебедянского имеет плавающую процентную ставку – 3-месячный Mosprime (за день до начала следующего купонного периода) + 1.43%, если бы фиксация ставки купона на следующий период была бы сегодня, то эта ставка составила бы 22.6%(!!!).
Однако, согласно эмиссионным документам Лебедянский имеет право досрочно погасить облигации в любую из дат выплаты купонного дохода. Решение принимается не позднее, чем за 30 рабочих дней до даты досрочного погашения.
Дата фиксации следующего купона и выплаты текущего – 2 декабря, однако выкупить облигации в эту дату Лебедянский уже не успевает – осталось менее 30 рабочих дней. Таким образом, если у вас есть уверенность, что процентные ставки 2 декабря будут очень высокими, вы можете приобрести облигации Лебедянского (сейчас стоит офер по цене 91% от номинала), получив высокий купон по качественному долгу. Очевидно также, что компания постарается выкупить выпуск с рынка в дату выплаты следующего купона (3 марта 2008г.), по крайней мере если ставки в январе-феврале будут оставаться высокими.
В любом случае облигации Лебедянского мы считаем очень хорошим инструментом для минимизации риска процентных ставок.
Банана-мама угрожает кредиторам
Как сообщает сегодня газета «Коммерсантъ», акционер Банана-мамы Олег Яковлев намерен расплатиться по долгам не только ООО «Банана-мама», но и с поставщиками оптовой компании ТД «Триал», осуществив реструктуризацию и перевод задолженности с одного юрлица на другое. Напомним, что в конце октября Банана-мама допустила технический дефолт по оферте первого выпуска, сумма неисполненных обязательств – 210 млн руб. Источником ликвидности для расплаты по долгам должна стать продажа контрольного пакета сети одному из фондов (в качестве претендентов назывались Russia New Growth Fund, Icon Private Equity, Alfa Capital Partners, United Capital Partners и PPF Group). Ранее Группа «Банана-мама» отрицала связь с оптовиком (см. наш ежедневный обзор за 10 ноября 2008 г.), которому было направлено заявление о банкротстве со стороны ФНС.
Мы положительно оцениваем желание Банана-мамы решение признать долг оптовой компании. В то же время, с точки зрения ликвидационной стоимости признание этого долга для держателей облигаций Банана-мамы может быть чревато снижением ожидаемого recovery rate по бланковому долгу.
В этой связи весьма любопытны содержание и тон опубликованного газетой письма, с которым сеть обратилась к своим кредиторам. Банана-мама предлагает поставщикам дождаться сделки, которая близка к завершению, в противном случае долги выплачены не будут, а «Банана-маме больше нечего терять».
Разумеется, последний аргумент бесспорен: учитывая небольшой объем бизнеса, активов и высокую долговую нагрузку, единственным выходом для Банана-мамы является продажа, поскольку даже предоставление кредита неспособно было бы вернуть сеть в рабочее состояние. В то же время, мы не считаем Банана-маму особо привлекательным активом, поэтому скептически относимся к вероятности скорой реализации сделки, если только акции Банана-мамы не идут в довесок к оставшемуся у братьев Яковлевых пакету акций Эльдорадо.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу