27 ноября 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Обороты существенно выросли на фоне размещения РЖД-11
Вчера активность на внутреннем рынке снова заметно выросла. В последнее время это происходило в основном за счет операций ВЭБа. Фактор конца месяца также оказывает заметное влияние на котировки ОФЗ.
Активность по-прежнему сосредоточена главным образом в корпоративных выпусках первого эшелона. Высокие обороты прошли в выпусках АИЖК, ВТБ и РЖД. Не исключено, что это также является следствием покупок со стороны ВЭБа.
Вчера состоялось еще одно размещение облигаций РЖД. Объем выпуска на сумму 15 млрд. руб. был размещен в ходе заключения 9 сделок. Ставка купона уже была объявлена – 13.5% (YTP – 13.96% годовых).
Денежный рынок: коротких средств в избытке
Курс бивалютной корзины по-прежнему стабилен. В настоящее время курс рубля к бивалютной корзине, как и вчера днем составляет около 30.99. Курс RUB/USD составляет 27.40 (против 27.37 вчера); EUR/RUB - 35.35 (против 35.52 во вторник).
Ситуация с ликвидностью стабильна. Сегодня с утра острого дефицита в краткосрочной ликвидности не наблюдается.
Остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ выросли на 125.9 млрд. руб. до 980.5 млрд. руб. Сальдо по операциям с банками снова отрицательное и составляет - 217. млрд. руб. по сравнению с положительным значением вчера +72.1
Объем средств, предоставляемых в рамках утреннего аукциона РЕПО (максимум -250 млрд. руб.) составил 130 млрд. руб. (против 200 млрд. руб. максимально возможных), ставка - 8.16% годовых.
Банки получили средства от нескольких подряд аукционов ЦБ и теперь коротких средств в избытке, что привело к снижению ставок overnight на межбанке ниже ставки однодневного РЕПО с ЦБ.
Ставки overnight составляют 4.25 - 5.25% (против 7.0 - 9.0% годовых вчера днем), ставки на три месяца, как и вчера, находятся на уровне 19-24%. На внешнем рынке вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD ставки на один месяц немного снизились и составляют 45 - 49% (ранее выше 50%). Ставки на 3 месяца превышают 50% годовых.
Краткосрочный взгляд: пока негативный
Мы не видим причин для резкого оживления рынка рублевых облигаций в настоящее время. Риски резкого повышения ставок со стороны ЦБ на наш взгляд сохраняются. Ожидания по девальвации рубля остаются высокими, о чем свидетельствуют ставки по NDF (стоимость рублей на внешнем рынке). ЦБ придется принять решение уже в ближайшее время. Мы полагаем, что это коснется ставок в первую очередь. До тех пор пока сохраняется высокий риск роста рублевых ставок, рублевые облигации вряд ли станут объектом массовых покупок.
Рекомендации: только качественное, надежное и короткое
Пока активность на рынке оставляет желать лучшего мы все равно бы рекомендовали бумаги эмитентов из нефинансового сектора с рейтингом уровня BB. Идея заключается в том, что даже покупая на вторичном рынке госбумаги, с чем мы не можем полностью согласиться в текущих условиях, ВЭБ, тем самым, высвобождает лимиты банков на другие бумаги госкоманий или репуемые в ЦБ выпуски эмитентов с относительно высоким кредитным рейтингом. О том, что эти бумаги нравятся рынку можно судить и по динамике индексов BMBI (см. подробнее наш вчерашний комментарий).
Глобальные рынки
Макростатистика по-прежнему негативная
Вчера внимание инвесторов на рынке UST было сосредоточено на макроэкономических данных, которых было в избытке накануне официального праздника. Сегодня в США отмечается День Благодарения. По этому поводу биржи в США не работают. Доходности us-treasuries продолжили движение вниз, но уже заметно умереннее, чем накануне. В среднем кривая us-treasuries снизилась еще на 10 б.п., что является более чем скромным движением на фоне того количества данных, что вчера было опубликовано. В конце вчерашнего дня доходность UST-10 находилась на отметке около 3.0% годовых, доходность 30-летниъ бумаг - на отметке в 3.5% годовых. Сегодня в отсутствие американских инвесторов доходности казначейских бумаг выросли на 10.0 б.п.
Макростатистики вышло много. Перечислим только самые важные из них:
- Снижение заказов на товары длительного пользования в октябре составило 6.2% по сравнению с ростом на 0.8% в сентябре; Снижение за последние три месяца составило в годовом исчислении 18.5% - самое серьезное замедление с 2001 года.
- Снижение потребительского потребления составило 1.0% (в рамках ожиданий); Располагаемый доход вырос на 0.4%, позитивная тенденция заключается в росту сбережений домохозяйств до 2.4% от располагаемого дохода по сравнению с 1.0% в октябре.
- Снижение числа заявок на получение пособия по безработице до 529 тыс. с 543 тыс. не меняет напряженной ситуации на рынке труда. По всей видимости цифры по рынку труда США в ноябре, которые будут опубликованы в конце следующей недели будут просто ужасные. Консенсус-прогноз пока отражает ожидания по сокращению числа рабочих мест на 325 тыс. в ноябре.
Рост котировок еврооблигаций EM замедлился
Котировки еврооблигаций emerging markets вчера продолжили рост. По итогам вторника индекс EMBI+ прибавил 0.5%, а спрэд индекса расширился на 5 б.п. до 705 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.48%, а спрэд вырос на 23 б.п. до 757 б.п.п.
Премия за российский риск: динамика разнонаправленная
Спрэды CDS российских эмитентов вчера снова расширились. 5-летний CDS ВТБ прибавил 70 б.п. до 1077 б.п. , CDS Газпрома вырос на 40 б.п. до 985.1 б.п. Спрэд CDS России снизился на 14.5 б.п. до 762 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 составляет сегодня с утра около 767 б.п. (против 797 б.п. вчера днем).
Корпоративные новости
ОПК: разработаны меры по поддержке, помощь получат не все
Вчера состоялось совещание между ВТБ, министерством финансов и руководством 30 компаний ОПК (не уточняется, каких именно), в ходе которого стороны обсудили возможные шаги по поддержке оборонно-промышленного комплекса. По результатам переговоров был принят ряд принципиальных решений.
- В этом и следующем году государство выделит 50 млрд руб. для субсидирования до 2/3 процентных ставок по кредитам компаний ОПК, выданным предприятиям после 25 сентября текущего года. Как сообщает председатель правления ВТБ Андрей Костин, банк сейчас выдает кредиты под 14-16 %, таким образом, кредиты для компаний будут стоить порядка 9- 10 %.
- На субсидирование процентных ставок, по оценкам замминистра, должно уйти менее 50 млрд руб.; оставшиеся средства решено направить на капитализацию компаний ОПК. Сложно сказать, кто именно получит эти деньги – Ведомости называют в качестве основных претендентов Ростехнологии и ОАК, тогда как ПРАЙМ-ТАСС говорит о 10 предприятиях, капитал которых, по словам замминистра финансов Антона Силуанова, будет увеличен уже в этом году.
- Кроме того, государство планирует также выделить 100 млрд руб. под предоставление гарантий по кредитам оборонных компаний. Соответствующее решение должно быть разработано Федеральным центром в течение недели, однако для того, чтобы механизм заработал, необходимо внести поправки в бюджет РФ на следующий год. Таким образом, скорее всего, предоставление гарантий в лучшем случае начнется со следующего года.
- Другая анонсированная мера (по которой, правда, еще не принято окончательного решения) – расширение авансирования гособоронзаказа до 100 % за счет госбюджета.
Резюме
Тот факт, что процесс сдвинулся с мертвой точки и власти РФ начинают обозначать конкретные сроки и цифры по поддержке отрасли, не может не радовать. В то же время, немного смущает формулировка, что Правительство принимает решения о субсидировании не по всем рассматриваемым предприятиям. По словам Силуанова, решения приняты по 10-12 компаниям из 18. Разумеется, ценз, по которым отсеиваются одни предприятия ОПК и остаются другие, не определен, однако мы полагаем, что здесь ведущую роль могут играть Ростехнологии, которые сами определяют наиболее приоритетные предприятия. В таком случае ряд компаний, которые действительно нуждаются в получении госпомощи (например, то же НПО «Сатурн») могут ее не дождаться.
Для того чтобы оценить последствия принимаемых мер для кредитоспособности тех или иных эмитентов машиностроительного сегмента, нам не хватает информации – деталей и исполнителей отборочного процесса, а также имен счастливчиков, чьи заявки были приняты к рассмотрению.
Выкуп жилья по горзаказу в Москве в 2008 г. не состоится
Мэрия Москвы выпустила распоряжение об отмене результатов конкурсов на приобретение жилья под социальные нужды. Напомним, что победителями этих конкурсов стали ПИК, СУ-155 и Главстрой (источники – газеты «Ведомости» и «Коммерсантъ»); девелоперы должны были продать Москве чуть менее 500 тыс. кв. м жилья на общую сумму около 37 млрд руб. Правительством Москвы также отменены конкурсы, запланированные на конец 2008 г. Официальная причина отмены конкурсов – наличие лишь по одному претенденту в каждом отдельном случае, а при размещении городского заказа должны проводиться аукционы (более одного участника).
Сложно спорить с тем, что исчезновение такого источника финансирования, как денежные средства по горзаказу, в условиях резкого падения рыночного спроса на жилье негативно для кредитоспособности девелоперов, вовлеченных в строительство массового жилья. На практике это означает, что для рефинансирования краткосрочной задолженности у таких компаний остаются только 2 источника – собственные средства (cash collections за проданное жилье) и кредиты от госбанков. Тенденции, наблюдаемые на рынке, заставляют нас сомневаться в том, что первого источника будет достаточно для рефинансирования в требуемом объеме. Таким образом, компаниям остается уповать на средства госбанков, включая ВЭБ.
Тот факт, что ДОН-Строю и ПИК кредиты госбанков одобрены (см. наш вчерашний ежедневный обзор), вселяет в нас некий оптимизм относительно рисков рефинансирования крупнейших представителей сегмента.
Мы не видим явных кандидатов на покупку среди облигаций строительного сегмента.
АЛРОСА получит от ВТБ кредит на 44 млрд руб.
Согласно Ведомостям, ВТБ принял решение о выделении алмазодобывающей компании «АЛРОСА» 1.5-летнего кредита на сумму 44 млрд руб. (около $ 1.5 млрд) на погашение долгов в 2008 г.
Новость, безусловно, позитивна для кредитного качества АЛРОСЫ. Выделяемый кредит почти полностью покрывает сумму долга, подлежащую погашению в 4-м квартале 2008 г. ($ 1.65 млрд). Вместе с тем, рефинансирование не решает проблемы высокой долговой нагрузки компании, которая, согласно информации S&P, на середину 2008 г. выросла до 4.1Х в терминах Долг/EBITDA. Формально такой уровень, по мнению аналитиков агентства, может означать нарушение ковенант по еврооблигациям Alrosa 2014 (средневзвешенные котировки ниже 60 %, срок погашения – ноябрь 2014 г.).
Отметим: S&P, которое позавчера снизило рейтинг компании с «ВВ» до «ВВ-» и оставило его на пересмотре с «негативным» прогнозом, ключевым фактором при принятии дальнейших рейтинговых действий в отношении компании называет именно ясность окончательной структуры сделки по приобретению 45%-ной доли банка «КИТ Финанс». Насколько мы понимаем, финансовая поддержка купленного банка будет оказывать большое давление на финансы компании.
Мы не находим длинные облигации Alrosa 2014 интересными. На наш взгляд, покупка облигаций в расчете на досрочный выкуп по факту нарушения ковенант неоправданна: АЛРОСА, скорее всего, сможет договориться с держателями облигаций о пролонгации срока обращения евробондов.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Обороты существенно выросли на фоне размещения РЖД-11
Вчера активность на внутреннем рынке снова заметно выросла. В последнее время это происходило в основном за счет операций ВЭБа. Фактор конца месяца также оказывает заметное влияние на котировки ОФЗ.
Активность по-прежнему сосредоточена главным образом в корпоративных выпусках первого эшелона. Высокие обороты прошли в выпусках АИЖК, ВТБ и РЖД. Не исключено, что это также является следствием покупок со стороны ВЭБа.
Вчера состоялось еще одно размещение облигаций РЖД. Объем выпуска на сумму 15 млрд. руб. был размещен в ходе заключения 9 сделок. Ставка купона уже была объявлена – 13.5% (YTP – 13.96% годовых).
Денежный рынок: коротких средств в избытке
Курс бивалютной корзины по-прежнему стабилен. В настоящее время курс рубля к бивалютной корзине, как и вчера днем составляет около 30.99. Курс RUB/USD составляет 27.40 (против 27.37 вчера); EUR/RUB - 35.35 (против 35.52 во вторник).
Ситуация с ликвидностью стабильна. Сегодня с утра острого дефицита в краткосрочной ликвидности не наблюдается.
Остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ выросли на 125.9 млрд. руб. до 980.5 млрд. руб. Сальдо по операциям с банками снова отрицательное и составляет - 217. млрд. руб. по сравнению с положительным значением вчера +72.1
Объем средств, предоставляемых в рамках утреннего аукциона РЕПО (максимум -250 млрд. руб.) составил 130 млрд. руб. (против 200 млрд. руб. максимально возможных), ставка - 8.16% годовых.
Банки получили средства от нескольких подряд аукционов ЦБ и теперь коротких средств в избытке, что привело к снижению ставок overnight на межбанке ниже ставки однодневного РЕПО с ЦБ.
Ставки overnight составляют 4.25 - 5.25% (против 7.0 - 9.0% годовых вчера днем), ставки на три месяца, как и вчера, находятся на уровне 19-24%. На внешнем рынке вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD ставки на один месяц немного снизились и составляют 45 - 49% (ранее выше 50%). Ставки на 3 месяца превышают 50% годовых.
Краткосрочный взгляд: пока негативный
Мы не видим причин для резкого оживления рынка рублевых облигаций в настоящее время. Риски резкого повышения ставок со стороны ЦБ на наш взгляд сохраняются. Ожидания по девальвации рубля остаются высокими, о чем свидетельствуют ставки по NDF (стоимость рублей на внешнем рынке). ЦБ придется принять решение уже в ближайшее время. Мы полагаем, что это коснется ставок в первую очередь. До тех пор пока сохраняется высокий риск роста рублевых ставок, рублевые облигации вряд ли станут объектом массовых покупок.
Рекомендации: только качественное, надежное и короткое
Пока активность на рынке оставляет желать лучшего мы все равно бы рекомендовали бумаги эмитентов из нефинансового сектора с рейтингом уровня BB. Идея заключается в том, что даже покупая на вторичном рынке госбумаги, с чем мы не можем полностью согласиться в текущих условиях, ВЭБ, тем самым, высвобождает лимиты банков на другие бумаги госкоманий или репуемые в ЦБ выпуски эмитентов с относительно высоким кредитным рейтингом. О том, что эти бумаги нравятся рынку можно судить и по динамике индексов BMBI (см. подробнее наш вчерашний комментарий).
Глобальные рынки
Макростатистика по-прежнему негативная
Вчера внимание инвесторов на рынке UST было сосредоточено на макроэкономических данных, которых было в избытке накануне официального праздника. Сегодня в США отмечается День Благодарения. По этому поводу биржи в США не работают. Доходности us-treasuries продолжили движение вниз, но уже заметно умереннее, чем накануне. В среднем кривая us-treasuries снизилась еще на 10 б.п., что является более чем скромным движением на фоне того количества данных, что вчера было опубликовано. В конце вчерашнего дня доходность UST-10 находилась на отметке около 3.0% годовых, доходность 30-летниъ бумаг - на отметке в 3.5% годовых. Сегодня в отсутствие американских инвесторов доходности казначейских бумаг выросли на 10.0 б.п.
Макростатистики вышло много. Перечислим только самые важные из них:
- Снижение заказов на товары длительного пользования в октябре составило 6.2% по сравнению с ростом на 0.8% в сентябре; Снижение за последние три месяца составило в годовом исчислении 18.5% - самое серьезное замедление с 2001 года.
- Снижение потребительского потребления составило 1.0% (в рамках ожиданий); Располагаемый доход вырос на 0.4%, позитивная тенденция заключается в росту сбережений домохозяйств до 2.4% от располагаемого дохода по сравнению с 1.0% в октябре.
- Снижение числа заявок на получение пособия по безработице до 529 тыс. с 543 тыс. не меняет напряженной ситуации на рынке труда. По всей видимости цифры по рынку труда США в ноябре, которые будут опубликованы в конце следующей недели будут просто ужасные. Консенсус-прогноз пока отражает ожидания по сокращению числа рабочих мест на 325 тыс. в ноябре.
Рост котировок еврооблигаций EM замедлился
Котировки еврооблигаций emerging markets вчера продолжили рост. По итогам вторника индекс EMBI+ прибавил 0.5%, а спрэд индекса расширился на 5 б.п. до 705 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.48%, а спрэд вырос на 23 б.п. до 757 б.п.п.
Премия за российский риск: динамика разнонаправленная
Спрэды CDS российских эмитентов вчера снова расширились. 5-летний CDS ВТБ прибавил 70 б.п. до 1077 б.п. , CDS Газпрома вырос на 40 б.п. до 985.1 б.п. Спрэд CDS России снизился на 14.5 б.п. до 762 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 составляет сегодня с утра около 767 б.п. (против 797 б.п. вчера днем).
Корпоративные новости
ОПК: разработаны меры по поддержке, помощь получат не все
Вчера состоялось совещание между ВТБ, министерством финансов и руководством 30 компаний ОПК (не уточняется, каких именно), в ходе которого стороны обсудили возможные шаги по поддержке оборонно-промышленного комплекса. По результатам переговоров был принят ряд принципиальных решений.
- В этом и следующем году государство выделит 50 млрд руб. для субсидирования до 2/3 процентных ставок по кредитам компаний ОПК, выданным предприятиям после 25 сентября текущего года. Как сообщает председатель правления ВТБ Андрей Костин, банк сейчас выдает кредиты под 14-16 %, таким образом, кредиты для компаний будут стоить порядка 9- 10 %.
- На субсидирование процентных ставок, по оценкам замминистра, должно уйти менее 50 млрд руб.; оставшиеся средства решено направить на капитализацию компаний ОПК. Сложно сказать, кто именно получит эти деньги – Ведомости называют в качестве основных претендентов Ростехнологии и ОАК, тогда как ПРАЙМ-ТАСС говорит о 10 предприятиях, капитал которых, по словам замминистра финансов Антона Силуанова, будет увеличен уже в этом году.
- Кроме того, государство планирует также выделить 100 млрд руб. под предоставление гарантий по кредитам оборонных компаний. Соответствующее решение должно быть разработано Федеральным центром в течение недели, однако для того, чтобы механизм заработал, необходимо внести поправки в бюджет РФ на следующий год. Таким образом, скорее всего, предоставление гарантий в лучшем случае начнется со следующего года.
- Другая анонсированная мера (по которой, правда, еще не принято окончательного решения) – расширение авансирования гособоронзаказа до 100 % за счет госбюджета.
Резюме
Тот факт, что процесс сдвинулся с мертвой точки и власти РФ начинают обозначать конкретные сроки и цифры по поддержке отрасли, не может не радовать. В то же время, немного смущает формулировка, что Правительство принимает решения о субсидировании не по всем рассматриваемым предприятиям. По словам Силуанова, решения приняты по 10-12 компаниям из 18. Разумеется, ценз, по которым отсеиваются одни предприятия ОПК и остаются другие, не определен, однако мы полагаем, что здесь ведущую роль могут играть Ростехнологии, которые сами определяют наиболее приоритетные предприятия. В таком случае ряд компаний, которые действительно нуждаются в получении госпомощи (например, то же НПО «Сатурн») могут ее не дождаться.
Для того чтобы оценить последствия принимаемых мер для кредитоспособности тех или иных эмитентов машиностроительного сегмента, нам не хватает информации – деталей и исполнителей отборочного процесса, а также имен счастливчиков, чьи заявки были приняты к рассмотрению.
Выкуп жилья по горзаказу в Москве в 2008 г. не состоится
Мэрия Москвы выпустила распоряжение об отмене результатов конкурсов на приобретение жилья под социальные нужды. Напомним, что победителями этих конкурсов стали ПИК, СУ-155 и Главстрой (источники – газеты «Ведомости» и «Коммерсантъ»); девелоперы должны были продать Москве чуть менее 500 тыс. кв. м жилья на общую сумму около 37 млрд руб. Правительством Москвы также отменены конкурсы, запланированные на конец 2008 г. Официальная причина отмены конкурсов – наличие лишь по одному претенденту в каждом отдельном случае, а при размещении городского заказа должны проводиться аукционы (более одного участника).
Сложно спорить с тем, что исчезновение такого источника финансирования, как денежные средства по горзаказу, в условиях резкого падения рыночного спроса на жилье негативно для кредитоспособности девелоперов, вовлеченных в строительство массового жилья. На практике это означает, что для рефинансирования краткосрочной задолженности у таких компаний остаются только 2 источника – собственные средства (cash collections за проданное жилье) и кредиты от госбанков. Тенденции, наблюдаемые на рынке, заставляют нас сомневаться в том, что первого источника будет достаточно для рефинансирования в требуемом объеме. Таким образом, компаниям остается уповать на средства госбанков, включая ВЭБ.
Тот факт, что ДОН-Строю и ПИК кредиты госбанков одобрены (см. наш вчерашний ежедневный обзор), вселяет в нас некий оптимизм относительно рисков рефинансирования крупнейших представителей сегмента.
Мы не видим явных кандидатов на покупку среди облигаций строительного сегмента.
АЛРОСА получит от ВТБ кредит на 44 млрд руб.
Согласно Ведомостям, ВТБ принял решение о выделении алмазодобывающей компании «АЛРОСА» 1.5-летнего кредита на сумму 44 млрд руб. (около $ 1.5 млрд) на погашение долгов в 2008 г.
Новость, безусловно, позитивна для кредитного качества АЛРОСЫ. Выделяемый кредит почти полностью покрывает сумму долга, подлежащую погашению в 4-м квартале 2008 г. ($ 1.65 млрд). Вместе с тем, рефинансирование не решает проблемы высокой долговой нагрузки компании, которая, согласно информации S&P, на середину 2008 г. выросла до 4.1Х в терминах Долг/EBITDA. Формально такой уровень, по мнению аналитиков агентства, может означать нарушение ковенант по еврооблигациям Alrosa 2014 (средневзвешенные котировки ниже 60 %, срок погашения – ноябрь 2014 г.).
Отметим: S&P, которое позавчера снизило рейтинг компании с «ВВ» до «ВВ-» и оставило его на пересмотре с «негативным» прогнозом, ключевым фактором при принятии дальнейших рейтинговых действий в отношении компании называет именно ясность окончательной структуры сделки по приобретению 45%-ной доли банка «КИТ Финанс». Насколько мы понимаем, финансовая поддержка купленного банка будет оказывать большое давление на финансы компании.
Мы не находим длинные облигации Alrosa 2014 интересными. На наш взгляд, покупка облигаций в расчете на досрочный выкуп по факту нарушения ковенант неоправданна: АЛРОСА, скорее всего, сможет договориться с держателями облигаций о пролонгации срока обращения евробондов.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу