21 ноября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
«ИДЕАЛЬНЫЙ КРИЗИС»
Опубликованная вчера макроэкономическая статистика, как это водится в последнее время, не добавила оптимизма участникам рынка. Число первичных обращений за пособием по безработице достигло максимума с 1992 года; индекс опережающих экономических показателей (Leading Indicators) в октябре упал на 0.8% (ожидалось снижение на 0.6%), в худшую сторону были пересмотрены и сентябрьские данные. Индикатор производственной активности в Филадельфии опустился до минимума за последние 18 лет. В Японии объем экспорта сократился в октябре по сравнению с октябрем прошлого года на 7.7%, что является рекордным падением за 7 лет.
Также министр финансов США Г.Полсон в своей вчерашней речи сказал, что финансовый кризис, подобный нынешнему, происходит не более 1-2 раз за сто лет. Он также отметил, что главными причинами кризиса стали бездействие правительства, его ошибочные шаги, устаревшая система финансового регулирования в США, а также излишне рискованные инвестиции во всем мире.
Некоторую поддержку рынку оказали новости о неожиданном снижении базовой процентной ставки в Швейцарии до 1% (-100бп), а также известие о том, что Конгресс США в декабре вновь вернется к рассмотрению плана оказания помощи автопроизводителям, а пока они должны предоставить более детальный план использования госсредств.
Как бы то ни было, по итогам дня индекс Dow Jones упал на 5.56%, а доходность 10-летних UST опустилась сразу на 31бп (!) до 3.02%. Котировки 2-летних нот выросли менее значительно (0.98%, -8бп). Сегодня утром азиатские индексы немного отскочили вверх, а европейские – балансируют около вчерашних значений.
EMERGING MARKETS: МВФ ПОМОЖЕТ
Вчера МВФ предоставил Исландии кредит в размере 2.1 млрд. долл. Также стало известно, что Турция планирует подписать с МВФ предварительное соглашение о резервном кредите на 20-40 млрд. долл.
На фоне глобального «бегства к качеству» и продолжающегося падения сырьевых рынков котировки еврооблигации стран с развивающейся экономикой продолжают снижаться. Спрэд EMBI+ расширился на 39бп до 764бп. Исключением не стали и российские евробонды. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 11.70%) упали до 79-79.5пп (-3/4пп), а спрэд к UST расширился на 50бп до 869бп. В корпоративном сегменте также преобладает снижение котировок. И если в суверенных выпусках сохраняется еще хоть какая-то активность, то в корпоративном сегменте сделок практически нет.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
РЕЗЕРВЫ ПРОДОЛЖАЮТ ТАЯТЬ
Обстановка на рублевом денежном рынке вчера не выглядела критической. Объем операций прямого репо с ЦБ сократился еще на 24.7 млрд. рублей до 166.9 млрд. рублей, а ставки overnight бóльшую часть дня колебались около 8%. Несмотря на эпизодическое укрепление рубля к бивалютной корзине, связанное, вероятно, с продажами валюты экспортерами в преддверии выплаты налогов, ЦБ вчера не удалось избежать интервенций. По оценкам наших дилеров, регулятор потратил еще около 3 млрд. долл. Резервов на защиту рубля. Кстати, вчера директор департамента финансовой политики Минфина А.Саватюгин сообщил журналистам, что, по его мнению, в ближайшее время перелома в тенденции ослабления рубля не будет (Источник: Интерфакс).
Одновременно вчера вновь прозвучали предостережения в отношении банков, использующих средства ЦБ и Минфина для покупки валюты. Первый вице-премьер И.Шувалов сказал, что такие банки в дальнейшем будут «отлучены» от доступа к инструментам рефинансирования. Для этого, по словам г-на Шувалова, уже подготовлен законопроект, который предоставит Банку России дополнительные полномочия по контролю.
ЦБ РАСШИРЯЕТ НАБОР ИНСТРУМЕНТОВ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ
Вчера в законную силу вступили новые рейтинговые требования (B-/B3) для бумаг, претендующих на включение в Ломбардный список. Кроме того, теперь ЦБ будет принимать во внимание не только международные рейтинги (S&P, Fitch, Moody’s), но и оценки, присвоенные российскими агентствами. Важно также, что теперь в Ломбардный список могут включаться ипотечные ценные бумаги с рейтингом не ниже B-/B3, по которым предоставлена гарантия от заемщика с аналогичными рейтингами.
В.ПУТИН ДАЛ «ЗЕЛЕНЫЙ СВЕТ» ЧАСТНЫМ СДЕЛКАМ С ПРИЦЕЛОМ НА РЕПО ЦБ
Вчера стало известно, что 2/3 выпуска РЖД на 15 млрд. рублей были выкуплены Сбербанком. Вряд ли эта новость кого-то сильно удивила. Любопытно другое. Вчера премьер-министр В.Путин, выступая на съезде партии «Единая Россия», поддержал размещение облигаций с прицелом на рефинансирование в ЦБ. Фактически, в таких схемах конечным кредитором становится Центробанк. Что ж, в ситуации, когда коммерческие банки плохо справляются с функцией передачи ликвидности от ЦБ в корпоративный сектор, такая схема может быть временной альтернативой...
НОВЫЕ ДЕФОЛТЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ О РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ
Вчера мы стали свидетелями очередного техдефолта – на этот раз, по выпуску Эйр Юнион Эр Эр Джи-1. А компания Моссельпром в преддверии оферты по дебютному выпуску предложила инвесторам пойти на реструктуризацию долга: вместо предъявления бумаг к оферте обменять их на второй выпуск (годовая оферта, купон 15%). Предложи эмитент выплатить лишь половину номинала, но сейчас, многие инвесторы, вероятно, выбрали бы именно этот вариант...
Чтобы разбавить получившуюся довольно мрачной картину дня, отметим, что оферта по выпуску Адамант-2 была исполнена (компания выкупила около 73% займа), хотя еще недавно облигации торговались по цене около 80-85пп.
На вторичном рынке торговая активность вчера вновь была минимальна. Цены остаются под давлением, однако «обвальных продаж» нет.
ХКФБ (Ва3/В+): результаты за 3-й квартал 2008 г. выглядят неплохо
Вчера второй по величине российский розничный банк ХКФБ опубликовал неаудированные результаты за январь-сентябрь 2008 г. по МСФО. Кроме того, для инвесторов и аналитиков была организована телеконференция. На наш взгляд, кредитный профиль банка на отчетную дату выглядит достаточно неплохо. Главными «неизвестными» при прогнозировании среднесрочной кредитоспособности банка являются динамика качества активов (насколько вырастет уровень просрочки), а также каковы будут возможности недостаточно прозрачной материнской группы PPF по предоставлению финансовой поддержки (PPF в последние месяцы изрядно потратилась, произведя инвестиции в Ингосстрах, НОМОС, Полиметалл, ХКФБ, Эльдорадо).
Итак, в 3-м квартале 2008 г. ХКФБ заработал более 1 млрд. руб. чистый прибыли, т.е. почти столько же, сколько за 1-е полугодие. Чистая процентная маржа (27.1%), а также показатели возврата на активы и капитал (ROAE 19.4%, ROAA 3.5%) находятся на весьма достойном уровне.
Совокупный кредитный портфель в 3-м квартале увеличился на 7.3%. В структуре портфеля существенных изменений не произошло. Наибольшая доля приходится на «классические» РOS-кредиты- 39.4%. С октября банк начал сворачивать запущенные сравнительно недавно ипотечное и автокредитование (доли данных видов кредитов в портфеле составили 10.1% и 3.4% соответственно). Качество кредитного портфеля пока остается стабильным (уровень просрочки с учетом списаний – около 16%), т.к. в отсутствие необходимости быстро расти банк может уделять больше внимания риск-менеджменту. В дальнейшем ХКФБ хочет придерживаться стратегии развития высокодоходных краткосрочных продуктов (POS-кредиты, кредитные карты, кредиты наличными).
В части фондирования банк продолжает опираться прежде всего на капитал (Tier 2 ratio по итогам сентября 18.9%) и возобновляемые кредитные линии от материнской группы. Кроме того, банк имеет доступ к финансированию ЦБ. На текущий момент ХКФБ привлек у регулятора 16.5 млрд. руб. в виде беззалоговых кредитов. Банк также хочет развить базу депозитов физических лиц. В случае неудачи в данной сфере и сохранения негативной конъюнктуры на рынках капитала, ХКФБ не останется ничего, кроме как начать сокращение кредитного портфеля.
Мы полагаем, что, несмотря на ряд труднопрогнозируемых факторов риска (см. первый абзац), банк сохранит устойчивость и платежеспособность, благодаря короткой структуре активов и системной поддержке регуляторов.
В.Путин анонсировал новый пакет мер по поддержке экономики
Премьер-министр Владимир Путин вчера озвучил дополнительные меры поддержки российской экономики, которые планирует реализовать правительство. Кое-что из предложенного уже упоминалось ранее. Вот что было анонсировано вчера:
Снижение ставки налога на прибыль с 24% до 20% с возможностью дополнительного снижения за счет субфедеральной составляющей;
Предоставление около 50 млрд. руб. на поддержку оборонных предприятий, в т.ч. субсидирование процентных ставок;
Повышение пособия по безработице;
Повышение налоговых вычетов на покупку жилья;
Обеспечение консолидации банковского сектора;
На наш взгляд, предложенные меры уж точно не повредят российской экономике. Их эффективность в первую очередь будет зависеть от скорости реализации. В части поддержки оборонных компаний, по нашему мнению, требуется более масштабные вливания, чем 50 млрд. руб. Балансы предприятий оборонного машиностроения сейчас выглядят крайне уязвимыми, а долги каждого из нескольких дюжин таких предприятий исчисляются десятками миллиардов рублей. Наиболее эффективным способом финансовой помощи, на наш взгляд, была бы их рекапитализация через приобретение допэмиссий акций.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
«ИДЕАЛЬНЫЙ КРИЗИС»
Опубликованная вчера макроэкономическая статистика, как это водится в последнее время, не добавила оптимизма участникам рынка. Число первичных обращений за пособием по безработице достигло максимума с 1992 года; индекс опережающих экономических показателей (Leading Indicators) в октябре упал на 0.8% (ожидалось снижение на 0.6%), в худшую сторону были пересмотрены и сентябрьские данные. Индикатор производственной активности в Филадельфии опустился до минимума за последние 18 лет. В Японии объем экспорта сократился в октябре по сравнению с октябрем прошлого года на 7.7%, что является рекордным падением за 7 лет.
Также министр финансов США Г.Полсон в своей вчерашней речи сказал, что финансовый кризис, подобный нынешнему, происходит не более 1-2 раз за сто лет. Он также отметил, что главными причинами кризиса стали бездействие правительства, его ошибочные шаги, устаревшая система финансового регулирования в США, а также излишне рискованные инвестиции во всем мире.
Некоторую поддержку рынку оказали новости о неожиданном снижении базовой процентной ставки в Швейцарии до 1% (-100бп), а также известие о том, что Конгресс США в декабре вновь вернется к рассмотрению плана оказания помощи автопроизводителям, а пока они должны предоставить более детальный план использования госсредств.
Как бы то ни было, по итогам дня индекс Dow Jones упал на 5.56%, а доходность 10-летних UST опустилась сразу на 31бп (!) до 3.02%. Котировки 2-летних нот выросли менее значительно (0.98%, -8бп). Сегодня утром азиатские индексы немного отскочили вверх, а европейские – балансируют около вчерашних значений.
EMERGING MARKETS: МВФ ПОМОЖЕТ
Вчера МВФ предоставил Исландии кредит в размере 2.1 млрд. долл. Также стало известно, что Турция планирует подписать с МВФ предварительное соглашение о резервном кредите на 20-40 млрд. долл.
На фоне глобального «бегства к качеству» и продолжающегося падения сырьевых рынков котировки еврооблигации стран с развивающейся экономикой продолжают снижаться. Спрэд EMBI+ расширился на 39бп до 764бп. Исключением не стали и российские евробонды. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 11.70%) упали до 79-79.5пп (-3/4пп), а спрэд к UST расширился на 50бп до 869бп. В корпоративном сегменте также преобладает снижение котировок. И если в суверенных выпусках сохраняется еще хоть какая-то активность, то в корпоративном сегменте сделок практически нет.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
РЕЗЕРВЫ ПРОДОЛЖАЮТ ТАЯТЬ
Обстановка на рублевом денежном рынке вчера не выглядела критической. Объем операций прямого репо с ЦБ сократился еще на 24.7 млрд. рублей до 166.9 млрд. рублей, а ставки overnight бóльшую часть дня колебались около 8%. Несмотря на эпизодическое укрепление рубля к бивалютной корзине, связанное, вероятно, с продажами валюты экспортерами в преддверии выплаты налогов, ЦБ вчера не удалось избежать интервенций. По оценкам наших дилеров, регулятор потратил еще около 3 млрд. долл. Резервов на защиту рубля. Кстати, вчера директор департамента финансовой политики Минфина А.Саватюгин сообщил журналистам, что, по его мнению, в ближайшее время перелома в тенденции ослабления рубля не будет (Источник: Интерфакс).
Одновременно вчера вновь прозвучали предостережения в отношении банков, использующих средства ЦБ и Минфина для покупки валюты. Первый вице-премьер И.Шувалов сказал, что такие банки в дальнейшем будут «отлучены» от доступа к инструментам рефинансирования. Для этого, по словам г-на Шувалова, уже подготовлен законопроект, который предоставит Банку России дополнительные полномочия по контролю.
ЦБ РАСШИРЯЕТ НАБОР ИНСТРУМЕНТОВ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ
Вчера в законную силу вступили новые рейтинговые требования (B-/B3) для бумаг, претендующих на включение в Ломбардный список. Кроме того, теперь ЦБ будет принимать во внимание не только международные рейтинги (S&P, Fitch, Moody’s), но и оценки, присвоенные российскими агентствами. Важно также, что теперь в Ломбардный список могут включаться ипотечные ценные бумаги с рейтингом не ниже B-/B3, по которым предоставлена гарантия от заемщика с аналогичными рейтингами.
В.ПУТИН ДАЛ «ЗЕЛЕНЫЙ СВЕТ» ЧАСТНЫМ СДЕЛКАМ С ПРИЦЕЛОМ НА РЕПО ЦБ
Вчера стало известно, что 2/3 выпуска РЖД на 15 млрд. рублей были выкуплены Сбербанком. Вряд ли эта новость кого-то сильно удивила. Любопытно другое. Вчера премьер-министр В.Путин, выступая на съезде партии «Единая Россия», поддержал размещение облигаций с прицелом на рефинансирование в ЦБ. Фактически, в таких схемах конечным кредитором становится Центробанк. Что ж, в ситуации, когда коммерческие банки плохо справляются с функцией передачи ликвидности от ЦБ в корпоративный сектор, такая схема может быть временной альтернативой...
НОВЫЕ ДЕФОЛТЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ О РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ
Вчера мы стали свидетелями очередного техдефолта – на этот раз, по выпуску Эйр Юнион Эр Эр Джи-1. А компания Моссельпром в преддверии оферты по дебютному выпуску предложила инвесторам пойти на реструктуризацию долга: вместо предъявления бумаг к оферте обменять их на второй выпуск (годовая оферта, купон 15%). Предложи эмитент выплатить лишь половину номинала, но сейчас, многие инвесторы, вероятно, выбрали бы именно этот вариант...
Чтобы разбавить получившуюся довольно мрачной картину дня, отметим, что оферта по выпуску Адамант-2 была исполнена (компания выкупила около 73% займа), хотя еще недавно облигации торговались по цене около 80-85пп.
На вторичном рынке торговая активность вчера вновь была минимальна. Цены остаются под давлением, однако «обвальных продаж» нет.
ХКФБ (Ва3/В+): результаты за 3-й квартал 2008 г. выглядят неплохо
Вчера второй по величине российский розничный банк ХКФБ опубликовал неаудированные результаты за январь-сентябрь 2008 г. по МСФО. Кроме того, для инвесторов и аналитиков была организована телеконференция. На наш взгляд, кредитный профиль банка на отчетную дату выглядит достаточно неплохо. Главными «неизвестными» при прогнозировании среднесрочной кредитоспособности банка являются динамика качества активов (насколько вырастет уровень просрочки), а также каковы будут возможности недостаточно прозрачной материнской группы PPF по предоставлению финансовой поддержки (PPF в последние месяцы изрядно потратилась, произведя инвестиции в Ингосстрах, НОМОС, Полиметалл, ХКФБ, Эльдорадо).
Итак, в 3-м квартале 2008 г. ХКФБ заработал более 1 млрд. руб. чистый прибыли, т.е. почти столько же, сколько за 1-е полугодие. Чистая процентная маржа (27.1%), а также показатели возврата на активы и капитал (ROAE 19.4%, ROAA 3.5%) находятся на весьма достойном уровне.
Совокупный кредитный портфель в 3-м квартале увеличился на 7.3%. В структуре портфеля существенных изменений не произошло. Наибольшая доля приходится на «классические» РOS-кредиты- 39.4%. С октября банк начал сворачивать запущенные сравнительно недавно ипотечное и автокредитование (доли данных видов кредитов в портфеле составили 10.1% и 3.4% соответственно). Качество кредитного портфеля пока остается стабильным (уровень просрочки с учетом списаний – около 16%), т.к. в отсутствие необходимости быстро расти банк может уделять больше внимания риск-менеджменту. В дальнейшем ХКФБ хочет придерживаться стратегии развития высокодоходных краткосрочных продуктов (POS-кредиты, кредитные карты, кредиты наличными).
В части фондирования банк продолжает опираться прежде всего на капитал (Tier 2 ratio по итогам сентября 18.9%) и возобновляемые кредитные линии от материнской группы. Кроме того, банк имеет доступ к финансированию ЦБ. На текущий момент ХКФБ привлек у регулятора 16.5 млрд. руб. в виде беззалоговых кредитов. Банк также хочет развить базу депозитов физических лиц. В случае неудачи в данной сфере и сохранения негативной конъюнктуры на рынках капитала, ХКФБ не останется ничего, кроме как начать сокращение кредитного портфеля.
Мы полагаем, что, несмотря на ряд труднопрогнозируемых факторов риска (см. первый абзац), банк сохранит устойчивость и платежеспособность, благодаря короткой структуре активов и системной поддержке регуляторов.
В.Путин анонсировал новый пакет мер по поддержке экономики
Премьер-министр Владимир Путин вчера озвучил дополнительные меры поддержки российской экономики, которые планирует реализовать правительство. Кое-что из предложенного уже упоминалось ранее. Вот что было анонсировано вчера:
Снижение ставки налога на прибыль с 24% до 20% с возможностью дополнительного снижения за счет субфедеральной составляющей;
Предоставление около 50 млрд. руб. на поддержку оборонных предприятий, в т.ч. субсидирование процентных ставок;
Повышение пособия по безработице;
Повышение налоговых вычетов на покупку жилья;
Обеспечение консолидации банковского сектора;
На наш взгляд, предложенные меры уж точно не повредят российской экономике. Их эффективность в первую очередь будет зависеть от скорости реализации. В части поддержки оборонных компаний, по нашему мнению, требуется более масштабные вливания, чем 50 млрд. руб. Балансы предприятий оборонного машиностроения сейчас выглядят крайне уязвимыми, а долги каждого из нескольких дюжин таких предприятий исчисляются десятками миллиардов рублей. Наиболее эффективным способом финансовой помощи, на наш взгляд, была бы их рекапитализация через приобретение допэмиссий акций.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу