8 декабря 2008 Промсвязьбанк
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) на прошедшей неделе снизилась на 22 б. п. до уровня в 2,71% годовых на фоне негативных данных макроэкономической статистики. Минтруда США объявило о том, что число рабочих мест в экономике сократилось в ноябре на 533 тыс., что стало самым быстрым темпом сокращения за 34 года. Индекс ISM Manufacturing, отражающий уровень производственной активности в США за ноябрь упал до минимума с 1982 г. – до 36,2 пункта, а Национальное бюро экономических исследований (NBER) официально заключило, что американская экономика вступила в рецессию еще в декабре 2007 г.
Движение доходности американских госбумаг на этой неделе будут оказывать данные по производственной и потребительской инфляции, а также данные по розничным продажам и первичным заявкам по пособиям по безработице.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 на прошедшей неделе расширился на 137 б.п. до нового 12-месячного максимума в 919 б.п. в условиях разнонаправленного изменения доходности облигаций российских и американских госбумаг. Ключевой причиной роста доходности облигаций Rus’30 стало драматическое падение цен на нефть (более чем на 25% за неделю), обновив в пятницу локальные минимумы в районе $40,5/барр. Данные по рынку труда и деловой активности, приходящие из США во многом схожи с показателями 1982 г., однако нефтяные цены в тот период находились в районе $25-27/барр., что делает небезосновательным прогноз о дальнейшем снижении сырьевых цен.
В условиях возможной коррекции на сырьевых рынках, связанных с ожиданиями решений ОПЕК о существенном сокращении квот на добычу, а также ожидания позитивных данных макроэкономики США (низкая инфляция на фоне рецессии и рост розничных продаж в канун новогодних праздников), стабилизация спрэда в районе 900 б.п. в начале этой недели выглядит наиболее вероятным сценарием.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций на прошедшей неделе продемонстрировали смешанную динамику на фоне стремительного расширения спрэда доходности базовых активов. Наибольшим снижением индикативной доходности отметились еврооблигации KZOS-11 на фоне сообщений о выделении Казаньоргсинтезу кредитов на сумму около 1 млрд. руб. со стороны Сбербанка. Несмотря на снижение рейтинга Евраза, в лидерах понижения доходности также находились бумаги Evraz-13 и Evraz-9. Наибольшим ростом доходности (+4969 б.п.) отметились мало ликвидные бумаги Rolf-10, что отчасти могло быть обусловлено негативными ожиданиями инвесторов относительно темпов роста финансовых показателей компании на фоне сокращения спроса на новые автомобили в России.
Торговые идеи
В условиях выделения ВЭБом и ВТБ кредитов на рефинансирование долгов отечественных металлуров, текущая доходность коротких еврооблигаций Severstal-9 и TMK-9 на наш взгляд, выглядит привлекательной.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
• Сектор госбумаг на протяжение прошедшей недели чувствовал себя неважно, находясь между молотом немногих еще оставшихся инвесторов в коротких выпусках ОФЗ и наковальней позиций крупнейших госбанков, окопавшихся в длинных госбумагах.
• Изменение котировок по большинству торгуемых выпусков носило преимущественно негативный характер, и коснулось в наибольшей степени коротких бумаг с дюрацией до 4 лет, потерявших в цене примерно по 1%. Больше других в течение недели потерял выпуск ОФЗ 26198, снизившийся по итогам недели сразу на 4%.
• Кривая ОФЗ завершила неделю в широком диапазоне 12,2-8,6% годовых, имея четкий инверсивный вид. Средняя доходность коротких бумаг с дюрацией до 4 лет возросла примерно на 0,7 п.п., а доходность бумаг в длинной части кривой упала в среднем на 0,6 п.п.
• На этой неделе, по нашему мнению, основная игра развернется в бумагах с дюрацией от 1,5 до 4 лет, где мы не исключаем повышение уровней доходности в среднем на 100-150 б.п.
Корпоративные облигации и РиМОВ
• Торги корпоративными облигациями на минувшей неделе характеризовались разнонаправленным изменением доходности бумаг во всех сегментах: ставки в 1 эшелоне подросли на 1,4 п.п., во 2 и 3 эшелонах снизились соответственно на 0,7 и 1,6 п.п., ставки в высокодоходном эшелоне взлетели на 8,8 п.п. на фоне приближения оферт и погашений по ряду эмитентов с высокой долговой нагрузкой.
• Ситуация с ликвидностью в целом оставалась спокойной, однодневные рублевые МБК колебались в районе 5-7% годовых, ЦБ по графику проводил аукционы прямого репо, в рамках которых участники рынка использовали в среднем 70-75% предоставляемых на нем средств. 1 декабря ВЭБ одобрил предоставление субординированных кредитов широкому спектру банков. Одновременно с этим, крупнейшие металлургических предприятия челябинской области получили финансирование от ВТБ в объеме около $1 млрд.
• В четвертый раз подряд за минувшие 30 календарных дней ЦБ ослабил курс рубля к бивалютной корзине на этот раз до уровня 31,62 руб. и вновь преимущественно за счет укрепления единой европейской валюты. Не смотря на то, что доходность 6-месячных долларовых форвардов, до сих пор закладывается инвесторами на уровне 33 руб./$1, ЦБ продолжает активно реализовывать валюту, объем продаж которой по данным опроса Reuters, за неделю составил порядка $10 млрд.
• Настроения инвесторов в 3 и высокодоходном эшелонах на этой неделе будут зависеть от успешности прохождения эмитентами своих погашений и оферт. Внимание инвесторов в первую очередь будет обращено на облигации компаний Моссельпром, Матрица и Белый Фрегат, данные о возможности рефинансировать собственных текущих обязательств так и не поступили на рынок.
• В начале новой недели участники рынка вероятнее всего не будут предпринимать каких-либо активных действий, способных существенно поменять диспозицию на рынке, и сосредоточат свое внимание на валютном рынке.
Комментарий
ОАО «ИжАвто»
Ижевский автомобильный завод (входит в Группу «СОК») является одним из старейших отечественных автопроизводителей и занимает второе место в России по объему выпуска легковых автомобилей. Завод выпускает автомобили Kia, ВАЗ и ИЖ – в 2007 г. объем выпуска составил 78,8 тыс. шт., в 2008 г. планируется собрать 71,57 тыс. (при мощности завода – до 220 тыс. автомобилей в год).
По данным Минпромторга, объем производства легковых автомобилей в РФ за 10 месяцев 2008 г. увеличился на 19,1% (к 10 мес. 2007 г.) - до 1 265,3 тыс. шт., что обусловлено увеличением выпуска автомобилей иностранных брэндов на 41,5% - до 517,6 тыс. шт. Вместе с тем, рост производства был обеспечен хорошими продажами автомобилей в I п/г 2008 г. и запуском новых производств в России (Chevrolet, Opel, Volkswagen, Skoda, Toyota и пр.) Однако из-за кризиса с III кв. 2008 г. в российской автопромышленности наблюдаются значительные проблемы со сбытом – по данным «Ъ», товарные остатки на складах в среднем достигают двухмесячных объемов.
За 10 мес. 2008 г. на ИжАвто снизился выпуск Kia на 17,7% из-за снижения сбыта, а также планового сокращения производства Kia Spectra и начала освоения CKD-сборки KIA Sorento. По этой причине в III кв. 2008 г. снижение выручки компании составило 19% - до 5,0 млрд. руб. (к III кв. 2007 г.). За 9 мес. т.г. выручка от продаж ИжАвто увеличилась на 7,94% - до 17,87 млрд. руб. при снижении чистой прибыли на 23,1% - до 132 млн. руб. В качестве антикризисных мер с ноября ИжАвто снизил отпускные цены на KIA Spectra на 10%, а также стал предоставлять отсрочку платежа до 45 дней на модели ВАЗ и ИЖ. Также завод остановит конвейер на время новогодних каникул.
Вызывает опасение долговая нагрузка ИжАвто – размер долга по итогам сентября составил 10,5 млрд. руб., из которых с учетом облигаций 95% - краткосрочные обязательства. Показатель чистый долг/EBITDA составил 6х, EBITDA/% - 1,6х. Хотя компания имеет около 2,5 млрд. руб. денежных средств, график выплат по долгу не известен, поэтому есть опасения, что данной суммы может не хватить на прохождение оферты 16.12.2008 г. (2 млрд. руб.).
До сих пор не завершена сделка по покупке ИжАвто АвтоВАЗом. В конце октября ФАС удовлетворила ходатайство АвтоВАЗа о покупке 100% акций завода. Ранее Группа СОК и АвтоВАЗ согласовали цену на ИжАвто в размере $357 млн. Капитализация же самого АвтоВАЗа на 05.12.2008 г. составила около $307 млн. По данным «Ведомостей», дефицит оборотных средств АвтоВАЗа составляет 15 млрд. руб., господдержку компания так и не получила. Таким образом, из-за ценовых перекосов и проблем АвтоВАЗа сделка далека от завершения – ведутся переговоры вплоть до оплаты доли в ИжАвто автомобилями АвтоВАЗа. Также невозможно оценить потенциальную помощь акционеров из-за низкой информационной прозрачности Группы СОК. Таким образом, мы оцениваем кредитный риск эмитента выше среднего, хотя банкротство завода вряд ли будет допущено
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) на прошедшей неделе снизилась на 22 б. п. до уровня в 2,71% годовых на фоне негативных данных макроэкономической статистики. Минтруда США объявило о том, что число рабочих мест в экономике сократилось в ноябре на 533 тыс., что стало самым быстрым темпом сокращения за 34 года. Индекс ISM Manufacturing, отражающий уровень производственной активности в США за ноябрь упал до минимума с 1982 г. – до 36,2 пункта, а Национальное бюро экономических исследований (NBER) официально заключило, что американская экономика вступила в рецессию еще в декабре 2007 г.
Движение доходности американских госбумаг на этой неделе будут оказывать данные по производственной и потребительской инфляции, а также данные по розничным продажам и первичным заявкам по пособиям по безработице.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 на прошедшей неделе расширился на 137 б.п. до нового 12-месячного максимума в 919 б.п. в условиях разнонаправленного изменения доходности облигаций российских и американских госбумаг. Ключевой причиной роста доходности облигаций Rus’30 стало драматическое падение цен на нефть (более чем на 25% за неделю), обновив в пятницу локальные минимумы в районе $40,5/барр. Данные по рынку труда и деловой активности, приходящие из США во многом схожи с показателями 1982 г., однако нефтяные цены в тот период находились в районе $25-27/барр., что делает небезосновательным прогноз о дальнейшем снижении сырьевых цен.
В условиях возможной коррекции на сырьевых рынках, связанных с ожиданиями решений ОПЕК о существенном сокращении квот на добычу, а также ожидания позитивных данных макроэкономики США (низкая инфляция на фоне рецессии и рост розничных продаж в канун новогодних праздников), стабилизация спрэда в районе 900 б.п. в начале этой недели выглядит наиболее вероятным сценарием.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций на прошедшей неделе продемонстрировали смешанную динамику на фоне стремительного расширения спрэда доходности базовых активов. Наибольшим снижением индикативной доходности отметились еврооблигации KZOS-11 на фоне сообщений о выделении Казаньоргсинтезу кредитов на сумму около 1 млрд. руб. со стороны Сбербанка. Несмотря на снижение рейтинга Евраза, в лидерах понижения доходности также находились бумаги Evraz-13 и Evraz-9. Наибольшим ростом доходности (+4969 б.п.) отметились мало ликвидные бумаги Rolf-10, что отчасти могло быть обусловлено негативными ожиданиями инвесторов относительно темпов роста финансовых показателей компании на фоне сокращения спроса на новые автомобили в России.
Торговые идеи
В условиях выделения ВЭБом и ВТБ кредитов на рефинансирование долгов отечественных металлуров, текущая доходность коротких еврооблигаций Severstal-9 и TMK-9 на наш взгляд, выглядит привлекательной.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
• Сектор госбумаг на протяжение прошедшей недели чувствовал себя неважно, находясь между молотом немногих еще оставшихся инвесторов в коротких выпусках ОФЗ и наковальней позиций крупнейших госбанков, окопавшихся в длинных госбумагах.
• Изменение котировок по большинству торгуемых выпусков носило преимущественно негативный характер, и коснулось в наибольшей степени коротких бумаг с дюрацией до 4 лет, потерявших в цене примерно по 1%. Больше других в течение недели потерял выпуск ОФЗ 26198, снизившийся по итогам недели сразу на 4%.
• Кривая ОФЗ завершила неделю в широком диапазоне 12,2-8,6% годовых, имея четкий инверсивный вид. Средняя доходность коротких бумаг с дюрацией до 4 лет возросла примерно на 0,7 п.п., а доходность бумаг в длинной части кривой упала в среднем на 0,6 п.п.
• На этой неделе, по нашему мнению, основная игра развернется в бумагах с дюрацией от 1,5 до 4 лет, где мы не исключаем повышение уровней доходности в среднем на 100-150 б.п.
Корпоративные облигации и РиМОВ
• Торги корпоративными облигациями на минувшей неделе характеризовались разнонаправленным изменением доходности бумаг во всех сегментах: ставки в 1 эшелоне подросли на 1,4 п.п., во 2 и 3 эшелонах снизились соответственно на 0,7 и 1,6 п.п., ставки в высокодоходном эшелоне взлетели на 8,8 п.п. на фоне приближения оферт и погашений по ряду эмитентов с высокой долговой нагрузкой.
• Ситуация с ликвидностью в целом оставалась спокойной, однодневные рублевые МБК колебались в районе 5-7% годовых, ЦБ по графику проводил аукционы прямого репо, в рамках которых участники рынка использовали в среднем 70-75% предоставляемых на нем средств. 1 декабря ВЭБ одобрил предоставление субординированных кредитов широкому спектру банков. Одновременно с этим, крупнейшие металлургических предприятия челябинской области получили финансирование от ВТБ в объеме около $1 млрд.
• В четвертый раз подряд за минувшие 30 календарных дней ЦБ ослабил курс рубля к бивалютной корзине на этот раз до уровня 31,62 руб. и вновь преимущественно за счет укрепления единой европейской валюты. Не смотря на то, что доходность 6-месячных долларовых форвардов, до сих пор закладывается инвесторами на уровне 33 руб./$1, ЦБ продолжает активно реализовывать валюту, объем продаж которой по данным опроса Reuters, за неделю составил порядка $10 млрд.
• Настроения инвесторов в 3 и высокодоходном эшелонах на этой неделе будут зависеть от успешности прохождения эмитентами своих погашений и оферт. Внимание инвесторов в первую очередь будет обращено на облигации компаний Моссельпром, Матрица и Белый Фрегат, данные о возможности рефинансировать собственных текущих обязательств так и не поступили на рынок.
• В начале новой недели участники рынка вероятнее всего не будут предпринимать каких-либо активных действий, способных существенно поменять диспозицию на рынке, и сосредоточат свое внимание на валютном рынке.
Комментарий
ОАО «ИжАвто»
Ижевский автомобильный завод (входит в Группу «СОК») является одним из старейших отечественных автопроизводителей и занимает второе место в России по объему выпуска легковых автомобилей. Завод выпускает автомобили Kia, ВАЗ и ИЖ – в 2007 г. объем выпуска составил 78,8 тыс. шт., в 2008 г. планируется собрать 71,57 тыс. (при мощности завода – до 220 тыс. автомобилей в год).
По данным Минпромторга, объем производства легковых автомобилей в РФ за 10 месяцев 2008 г. увеличился на 19,1% (к 10 мес. 2007 г.) - до 1 265,3 тыс. шт., что обусловлено увеличением выпуска автомобилей иностранных брэндов на 41,5% - до 517,6 тыс. шт. Вместе с тем, рост производства был обеспечен хорошими продажами автомобилей в I п/г 2008 г. и запуском новых производств в России (Chevrolet, Opel, Volkswagen, Skoda, Toyota и пр.) Однако из-за кризиса с III кв. 2008 г. в российской автопромышленности наблюдаются значительные проблемы со сбытом – по данным «Ъ», товарные остатки на складах в среднем достигают двухмесячных объемов.
За 10 мес. 2008 г. на ИжАвто снизился выпуск Kia на 17,7% из-за снижения сбыта, а также планового сокращения производства Kia Spectra и начала освоения CKD-сборки KIA Sorento. По этой причине в III кв. 2008 г. снижение выручки компании составило 19% - до 5,0 млрд. руб. (к III кв. 2007 г.). За 9 мес. т.г. выручка от продаж ИжАвто увеличилась на 7,94% - до 17,87 млрд. руб. при снижении чистой прибыли на 23,1% - до 132 млн. руб. В качестве антикризисных мер с ноября ИжАвто снизил отпускные цены на KIA Spectra на 10%, а также стал предоставлять отсрочку платежа до 45 дней на модели ВАЗ и ИЖ. Также завод остановит конвейер на время новогодних каникул.
Вызывает опасение долговая нагрузка ИжАвто – размер долга по итогам сентября составил 10,5 млрд. руб., из которых с учетом облигаций 95% - краткосрочные обязательства. Показатель чистый долг/EBITDA составил 6х, EBITDA/% - 1,6х. Хотя компания имеет около 2,5 млрд. руб. денежных средств, график выплат по долгу не известен, поэтому есть опасения, что данной суммы может не хватить на прохождение оферты 16.12.2008 г. (2 млрд. руб.).
До сих пор не завершена сделка по покупке ИжАвто АвтоВАЗом. В конце октября ФАС удовлетворила ходатайство АвтоВАЗа о покупке 100% акций завода. Ранее Группа СОК и АвтоВАЗ согласовали цену на ИжАвто в размере $357 млн. Капитализация же самого АвтоВАЗа на 05.12.2008 г. составила около $307 млн. По данным «Ведомостей», дефицит оборотных средств АвтоВАЗа составляет 15 млрд. руб., господдержку компания так и не получила. Таким образом, из-за ценовых перекосов и проблем АвтоВАЗа сделка далека от завершения – ведутся переговоры вплоть до оплаты доли в ИжАвто автомобилями АвтоВАЗа. Также невозможно оценить потенциальную помощь акционеров из-за низкой информационной прозрачности Группы СОК. Таким образом, мы оцениваем кредитный риск эмитента выше среднего, хотя банкротство завода вряд ли будет допущено
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter