25 ноября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Чужой праздник
Вчера банки испытывали дефицит рублей в первой половине дня. Активность на рынке рублевых облигаций осталась на невысоком уровне. Основные события развернулись на рынке акций, где рост котировок составил в среднем 20 %, а из-за мощного роста к вечеру торги пришлось приостанавливать. Спасение Citigroup было воспринято очень позитивно во всем мире. Мы полагаем, что внутренний долговой рынок вряд ли сможет присоединиться к этому торжеству, как только решаться проблемы с ликвидностью в конце месяца.
Макроэкономические фундаменталии пока складываются не в пользу рублевых инструментов. Расширение бивалютной корзины со стороны ЦБ только подтвердило ожидания относительно дальнейшего ослабления рубля. Кроме того, мы не исключаем нового витка повышения учетных ставок Банка России уже в начале декабря.
В понедельник торги с рублевыми облигациями проходили вяло. Присутствие ВЭБа было незаметно. Газпромбанк и Уралсвязьинформ удачно прошли через оферту. Эмитентам пришлось выкупить порядка 22 % и 90 % от объема выпуска соответственно.
В 1-м эшелоне наибольший оборот прошел в бумагах РЖД-05 (-0.45 %; YTM – 9.99 %) и РЖД- 08 (-0.8 %; 15 %). Интерес инвесторов присутствует в бумаге ВТБ-06 (+0.64 %; YTM – 16.93 %). Во 2-м эшелоне можно отметить только Ленэнерго-03 (+7.8 %; YTP – 32 %); ГСС-01 (+0.12 %; YTP – 31.8 %)
Пока активность на рынке оставляет желать лучшего, однако мы бы все равно рекомендовали бумаги эмитентов из нефинансового сектора с рейтингом уровня «BB». Идея заключается в том, что, даже покупая на вторичном рынке госбумаги (с чем мы не можем полностью согласиться в текущих условиях), ВЭБ тем самым высвобождает лимиты банков на другие бумаги госкоманий или репуемые в ЦБ выпуски эмитентов с относительно высоким кредитным рейтингом. О том, что эти бумаги нравятся рынку, можно судить и по динамике индексов BMBI (см. подробнее наш вчерашний комментарий).
Денежный рынок: проблемы с ликвидностью сохраняются
Допустив очередное ослабление курса рубля (расширение границ колебаний курса бивалютной корзины), ЦБ, возможно, впервые за последний месяц не столкнулся с мощной валютной атакой. Можно назвать по-крайней мере три причины, по которым этого произошло:
1) Всеобщая эйфория от спасения Citigroup воодушевила рынки.
2) Желающих играть против ЦБ сразу против очередного ослабления курса пока нет;
3) Банкам нужны рубли для уплаты налоговых платежей в последнюю неделю месяца. Таким образом, практически все полученные на беззалоговом акционе средства (вчера банки получили средства в размере 277 млрд руб. от аукциона, прошедшего в пятницу) пошли на выплаты налоговых платежей.
Вчера банки практически полностью выбрали объем средств, представляемых по 3-месячному аукциону. Из 300 млрд руб. максимально возможных средств ЦБ предоставил порядка 273.2 млрд руб. Средневзвешенная ставка – 11.24 % годовых. Вполне адекватная текущим реалиям стоимость фондирования. Однако мы не исключаем, что через три месяца ставка может вырасти.
В настоящее время курс рубля к бивалютной корзине составляет около 30.92. Курс RUB/USD торгуется на уровне 27.37 (против 27.68 вчера); EUR/RUB – 35.26 (против 34.87 вчера). Краткосрочной ликвидности по-прежнему не хватает. Сегодня осттатки на депозитах и корсчетах в ЦБ сократились еще на 37.4 млрд руб. до 848.3 млрд руб. Отрицательное сальдо банков с ЦБ снизилось с до 254.6 млрд руб. до 175.7 млрд руб.
На аукционе РЕПО спрос превысил установленный Банком России максимальный объем средств, предоставляемых в рамках утреннего аукциона РЕПО ( 250 млрд руб.) и составил 266 млрд руб. Коммерческие банки взяли на аукционе РЕПО ЦБ 246 млрд руб. по ставке 8.14 % годовых.
Только благодаря аукциону РЕПО ЦБ ставки overnight за два утренних часа снизились с 12- 14.0 % до 6.0-8.0 % годовых, ставки на три месяца находятся на том же уровне – 23-27.0 % годовых. На внешнем рынке рублей по-прежнему не хватает. Вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD на один и 3 месяца составляют порядка 50-70 % годовых, на один год – порядка 35 % годовых.
Краткосрочный взгляд
Мы не видим причин для резкого оживления рынка рублевых облигаций в настоящее время. Спасение Citigroup не решает проблем рынка рублевых облигаций. Риски резкого повышения ставок со стороны ЦБ, на наш взгляд, сохраняются. Инвесторы ждут более решительных мер со стороны ЦБ, поскольку при прочих равных условиях ожидания девальвации рубля остаются высокими, а ЦБ продолжает стремительно терять запасы золотовалютных резервов. Таким образом, ЦБ придется принять решение уже в ближайшее время. Мы полагаем, что это коснется ставок в первую очередь (см. также наш комментарий в обзоре от 21.11.2008). До тех пор пока сохраняется высокий риск роста рублевых ставок, рублевые облигации вряд ли станут объектом массовых покупок.
Глобальные рынки
Попытка оттолкнуться от дна. Дело Citigroup живет
Вчера был хороший день для глобальных рынков. Устав от постоянного напряжения, инвесторы очень позитивно приняли конкретный план спасения Citigroup и слова будущего президента США Барака Обамы относительно стимулирующих мер в экономике.
Предположения СМИ о ключевых фигурах в правительстве Обамы получили подтверждения. Вчера Б.Обама объявил о решении назначить Тимоти Гейтнера на пост министра финансов, а Лоуренса Саммерса директором Национального экономического совета (бывший министр финансов при президенте Клинтоне). Обе фигуры были позитивно восприняты рынком. Волатильность us-treasuries вчера оказалась относительно невысокой. В первой половине дня кривая UST выросла на 10-20 б.п., а затем покупки us-treasuries снова возобновились. Не исключено, впрочем, что это связано с закрытием коротких позиций на фоне мощной волны оптимизма, вызванной событиями вокруг Citigroup.
Доходность 10-летних бумаг остается на том же уровне, что и вчера - около 3.21% годовых, 30-летних - 3.70%.
Динамика продаж на рынке жилья оказалась не столь негативной, как ожидалось. По итогам октября, объем продаж сократился на 3.1% по сравнению с ожиданиями на 3.5%. Статистика отразила рост продаж домов, бывших в обеспечении по ипотечным кредитам. Сегодня инвесторы будут уделять повышенное влияние к статистике по ВВП США.
Евробонды emerging markets продают. Кредитные свопы растут
Оптимизм инвесторов от спасения Citigroup отразился и на котировках еврооблигаций emerging markets. В понедельник индекс EMBI+ выстрелил на 2.34%, а спрэд индекса снизился на 42 б.п. до 719 б.п. Индекс EMBI+ Россия прибавил 1.6%, а спрэд сократился на 36 б.п. до 747 б.п.
Спрэды CDS российских компаний продолжают сокращаться. 5-летний CDS ВТБ снизился на 9 б.п. до 1294 б.п. , CDS Газпрома снизился на 78 б.п. до 1111 б.п. Спрэд CDS России снизился на 70 б.п. до 856 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 составляет сегодня с утра около 780 б.п. (против 800 б.п. вчера днем).
Корпоративные новости
Ростехнологии получили свое, но уже не рады этому
Как сообщают Ведомости, вчера премьер-министр Владимир Путин подписал постановление о передаче Ростехнологиям 426 предприятий. Напомним, что перечень этих активов был утвержден президентом Дмитрием Медведевым еще в июле текущего года.
Начиная с сегодняшнего дня Ростехнологии фактически вступают в права собственника и имеют право назначать своих представителей в советы директоров перешедших к госкорпорации компаний. В случае если государству принадлежал в предприятии контрольный пакет акций, процедура передачи компании новому собственнику займет пару месяцев. В случае, если к Ростехнологиям попадает пакет акций меньше контрольного, для получения контроля над компанией потребуется вначале увеличить свою долю путем допэмиссии или выкупа у других собственников, что может оказаться довольно сложной задачей (взять случай Сатурна). Если компания представляет собой унитарное предприятие, Ростехнологиям предстоит провести его акционирование, что может занять длительное время.
Вчера в нашем ежедневном обзоре мы упоминали, что для нового собственника в лице Ростехнологий сейчас не самый благоприятный момент для вступления в свои права: по оценке самого Чемезова, общий объем долга у полученных компаний превышает $ 32 млрд, Ведомости приводят более скромную цифру по задолженности – $ 4.4 млрд без учета компаний, входящих в холдинг «Росавиа». Мы, в свою очередь, считаем, что конечная цифра ближе к оценке главы госкорпорации, учитывая что долги той же ОАК оцениваются как минимум в 40 млрд руб. без учета МиГа.
В сентябре глава Ростехнологий Сергей Чемезов заявил, что часть полученных предприятий пройдет процедуру банкротства, а часть будет санирована за счет средств федерального бюджета. Остается вопрос, какие именно активы будет решено банкротить, и как будет выглядеть процесс реструктуризации задолженности данных компаний, если он вообще будет иметь место.
С точки зрения новейшей истории долгового рынка может иметь место прецедент, когда государство в первую очередь руководствуется принципом «всех спасти невозможно» и банкротит компанию с госучастием (что мы можем наблюдать сейчас – например, в случае со связкой ЭйрЮнион/КрасЭйр).
В таком случае, государство, как и любой другой акционер перегруженного долгом актива имеет мало шансов получить что-либо после длинной очереди кредиторов. С другой стороны при продаже активов обанкротившейся компании, госкорпорация выступает единственным заинтересованным лицом и может выкупить активы в ходе аукционов по распродаже имущества, но это уже будут активы, необремененные долгом.
Стоит сказать, что может получиться довольно забавная ситуация, когда кредитным организациям, с одной стороны, предлагается распрощаться с частью уже выданных кредитов квазигосударственным заемщикам, тогда как параллельно ведется речь о том, как сложно Ростехнологиям привлечь кредиты для рефинансирования долга тех компаний, которые решено было спасти. Как при этом кредиторам понять, что Ростехнологии не станут еще раз перетряхивать свой портфель в поисках «безнадежных» активов, нам непонятно.
В данной связи ожидать, что кредитные организации выстроятся в очередь выдавать кредиты Ростехнологиям, было бы довольно странно. Мы, впрочем, надеемся, что Ростехнологии не станут отказываться от долгов по своим новоприобретенным активам и кредиторам будет предложена более ли менее адекватная схема реструктуризации долга, например рассрочка или секьюритизация кредитов или долговых инструментов.
ВЭБ отказал в кредитовании Х5 Retail Group
«Вряд ли Х5 и 7 Континент прекратят существование, если в них произойдет смена собственников в результате margin call». Такой фразой источник Ведомостей мотивировал позицию ВЭБа в отказе от кредитования Альфа-Групп (в части кредита под залог 47.2% акций), самой Х5 Retail Group и бенефициару 7 Континента Александру Занадворову. Если о 7 Континенте мы подробно писали вчера, то сегодня поделимся нашими мыслями в отношении влияния этой новости на кредитное качество Х5 Retail Group.
Отказ в кредитовании самому ритейлеру выглядит логичным. В газете «Ведомости» приводятся слова CEO компании, который говорит, что Х5 подавала заявку на рублевое финансирование, в то время как ВЭБ был уполномочен выделять средства на рефинансирование внешних займов.
Отказ Альфа-Групп в рефинансировании синдицированного кредита (текущая задолженность по нему – около $600 млн), залогом по которому являются все весь пакет Группы в ритейлере, на фоне решении по 7 Континенту позволяет говорить о некоей тенденции. Теоретически новость повышает вероятность смены собственника у крупнейшей российской сети. Но мы считаем, что шанс этого не велик, так как компания и ее акционер имеют резервы для аккумулирования указанной суммы. О готовности расплатиться по кредиту за счет собственных средств заявила сама Альфа-Групп. Кроме того, средства могут быть мобилизованы за счет дивидендов Х5 Retail Group. Также не стоит забывать, что крупнейшая российская продуктовая сеть получила привилегированный доступ к кредитам ВТБ и Сбербанка: в частности компания получила уже 7 млрд рублей. Наконец, необходимость сохранения контроля над Х5 может заставить ее собственников пересмотреть стратегию, в том числе повременить с покупкой профильных подешевевших активов более слабых игроков в рознице.
Пока не идет речи о продаже Х5 другим акционерам, мы не стали бы анализировать кредитный эффект от этого события. Отметим лишь, что, как и в случае 7 Континента, мы бы не ждали от этого сценария как минимум негативных последствий.
Цена последней сделки по ликвидным 1.5-летним облигациям Икс-5-1 на уровне 65% кажется нам излишне заниженной относительно кредитных рисков эмитента и Группы Х5.
Виктория сама готовится к рефинансированию своих долгов
Агентство Reuter приводит слова генерального директора розничной сети «Виктория» Елены Калашниковой, что компания заморила все свои инвестиционные проекты, сократила персонал на 25% и активно забирает деньги из оборота (по $20 млн – в октябре и ноябре 2008 г.).
Мы приветствует высокий уровень финансовой ответственности и дисциплины, который демонстрирует анализируемый эмитент. Нам кажется, что тот факт, что интересы кредиторов обеспечиваются даже путем значительного ущемления интересов акционеров, должен находить понимание о держателей облигаций.
Вместе с тем, представитель компании говорит, что судьба январского погашения облигаций Виктория-1 на сумму 1.5 млрд рублей будет зависеть от помощи госбанков, куда компания подала заявки на $100 млн и за последние 1.5 месяца не получила никакого отклика. Напомним, что Виктория вошла в список 10 крупнейших ритейлеров, которых Правительство РФ рекомендовало кредитовать Сбербанку и ВТБ.
Судя по текущим котировкам 80-82% по выпуску Виктория-1, инвесторы не чувствуют полной уверенности в том, что государства решит риски рефинансирования у компании. Мы очень надеемся, что запрошенные кредиты Виктории все-таки будут предоставлены.
Банк «Союз» готов к смене собственника
Все сегодняшние деловые СМИ обсуждают слова бенефициара Базэла и банка «Союз» Олега Дерипаски о том, что в банке скоро «будут новые инвесторы». Газета «Коммерсантъ» называет основным претендентом на банковский бизнес Базэла Газпром в лице Газэнергопромбанка, который ранее купил при помощи АСВ Собинбанк. Источники газеты говорят, что Газэнергопромбанк купит «Союз» за символическую сумму на средства ЦБ РФ и АСВ.
Похоже, что та финансовая помощь, которую бенефиары оказывали банку (см., например, наш ежедневный комментарий от 19 ноября 2008 г.) либо чересчур обременительна для них, либо не приводит к желаемым результатам. Мы думаем, что продажа банка структурам Газпрома позволит снизить риски дефолта по публичным долговым инструментам Союза.
Мы не рекомендуем евробонд Soyuz 2010 к покупке и даже ожидаем дальнейшего падения котировок в нем. Рублевые выпуски Союз Банк-3 и Союз Банк-4 полностью неликвидны. Относительно рыночный Союз Банк-2 сейчас непривлекателен для покупок.
Авиакомпания Сибирь получила предложение о покупке бизнеса
По сообщению Интерфакс, недавно Авиакомпания Сибирь получила устное предложение от инвесткомпании, которая «передала желание нераскрываемого агента по [его] участию в капитале [Сибири]». Агентство ссылается на слова гендиректора авиакомпании Владислава Филева.
Мы допускаем, что покупка Авиакомпании Сибирь может быть интересна нескольким игрокам, включая Аэрофлот, однако, принимая в расчет наличие доля государства в перевозчике, отсутствие принципиального согласия продавать компанию нынешними мажоритарными акционерами, очень предварительный характер новости, мы склонны трактовать заявления представителей Сибири сейчас не более как словесные интервенции. Мы считаем, что влияние сегодняшней новости на облигации Авиакомпания Сибирь (около 80% от номинала, оферта – февраль 2009 г.) нейтрально.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Чужой праздник
Вчера банки испытывали дефицит рублей в первой половине дня. Активность на рынке рублевых облигаций осталась на невысоком уровне. Основные события развернулись на рынке акций, где рост котировок составил в среднем 20 %, а из-за мощного роста к вечеру торги пришлось приостанавливать. Спасение Citigroup было воспринято очень позитивно во всем мире. Мы полагаем, что внутренний долговой рынок вряд ли сможет присоединиться к этому торжеству, как только решаться проблемы с ликвидностью в конце месяца.
Макроэкономические фундаменталии пока складываются не в пользу рублевых инструментов. Расширение бивалютной корзины со стороны ЦБ только подтвердило ожидания относительно дальнейшего ослабления рубля. Кроме того, мы не исключаем нового витка повышения учетных ставок Банка России уже в начале декабря.
В понедельник торги с рублевыми облигациями проходили вяло. Присутствие ВЭБа было незаметно. Газпромбанк и Уралсвязьинформ удачно прошли через оферту. Эмитентам пришлось выкупить порядка 22 % и 90 % от объема выпуска соответственно.
В 1-м эшелоне наибольший оборот прошел в бумагах РЖД-05 (-0.45 %; YTM – 9.99 %) и РЖД- 08 (-0.8 %; 15 %). Интерес инвесторов присутствует в бумаге ВТБ-06 (+0.64 %; YTM – 16.93 %). Во 2-м эшелоне можно отметить только Ленэнерго-03 (+7.8 %; YTP – 32 %); ГСС-01 (+0.12 %; YTP – 31.8 %)
Пока активность на рынке оставляет желать лучшего, однако мы бы все равно рекомендовали бумаги эмитентов из нефинансового сектора с рейтингом уровня «BB». Идея заключается в том, что, даже покупая на вторичном рынке госбумаги (с чем мы не можем полностью согласиться в текущих условиях), ВЭБ тем самым высвобождает лимиты банков на другие бумаги госкоманий или репуемые в ЦБ выпуски эмитентов с относительно высоким кредитным рейтингом. О том, что эти бумаги нравятся рынку, можно судить и по динамике индексов BMBI (см. подробнее наш вчерашний комментарий).
Денежный рынок: проблемы с ликвидностью сохраняются
Допустив очередное ослабление курса рубля (расширение границ колебаний курса бивалютной корзины), ЦБ, возможно, впервые за последний месяц не столкнулся с мощной валютной атакой. Можно назвать по-крайней мере три причины, по которым этого произошло:
1) Всеобщая эйфория от спасения Citigroup воодушевила рынки.
2) Желающих играть против ЦБ сразу против очередного ослабления курса пока нет;
3) Банкам нужны рубли для уплаты налоговых платежей в последнюю неделю месяца. Таким образом, практически все полученные на беззалоговом акционе средства (вчера банки получили средства в размере 277 млрд руб. от аукциона, прошедшего в пятницу) пошли на выплаты налоговых платежей.
Вчера банки практически полностью выбрали объем средств, представляемых по 3-месячному аукциону. Из 300 млрд руб. максимально возможных средств ЦБ предоставил порядка 273.2 млрд руб. Средневзвешенная ставка – 11.24 % годовых. Вполне адекватная текущим реалиям стоимость фондирования. Однако мы не исключаем, что через три месяца ставка может вырасти.
В настоящее время курс рубля к бивалютной корзине составляет около 30.92. Курс RUB/USD торгуется на уровне 27.37 (против 27.68 вчера); EUR/RUB – 35.26 (против 34.87 вчера). Краткосрочной ликвидности по-прежнему не хватает. Сегодня осттатки на депозитах и корсчетах в ЦБ сократились еще на 37.4 млрд руб. до 848.3 млрд руб. Отрицательное сальдо банков с ЦБ снизилось с до 254.6 млрд руб. до 175.7 млрд руб.
На аукционе РЕПО спрос превысил установленный Банком России максимальный объем средств, предоставляемых в рамках утреннего аукциона РЕПО ( 250 млрд руб.) и составил 266 млрд руб. Коммерческие банки взяли на аукционе РЕПО ЦБ 246 млрд руб. по ставке 8.14 % годовых.
Только благодаря аукциону РЕПО ЦБ ставки overnight за два утренних часа снизились с 12- 14.0 % до 6.0-8.0 % годовых, ставки на три месяца находятся на том же уровне – 23-27.0 % годовых. На внешнем рынке рублей по-прежнему не хватает. Вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD на один и 3 месяца составляют порядка 50-70 % годовых, на один год – порядка 35 % годовых.
Краткосрочный взгляд
Мы не видим причин для резкого оживления рынка рублевых облигаций в настоящее время. Спасение Citigroup не решает проблем рынка рублевых облигаций. Риски резкого повышения ставок со стороны ЦБ, на наш взгляд, сохраняются. Инвесторы ждут более решительных мер со стороны ЦБ, поскольку при прочих равных условиях ожидания девальвации рубля остаются высокими, а ЦБ продолжает стремительно терять запасы золотовалютных резервов. Таким образом, ЦБ придется принять решение уже в ближайшее время. Мы полагаем, что это коснется ставок в первую очередь (см. также наш комментарий в обзоре от 21.11.2008). До тех пор пока сохраняется высокий риск роста рублевых ставок, рублевые облигации вряд ли станут объектом массовых покупок.
Глобальные рынки
Попытка оттолкнуться от дна. Дело Citigroup живет
Вчера был хороший день для глобальных рынков. Устав от постоянного напряжения, инвесторы очень позитивно приняли конкретный план спасения Citigroup и слова будущего президента США Барака Обамы относительно стимулирующих мер в экономике.
Предположения СМИ о ключевых фигурах в правительстве Обамы получили подтверждения. Вчера Б.Обама объявил о решении назначить Тимоти Гейтнера на пост министра финансов, а Лоуренса Саммерса директором Национального экономического совета (бывший министр финансов при президенте Клинтоне). Обе фигуры были позитивно восприняты рынком. Волатильность us-treasuries вчера оказалась относительно невысокой. В первой половине дня кривая UST выросла на 10-20 б.п., а затем покупки us-treasuries снова возобновились. Не исключено, впрочем, что это связано с закрытием коротких позиций на фоне мощной волны оптимизма, вызванной событиями вокруг Citigroup.
Доходность 10-летних бумаг остается на том же уровне, что и вчера - около 3.21% годовых, 30-летних - 3.70%.
Динамика продаж на рынке жилья оказалась не столь негативной, как ожидалось. По итогам октября, объем продаж сократился на 3.1% по сравнению с ожиданиями на 3.5%. Статистика отразила рост продаж домов, бывших в обеспечении по ипотечным кредитам. Сегодня инвесторы будут уделять повышенное влияние к статистике по ВВП США.
Евробонды emerging markets продают. Кредитные свопы растут
Оптимизм инвесторов от спасения Citigroup отразился и на котировках еврооблигаций emerging markets. В понедельник индекс EMBI+ выстрелил на 2.34%, а спрэд индекса снизился на 42 б.п. до 719 б.п. Индекс EMBI+ Россия прибавил 1.6%, а спрэд сократился на 36 б.п. до 747 б.п.
Спрэды CDS российских компаний продолжают сокращаться. 5-летний CDS ВТБ снизился на 9 б.п. до 1294 б.п. , CDS Газпрома снизился на 78 б.п. до 1111 б.п. Спрэд CDS России снизился на 70 б.п. до 856 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 составляет сегодня с утра около 780 б.п. (против 800 б.п. вчера днем).
Корпоративные новости
Ростехнологии получили свое, но уже не рады этому
Как сообщают Ведомости, вчера премьер-министр Владимир Путин подписал постановление о передаче Ростехнологиям 426 предприятий. Напомним, что перечень этих активов был утвержден президентом Дмитрием Медведевым еще в июле текущего года.
Начиная с сегодняшнего дня Ростехнологии фактически вступают в права собственника и имеют право назначать своих представителей в советы директоров перешедших к госкорпорации компаний. В случае если государству принадлежал в предприятии контрольный пакет акций, процедура передачи компании новому собственнику займет пару месяцев. В случае, если к Ростехнологиям попадает пакет акций меньше контрольного, для получения контроля над компанией потребуется вначале увеличить свою долю путем допэмиссии или выкупа у других собственников, что может оказаться довольно сложной задачей (взять случай Сатурна). Если компания представляет собой унитарное предприятие, Ростехнологиям предстоит провести его акционирование, что может занять длительное время.
Вчера в нашем ежедневном обзоре мы упоминали, что для нового собственника в лице Ростехнологий сейчас не самый благоприятный момент для вступления в свои права: по оценке самого Чемезова, общий объем долга у полученных компаний превышает $ 32 млрд, Ведомости приводят более скромную цифру по задолженности – $ 4.4 млрд без учета компаний, входящих в холдинг «Росавиа». Мы, в свою очередь, считаем, что конечная цифра ближе к оценке главы госкорпорации, учитывая что долги той же ОАК оцениваются как минимум в 40 млрд руб. без учета МиГа.
В сентябре глава Ростехнологий Сергей Чемезов заявил, что часть полученных предприятий пройдет процедуру банкротства, а часть будет санирована за счет средств федерального бюджета. Остается вопрос, какие именно активы будет решено банкротить, и как будет выглядеть процесс реструктуризации задолженности данных компаний, если он вообще будет иметь место.
С точки зрения новейшей истории долгового рынка может иметь место прецедент, когда государство в первую очередь руководствуется принципом «всех спасти невозможно» и банкротит компанию с госучастием (что мы можем наблюдать сейчас – например, в случае со связкой ЭйрЮнион/КрасЭйр).
В таком случае, государство, как и любой другой акционер перегруженного долгом актива имеет мало шансов получить что-либо после длинной очереди кредиторов. С другой стороны при продаже активов обанкротившейся компании, госкорпорация выступает единственным заинтересованным лицом и может выкупить активы в ходе аукционов по распродаже имущества, но это уже будут активы, необремененные долгом.
Стоит сказать, что может получиться довольно забавная ситуация, когда кредитным организациям, с одной стороны, предлагается распрощаться с частью уже выданных кредитов квазигосударственным заемщикам, тогда как параллельно ведется речь о том, как сложно Ростехнологиям привлечь кредиты для рефинансирования долга тех компаний, которые решено было спасти. Как при этом кредиторам понять, что Ростехнологии не станут еще раз перетряхивать свой портфель в поисках «безнадежных» активов, нам непонятно.
В данной связи ожидать, что кредитные организации выстроятся в очередь выдавать кредиты Ростехнологиям, было бы довольно странно. Мы, впрочем, надеемся, что Ростехнологии не станут отказываться от долгов по своим новоприобретенным активам и кредиторам будет предложена более ли менее адекватная схема реструктуризации долга, например рассрочка или секьюритизация кредитов или долговых инструментов.
ВЭБ отказал в кредитовании Х5 Retail Group
«Вряд ли Х5 и 7 Континент прекратят существование, если в них произойдет смена собственников в результате margin call». Такой фразой источник Ведомостей мотивировал позицию ВЭБа в отказе от кредитования Альфа-Групп (в части кредита под залог 47.2% акций), самой Х5 Retail Group и бенефициару 7 Континента Александру Занадворову. Если о 7 Континенте мы подробно писали вчера, то сегодня поделимся нашими мыслями в отношении влияния этой новости на кредитное качество Х5 Retail Group.
Отказ в кредитовании самому ритейлеру выглядит логичным. В газете «Ведомости» приводятся слова CEO компании, который говорит, что Х5 подавала заявку на рублевое финансирование, в то время как ВЭБ был уполномочен выделять средства на рефинансирование внешних займов.
Отказ Альфа-Групп в рефинансировании синдицированного кредита (текущая задолженность по нему – около $600 млн), залогом по которому являются все весь пакет Группы в ритейлере, на фоне решении по 7 Континенту позволяет говорить о некоей тенденции. Теоретически новость повышает вероятность смены собственника у крупнейшей российской сети. Но мы считаем, что шанс этого не велик, так как компания и ее акционер имеют резервы для аккумулирования указанной суммы. О готовности расплатиться по кредиту за счет собственных средств заявила сама Альфа-Групп. Кроме того, средства могут быть мобилизованы за счет дивидендов Х5 Retail Group. Также не стоит забывать, что крупнейшая российская продуктовая сеть получила привилегированный доступ к кредитам ВТБ и Сбербанка: в частности компания получила уже 7 млрд рублей. Наконец, необходимость сохранения контроля над Х5 может заставить ее собственников пересмотреть стратегию, в том числе повременить с покупкой профильных подешевевших активов более слабых игроков в рознице.
Пока не идет речи о продаже Х5 другим акционерам, мы не стали бы анализировать кредитный эффект от этого события. Отметим лишь, что, как и в случае 7 Континента, мы бы не ждали от этого сценария как минимум негативных последствий.
Цена последней сделки по ликвидным 1.5-летним облигациям Икс-5-1 на уровне 65% кажется нам излишне заниженной относительно кредитных рисков эмитента и Группы Х5.
Виктория сама готовится к рефинансированию своих долгов
Агентство Reuter приводит слова генерального директора розничной сети «Виктория» Елены Калашниковой, что компания заморила все свои инвестиционные проекты, сократила персонал на 25% и активно забирает деньги из оборота (по $20 млн – в октябре и ноябре 2008 г.).
Мы приветствует высокий уровень финансовой ответственности и дисциплины, который демонстрирует анализируемый эмитент. Нам кажется, что тот факт, что интересы кредиторов обеспечиваются даже путем значительного ущемления интересов акционеров, должен находить понимание о держателей облигаций.
Вместе с тем, представитель компании говорит, что судьба январского погашения облигаций Виктория-1 на сумму 1.5 млрд рублей будет зависеть от помощи госбанков, куда компания подала заявки на $100 млн и за последние 1.5 месяца не получила никакого отклика. Напомним, что Виктория вошла в список 10 крупнейших ритейлеров, которых Правительство РФ рекомендовало кредитовать Сбербанку и ВТБ.
Судя по текущим котировкам 80-82% по выпуску Виктория-1, инвесторы не чувствуют полной уверенности в том, что государства решит риски рефинансирования у компании. Мы очень надеемся, что запрошенные кредиты Виктории все-таки будут предоставлены.
Банк «Союз» готов к смене собственника
Все сегодняшние деловые СМИ обсуждают слова бенефициара Базэла и банка «Союз» Олега Дерипаски о том, что в банке скоро «будут новые инвесторы». Газета «Коммерсантъ» называет основным претендентом на банковский бизнес Базэла Газпром в лице Газэнергопромбанка, который ранее купил при помощи АСВ Собинбанк. Источники газеты говорят, что Газэнергопромбанк купит «Союз» за символическую сумму на средства ЦБ РФ и АСВ.
Похоже, что та финансовая помощь, которую бенефиары оказывали банку (см., например, наш ежедневный комментарий от 19 ноября 2008 г.) либо чересчур обременительна для них, либо не приводит к желаемым результатам. Мы думаем, что продажа банка структурам Газпрома позволит снизить риски дефолта по публичным долговым инструментам Союза.
Мы не рекомендуем евробонд Soyuz 2010 к покупке и даже ожидаем дальнейшего падения котировок в нем. Рублевые выпуски Союз Банк-3 и Союз Банк-4 полностью неликвидны. Относительно рыночный Союз Банк-2 сейчас непривлекателен для покупок.
Авиакомпания Сибирь получила предложение о покупке бизнеса
По сообщению Интерфакс, недавно Авиакомпания Сибирь получила устное предложение от инвесткомпании, которая «передала желание нераскрываемого агента по [его] участию в капитале [Сибири]». Агентство ссылается на слова гендиректора авиакомпании Владислава Филева.
Мы допускаем, что покупка Авиакомпании Сибирь может быть интересна нескольким игрокам, включая Аэрофлот, однако, принимая в расчет наличие доля государства в перевозчике, отсутствие принципиального согласия продавать компанию нынешними мажоритарными акционерами, очень предварительный характер новости, мы склонны трактовать заявления представителей Сибири сейчас не более как словесные интервенции. Мы считаем, что влияние сегодняшней новости на облигации Авиакомпания Сибирь (около 80% от номинала, оферта – февраль 2009 г.) нейтрально.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу