16 декабря 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Инвесторы напуганы дефолтами, активность только в качественных бумагах
Напуганные большим числом дефолтов в последние дни инвесторы продолжают держаться только самых надежных бумаг. Если взглянуть на срез облигаций с самым высоким торговым оборотом вчера, легко заметить что только здесь сохраняется хоть какое-то подобие рыночной активности.
Мы также отмечаем всплеск интереса к выпускам двух генкомпаний с самыми качественными стратегами – ОГК-5 и ОГК-2. Тогда как более короткая ОГК-5 предлагает инвесторам около 20%, более длинный полуторагодовой выпуск ОГК-2 вчера вырос в цене, доходность снизилась до 28.5%. Мы считаем, что бумага все еще выглядит довольно интересно по сравнению с другими квазисуверенными выпусками, например, облигациями МРК, торгующимися в среднем по 14-16% годовых. Напомним, что стратегическим инвестором в ОГК-2 является Газпром, который собирается помочь компании с реализацией инвестпрограммы, выкупив допэмиссию акций ОГК-2 в следующем году.
Несмотря на неуверенный рост отдельных бумаг, настроения на рынке сохраняются самые мрачные, а цену сделки по-прежнему определяют покупатели, что и приводит к планомерному снижению котировок. По итогам понедельника корпоративный сектор потерял в цене около 30 б.п., муниципальный – 20 б.п.
Оферты – раз на раз не приходится
Среди 3 эмитентов, проходивших вчера оферты как минимум один – Банк Электроника – не справился с задачей, признавшись в отсутствии необходимых денежных средств. Пока также нет новостей от МОИА, которое вчера должна была выкупать свой третий выпуск объемом 5 млрд руб. Ретал прошел оферту, полностью выкупив бумагу с рынка – приобретенный эмитентом объем выпуска составил почти 1 млрд руб. или 99% выпуска.
Автомир вчера назначил ставку купона в размере 0.20% годовых. Что интересно, если бы такая ставка была назначена в мирное время, мы бы восприняли ее как готовность и даже желание эмитента выкупить бумагу в полном объеме с рынка. Сейчас же, напротив, подобные действия вызывают лишь опасения – может статься эмитент, зная, что не сможет расплатиться, хочет предложить инвесторам рассрочку, причем не на самых выгодных условиях. Впрочем, судя по цене, по которой в последние дни торговалась бумага, инвесторы более чем уверены в успешном прохождении Автомиром оферты.
Стратегия
Господдержка: 300 золотых компаний
Вчера появились новые подробности относительно списка системообразующих предприятий, которые получат особую поддержку со стороны государства. Поддержка будет комплексной и, помимо кредитной помощи, будет включать налоговые послабления и кредиты, а также госзаказ на производимую продукцию. В качестве дополнительной меры Минфин предлагает вхождение государства в капитал компаний, однако, это не является обязательным условием. Для того чтобы попасть в заветный список компания должна соответствовать хотя бы одному из следующих критериев: объем выпускаемой продукции должен быть не менее 15-16 млрд руб., численность – более 4 тыс. человек. Сразу оговоримся, что для сельхозпроизводителей требования смягчены и будут рассматриваться компании с оборотом менее 15 млрд руб. Кроме того, в список попадут предприятия оборонного комплекса с особыми видами технологий.
Список, в который войдет всего около 300 предприятий, вклад которых в ВВП Минфин оценивает в 85%, будет формироваться рабочей группой из представителей Минфина, Минэкономразвития, Минсельхоза, Минпромторга, Минэнерго и госбанков (включая РСХБ). Главную роль во включении той или иной компании отводится Минфину.
Помимо поддержки предприятий на федеральном уровне, правительство предлагает регионам также сформировать рабочие группы для отбора 1200 предприятий для помощи на региональном уровне. Мы узнаем имена счастливчиков совсем скоро – министр финансов Кудрин планирует утвердить их в течение двух дней.
Стоит отметить, что попытка установления столь простых критериев отбора сама по себе хорошая идея, и призвана ограничить коррупционный элемент при отборе компаний в список. Насколько мы понимаем, критерию величины выручки как раз соответствует около 300 российских предприятий. Например, согласно информации РБК-Рейтинг по итогам 2007г. мы видим 313 компаний, выручка которых превышает 15 млрд руб.
В то же время стоит отметить один нюанс – многие из этих имен представляют собой не единое юрлицо, а холдинг, состоящий из множества небольших компаний, выручка и численность каждой из которых не столь велика. Возникает разночтение – будет ли рабочая группа учитывать консолидированные показатели или речь идет о бухгалтерской отчетности и списочной численности отдельных компаний. Таким образом, несмотря на формально простые критерии отбора, у представителей группы все еще есть достаточно много свободы в принятии решения относительно попадания той или иной компании в заветный список.
ЦБ РФ снизил лимиты беззалогового кредитования для 34 банков
Как заявил вчера директор департамента банковского регулирования и надзора ЦБ РФ Алексей Симановский, ЦБ РФ вчера снизил лимиты по беззалоговому кредитованию 34 банкам из допущенных к аукционам 136 кредитных организаций.
Насколько мы поняли из статей в сегодняшних деловых СМИ и на ленте новостей REUTERS, «первое» предупреждение о злоупотреблениях в части наращивания валютной позиции в активах обошлось банкам пока символически – лимиты были сокращены буквально на 1-2 %. Очевидно, эта величина слишком нематериальна, чтобы говорить о значительном негативном эффекте от данной меры.
Столь скромное «наказание» можно трактовать двояко: либо это лишь первый этап, за которым последуют более решительные шаги регулятора, либо монетарные власти понимают, что опережающий рост валютных активов у банков – это не всегда признак активной спекулятивной игры на рынке Forex.
Мы считаем, что более полный вывод о степени влияния сокращения лимитов беззалогового кредитования можно будет сделать по результатам дальнейшей политики, а пока новость мы считаем нейтральной.
Денежный рынок
Ситуация с ликвидностью на время нормализовалась, курс рубля стабилен
Сегодня курс рубля к бивалютной корзине остается стабильным на уровне 37.20 (руб за единицу бивалютной корзины) после того как вчера ЦБ в очередной раз расширил границы колебания национальной валюты. Курс RUB/USD составляет 27.60 (вчера - 27.84 ); RUB/EUR - около - 37.81 (вчера 37.89).
Краткосрочной ликвидности пока хватает, краткосрочные ставки на денежном рынке довольно низкими. Это значит, что ЦБ и госбанки справляются со своей задачей. По крайней мере, в отношении краткосрочной ликвидности. Вчера Центральный предоставил 20 банкам на срок шесть месяцев 292.8 млрд руб из 325 млрд предложенных к размещению. Средневзвешенная ставка – 12.8% годовых. Сегодня состоится еще один беззалоговый аукцион на срок пять недель на сумму до 75 млрд. руб. Минимальная ставка – 12.25% годовых.
Ставки overnight сегодня находятся на уровне 7.0 - 9.0% годовых, ставки на 3 месяца - 19 - 22.0% годовых. Ставки по контрактам NDF на RUB/USD продолжают отражать ожидания по девальвации рубля против доллара (см. график). Ставки на один месяц составляют порядка 44 - 48% годовых, на 3 месяца - 46 - 49%. Контракты NDF RUB/USD торгуются с исполнением через месяц на уровне 28.92 (в пятницу - 28.63), через 3 месяца -30.64, через год - 34.7(ранее - 34.4-34.72).
Остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ выросли на 149.8 млрд. руб. до 1095.4 млрд. руб. Отрицательное сальдо снизилось до 530.0 млрд. руб. с 557.5 млрд. руб. в понедельник. Сегодня ЦБ снизил максимальный объем предоставляемых средств на утреннем аукционе РЕПО на 100 млрд. руб. до 275 млрд. руб. В итоге банки привлекли около 275 млрд. руб. по сравению с 340 млрд. руб. вчера днем.
До конца года банки должны вернуть Минфину и ЦБ 660 млрд. руб.
Несмотря на стабилизацию ситуации с ликвидностью мы не исключаем возникновения новых проблем на денежном рынке до конца года. По нашим оценкам, до конца года коммерческие банки должны вернуть ЦБ и Минфину порядка 640 млрд. руб. Большая часть этой суммы (330 млрд. руб.) приходится на Минфин и естественно будет замещена беззалоговыми кредитами ЦБ.
Вполне вероятно, что некоторым банкам придется искать средства на межбанковском рынке. Так, вчера ЦБ выполнил свое обещание ограничить объем участия в беззалоговых аукционах банки, чья чистая валютная позиция выросла за период с 25 октяюбря по 25 ноября (подробнее см. выше).
Как поясняют представители ЦБ, снижение лимитов было умеренным, а увеличение иностранных активов в связи с увеличением иностранных пассивов не принималось за нарушение.
Глобальные рынки
Решение FOMC: «quantitative easing» поможет зафиксировать прибыль в UST
Сегодня в 22:00 по мск будет опубликован пресс-релиз по итогам двух-дневного заседания Комитета по Открытым рынкам США. Ожидается, что ставка ФРС будет снижена до 0.5%, а FOMC объявит о так называемой политике quantitative easing – определение целевого уровня доходностей долгосрочных облигаций – фактически покупки долгосрочных бондов для предотвращения роста доходностей долгосрочных облигаций. Эта мера необходима Минфину США для финансирования программ стимулирования экономики, таких как TARP (финансирование банковской системы). Для инвесторов в us-treasuries объявление о quantitative easing – манна небесная – поможет зафиксировать тот небывалый доход от инвестиций в us-treasuries в 2008 году. По данным Bloomberg совокупная доходность индекса Казначейских облигаций, рассчитываемая Merrill Lynch составила 12.7% в этом году. В отношении автопроизводителей, чаша весов пока склоняется в пользу временной поддержки. Ожидается, что окончательное решение Правительство США должно принять в среду.
В плане макростатистики сегодняшний день также весьма насыщен. Выйдет отчет по динамике цен производителей, а также данные по рынку строительства (число полученных разрешений и начало строительства новых домов).
По итогам ноября рынок ждет развития дефляционных процессов в экономике США. Ожидается, что индекс CPI снизится на 1.3%. Базовый индекс, без учета цен на энергоносители и продовольствие, вырастет на 0.1%, его изменение год к году должно составить 2.1% против 2.2% в октябре. Это комфортная динамика для ФРС для того, чтобы смело снижать ставку дальше.
В преддверии заседания FOMC инвесторы продолжили скупать is-treasuries. Кривая ustreasuries снизилась на 10 -12 б.п. Сегодня доходность UST-10 находятся на уровне 2.49% годовых (-10 б.п.), доходности 30-летних бондов - 2.95% (-11 б.п.) годовых.
Еврооблигации EM снижаются
Индекс EMBI+ вчера потерял 0.17%, а спрэд вырос на 9 б.п. до 749 б.п. Влияние дефолта Эквадора пока не исчерапало себя. Сегмент эквадорских облигаций продолжает дешеветь (- 8.8%, спрэд +400 б.п.), оказывая влияние на весь латиноамериканский сектор.
Индекс EMBI+ Россия потерял 1.03%, а спрэд вырос на 22 б.п. до 831 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится на уровне 885 б.п. (вчера - 853 б.п.). Премии CDS российских эмитентов также немного подросли. CDS ВТБ (5 лет) прибавил 5 б.п. до 1112 б.п., Газпрома – 6 б.п. до 957 б.п., CDS России (5 лет) прибавил 5 б.п. до 754 б.п.
Корпоративные новости
Сделка по покупке Банка «Союз» Газэнергопромбанком под вопросом?
В ходе подготовки сделки по продаже Банка «Союз» Газэнергопромабанку выяснилось, что контрольный пакет первого находится в залоге по кредиту Сбербанка, выданному холдинговой структуре «БазЭл». Об этом пишут Ведомости.
В первом приближении кажется, что факт залога ставит под сомнение реализацию ранее озвученной сделки. Однако, как мы думаем, в той или иной форме она будет осуществлена. Мы не считаем, что политическая воля по спасению крупного банка, входящего в ТОП-40 российских банков, проводником которой был выбран Газэнергопромбанк, изменилась. В данной связи мы полагаем, что кредитные риски для держателей облигаций Банка «Союз» возросли. Другое дело, как будет решаться проблема разблокирования акций Союза. На наш взгляд, это может быть предоставление беззалогового кредита самому БазЭлу для рефинансирования залогового кредита или выдача кредита Газэнергопромбанку от АСВ на покупку Союза, который будет направлен Группе «БазЭл» для погашения кредита под залог акций. В последнем случае фактическая величина сделки покупки непосредственно Союза может быть номинальной.
Таким образом, у нас пока нет причин считать продажу Союза более финансово сильному игроку отмененной. Поэтому мы по-прежнему находим весьма вероятным сценарий полного удовлетворения прав держателей облигаций Союза (3 коротких неликвидных рублевых выпуска на общую сумму 7 млрд рублей). В то же время, покупка этих инструментов, на наш взгляд, является крайне непривлекательной.
Копейка: ключевые финансовые результаты за 9 месяцев 2008 г.
Ведомостям стали доступны финансовые результаты ритейлера «Копейка» за 9 месяцев 2008 г. по МСФО Так, за отчетный период выручка сети увеличилась на 30 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигла 33.4 млрд руб., причем сопоставимые продажи дали Копейке 20%-ный рост этого показателя. Рентабельность по EBITDA выросла до 4.9 % против 2.1 % годом ранее, а совокупный долг вплотную приблизился к 10 млрд руб. Таким образом, долговая нагрузка Копейки достаточно велика (в терминах Долг/EBITDA она превышает 4.0х, структура долга имеет не самую хорошую срочность (весь долг компании краткосрочен), а темпы роста бизнеса Копейки уступают уже проанализированным нами конкурентам (Х5, 7 Континент, Дикси).
Представленные данные мало меняют наше мнение о рисках рефинансирования компании, особенно в части 2 выпусков рублевых выпусков облигаций по 4 млрд руб. каждый. Статус розничной сети с господдержкой и факт одобрения кредита на 4 млрд руб. от Сбербанка на выкуп 2-го выпуска облигаций по оферте в феврале 2009 г. – 2 ключевых фактора, определяющих текущую кредитоспособность Копейки. Более развернуто о кредитном качестве сети и его возможной динамике в кратко- и среднесрочной перспективе мы рассуждали в нашем обзоре долговых рынков от 9 декабря.
Мы нейтрально относимся к облигациям ТД Копейка-2 (доходность около 40 % к оферте в феврале 2009 г.) и ТД Копейка-3 (25 % к оферте в августе 2009 г.).
Нутритек договаривается о реструктуризации своего проблемного LPN
Производитель детского питания «Нутритек», допустивший дефолт по LPN на $ 50 млн в прошлый четверг, предлагает держателям кредитных нот продлить срок займа на год на условиях повышения процентной ставки с 8.75 % до 16 %. Кроме того, компания просит перенести срок погашения по второму LPN на $ 50 млн с апреля на декабрь.
Мы считаем, что вариантов у инвесторов немного, и самым конструктивным из них нам видится согласие на реструктуризацию долга. На наш взгляд, своими действиями компания демонстрирует себя как вполне благонадежного заемщика, от которого инвесторы вправе ожидать реальной работы по поиску средств в течение запрашиваемого года.
Важно, что шансов решить вопрос в пользу реструктуризации у Нутритека гораздо больше, нежели у любого эмитента рублевых облигаций. Дело в том, что в случае Нутритека (так как это евробонд) для положительного решения вопроса достаточно большинства голосов кредиторов, в то время как для одобрения реструктуризации по рублевым облигациям требуется единогласная позиция абсолютно всех держателей.
На что может рассчитывать кредитор, принимая решение о реструктуризации? Компания рассматривает 2 опции привлечения необходимых $ 100 млн. Во-первых, это кредит от ВЭБа, во-вторых, private placement на указанную сумму. В отношении первого очень трудно давать какие-то прогнозы с вероятностью, однако, на наш взгляд, все шансы у Нутритека есть: долг внешний, а производство продуктов питания можно отчасти трактовать как отрасль с элементами социально-стратегического значения. Частное размещение мы рассматриваем в контексте привлечения нового стратегического инвестора, который станет бенефициаром бизнеса Нутритека посредством выкупа допэмиссии: видится, что у текущих владельцев финансовые возможности сейчас очень ограничены.
Юнимилк: отчетность по МСФО за 1 полугодие и снижение инвестиций
Интерфакс приводит выдержки из финансовой отчетности по МСФО Юнимилка за 1-ое полугодие 2008 г., согласно которым при выручке в 19.4 млрд рублей (+33% к сопоставимому периоду прошлого года), чистый убыток компании вырос в 1.7 раза до 764 млн. рублей. К сожалению, мы не располагаем полным вариантом отчетности компании, так что не можем сделать точного расчета уровня финансового долга. В любом случае цифры полугодовой давности имеют мало ценности сейчас.
У нас есть все основания подозревать, что на протяжении последних месяцев долговая нагрузка не только не снизилась, а стала еще выше на фоне предполагаемого нами отрицательного OCF у компании. Поэтому наша оценка долговой нагрузки Юнимилка в терминах Долг/EDITDA на уровне 8.0х едва ли стала ниже.
Мы находим риски рефинансирования Юнимилка очень высокими, даже с учетом того, что компания замораживает инвестиционные проекты на сумму $500 млн. Мы рекомендуем избегать кредитного риска Юнимилка в публичных долговых инструментах. Предложения на покупку облигаций Юнимилк-1 стоят в районе 50% от номинала, что соответствует доходности более 110% к оферте в сентябре 2009 г.
Аптеки 36 и 6: подробности нового SPO
По сообщению Ведомостей, владельцы Аптечной сети 36.6 в результате допэмиссии намерены увеличить уставный капитал в 10 раз.
Напомним, что в конце 2007 г. Аптеки уже проводили вторичное размещение акций, в ходе которого было размещено 1.5 млн бумаг и привлечено $ 107 млн.
Решение о допэмиссии акций является одним из вариантов погашения долга компании. В 1-м полугодии 2009 г. сети предстоит погасить около $ 150 млн. Если размещение пройдет по текущим ценам, то компания может привлечь около $ 300 млн. Однако наши аналитики по акциям говорят о 30% дисконте, что транслируется в $ 200 млн.
На наш взгляд, потенциальными инвесторами могут стать различные фонды private equity, которым лидирующая позиция сети на рынке в принципе небезынтересна. В этом случае доля основных акционеров компании – Артема Бектемирова и Сергея Кривошеева (контролируют 56 % акций сети) – будет размыта до 5-6 %.
До тех пор, пока допэмиссия аптечной сети реально не произойдет, мы не будем менять нашей оценки кредитоспособности Аптек 36 и 6. Мы считаем облигации компании зоной повышенного риска
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Инвесторы напуганы дефолтами, активность только в качественных бумагах
Напуганные большим числом дефолтов в последние дни инвесторы продолжают держаться только самых надежных бумаг. Если взглянуть на срез облигаций с самым высоким торговым оборотом вчера, легко заметить что только здесь сохраняется хоть какое-то подобие рыночной активности.
Мы также отмечаем всплеск интереса к выпускам двух генкомпаний с самыми качественными стратегами – ОГК-5 и ОГК-2. Тогда как более короткая ОГК-5 предлагает инвесторам около 20%, более длинный полуторагодовой выпуск ОГК-2 вчера вырос в цене, доходность снизилась до 28.5%. Мы считаем, что бумага все еще выглядит довольно интересно по сравнению с другими квазисуверенными выпусками, например, облигациями МРК, торгующимися в среднем по 14-16% годовых. Напомним, что стратегическим инвестором в ОГК-2 является Газпром, который собирается помочь компании с реализацией инвестпрограммы, выкупив допэмиссию акций ОГК-2 в следующем году.
Несмотря на неуверенный рост отдельных бумаг, настроения на рынке сохраняются самые мрачные, а цену сделки по-прежнему определяют покупатели, что и приводит к планомерному снижению котировок. По итогам понедельника корпоративный сектор потерял в цене около 30 б.п., муниципальный – 20 б.п.
Оферты – раз на раз не приходится
Среди 3 эмитентов, проходивших вчера оферты как минимум один – Банк Электроника – не справился с задачей, признавшись в отсутствии необходимых денежных средств. Пока также нет новостей от МОИА, которое вчера должна была выкупать свой третий выпуск объемом 5 млрд руб. Ретал прошел оферту, полностью выкупив бумагу с рынка – приобретенный эмитентом объем выпуска составил почти 1 млрд руб. или 99% выпуска.
Автомир вчера назначил ставку купона в размере 0.20% годовых. Что интересно, если бы такая ставка была назначена в мирное время, мы бы восприняли ее как готовность и даже желание эмитента выкупить бумагу в полном объеме с рынка. Сейчас же, напротив, подобные действия вызывают лишь опасения – может статься эмитент, зная, что не сможет расплатиться, хочет предложить инвесторам рассрочку, причем не на самых выгодных условиях. Впрочем, судя по цене, по которой в последние дни торговалась бумага, инвесторы более чем уверены в успешном прохождении Автомиром оферты.
Стратегия
Господдержка: 300 золотых компаний
Вчера появились новые подробности относительно списка системообразующих предприятий, которые получат особую поддержку со стороны государства. Поддержка будет комплексной и, помимо кредитной помощи, будет включать налоговые послабления и кредиты, а также госзаказ на производимую продукцию. В качестве дополнительной меры Минфин предлагает вхождение государства в капитал компаний, однако, это не является обязательным условием. Для того чтобы попасть в заветный список компания должна соответствовать хотя бы одному из следующих критериев: объем выпускаемой продукции должен быть не менее 15-16 млрд руб., численность – более 4 тыс. человек. Сразу оговоримся, что для сельхозпроизводителей требования смягчены и будут рассматриваться компании с оборотом менее 15 млрд руб. Кроме того, в список попадут предприятия оборонного комплекса с особыми видами технологий.
Список, в который войдет всего около 300 предприятий, вклад которых в ВВП Минфин оценивает в 85%, будет формироваться рабочей группой из представителей Минфина, Минэкономразвития, Минсельхоза, Минпромторга, Минэнерго и госбанков (включая РСХБ). Главную роль во включении той или иной компании отводится Минфину.
Помимо поддержки предприятий на федеральном уровне, правительство предлагает регионам также сформировать рабочие группы для отбора 1200 предприятий для помощи на региональном уровне. Мы узнаем имена счастливчиков совсем скоро – министр финансов Кудрин планирует утвердить их в течение двух дней.
Стоит отметить, что попытка установления столь простых критериев отбора сама по себе хорошая идея, и призвана ограничить коррупционный элемент при отборе компаний в список. Насколько мы понимаем, критерию величины выручки как раз соответствует около 300 российских предприятий. Например, согласно информации РБК-Рейтинг по итогам 2007г. мы видим 313 компаний, выручка которых превышает 15 млрд руб.
В то же время стоит отметить один нюанс – многие из этих имен представляют собой не единое юрлицо, а холдинг, состоящий из множества небольших компаний, выручка и численность каждой из которых не столь велика. Возникает разночтение – будет ли рабочая группа учитывать консолидированные показатели или речь идет о бухгалтерской отчетности и списочной численности отдельных компаний. Таким образом, несмотря на формально простые критерии отбора, у представителей группы все еще есть достаточно много свободы в принятии решения относительно попадания той или иной компании в заветный список.
ЦБ РФ снизил лимиты беззалогового кредитования для 34 банков
Как заявил вчера директор департамента банковского регулирования и надзора ЦБ РФ Алексей Симановский, ЦБ РФ вчера снизил лимиты по беззалоговому кредитованию 34 банкам из допущенных к аукционам 136 кредитных организаций.
Насколько мы поняли из статей в сегодняшних деловых СМИ и на ленте новостей REUTERS, «первое» предупреждение о злоупотреблениях в части наращивания валютной позиции в активах обошлось банкам пока символически – лимиты были сокращены буквально на 1-2 %. Очевидно, эта величина слишком нематериальна, чтобы говорить о значительном негативном эффекте от данной меры.
Столь скромное «наказание» можно трактовать двояко: либо это лишь первый этап, за которым последуют более решительные шаги регулятора, либо монетарные власти понимают, что опережающий рост валютных активов у банков – это не всегда признак активной спекулятивной игры на рынке Forex.
Мы считаем, что более полный вывод о степени влияния сокращения лимитов беззалогового кредитования можно будет сделать по результатам дальнейшей политики, а пока новость мы считаем нейтральной.
Денежный рынок
Ситуация с ликвидностью на время нормализовалась, курс рубля стабилен
Сегодня курс рубля к бивалютной корзине остается стабильным на уровне 37.20 (руб за единицу бивалютной корзины) после того как вчера ЦБ в очередной раз расширил границы колебания национальной валюты. Курс RUB/USD составляет 27.60 (вчера - 27.84 ); RUB/EUR - около - 37.81 (вчера 37.89).
Краткосрочной ликвидности пока хватает, краткосрочные ставки на денежном рынке довольно низкими. Это значит, что ЦБ и госбанки справляются со своей задачей. По крайней мере, в отношении краткосрочной ликвидности. Вчера Центральный предоставил 20 банкам на срок шесть месяцев 292.8 млрд руб из 325 млрд предложенных к размещению. Средневзвешенная ставка – 12.8% годовых. Сегодня состоится еще один беззалоговый аукцион на срок пять недель на сумму до 75 млрд. руб. Минимальная ставка – 12.25% годовых.
Ставки overnight сегодня находятся на уровне 7.0 - 9.0% годовых, ставки на 3 месяца - 19 - 22.0% годовых. Ставки по контрактам NDF на RUB/USD продолжают отражать ожидания по девальвации рубля против доллара (см. график). Ставки на один месяц составляют порядка 44 - 48% годовых, на 3 месяца - 46 - 49%. Контракты NDF RUB/USD торгуются с исполнением через месяц на уровне 28.92 (в пятницу - 28.63), через 3 месяца -30.64, через год - 34.7(ранее - 34.4-34.72).
Остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ выросли на 149.8 млрд. руб. до 1095.4 млрд. руб. Отрицательное сальдо снизилось до 530.0 млрд. руб. с 557.5 млрд. руб. в понедельник. Сегодня ЦБ снизил максимальный объем предоставляемых средств на утреннем аукционе РЕПО на 100 млрд. руб. до 275 млрд. руб. В итоге банки привлекли около 275 млрд. руб. по сравению с 340 млрд. руб. вчера днем.
До конца года банки должны вернуть Минфину и ЦБ 660 млрд. руб.
Несмотря на стабилизацию ситуации с ликвидностью мы не исключаем возникновения новых проблем на денежном рынке до конца года. По нашим оценкам, до конца года коммерческие банки должны вернуть ЦБ и Минфину порядка 640 млрд. руб. Большая часть этой суммы (330 млрд. руб.) приходится на Минфин и естественно будет замещена беззалоговыми кредитами ЦБ.
Вполне вероятно, что некоторым банкам придется искать средства на межбанковском рынке. Так, вчера ЦБ выполнил свое обещание ограничить объем участия в беззалоговых аукционах банки, чья чистая валютная позиция выросла за период с 25 октяюбря по 25 ноября (подробнее см. выше).
Как поясняют представители ЦБ, снижение лимитов было умеренным, а увеличение иностранных активов в связи с увеличением иностранных пассивов не принималось за нарушение.
Глобальные рынки
Решение FOMC: «quantitative easing» поможет зафиксировать прибыль в UST
Сегодня в 22:00 по мск будет опубликован пресс-релиз по итогам двух-дневного заседания Комитета по Открытым рынкам США. Ожидается, что ставка ФРС будет снижена до 0.5%, а FOMC объявит о так называемой политике quantitative easing – определение целевого уровня доходностей долгосрочных облигаций – фактически покупки долгосрочных бондов для предотвращения роста доходностей долгосрочных облигаций. Эта мера необходима Минфину США для финансирования программ стимулирования экономики, таких как TARP (финансирование банковской системы). Для инвесторов в us-treasuries объявление о quantitative easing – манна небесная – поможет зафиксировать тот небывалый доход от инвестиций в us-treasuries в 2008 году. По данным Bloomberg совокупная доходность индекса Казначейских облигаций, рассчитываемая Merrill Lynch составила 12.7% в этом году. В отношении автопроизводителей, чаша весов пока склоняется в пользу временной поддержки. Ожидается, что окончательное решение Правительство США должно принять в среду.
В плане макростатистики сегодняшний день также весьма насыщен. Выйдет отчет по динамике цен производителей, а также данные по рынку строительства (число полученных разрешений и начало строительства новых домов).
По итогам ноября рынок ждет развития дефляционных процессов в экономике США. Ожидается, что индекс CPI снизится на 1.3%. Базовый индекс, без учета цен на энергоносители и продовольствие, вырастет на 0.1%, его изменение год к году должно составить 2.1% против 2.2% в октябре. Это комфортная динамика для ФРС для того, чтобы смело снижать ставку дальше.
В преддверии заседания FOMC инвесторы продолжили скупать is-treasuries. Кривая ustreasuries снизилась на 10 -12 б.п. Сегодня доходность UST-10 находятся на уровне 2.49% годовых (-10 б.п.), доходности 30-летних бондов - 2.95% (-11 б.п.) годовых.
Еврооблигации EM снижаются
Индекс EMBI+ вчера потерял 0.17%, а спрэд вырос на 9 б.п. до 749 б.п. Влияние дефолта Эквадора пока не исчерапало себя. Сегмент эквадорских облигаций продолжает дешеветь (- 8.8%, спрэд +400 б.п.), оказывая влияние на весь латиноамериканский сектор.
Индекс EMBI+ Россия потерял 1.03%, а спрэд вырос на 22 б.п. до 831 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится на уровне 885 б.п. (вчера - 853 б.п.). Премии CDS российских эмитентов также немного подросли. CDS ВТБ (5 лет) прибавил 5 б.п. до 1112 б.п., Газпрома – 6 б.п. до 957 б.п., CDS России (5 лет) прибавил 5 б.п. до 754 б.п.
Корпоративные новости
Сделка по покупке Банка «Союз» Газэнергопромбанком под вопросом?
В ходе подготовки сделки по продаже Банка «Союз» Газэнергопромабанку выяснилось, что контрольный пакет первого находится в залоге по кредиту Сбербанка, выданному холдинговой структуре «БазЭл». Об этом пишут Ведомости.
В первом приближении кажется, что факт залога ставит под сомнение реализацию ранее озвученной сделки. Однако, как мы думаем, в той или иной форме она будет осуществлена. Мы не считаем, что политическая воля по спасению крупного банка, входящего в ТОП-40 российских банков, проводником которой был выбран Газэнергопромбанк, изменилась. В данной связи мы полагаем, что кредитные риски для держателей облигаций Банка «Союз» возросли. Другое дело, как будет решаться проблема разблокирования акций Союза. На наш взгляд, это может быть предоставление беззалогового кредита самому БазЭлу для рефинансирования залогового кредита или выдача кредита Газэнергопромбанку от АСВ на покупку Союза, который будет направлен Группе «БазЭл» для погашения кредита под залог акций. В последнем случае фактическая величина сделки покупки непосредственно Союза может быть номинальной.
Таким образом, у нас пока нет причин считать продажу Союза более финансово сильному игроку отмененной. Поэтому мы по-прежнему находим весьма вероятным сценарий полного удовлетворения прав держателей облигаций Союза (3 коротких неликвидных рублевых выпуска на общую сумму 7 млрд рублей). В то же время, покупка этих инструментов, на наш взгляд, является крайне непривлекательной.
Копейка: ключевые финансовые результаты за 9 месяцев 2008 г.
Ведомостям стали доступны финансовые результаты ритейлера «Копейка» за 9 месяцев 2008 г. по МСФО Так, за отчетный период выручка сети увеличилась на 30 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигла 33.4 млрд руб., причем сопоставимые продажи дали Копейке 20%-ный рост этого показателя. Рентабельность по EBITDA выросла до 4.9 % против 2.1 % годом ранее, а совокупный долг вплотную приблизился к 10 млрд руб. Таким образом, долговая нагрузка Копейки достаточно велика (в терминах Долг/EBITDA она превышает 4.0х, структура долга имеет не самую хорошую срочность (весь долг компании краткосрочен), а темпы роста бизнеса Копейки уступают уже проанализированным нами конкурентам (Х5, 7 Континент, Дикси).
Представленные данные мало меняют наше мнение о рисках рефинансирования компании, особенно в части 2 выпусков рублевых выпусков облигаций по 4 млрд руб. каждый. Статус розничной сети с господдержкой и факт одобрения кредита на 4 млрд руб. от Сбербанка на выкуп 2-го выпуска облигаций по оферте в феврале 2009 г. – 2 ключевых фактора, определяющих текущую кредитоспособность Копейки. Более развернуто о кредитном качестве сети и его возможной динамике в кратко- и среднесрочной перспективе мы рассуждали в нашем обзоре долговых рынков от 9 декабря.
Мы нейтрально относимся к облигациям ТД Копейка-2 (доходность около 40 % к оферте в феврале 2009 г.) и ТД Копейка-3 (25 % к оферте в августе 2009 г.).
Нутритек договаривается о реструктуризации своего проблемного LPN
Производитель детского питания «Нутритек», допустивший дефолт по LPN на $ 50 млн в прошлый четверг, предлагает держателям кредитных нот продлить срок займа на год на условиях повышения процентной ставки с 8.75 % до 16 %. Кроме того, компания просит перенести срок погашения по второму LPN на $ 50 млн с апреля на декабрь.
Мы считаем, что вариантов у инвесторов немного, и самым конструктивным из них нам видится согласие на реструктуризацию долга. На наш взгляд, своими действиями компания демонстрирует себя как вполне благонадежного заемщика, от которого инвесторы вправе ожидать реальной работы по поиску средств в течение запрашиваемого года.
Важно, что шансов решить вопрос в пользу реструктуризации у Нутритека гораздо больше, нежели у любого эмитента рублевых облигаций. Дело в том, что в случае Нутритека (так как это евробонд) для положительного решения вопроса достаточно большинства голосов кредиторов, в то время как для одобрения реструктуризации по рублевым облигациям требуется единогласная позиция абсолютно всех держателей.
На что может рассчитывать кредитор, принимая решение о реструктуризации? Компания рассматривает 2 опции привлечения необходимых $ 100 млн. Во-первых, это кредит от ВЭБа, во-вторых, private placement на указанную сумму. В отношении первого очень трудно давать какие-то прогнозы с вероятностью, однако, на наш взгляд, все шансы у Нутритека есть: долг внешний, а производство продуктов питания можно отчасти трактовать как отрасль с элементами социально-стратегического значения. Частное размещение мы рассматриваем в контексте привлечения нового стратегического инвестора, который станет бенефициаром бизнеса Нутритека посредством выкупа допэмиссии: видится, что у текущих владельцев финансовые возможности сейчас очень ограничены.
Юнимилк: отчетность по МСФО за 1 полугодие и снижение инвестиций
Интерфакс приводит выдержки из финансовой отчетности по МСФО Юнимилка за 1-ое полугодие 2008 г., согласно которым при выручке в 19.4 млрд рублей (+33% к сопоставимому периоду прошлого года), чистый убыток компании вырос в 1.7 раза до 764 млн. рублей. К сожалению, мы не располагаем полным вариантом отчетности компании, так что не можем сделать точного расчета уровня финансового долга. В любом случае цифры полугодовой давности имеют мало ценности сейчас.
У нас есть все основания подозревать, что на протяжении последних месяцев долговая нагрузка не только не снизилась, а стала еще выше на фоне предполагаемого нами отрицательного OCF у компании. Поэтому наша оценка долговой нагрузки Юнимилка в терминах Долг/EDITDA на уровне 8.0х едва ли стала ниже.
Мы находим риски рефинансирования Юнимилка очень высокими, даже с учетом того, что компания замораживает инвестиционные проекты на сумму $500 млн. Мы рекомендуем избегать кредитного риска Юнимилка в публичных долговых инструментах. Предложения на покупку облигаций Юнимилк-1 стоят в районе 50% от номинала, что соответствует доходности более 110% к оферте в сентябре 2009 г.
Аптеки 36 и 6: подробности нового SPO
По сообщению Ведомостей, владельцы Аптечной сети 36.6 в результате допэмиссии намерены увеличить уставный капитал в 10 раз.
Напомним, что в конце 2007 г. Аптеки уже проводили вторичное размещение акций, в ходе которого было размещено 1.5 млн бумаг и привлечено $ 107 млн.
Решение о допэмиссии акций является одним из вариантов погашения долга компании. В 1-м полугодии 2009 г. сети предстоит погасить около $ 150 млн. Если размещение пройдет по текущим ценам, то компания может привлечь около $ 300 млн. Однако наши аналитики по акциям говорят о 30% дисконте, что транслируется в $ 200 млн.
На наш взгляд, потенциальными инвесторами могут стать различные фонды private equity, которым лидирующая позиция сети на рынке в принципе небезынтересна. В этом случае доля основных акционеров компании – Артема Бектемирова и Сергея Кривошеева (контролируют 56 % акций сети) – будет размыта до 5-6 %.
До тех пор, пока допэмиссия аптечной сети реально не произойдет, мы не будем менять нашей оценки кредитоспособности Аптек 36 и 6. Мы считаем облигации компании зоной повышенного риска
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу