23 декабря 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Рынок в коме
Рынок рублевого долга по-прежнему находится в коме – участники в большей степени озабочены выводом средств с рынка, нежели поиском привлекательных опций. В условиях дефицита доверия к эмитентам и контрагентам все свободные ресурсы вкладываются только в квазисуверенные бумаги невысокой дюрации – спросом пользуются бумаги ВТБ, Газпрома, РЖД.
Вообще, в отличие от предкризисного деления на 3 эшелона + бумаги на грани попадания в категорию distressed debt + собственно distressed debt, сейчас на рынке существует лишь черное и белое, то есть эмитенты, которые, скорее всего, смогут рефинансироваться самостоятельно (что редко) или с помощью государства, и все остальные. Подобное поведение инвесторов имеет под собой вполне рациональную базу – списки, формируемые Правительством.
На этом фоне необычно выглядел рост спроса на некоторые банковские выпуски – в лидеры оборота попали облигации банков Возрождение (+0 б. п.), Просвязьбанк-5 (+157 б. п.), РусСтанд-7 (+256 б. п.).
Видимо, на новости о том, что СУ-155 поучаствовал в продаже жилья правительству города Москвы, мы заметили здесь рост активности – за день по бумаге было совершено 52 сделки, однако небольшой совокупный оборот в 5 млн. руб. свидетельствует о том, что основными действующими лицами были физические лица.
Еще один день оферт
Сегодня сразу 4 эмитентам рублевых облигаций – ФК «Еврокоммерц», МКБ, НСХ и Протон – предстоит пройти оферту по выпускам на общую сумму 7 млрд руб. У нас практически нет надежды, что ФК «Еврокоммерц» сможет выкупить облигации 3-й серии объемом 3 млрд руб. Вчера крупнейшая российская факторинговая компания заявила, что не может исполнить свои обязательства по выплате купона сразу по трем выпускам своих рублевых облигаций. Сегодня газета «Коммерсантъ» пишет о том, что Еврокоммерц уже сменил собственника, однако, переход права собственности связан не с наличием интереса к бизнесу компании и желанием ее спасти, а с тем, что акции компании являлись залогом и автоматически перешли к кредитору. Шансы кредиторов Еврокоммерца на возврат своих средств по-прежнему остаются крайне незначительными.
Денежный рынок: напряжение ослабевает
После очередного ожидаемого ослабления курса рубля против корзины ЦБ снова пришлось отбивать атаки на рубль – валютные дилеры утверждают, что банку пришлось продать валюты на $ 2.0-2.5 млрд. Объем средств, привлеченных кредитными организациями на аукционах прямого РЕПО с ЦБ, вчера составил 220 млрд руб. Сегодня в первую сессию банки заняли у банка всего 93 млрд руб., что, возможно, связано с прошедшим вчера безналоговым аукционом, на котором банки привлекли 167 млрд руб. на 3 месяца под средневзвешенную ставку в 12.85 %. Сегодня ЦБ проведет еще один беззалоговый аукцион – кредитным организациям будет предложено еще 120 млрд руб. сроком на 5 недель. Ставки overnight по-прежнему находятся на уровне 6-7 %, 3-месячные ставки МБК колеблются в диапазоне 18-22 %.
Новые подробности «белого списка»
В то время как так называемый белый список лишь направлен на утверждение премьеру Владимиром Путиным, вчера начали появляться первые подробности относительно того, какие компании могут быть туда включены. В частности, Интерфакс приводит список МЭРа по секторам: нефтегазовый, транспортный, авиаперевозки, компании связи, машиностроители и судостроители. Насколько мы понимаем, список не является окончательным и не включает ряд отраслей, которые должны в него войти: энергетика, радиоэлектронная, ракетно-космической промышленность, фармацевтика и металлургия.
Тем не менее, мы все же приводим черновик этого списка, выделяя те компании, включение которых считаем крайне важным для держателей их облигаций. Напомним, что компании, попадающие в данный список, могут претендовать на повышенное и индивидуальное внимание государства и всевозможные меры поддержки: госгарантии, субсидирование ставки, повышение капитализации, госзаказ.
Глобальные рынки
Азиатский негатив
На глобальных рынках сегодня царит негативное настроение. Азиатские рынки находятся под давлением новостей из Японии: Тойота анонсировала очень негативный прогноз в отношении продаж автомобилей, а статистика торгового баланса показала резкое рекордное сокращение экспорта. Укрепление йены к основным валютам крайне негативно сказалось на положении экспортеров. Тойота объявила, что ждет убытка на сумму до 150 млрд. в финансовом году, заканчивающимся в марте. Ранее компания ожидала чистую прибыль в размере 600 млрд. йен. Народный Банк Китая объявил о снижении учетной ставки на 27 б.п. - в два раза ниже, чем ожидалось ранее.
Макростатистика США: влияние данных на рынок будет нейтральным
Проблема автопроизводителей США пока отошла на второй план. Инвесторы могут уйти на новогодние праздники спокойно. Компаниям должно хватить выделенных $17.4 млрд. по крайней мере, до инаугурации нового президента США, которая состоится 20 января. Из экономических данных, на которые будет обращать внимание рынок, сегодня публикуется оценка ВВП США за третий квартал, а также состояние о продажах на первичном и вторичном рынке жилья. В отношении ВВП сюрпризов не ожидается. Сильного отклонения от прогнозных данных, которые были опубликованы ранее (снижение ВВП на 0.5% в годовом исчислении) не ожидается. От рынка жилья ждут негативной динамики. Показатель продаж новых домов является де-факто опережающим индикатором кредитных рынков и состояния экономики.
Спрос на us-treasuries снижается
Кривая us-treasuries ползет вверх. Причем доходности долгосрочных us-treasuries выросли на 4-5 б.п., а доходности двухлетних бумаг - почти на 20 б.п. до 0.9% годовых.
Сегодня доходности 10-летних бумаг находятся на уровне 2.15%, 30-летних - на уровне 2.6% годовых. Вчера спрос на дополнительные $38 млрд. облигаций Казначейства США превысил предложение в 2.13 раза, что ниже среднего уровня 2.3x за последние 11 аукционов в этом году. Спрос со стороны иностранных госбанков также сокращается. Так, вчера стало известно, что международные резервы Китая впервые снизились за пять лет, в то время как Китая являлся основным иностранным владельцем us-treasuries. Теперь Казначейству США придется надеяться только на ФРС. В этой связи будут очень важны итоги аукциона по размещению дополнительных 5-летних облигаций на $28 млрд. Не исключено, что совсем недавно мы увидели многолетний исторический low по доходностям, к которому рынки вернуться очень не скоро.
Рынки еврооблигаций EM начали отдыхать, российские CDS стабильны
Спрэды еврооблигаций остаются стабильными в последнее время. Рынок еврооблигаций замер накануне рождественских и новогодних праздников. Вчера Индекс EMBI+ вчера вырос на 0.12%, а спрэд снизился на 2 б.п. до 704 б.п. Индекс EMBI+ Россия демонстрирует опережающий рост (+0.6% за день), спрэд снизился на 11 б.п. до 782 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится чуть выше уровня 800 б. п.
CDS на российский риск остаются стабильными. Как обычно более волатильны CDS финансового сектора. CDS ВТБ на 5 лет снизился вчера на 38 б.п., тогда как за последнюю неделю вырос на 36 б.п. до 1148 б.п. CDS России демонстрирует стабильность около уровня 740 б.п. За неделю значение этого индикатора снизилось на 12.2 б.п.
Корпоративные новости
ГАЗ: гарантии Нижегородской области + госгарантии
Губернатор Нижегородской области Валерий Шанцев заявил вчера о том, что область готова выступить гарантом по кредитам Группы ГАЗ. В прошлую пятницу глава региона, где расположена основная производственная площадка компании – Горьковский автозавод, говорил о том, что компании требуется дополнительных кредитов на 36.5 млрд руб. Ведомости со ссылкой на В. Шанцева сообщают, что совещание с пулом банком пройдет 24- 25 декабря.
Мы пока не знаем, может ли правительство региона прогарантировать озвученную сумму в полном объеме, так как объем гарантий должен быть прописан в законе о бюджете Нижегородской области на соответствующий год. Однако очевидно, некий резерв у субъекта федерации есть, что вместе с федеральными гарантиями по кредитам для всей автомобилестроительной отрасли на общую сумму 70 млрд руб. (решение принято в пятницу) и предварительной информацией о том, что ГАЗ присутствует в списке системообразующих предприятий России с приоритетной господдержкой вселяет в нас высокую уверенность в том, что средства на рефинансирование краткосрочной задолженности ГАЗ получит. Причем достаточно оперативно, чтобы избежать даже намека на технический дефолт по облигациям ГАЗ Финанс-1 в рамках оферты 12 февраля 2009 г.
Еще в пятницу выпуск облигаций торговался ниже 78 % от номинала, что соответствовало доходности в несколько сотен процентов годовых. Нам кажется, что уже на этой неделе котировки выпуска ГАЗа переместятся в зону «выше 90 % от номинала».
Любопытно, что бенефициар ГАЗа Олег Дерипаска в своем интервью Wall Street Journal акцентировал, что практически во всех бизнесах холдинга «Базовый Элемент» до конца 1-го квартала 2009 г. появятся новые инвесторы и партнеры. На наш взгляд, это в первую очередь относится к ГАЗу, для которого докризисное сотрудничество с Magna декларировалось чуть ли не как самое приоритетное. И хотя Дерипаска из-за margin call был вынужден выйти из капитала Magna, дальнейшее сотрудничество с ведущим мировым производителем автокомпонентов очень возможно. Более того, текущая ситуации открывает дорогу и новым, ранее даже не рассматривавшимся альянсам.
Мы не исключаем, что новость о стратегическом партнерстве ГАЗа с кем-то из мировых игроков может появиться уже в начале следующего года. Таким образом, это станет дополнительным фактором уверенности в долговых бумагах компании.
Московская область хочет ужесточить механизм соинвестирования при строительстве жилья
Как сообщает газета «Коммерсантъ», подмосковные власти собираются запретить застройщикам продавать в регионе квартиры на начальном этапе строительства. Такой пункт содержится в подписанном 16 декабря 2008 г. министром строительства Московской области антикризисном плане ведомства. Региональные власти хотят ввести запрет на привлечение застройщиками средств граждан, пока дом не будет построен на 70 %. Запрет может вступить в силу уже в марте, после того как список антикризисных мер одобрит губернатор Борис Громов.
Не секрет, что авансовые платежи покупателей за будущие квартиры для девелоперов жилья были важным источником финансирования. По нашим грубым подсчетам, средства соинвесторов до недавнего времени по доле в общих источниках финансирования были сопоставимы с кредитами и займами. Предложение Московской области в принципе способно поставить под сомнение сам факт использования средств соинвесторов и таким образом сделать выкуп жилья по заказу Правительства едва ли не единственным способом продажи квартир и получения денег. Мы считаем, что намерения властей Московской области заметно осложнят положение застройщиков, работающих в регионе, а к таковым, насколько мы знаем, относятся и практически все крупнейшие столичные девелоперы жилья.
Кстати, подведенные в пятницу итоги городского аукциона по продаже жилья по городскому заказу показали жизнеспособность и востребованность такой схемы в том числе и у девелоперов, несмотря на заметное снижение ценового уровня с рассматриваемого месяц- два назад. Наибольшее значение результаты торгов имеют, конечно же, для СУ-155, который получил право реализовать квартиры на общую сумму порядка 16 млрд руб. Однако соответствующие контракты пока не заключены и, следовательно, кредитные риски по облигациям СУ-155-3 (оферта – февраль 2009 г., котировки – около 70-75 % от номинала) достаточно велики, чтобы считать их интересным решением для покупки и предъявлению к оферте.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Рынок в коме
Рынок рублевого долга по-прежнему находится в коме – участники в большей степени озабочены выводом средств с рынка, нежели поиском привлекательных опций. В условиях дефицита доверия к эмитентам и контрагентам все свободные ресурсы вкладываются только в квазисуверенные бумаги невысокой дюрации – спросом пользуются бумаги ВТБ, Газпрома, РЖД.
Вообще, в отличие от предкризисного деления на 3 эшелона + бумаги на грани попадания в категорию distressed debt + собственно distressed debt, сейчас на рынке существует лишь черное и белое, то есть эмитенты, которые, скорее всего, смогут рефинансироваться самостоятельно (что редко) или с помощью государства, и все остальные. Подобное поведение инвесторов имеет под собой вполне рациональную базу – списки, формируемые Правительством.
На этом фоне необычно выглядел рост спроса на некоторые банковские выпуски – в лидеры оборота попали облигации банков Возрождение (+0 б. п.), Просвязьбанк-5 (+157 б. п.), РусСтанд-7 (+256 б. п.).
Видимо, на новости о том, что СУ-155 поучаствовал в продаже жилья правительству города Москвы, мы заметили здесь рост активности – за день по бумаге было совершено 52 сделки, однако небольшой совокупный оборот в 5 млн. руб. свидетельствует о том, что основными действующими лицами были физические лица.
Еще один день оферт
Сегодня сразу 4 эмитентам рублевых облигаций – ФК «Еврокоммерц», МКБ, НСХ и Протон – предстоит пройти оферту по выпускам на общую сумму 7 млрд руб. У нас практически нет надежды, что ФК «Еврокоммерц» сможет выкупить облигации 3-й серии объемом 3 млрд руб. Вчера крупнейшая российская факторинговая компания заявила, что не может исполнить свои обязательства по выплате купона сразу по трем выпускам своих рублевых облигаций. Сегодня газета «Коммерсантъ» пишет о том, что Еврокоммерц уже сменил собственника, однако, переход права собственности связан не с наличием интереса к бизнесу компании и желанием ее спасти, а с тем, что акции компании являлись залогом и автоматически перешли к кредитору. Шансы кредиторов Еврокоммерца на возврат своих средств по-прежнему остаются крайне незначительными.
Денежный рынок: напряжение ослабевает
После очередного ожидаемого ослабления курса рубля против корзины ЦБ снова пришлось отбивать атаки на рубль – валютные дилеры утверждают, что банку пришлось продать валюты на $ 2.0-2.5 млрд. Объем средств, привлеченных кредитными организациями на аукционах прямого РЕПО с ЦБ, вчера составил 220 млрд руб. Сегодня в первую сессию банки заняли у банка всего 93 млрд руб., что, возможно, связано с прошедшим вчера безналоговым аукционом, на котором банки привлекли 167 млрд руб. на 3 месяца под средневзвешенную ставку в 12.85 %. Сегодня ЦБ проведет еще один беззалоговый аукцион – кредитным организациям будет предложено еще 120 млрд руб. сроком на 5 недель. Ставки overnight по-прежнему находятся на уровне 6-7 %, 3-месячные ставки МБК колеблются в диапазоне 18-22 %.
Новые подробности «белого списка»
В то время как так называемый белый список лишь направлен на утверждение премьеру Владимиром Путиным, вчера начали появляться первые подробности относительно того, какие компании могут быть туда включены. В частности, Интерфакс приводит список МЭРа по секторам: нефтегазовый, транспортный, авиаперевозки, компании связи, машиностроители и судостроители. Насколько мы понимаем, список не является окончательным и не включает ряд отраслей, которые должны в него войти: энергетика, радиоэлектронная, ракетно-космической промышленность, фармацевтика и металлургия.
Тем не менее, мы все же приводим черновик этого списка, выделяя те компании, включение которых считаем крайне важным для держателей их облигаций. Напомним, что компании, попадающие в данный список, могут претендовать на повышенное и индивидуальное внимание государства и всевозможные меры поддержки: госгарантии, субсидирование ставки, повышение капитализации, госзаказ.
Глобальные рынки
Азиатский негатив
На глобальных рынках сегодня царит негативное настроение. Азиатские рынки находятся под давлением новостей из Японии: Тойота анонсировала очень негативный прогноз в отношении продаж автомобилей, а статистика торгового баланса показала резкое рекордное сокращение экспорта. Укрепление йены к основным валютам крайне негативно сказалось на положении экспортеров. Тойота объявила, что ждет убытка на сумму до 150 млрд. в финансовом году, заканчивающимся в марте. Ранее компания ожидала чистую прибыль в размере 600 млрд. йен. Народный Банк Китая объявил о снижении учетной ставки на 27 б.п. - в два раза ниже, чем ожидалось ранее.
Макростатистика США: влияние данных на рынок будет нейтральным
Проблема автопроизводителей США пока отошла на второй план. Инвесторы могут уйти на новогодние праздники спокойно. Компаниям должно хватить выделенных $17.4 млрд. по крайней мере, до инаугурации нового президента США, которая состоится 20 января. Из экономических данных, на которые будет обращать внимание рынок, сегодня публикуется оценка ВВП США за третий квартал, а также состояние о продажах на первичном и вторичном рынке жилья. В отношении ВВП сюрпризов не ожидается. Сильного отклонения от прогнозных данных, которые были опубликованы ранее (снижение ВВП на 0.5% в годовом исчислении) не ожидается. От рынка жилья ждут негативной динамики. Показатель продаж новых домов является де-факто опережающим индикатором кредитных рынков и состояния экономики.
Спрос на us-treasuries снижается
Кривая us-treasuries ползет вверх. Причем доходности долгосрочных us-treasuries выросли на 4-5 б.п., а доходности двухлетних бумаг - почти на 20 б.п. до 0.9% годовых.
Сегодня доходности 10-летних бумаг находятся на уровне 2.15%, 30-летних - на уровне 2.6% годовых. Вчера спрос на дополнительные $38 млрд. облигаций Казначейства США превысил предложение в 2.13 раза, что ниже среднего уровня 2.3x за последние 11 аукционов в этом году. Спрос со стороны иностранных госбанков также сокращается. Так, вчера стало известно, что международные резервы Китая впервые снизились за пять лет, в то время как Китая являлся основным иностранным владельцем us-treasuries. Теперь Казначейству США придется надеяться только на ФРС. В этой связи будут очень важны итоги аукциона по размещению дополнительных 5-летних облигаций на $28 млрд. Не исключено, что совсем недавно мы увидели многолетний исторический low по доходностям, к которому рынки вернуться очень не скоро.
Рынки еврооблигаций EM начали отдыхать, российские CDS стабильны
Спрэды еврооблигаций остаются стабильными в последнее время. Рынок еврооблигаций замер накануне рождественских и новогодних праздников. Вчера Индекс EMBI+ вчера вырос на 0.12%, а спрэд снизился на 2 б.п. до 704 б.п. Индекс EMBI+ Россия демонстрирует опережающий рост (+0.6% за день), спрэд снизился на 11 б.п. до 782 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится чуть выше уровня 800 б. п.
CDS на российский риск остаются стабильными. Как обычно более волатильны CDS финансового сектора. CDS ВТБ на 5 лет снизился вчера на 38 б.п., тогда как за последнюю неделю вырос на 36 б.п. до 1148 б.п. CDS России демонстрирует стабильность около уровня 740 б.п. За неделю значение этого индикатора снизилось на 12.2 б.п.
Корпоративные новости
ГАЗ: гарантии Нижегородской области + госгарантии
Губернатор Нижегородской области Валерий Шанцев заявил вчера о том, что область готова выступить гарантом по кредитам Группы ГАЗ. В прошлую пятницу глава региона, где расположена основная производственная площадка компании – Горьковский автозавод, говорил о том, что компании требуется дополнительных кредитов на 36.5 млрд руб. Ведомости со ссылкой на В. Шанцева сообщают, что совещание с пулом банком пройдет 24- 25 декабря.
Мы пока не знаем, может ли правительство региона прогарантировать озвученную сумму в полном объеме, так как объем гарантий должен быть прописан в законе о бюджете Нижегородской области на соответствующий год. Однако очевидно, некий резерв у субъекта федерации есть, что вместе с федеральными гарантиями по кредитам для всей автомобилестроительной отрасли на общую сумму 70 млрд руб. (решение принято в пятницу) и предварительной информацией о том, что ГАЗ присутствует в списке системообразующих предприятий России с приоритетной господдержкой вселяет в нас высокую уверенность в том, что средства на рефинансирование краткосрочной задолженности ГАЗ получит. Причем достаточно оперативно, чтобы избежать даже намека на технический дефолт по облигациям ГАЗ Финанс-1 в рамках оферты 12 февраля 2009 г.
Еще в пятницу выпуск облигаций торговался ниже 78 % от номинала, что соответствовало доходности в несколько сотен процентов годовых. Нам кажется, что уже на этой неделе котировки выпуска ГАЗа переместятся в зону «выше 90 % от номинала».
Любопытно, что бенефициар ГАЗа Олег Дерипаска в своем интервью Wall Street Journal акцентировал, что практически во всех бизнесах холдинга «Базовый Элемент» до конца 1-го квартала 2009 г. появятся новые инвесторы и партнеры. На наш взгляд, это в первую очередь относится к ГАЗу, для которого докризисное сотрудничество с Magna декларировалось чуть ли не как самое приоритетное. И хотя Дерипаска из-за margin call был вынужден выйти из капитала Magna, дальнейшее сотрудничество с ведущим мировым производителем автокомпонентов очень возможно. Более того, текущая ситуации открывает дорогу и новым, ранее даже не рассматривавшимся альянсам.
Мы не исключаем, что новость о стратегическом партнерстве ГАЗа с кем-то из мировых игроков может появиться уже в начале следующего года. Таким образом, это станет дополнительным фактором уверенности в долговых бумагах компании.
Московская область хочет ужесточить механизм соинвестирования при строительстве жилья
Как сообщает газета «Коммерсантъ», подмосковные власти собираются запретить застройщикам продавать в регионе квартиры на начальном этапе строительства. Такой пункт содержится в подписанном 16 декабря 2008 г. министром строительства Московской области антикризисном плане ведомства. Региональные власти хотят ввести запрет на привлечение застройщиками средств граждан, пока дом не будет построен на 70 %. Запрет может вступить в силу уже в марте, после того как список антикризисных мер одобрит губернатор Борис Громов.
Не секрет, что авансовые платежи покупателей за будущие квартиры для девелоперов жилья были важным источником финансирования. По нашим грубым подсчетам, средства соинвесторов до недавнего времени по доле в общих источниках финансирования были сопоставимы с кредитами и займами. Предложение Московской области в принципе способно поставить под сомнение сам факт использования средств соинвесторов и таким образом сделать выкуп жилья по заказу Правительства едва ли не единственным способом продажи квартир и получения денег. Мы считаем, что намерения властей Московской области заметно осложнят положение застройщиков, работающих в регионе, а к таковым, насколько мы знаем, относятся и практически все крупнейшие столичные девелоперы жилья.
Кстати, подведенные в пятницу итоги городского аукциона по продаже жилья по городскому заказу показали жизнеспособность и востребованность такой схемы в том числе и у девелоперов, несмотря на заметное снижение ценового уровня с рассматриваемого месяц- два назад. Наибольшее значение результаты торгов имеют, конечно же, для СУ-155, который получил право реализовать квартиры на общую сумму порядка 16 млрд руб. Однако соответствующие контракты пока не заключены и, следовательно, кредитные риски по облигациям СУ-155-3 (оферта – февраль 2009 г., котировки – около 70-75 % от номинала) достаточно велики, чтобы считать их интересным решением для покупки и предъявлению к оферте.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу