8 октября 2007 Архив
Был ли сценарий недавнего кризиса написан в 1998, 1990 или это что-то новенькое?
Как генералы, не перестающие вспоминать свою последнюю битву, инвесторы, похоже, обречены все время оглядываться на последний финансовый кризис. Когда рынки обвалились в "Черный понедельник" в октябре 1987 г., все страшились повторения краха Уолл-стрит в 1929 г. Центробанки понизили процентные ставки отчасти потому, что стремились избежать возврата депрессии 1930-х г.г. Однако мир пережил множество финансовых кризисов, и не всегда ясно, на какой же из них следует ориентироваться в каждом конкретном случае. Возьмем, к примеру, реакцию Центробанков на последние проблемы на рынках кредитования. Предполагает ли она, что мы действуем с оглядкой на 1998 г., когда рухнул хеджевый фонд Long-Term Capital Management, или на 1990 г., на который пришелся финансовый кризис ссудно-сберегательных банков, по тем временам - основных ипотечных кредиторов Америки?
Как указывает Дэвид Бауэрс, эксперт из Absolute Strategy Research, чрезвычайно важно определить, повтор какого из возможных вариантов кризиса происходит в настоящее время. В 1998 г. снижение ставок быстро реанимировало жизнерадостность инвесторов, после чего на рынке Интернет-услуг вырос пузырь. Если нас ожидает повторение этой модели, инвесторам следует накапливать позиции в чувствительных к росту секторах, таких как развивающиеся и товарные рынки. Однако в 1990 г. несколько снижений ставок не сумели предотвратить соскальзывания американской экономики в рецессию. Возможно, сейчас разворачивается такая же ситуация, особенно если учесть, что большинство наблюдателей полагают, что требуется 12-18 месяцев для того, чтобы облегчение монетарной политики возымело значительные эффекты на экономику. Данные, опубликованные 25 сентября, показали, что запасы нераспроданного жилья в США находятся на максимальном с 1989 г. уровне. Если мы движемся по сценарию 1990 г., тогда инвесторам нужно искать безопасное убежище в казначейских облигациях.
Укрепление мировых фондовых рынков после снижения ставок ФРС 18 сентября указывает на то, что для большинства инвесторов "повторяется вечеринка а ля 1998". Международный капитальный индекс "Морган Стэнли" (MSCI) для развивающихся рынков достиг 24 сентября рекордного максимума, а, судя по ценам на акции, наилучшие результаты в последний месяц демонстрируют отрасли промышленности, относящиеся к экономически чувствительным, такие как горнодобывающая и химическая. Аджай Капур, эксперт хеджевого фонда First Horse Capital, пишет, что обычно доходность американского фондового рынка составляет 7.2% в течение полугода после первого в цикле снижения ставок, даже если экономика сползает в рецессию. Если же экономического спада удается избежать, средняя 6-месячная прибыль составляет 20.1%. По мнению г-на Капура, миром правит "демократия бумажных денег", при которой правительства и Центробанки имеют склонность уступать натиску общественности и "печатать деньги", чтобы избежать тяжелых времен. Он полагает, что недавние действия ФРС, ЕЦБ и Банка Англии стали тому подтверждением.
Медведи, верящие, что декорации разыгрывающейся сейчас драмы более напоминают 1990, чем 1998 г., исходят из убеждения, что потребительский долг достиг сейчас чрезмерных уровней. Многие из них слишком поторопились с предсказанием кризиса, вызванного уровнем долга. Так, сетования Питера Уорбертона на тему "Долг и обман" были опубликованы еще в 1999 г. Однако сейчас они стали обоснованными. По мере того, как экономики уложняются, для потребителей, возможно, имеет смысл увеличивать сумму заимствованных средств для выравнивания своего потребления в течение всей жизни. Действительно, это должно усилить экономическую стабильность. Однако по иронии судьбы, чем выше уровень стабильности - тем лишь сильнее для потребителей соблазн еще больше влезть в долги, поскольку они меньше страшатся потерять работу в период рецессии.
Потребительский долг не может вечно расти быстрее доходов. Этот черный день откладывался на протяжении последних 20 лет благодаря нисходящему тренду процентных ставок. Но теперь, как полагают медведи, час расплаты настал, как это произошло в Японии в 1990-е. Возможно, миру не придется долго ждать, прежде чем убедиться в правоте (или неправоте) таких медведей. Как напоминает Дэвид Розенберг, экономист Merrill Lynch, в начале января 2001 г. фондовый рынок устроил ралли в ответ на снижение ставки на 50 б.п. Но к тому моменту, когда ФРС снова понизила ставки в конце того же месяца, этот шаг уже расценивался инвесторами как жест отчаяния.
Три месяца назад Баттонвуд выделил три предвестника, которые должны стать для инвесторов сигналом подготовиться к худшему. Один из них, расширение кредитных спрэдов, уже обозначил себя. Вторым было возрождение инфляции. Хотя в ближайшее время это представляется маловероятным, особенно в случае ослабления экономик, долгосрочная вероятность роста инфляции, несомненно, должна была повыситься. Золото торгуется сейчас на максимальных уровнях, невиданных с 1980 г. И, наконец, последним гвоздем в крышку гроба должно стать взрывное укрепление иены (указывающее на ликвидацию спекулятивных позиций). С июня иена выросла против доллара, однако без ярко выраженного преимущества, возможно потому, что японская экономика сама по себе еще слаба. Однако если эти мрачные прогнозы оправдаются, нам, несомненно, следует ожидать, что в первую очередь смута охватит финансовые рынки.
По материалам журнала The Economist
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Как генералы, не перестающие вспоминать свою последнюю битву, инвесторы, похоже, обречены все время оглядываться на последний финансовый кризис. Когда рынки обвалились в "Черный понедельник" в октябре 1987 г., все страшились повторения краха Уолл-стрит в 1929 г. Центробанки понизили процентные ставки отчасти потому, что стремились избежать возврата депрессии 1930-х г.г. Однако мир пережил множество финансовых кризисов, и не всегда ясно, на какой же из них следует ориентироваться в каждом конкретном случае. Возьмем, к примеру, реакцию Центробанков на последние проблемы на рынках кредитования. Предполагает ли она, что мы действуем с оглядкой на 1998 г., когда рухнул хеджевый фонд Long-Term Capital Management, или на 1990 г., на который пришелся финансовый кризис ссудно-сберегательных банков, по тем временам - основных ипотечных кредиторов Америки?
Как указывает Дэвид Бауэрс, эксперт из Absolute Strategy Research, чрезвычайно важно определить, повтор какого из возможных вариантов кризиса происходит в настоящее время. В 1998 г. снижение ставок быстро реанимировало жизнерадостность инвесторов, после чего на рынке Интернет-услуг вырос пузырь. Если нас ожидает повторение этой модели, инвесторам следует накапливать позиции в чувствительных к росту секторах, таких как развивающиеся и товарные рынки. Однако в 1990 г. несколько снижений ставок не сумели предотвратить соскальзывания американской экономики в рецессию. Возможно, сейчас разворачивается такая же ситуация, особенно если учесть, что большинство наблюдателей полагают, что требуется 12-18 месяцев для того, чтобы облегчение монетарной политики возымело значительные эффекты на экономику. Данные, опубликованные 25 сентября, показали, что запасы нераспроданного жилья в США находятся на максимальном с 1989 г. уровне. Если мы движемся по сценарию 1990 г., тогда инвесторам нужно искать безопасное убежище в казначейских облигациях.
Укрепление мировых фондовых рынков после снижения ставок ФРС 18 сентября указывает на то, что для большинства инвесторов "повторяется вечеринка а ля 1998". Международный капитальный индекс "Морган Стэнли" (MSCI) для развивающихся рынков достиг 24 сентября рекордного максимума, а, судя по ценам на акции, наилучшие результаты в последний месяц демонстрируют отрасли промышленности, относящиеся к экономически чувствительным, такие как горнодобывающая и химическая. Аджай Капур, эксперт хеджевого фонда First Horse Capital, пишет, что обычно доходность американского фондового рынка составляет 7.2% в течение полугода после первого в цикле снижения ставок, даже если экономика сползает в рецессию. Если же экономического спада удается избежать, средняя 6-месячная прибыль составляет 20.1%. По мнению г-на Капура, миром правит "демократия бумажных денег", при которой правительства и Центробанки имеют склонность уступать натиску общественности и "печатать деньги", чтобы избежать тяжелых времен. Он полагает, что недавние действия ФРС, ЕЦБ и Банка Англии стали тому подтверждением.
Медведи, верящие, что декорации разыгрывающейся сейчас драмы более напоминают 1990, чем 1998 г., исходят из убеждения, что потребительский долг достиг сейчас чрезмерных уровней. Многие из них слишком поторопились с предсказанием кризиса, вызванного уровнем долга. Так, сетования Питера Уорбертона на тему "Долг и обман" были опубликованы еще в 1999 г. Однако сейчас они стали обоснованными. По мере того, как экономики уложняются, для потребителей, возможно, имеет смысл увеличивать сумму заимствованных средств для выравнивания своего потребления в течение всей жизни. Действительно, это должно усилить экономическую стабильность. Однако по иронии судьбы, чем выше уровень стабильности - тем лишь сильнее для потребителей соблазн еще больше влезть в долги, поскольку они меньше страшатся потерять работу в период рецессии.
Потребительский долг не может вечно расти быстрее доходов. Этот черный день откладывался на протяжении последних 20 лет благодаря нисходящему тренду процентных ставок. Но теперь, как полагают медведи, час расплаты настал, как это произошло в Японии в 1990-е. Возможно, миру не придется долго ждать, прежде чем убедиться в правоте (или неправоте) таких медведей. Как напоминает Дэвид Розенберг, экономист Merrill Lynch, в начале января 2001 г. фондовый рынок устроил ралли в ответ на снижение ставки на 50 б.п. Но к тому моменту, когда ФРС снова понизила ставки в конце того же месяца, этот шаг уже расценивался инвесторами как жест отчаяния.
Три месяца назад Баттонвуд выделил три предвестника, которые должны стать для инвесторов сигналом подготовиться к худшему. Один из них, расширение кредитных спрэдов, уже обозначил себя. Вторым было возрождение инфляции. Хотя в ближайшее время это представляется маловероятным, особенно в случае ослабления экономик, долгосрочная вероятность роста инфляции, несомненно, должна была повыситься. Золото торгуется сейчас на максимальных уровнях, невиданных с 1980 г. И, наконец, последним гвоздем в крышку гроба должно стать взрывное укрепление иены (указывающее на ликвидацию спекулятивных позиций). С июня иена выросла против доллара, однако без ярко выраженного преимущества, возможно потому, что японская экономика сама по себе еще слаба. Однако если эти мрачные прогнозы оправдаются, нам, несомненно, следует ожидать, что в первую очередь смута охватит финансовые рынки.
По материалам журнала The Economist
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter