24 ноября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Активность заметно снизилась
В пятницу активность на рынке облигаций заметно снизилась по сравнению с предыдущими днями на прошлой неделе. Среди госбумаг относительно хороший оборот прошел в выпуске ОФЗ серии 25057 (-1.21 %; YTM – 9.85 %). В 1-м эшелоне хорошая активность осталась в выпусках ВТБ-05, ВТБ-06, ВТБ-Лизинг-02, а также выпусках Газпрома 5-й и 7-й серий. Во 2-м эшелоне инвесторы проявили интерес к банковским выпускам Ренессанс Капитал-02 (YTP – 145 %) и УРСА-08 (YTP – 36.2 %). Относительно высокий объем сделок наблюдался в выпуске ЛСР-2 (YTP – 57 %).
Денежный рынок: Банк России допускает очередное ослабление рубля
Сегодня ЦБ сдвинул границы курса рубля к бивалютной корзине до уровня 31.0. с уровня 30.70 руб. в пятницу. Это уже второй шаг Банка России с начала ноября. Как и предыдущий, он стал неожиданным с точки зрения времени, но не с точки зрения макроэкономических фундаменталий. Напомним, что ранее представители финансовых властей неоднократно заявляли о том, что главная задача – сохранить рубль стабильным, и отрицали возможность резкой девальвации. Сегодняшнее ослабление курса нельзя назвать резким, но в то же время рынки воспримут действие ЦБ как четкий сигнал о долгосрочной политики в отношении курса рубля.
Ясно, что чем решительнее будет действовать ЦБ сейчас, тем больше резервов можно будет сохранить. Так, согласно опросу REUERS, на прошлой неделе Центробанк мог продать $ 7-8 млрд для поддержки курса рубля к бивалютной корзине на внутреннем валютном рынке. В настоящее время курс рубля к бивалютной корзине составляет около 30.90. Курс RUB/USD находится на уровне 27.68 (против 27.52 в пятницу); EUR/RUB – 34.87 (против 34.54 в пятницу).
Ослабление рубля будет негативно влиять на котировки рублевых облигаций.
Краткосрочной ликвидности снова не хватает, стоимость долгосрочной ликвидности выросла. Сегодня остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ сократились еще на 51.1 млрд руб. до 885.7 млрд руб. Отрицательное сальдо банков с ЦБ выросло до 254 млрд руб. со 160.7 млрд руб. Коммерческие банки взяли на аукционе РЕПО ЦБ 228 млрд руб. по ставке 8.14 % годовых. Максимально возможный объем – 250 млрд руб. Ставки overnight сегодня находятся на уровне 12.0-14.0 %, ставки на три месяца – на уровне 23.0-27.0 % годовых. На внешнем рынке рублей все также не хватает. Вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD ставки на один и три месяца составляют порядка 50-70 % годовых.
Оферты: проблемы с исполнением платежей сохраняются
В пятницу стало известно об очередном печальном рекорде рынка рублевых облигаций: в четверг эмитенты не исполнили обязательства сразу по четырем выпускам. ИНПРОМ в силу известных причин не исполнил обязательства по оферте на сумму 1.13 млрд руб. Технический дефолт допустило ООО «ЭйрЮнион Эр Эр Джи». ООО «СК Спецстрой-2» и ОАО «Парнас-М» допустили технический дефолт при выплате купона.
На этой неделе эмитенты должны исполнить обязательства по 9 выпускам на сумму 32.5 млрд руб., из них 20.0 млрд руб. приходится на выпуск облигаций Газпромбанка 4-й серии.
Учитывая напряженную ситуацию на рынках капитала, а также недостаток ликвидности в конце месяца, прохождение оферты станет серьезным испытанием для большинства из перечисленных ниже компаний.
Индексы BMBI: интерес к высокому кредитному качеству сохраняется
На прошлой неделе практически все ценовые индексы рублевых облигаций Банка Москвы (BMBI) продолжили снижение. Тем не менее, мы отмечаем существенное замедление роста ставок по рублевым облигациям. Доходность корпоративных облигаций выросла по итогам прошлой недели на 57 б. п. до 31.65 %, доходность 1-го эшелона прибавила 63 б. п. до 14.7 %, 2-го – 186 б. п. до 36.5 %. В то же время, доходность облигаций 3-го эшелона снизилась на 86 б. п. до 52 %. Частично это произошло за счет исключения из расчетной базы выпусков очередных компаний, столкнувшихся с проблемами при исполнении своих обязательств.
В то же время, мы отмечаем положительную динамику в облигациях эмитентов нефинансового сектора, имеющих рейтинг. Совокупная доходность от корпоративных бумаг эмитентов с рейтингами «B», «BB» и «BBB» оказалась положительной.
Краткосрочный взгляд
Мы не видим причин для резкого оживления рынка рублевых облигаций в настоящее время. Риски резкого повышения ставок со стороны ЦБ, на наш взгляд, сохраняются, очередное ослабление курса рубля также не несет ничего хорошего для рублевых облигаций. До тех пор пока сохраняется высокий риск роста рублевых ставок, рублевые облигации вряд ли станут объектом массовых покупок.
Глобальные рынки
В центре внимания Citigroup и Тимоти Гейтнер
Эта неделя будет короткой для глобальных рынков. В США в четверг отмечается День Благодарения в связи с чем рынки будут закрыты. В пятницу на долговых рынках США можно было наблюдать коррекцию после мощного ралли накануне, вызванного страхом после опубликованной статистики В итоге кривая доходности US-TREASURIES выросла на 10-20 б.п. Доходность 10-летних бумаг составляет в настоящее время -3.21%, 30-летних - 3.67%.
Сегодня главной новостью является спасение Citigroup и потенциальное назначение Тимоти Гейтнера (Timothy Geithner) на пост министра финансов США в администрации будущего президента Барака Обамы. Citigroup получит $27 млрд. в качестве дополнительного капитала и гарантии на сумму $306 млрд. Вчера была объявлена целая программа по спасению финансового гиганта. Сегодня это негативно влияет на доллар и us-treasuries.
Гейтнер не является загадкой для рынков. Являясь председателем ФРБ Нью-Йорка, он принимает активное участие в преодолении кризиса в США. Тем не менее, от его убедительности в Конгрессе будет зависеть будущее экономики США.
Из макростатистики публикуемой на этой неделе, инвесторы будут уделять повышенное влияние к статистике по ВВП США (вторник). Сегодня станет известна динамика продаж на вторичном рынке жилья.
Евробонды emerging markets относительно стабильны
В пятницу котировки еврооблигаций emerging markets практически не изменились. Индекс EMBI+ вырос на 0.6%, спрэд индекса снизился на 3 б.п. до 761 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.44% , а спрэд вырос на 5 б.п. до 783 б.п.
Спрэды CDS российских компаний снизились в пятницу. 5-летний CDS ВТБ снизился на 77 б.п. до 1303 б.п. , CDS Газпрома снизился на 90 б.п. до 1188 б.п. Спрэд CDS России снизился на 31 б.п. до 926 б.п.Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 составляет сегодня с утра около 800 б.п. ( по сравнению с 870 б.п. в пятницу).
Корпоративные новости
РСК МиГ будет санирован?
По информации газеты «Коммерсантъ», вхождение РСК МиГ в Объединенную авиастроительную корпорацию может быть отложено на 1.5 года и состоится после завершения санации компании. Сейчас рассматривается вопрос о предоставлении субсидий МиГу на сумму 20 млрд руб. со стороны одного из госбанков. Помимо этого для расчета по долгам компании может быть продана производственная площадка на Ленинградском проспекте площадью 60 га, которая оценивается в $400-600 млн. Другие предлагаемые будущим акционером (ОАК) меры включают субсидирование государством процентных ставок по кредитам МиГа, а также пролонгация Сбербанком выплат долга по процентам в размере 330 млн руб.
Издание также сообщает, что большие надежды МиГа были связаны с контрактом на поставку 34 истребителей Министерству обороны РФ с дальнейшей их продажей Алжиру, за которые компания должна была получить 23 млрд руб. Однако Алжир вернул часть истребителей с жалобой на брак, а контракт так и не был реализован, и МиГ не получил средств от Минобороны. Очевидно, что, в общем-то, довольно скандальный срыв сделки крайне негативно сказывается на репутации и финансовом состоянии компании и делает этот актив менее привлекательным.
Как нам кажется, позиция ОАК в этом смысле схожа с позицией, например, Ростехнологий или стратегического инвестора в целом – выкуп машиностроительных компаний в их текущем состоянии крайне невыгоден. Ресурсы госструктур небезграничны и потому они предпочитают сначала дождаться поддержки со стороны государства, в том числе помощи с рефинансированием долгов этих компаний или, например, появления твердого госзаказа на продукцию этих компаний.
Несмотря на то, что МиГ остается одним из ключевых активов российской оборонной промышленности, словосочетание «финансовое оздоровление» не сулит держателям рублевого долга особенно радужных перспектив. В то время как собственно возврат вложенных средств не вызывает у нас сомнений, крупным держателям облигаций МиГа может быть также предложена постепенная реструктуризация долга вместо единовременных выплат. Напомним, что в декабре состоится оферта по выпуску МиГ-финанс-2 объемом 3 млрд руб., а в январе погашение выпуска МиГ-Финанс-1 объемом 1 млрд руб. Впрочем, мы надеемся, что поддержка компании станет приоритетным вопросом и, по крайней мере, в плане публичного долга все обязательства будут исполнены своевременно и в полном объеме.
Отчетность ХКФБ по МСФО за 9 месяцев 2008 г.: упор на ликвидность
В четверг ХКФ Банк (В+/Ва3/-) опубликовал отчетность по МСФО за 9 месяцев 2008 г. и провел конференц-колл с инвесторами по ее итогам.
Признаемся, что отчетность оказалась лучше наших ожиданий. Банк улучшил показатели рентабельности по сравнению с 1-ым полугодием 2008 г. (ROAA 3.5%; ROAE 19.4%; Net Interest Margin – более 27%), при этом кредитный портфель банка за последние отчетные 3 месяца даже увеличился (на 5 млрд рублей). Очень важно, что у ХКФБ снизилась доля плохих кредитов (NPL 9.2%, или около 16% - с учетом списаний за период). Эти показатели в сравнении с ранее демонстрируемыми уровнями в 2005-2008 гг. – практически рекордный минимум. В числе важных источников фондирования ХКФБ остаются средства акционеров: показатель Total Capital adequacy ratio банка на конец сентября 2008 г. был близок к 20%.
На конференции мы услышали очень позитивные для кредитора банка вещи. Во-первых, банк по сути отказывается от кредитной экспансии, допуская выдачу новых кредитов только за счет средств погашаемых кредитов. Во-вторых, сохранение собственной ликвидности становится для банка приоритетом номер 1. В-третьих, ХКФБ серьезно намерен увеличить долю депозитов физлиц в средствах фондирования и рассчитывает на помощь бенефициара, который в сентябре 2008 г. продлил депозит на $328 млн на один год. Упомянув, что за 1 месяц за счет погашаемых кредитов банк может сгенерировать свыше 9 млрд рублей (общая величина портфеля составляет около 82 млрд рублей), банк не допускает и мысли, что в течение 2009 г. не сможет расплатиться по своим долговым инструментам: 4 выпускам рублевых облигаций на сумму 13 млрд рублей и евробонду HCFB 2011 с путом в декабре 2009 г. на сумму $500 млн.
На наш взгляд, риски рефинансирования по всем вышеперечисленным коротким долговым инструментам банка невелики. Мы считаем, что ХКФБ пойдет на выплату своих обязательств в полном объеме, пусть и ценой сокращения своего бизнеса. На наш взгляд, HCFB 2011 (60% к оферте) очень интересен для покупок, рублевые облигации по их нынешним ценам покупать не стоит, хотя резонов для продажи у текущих владельцев мы тоже не видим.
7 Континент: в кредите ВЭБа отказано, список потенциальных покупателей растет
ВЭБ отказал бенефициару 7 Континента (NR) Александру Занадворову в рефинансировании долга перед Deutsche Bank под залог контрольного пакета акций компании (74.8% акций). Ранее по этому кредиту произошел margin call, который грозит бенефициару сети отчуждением его пакета акций в компании. К числу потенциальных претендентов на бизнес розничного оператора помимо альянса BVCP и TPG добавились фонд Apax Partners и Альфа-Групп. Об этом сегодня пишет газета «Коммерсантъ».
Тема возможной продажи 7 Континента новым инвесторам была поднята газетой в прошлый понедельник. В нашем комментарии от 18 ноября 2008 г. мы рассматривали 2 сценария развития событий в отношении компании, отмечая что вероятность 2-ой опции (продажа компании) менее вероятна. Мы вынуждены признать, что, похоже, ситуация развивается именно по сценарию №2. Не вдаваясь в анализ того, почему 7 Континент не был поддержан ВЭБом по схеме «Альфа-Групп – Х5 Retail Group» (вероятно, работа в формате не эконом-класса, слабый территориальный охват сети, наличие более стратегических заявок на госсредства), мы лишь подчеркнем сказанное ранее. А именно, такое развитие событий позитивно для кредитоспособности ритейлера, так как все претенденты финансово состоятельны больше, чем текущий бенефициар 7 Континента.
Мы по-прежнему считаем короткие рублевые облигации 7 Континент-2 (доходность более 60% к оферте в июне 2009 г.) интересным объектов для вложений свободной ликвидности.
Евраз получит кредит на $1.8 млрд от ВЭБа
Из сегодняшних Ведомостей мы узнали о том, что ВЭБ одобрил предоставление кредита Евразу на рефинансирование внешней задолженности в размере $1.8 млрд.
Несмотря на то что $1.8 млрд решают проблему рефинансирования для Евраза далеко не в полном объеме (общий краткосрочный долг на конец 3-го квартала 2008 г. – более $4.0 млрд,), данная новость однозначно позитивна для компании и ограниченно позитивна для ее еврооблигаций (котировки около 90% от номинала – для короткого Evraz 2009 и 40-45% от номинала – для длинных Evraz 2013, Evraz 2015 и Evraz 2018).
Нам кажется, что на фоне оказываемой Евразу господдержки доходность по погашаемым в августе 2009 г. облигациям на уровне 25-30% небезынтересна.
Коммерсантъ: интервью с владельцем Интегры
В Коммерсанте опубликовано развернутое интервью с владельцем нефтесервисной компании «Интегра» Феликсом Любашевским.
Г-н Любашевский говорит о сокращении рынка нефтесервисных услуг в 2009 г. в 2 раза с текущих уровней, о проблемах неплатежей, уже наблюдаемом значительном падении спроса на разные виды нефтесервисных услуг. Интегра снизила объем capex в 2008 г. с $250 млн до $175 млн., объем инвестиций на будущий год – только $30 млн.
Описываемые бенефициаром Интегры тенденции в отрасли не позволяют трудно назвать позитивными, поэтому говорить об укреплении кредитного качества компании вряд ли стоит. Тем не менее, хорошие для кредиторов компании новости все же есть: во-первых, за последние 4 месяца совокупный долг компании сократился с $535 млн на $100 млн за счет собственных средств. Рефинансирование $240 млн долга в 1-ом квартале 2009 г. компания пытается решить посредством организации синдикации. Насколько мы поняли из интервью, ЕБРР уже готов предоставить компании кредит на $300 млн. Кроме того, компания направила заявку в ВЭБ на получение средств к рефинансированию.
У нас нет полной картины ситуации с рефинансированием долгов компании, однако исходя из имеющейся публичной информации и отчетности по МСФО за 1-ое полугодие 2008 г. мы оцениваем риски рефинансирования компании как средние. Мы нейтрально относимся к рублевым облигациям компании (доходность 50-70%, дюрация – меньше 1 года).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Активность заметно снизилась
В пятницу активность на рынке облигаций заметно снизилась по сравнению с предыдущими днями на прошлой неделе. Среди госбумаг относительно хороший оборот прошел в выпуске ОФЗ серии 25057 (-1.21 %; YTM – 9.85 %). В 1-м эшелоне хорошая активность осталась в выпусках ВТБ-05, ВТБ-06, ВТБ-Лизинг-02, а также выпусках Газпрома 5-й и 7-й серий. Во 2-м эшелоне инвесторы проявили интерес к банковским выпускам Ренессанс Капитал-02 (YTP – 145 %) и УРСА-08 (YTP – 36.2 %). Относительно высокий объем сделок наблюдался в выпуске ЛСР-2 (YTP – 57 %).
Денежный рынок: Банк России допускает очередное ослабление рубля
Сегодня ЦБ сдвинул границы курса рубля к бивалютной корзине до уровня 31.0. с уровня 30.70 руб. в пятницу. Это уже второй шаг Банка России с начала ноября. Как и предыдущий, он стал неожиданным с точки зрения времени, но не с точки зрения макроэкономических фундаменталий. Напомним, что ранее представители финансовых властей неоднократно заявляли о том, что главная задача – сохранить рубль стабильным, и отрицали возможность резкой девальвации. Сегодняшнее ослабление курса нельзя назвать резким, но в то же время рынки воспримут действие ЦБ как четкий сигнал о долгосрочной политики в отношении курса рубля.
Ясно, что чем решительнее будет действовать ЦБ сейчас, тем больше резервов можно будет сохранить. Так, согласно опросу REUERS, на прошлой неделе Центробанк мог продать $ 7-8 млрд для поддержки курса рубля к бивалютной корзине на внутреннем валютном рынке. В настоящее время курс рубля к бивалютной корзине составляет около 30.90. Курс RUB/USD находится на уровне 27.68 (против 27.52 в пятницу); EUR/RUB – 34.87 (против 34.54 в пятницу).
Ослабление рубля будет негативно влиять на котировки рублевых облигаций.
Краткосрочной ликвидности снова не хватает, стоимость долгосрочной ликвидности выросла. Сегодня остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ сократились еще на 51.1 млрд руб. до 885.7 млрд руб. Отрицательное сальдо банков с ЦБ выросло до 254 млрд руб. со 160.7 млрд руб. Коммерческие банки взяли на аукционе РЕПО ЦБ 228 млрд руб. по ставке 8.14 % годовых. Максимально возможный объем – 250 млрд руб. Ставки overnight сегодня находятся на уровне 12.0-14.0 %, ставки на три месяца – на уровне 23.0-27.0 % годовых. На внешнем рынке рублей все также не хватает. Вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD ставки на один и три месяца составляют порядка 50-70 % годовых.
Оферты: проблемы с исполнением платежей сохраняются
В пятницу стало известно об очередном печальном рекорде рынка рублевых облигаций: в четверг эмитенты не исполнили обязательства сразу по четырем выпускам. ИНПРОМ в силу известных причин не исполнил обязательства по оферте на сумму 1.13 млрд руб. Технический дефолт допустило ООО «ЭйрЮнион Эр Эр Джи». ООО «СК Спецстрой-2» и ОАО «Парнас-М» допустили технический дефолт при выплате купона.
На этой неделе эмитенты должны исполнить обязательства по 9 выпускам на сумму 32.5 млрд руб., из них 20.0 млрд руб. приходится на выпуск облигаций Газпромбанка 4-й серии.
Учитывая напряженную ситуацию на рынках капитала, а также недостаток ликвидности в конце месяца, прохождение оферты станет серьезным испытанием для большинства из перечисленных ниже компаний.
Индексы BMBI: интерес к высокому кредитному качеству сохраняется
На прошлой неделе практически все ценовые индексы рублевых облигаций Банка Москвы (BMBI) продолжили снижение. Тем не менее, мы отмечаем существенное замедление роста ставок по рублевым облигациям. Доходность корпоративных облигаций выросла по итогам прошлой недели на 57 б. п. до 31.65 %, доходность 1-го эшелона прибавила 63 б. п. до 14.7 %, 2-го – 186 б. п. до 36.5 %. В то же время, доходность облигаций 3-го эшелона снизилась на 86 б. п. до 52 %. Частично это произошло за счет исключения из расчетной базы выпусков очередных компаний, столкнувшихся с проблемами при исполнении своих обязательств.
В то же время, мы отмечаем положительную динамику в облигациях эмитентов нефинансового сектора, имеющих рейтинг. Совокупная доходность от корпоративных бумаг эмитентов с рейтингами «B», «BB» и «BBB» оказалась положительной.
Краткосрочный взгляд
Мы не видим причин для резкого оживления рынка рублевых облигаций в настоящее время. Риски резкого повышения ставок со стороны ЦБ, на наш взгляд, сохраняются, очередное ослабление курса рубля также не несет ничего хорошего для рублевых облигаций. До тех пор пока сохраняется высокий риск роста рублевых ставок, рублевые облигации вряд ли станут объектом массовых покупок.
Глобальные рынки
В центре внимания Citigroup и Тимоти Гейтнер
Эта неделя будет короткой для глобальных рынков. В США в четверг отмечается День Благодарения в связи с чем рынки будут закрыты. В пятницу на долговых рынках США можно было наблюдать коррекцию после мощного ралли накануне, вызванного страхом после опубликованной статистики В итоге кривая доходности US-TREASURIES выросла на 10-20 б.п. Доходность 10-летних бумаг составляет в настоящее время -3.21%, 30-летних - 3.67%.
Сегодня главной новостью является спасение Citigroup и потенциальное назначение Тимоти Гейтнера (Timothy Geithner) на пост министра финансов США в администрации будущего президента Барака Обамы. Citigroup получит $27 млрд. в качестве дополнительного капитала и гарантии на сумму $306 млрд. Вчера была объявлена целая программа по спасению финансового гиганта. Сегодня это негативно влияет на доллар и us-treasuries.
Гейтнер не является загадкой для рынков. Являясь председателем ФРБ Нью-Йорка, он принимает активное участие в преодолении кризиса в США. Тем не менее, от его убедительности в Конгрессе будет зависеть будущее экономики США.
Из макростатистики публикуемой на этой неделе, инвесторы будут уделять повышенное влияние к статистике по ВВП США (вторник). Сегодня станет известна динамика продаж на вторичном рынке жилья.
Евробонды emerging markets относительно стабильны
В пятницу котировки еврооблигаций emerging markets практически не изменились. Индекс EMBI+ вырос на 0.6%, спрэд индекса снизился на 3 б.п. до 761 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.44% , а спрэд вырос на 5 б.п. до 783 б.п.
Спрэды CDS российских компаний снизились в пятницу. 5-летний CDS ВТБ снизился на 77 б.п. до 1303 б.п. , CDS Газпрома снизился на 90 б.п. до 1188 б.п. Спрэд CDS России снизился на 31 б.п. до 926 б.п.Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 составляет сегодня с утра около 800 б.п. ( по сравнению с 870 б.п. в пятницу).
Корпоративные новости
РСК МиГ будет санирован?
По информации газеты «Коммерсантъ», вхождение РСК МиГ в Объединенную авиастроительную корпорацию может быть отложено на 1.5 года и состоится после завершения санации компании. Сейчас рассматривается вопрос о предоставлении субсидий МиГу на сумму 20 млрд руб. со стороны одного из госбанков. Помимо этого для расчета по долгам компании может быть продана производственная площадка на Ленинградском проспекте площадью 60 га, которая оценивается в $400-600 млн. Другие предлагаемые будущим акционером (ОАК) меры включают субсидирование государством процентных ставок по кредитам МиГа, а также пролонгация Сбербанком выплат долга по процентам в размере 330 млн руб.
Издание также сообщает, что большие надежды МиГа были связаны с контрактом на поставку 34 истребителей Министерству обороны РФ с дальнейшей их продажей Алжиру, за которые компания должна была получить 23 млрд руб. Однако Алжир вернул часть истребителей с жалобой на брак, а контракт так и не был реализован, и МиГ не получил средств от Минобороны. Очевидно, что, в общем-то, довольно скандальный срыв сделки крайне негативно сказывается на репутации и финансовом состоянии компании и делает этот актив менее привлекательным.
Как нам кажется, позиция ОАК в этом смысле схожа с позицией, например, Ростехнологий или стратегического инвестора в целом – выкуп машиностроительных компаний в их текущем состоянии крайне невыгоден. Ресурсы госструктур небезграничны и потому они предпочитают сначала дождаться поддержки со стороны государства, в том числе помощи с рефинансированием долгов этих компаний или, например, появления твердого госзаказа на продукцию этих компаний.
Несмотря на то, что МиГ остается одним из ключевых активов российской оборонной промышленности, словосочетание «финансовое оздоровление» не сулит держателям рублевого долга особенно радужных перспектив. В то время как собственно возврат вложенных средств не вызывает у нас сомнений, крупным держателям облигаций МиГа может быть также предложена постепенная реструктуризация долга вместо единовременных выплат. Напомним, что в декабре состоится оферта по выпуску МиГ-финанс-2 объемом 3 млрд руб., а в январе погашение выпуска МиГ-Финанс-1 объемом 1 млрд руб. Впрочем, мы надеемся, что поддержка компании станет приоритетным вопросом и, по крайней мере, в плане публичного долга все обязательства будут исполнены своевременно и в полном объеме.
Отчетность ХКФБ по МСФО за 9 месяцев 2008 г.: упор на ликвидность
В четверг ХКФ Банк (В+/Ва3/-) опубликовал отчетность по МСФО за 9 месяцев 2008 г. и провел конференц-колл с инвесторами по ее итогам.
Признаемся, что отчетность оказалась лучше наших ожиданий. Банк улучшил показатели рентабельности по сравнению с 1-ым полугодием 2008 г. (ROAA 3.5%; ROAE 19.4%; Net Interest Margin – более 27%), при этом кредитный портфель банка за последние отчетные 3 месяца даже увеличился (на 5 млрд рублей). Очень важно, что у ХКФБ снизилась доля плохих кредитов (NPL 9.2%, или около 16% - с учетом списаний за период). Эти показатели в сравнении с ранее демонстрируемыми уровнями в 2005-2008 гг. – практически рекордный минимум. В числе важных источников фондирования ХКФБ остаются средства акционеров: показатель Total Capital adequacy ratio банка на конец сентября 2008 г. был близок к 20%.
На конференции мы услышали очень позитивные для кредитора банка вещи. Во-первых, банк по сути отказывается от кредитной экспансии, допуская выдачу новых кредитов только за счет средств погашаемых кредитов. Во-вторых, сохранение собственной ликвидности становится для банка приоритетом номер 1. В-третьих, ХКФБ серьезно намерен увеличить долю депозитов физлиц в средствах фондирования и рассчитывает на помощь бенефициара, который в сентябре 2008 г. продлил депозит на $328 млн на один год. Упомянув, что за 1 месяц за счет погашаемых кредитов банк может сгенерировать свыше 9 млрд рублей (общая величина портфеля составляет около 82 млрд рублей), банк не допускает и мысли, что в течение 2009 г. не сможет расплатиться по своим долговым инструментам: 4 выпускам рублевых облигаций на сумму 13 млрд рублей и евробонду HCFB 2011 с путом в декабре 2009 г. на сумму $500 млн.
На наш взгляд, риски рефинансирования по всем вышеперечисленным коротким долговым инструментам банка невелики. Мы считаем, что ХКФБ пойдет на выплату своих обязательств в полном объеме, пусть и ценой сокращения своего бизнеса. На наш взгляд, HCFB 2011 (60% к оферте) очень интересен для покупок, рублевые облигации по их нынешним ценам покупать не стоит, хотя резонов для продажи у текущих владельцев мы тоже не видим.
7 Континент: в кредите ВЭБа отказано, список потенциальных покупателей растет
ВЭБ отказал бенефициару 7 Континента (NR) Александру Занадворову в рефинансировании долга перед Deutsche Bank под залог контрольного пакета акций компании (74.8% акций). Ранее по этому кредиту произошел margin call, который грозит бенефициару сети отчуждением его пакета акций в компании. К числу потенциальных претендентов на бизнес розничного оператора помимо альянса BVCP и TPG добавились фонд Apax Partners и Альфа-Групп. Об этом сегодня пишет газета «Коммерсантъ».
Тема возможной продажи 7 Континента новым инвесторам была поднята газетой в прошлый понедельник. В нашем комментарии от 18 ноября 2008 г. мы рассматривали 2 сценария развития событий в отношении компании, отмечая что вероятность 2-ой опции (продажа компании) менее вероятна. Мы вынуждены признать, что, похоже, ситуация развивается именно по сценарию №2. Не вдаваясь в анализ того, почему 7 Континент не был поддержан ВЭБом по схеме «Альфа-Групп – Х5 Retail Group» (вероятно, работа в формате не эконом-класса, слабый территориальный охват сети, наличие более стратегических заявок на госсредства), мы лишь подчеркнем сказанное ранее. А именно, такое развитие событий позитивно для кредитоспособности ритейлера, так как все претенденты финансово состоятельны больше, чем текущий бенефициар 7 Континента.
Мы по-прежнему считаем короткие рублевые облигации 7 Континент-2 (доходность более 60% к оферте в июне 2009 г.) интересным объектов для вложений свободной ликвидности.
Евраз получит кредит на $1.8 млрд от ВЭБа
Из сегодняшних Ведомостей мы узнали о том, что ВЭБ одобрил предоставление кредита Евразу на рефинансирование внешней задолженности в размере $1.8 млрд.
Несмотря на то что $1.8 млрд решают проблему рефинансирования для Евраза далеко не в полном объеме (общий краткосрочный долг на конец 3-го квартала 2008 г. – более $4.0 млрд,), данная новость однозначно позитивна для компании и ограниченно позитивна для ее еврооблигаций (котировки около 90% от номинала – для короткого Evraz 2009 и 40-45% от номинала – для длинных Evraz 2013, Evraz 2015 и Evraz 2018).
Нам кажется, что на фоне оказываемой Евразу господдержки доходность по погашаемым в августе 2009 г. облигациям на уровне 25-30% небезынтересна.
Коммерсантъ: интервью с владельцем Интегры
В Коммерсанте опубликовано развернутое интервью с владельцем нефтесервисной компании «Интегра» Феликсом Любашевским.
Г-н Любашевский говорит о сокращении рынка нефтесервисных услуг в 2009 г. в 2 раза с текущих уровней, о проблемах неплатежей, уже наблюдаемом значительном падении спроса на разные виды нефтесервисных услуг. Интегра снизила объем capex в 2008 г. с $250 млн до $175 млн., объем инвестиций на будущий год – только $30 млн.
Описываемые бенефициаром Интегры тенденции в отрасли не позволяют трудно назвать позитивными, поэтому говорить об укреплении кредитного качества компании вряд ли стоит. Тем не менее, хорошие для кредиторов компании новости все же есть: во-первых, за последние 4 месяца совокупный долг компании сократился с $535 млн на $100 млн за счет собственных средств. Рефинансирование $240 млн долга в 1-ом квартале 2009 г. компания пытается решить посредством организации синдикации. Насколько мы поняли из интервью, ЕБРР уже готов предоставить компании кредит на $300 млн. Кроме того, компания направила заявку в ВЭБ на получение средств к рефинансированию.
У нас нет полной картины ситуации с рефинансированием долгов компании, однако исходя из имеющейся публичной информации и отчетности по МСФО за 1-ое полугодие 2008 г. мы оцениваем риски рефинансирования компании как средние. Мы нейтрально относимся к рублевым облигациям компании (доходность 50-70%, дюрация – меньше 1 года).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу