7 октября 2007 Архив
Еще в начале года экономическая жизнь бурлила. Темпы мирового экономического развития уверенно шли вверх. Инфляционные давления нарастали. Основной головной болью была чрезмерная, хотя и явно определенная ликвидность. Один за другим центральные банки включали в свои планы повышение ставок. Однако буквально за пару недель от такого единства не осталось и следа. Инвесторы не знают, что и думать. Волноваться дальше об инфляции? Или о спаде, начавшемся с сектора субстандартного ипотечного кредитования? Стоит ли рассматривать снижение ставок ФРС как временное отклонение от курса и ждать новых повышений в следующем году? Или как стартовую площадку долгосрочного периода ослабления в США, Великобритании и других странах?
Но эти вопросы терзают не только инвесторов. Чиновники, ответственные за принятие финансовых решений, явно чувствуют себя не в своей тарелке от осознания того, что они стали жертвами обстоятельств, на первый взгляд, от них не зависящих. Если быть с Центробанками честными и откровенными, то их не раз предупреждали об угрозах неограниченного кредитования и об опасностях неоправданного риска. Но, похоже, тогда это была страна глухих. Сейчас проблема заключается не сколько в том, чтобы отказаться от старого уклада, сколько в том, чтобы адаптироваться к новому. Под действием шокового разряда, вызванного кризисом на рынке субстандартной ипотеки, в воздухе повисло столько много проблем, что никто не знает, когда они упадут на землю.
А пока народ тешит себя историями. Они успокаивают себя тем, что то, что произойдет сейчас будет в каких-то аспектах повторять события минувших лет. Ну и оптимисты, конечно, вспоминают истории только со счастливым концом (возможно, в детстве их слишком много пичкали сказками). Многим инвесторам нравится история о финансовом кризисе 1998 года, ассоциируемая с банкротством хедж-фонда Long Term Capital Management, который заключил сделки в Азии и России, в итоге завершившиеся печальным провалом. Тогда большой и страшный волк в виде финансового и экономического краха сидел, притаившись за углом, а у страха, как известно, глаза велики. И тут появляется рыцарь в сияющих доспехах (Алан Гринспен), чтобы спасти мир с помощью снижений процентных ставок. Несмотря на предупреждения об обратном, о конце говорить пока было рано, и вскоре после банкротства LTCM развитый мир охватил экономический бум, вызванный доткомами. Может быть, сейчас повторяется история LTCM. Но стоит ли опираться на этот единичный случай? Несмотря на явные сходства - финансовый кризис, парочка снижений ставок ФРС, однозначная ответная реакция со стороны фондовых рынков, - на лицо много различий. История с хедж-фондом LTCM - единичный инцидент, угрожавший обвалить финансовую систему, но попытка закончилась неудачей. Ситуация, возникшая в это раз, гораздо более сложная и запутаная. Банкротствами уже отметились Германия, Великобритания, а в США о передаче имущества объявил NetBank. Поэтому сейчас наступил период прочно укоренившейся неуверенности, когда на каждом шагу поджидают ловушки. Доверие - или отсутствие такового - стало наболевшей темой.
Когда рухнул LTCM, экономика США пребывала в довольно хорошем состоянии. Сегодня фундаментальные индикаторы Соединенных Штатов вызывают гораздо больше беспокойства. Уже несколько лет рынок жилья находится в печальном положении, но стремительный спуск все еще впереди. Только недавно начали падать цены на жилье. Так как в ближайшие месяцы кредитные условия будут только ужесточаться, высока вероятность того, что цены упадут еще ниже. И вряд ли эта история станет достоянием одних США. В Великобритании, Испании, Ирландии и, скажем, во Франции рынки жилья крайне чувствительны. Пожалуй, самая существенная разница между кризисом LTCM 1998-го и недавними проблемами это инфляционный фон. За 12 месяцев, предшествующих осеннему обвалу LTCM, азиатский кризис и дефолт в России дал начало крупным дезынфляционным трендам в индустриализованном мире. Доллар был силен, так как потоки инвесторов покидали развивающиеся рынки в поиске "американского качества". Между тем, цены на сырье падали, служа зеркальным отражением экономического спада в странах развивающегося мира. Тогда снижение процентных ставок не представляло собой никакой сложности.
Экономический пейзаж сегодня не имеет ничего общего с предыдущим. Цены на нефть торгуются на уровне $80 за баррель, цены на продукты питания растут на глазах - инфляционная картина просто пестрит яркими красками. Такое резкое изменение существенно подправило финансовое состояние развивающихся рынков. Куда не глянь - Китай, Индия, Россия, Ближний Восток и страны Латинской Америки - везде состояние экономического роста остается на удивление устойчивым перед лицом возросшей опасности для США и других стран. Многие страны с развивающейся экономикой полным ходом идут по пути процветания, что, в свою очередь, означает высокий спрос на энергоресурсы и продукты питания. Более того, многие из этих стран частично зависят от Федеральной Резервной Системы и их денежно-кредитной политики, поскольку их валютные режимы в большей или меньшей степени привязаны к доллару (так же как экономические политики Великобритании были привязаны к политикам Бундесбанка Германии до того, как фунт с позором вышел из Механизма валютных курсов в 1992 году).
Может, эти валютные режимы и не задают тон тенденции, но указывают на ускорение темпов экономического развития и сохранение высокой инфляции на развивающихся рынках в ближайшие месяцы. Причина проста. Что нужно развивающимся рынкам в условиях их и без того уже сильных экономик? Рост процентных ставок. Что они получат, отдаваясь на милость Федерального Резерва? Снижение процентных ставок. Конечно, они могут повышать ставки независимо от решений Вашингтона, но это подорвет валютные режимы, которые финансово-экономические власти так стремятся защищать. Непрекращающийся рост развивающихся рынков свидетельствует об устойчивом восходящем давлении на спрос на сырье, а, следовательно, на цены на сырье. В индустриализованном мире инфляционные давления могут оставаться повышенными даже в случае замедления роста. Тогда как в конце 1990-х экономический рост в США был высоким, а инфляция низкой, сейчас существует риск, что экономический рост начнет замедлять темпы при довольно высокой инфляции. Что в таком случае делать центральным банкам? Снижать ставки в надежде на ослабление инфляции? Или сохранять ставки без изменения, рискуя подорвать экономическую активность?
Что касается Федеральной Резервной Системы, то быстрое снижение ставок может, в конце концов, может войти в обиход. С политической точки зрения трудно представить, чтобы финансовые власти США ратовали за повышение безработицы или снижение экономической активности, независимо от уровня инфляции. Но история на этом не заканчивается. Снижение процентных ставок в США еще больше затруднит контроль за инфляцией в развивающемся мире, подстегивая желание последних "пойти в одиночку" и оставить доллар на произвол судьбы. Может ли это привести к обвалу доллара, потере веры в денежно-кредитную систему США и концу "Пакс Американа" - мира под крылом США? По-моему, это уже совсем неправдоподобная история. Но все же мне кажется, что недавние события не станут повторением единичной истории с LTCM. Скорее, это будет роман с множеством сюжетных линий, географически переплетенных и экономически взаимосвязанных. И эта сказка может закончиться на фразе "и жили они долго и счастливо". А может - как в романах моего тезки - трагическим сочетанием слабого роста, застывшей инфляции и потери веры в статус доллара как резервной валюты.
Стивен Кинг, управляющий директор по экономике, HSBC
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Но эти вопросы терзают не только инвесторов. Чиновники, ответственные за принятие финансовых решений, явно чувствуют себя не в своей тарелке от осознания того, что они стали жертвами обстоятельств, на первый взгляд, от них не зависящих. Если быть с Центробанками честными и откровенными, то их не раз предупреждали об угрозах неограниченного кредитования и об опасностях неоправданного риска. Но, похоже, тогда это была страна глухих. Сейчас проблема заключается не сколько в том, чтобы отказаться от старого уклада, сколько в том, чтобы адаптироваться к новому. Под действием шокового разряда, вызванного кризисом на рынке субстандартной ипотеки, в воздухе повисло столько много проблем, что никто не знает, когда они упадут на землю.
А пока народ тешит себя историями. Они успокаивают себя тем, что то, что произойдет сейчас будет в каких-то аспектах повторять события минувших лет. Ну и оптимисты, конечно, вспоминают истории только со счастливым концом (возможно, в детстве их слишком много пичкали сказками). Многим инвесторам нравится история о финансовом кризисе 1998 года, ассоциируемая с банкротством хедж-фонда Long Term Capital Management, который заключил сделки в Азии и России, в итоге завершившиеся печальным провалом. Тогда большой и страшный волк в виде финансового и экономического краха сидел, притаившись за углом, а у страха, как известно, глаза велики. И тут появляется рыцарь в сияющих доспехах (Алан Гринспен), чтобы спасти мир с помощью снижений процентных ставок. Несмотря на предупреждения об обратном, о конце говорить пока было рано, и вскоре после банкротства LTCM развитый мир охватил экономический бум, вызванный доткомами. Может быть, сейчас повторяется история LTCM. Но стоит ли опираться на этот единичный случай? Несмотря на явные сходства - финансовый кризис, парочка снижений ставок ФРС, однозначная ответная реакция со стороны фондовых рынков, - на лицо много различий. История с хедж-фондом LTCM - единичный инцидент, угрожавший обвалить финансовую систему, но попытка закончилась неудачей. Ситуация, возникшая в это раз, гораздо более сложная и запутаная. Банкротствами уже отметились Германия, Великобритания, а в США о передаче имущества объявил NetBank. Поэтому сейчас наступил период прочно укоренившейся неуверенности, когда на каждом шагу поджидают ловушки. Доверие - или отсутствие такового - стало наболевшей темой.
Когда рухнул LTCM, экономика США пребывала в довольно хорошем состоянии. Сегодня фундаментальные индикаторы Соединенных Штатов вызывают гораздо больше беспокойства. Уже несколько лет рынок жилья находится в печальном положении, но стремительный спуск все еще впереди. Только недавно начали падать цены на жилье. Так как в ближайшие месяцы кредитные условия будут только ужесточаться, высока вероятность того, что цены упадут еще ниже. И вряд ли эта история станет достоянием одних США. В Великобритании, Испании, Ирландии и, скажем, во Франции рынки жилья крайне чувствительны. Пожалуй, самая существенная разница между кризисом LTCM 1998-го и недавними проблемами это инфляционный фон. За 12 месяцев, предшествующих осеннему обвалу LTCM, азиатский кризис и дефолт в России дал начало крупным дезынфляционным трендам в индустриализованном мире. Доллар был силен, так как потоки инвесторов покидали развивающиеся рынки в поиске "американского качества". Между тем, цены на сырье падали, служа зеркальным отражением экономического спада в странах развивающегося мира. Тогда снижение процентных ставок не представляло собой никакой сложности.
Экономический пейзаж сегодня не имеет ничего общего с предыдущим. Цены на нефть торгуются на уровне $80 за баррель, цены на продукты питания растут на глазах - инфляционная картина просто пестрит яркими красками. Такое резкое изменение существенно подправило финансовое состояние развивающихся рынков. Куда не глянь - Китай, Индия, Россия, Ближний Восток и страны Латинской Америки - везде состояние экономического роста остается на удивление устойчивым перед лицом возросшей опасности для США и других стран. Многие страны с развивающейся экономикой полным ходом идут по пути процветания, что, в свою очередь, означает высокий спрос на энергоресурсы и продукты питания. Более того, многие из этих стран частично зависят от Федеральной Резервной Системы и их денежно-кредитной политики, поскольку их валютные режимы в большей или меньшей степени привязаны к доллару (так же как экономические политики Великобритании были привязаны к политикам Бундесбанка Германии до того, как фунт с позором вышел из Механизма валютных курсов в 1992 году).
Может, эти валютные режимы и не задают тон тенденции, но указывают на ускорение темпов экономического развития и сохранение высокой инфляции на развивающихся рынках в ближайшие месяцы. Причина проста. Что нужно развивающимся рынкам в условиях их и без того уже сильных экономик? Рост процентных ставок. Что они получат, отдаваясь на милость Федерального Резерва? Снижение процентных ставок. Конечно, они могут повышать ставки независимо от решений Вашингтона, но это подорвет валютные режимы, которые финансово-экономические власти так стремятся защищать. Непрекращающийся рост развивающихся рынков свидетельствует об устойчивом восходящем давлении на спрос на сырье, а, следовательно, на цены на сырье. В индустриализованном мире инфляционные давления могут оставаться повышенными даже в случае замедления роста. Тогда как в конце 1990-х экономический рост в США был высоким, а инфляция низкой, сейчас существует риск, что экономический рост начнет замедлять темпы при довольно высокой инфляции. Что в таком случае делать центральным банкам? Снижать ставки в надежде на ослабление инфляции? Или сохранять ставки без изменения, рискуя подорвать экономическую активность?
Что касается Федеральной Резервной Системы, то быстрое снижение ставок может, в конце концов, может войти в обиход. С политической точки зрения трудно представить, чтобы финансовые власти США ратовали за повышение безработицы или снижение экономической активности, независимо от уровня инфляции. Но история на этом не заканчивается. Снижение процентных ставок в США еще больше затруднит контроль за инфляцией в развивающемся мире, подстегивая желание последних "пойти в одиночку" и оставить доллар на произвол судьбы. Может ли это привести к обвалу доллара, потере веры в денежно-кредитную систему США и концу "Пакс Американа" - мира под крылом США? По-моему, это уже совсем неправдоподобная история. Но все же мне кажется, что недавние события не станут повторением единичной истории с LTCM. Скорее, это будет роман с множеством сюжетных линий, географически переплетенных и экономически взаимосвязанных. И эта сказка может закончиться на фразе "и жили они долго и счастливо". А может - как в романах моего тезки - трагическим сочетанием слабого роста, застывшей инфляции и потери веры в статус доллара как резервной валюты.
Стивен Кинг, управляющий директор по экономике, HSBC
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу