5 апреля 2017 Банк ВТБ (ПАО) | Online Broker
ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
? ФРС США повысила диапазон базовой ставки на 25 б.п., прогноз 3 повышений в 2017 г остался без изменений. Следом на 25 б.п. повысил ставку ЦБ Гонконга. Народный банк Китая повысил ставки по операциям предоставления ликвидности до 1 года на 10 б.п.
? ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 9.75% годовых, отмечает более быстрое снижение инфляции и восстановление экономики по сравнению с прогнозом, снизил оценку инфляционных рисков, заявил о возможности постепенного снижения ставки во 2-3 кварталах
? М.Драги: ЕЦБ не будет обсуждать повышение ставки до завершения QE, баланс рис-ков для экономики улучшился, нет убедительных сигналов повышательного тренда для базовой инфляции
? ЕЦБ повысил прогноз роста в ВВП и инфляции в 2017-18 гг. Экономика ускоряется при сдержанном инфляционном давлении и сохранении низких процентных ставок - позитивная комбинация для рынка акций
? Великобритания задействовала 50 статью Лиссабонского договора, начала фор-мальный процесс выхода из ЕС. В зависимости от условий «развода», негативный эффект на темпы роста ВВП как Великобритании, так и еврозоны может составить до 2 п.п.
? Страны ОПЕК выполняют соглашение о сокращении добычи на 94%. Сделка может быть продлена на 6 мес. при сохранении запасов нефти выше среднего 5-летнего уровня. Решение объявят 25 мая
? Правящая партия выиграла парламентские выборы в Нидерландах, евроскептики получили 13% мест. Теперь политические риски Европы сконцентрированы на пре-зидентских выборах во Франции
? S&P повысило прогноз кредитного рейтинга России со Стабильного на Позитивный. Повышение рейтинга до инвестиционного уровня возможно при улучшении прогно-за роста ВВП и укреплении банковского сектора
? Рост потребительских цен в РФ с начала года по 27 марта составил 1%, из 7 послед-них недель 5 были с нулевым ростом. Более быстрое замедление инфляции повыша-ет вероятность более динамичного смягчения ДКП Банком России
В МИРЕ
На заседании 15 марта Федрезерв США повысил ставку на 25 б.п., но при этом оставил неизменными как прогноз трёх повышений ставки в текущем году, так и прогноз её долго-срочного уровня. Неизменность прогнозов стала главным сюрпризом для рынка, ожидав-шего вслед за более ранним повышением ставки более резкого ужесточения монетарной политики. Сдержанность ФРС стала сигналом для усиления склонности к риску. Акции рванули вверх, доходности по облигациям снизились. На наш взгляд, нежелание Федре-зерва торопиться с повышением процентной ставки вызвано неопределённостью будущей фискальной политики администрации Д.Трампа. С одной стороны, были заявлены агрес-сивные планы по сокращению налогов и бюджетному стимулированию, с другой стороны нет уверенности, что инициативы президента США будут поддержаны Конгрессом. Провал законопроекта по реформе здравоохранения ярко проиллюстрировал работу сдержек и противовесов в американской политике. Если бюджетные предложения Д.Трампа не найдут поддержки законодателей, то придётся не только иметь дело с более низкой ин-фляцией, но и с более низкими темпами роста экономики. Федрезерву нет смысла форси-ровать подъёмом ставки в таких условиях. Зато для доллара более взвешенный бюджет США может стать основанием для дальнейшего укрепления.
Ситуация в еврозоне вселяет всё больше оптимизма. М.Драги объявил победу над дефля-цией. В ближайшие месяцы регулятор начнёт обсуждение сворачивание программы выкупа активов на свой баланс, а в следующем году может начать повышать депозитную ставку. Рост экономики постепенно ускоряется. Сочетание ускорения роста ВВП при сдержанной инфляции и сохранении нулевых процентных ставок создаёт благоприятный момент для вложений в акции европейских компаний.
Официально запущенная процедура выхода Великобритании из ЕС является потенциаль-ной долгосрочной угрозой для экономического роста как стран континентальной Европы, так и для туманного Альбиона. В зависимости от условий «развода» потери в динамике ВВП могут составить до 2 п.п. Однако, это перспектива не ближайших 2 лет, пока будут ид-ти переговоры о будущих отношениях.
Победа правящей партии над евроскептиками на парламентских выборах в Нидерландах снижает озабоченность инвесторов политическими рисками Старого Света. М.ЛеПен, со-гласно опросам, также уступает в президентской гонке как Ф.Фийону, так и Э.Макрону. Первый тур президентских выборов во Франции не принесёт негативных сюрпризов для рынков.
Китайская экономика продолжает демонстрировать ускорение. Индексы деловой активно-сти в промышленности и сфере услуг КНР продолжили рост, поднявшись в марте до макси-мальных значений за последние 3 и 5 лет соответственно. Усиление деловой активности в Китае поддерживает общую уверенность в ускорении темпов роста глобальной экономики, что поддерживает оптимизм инвесторов на фондовых, а также сырьевых рынках. Более уверенный рост глобального спроса обещает скорое приведение в баланс ситуации на нефтяном рынке.
3-месячный боковик в диапазоне $54-58 за баррель Brent завершился выходом вниз. Коти-ровки нефтяных фьючерсов упали к уровню $50, не дождавшись сокращения запасов нефти в США. Несмотря на снижение добычи со стороны ОПЕК+, глобальные запасы нефти оста-ются чрезвычайно высокими. Нефтяники США успешно занимают освободившуюся долю рынка, продолжая наращивать добычу - с начала года она выросла более чем на 350 тыс. барр./день.
Дальнейшие перспективы рынка нефти всё в большей степени будут определяться готов-ностью ОПЕК+ и дальше ограничивать собственную добычу. Потеря доли рынка в пользу американских компаний и низкое исполнение взятых на себя обязательств по сокращению добычи независимыми производителями - главные факторы, которые могут заставить ли-деров ОПЕК усомниться в целесообразности продления сделки. Отказ от попыток регули-рования нефтяного рынка будет воспринят как сигнал для агрессивной игры на понижение по нефти. Это будет худшим сценарием. В интересах всех стран-экспортёров нефти про-дление действия соглашения и повышение дисциплины его исполнения. Полагаем, что принципиальное решение по данному вопросу будет принято уже в течение ближайшего месяца. Определяющим будет мнение С.Аравии.
Тенденции: Глобальный экономический рост восстанавливается. Ускорение экономики КНР становится всё более заметным. Неопределённость в отношении бюджетных решений администрации Д.Трампа и их прохождения через Конгресс заставляет Фед-резерв не спешить ужесточать политику. ЕЦБ готов обсуждать сворачивание QE, но далёк от повышения ставок. Политические риски еврозоны ослабевают.
В РОССИИ
Российская экономика выходит на траекторию роста. Хотя динамика продолжает оставать-ся неустойчивой. Если январь был сильным с точки зрения динамики промышленного про-изводства, то в феврале наблюдался спад в секторе на 2.7% г/г, а мартовский PMI вновь указывает на замедление деловой активности в промышленности. Розничная торговля и доходы населения продолжают снижаться в годовом сравнении. После январского всплес-ка на 8.1% г/г, вызванного разовой выплатой пенсионерам 5000 руб., реальные располагае-мые доходы населения обвалились в феврале на 4.1% г/г. Позитивными моментами макро-экономической статистики продолжает оставаться динамика потребительских цен. Жёст-кая денежно-кредитная политика ЦБ и укрепляющийся рубль практически обнулили рост цен в феврале-марте. Из последних 7 недель 5 были с нулевым ростом потребительских цен.
Уверенное снижение инфляции, несвойственное для начала года, вынудило ЦБ РФ отка-заться от своего чрезмерно жёсткого комментария по итогам февральского заседания и пе-рейти к более раннему возобновлению цикла снижения ключевой процентной ставки. Сна-чала была смягчена риторики регулятора, затем последовало снижение ставки на 25 б.п. Минимальный шаг понижения и намерение продолжить постепенное снижение ставки во 2-3 кварталах позволяют рассчитывать на растянутый во времени процесс. Оговорки о высо-ких инфляционных ожиданиях потеряли свою остроту. Действия Минфина по покупке валюты на рынке признаны нейтральными. И даже вероятное снижение склонности населе-ния к сбережению, по мнению регулятора, уже не окажет инфляционного давления. Цель по инфляции в 4% может быть выполнена уже в середине года. В этом случае прогнозы по уровню ключевой процентной ставки на конец 2017 г могут быть скорректированы рынком в сторону снижения.
Возобновление цикла снижения ключевой ставки повышает привлекательность carry trade по рублю, что способствует привлечению спекулятивного капитала в РФ и поддержанию относительной устойчивости валютного курса. Последнее представляется важным услови-ем как для снижения инфляционных ожиданий, так и для выполнения Минфином кратно увеличенной на 2017 г. программы привлечения внутренних заимствований.
Размеренное снижение ключевой ставки позволяет рассчитывать на дальнейший отход населения от сберегательной модели поведения, характерной для кризисных периодов, в пользу увеличения потребления. Это будет способствовать ускорению темпов экономиче-ского роста в ближайшие месяцы. По итогам 2017 г мы ожидаем роста ВВП на 1.3%.
Тенденции: ЦБ РФ возобновил цикл снижения ключевой ставки, намерен делать это размеренно. Перспектива роста облигаций усиливает carry trade, оказывает поддерж-ку рублю. Укрепление рубля и снижение процентных ставок заставляют население отходить от сберегательной модели поведения. Укрепляется уверенность в восста-новлении экономического роста. Для устойчивого роста необходимо чтобы к потре-бительскому спросу добавилась инвестиционная активность бизнеса.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Валюты развивающихся стран растут относительно доллара США с начала года. Март не стал исключением. Рынки воодушевлены признаками ускорения темпов роста в Китае, ев-розоне и Японии. Аппетит к риску сохраняется. Emerging markets как в части фондовых рынков, так и национальных валют в числе главных бенефициаров этой тенденции. Лиде-ром укрепления в марте стал мексиканский песо (+7%), вернувшийся на уровни, предше-ствующие победе Д.Трампа на президентских выборах. Российский рубль – на втором ме-сте (+3.6%), индийская рупия – на третьем.
Российский рубль заметно укрепился даже вопреки снижению цен на нефть, что свидетель-ствует о главенстве иных, нежели продажа валютной выручки экспортёрами, факторах кур-сообразования. Мы обращаем внимание, прежде всего, на операции carry trade, усиливши-еся после решения ЦБ РФ возобновить цикл снижения ключевой ставки и намерения де-лать это не спеша. Во-вторых, мы отмечаем активизацию российских компаний на рынках капитала. Объём ежемесячных размещений еврооблигаций превышает $3 млрд , что поло-жительно влияет на сальдо текущего счёта и способствует укреплению курса рубля. Про-гноз ЦБ РФ по сальдо текущего счёта в 2017 г увеличен с $22 до $25 млрд.
Мы полагаем, что 55-58 руб. представляется наиболее вероятным диапазон нахождения пары доллар-рубль в апреле. Тренд на укрепление рубля остаётся в силе и даже получает дополнительное ускорение на фоне притока спекулятивного капитала. Считаем целесооб-разным использовать текущую конъюнктуру рынка для увеличения валютной составляю-щей инвестиционных портфелей. Полагаем, что сезонное снижение сальдо текущего счёта летом может быть усилено за счёт требований Минфина по увеличению дивидендов гос-компаний до 50% чистой прибыли. А отход населения от сберегательной модели поведе-ния способен негативно отразиться на торговом балансе. Это начнёт оказывать давление на рубль.
Из двух основных резервных валют мы продолжаем отдавать предпочтение доллару США. Расширение процентного дифференциала между долларом и основными мировыми валю-тами (евро, иена, швейцарский франк), повышает сравнительную привлекательность «аме-риканца». Считаем высокими шансы увидеть паритет по паре EURUSD в среднесрочной перспективе. При этом не забываем о политических рисках еврозоны. Напомним, что одним из экономических последствий выхода Великобритании из ЕС является снижение темпов роста экономики еврозоны.
В центре внимания валютных спекулянтов в ближайший месяц обещает быть политика. Американский Конгресс будет решать не только вопрос текущего финансирования бюдже-та США, но и рассматривать ключевые инициативы по налогам. Способность Д.Трампа за-ручиться поддержкой законодателей будет играть в пользу доллара. Результат же перего-воров 6 апреля между Д.Трампом и главой КНР переоценить вообще невозможно.
Тенденции: Среднесрочные перспективы укрепления доллара США в свете дальнейшего ужесточения политики ФРС сохраняются. Раннее повышение ставки ФРС не остано-вило рост валют развивающихся стран. Решение ЦБ РФ медленно снижать ключевую ставку усиливает приток спекулятивного капитала в рублёвые активы. Тренд на укрепление рубля остаётся в силе. Ценовые уровни привлекательны для увеличения валютной составляющей инвестпортфелей.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
На мировом рынке акций произошло определённое смещение приоритетов инвесторов. С оптимизмом были встречены оценки текущей ситуации от ЕЦБ. Экономический рост в ев-розоне ускоряется, при этом дефляция больше не является угрозой, но и рисков для роста инфляции выше таргетируемых значений не наблюдается. В результате, складывается очень благоприятная для рынка акций картина, когда темпы роста ВВП ускоряются, но ре-гулятор сохраняет околонулевые процентные ставки. Индекс EuroStoxx50 на этом фоне прибавил почти 5%.
Другой точкой роста продолжают оставаться развивающиеся рынки. MSCI EM продолжил ралли, прибавив около 4% за март и поднявшись на 15% от уровней начала года. Сохране-ние Федрезервом прогноза 3 повышений базовой ставки в текущем году, несмотря на более ранний первый шаг, поддержало уверенность инвесторов на развивающихся рынках. Они продолжают делать ставку на то, что более высокие темпы роста ВВП развивающихся стран позволят компенсировать негатив от нормализации политики мировых центробанков. Осо-бенно, если последние не будут проявлять чрезмерной агрессии в данном вопросе. Соб-ственно, пока что всё именно так и складывается.
Американский рынок акций, бывший локомотивом роста, завершил март нулевым измене-нием по Индексу S&P500.Непособность Белого Дома заручиться поддержкой большинства в Конгрессе по вопросу реформы здравоохранения (отмена Obamacare), была воспринята инвесторами как паралич власти, как сигнал об отсутствии у Д.Трампа должной поддержки для реализации своих предвыборных обещаний. Под сомнение были поставлены планы ре-ализации налоговой реформы. Принимая во внимание, что с ноября американский рынок акций рос исключительно на ожидании снижения корпоративных налогов и увеличении фискального стимулирования администрацией Д.Трампа, первая заминка в реализации планов президента спровоцировала максимальную за последние 5 месяцев дневную про-садку фондовых индексов.
Мы продолжаем считать рынок акций США дорогим. Относимся к покупкам на нём с насто-роженностью. P/E заметно выше средних исторических значений, хотя экономика уже про-шла верхнюю точку экономического цикла. В таких условиях стоит отдавать предпочтение дивидендным историям в защитных секторах.
Что касается ситуации на российском рынке акций, то в марте он пытался отскакивать по-сле февральской распродажи. Получилось это плохо, что можно рассматривать как под-тверждение временной безыдейности рынка и неуверенности его участников в средне-срочных перспективах. Индекс ММВБ (-2% в марте) продолжает находиться вблизи своей 200-дневной средней, правда, уже ниже её. Давление на рынок оказывает как подешевев-шая нефть, так и укрепившийся рубль. Неопределённость в отношении выплат госкомпаний задерживает реализацию сезонного дивидендного «ралли».
Мы видим несколько факторов, реализация которых способна дооценить рынок в текущем году. Прежде всего, это перспектива увидеть более высокие ценовые уровни по нефти. Считаем вероятным продления соглашения об ограничении добычи на 2 пол. 2017 г, что обеспечит возврат котировок нефтяных фьючерсов к максимумам года. Основным услови-ем для продления, на наш взгляд, является выполнение взятых на себя обязательств по снижению добычи независимыми производителями, в первую очередь Россией. Второй фактор – это ослабление курса рубля. Рассчитываем на возврат курса доллара выше 60 руб., что окажет поддержку акциям компаний-экспортёров. Третий фактор – это корпоративные отчёты. Результаты за 4 квартал оказались в целом с положительным сюрпризом. Создаёт-ся дополнительный задел для апгрейда рынка. В-четвёртых – это перспектива более дина-мичного смягчения политики ЦБ РФ на фоне опережающего замедления инфляции. Сни-жение ставок создаёт условия для активизации инвестиционной деятельности компаний, запуска новых проектов, которые станут драйверами роста капитализации.
В апреле мы ожидаем развязку интриги с дивидендами госкомпаний. Победа Минфина в требовании уплаты 50% чистой прибыли способна привести к положительной переоценке акций Газпрома, ФСК, Роснефти. Более прогнозируемой с точки зрения предстоящих вы-плат акционерам представляется покупка АЛРОСА, Аэрофлота, ГМК Норникель, Москов-ской биржи. Считаем высоко вероятной в апреле игру на повышение по акциям НЛМК и Фо-сагро на ожиданиях майского включения/увеличения веса бумаг в MSCI Russia. Потенци-альными кандидатами на вхождение в этот популярный у портфельных инвесторов индекс также остаются UC Rusal и ММК. Для вхождения им необходимо увеличить free-float, т.е. провести SPО на 2-3% УК.
Нашими фаворитами являются акции АЛРОСА, Аэрофлот, Башнефть пр, ГМК Норникель, ММК, Московской биржи, НОВАТЭК, Сбербанк пр, ФСК и Yandex.
Тенденции: Российский рынок акций растерял рост конца 2016 года, разочаровавшись в скорой отмене санкций и щедрости госкомпаний. Дисконтом относительно emerging markets с начала года расширился на 15%. Драйверов для роста в настоящий момент не наблюдается, что несёт риск развития понижательного движения. Но при восста-новлении конъюнктуры нефтяного рынка данный дисконт может быть отыгран назад. В апреле ожидаем прояснение вопроса с дивидендами госкомпаний и спекуля-тивной игры по бумагам НЛМК и Фосагро в ожидании ребалансировки MSCI Russia.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Долговой рынок чувствует себя уверенно. Комментарий и риторика главы ФРС США по итогам мартовского заседания оказались менее «ястребиными», чем ожидал рынок. При этом прогнозы в отношении уровня процентных ставок в текущем году и в долгосрочной перспективе остались неизменными. Это развеяло опасения инвесторов в отношении чрез-мерной агрессивности регулятора. Доходности облигаций начали снижаться, ликвидируя рост конца февраля-начала марта. Доходности 10-летних UST приближаются к минималь-ным значениям в этом году. Вряд ли удастся их обновить на фоне возобновившихся словес-ных интервенций членов Федрезерва. Рынок исходит из ожиданий следующего повышения ставки на 25 б.п. в июне. Полагаем, что оно может быть смещено на более поздний срок, ес-ли разработка плана налоговых реформ и фискального стимулирования затянется. Провал законопроекта по реформе здравоохранения в Конгрессе и отсутствие полноценной под-держки инициатив Д.Трампа республиканцами дают надежду на отсрочку фискального стимулирования экономики. В этом случае у ФРС будет меньше поводов беспокоиться за инфляцию и нормализация монетарной политики может быть более растянутой во време-ни. Такой сценарий позитивен для рынка облигаций.
Заявление М.Драги о том, что нет убедительных доказательств повышательного тренда по базовой инфляции также успокаивает рынки. ЕЦБ не видит угрозы для прекращения своей ультрамягкой политики. Соответственно, можно продолжать оставаться в среднесрочных долговых инструментах, номинированных в евро, не испытывая давления регулятора в ближайшие месяцы. Привлечение Deutsche Bank 8 млрд евро в капитал путём размещения акций улучшает метрики его субординированных облигаций (как в долларах, так и в евро).
Мы продолжаем отдавать предпочтение еврооблигациям российских заёмщиков, предла-гающих дополнительную доходность относительно зарубежных компаний аналогичного кредитного качества. Мы видим перспективу повышения суверенного кредитного рейтинга страны в перспективе ближайших 1.5 лет на фоне роста цен на нефть и реализации плана правительства по ускорению экономического роста. Это даёт основание рассчитывать на дальнейшую переоценку российского риска. Кроме того, мы наблюдаем сохраняющийся спрос на еврооблигации со стороны вкладчиков банков, ищущих более высокую доход-ность по сравнению со ставками валютных депозитов. Как и прежде оставляем свой выбор на прозрачных производственных компаниях и государственных банках. Еврооблигации AFKSRU19, VEB20,GTLKOA21, VTB perp, SBERRU 22T2, RSHB23, позволяют создать дивер-сифицированный портфель с приемлемым уровнем риска и доходностью от 3.5% до 6% го-довых.
Западные рынки капитала остаются открытыми для российских заёмщиков, которые актив-но рефинансируют ранее взятые долги и привлекают новое финансирование. В марте было размещено 6 выпусков корпоративных облигаций российских заёмщиков на общую сумму $3,7 млрд. При этом UC Rusal разместил бонды, номинированные в китайских юанях, а Газ-пром разместил крупный выпуск еврооблигаций в фунтах стерлингов. Самым же удачным оказалось участие в первичном размещении субординированных облигаций МКБ, которые при начале торгов на вторичном рынке торговались уже по 101.5% от номинала.
Обращаем внимание, что в условиях начавшегося нового цикла ужесточения политики ФРС США стоит взвешенно подходить к покупке длинных еврооблигаций. Целесообразно уко-рачивать дюрацию портфелей с последующей перекладкой в новые размещения.
Рынок рублёвого долга в марте уверенно подрастал. Сначала на смягчении риторики пред-ставителей ЦБ РФ, а затем на снижении ключевой процентной ставки. Банк России не смог дальше игнорировать чрезвычайное замедление инфляции в феврале-марте (5 недель в за это время рост потребительских цен был нулевым), возобновив цикл смягчения ДКП. Ком-ментарий по итогам заседания оказался очень мягким, оценка инфляционных рисков сни-жена, и озвучена перспектива постепенного снижения ставки во 2-3 кварталах. Принимая во внимание указание на постепенное снижение, мы полагаем, что ЦБ продолжит снижать ставку по 25 б.п. на каждом заседании. Это поддерживает номинально высокие процентные ставки по рублёвым инструментам и обеспечивает плавный рост на рынке ОФЗ, сохраняя привлекательность carry trade.
Доля иностранцев в ОФЗ выросла до рекордных 28.1% (без учёта неторгуемых выпусков и выпусков с плавающим купоном – выше 50%). Такая концентрация госдолга в руках спеку-лятивно настроенных игроков создаёт риск резкого падения рынка в случае ухудшения условий (например, падения цен на нефть). На фоне снижения кривой ОФЗ ниже 8% годо-вых, стоит понимать, что в цену длинных выпусков уже заложен прогноз снижения ключе-вой ставки на год вперёд. В таких условиях отдаём предпочтение флотерам (24018, 24019, 29011), длинным субфедеральным выпускам (МГор48, МосОбл2016,ЯНАО-2016), а также новым корпоративным выпускам, купонный доход по которым не будет облагаться НДФЛ.
Налоговые изменения переориентируют спрос частных инвесторов с федеральных и суб-федеральных выпусков на корпоративный долг. Отмечаем возросшую активность частных инвесторов как на первичных размещениях, так и на последующем вторичном обращении новых корпоративных облигаций. Выпуски с двузначными купонами остаются наиболее по-пулярными у физических лиц. Облигации ПИК БО-П01 (купон 13% годовых) за месяц вы-росли в цене более чем на 3%,а длинный выпуск ГТЛК 1Р-03 (купон 11% годовых) – более 5% за 2 месяца. Физлица активно включаются в погоню за доходностью, предъявляя повы-шенный спрос на длинные выпуски.
Как ожидается, в апреле Минфин предложит новый инструмент для сбережений россиян – ОФЗ для населения, которые не будут иметь вторичного обращения и риска «просадки» по цене. При удержании до погашения данный инструмент принесёт доходность, превышаю-щую текущие ставки по банковским депозитам. Максимальный объём покупки одним физ-лицом – 15 млн руб.
Тенденции: ФРС повышает ставку - стоит укорачивать дюрацию портфелей еврооб-лигаций в долларах. ЕЦБ далёк от ужесточения политики – можно оставаться в длинных выпусках с высокими купонами. ЦБ РФ возобновил цикл смягчения на фоне резкого замедления инфляции. Рассчитываем на снижение ставки шагом в 25 б.п. Уход кривой ОФЗ ниже 8% годовых уже учитывает снижение ключевой ставки на 1 год впе-рёд. На горизонте 12 месяцев отдаём предпочтение флотерам. Новые выпуски корпо-ративных облигаций становятся интереснее ОФЗ и субфедералов благодаря отмене НДФЛ с купона.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
После стремительного роста января-февраля в марте золото предприняло попытку коррек-ции. На ожиданиях более динамичного повышения ставки ФРС США инвесторы фиксиро-вали прибыль. За первые две недели марта золото просело в цене на 4%. Но неожиданная мягкость прогнозов регулятора вновь вернуло привлекательность драгметаллу. Федрезерв не спешит ни с повышением ставки, ни с обсуждением мер по сокращению собственного баланса. Риск растущей инфляции с одной стороны, и обесценения доллара США с другой поддерживают инвестиционный интерес к золоту.
Фактор политических рисков Европы, который провоцировал инвесторов на увеличение позиций в золоте, ослаб после выборов в Голландии. Правящая партия победила вопреки опросам, обещавшим лидерство евроскептикам из Партии свободы. Однако такой резуль-тат вновь подтвердил, что доверять опросам не стоит. Интригу и риски грядущих прези-дентских выборов во Франции не стоит недооценивать.
Инвестиционный спрос остаётся единственным фактором, поддерживающим цены на зо-лото на текущих уровнях. Спрос на драгметалл со стороны ювелиров в 2016 г упал на 21%, по оценкам Thomson Reuters GFMS, покупки центробанками сократились практически вдвое. Изменение настроений инвесторов, в том числе вследствие изменений на валютных и фондовых рынках, остаются основными движущими факторами краткосрочных движе-ний. Мы полагаем, что золото имеет потенциал для подъём в район $1350 за унцию в теку-щем году. Пока же ключевым сопротивлением выступает уровень $1270.
По серебру картина в целом оптимистичная. Однако целесообразно дожидаться пробоя $18.5 за унцию, прежде чем наращивать длинные позиции. Покупка iShares Silver Trust представляется наиболее удобным способом участия в росте цен на серебро.
Платиноиды в марте продемонстрировали разнонаправленные движения – платина деше-вела (-7%) при продолжающемся росте цены палладия (+3.6%). Увеличение дефицит пал-ладия (до 1.2 млн унций) в текущем году оказывает фундаментальную поддержку ценам. Принятые властями КНР решения по введению более жёстких экологических требований к автомобильным выхлопам увеличивает спрос на палладий, как более дешёвый заменитель платины в автомобильных катализаторах. Вопрос выравнивания цен платины и палладия становится уже весьма актуальным.
Тенденции: Политические и инфляционные риски в сочетании с неопределённостью фискальной политики администрации США поддерживают спрос на золото. Золото и серебро сохраняют перспективу роста после консолидации на максимумах года. Счи-таем разумным держать до 5% от стоимости портфеля в золоте. Паритет в цене платиноидов вероятен из-за масштабного дефицита палладия на рынке.
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
? ФРС США повысила диапазон базовой ставки на 25 б.п., прогноз 3 повышений в 2017 г остался без изменений. Следом на 25 б.п. повысил ставку ЦБ Гонконга. Народный банк Китая повысил ставки по операциям предоставления ликвидности до 1 года на 10 б.п.
? ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 9.75% годовых, отмечает более быстрое снижение инфляции и восстановление экономики по сравнению с прогнозом, снизил оценку инфляционных рисков, заявил о возможности постепенного снижения ставки во 2-3 кварталах
? М.Драги: ЕЦБ не будет обсуждать повышение ставки до завершения QE, баланс рис-ков для экономики улучшился, нет убедительных сигналов повышательного тренда для базовой инфляции
? ЕЦБ повысил прогноз роста в ВВП и инфляции в 2017-18 гг. Экономика ускоряется при сдержанном инфляционном давлении и сохранении низких процентных ставок - позитивная комбинация для рынка акций
? Великобритания задействовала 50 статью Лиссабонского договора, начала фор-мальный процесс выхода из ЕС. В зависимости от условий «развода», негативный эффект на темпы роста ВВП как Великобритании, так и еврозоны может составить до 2 п.п.
? Страны ОПЕК выполняют соглашение о сокращении добычи на 94%. Сделка может быть продлена на 6 мес. при сохранении запасов нефти выше среднего 5-летнего уровня. Решение объявят 25 мая
? Правящая партия выиграла парламентские выборы в Нидерландах, евроскептики получили 13% мест. Теперь политические риски Европы сконцентрированы на пре-зидентских выборах во Франции
? S&P повысило прогноз кредитного рейтинга России со Стабильного на Позитивный. Повышение рейтинга до инвестиционного уровня возможно при улучшении прогно-за роста ВВП и укреплении банковского сектора
? Рост потребительских цен в РФ с начала года по 27 марта составил 1%, из 7 послед-них недель 5 были с нулевым ростом. Более быстрое замедление инфляции повыша-ет вероятность более динамичного смягчения ДКП Банком России
В МИРЕ
На заседании 15 марта Федрезерв США повысил ставку на 25 б.п., но при этом оставил неизменными как прогноз трёх повышений ставки в текущем году, так и прогноз её долго-срочного уровня. Неизменность прогнозов стала главным сюрпризом для рынка, ожидав-шего вслед за более ранним повышением ставки более резкого ужесточения монетарной политики. Сдержанность ФРС стала сигналом для усиления склонности к риску. Акции рванули вверх, доходности по облигациям снизились. На наш взгляд, нежелание Федре-зерва торопиться с повышением процентной ставки вызвано неопределённостью будущей фискальной политики администрации Д.Трампа. С одной стороны, были заявлены агрес-сивные планы по сокращению налогов и бюджетному стимулированию, с другой стороны нет уверенности, что инициативы президента США будут поддержаны Конгрессом. Провал законопроекта по реформе здравоохранения ярко проиллюстрировал работу сдержек и противовесов в американской политике. Если бюджетные предложения Д.Трампа не найдут поддержки законодателей, то придётся не только иметь дело с более низкой ин-фляцией, но и с более низкими темпами роста экономики. Федрезерву нет смысла форси-ровать подъёмом ставки в таких условиях. Зато для доллара более взвешенный бюджет США может стать основанием для дальнейшего укрепления.
Ситуация в еврозоне вселяет всё больше оптимизма. М.Драги объявил победу над дефля-цией. В ближайшие месяцы регулятор начнёт обсуждение сворачивание программы выкупа активов на свой баланс, а в следующем году может начать повышать депозитную ставку. Рост экономики постепенно ускоряется. Сочетание ускорения роста ВВП при сдержанной инфляции и сохранении нулевых процентных ставок создаёт благоприятный момент для вложений в акции европейских компаний.
Официально запущенная процедура выхода Великобритании из ЕС является потенциаль-ной долгосрочной угрозой для экономического роста как стран континентальной Европы, так и для туманного Альбиона. В зависимости от условий «развода» потери в динамике ВВП могут составить до 2 п.п. Однако, это перспектива не ближайших 2 лет, пока будут ид-ти переговоры о будущих отношениях.
Победа правящей партии над евроскептиками на парламентских выборах в Нидерландах снижает озабоченность инвесторов политическими рисками Старого Света. М.ЛеПен, со-гласно опросам, также уступает в президентской гонке как Ф.Фийону, так и Э.Макрону. Первый тур президентских выборов во Франции не принесёт негативных сюрпризов для рынков.
Китайская экономика продолжает демонстрировать ускорение. Индексы деловой активно-сти в промышленности и сфере услуг КНР продолжили рост, поднявшись в марте до макси-мальных значений за последние 3 и 5 лет соответственно. Усиление деловой активности в Китае поддерживает общую уверенность в ускорении темпов роста глобальной экономики, что поддерживает оптимизм инвесторов на фондовых, а также сырьевых рынках. Более уверенный рост глобального спроса обещает скорое приведение в баланс ситуации на нефтяном рынке.
3-месячный боковик в диапазоне $54-58 за баррель Brent завершился выходом вниз. Коти-ровки нефтяных фьючерсов упали к уровню $50, не дождавшись сокращения запасов нефти в США. Несмотря на снижение добычи со стороны ОПЕК+, глобальные запасы нефти оста-ются чрезвычайно высокими. Нефтяники США успешно занимают освободившуюся долю рынка, продолжая наращивать добычу - с начала года она выросла более чем на 350 тыс. барр./день.
Дальнейшие перспективы рынка нефти всё в большей степени будут определяться готов-ностью ОПЕК+ и дальше ограничивать собственную добычу. Потеря доли рынка в пользу американских компаний и низкое исполнение взятых на себя обязательств по сокращению добычи независимыми производителями - главные факторы, которые могут заставить ли-деров ОПЕК усомниться в целесообразности продления сделки. Отказ от попыток регули-рования нефтяного рынка будет воспринят как сигнал для агрессивной игры на понижение по нефти. Это будет худшим сценарием. В интересах всех стран-экспортёров нефти про-дление действия соглашения и повышение дисциплины его исполнения. Полагаем, что принципиальное решение по данному вопросу будет принято уже в течение ближайшего месяца. Определяющим будет мнение С.Аравии.
Тенденции: Глобальный экономический рост восстанавливается. Ускорение экономики КНР становится всё более заметным. Неопределённость в отношении бюджетных решений администрации Д.Трампа и их прохождения через Конгресс заставляет Фед-резерв не спешить ужесточать политику. ЕЦБ готов обсуждать сворачивание QE, но далёк от повышения ставок. Политические риски еврозоны ослабевают.
В РОССИИ
Российская экономика выходит на траекторию роста. Хотя динамика продолжает оставать-ся неустойчивой. Если январь был сильным с точки зрения динамики промышленного про-изводства, то в феврале наблюдался спад в секторе на 2.7% г/г, а мартовский PMI вновь указывает на замедление деловой активности в промышленности. Розничная торговля и доходы населения продолжают снижаться в годовом сравнении. После январского всплес-ка на 8.1% г/г, вызванного разовой выплатой пенсионерам 5000 руб., реальные располагае-мые доходы населения обвалились в феврале на 4.1% г/г. Позитивными моментами макро-экономической статистики продолжает оставаться динамика потребительских цен. Жёст-кая денежно-кредитная политика ЦБ и укрепляющийся рубль практически обнулили рост цен в феврале-марте. Из последних 7 недель 5 были с нулевым ростом потребительских цен.
Уверенное снижение инфляции, несвойственное для начала года, вынудило ЦБ РФ отка-заться от своего чрезмерно жёсткого комментария по итогам февральского заседания и пе-рейти к более раннему возобновлению цикла снижения ключевой процентной ставки. Сна-чала была смягчена риторики регулятора, затем последовало снижение ставки на 25 б.п. Минимальный шаг понижения и намерение продолжить постепенное снижение ставки во 2-3 кварталах позволяют рассчитывать на растянутый во времени процесс. Оговорки о высо-ких инфляционных ожиданиях потеряли свою остроту. Действия Минфина по покупке валюты на рынке признаны нейтральными. И даже вероятное снижение склонности населе-ния к сбережению, по мнению регулятора, уже не окажет инфляционного давления. Цель по инфляции в 4% может быть выполнена уже в середине года. В этом случае прогнозы по уровню ключевой процентной ставки на конец 2017 г могут быть скорректированы рынком в сторону снижения.
Возобновление цикла снижения ключевой ставки повышает привлекательность carry trade по рублю, что способствует привлечению спекулятивного капитала в РФ и поддержанию относительной устойчивости валютного курса. Последнее представляется важным услови-ем как для снижения инфляционных ожиданий, так и для выполнения Минфином кратно увеличенной на 2017 г. программы привлечения внутренних заимствований.
Размеренное снижение ключевой ставки позволяет рассчитывать на дальнейший отход населения от сберегательной модели поведения, характерной для кризисных периодов, в пользу увеличения потребления. Это будет способствовать ускорению темпов экономиче-ского роста в ближайшие месяцы. По итогам 2017 г мы ожидаем роста ВВП на 1.3%.
Тенденции: ЦБ РФ возобновил цикл снижения ключевой ставки, намерен делать это размеренно. Перспектива роста облигаций усиливает carry trade, оказывает поддерж-ку рублю. Укрепление рубля и снижение процентных ставок заставляют население отходить от сберегательной модели поведения. Укрепляется уверенность в восста-новлении экономического роста. Для устойчивого роста необходимо чтобы к потре-бительскому спросу добавилась инвестиционная активность бизнеса.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Валюты развивающихся стран растут относительно доллара США с начала года. Март не стал исключением. Рынки воодушевлены признаками ускорения темпов роста в Китае, ев-розоне и Японии. Аппетит к риску сохраняется. Emerging markets как в части фондовых рынков, так и национальных валют в числе главных бенефициаров этой тенденции. Лиде-ром укрепления в марте стал мексиканский песо (+7%), вернувшийся на уровни, предше-ствующие победе Д.Трампа на президентских выборах. Российский рубль – на втором ме-сте (+3.6%), индийская рупия – на третьем.
Российский рубль заметно укрепился даже вопреки снижению цен на нефть, что свидетель-ствует о главенстве иных, нежели продажа валютной выручки экспортёрами, факторах кур-сообразования. Мы обращаем внимание, прежде всего, на операции carry trade, усиливши-еся после решения ЦБ РФ возобновить цикл снижения ключевой ставки и намерения де-лать это не спеша. Во-вторых, мы отмечаем активизацию российских компаний на рынках капитала. Объём ежемесячных размещений еврооблигаций превышает $3 млрд , что поло-жительно влияет на сальдо текущего счёта и способствует укреплению курса рубля. Про-гноз ЦБ РФ по сальдо текущего счёта в 2017 г увеличен с $22 до $25 млрд.
Мы полагаем, что 55-58 руб. представляется наиболее вероятным диапазон нахождения пары доллар-рубль в апреле. Тренд на укрепление рубля остаётся в силе и даже получает дополнительное ускорение на фоне притока спекулятивного капитала. Считаем целесооб-разным использовать текущую конъюнктуру рынка для увеличения валютной составляю-щей инвестиционных портфелей. Полагаем, что сезонное снижение сальдо текущего счёта летом может быть усилено за счёт требований Минфина по увеличению дивидендов гос-компаний до 50% чистой прибыли. А отход населения от сберегательной модели поведе-ния способен негативно отразиться на торговом балансе. Это начнёт оказывать давление на рубль.
Из двух основных резервных валют мы продолжаем отдавать предпочтение доллару США. Расширение процентного дифференциала между долларом и основными мировыми валю-тами (евро, иена, швейцарский франк), повышает сравнительную привлекательность «аме-риканца». Считаем высокими шансы увидеть паритет по паре EURUSD в среднесрочной перспективе. При этом не забываем о политических рисках еврозоны. Напомним, что одним из экономических последствий выхода Великобритании из ЕС является снижение темпов роста экономики еврозоны.
В центре внимания валютных спекулянтов в ближайший месяц обещает быть политика. Американский Конгресс будет решать не только вопрос текущего финансирования бюдже-та США, но и рассматривать ключевые инициативы по налогам. Способность Д.Трампа за-ручиться поддержкой законодателей будет играть в пользу доллара. Результат же перего-воров 6 апреля между Д.Трампом и главой КНР переоценить вообще невозможно.
Тенденции: Среднесрочные перспективы укрепления доллара США в свете дальнейшего ужесточения политики ФРС сохраняются. Раннее повышение ставки ФРС не остано-вило рост валют развивающихся стран. Решение ЦБ РФ медленно снижать ключевую ставку усиливает приток спекулятивного капитала в рублёвые активы. Тренд на укрепление рубля остаётся в силе. Ценовые уровни привлекательны для увеличения валютной составляющей инвестпортфелей.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
На мировом рынке акций произошло определённое смещение приоритетов инвесторов. С оптимизмом были встречены оценки текущей ситуации от ЕЦБ. Экономический рост в ев-розоне ускоряется, при этом дефляция больше не является угрозой, но и рисков для роста инфляции выше таргетируемых значений не наблюдается. В результате, складывается очень благоприятная для рынка акций картина, когда темпы роста ВВП ускоряются, но ре-гулятор сохраняет околонулевые процентные ставки. Индекс EuroStoxx50 на этом фоне прибавил почти 5%.
Другой точкой роста продолжают оставаться развивающиеся рынки. MSCI EM продолжил ралли, прибавив около 4% за март и поднявшись на 15% от уровней начала года. Сохране-ние Федрезервом прогноза 3 повышений базовой ставки в текущем году, несмотря на более ранний первый шаг, поддержало уверенность инвесторов на развивающихся рынках. Они продолжают делать ставку на то, что более высокие темпы роста ВВП развивающихся стран позволят компенсировать негатив от нормализации политики мировых центробанков. Осо-бенно, если последние не будут проявлять чрезмерной агрессии в данном вопросе. Соб-ственно, пока что всё именно так и складывается.
Американский рынок акций, бывший локомотивом роста, завершил март нулевым измене-нием по Индексу S&P500.Непособность Белого Дома заручиться поддержкой большинства в Конгрессе по вопросу реформы здравоохранения (отмена Obamacare), была воспринята инвесторами как паралич власти, как сигнал об отсутствии у Д.Трампа должной поддержки для реализации своих предвыборных обещаний. Под сомнение были поставлены планы ре-ализации налоговой реформы. Принимая во внимание, что с ноября американский рынок акций рос исключительно на ожидании снижения корпоративных налогов и увеличении фискального стимулирования администрацией Д.Трампа, первая заминка в реализации планов президента спровоцировала максимальную за последние 5 месяцев дневную про-садку фондовых индексов.
Мы продолжаем считать рынок акций США дорогим. Относимся к покупкам на нём с насто-роженностью. P/E заметно выше средних исторических значений, хотя экономика уже про-шла верхнюю точку экономического цикла. В таких условиях стоит отдавать предпочтение дивидендным историям в защитных секторах.
Что касается ситуации на российском рынке акций, то в марте он пытался отскакивать по-сле февральской распродажи. Получилось это плохо, что можно рассматривать как под-тверждение временной безыдейности рынка и неуверенности его участников в средне-срочных перспективах. Индекс ММВБ (-2% в марте) продолжает находиться вблизи своей 200-дневной средней, правда, уже ниже её. Давление на рынок оказывает как подешевев-шая нефть, так и укрепившийся рубль. Неопределённость в отношении выплат госкомпаний задерживает реализацию сезонного дивидендного «ралли».
Мы видим несколько факторов, реализация которых способна дооценить рынок в текущем году. Прежде всего, это перспектива увидеть более высокие ценовые уровни по нефти. Считаем вероятным продления соглашения об ограничении добычи на 2 пол. 2017 г, что обеспечит возврат котировок нефтяных фьючерсов к максимумам года. Основным услови-ем для продления, на наш взгляд, является выполнение взятых на себя обязательств по снижению добычи независимыми производителями, в первую очередь Россией. Второй фактор – это ослабление курса рубля. Рассчитываем на возврат курса доллара выше 60 руб., что окажет поддержку акциям компаний-экспортёров. Третий фактор – это корпоративные отчёты. Результаты за 4 квартал оказались в целом с положительным сюрпризом. Создаёт-ся дополнительный задел для апгрейда рынка. В-четвёртых – это перспектива более дина-мичного смягчения политики ЦБ РФ на фоне опережающего замедления инфляции. Сни-жение ставок создаёт условия для активизации инвестиционной деятельности компаний, запуска новых проектов, которые станут драйверами роста капитализации.
В апреле мы ожидаем развязку интриги с дивидендами госкомпаний. Победа Минфина в требовании уплаты 50% чистой прибыли способна привести к положительной переоценке акций Газпрома, ФСК, Роснефти. Более прогнозируемой с точки зрения предстоящих вы-плат акционерам представляется покупка АЛРОСА, Аэрофлота, ГМК Норникель, Москов-ской биржи. Считаем высоко вероятной в апреле игру на повышение по акциям НЛМК и Фо-сагро на ожиданиях майского включения/увеличения веса бумаг в MSCI Russia. Потенци-альными кандидатами на вхождение в этот популярный у портфельных инвесторов индекс также остаются UC Rusal и ММК. Для вхождения им необходимо увеличить free-float, т.е. провести SPО на 2-3% УК.
Нашими фаворитами являются акции АЛРОСА, Аэрофлот, Башнефть пр, ГМК Норникель, ММК, Московской биржи, НОВАТЭК, Сбербанк пр, ФСК и Yandex.
Тенденции: Российский рынок акций растерял рост конца 2016 года, разочаровавшись в скорой отмене санкций и щедрости госкомпаний. Дисконтом относительно emerging markets с начала года расширился на 15%. Драйверов для роста в настоящий момент не наблюдается, что несёт риск развития понижательного движения. Но при восста-новлении конъюнктуры нефтяного рынка данный дисконт может быть отыгран назад. В апреле ожидаем прояснение вопроса с дивидендами госкомпаний и спекуля-тивной игры по бумагам НЛМК и Фосагро в ожидании ребалансировки MSCI Russia.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Долговой рынок чувствует себя уверенно. Комментарий и риторика главы ФРС США по итогам мартовского заседания оказались менее «ястребиными», чем ожидал рынок. При этом прогнозы в отношении уровня процентных ставок в текущем году и в долгосрочной перспективе остались неизменными. Это развеяло опасения инвесторов в отношении чрез-мерной агрессивности регулятора. Доходности облигаций начали снижаться, ликвидируя рост конца февраля-начала марта. Доходности 10-летних UST приближаются к минималь-ным значениям в этом году. Вряд ли удастся их обновить на фоне возобновившихся словес-ных интервенций членов Федрезерва. Рынок исходит из ожиданий следующего повышения ставки на 25 б.п. в июне. Полагаем, что оно может быть смещено на более поздний срок, ес-ли разработка плана налоговых реформ и фискального стимулирования затянется. Провал законопроекта по реформе здравоохранения в Конгрессе и отсутствие полноценной под-держки инициатив Д.Трампа республиканцами дают надежду на отсрочку фискального стимулирования экономики. В этом случае у ФРС будет меньше поводов беспокоиться за инфляцию и нормализация монетарной политики может быть более растянутой во време-ни. Такой сценарий позитивен для рынка облигаций.
Заявление М.Драги о том, что нет убедительных доказательств повышательного тренда по базовой инфляции также успокаивает рынки. ЕЦБ не видит угрозы для прекращения своей ультрамягкой политики. Соответственно, можно продолжать оставаться в среднесрочных долговых инструментах, номинированных в евро, не испытывая давления регулятора в ближайшие месяцы. Привлечение Deutsche Bank 8 млрд евро в капитал путём размещения акций улучшает метрики его субординированных облигаций (как в долларах, так и в евро).
Мы продолжаем отдавать предпочтение еврооблигациям российских заёмщиков, предла-гающих дополнительную доходность относительно зарубежных компаний аналогичного кредитного качества. Мы видим перспективу повышения суверенного кредитного рейтинга страны в перспективе ближайших 1.5 лет на фоне роста цен на нефть и реализации плана правительства по ускорению экономического роста. Это даёт основание рассчитывать на дальнейшую переоценку российского риска. Кроме того, мы наблюдаем сохраняющийся спрос на еврооблигации со стороны вкладчиков банков, ищущих более высокую доход-ность по сравнению со ставками валютных депозитов. Как и прежде оставляем свой выбор на прозрачных производственных компаниях и государственных банках. Еврооблигации AFKSRU19, VEB20,GTLKOA21, VTB perp, SBERRU 22T2, RSHB23, позволяют создать дивер-сифицированный портфель с приемлемым уровнем риска и доходностью от 3.5% до 6% го-довых.
Западные рынки капитала остаются открытыми для российских заёмщиков, которые актив-но рефинансируют ранее взятые долги и привлекают новое финансирование. В марте было размещено 6 выпусков корпоративных облигаций российских заёмщиков на общую сумму $3,7 млрд. При этом UC Rusal разместил бонды, номинированные в китайских юанях, а Газ-пром разместил крупный выпуск еврооблигаций в фунтах стерлингов. Самым же удачным оказалось участие в первичном размещении субординированных облигаций МКБ, которые при начале торгов на вторичном рынке торговались уже по 101.5% от номинала.
Обращаем внимание, что в условиях начавшегося нового цикла ужесточения политики ФРС США стоит взвешенно подходить к покупке длинных еврооблигаций. Целесообразно уко-рачивать дюрацию портфелей с последующей перекладкой в новые размещения.
Рынок рублёвого долга в марте уверенно подрастал. Сначала на смягчении риторики пред-ставителей ЦБ РФ, а затем на снижении ключевой процентной ставки. Банк России не смог дальше игнорировать чрезвычайное замедление инфляции в феврале-марте (5 недель в за это время рост потребительских цен был нулевым), возобновив цикл смягчения ДКП. Ком-ментарий по итогам заседания оказался очень мягким, оценка инфляционных рисков сни-жена, и озвучена перспектива постепенного снижения ставки во 2-3 кварталах. Принимая во внимание указание на постепенное снижение, мы полагаем, что ЦБ продолжит снижать ставку по 25 б.п. на каждом заседании. Это поддерживает номинально высокие процентные ставки по рублёвым инструментам и обеспечивает плавный рост на рынке ОФЗ, сохраняя привлекательность carry trade.
Доля иностранцев в ОФЗ выросла до рекордных 28.1% (без учёта неторгуемых выпусков и выпусков с плавающим купоном – выше 50%). Такая концентрация госдолга в руках спеку-лятивно настроенных игроков создаёт риск резкого падения рынка в случае ухудшения условий (например, падения цен на нефть). На фоне снижения кривой ОФЗ ниже 8% годо-вых, стоит понимать, что в цену длинных выпусков уже заложен прогноз снижения ключе-вой ставки на год вперёд. В таких условиях отдаём предпочтение флотерам (24018, 24019, 29011), длинным субфедеральным выпускам (МГор48, МосОбл2016,ЯНАО-2016), а также новым корпоративным выпускам, купонный доход по которым не будет облагаться НДФЛ.
Налоговые изменения переориентируют спрос частных инвесторов с федеральных и суб-федеральных выпусков на корпоративный долг. Отмечаем возросшую активность частных инвесторов как на первичных размещениях, так и на последующем вторичном обращении новых корпоративных облигаций. Выпуски с двузначными купонами остаются наиболее по-пулярными у физических лиц. Облигации ПИК БО-П01 (купон 13% годовых) за месяц вы-росли в цене более чем на 3%,а длинный выпуск ГТЛК 1Р-03 (купон 11% годовых) – более 5% за 2 месяца. Физлица активно включаются в погоню за доходностью, предъявляя повы-шенный спрос на длинные выпуски.
Как ожидается, в апреле Минфин предложит новый инструмент для сбережений россиян – ОФЗ для населения, которые не будут иметь вторичного обращения и риска «просадки» по цене. При удержании до погашения данный инструмент принесёт доходность, превышаю-щую текущие ставки по банковским депозитам. Максимальный объём покупки одним физ-лицом – 15 млн руб.
Тенденции: ФРС повышает ставку - стоит укорачивать дюрацию портфелей еврооб-лигаций в долларах. ЕЦБ далёк от ужесточения политики – можно оставаться в длинных выпусках с высокими купонами. ЦБ РФ возобновил цикл смягчения на фоне резкого замедления инфляции. Рассчитываем на снижение ставки шагом в 25 б.п. Уход кривой ОФЗ ниже 8% годовых уже учитывает снижение ключевой ставки на 1 год впе-рёд. На горизонте 12 месяцев отдаём предпочтение флотерам. Новые выпуски корпо-ративных облигаций становятся интереснее ОФЗ и субфедералов благодаря отмене НДФЛ с купона.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
После стремительного роста января-февраля в марте золото предприняло попытку коррек-ции. На ожиданиях более динамичного повышения ставки ФРС США инвесторы фиксиро-вали прибыль. За первые две недели марта золото просело в цене на 4%. Но неожиданная мягкость прогнозов регулятора вновь вернуло привлекательность драгметаллу. Федрезерв не спешит ни с повышением ставки, ни с обсуждением мер по сокращению собственного баланса. Риск растущей инфляции с одной стороны, и обесценения доллара США с другой поддерживают инвестиционный интерес к золоту.
Фактор политических рисков Европы, который провоцировал инвесторов на увеличение позиций в золоте, ослаб после выборов в Голландии. Правящая партия победила вопреки опросам, обещавшим лидерство евроскептикам из Партии свободы. Однако такой резуль-тат вновь подтвердил, что доверять опросам не стоит. Интригу и риски грядущих прези-дентских выборов во Франции не стоит недооценивать.
Инвестиционный спрос остаётся единственным фактором, поддерживающим цены на зо-лото на текущих уровнях. Спрос на драгметалл со стороны ювелиров в 2016 г упал на 21%, по оценкам Thomson Reuters GFMS, покупки центробанками сократились практически вдвое. Изменение настроений инвесторов, в том числе вследствие изменений на валютных и фондовых рынках, остаются основными движущими факторами краткосрочных движе-ний. Мы полагаем, что золото имеет потенциал для подъём в район $1350 за унцию в теку-щем году. Пока же ключевым сопротивлением выступает уровень $1270.
По серебру картина в целом оптимистичная. Однако целесообразно дожидаться пробоя $18.5 за унцию, прежде чем наращивать длинные позиции. Покупка iShares Silver Trust представляется наиболее удобным способом участия в росте цен на серебро.
Платиноиды в марте продемонстрировали разнонаправленные движения – платина деше-вела (-7%) при продолжающемся росте цены палладия (+3.6%). Увеличение дефицит пал-ладия (до 1.2 млн унций) в текущем году оказывает фундаментальную поддержку ценам. Принятые властями КНР решения по введению более жёстких экологических требований к автомобильным выхлопам увеличивает спрос на палладий, как более дешёвый заменитель платины в автомобильных катализаторах. Вопрос выравнивания цен платины и палладия становится уже весьма актуальным.
Тенденции: Политические и инфляционные риски в сочетании с неопределённостью фискальной политики администрации США поддерживают спрос на золото. Золото и серебро сохраняют перспективу роста после консолидации на максимумах года. Счи-таем разумным держать до 5% от стоимости портфеля в золоте. Паритет в цене платиноидов вероятен из-за масштабного дефицита палладия на рынке.
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу