4 декабря 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Банк России продолжает поддерживать курс рубля
Значительных изменений на российском валютном рынке вчера не произошло. На фоне сравнительно более благоприятной ситуации с рублевой ликвидностью и снижения ставок по операциям «валютный своп» (доллар-рубль) до 13-15% давление на рубль в течение дня сохранялось. Банк России вчера потратил не менее USD2.5 млрд, чтобы предотвратить ослабление курса рубля к корзине валют ниже уровня 31.30. По нашим оценкам, суммарный объем интервенций Банка России с начала недели может достигать USD6-7 млрд. В настоящее время регулятор, по-видимому, продолжает придерживаться политики плавной девальвации, и вполне вероятно, что курс рубля к бивалютной корзине будет снижен еще на 1% уже на этой неделе.
Облигации АИЖК показывают динамику лучше рынка
Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций вчера оставалась невысокой. В первом эшелоне динамику лучше рынка продемонстрировали длинные выпуски АИЖК: котировки АИЖК-10 увеличились с 51 до 52 (доходность 23%). Относительно высокие котировки выставлялись на покупку обязательств РСХБ. В сегменте облигаций второго эшелона за последние недели хорошую динамику показал выпуск Объединенные кондитеры-2 – котировки спроса достигли уровня 95. Есть вероятность, что эмитент решил воспользоваться рыночной ситуацией, чтобы выкупить свои облигации. Также необычно высокие котировки на покупку были зарегистрированы в выпуске ВБД-3 (98, доходность 18.5%).
Стратегия внешнего рынка
Рынок получил поддержку
Фондовые индексы США демонстрировали рост, проигнорировав плохую статистику по рынку труда и низкий показатель активности в непроизводственном секторе в ноябре. На динамике индексов позитивно отразился рост количества обращений за ипотечными кредитами на прошлой неделе, а также хорошие результаты розничной торговли через Интернет в начале декабря. По итогам дня S&P 500 прибавил 2.58%. Казначейские обязательства вновь пользовались спросом, и их доходности остались на рекордно низких уровнях.
Сегодня в целях борьбы с усугубляющейся рецессией центральные банки могут довольно значительно снизить ключевые ставки. Так, Банк Англии может понизить ставку на 1 п. п. до 2%, ЕЦБ – на 0.5 п. п. до 2.75%, а шведский Riksbank – на 1 п. п. до 2.75%.
Ставки по ипотечным кредитам в США снижаются
Средняя эффективная ставка по ипотечным кредитам сроком на 30 лет уменьшилась до 5.7% с зафиксированных месяцем ранее 6.48%. Это привело к росту количества заявок на ипотечные кредиты на 112% на прошлой неделе. Судя по всему, программа ФРС по выкупу обеспеченных ипотекой ценных бумаг уже начала оказывать благотворное влияние. Стабилизация ставок, скорее всего, позитивно отразится на денежных потоках домохозяйств, которые при рефинансировании будут иметь возможность снизить ежемесячный платеж, что в свою очередь может повысить потребление.
Активность в банковских выпусках
На рынке российских еврооблигаций активность была невысокой; давление на котировки немного снизилось. Котировки суверенного выпуска Россия 30 практически не изменились, закрывшись на уровне 81.75 (доходность 11.13%). В корпоративном сегменте был отмечен спрос на выпуски банковского сектора – Альфа-Банка, УРСА Банка, МДМ-Банка и АКБ Союз. Спрэды коротких корпоративных еврооблигаций к базовым активам немного сократились. В то же время, CDS на риск Газпрома несколько расширились (на 40 б. п.).
Кредитные комментарии
Слияние УРСА Банка и МДМ-Банка подтверждено
МДМ-Банк и УРСА Банк вчера официально подтвердили сообщения прессы о планах объединения. Банки провели совместную конференцию для аналитиков, где представили более подробную информацию о предстоящей сделке.
• На первом этапе значительные пакеты акций обоих банков (существенно превышающие контрольные) будут консолидированы в холдинговой компании (которая в настоящее время владеет МДМ-Банком), а существующие акционеры УРСА Банка получат доли в этом холдинге. Оценка будет проводиться на основании капитала первого уровня обоих банков. Председателем правления МДМ-Банка станет И. Ким.
• На втором этапе (до конца 2009 г.) планируется провести официальное слияние. В соответствии с новым законом, который в настоящее время находится на утверждении в парламенте, эта процедура должна существенно упроститься.
• Судя по данным нашего анализа финансовых показателей УРСА Банка и МДМ-Банка и комментариям г-на Кима, решение об объединении не связано с вынужденной продажей одного из банков, поскольку оба они располагают достаточной ликвидностью. С другой стороны, в результате консолидации двух крупных структур появится банк очень значительного размера, что в нынешней рыночной ситуации создает хорошие возможности для сохранения базы клиентов и расширения доступа к государственному финансированию. В частности, г-н Ким сообщил, что оба банка планируют подать заявки в ВЭБ на получение субординированных кредитов.
• Что касается кредитных рейтингов, мы считаем, что слияние двух финансово устойчивых банков сопоставимого размера не должно повлечь за собой негативные рейтинговые действия.
После объявления о сделке агентство Fitch подтвердило рейтинг МДМ-Банка и поставило рейтинг УРСА Банка в список на пересмотр в сторону повышения. В то же время, г-н Ким не исключил возможности изменения прогнозов по рейтингам, и мы разделяем это мнение.
С точки зрения кредитного качества мы считаем сделку между УРСА Банком и МДМ-Банком позитивной и взаимовыгодной: она, безусловно, укрепляет перспективы бизнеса обеих организаций, что имеет решающее значение в нынешних сложных условиях на кредитном рынке. Учитывая масштаб сделки, мы полагаем, что она получила одобрение властей на высшем уровне; кроме того, слияние полностью согласуется с заявленными планами правительства по консолидации российской банковской системы.
Транснефть пересматривает инвестиционную программу на 2008 г.
Газета «Ведомости» сообщила, что первого декабря совет директоров Транснефти одобрил сокращение инвестиционной программы компании на 2008 г. примерно на 7% до 193 млрд руб. (USD7.2 млрд). Бюджет первой фазы нефтепровода ВСТО на 2009 г. сокращен на 17% до USD2.3 млрд, поскольку Транснефть договорилась о более выгодных условиях с подрядчиками и поставщиками и перенесла часть финансирования на следующий год. Бюджет второй фазы ВСТО на текущий год снижен в 2.6 раза примерно до USD200 млн, поскольку подготовка технической документации перенесена на 2009 г.; стоимость строительства портового терминала Козьмино в рамках ВСТО в текущем году увеличена примерно на 30% до USD1 млрд. Транснефть также включила в бюджет на текущий год ТЭО недавно одобренного правительством нового проекта БТС-2 (около USD100 млн) и проект Транснефтепродукта «Юг» (стоимость не сообщается). Общий бюджет проекта трубопровода Бургас-Александруполис, в котором Транснефти принадлежит 51%-ная доля, на текущий год был сокращен на 70% до USD2.8 млрд, так как работы были перенесены на 2009 г.
Как нам представляется, одобренные изменения в инвестиционной программе Транснефти являются техническими, вызваны задержкой сроков реализации проектов и, на наш взгляд, не связаны с мировым финансовым кризисом. Однако мы полагаем, что программа капиталовложений Транснефти на 2009 г., которая летом текущего года оценивалась в 266 млрд руб. (USD9.8 млрд), может быть сокращена, поскольку компания может провести переговоры об улучшении условий с подрядчиками и поставщиками.
Авиаперевозчики смогут получить поддержку государства, но критерии отбора неясны
По данным газеты «Коммерсант», первый заместитель премьер-министра И. Шувалов вчера сообщил, что Трансаэро, Аэрофлот и Российские авиалинии (Росавиа) смогут воспользоваться схемой финансирования отрасли, разработанной Министерством финансов, совокупным объемом до 30 млрд руб. Более подробных сведений предоставлено не было. По информации неназванного источника издания в правительстве, кредитные средства получат компании, которые перевозят свыше 1 млн пассажиров в год, из которых более половины на регулярных (не чартерных) рейсах. Однако авиакомпании Сибирь и ЮТэйр упомянуты не были, хотя по операционным показателям за девять месяцев их доля в сегменте регулярных перевозок превышает долю Трансаэро. Также нельзя не отметить, что названные три компании располагают самым мощным административным ресурсом. Авиакомпания Сибирь, с другой стороны, может оказаться под угрозой, если условием получения государственных средств станет изменение структуры акционеров (подобные сообщения появились недавно в прессе и были косвенно подтверждены генеральным директором и основным бенефициаром компании В. Филевым). Этот риск, бесспорно, оправдывает значительное расхождение в котировках облигаций Трансаэро и авиакомпании Сибирь.
Экономика
Правительство России планирует предоставить банковские гарантии и отсрочку по налоговым платежам
На встрече с президентом Д. Медведевым третьего декабря министр финансов А. Кудрин предложил выделить до 300 млрд руб. (USD11 млрд) на государственные гарантии по кредитам для предприятий, при этом не требуя соответствующего обеспечения под эти гарантии (ранее планировалось предоставить 100 млрд руб.). Он также добавил, что правительство рассматривает возможность выкупа ипотечных кредитов у ряда банков (объем средств ипотечного кредитования в 2007 г. составлял USD25 млрд). На встрече также обсуждался вопрос об улучшении балансов банков и увеличении объема депозитов в коммерческих банках. Данные шаги правительства свидетельствуют о стремлении увеличить ресурсную базу российских банков или повысить банковский капитал, который значительно пострадал с начала финансового кризиса в сентябре. Сокращение объема банковского капитала является одной из причин ограничения кредитования предприятий реального сектора экономики.
По данным информационного агентства Прайм-ТАСС, заместитель министра финансов С. Шаталов заявил в ходе конференции по вопросам налогообложения, что некоторые компании смогут обратиться за отсрочкой налоговых платежей. Это особая мера, к которой можно будет прибегнуть в 2009 г.: объем платежей, по которым можно будет получить отсрочку, должен превышать 10 млрд руб. (USD0.36 млрд) на срок пять лет, процентная ставка составит 1/2 ставки рефинансирования Банка России. Решение о предоставлении отсрочки будет принимать министр финансов. Г-н Шаталов отметил, что данный вопрос обсуждался Министерством финансов совместно с рядом крупных компаний
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России продолжает поддерживать курс рубля
Значительных изменений на российском валютном рынке вчера не произошло. На фоне сравнительно более благоприятной ситуации с рублевой ликвидностью и снижения ставок по операциям «валютный своп» (доллар-рубль) до 13-15% давление на рубль в течение дня сохранялось. Банк России вчера потратил не менее USD2.5 млрд, чтобы предотвратить ослабление курса рубля к корзине валют ниже уровня 31.30. По нашим оценкам, суммарный объем интервенций Банка России с начала недели может достигать USD6-7 млрд. В настоящее время регулятор, по-видимому, продолжает придерживаться политики плавной девальвации, и вполне вероятно, что курс рубля к бивалютной корзине будет снижен еще на 1% уже на этой неделе.
Облигации АИЖК показывают динамику лучше рынка
Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций вчера оставалась невысокой. В первом эшелоне динамику лучше рынка продемонстрировали длинные выпуски АИЖК: котировки АИЖК-10 увеличились с 51 до 52 (доходность 23%). Относительно высокие котировки выставлялись на покупку обязательств РСХБ. В сегменте облигаций второго эшелона за последние недели хорошую динамику показал выпуск Объединенные кондитеры-2 – котировки спроса достигли уровня 95. Есть вероятность, что эмитент решил воспользоваться рыночной ситуацией, чтобы выкупить свои облигации. Также необычно высокие котировки на покупку были зарегистрированы в выпуске ВБД-3 (98, доходность 18.5%).
Стратегия внешнего рынка
Рынок получил поддержку
Фондовые индексы США демонстрировали рост, проигнорировав плохую статистику по рынку труда и низкий показатель активности в непроизводственном секторе в ноябре. На динамике индексов позитивно отразился рост количества обращений за ипотечными кредитами на прошлой неделе, а также хорошие результаты розничной торговли через Интернет в начале декабря. По итогам дня S&P 500 прибавил 2.58%. Казначейские обязательства вновь пользовались спросом, и их доходности остались на рекордно низких уровнях.
Сегодня в целях борьбы с усугубляющейся рецессией центральные банки могут довольно значительно снизить ключевые ставки. Так, Банк Англии может понизить ставку на 1 п. п. до 2%, ЕЦБ – на 0.5 п. п. до 2.75%, а шведский Riksbank – на 1 п. п. до 2.75%.
Ставки по ипотечным кредитам в США снижаются
Средняя эффективная ставка по ипотечным кредитам сроком на 30 лет уменьшилась до 5.7% с зафиксированных месяцем ранее 6.48%. Это привело к росту количества заявок на ипотечные кредиты на 112% на прошлой неделе. Судя по всему, программа ФРС по выкупу обеспеченных ипотекой ценных бумаг уже начала оказывать благотворное влияние. Стабилизация ставок, скорее всего, позитивно отразится на денежных потоках домохозяйств, которые при рефинансировании будут иметь возможность снизить ежемесячный платеж, что в свою очередь может повысить потребление.
Активность в банковских выпусках
На рынке российских еврооблигаций активность была невысокой; давление на котировки немного снизилось. Котировки суверенного выпуска Россия 30 практически не изменились, закрывшись на уровне 81.75 (доходность 11.13%). В корпоративном сегменте был отмечен спрос на выпуски банковского сектора – Альфа-Банка, УРСА Банка, МДМ-Банка и АКБ Союз. Спрэды коротких корпоративных еврооблигаций к базовым активам немного сократились. В то же время, CDS на риск Газпрома несколько расширились (на 40 б. п.).
Кредитные комментарии
Слияние УРСА Банка и МДМ-Банка подтверждено
МДМ-Банк и УРСА Банк вчера официально подтвердили сообщения прессы о планах объединения. Банки провели совместную конференцию для аналитиков, где представили более подробную информацию о предстоящей сделке.
• На первом этапе значительные пакеты акций обоих банков (существенно превышающие контрольные) будут консолидированы в холдинговой компании (которая в настоящее время владеет МДМ-Банком), а существующие акционеры УРСА Банка получат доли в этом холдинге. Оценка будет проводиться на основании капитала первого уровня обоих банков. Председателем правления МДМ-Банка станет И. Ким.
• На втором этапе (до конца 2009 г.) планируется провести официальное слияние. В соответствии с новым законом, который в настоящее время находится на утверждении в парламенте, эта процедура должна существенно упроститься.
• Судя по данным нашего анализа финансовых показателей УРСА Банка и МДМ-Банка и комментариям г-на Кима, решение об объединении не связано с вынужденной продажей одного из банков, поскольку оба они располагают достаточной ликвидностью. С другой стороны, в результате консолидации двух крупных структур появится банк очень значительного размера, что в нынешней рыночной ситуации создает хорошие возможности для сохранения базы клиентов и расширения доступа к государственному финансированию. В частности, г-н Ким сообщил, что оба банка планируют подать заявки в ВЭБ на получение субординированных кредитов.
• Что касается кредитных рейтингов, мы считаем, что слияние двух финансово устойчивых банков сопоставимого размера не должно повлечь за собой негативные рейтинговые действия.
После объявления о сделке агентство Fitch подтвердило рейтинг МДМ-Банка и поставило рейтинг УРСА Банка в список на пересмотр в сторону повышения. В то же время, г-н Ким не исключил возможности изменения прогнозов по рейтингам, и мы разделяем это мнение.
С точки зрения кредитного качества мы считаем сделку между УРСА Банком и МДМ-Банком позитивной и взаимовыгодной: она, безусловно, укрепляет перспективы бизнеса обеих организаций, что имеет решающее значение в нынешних сложных условиях на кредитном рынке. Учитывая масштаб сделки, мы полагаем, что она получила одобрение властей на высшем уровне; кроме того, слияние полностью согласуется с заявленными планами правительства по консолидации российской банковской системы.
Транснефть пересматривает инвестиционную программу на 2008 г.
Газета «Ведомости» сообщила, что первого декабря совет директоров Транснефти одобрил сокращение инвестиционной программы компании на 2008 г. примерно на 7% до 193 млрд руб. (USD7.2 млрд). Бюджет первой фазы нефтепровода ВСТО на 2009 г. сокращен на 17% до USD2.3 млрд, поскольку Транснефть договорилась о более выгодных условиях с подрядчиками и поставщиками и перенесла часть финансирования на следующий год. Бюджет второй фазы ВСТО на текущий год снижен в 2.6 раза примерно до USD200 млн, поскольку подготовка технической документации перенесена на 2009 г.; стоимость строительства портового терминала Козьмино в рамках ВСТО в текущем году увеличена примерно на 30% до USD1 млрд. Транснефть также включила в бюджет на текущий год ТЭО недавно одобренного правительством нового проекта БТС-2 (около USD100 млн) и проект Транснефтепродукта «Юг» (стоимость не сообщается). Общий бюджет проекта трубопровода Бургас-Александруполис, в котором Транснефти принадлежит 51%-ная доля, на текущий год был сокращен на 70% до USD2.8 млрд, так как работы были перенесены на 2009 г.
Как нам представляется, одобренные изменения в инвестиционной программе Транснефти являются техническими, вызваны задержкой сроков реализации проектов и, на наш взгляд, не связаны с мировым финансовым кризисом. Однако мы полагаем, что программа капиталовложений Транснефти на 2009 г., которая летом текущего года оценивалась в 266 млрд руб. (USD9.8 млрд), может быть сокращена, поскольку компания может провести переговоры об улучшении условий с подрядчиками и поставщиками.
Авиаперевозчики смогут получить поддержку государства, но критерии отбора неясны
По данным газеты «Коммерсант», первый заместитель премьер-министра И. Шувалов вчера сообщил, что Трансаэро, Аэрофлот и Российские авиалинии (Росавиа) смогут воспользоваться схемой финансирования отрасли, разработанной Министерством финансов, совокупным объемом до 30 млрд руб. Более подробных сведений предоставлено не было. По информации неназванного источника издания в правительстве, кредитные средства получат компании, которые перевозят свыше 1 млн пассажиров в год, из которых более половины на регулярных (не чартерных) рейсах. Однако авиакомпании Сибирь и ЮТэйр упомянуты не были, хотя по операционным показателям за девять месяцев их доля в сегменте регулярных перевозок превышает долю Трансаэро. Также нельзя не отметить, что названные три компании располагают самым мощным административным ресурсом. Авиакомпания Сибирь, с другой стороны, может оказаться под угрозой, если условием получения государственных средств станет изменение структуры акционеров (подобные сообщения появились недавно в прессе и были косвенно подтверждены генеральным директором и основным бенефициаром компании В. Филевым). Этот риск, бесспорно, оправдывает значительное расхождение в котировках облигаций Трансаэро и авиакомпании Сибирь.
Экономика
Правительство России планирует предоставить банковские гарантии и отсрочку по налоговым платежам
На встрече с президентом Д. Медведевым третьего декабря министр финансов А. Кудрин предложил выделить до 300 млрд руб. (USD11 млрд) на государственные гарантии по кредитам для предприятий, при этом не требуя соответствующего обеспечения под эти гарантии (ранее планировалось предоставить 100 млрд руб.). Он также добавил, что правительство рассматривает возможность выкупа ипотечных кредитов у ряда банков (объем средств ипотечного кредитования в 2007 г. составлял USD25 млрд). На встрече также обсуждался вопрос об улучшении балансов банков и увеличении объема депозитов в коммерческих банках. Данные шаги правительства свидетельствуют о стремлении увеличить ресурсную базу российских банков или повысить банковский капитал, который значительно пострадал с начала финансового кризиса в сентябре. Сокращение объема банковского капитала является одной из причин ограничения кредитования предприятий реального сектора экономики.
По данным информационного агентства Прайм-ТАСС, заместитель министра финансов С. Шаталов заявил в ходе конференции по вопросам налогообложения, что некоторые компании смогут обратиться за отсрочкой налоговых платежей. Это особая мера, к которой можно будет прибегнуть в 2009 г.: объем платежей, по которым можно будет получить отсрочку, должен превышать 10 млрд руб. (USD0.36 млрд) на срок пять лет, процентная ставка составит 1/2 ставки рефинансирования Банка России. Решение о предоставлении отсрочки будет принимать министр финансов. Г-н Шаталов отметил, что данный вопрос обсуждался Министерством финансов совместно с рядом крупных компаний
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter