19 декабря 2008 ТРАСТ | Trust n Trade
На протяжении последних нескольких месяцев велась активная дискуссия на тему того, должен или же нет девальвироваться рубль, и в интересах ли России обесценивать национальную валюту? Напомним, что до событий 11 ноября 2008 года /первого шага по девальвации рубля/ мы полагали, что в этом году девальвации вообще можно было избежать, и ЦБ не будет торопиться со столь неоднозначным шагом. После 11 ноября у нас оставалась надежда, что обесценение национальной валюты регулятор будет проводить плавно. Однако и этому не удалось оправдаться – за последнюю неделю Банк России обесценил рубль более чем на 3%, что плавным уже никак не назовешь. Понимая, что решение относительно судьбы рубля, скорее всего, уже принято, мы, тем не менее, хотели бы еще раз отметить наше отношение к девальвации, а также достоинства и недостатки этого процесса, как мы их видим.
Прежде чем говорить о возможных достоинствах, мы хотели бы коснуться пары критически важных недостатков.
Во-первых. Девальвация, так и или иначе, обычно ведет к ускорению инфляции. Рост цен в экономику приносит дорожающий импорт или альтернатива экспорта. Причем для развивающихся стран, доля внешнего товарооборота в экономике которых существенна, это представляет гораздо большую опасность, чем для развитых.
Объяснить это довольно просто: в международной торговле при поставках товара из одной страны в другую обычно валютой расчета выбирается как можно более надежная денежная единица /возможно, даже третьей страны/. В случае контактов между развитой и развивающейся странами, это часто оказывается валюта развитой страны- партнера, особенно если речь идет о поставке на внутренний рынок развитой страны. Производители с развивающихся рынков очень часто заинтересованы в том, чтобы получить доступ на рынок развитой, и готовы нести валютные риски, чтобы это рынок удерживать. Таким образом, издержки девальвации валюты страны с развитой экономикой, примером может служить фунт стерлингов, в первую очередь несет контрагент из страны с развивающейся экономикой, который, ко всему прочему, еще и связан долгосрочным контрактом.
В силу подобных особенностей внешней торговли обесценение валюты в развитой экономике не создает угрозы немедленного роста цен. Более того, упавшие цены на сырье и сократившийся внутренний спрос создают для этих стран гораздо больше угроз дефляции, чем инфляции в перспективе ближайших месяцев. В более долгосрочной перспективе /около года/ девальвация внесет свои коррективы в цены импортируемых/экспортируемых товаров, а остальное зависит от механизмов адаптации потребителей внутри страны. В развивающейся стране цены импортируемых/экспортируемых товаров при девальвации начнут расти сразу, что, скорее всего, выльется в ускорение инфляции в течение нескольких месяцев. В текущей реальности /кризис перепроизводства/ рост цен может быть ненадолго отложен значительными скидками, которые предлагают производители, чтобы избавиться от складских запасов.
Во-вторых. Девальвация национальной валюты, в случае если страна придерживалась режима таргетирования валютного курса, вызывает существенную дестабилизацию экономической ситуации, уменьшает предсказуемость будущего развития событий и часто приводит к массированному выводу капитала, что практически моментально оказывает негативное влияние на инвестиции. Последующее ускорение инфляции ведет к значительному сужению горизонта планирования, росту процентных ставок, уменьшению объемов исследований и сокращению инвестиций в новые проекты. На протяжении длительного после значительного удешевления национальной валюты периода деловая активность частного сектора сохраняется и даже может нарастать вокруг хорошо развитых в экономике секторов и сегментов, которые сумели сохранить или получить преимущества и которые при этом часто не особо нуждаются в долгосрочных инвестициях /5 лет или более/. Большая часть новых видов деятельности, выгода от которых неочевидна, не просто не начинается, даже те изыскания, что велись раньше, часто сворачиваются.
Таким образом, девальвация в условиях таргетирования валютного курса в лучшем случае дает возможность поддержать традиционно развитые сектора экономики, но она нередко дестимулирует инвестиции в новые проекты.
Без сомнения девальвация дает определенные преимущества. В частности, экспортерам и тем компаниям, кто испытывал сложности, конкурируя с импортом на внутреннем рынке, в первую очередь в недорогом сегменте.
Собственно, именно эти сектора часто и концентрируют вокруг себя основную деловую активность, благодаря чему экономика и начинает восстанавливаться. Однако тот факт, что кто-то все-таки получает преимущества от девальвации, вовсе не означает, что она должна привести к росту экономики. Обычно значительное обесценение национальной валюты сопровождается спадом, в среднесрочной перспективе экономика может довольно быстро восстановить часть потерь, из-за дестабилизации, однако, вовсе не очевидно, что девальвация сможет стимулировать дальнейший рост.
С нашей точки зрения, необходимо четко разделять два состояния:
Если девальвация произошла в стране, которая характеризуется большим объемом незагруженных мощностей, высокой безработицей /в явной или скрытой форме/ и относительно невысокой степенью развития сектора услуг, то велика вероятность, что почти сразу после девальвации рост экономики будет весьма динамичным и довольно продолжительным. Период адаптации, скорее всего, не превысит и полугода. Собственно, так и произошло в России в 1998 году.
Если до девальвации экономика работала при полной загрузке мощностей, сектор услуг динамично рос и был довольно насыщен, безработица находилась на очень низких уровнях, то будет ли в ней наблюдаться устойчивый рост после девальвации национальной валюты – это еще большой вопрос. У нас нет ни малейшего сомнения, что восстановление производства до докризисного состояния во многих секторах, может пройти довольно быстро, однако уже в среднесрочной перспективе из-за оттока капитала и высокой инфляции дальнейшее развитие "упрется" в необходимость инвестиций, которых может просто не оказаться в необходимом объеме. У сектора услуг перспективы могут оказаться хуже – из-за снижения платежеспособного спроса он может не восстановиться даже до прежних уровней. В итоге может статься, что на фоне роста прибылей отдельных секторов развитие экономики может просто остановиться, а рост сменится спадом. Собственно, это как раз то, что актуально для России сейчас.
По нашему мнению, с точки зрения экономической политики из вышеприведенного можно сделать довольно очевидные выводы:
Если структура производства не требует изменений, и те сектора, которые являются основными для экономики, получают дополнительные преимущества от девальвации, а у властей есть средства для поддержания инвестиционной и производственной активности в этих сегментах, то тогда обесценить национальную валюту можно, и это обесценение даже приведет к росту экономики в целом. При этом структура экономики будет смещаться в сторону и без того сильных секторов.
Если основная активность в экономике сосредоточена в секторах, несущих потери от девальвации, если власти имеют амбициозные планы по диверсификации экономики за счет развития новых для нее секторов и хотят привлекать частный бизнес к этому процессу, то при режиме таргетирования валютного курса обесценение национальной валюты противопоказано. В случае ее проведения активность частного сектора будет сосредоточена вокруг традиционных и
без того часто довольно сильных секторов, объем инвестиций сократится, а структура экономики будет смещаться в сторону противоположную той, куда ее хотели вести.
Перенося это на нашу реальность, мы хотели бы отметить, что не утверждаем, что девальвация однозначно не позволит России уже никогда стать несырьевой страной или хотя бы диверсифицировать свою экономику, однако, учитывая, с какой скоростью Банк России девальвирует рубль сейчас, процесс диверсификации, видимо, будет отложен на несколько лет
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Прежде чем говорить о возможных достоинствах, мы хотели бы коснуться пары критически важных недостатков.
Во-первых. Девальвация, так и или иначе, обычно ведет к ускорению инфляции. Рост цен в экономику приносит дорожающий импорт или альтернатива экспорта. Причем для развивающихся стран, доля внешнего товарооборота в экономике которых существенна, это представляет гораздо большую опасность, чем для развитых.
Объяснить это довольно просто: в международной торговле при поставках товара из одной страны в другую обычно валютой расчета выбирается как можно более надежная денежная единица /возможно, даже третьей страны/. В случае контактов между развитой и развивающейся странами, это часто оказывается валюта развитой страны- партнера, особенно если речь идет о поставке на внутренний рынок развитой страны. Производители с развивающихся рынков очень часто заинтересованы в том, чтобы получить доступ на рынок развитой, и готовы нести валютные риски, чтобы это рынок удерживать. Таким образом, издержки девальвации валюты страны с развитой экономикой, примером может служить фунт стерлингов, в первую очередь несет контрагент из страны с развивающейся экономикой, который, ко всему прочему, еще и связан долгосрочным контрактом.
В силу подобных особенностей внешней торговли обесценение валюты в развитой экономике не создает угрозы немедленного роста цен. Более того, упавшие цены на сырье и сократившийся внутренний спрос создают для этих стран гораздо больше угроз дефляции, чем инфляции в перспективе ближайших месяцев. В более долгосрочной перспективе /около года/ девальвация внесет свои коррективы в цены импортируемых/экспортируемых товаров, а остальное зависит от механизмов адаптации потребителей внутри страны. В развивающейся стране цены импортируемых/экспортируемых товаров при девальвации начнут расти сразу, что, скорее всего, выльется в ускорение инфляции в течение нескольких месяцев. В текущей реальности /кризис перепроизводства/ рост цен может быть ненадолго отложен значительными скидками, которые предлагают производители, чтобы избавиться от складских запасов.
Во-вторых. Девальвация национальной валюты, в случае если страна придерживалась режима таргетирования валютного курса, вызывает существенную дестабилизацию экономической ситуации, уменьшает предсказуемость будущего развития событий и часто приводит к массированному выводу капитала, что практически моментально оказывает негативное влияние на инвестиции. Последующее ускорение инфляции ведет к значительному сужению горизонта планирования, росту процентных ставок, уменьшению объемов исследований и сокращению инвестиций в новые проекты. На протяжении длительного после значительного удешевления национальной валюты периода деловая активность частного сектора сохраняется и даже может нарастать вокруг хорошо развитых в экономике секторов и сегментов, которые сумели сохранить или получить преимущества и которые при этом часто не особо нуждаются в долгосрочных инвестициях /5 лет или более/. Большая часть новых видов деятельности, выгода от которых неочевидна, не просто не начинается, даже те изыскания, что велись раньше, часто сворачиваются.
Таким образом, девальвация в условиях таргетирования валютного курса в лучшем случае дает возможность поддержать традиционно развитые сектора экономики, но она нередко дестимулирует инвестиции в новые проекты.
Без сомнения девальвация дает определенные преимущества. В частности, экспортерам и тем компаниям, кто испытывал сложности, конкурируя с импортом на внутреннем рынке, в первую очередь в недорогом сегменте.
Собственно, именно эти сектора часто и концентрируют вокруг себя основную деловую активность, благодаря чему экономика и начинает восстанавливаться. Однако тот факт, что кто-то все-таки получает преимущества от девальвации, вовсе не означает, что она должна привести к росту экономики. Обычно значительное обесценение национальной валюты сопровождается спадом, в среднесрочной перспективе экономика может довольно быстро восстановить часть потерь, из-за дестабилизации, однако, вовсе не очевидно, что девальвация сможет стимулировать дальнейший рост.
С нашей точки зрения, необходимо четко разделять два состояния:
Если девальвация произошла в стране, которая характеризуется большим объемом незагруженных мощностей, высокой безработицей /в явной или скрытой форме/ и относительно невысокой степенью развития сектора услуг, то велика вероятность, что почти сразу после девальвации рост экономики будет весьма динамичным и довольно продолжительным. Период адаптации, скорее всего, не превысит и полугода. Собственно, так и произошло в России в 1998 году.
Если до девальвации экономика работала при полной загрузке мощностей, сектор услуг динамично рос и был довольно насыщен, безработица находилась на очень низких уровнях, то будет ли в ней наблюдаться устойчивый рост после девальвации национальной валюты – это еще большой вопрос. У нас нет ни малейшего сомнения, что восстановление производства до докризисного состояния во многих секторах, может пройти довольно быстро, однако уже в среднесрочной перспективе из-за оттока капитала и высокой инфляции дальнейшее развитие "упрется" в необходимость инвестиций, которых может просто не оказаться в необходимом объеме. У сектора услуг перспективы могут оказаться хуже – из-за снижения платежеспособного спроса он может не восстановиться даже до прежних уровней. В итоге может статься, что на фоне роста прибылей отдельных секторов развитие экономики может просто остановиться, а рост сменится спадом. Собственно, это как раз то, что актуально для России сейчас.
По нашему мнению, с точки зрения экономической политики из вышеприведенного можно сделать довольно очевидные выводы:
Если структура производства не требует изменений, и те сектора, которые являются основными для экономики, получают дополнительные преимущества от девальвации, а у властей есть средства для поддержания инвестиционной и производственной активности в этих сегментах, то тогда обесценить национальную валюту можно, и это обесценение даже приведет к росту экономики в целом. При этом структура экономики будет смещаться в сторону и без того сильных секторов.
Если основная активность в экономике сосредоточена в секторах, несущих потери от девальвации, если власти имеют амбициозные планы по диверсификации экономики за счет развития новых для нее секторов и хотят привлекать частный бизнес к этому процессу, то при режиме таргетирования валютного курса обесценение национальной валюты противопоказано. В случае ее проведения активность частного сектора будет сосредоточена вокруг традиционных и
без того часто довольно сильных секторов, объем инвестиций сократится, а структура экономики будет смещаться в сторону противоположную той, куда ее хотели вести.
Перенося это на нашу реальность, мы хотели бы отметить, что не утверждаем, что девальвация однозначно не позволит России уже никогда стать несырьевой страной или хотя бы диверсифицировать свою экономику, однако, учитывая, с какой скоростью Банк России девальвирует рубль сейчас, процесс диверсификации, видимо, будет отложен на несколько лет
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter