25 декабря 2017 Открытие
Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда
Четвертый квартал стал самым насыщенным за год по плотности наиболее важных эко-номических событий. Производство нефти в США после мощнейших за 12 лет ураганов восстановилось и обновило исторические максимумы. На саммите стран ОПЕК участни-ки договорились продлить действие пакта ОПЕК+ по ограничению добычи «черного золота» на 1,8 млн баррелей в сутки до конца 2018 года. Сенат США одобрил проект масштабной налоговой реформы, предложенной администрацией президента Трампа. Центральные банки развитых стран продолжили ужесточать денежные политики. Ин-фляция в Великобритании разогналась до 3,1% г/г, что вынудило Банк Англии впервые за 10 лет поднять базовую ставку – с 0,25% до 0,5%. ФРС в декабре ожидаемо подняла коридор базовой ставки на 0,25%. ЕЦБ заявил о дальнейшем сокращении программы выкупа обеспеченных активами ценных бумаг (ABS) с 60 до 30 млрд евро в месяц, начиная с января 2018 года. При этом в России рост потребительских цен снизился до 2,5% г/г. Как результат в декабре Банк России снизил базовую ставку на 0,5% с 8,25% до 7,75%, заметно опередив ожидания рынка. Глобальные институты отчитались в син-хронном росте всех крупнейших мировых экономик. А объем вкаченной за десятилетие в мировую экономику после кризиса 2008 года избыточной ликвидности начал нахо-дить свое применение в самых неожиданных местах, в том числе в финансовых пира-мидах криптовалют, совсем не реагируя на внешнеполитические риски.
После бурного взлета китайского юаня и нашего понижения рекомендации до «Дер-жать» валюта Поднебесной немного скорректировалась, так что на годовом горизонте мы вновь переводим ее в аккуратную покупку. Мы не меняем наши рекомендации по паре EUR/USD, но отмечаем возможность краткосрочной коррекции курса евро в район 1,13-1,14, после чего долгосрочное восходящее движение по паре может продолжить-ся. Для российского рубля в ближайший месяц мы видим повышенные риски локально-го ослабления, но на горизонте в несколько лет можно рассчитывать на медленное укрепление российской валюты со снижением волатильности курса.
В соответствии с нашими ожиданиями краткосрочные и среднесрочные гособлигации США подверглись в 3-м квартале заметным распродажам. Хотя мы считаем, что в долго-срочной перспективе на росте инфляции и ставок ценам на американские долги не све-тит ничего хорошего, мы все же локально переводим нашу рекомендацию здесь с ак-тивной продажи до умеренной. Рост ставок ФРС уже начинает сказываться на доходно-сти краткосрочных суверенных еврооблигаций России. Как следствие мы переводим годовую рекомендацию по российским бумагам с «Покупать» на «Держать». Рекомен-дации по ОФЗ и рублевым корпоративным облигациям остаются без изменений. При этом, на наш взгляд, в ближайший год максимальный выигрыш от снижения ставки ЦБ будут получать уже не долгосрочные, а среднесрочные ОФЗ.
Наши рекомендации по глобальной недвижимости не претерпели изменений. На наш взгляд, тенденции усиления инфляции в зоне доллара и роста ставок ФРС будут способ-ствовать росту спроса на защищающие от инфляции активы, в том числе недвижимость. При этом мы продолжаем опасаться за рынки жилья в Канаде, Австралии и Новой Зе-ландии, где в ближайшие несколько лет высоковероятно вздутие новых «пузырей». Мы также отмечаем сильные сигналы восстановления и оживления на российском рынке недвижимости, что добавляет нам уверенности в наших предыдущих рекомендациях покупки.
Индекс глобальных акций MSCI World демонстрирует 14 месяцев роста без остановок, что внушает все больше опасений локальных коррекций. Между тем, концептуально наши рекомендации по акциям почти не изменились. Американский фондовый рынок, на наш взгляд, сейчас достаточно горяч, чтобы инвесторы продолжили на нём продажи для финансирования более выгодных вложений в активы преимущественно за преде-лами США. В то же время, в ближайшие годы мы не ждем скатывания американской экономики к рецессии. Акции ЕС, Японии, развивающихся стран сейчас могут выглядеть более интересными к покупке. После заметного роста в 3-м квартале и в ожидании воз-можных февральских санкций мы локально понижаем нашу рекомендацию по индексу РТС с агрессивной покупки до умеренной. В то же время фундаментальные среднесроч-ные цели по индексу ММВБ лежат все еще выше приблизительно на +15%.
Рекомендации по товарным активам в течение года у нас почти не меняются. 2016 год во многом уже стал переломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать постепенного роста спроса населения, промышленности и инвесторов на товарные активы. Обновление ценами на нефть в ноябре локальных максимумов под продление сделки ОПЕК+ и ожидания возможного профицита на рынке в 1-м квартале заставляют нас понижать здесь рекомендацию с «Покупать» до «Дер-жать». Мы продолжаем верить в общую положительную динамику цен на «черное золо-то», но волатильность на рынке в ближайший год может оставаться высокой. Консоли-дация цен на драгоценные металлы в последние месяцы, на наш взгляд, вновь даёт уверенные возможности для их покупки, поэтому мы опять рекомендуем активно поку-пать драгметаллы.
По большинству секторов российских акций мы продолжаем видеть возможности для роста в ближайшие годы. Впрочем, после заметного роста ряда российских акций нефтегазового сектора мы переводим рекомендацию здесь до более умеренной покуп-ки. При этом при сохранении цен нефти в рублях на высоких уровнях рост индекса «ММВБ – нефть и газ» будет почти гарантирован. Локальное ослабление курса рубля, восстановление глобального спроса и новые дивидендные политики позволяют нам переводить российские акции черной металлургии на годовом горизонте с продажи до уровня «Держать». В акциях российских телекомов мы видим снижение факторов не-определенности и вновь рекомендуем активно покупать бумаги. После заметного роста последних месяцев мы понижаем рекомендацию по сектору химии и нефтехимии с ак-тивной покупки до умеренной.
Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов, растущих акций информацион-ных технологий потенциально наиболее интересными историями на российском рынке. Между тем, в моменты укрепления курса рубля, акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов.
Нашими фаворитами в паевых фондах УК «Открытие» на 3-й квартал являлись ОПИФ «Открытие – Индекс ММВБ» и ОПИФ «Открытие – Золото». На наш взгляд, в 1-м кварта-ле золотой фонд может быть более интересным в плане среднесрочного роста. Кроме того, отельный интерес может представлять фонды, инвестирующие в индекс товарной корзины и китайские акции. Мы вновь повышаем рекомендацию по паям ОПИФ «От-крытие – Индекс электроэнергетики» на годовом горизонте.
Ожидаем, что 2018 год станет для развивающихся рынков и российского фондового рынка успешным, хотя инвестиции в акции и облигации мы рекомендуем проводить в следующем году точечно по наиболее сильным идеям. Риски спада российской эконо-мики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санк-ции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и в 2015 году. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главного риска в 1-м квартале мы видим возможный локальный возврат инвесторов в безрисковые активы на фоне возможных повышений ставок ФРС, Банка Англии и сокращения программы выкупа ABS от ЕЦБ. Риск недоста-точных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный. Отдельным сильным риском для российского рынка в первые месяцы года может стать возможный ввод санкций США в отношении покупки американскими гражданами и компаниями россий-ских государственных обязательств.
В центре. Выборы против санкций
13 ноября действующий президент Путин, наконец, заявил о желании выступить канди-датом на президентских выборах 18 марта 2018 года, окончательно сняв фактор не-определенности в дальнейшей политической судьбе России в ближайшие годы. Доволь-но часто в условиях высокой определенности исхода предстоящих выборов инвесторы традиционно поднимают вверх котировки акций, после чего фиксируют прибыли по факту состоявшихся выборов. В случае же высокой неопределенности перед выборами (например, на президентских выборах США 2016 года) инвесторы, наоборот, могут сти-мулировать давление на цены перед выборами, после чего в условиях появившейся определенности возвращаться к покупкам активов. В российских условиях после заяв-ления президента Путина о выдвижении на новый президентский срок можно говорить о том, что исход выборов, скорее всего, уже предрешен, что должно быть в моменте позитивом для российских финансовых активов. Кроме того, средние фундаментально обоснованные цены по российским индексным акциям указывают на возможность до-стижения индексом ММВБ уровня 2450 пунктов в среднесрочной перспективе, что со-ставляет около +15% роста к текущим уровням. Между тем, существует и сильный ло-кальный фактор давления на российском рынке, который может помешать восходяще-му движению цен на акции к марту.
В июне этого года Сенат США принял новые ужесточения в отношении санкций против России, систематизировав новый пакет санкций уже в виде законодательного акта. При этом с конца ноября новые финансовые ограничения в отношении российских госком-паний и госбанков могут быть применены в любой момент. Кроме того, в июне Сенат США завил, что будет рассматривать возможности ввода новых санкций, запрещающий американским гражданам и корпорациям покупать российские госдолги. К концу янва-ря в Сенат должен быть представлен доклад по возможным последствиям от запрета покупки американцами госдолгов РФ. А в феврале, за месяц до российских выборов Сенат может принять решение по вопросу.
Можно много говорить о причинах санкций, хотя это уже и не так важно – как показала практика, конкретные причины без доказательств могут быть высосаны из пальца в лю-бой момент (например, вездесущие русские хакеры, «поставившие» президентом США Дональда Трампа). Но определенно г-н Путин уже давно стал неудобен американским элитам в продвижении их глобальных интересов. А недавнее победное завершение сирийской кампании, намерение Газпрома построить газовую трубу из Ирана в Индию, все более тесное взаимодействие в рамках ШОС, снижение веса доллара в евразийских расчетах и многие другие факторы вынуждают США занимать недружелюбную позицию по отношении к российской власти. В свежей стратегии национальной безопасности США Вашингтон отказывается от идеи трансформации России и Китая в лояльных парт-неров, отводя им роли глобальных соперников (удивительно, но еще два года назад Россия была только «региональной державой»). Таким образом, санкции против России (равно как и против Ирана) в любом случае сейчас можно рассматривать как системные до смены политического курса Америки или России. В этом плане штаты могут быть крайне заинтересованы в оказании финансового давления на российскую экономику для смены действующего главы государства. В отношении изолированного во всех смыслах Зимбабве 15 лет санкций привели к экономическому краху и недавнему сме-щению президента Роберта Мугабе. В отношении Ирана жесткие санкции Запада про-извели эффект, но вряд ли его можно назвать определяющим. По факту, сняв в 2016 году санкции с Ирана, западные страны признали невозможность влияния на политику страны через экономику. Что касается России, то за последние годы санкций мы увиде-ли, что для текущего роста российской экономики более важны глобальные цены на сырьевые товары (увы). В этом отношении западные финансовые санкции вряд ли могут оказывать определяющее значение. Одномоментный шок от обвала цен на нефть со 115 до 27 долларов за баррель при одновременном сокращении российских внешних долгов на треть привел к рецессии в экономике. Но сейчас, даже несмотря на низкие цены на нефть, уровень ВВП по паритету покупательной способности вновь подходит к значениям 2012 года. Впрочем, долгосрочный эффект от ввода санкций, безусловно, будет – ограничение притока новых технологий, опасения западного предприниматель-ского капитала и ограниченность в проведении реформ в условиях санкций могут сдерживать темпы роста российской экономики в долгосрочной перспективе.
Что касается возможности введения в феврале запрета Сенатом США на покупку и дер-жание американскими гражданами и корпорациями долгов России, то такие меры нам видятся малоэффективными по отношению к российской экономике и политике, а так-же могут привести к жестким зеркальным мерам, чего не должны не понимать амери-канские сенаторы. Отношение госдолга к ВВП в России составляет лишь немногим бо-лее 17%, в то время как в США оно превышает 106%. В случае ввода новых американ-ских санкций против российского долга доходности дальних ОФЗ могут в моменте под-няться вверх на 1-1,5%. При этом, по оценкам Банка России, в октябре все глобальные нерезиденты (преимущественно неамериканские) владели российскими госдолгами на 52 млрд долларов, из них ОФЗ – на 37 млрд долларов. А только рублевые депозиты рос-сийских банков на счетах в ЦБ составляют сейчас около 33 млрд долларов. Эти ликвид-ные средства могут быть оперативно использованы банками для покупок, в случае если они увидят сильную коррекцию на рынках ОФЗ и суверенных еврооблигаций. Для аме-риканской же экономики ввод санкций против российского госдолга может быть крайне невыгоден, так как в случае зеркального российского ответа Россия может ав-томатом начать избавляться от 105 млрд долларов гособлигаций США в российских резервах. А в реальности суммы в американских облигациях под контролем России могут быть заметно больше.
Что касается российской экономики, то для рынка акций от нее в последнее время по-ступают довольно противоречивые сигналы. За последние месяцы ЦБ санировал через Фонд консолидации банковского сектора три крупнейших российских банка – ФК От-крытие, Бинбанк и на днях ПСБ. Годовая инфляция в России снизилась до исторически минимальных 2,5% г/г, при этом реальная доходность годовых ОФЗ уже год держится в районе крайне высоких 5%. Прибыли российских компаний за январь-сентябрь снизи-лись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Число банкротств выросло на 5%. Индексы настроений менеджеров в сфере закупок (PMI) в промышленности и услугах в ноябре показали сильные значения заметно выше 50 пунктов. При этом Минэкономразвития зафиксировало замедление экономики в октябре до 1%, а в нояб-ре промышленное производство показало спад на -3,6% г/г (что отчасти связано с за-вышенной базой прошлого года). В то же время реальные зарплаты населения и роз-ничные продажи в 2017 году показывают очевидное восстановление.
Так или иначе, при прочих равных темы предстоящих санкций и выборов могут стать центральными на российском рынке. Минфин уже заявил, что Россия не станет форси-ровать выпуск евробондов из-за возможных санкций США (в 2018 году РФ планирует привлечь 7 млрд долларов в еврооблигациях как и в 2017 году). Как уже было отмечено выше, ввод США санкций против российского госдолга может привести к локальному провалу курса рубля и всплеску доходности ОФЗ на 1-1,5%. При этом стоит также учи-тывать, что к концу января может одновременно пройти сезонное снижение цен на нефть. Также в начале 2018 года начнутся первые распродажи из стратегического запа-са нефти США. А в январе Банк России ожидает атипично высокие выплаты по россий-ским внешним долгам, что может оказывать локальное давление на курс рубля. Если же к февралю или раньше станет очевидно, что санкции в отношении российского госдолга не пройдут, то на российском рынке может пройти «президентское ралли». Тем более что глобальные рейтинговые агентства, в первую очередь Standard & Poor’s, уже сулили России повышение суверенного рейтинга в случае отсутствия новых санкций.
В центре. Ставки в игре ФРС повышаются
Тренд ускорения роста мировой экономики последних двух лет продолжается. По дан-ным ОЭСР, впервые за долгие годы все крупнейшие экономики растут синхронно. При этом в соответствии с нашими ожиданиями инфляция в крупных развитых странах также начинает ускоряться в росте. В феврале мы уже видели взлет темпов роста инфляции в США до 2,7% г/г, в ЕС потребительские цены вырастали на +2,0% г/г, в Великобритании – до +2,3% г/г. При этом в нашей апрельской стратегии (06.04.17 «Теория инфляцион-ного взрыва») мы уже указывали, что после летней передышки цены на потребитель-ские товары в США, Великобритании и ЕС могут вновь пойти вверх.
Сейчас мы видим, что с середины лета годовой рост потребительских цен в этих странах вновь идет вверх, а по итогам ноября инфляция в Туманном Альбионе взлетела до уровня +3,1% г/г, впервые опередив значения аналогичного показателя для России (+2,5% г/г). Как следствие в соответствии с нашими ожиданиями Банк Англии впервые за 10 лет повысил базовую ставку с 0,25% до 0,5%, запустив тем самым долгосрочный цикл ужесточения денежной политики. Впрочем, на наш взгляд, это надо было делать еще год назад, не отвлекаясь на возможные последствия Brexit.
Что касается ЕС, то в 2017-м году мы уже видели первое снижение программы количе-ственного смягчения – выкуп ЕЦБ обеспеченных активами ценных бумаг (ABS) сокра-тился впервые с 80 до 60 млрд евро в месяц. С 1 января он уменьшится вдвое до 30 млрд евро в месяц. А ближе к сентябрю 2018 года мы вероятно увидим и полное свора-чивание программы евроQE, за которым уже в 2019 году последует рост базовой став-ки.
Что до Японии, то здесь инфляционные ожидания остаются традиционно задавленными. В апреле 2013 года Банк Японии принял программу удвоения денежной базы за 2 года. В результате к апрелю 2017 года денежная база Японии выросла почти в 4 раза. Успехи Абэномики (от имени главы правительства Синдзо Абэ) в борьбе с дефляцией сейчас очевидны – базовая инфляция, наконец, впервые за долгие годы развернулась к росту. Промышленное производство, розничные продажи и цены на недвижимость пошли вверх. В прошлом году Банк Японии перешел от стабильного выкупа активов к политике таргетирования доходности 10-летних гособлигаций. А с апреля текущего года рост де-нежной базы Японии по факту остановился. Сейчас об этом никто не говорит, но по факту это уже можно считать началом ужесточения денежной политики в Стране восхо-дящего солнца. Хотя до подъема базовой ставки здесь еще очень далеко.
Впрочем, основная интрига, от которой зависят все глобальные рынки, традиционно приходится на политику американского денежного регулятора. Растущая инфляция в США уже начинает влиять на долгосрочные инфляционные ожидания американцев. Индекс ожиданий долгосрочной инфляции Мичиганского университета в этом году уже начал медленный разворот вверх после шести лет снижения. Также пошли вверх спреды между облигациями Казначейства США с постоянным купоном и аналогичными им по срокам облигациями с индексированием по инфляции. При этом февральский взлет инфляции в моменте ударил по доходностям всей линейки американских гособлигаций, включая долгосрочные 30-летние выпуски. Таким образом, в случае усилении инфля-ционного давления в США в ближайшие полгода мы сможем увидеть очередную волну роста доходностей (падения цен) на долгосрочные US Treasuries.
Что касается краткосрочных облигаций Казначейства США сроком до двух лет, то здесь определяющей остается траектория базовой ставки ФРС. С сентября мы наблюдаем заметное падение цен на 2-летние гособлигации штатов. При этом через спреды давле-ние распространилось и на краткосрочные облигации других стран, в том числе рос-сийские суверенные еврооблигации. Как следствие мы в принципе не рекомендуем в настоящее время осуществлять долгосрочные покупки облигаций номинированных в долларах.
При этом стоит отметить, что с сентября по декабрь рост доходности 2-летних гособли-гаций США составил 0,5%. То есть можно условно говорить, что рынок фактически за-ложил только 2 повышения ставки ФРС в 2018 году. Фьючерсы на процентные ставки на CME также пока что закладывают только 2 повышения – в марте и сентябре. Между тем, по итогам декабрьского заседания Федерального Резерва медиана ожиданий участни-ков осталась на уровне 3 повышений. Джанет Йеллен даже отметила, что в случае более сильного роста инфляции можно будет ждать более резкого роста ставки. Аналитики Goldman Sachs также упирают за 4 повышения в 2018 году. Такие ожидания могут со-здавать условия для краткосрочной коррекции на глобальных рынках рисковых активов в ближайшие месяцы, тем более что фактически безостановочный рост индекса гло-бальных акций MSCI World продолжается уже 14 месяцев подряд.
Впрочем, нельзя исключать, что рост инфляции в штатах и риторика ФРС в ближайшие месяцы будут более умеренными. Тем более что в феврале на посту главы Федерально-го Резерва Джанет Йеллен сменит новый председатель Джером Пауэлл, который по ожиданиям Дональда Трампа, будет более лоялен к нему и будет проводить еще более робкую денежную политику, стимулируя ослабление курса доллара.
В центре. Криптовалютная лихорадка
Ситуация на обменных площадках криптовалют в последние полгода будоражит умы масс, особенно на просторах Интернета. Статистика сервиса Google Trends по запросу “bitcoin” показывает сильный рост интереса к главной мировой криптовалюте с апреля текущего года, а на неделю 3-9 декабря пришелся скачок запросов в 4 раза по сравне-нию с предыдущими неделями (при этом максимум запросов пришел из Нигерии, ЮАР и Ганы). Это вряд ли удивительно, так как 1 декабря Комиссия по срочной биржевой тор-говле США (CFTC) позволила торговать фьючерсами на биткоин. 11 декабря были запу-щены первые расчетные фьючерсы на курс BTC/USD на площадке CBOE, а 18 декабря аналогичные фьючерсы были запущены на крупнейшей бирже CME.
Криптовалютная лихорадка с весны текущего года захватила уже весь мир. Предыдущее «ралли» биткоина в 500 раз с 2,2 до 1200 долларов проходило в 2011-2013 годах, по-сле чего главная мировая криптовалюта за год «скорректировалась» к доллару США на 80%. Сейчас же с минимумов 2014-2015 годов биткоин взлетел в цене более чем в 100 раз, а условная оценка всех биткоинов по текущему курсу на днях превысила 300 млрд долларов. При этом «капитализация» всех криптовалют уже достигла 600 млрд долла-ров, заняв четвертое место в мире после рыночной капитализации крупнейших публич-ных корпораций – Apple, Google и Microsoft.
Стоит ли инвесторам бежать сломя голову в криптовалюты? На наш взгляд, это было бы весьма опрометчиво. В настоящее время крупнейшие криптовалюты представляют со-бой финансовые пирамиды в фазе активного пузыря. Некоторые технологии, напри-мер, блокчейн, действительно открывают новые возможности для широкого примене-ния, но они не оправдывают пустоту и отсутствие адекватной стоимости у текущих крип-товалют, а также не могут замаскировать те фундаментальные «дыры», которые с высо-кой вероятностью могут полностью похоронить тот же биткоин в будущем.
Действительно, если рассматривать текущие криптовалюты как денежные средства, то мы видим, что по сравнению с деньгами национальных правительств эти деньги почти ничем не обеспечены. Размер экономики биткоина, то есть тех товаров, работ и услуг, которые готовы быть обменены на биткоины в настоящее время, является мизерным по сравнению с 300-миллиардной «капитализацией» криптовалюты. Кроме того, в отличие от национальных денег обмен биткоинов на товары, работы и услуги никто не гаранти-рует. В национальных государствах денежный регулятор и органы внутренних дел явля-ются гарантами обмена валюты на товар и обратно. В случае с криптовалютами это мо-жет быть исключительно добрая воля продавца, который может как принять, так и не принять к оплате биткоин. Анонимные криптовалюты также по факту не защищены пра-вами собственности. В случае кражи средств с анонимных кошельков, что встречается уже довольно часто, никто не поможет начальному владельцу вернуть эти средства и не возбудит уголовное дело, так как изначальные права собственности не доказуемы, а в распределенной системе без единого центра ответственности и регулирующих органов никому до этого просто нет дела! Если же говорить о функциях перевода средств по-средством биткоинов, то и здесь мы приходим к выводу, что криптовалюта в текущем виде является слабо конкурентной. Блокчейн представляет собой технологию распре-деленной верификации потоков данных. Апологеты биткоина изначально утверждали, что технология блокчейн позволит миру избавиться от банковских платежей с высокой банковской комиссией. Но сейчас мы видим, что с учетом роста цены биткоина факти-ческие комиссии майнеров уже кратно превосходят банковские. При этом обычный денежный перевод может занимать десять и более минут. А с ростом массы платежей ситуация ухудшается стремительно. Это никак нельзя сравнивать с моментальной обра-боткой платежей таких централизованных платежных систем как Visa и MasterCard. Воз-вращаясь к экономике биткоина можно отметить, что если мы рассматриваем крипто-валюту как деньги, то в настоящее время мы наблюдаем ее стремительный дефляцион-ный коллапс. Сейчас биткоин используется скорее не как деньги, а как финансовый актив. Как и в Америке 30-х годов, и в Японии 90-х владельцам биткоинов не выгодно вкладывать биткоины в развитие экономики, а выгодно «сидеть на деньгах», так как завтра за те же биткоины можно будет купить больше товара. Например, продавец лон-донской недвижимости, анонсировавший весной первую продажу жилья за биткоины, по последним данным, пока до сих пор не может ее продать. Покупателям не нужна его недвижимость, им нужны постоянно растущие в цене биткоины. А волатильность крип-товалюты, курс которой может вырастать в 100-500 раз и падать на -80%, безусловно, делают такую валюту непригодной для планирования и ведения бизнеса в длительной перспективе. К этому еще можно добавить слабую, по оценкам специалистов, крипто-графическую защиту биткоина, периодические крахи и воровство средств с криптова-лютных бирж. И это далеко не все во многом неустранимые недостатки, которые могут привести к краху биткоина.
Если же мы хотим рассматривать биткоин как финансовый актив (акцию), то здесь мы тем более не можем найти стоимость. Любые ценные бумаги ценны в той степени прав, которые они дают инвестору, в том числе право получать доход в виде процентов или дивидендов. Ожидания будущих денежных потоков в пользу акционера и формируют фундаментальную стоимость акции. Между тем, в случае биткоина никаких дивидендов и процентов за владение нет, и не предвидится. Комиссии, зарабатываемые майнера-ми, остаются у самих майнеров, не оставляя стоимости внутри самой системы. Анало-гично невозможно оценить стоимость сети Интернет – все пользуются ее благами, зара-батывают в сети, но она распределенная, никому не принадлежит, сама по себе не ге-нерирует денежных потоков и не может быть оценена.
В результате многие центральные банки классифицируют биткоин как виртуальный товар. При этом в отличие от реальных товарных активов виртуальный товар может быть кратно более волатилен из-за отсутствия внутренней стоимости и возможностей применения в производственных и иных процессах. Как следствие заработать на покуп-ке биткоина можно только спекулятивно, надеясь продать купленное очередному про-стаку дороже. По сути это и есть схема финансовой пирамиды, только с виртуальным товаром, который можно создать из ничего. И даже это не является полным перечнем фундаментальных недостатков биткоина.
Тем не менее, все наши тезисы не отменяют того факта, что «капитализация» криптова-лют продолжает расти. При этом по ряду оценок, львиная доля всех биткоинов принад-лежит сейчас лишь 4% всех владельцев. В такой ситуации цены могут продолжать рост, пока не произойдет кардинальное перераспределение активов. Запуск же расчетных фьючерсов на биткоин таким событием вряд ли является, так как не позволяет выйти в cash этим 4% владельцев. В результате мы настоятельно не рекомендуем в принципе участвовать в текущих пирамидах криптовалют ни со стороны покупки, ни со стороны короткой продажи фьючерса. Как справедливо отметил несколько месяцев назад глава JPMorgan Джейми Даймон, курс биткоина может расти и выше до 24 тыс. долларов (в тот момент он стоил 6 тысяч), но это не отменяет того, что «это мошенничество хуже, чем тюльпанная лихорадка», которое «не кончится хорошо – рано или поздно пузырь лоп-нет».
Отделяя мух от котлет, можно говорить о том, что теоретически будущее криптовалют видится светлым и многообещающим, но текущие криптовалюты несут в себе неискоренимые фундаментальные недостатки способные их похоронить. Как результат, мы ре-комендуем держать свои капиталы в стороне от рынка криптовалют. Технология блок-чейн сама по себе является прорывной и может быть использована в самых разных областях. Но она, безусловно, не убьет банки и банковскую деятельность как таковую (раньше считалось, что банковскую деятельность убьют банкоматы).
Криптовалютная лихорадка также может быть свидетельством образования солидных объемов «горячих денег» в развитых странах. Не случайно биткоин появился в 2009 году сразу после глобального кризиса. При этом ведущие центральные банки долгие годы проводили накачку своих экономик деньгами, а в американской экономике наблюдается рекордный по продолжительности период без рецессий. Сейчас же в усло-виях синхронного роста глобальных экономик и повышения ставок ФРС обыватели го-товы вкладывать средства во все более рисковые проекты. В США уже фиксируют слу-чаи, когда граждане закладывают дома, чтобы купить биткоины. Такая ситуация сильно настораживает, но все же есть надежда, что возможный взрыв пузыря криптовалют не сможет сильно уронить глобальный спрос и привести экономики к рецессии.
Геополитика и глобальное экономическое развитие
Геополитические риски в 4-м квартале пошли в целом на спад. Россия отчиталась в успешном завершении своей основной компа-нии по борьбе с терроризмом в Сирии. Конституционный суд Испании аннулировал результаты референдума и декларацию о неза-висимости Каталонии.
Цены на нефть были подброшены вверх сначала ожиданиями продления пакта ОПЕК+, а позже результатами референдума о неза-висимости иракского Курдистана и политической чисткой в элитах Саудовской Аравии. В стране задержали 11 принцев по подо-зрению в коррупции. Власти намеревались конфисковать до 800 млрд долларов у подозреваемых в коррупции, но в итоге сошлись на 100 млрд. Россия и Саудовская Аравия заключили договор по С-400 после визита в Россию короля Салмана. МВФ понизил свой прогноз по средней цены нефти в 2018 году с 60 до 56 долларов за баррель
В целом в соответствии с нашими ожиданиями глобальная экономика продолжает ускоряться в росте, крупнейшие экономики рас-тут синхронно, оптимизм менеджеров по закупкам усиливается. При этом на фоне ускорения инфляции в развитых странах гло-бальные инвесторы сокращают вложения в инструментах с фиксированным доходом, предпочитая более рискованные финансо-вые вложения. Также в 2017 году стала все больше проявляться тенденция смещения интереса глобальных инвесторов с амери-канских акций в пользу акций на других рынках.
Политический демарш в лагере НАТО в 4-м квартале устроила Турция. На фоне все большего сближения с Москвой и постоянного раздражителя в США в лице Фетхуллаха Гюлена президент Турции Эрдоган усомнился в том, что Анкара может доверять НАТО. По его словам, в тот момент, когда Турции угрожала опасность из Сирии, НАТО отозвало ракетно-зенитные системы и дало понять, что в случае атаки на турецкую территорию не окажет поддержки Анкаре.
При этом экономика Турции в 4-м квартале продемонстрировала чудеса – темпы роста ВВП взлетели до 11,1% г/г по сравнению с 5,1% в 3-м квартале. При этом ускорение произошло по всем основным компонентам ВВП. На 14,8% вырос промышленный сектор, на 18,7% строительство, на 20,7% услуги, экспорт и импорт выросли на 17,2% и 14,5% соответственно. Впрочем, при этом одно-временно с этим в Турции резко усилилась инфляция, и поднялись доходности 10-летних гособлигаций.
По данным Dealogic, развивающиеся страны с кредитным рейтингом спекулятивного уровня с начала года выпустили синдициро-ванные облигации на 75 млрд долларов, что на 50% выше уровней 2016 года. В целом эмиссия облигаций заемщиков развиваю-щихся стран со сроком погашения 10 и более лет впервые превысила 500 млрд долларов. При этом общий долг развивающихся стран, по оценкам JPMorgan, по итогам 2017 года снизится впервые с 2011 года.
Покупки коммерческой недвижимости в мире за 9 месяцев 2017 года выросли на +2% до 464 млрд долларов.
Ведущие экономики: США
Сенат США, наконец, утвердил проект налоговой реформы в США. По факту американский фондовый рынок начал закладывать ожидания реформы с ноября прошлого года сразу после внезапной победы Дональда Трампа на президентских выборах. Наблюда-тели оценивают налоговую реформу как наиболее выгодную для элиты.
Президент Трамп признал Иерусалим столицей Израиля, чем вызвал гнев в мусульманском мире. Движение Хамас объявило о начале третьей интифады. Трамп ответил подписанием бюджета Пентагона на 700 млрд долларов.
Основатель Amazon Джефф Безос стал самым богатым миллиардером по версии Forbes.
Наше мнение/рекомендации:
? За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – программы денежного стимулирования экономики привели к тому, что сей-час экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до крайне низких уровней, активно идет вос-становление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом сейчас при низкой безработице команда Трампа запустила дополнительное стимулирование экономики ин-фраструктурными расходами и либерализацией налогов, что может привести к более быстрому взлету инфляции. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС может быть долгосрочно сильной медвежьей новостью. Но программы Трампа и рост мировой экономики могут дополнительно поддержать ры-нок акций, обеспечивая проинфляционный рост. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию.
? На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье, и быстрорастущих корпораций.
? Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий продолжают делать привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее. В то же время уровень цен на коммерческую недвижимость в США уже может настораживать.
? Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что в эти годы вложения нерезидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» еврозоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок приводят к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективах.
Ведущие экономики: Европейский Союз и Великобритания
В октябре ЕЦБ определил, что с начала нового года сократит программу выкупа активов с 60 млрд до 30 млрд в месяц. При этом курс евро негативно отреагировал на провал переговоров о создании правящей коалиции Германии. Теоретически, в случае про-вала новых переговоров могут быть назначены досрочные парламентские выборы.
Инвестиции в европейскую недвижимость за год выросли на 14%.
Великобритания и ЕС достигли договоренностей о сумме компенсации, которую Лондон выплатит Брюсселю в рамках Brexit. Оцен-ки сумм рознятся от 45 до 60 млрд евро, окончательные суммы должны быть озвучены в марте.
Наше мнение/рекомендации:
? Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В последние два года темпы роста ВВП еврозоны уже стабильно обгоняют американские. Как следствие по-купки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду. При этом основные акценты в покупках могут ставиться уже на «Европу второй скорости», которая была проблемной в 2012 году, а сейчас растет.
? После начала постепенного ужесточения денежной политики со стороны ЕЦБ мы рассчитываем на восстановление растущей динамики в паре EUR/USD в долгосрочной перспективе. Локально мы смотрим на пару нейтрально.
? Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.
? По факту Brexit мы видели коррекцию британского фунта, что стабилизировало счета текущих операций, а также падение цен на недвижимость в центре Лондона. После же анонса старта цикла роста базовой ставки мы предполагаем, что можно ждать продолжительного роста пары GBP/USD и британских акций. Между тем, британские гособлигации (Gilts) ставятся на продажу.
Ведущие экономики: Китай
На съезде КПК Си Цзиньпин был переизбран генеральным секретарем партии на новый срок. Власти Поднебесной в ноябре заяви-ли, что отменят правила, ограничивающие 25% долю иностранного капитала в китайских банках и управляющих компаниях. Ино-странным компаниям разрешат получать контроль в местных брокерских компаниях: лимит для них будет повышен с 49% до 51% в ближайшее время, и его полностью отменят через три года. В страховых компаниях предельная доля иностранцев вырастет до 51% через три года. Государственные корпорации Китая будут инвестировать дополнительные 120 млрд долларов ежегодно в течение ближайших пяти лет. Tencent первой из китайских компаний достигла 500 млрд долларов капитализации.
Наше мнение/рекомендации:
? Несмотря на множество потенциальных проблем, китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвести-ционной модели на потребительскую модель. Правительство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста эко-номики в 2 раза до 6,5% в год. Но даже несмотря на жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста ускорились до 6,8-6,9% и остались максимальными из всех крупных экономик.
? Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на длительном горизонте. Не-давнее решение MSCI о возможном включении в свои индексы китайских акций класса «А» запустило очередную волну роста котировок.
? Китайский юань может укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста экономики. Реше-ние о полной либерализации юаня привело к повышенному оттоку капитала, так как китайские капиталы активно пользовались возможностью инвестирования за рубежом. Между тем, после включения юаня в корзину МВФ в октябре прошлого года отток капитала из Поднебесной стабилизировался, а валютные резервы вновь пошли в рост.
? Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас пока отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижи-мость в подавляющем большинстве городов Китая пока являются достаточно скромными, за исключением крупнейших агломе-раций. Цены на недвижимость в соседнем с Гонконгом Шеньчжене внушают опасения. Народный Банк Китая около 5 лет про-водил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк смягчил денежно-кредитную политику, что даёт новый импульс к росту экономики. Впрочем, регулятор не исключает, что в какой-то момент вновь будет использовать более жесткую политику. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).
Ведущие экономики: Япония и Южная Корея
Премьер-министр Японии Синдзо Абэ объявил, что император Акихито планирует отречься от престола 30 апреля 2019 года. С 1 мая 2019 года новым императором станет его старший сын Нарухито. Традиционно для Японии смена императора может означать смену эпох. При этом намеченный срок отречения совпадает с намеченным очередным повышением налога с продаж и возможным первым повышением базовых ставок.
После четырех лет стремительного роста в 2013-2017 годах денежная база Японии с апреля текущего года фактически перестала расти.
Министры финансов стран – членов ЕС одобрили черный список стран-офшоров. В черный список включены 17 государств, не отвечающие стандартам ЕС в области управления налогообложением. При этом в список ЕС попала и Южная Корея, ведущая ак-тивную торговлю с ЕС.
Наше мнение/рекомендации:
? Ситуация в японской экономике с начала 2016 года, наконец, начала выправляться. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» и Абэномика начала давать свои результаты. Банк Японии указывает на победу над 15-летним трендом базовой дефляции. Промышленное производство и розничные продажи в Японии активно растут, хотя нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг. За последние годы ситуация в японской эко-номике определенно начинает выправляться, что может быть позитивно для японского рынка акций.
? Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими и корейскими конкурен-тами. Как следствие, японский торговый баланс в 2011-2014 годах резко расширял дефицит, и только заметное ослабление ие-ны в 2012-2015 годах, наконец, выправило его. Сейчас сальдо счета текущих операций страны вновь демонстрирует максиму-мы, что благоприятно для курса иены. На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны восходящего солнца и счета текущих операций в профицит имеет смысл переходить от продаж иены к ее покупкам против доллара США.
? Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 250% ВВП, а Банк Японии начинает фактически сокращать программу выкупа, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка. Тем не менее, японский госдолг может рассматриваться в текущей ситуации как безрисковая «тихая гавань» в случаях роста рисков на глобальных рынках.
? После 22 лет спада цены на японскую недвижимость в 2013 году развернулись к росту и в настоящее время продолжают выгля-деть дешевыми относительно доходов населения и уровней арендных платежей.
Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
Агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг Индии до уровня Baa2.
Бразильский парламент отказался от расследования в отношении президента Мишела Темера.
Темпы роста экономики Турции в 4-м квартале взлетели до +11,1% г/г по сравнению с +5,1% г/г кварталом ранее. Но при этом также резко выросла инфляция и доходности 10-летних турецких гособлигаций.
В начале ноября Венесуэла завила о решении реструктурировать внешний долг. Позже агентство Standard & Poor’s снизило рей-тинг страны до дефолтного. А Международная ассоциация свопов и деривативов официально признала дефолт Венесуэлы.
Египет и МВФ договорились о предоставлении кредита в размере 2 млрд долларов.
Наше мнение/рекомендации:
? Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, ужесточение денежной политики в США и других развитых странах бу-дут стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
? С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе. За последние кварталы мы уже наблюдали заметное падение темпов роста ВВП Ин-дии, что делает Китай вновь самой быстрорастущей экономикой из крупнейших. Рост сырьевых цен также менее благоприятен для Турции – в последние полгода мы наблюдаем рост доходности гособлигаций страны и ослабление турецкой лиры. В то же время в перспективе нескольких лет высокие темпы роста ВВП в этих странах также могут давать возможности инвесторам для вложений.
? Наиболее интересные перспективы на ближайшие годы могут быть у фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Таиланд, Вьетнам, Филиппины), а также Аргентины, Бразилии, России, Нигерии.
? Снижение доходности по суверенным еврооблигациям развивающихся стран делает их менее выгодными к покупке. Особенно с учетом давления от растущих ставок ФРС. В то же время доходности внутренних облигаций, подкрепленные ожиданиями укрепления сырьевых валют, могут давать в ближайшее время повышенную доходность инвесторам.
Товарные рынки
Оксана Лукичева, аналитик, товарные рынки
Четвертый квартал 2017 года, как и ожидалось, выдался негативным для сырьевых рынков в связи с повышением процентной ставки ФРС США. Несмотря на достаточно резкий рост цен на нефть, а также продолжавшееся укрепление цен на некоторые метал-лы, в торговых стратегиях преобладали продажи.
Наиболее негативную динамику показал рынок кофе в связи увеличившимся предложением в новом сезоне 2017-18 из Вьетнама и стран Центральной Америки, а также рынки зерновых, страдающих от избытка предложения и высоких накопленных запасов.
«Звездой» четвертого квартала стал рынок нефти, показавший резкий рост цен в ожидании снижения производства нефти участни-ками пакта ОПЕК+ и пострадавший от различных инфраструктурных ограничений.
Рынок палладия оставался на положительной территории в связи с продолжавшими снижаться запасами. Рынки цветных металлов также показали невысокие темпы роста цен в 4 квартале 2017 года, но рост в основном продолжался по инерции, так как предло-жение металлов сократилось. При этом сезонно спрос на цветные металлы также снизился, особенно с учетом исполнения экологи-ческой программы в Китае.
Если рассматривать динамику товарных рынков в целом за 2017 год, то можно отметить, что все больше рынков показывают поло-жительную динамику, начатую в 2016 году. К прошлогоднему росту на рынке нефти и палладия в этом году присоединились рынки цветных металлов, показавших наибольший прирост цен. Однако можно отметить, что рост цен в рассматриваемый период проис-ходил исключительно за счет снижения предложения товаров производителями. Со стороны спроса особенных изменений в 2016-2017 годах не отмечалось.
Ряд товарных рынков, особенно рынки тропических товаров и зерновых, продолжали страдать от избытка накопленных запасов. Рынок сахара показал значимые потери в связи с резко увеличившимся предложением на мировом рынке из-за структурных изме-нений на европейском рынке сахара, а также выходом российских и украинских производителей с поставками на экспорт.
Первый квартал 2018 года может также оказаться негативным для всего сырьевого комплекса при условии, что выросшие мировые цены на ряд товарных активов вновь будут способствовать наращиванию производства. В первую очередь это касается увеличив-шегося предложения нефти, а также ряда цветных металлов. Высокий уровень накопленных переходящих запасов продолжит «да-вить» на цены, увеличивая потенциал падения до уровня себестоимости производства по ряду товаров.
Политическая нестабильность может оказывать поддержку рынкам драгоценных металлов, особенно рынку золота, несмотря на ожидаемое продолжение ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США в 2018 году. Если же данный фактор перестанет вли-ять на рынок золота, то цены на золото могут показать заметное снижение.
Наше мнение/рекомендации:
? 2016 год стал годом разворота товарных рынков к росту после 5 лет снижения. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2015 года вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях заметно выше. Цикл ужесточения денежной политики в США, а также ожидания ускорения глобальной инфляции бу-дут способствовать росту цен на товарных рынках.
? Текущие цены на нефть привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвестиционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем увидеть крат-ный рост цен на «черное золото». Заключение пакта о сокращении добычи ОПЕК+ по факту стало признанием неэффективности политики выдавливания технологичных конкурентов в условиях ограниченных резервов мощности ОПЕК и ускоряющегося ро-ста азиатского спроса. Темпы роста цен не нефть в ближайший год будут обусловлены темпами сокращения излишних накоп-ленных запасов. Этот процесс уже пошел с середины года, рынок балансируется, но пока что вряд ли стоит ждать резкого взлета цен. Локально цены на нефть до января могут находиться под некоторым давлением. В 1-м квартале Международное Энергети-ческое Агентство прогнозирует небольшой профицит на рынке, а США начнут распродажи «черного золота» из стратегических резервов.
? Цены на драгоценные металлы в прошлом году несколько раз демонстрировали свою силу. В текущем году цены демонстриру-ют консолидацию. На наш взгляд, текущие уровни цен дают отличные возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла ро-ста ставок в США может усиливать спрос центральных банков на золото. В то время как ускорение глобальной экономики может стимулировать рост спроса развивающихся стран на ювелирные изделия.
Российская экономика и финансовые рынки
Эльвира Набиуллина завила, что завершения расчистки банковского сектора следует ждать в ближайшие 2 года. В середине де-кабря ЦБ санировал ПСБ в дополнение к находящимся в Фонде консолидации банковского сектора ФК Открытие и Бинбанку. ЦБ также принял решение о докапитализации ФК Открытие на 456,2 млрд рублей и задумался об объединении пенсионных активов банка.
Деловая уверенность в России выросла до максимума за четыре года. Правительство разрешило ввоз томатов из Турции и также договорилось с египетской стороной о возобновлении рейсов в Каир, отметив, что возобновление чартеров в Египет будет делом 2018 года.
Сигналы с российского рынка недвижимости указывают на то, что в соответствии с нашими ожиданиями ситуация на рынке, нако-нец, начала меняться в лучшую сторону. В Подмосковье предложение новостроек сократилось на 10%. Росреестр в октябре зафик-сировал рост сделок с новостройками Москвы на 55%. Количество заявлений на государственную регистрацию прав на недвижи-мость, поступивших от московских застройщиков в 3-м квартале 2017, увеличилось в 1,5 раза по сравнению со 2-м кварталом. Ввод в эксплуатацию объектов недвижимости в центре Москвы за год увеличился в 2,6 раза. Количество ипотечных сделок в Москве за год выросло в два раза. А в ноябре на столичный рынок апартаментов не вышло ни одного нового проекта. В итоге число апартаментов в продаже в ноябре сократилось на 4%, а средняя стоимость метра, напротив, выросла на 4%.
Наше мнение/рекомендации:
? Восстановление цен на нефть, улучшение российского платежного баланса и приток по финансовому счету продолжает укреп-лять рубль и делает его курс заметно менее волатильным. На наш взгляд, в ближайшие годы тенденция постепенного укрепле-ния рубля со снижением волатильности будет сохраняться. В то же время не фоне локального сокращения рисков на развива-ющихся рынках, ожиданиях сезонной коррекции цен на нефть, повышенных январских выплат по внешним долгам и опасениях новых санкций по госдолгам российская валюта может находиться зимой под давлением.
? В 2018 году, как и в 2017 мы продолжаем рекомендовать к покупке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях, что является оправданной стратегией. Мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться в транспортный сектор, машиностроение, электроэнергетику. В то же вре-мя сейчас мы видим ситуацию неопределенности и давления на рубль, от которого могут выигрывать компании-экспортеры.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать акции российских компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на общую слабость экономики. При этом в новом фокусе могут оказаться быстрорастущие бизнесы внутреннего спроса.
? В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, IT секторов, сектора драго-ценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
? Мы рекомендуем покупать на коррекциях рублевые гособлигации со средней дюрацией на ожиданиях продолжения снижения инфляции и процентных ставок в течение ближайших лет.
Наиболее интересные российские акции к покупке
Четвертый квартал стал самым насыщенным за год по плотности наиболее важных эко-номических событий. Производство нефти в США после мощнейших за 12 лет ураганов восстановилось и обновило исторические максимумы. На саммите стран ОПЕК участни-ки договорились продлить действие пакта ОПЕК+ по ограничению добычи «черного золота» на 1,8 млн баррелей в сутки до конца 2018 года. Сенат США одобрил проект масштабной налоговой реформы, предложенной администрацией президента Трампа. Центральные банки развитых стран продолжили ужесточать денежные политики. Ин-фляция в Великобритании разогналась до 3,1% г/г, что вынудило Банк Англии впервые за 10 лет поднять базовую ставку – с 0,25% до 0,5%. ФРС в декабре ожидаемо подняла коридор базовой ставки на 0,25%. ЕЦБ заявил о дальнейшем сокращении программы выкупа обеспеченных активами ценных бумаг (ABS) с 60 до 30 млрд евро в месяц, начиная с января 2018 года. При этом в России рост потребительских цен снизился до 2,5% г/г. Как результат в декабре Банк России снизил базовую ставку на 0,5% с 8,25% до 7,75%, заметно опередив ожидания рынка. Глобальные институты отчитались в син-хронном росте всех крупнейших мировых экономик. А объем вкаченной за десятилетие в мировую экономику после кризиса 2008 года избыточной ликвидности начал нахо-дить свое применение в самых неожиданных местах, в том числе в финансовых пира-мидах криптовалют, совсем не реагируя на внешнеполитические риски.
После бурного взлета китайского юаня и нашего понижения рекомендации до «Дер-жать» валюта Поднебесной немного скорректировалась, так что на годовом горизонте мы вновь переводим ее в аккуратную покупку. Мы не меняем наши рекомендации по паре EUR/USD, но отмечаем возможность краткосрочной коррекции курса евро в район 1,13-1,14, после чего долгосрочное восходящее движение по паре может продолжить-ся. Для российского рубля в ближайший месяц мы видим повышенные риски локально-го ослабления, но на горизонте в несколько лет можно рассчитывать на медленное укрепление российской валюты со снижением волатильности курса.
В соответствии с нашими ожиданиями краткосрочные и среднесрочные гособлигации США подверглись в 3-м квартале заметным распродажам. Хотя мы считаем, что в долго-срочной перспективе на росте инфляции и ставок ценам на американские долги не све-тит ничего хорошего, мы все же локально переводим нашу рекомендацию здесь с ак-тивной продажи до умеренной. Рост ставок ФРС уже начинает сказываться на доходно-сти краткосрочных суверенных еврооблигаций России. Как следствие мы переводим годовую рекомендацию по российским бумагам с «Покупать» на «Держать». Рекомен-дации по ОФЗ и рублевым корпоративным облигациям остаются без изменений. При этом, на наш взгляд, в ближайший год максимальный выигрыш от снижения ставки ЦБ будут получать уже не долгосрочные, а среднесрочные ОФЗ.
Наши рекомендации по глобальной недвижимости не претерпели изменений. На наш взгляд, тенденции усиления инфляции в зоне доллара и роста ставок ФРС будут способ-ствовать росту спроса на защищающие от инфляции активы, в том числе недвижимость. При этом мы продолжаем опасаться за рынки жилья в Канаде, Австралии и Новой Зе-ландии, где в ближайшие несколько лет высоковероятно вздутие новых «пузырей». Мы также отмечаем сильные сигналы восстановления и оживления на российском рынке недвижимости, что добавляет нам уверенности в наших предыдущих рекомендациях покупки.
Индекс глобальных акций MSCI World демонстрирует 14 месяцев роста без остановок, что внушает все больше опасений локальных коррекций. Между тем, концептуально наши рекомендации по акциям почти не изменились. Американский фондовый рынок, на наш взгляд, сейчас достаточно горяч, чтобы инвесторы продолжили на нём продажи для финансирования более выгодных вложений в активы преимущественно за преде-лами США. В то же время, в ближайшие годы мы не ждем скатывания американской экономики к рецессии. Акции ЕС, Японии, развивающихся стран сейчас могут выглядеть более интересными к покупке. После заметного роста в 3-м квартале и в ожидании воз-можных февральских санкций мы локально понижаем нашу рекомендацию по индексу РТС с агрессивной покупки до умеренной. В то же время фундаментальные среднесроч-ные цели по индексу ММВБ лежат все еще выше приблизительно на +15%.
Рекомендации по товарным активам в течение года у нас почти не меняются. 2016 год во многом уже стал переломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать постепенного роста спроса населения, промышленности и инвесторов на товарные активы. Обновление ценами на нефть в ноябре локальных максимумов под продление сделки ОПЕК+ и ожидания возможного профицита на рынке в 1-м квартале заставляют нас понижать здесь рекомендацию с «Покупать» до «Дер-жать». Мы продолжаем верить в общую положительную динамику цен на «черное золо-то», но волатильность на рынке в ближайший год может оставаться высокой. Консоли-дация цен на драгоценные металлы в последние месяцы, на наш взгляд, вновь даёт уверенные возможности для их покупки, поэтому мы опять рекомендуем активно поку-пать драгметаллы.
По большинству секторов российских акций мы продолжаем видеть возможности для роста в ближайшие годы. Впрочем, после заметного роста ряда российских акций нефтегазового сектора мы переводим рекомендацию здесь до более умеренной покуп-ки. При этом при сохранении цен нефти в рублях на высоких уровнях рост индекса «ММВБ – нефть и газ» будет почти гарантирован. Локальное ослабление курса рубля, восстановление глобального спроса и новые дивидендные политики позволяют нам переводить российские акции черной металлургии на годовом горизонте с продажи до уровня «Держать». В акциях российских телекомов мы видим снижение факторов не-определенности и вновь рекомендуем активно покупать бумаги. После заметного роста последних месяцев мы понижаем рекомендацию по сектору химии и нефтехимии с ак-тивной покупки до умеренной.
Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов, растущих акций информацион-ных технологий потенциально наиболее интересными историями на российском рынке. Между тем, в моменты укрепления курса рубля, акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов.
Нашими фаворитами в паевых фондах УК «Открытие» на 3-й квартал являлись ОПИФ «Открытие – Индекс ММВБ» и ОПИФ «Открытие – Золото». На наш взгляд, в 1-м кварта-ле золотой фонд может быть более интересным в плане среднесрочного роста. Кроме того, отельный интерес может представлять фонды, инвестирующие в индекс товарной корзины и китайские акции. Мы вновь повышаем рекомендацию по паям ОПИФ «От-крытие – Индекс электроэнергетики» на годовом горизонте.
Ожидаем, что 2018 год станет для развивающихся рынков и российского фондового рынка успешным, хотя инвестиции в акции и облигации мы рекомендуем проводить в следующем году точечно по наиболее сильным идеям. Риски спада российской эконо-мики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санк-ции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и в 2015 году. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главного риска в 1-м квартале мы видим возможный локальный возврат инвесторов в безрисковые активы на фоне возможных повышений ставок ФРС, Банка Англии и сокращения программы выкупа ABS от ЕЦБ. Риск недоста-точных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный. Отдельным сильным риском для российского рынка в первые месяцы года может стать возможный ввод санкций США в отношении покупки американскими гражданами и компаниями россий-ских государственных обязательств.
В центре. Выборы против санкций
13 ноября действующий президент Путин, наконец, заявил о желании выступить канди-датом на президентских выборах 18 марта 2018 года, окончательно сняв фактор не-определенности в дальнейшей политической судьбе России в ближайшие годы. Доволь-но часто в условиях высокой определенности исхода предстоящих выборов инвесторы традиционно поднимают вверх котировки акций, после чего фиксируют прибыли по факту состоявшихся выборов. В случае же высокой неопределенности перед выборами (например, на президентских выборах США 2016 года) инвесторы, наоборот, могут сти-мулировать давление на цены перед выборами, после чего в условиях появившейся определенности возвращаться к покупкам активов. В российских условиях после заяв-ления президента Путина о выдвижении на новый президентский срок можно говорить о том, что исход выборов, скорее всего, уже предрешен, что должно быть в моменте позитивом для российских финансовых активов. Кроме того, средние фундаментально обоснованные цены по российским индексным акциям указывают на возможность до-стижения индексом ММВБ уровня 2450 пунктов в среднесрочной перспективе, что со-ставляет около +15% роста к текущим уровням. Между тем, существует и сильный ло-кальный фактор давления на российском рынке, который может помешать восходяще-му движению цен на акции к марту.
В июне этого года Сенат США принял новые ужесточения в отношении санкций против России, систематизировав новый пакет санкций уже в виде законодательного акта. При этом с конца ноября новые финансовые ограничения в отношении российских госком-паний и госбанков могут быть применены в любой момент. Кроме того, в июне Сенат США завил, что будет рассматривать возможности ввода новых санкций, запрещающий американским гражданам и корпорациям покупать российские госдолги. К концу янва-ря в Сенат должен быть представлен доклад по возможным последствиям от запрета покупки американцами госдолгов РФ. А в феврале, за месяц до российских выборов Сенат может принять решение по вопросу.
Можно много говорить о причинах санкций, хотя это уже и не так важно – как показала практика, конкретные причины без доказательств могут быть высосаны из пальца в лю-бой момент (например, вездесущие русские хакеры, «поставившие» президентом США Дональда Трампа). Но определенно г-н Путин уже давно стал неудобен американским элитам в продвижении их глобальных интересов. А недавнее победное завершение сирийской кампании, намерение Газпрома построить газовую трубу из Ирана в Индию, все более тесное взаимодействие в рамках ШОС, снижение веса доллара в евразийских расчетах и многие другие факторы вынуждают США занимать недружелюбную позицию по отношении к российской власти. В свежей стратегии национальной безопасности США Вашингтон отказывается от идеи трансформации России и Китая в лояльных парт-неров, отводя им роли глобальных соперников (удивительно, но еще два года назад Россия была только «региональной державой»). Таким образом, санкции против России (равно как и против Ирана) в любом случае сейчас можно рассматривать как системные до смены политического курса Америки или России. В этом плане штаты могут быть крайне заинтересованы в оказании финансового давления на российскую экономику для смены действующего главы государства. В отношении изолированного во всех смыслах Зимбабве 15 лет санкций привели к экономическому краху и недавнему сме-щению президента Роберта Мугабе. В отношении Ирана жесткие санкции Запада про-извели эффект, но вряд ли его можно назвать определяющим. По факту, сняв в 2016 году санкции с Ирана, западные страны признали невозможность влияния на политику страны через экономику. Что касается России, то за последние годы санкций мы увиде-ли, что для текущего роста российской экономики более важны глобальные цены на сырьевые товары (увы). В этом отношении западные финансовые санкции вряд ли могут оказывать определяющее значение. Одномоментный шок от обвала цен на нефть со 115 до 27 долларов за баррель при одновременном сокращении российских внешних долгов на треть привел к рецессии в экономике. Но сейчас, даже несмотря на низкие цены на нефть, уровень ВВП по паритету покупательной способности вновь подходит к значениям 2012 года. Впрочем, долгосрочный эффект от ввода санкций, безусловно, будет – ограничение притока новых технологий, опасения западного предприниматель-ского капитала и ограниченность в проведении реформ в условиях санкций могут сдерживать темпы роста российской экономики в долгосрочной перспективе.
Что касается возможности введения в феврале запрета Сенатом США на покупку и дер-жание американскими гражданами и корпорациями долгов России, то такие меры нам видятся малоэффективными по отношению к российской экономике и политике, а так-же могут привести к жестким зеркальным мерам, чего не должны не понимать амери-канские сенаторы. Отношение госдолга к ВВП в России составляет лишь немногим бо-лее 17%, в то время как в США оно превышает 106%. В случае ввода новых американ-ских санкций против российского долга доходности дальних ОФЗ могут в моменте под-няться вверх на 1-1,5%. При этом, по оценкам Банка России, в октябре все глобальные нерезиденты (преимущественно неамериканские) владели российскими госдолгами на 52 млрд долларов, из них ОФЗ – на 37 млрд долларов. А только рублевые депозиты рос-сийских банков на счетах в ЦБ составляют сейчас около 33 млрд долларов. Эти ликвид-ные средства могут быть оперативно использованы банками для покупок, в случае если они увидят сильную коррекцию на рынках ОФЗ и суверенных еврооблигаций. Для аме-риканской же экономики ввод санкций против российского госдолга может быть крайне невыгоден, так как в случае зеркального российского ответа Россия может ав-томатом начать избавляться от 105 млрд долларов гособлигаций США в российских резервах. А в реальности суммы в американских облигациях под контролем России могут быть заметно больше.
Что касается российской экономики, то для рынка акций от нее в последнее время по-ступают довольно противоречивые сигналы. За последние месяцы ЦБ санировал через Фонд консолидации банковского сектора три крупнейших российских банка – ФК От-крытие, Бинбанк и на днях ПСБ. Годовая инфляция в России снизилась до исторически минимальных 2,5% г/г, при этом реальная доходность годовых ОФЗ уже год держится в районе крайне высоких 5%. Прибыли российских компаний за январь-сентябрь снизи-лись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Число банкротств выросло на 5%. Индексы настроений менеджеров в сфере закупок (PMI) в промышленности и услугах в ноябре показали сильные значения заметно выше 50 пунктов. При этом Минэкономразвития зафиксировало замедление экономики в октябре до 1%, а в нояб-ре промышленное производство показало спад на -3,6% г/г (что отчасти связано с за-вышенной базой прошлого года). В то же время реальные зарплаты населения и роз-ничные продажи в 2017 году показывают очевидное восстановление.
Так или иначе, при прочих равных темы предстоящих санкций и выборов могут стать центральными на российском рынке. Минфин уже заявил, что Россия не станет форси-ровать выпуск евробондов из-за возможных санкций США (в 2018 году РФ планирует привлечь 7 млрд долларов в еврооблигациях как и в 2017 году). Как уже было отмечено выше, ввод США санкций против российского госдолга может привести к локальному провалу курса рубля и всплеску доходности ОФЗ на 1-1,5%. При этом стоит также учи-тывать, что к концу января может одновременно пройти сезонное снижение цен на нефть. Также в начале 2018 года начнутся первые распродажи из стратегического запа-са нефти США. А в январе Банк России ожидает атипично высокие выплаты по россий-ским внешним долгам, что может оказывать локальное давление на курс рубля. Если же к февралю или раньше станет очевидно, что санкции в отношении российского госдолга не пройдут, то на российском рынке может пройти «президентское ралли». Тем более что глобальные рейтинговые агентства, в первую очередь Standard & Poor’s, уже сулили России повышение суверенного рейтинга в случае отсутствия новых санкций.
В центре. Ставки в игре ФРС повышаются
Тренд ускорения роста мировой экономики последних двух лет продолжается. По дан-ным ОЭСР, впервые за долгие годы все крупнейшие экономики растут синхронно. При этом в соответствии с нашими ожиданиями инфляция в крупных развитых странах также начинает ускоряться в росте. В феврале мы уже видели взлет темпов роста инфляции в США до 2,7% г/г, в ЕС потребительские цены вырастали на +2,0% г/г, в Великобритании – до +2,3% г/г. При этом в нашей апрельской стратегии (06.04.17 «Теория инфляцион-ного взрыва») мы уже указывали, что после летней передышки цены на потребитель-ские товары в США, Великобритании и ЕС могут вновь пойти вверх.
Сейчас мы видим, что с середины лета годовой рост потребительских цен в этих странах вновь идет вверх, а по итогам ноября инфляция в Туманном Альбионе взлетела до уровня +3,1% г/г, впервые опередив значения аналогичного показателя для России (+2,5% г/г). Как следствие в соответствии с нашими ожиданиями Банк Англии впервые за 10 лет повысил базовую ставку с 0,25% до 0,5%, запустив тем самым долгосрочный цикл ужесточения денежной политики. Впрочем, на наш взгляд, это надо было делать еще год назад, не отвлекаясь на возможные последствия Brexit.
Что касается ЕС, то в 2017-м году мы уже видели первое снижение программы количе-ственного смягчения – выкуп ЕЦБ обеспеченных активами ценных бумаг (ABS) сокра-тился впервые с 80 до 60 млрд евро в месяц. С 1 января он уменьшится вдвое до 30 млрд евро в месяц. А ближе к сентябрю 2018 года мы вероятно увидим и полное свора-чивание программы евроQE, за которым уже в 2019 году последует рост базовой став-ки.
Что до Японии, то здесь инфляционные ожидания остаются традиционно задавленными. В апреле 2013 года Банк Японии принял программу удвоения денежной базы за 2 года. В результате к апрелю 2017 года денежная база Японии выросла почти в 4 раза. Успехи Абэномики (от имени главы правительства Синдзо Абэ) в борьбе с дефляцией сейчас очевидны – базовая инфляция, наконец, впервые за долгие годы развернулась к росту. Промышленное производство, розничные продажи и цены на недвижимость пошли вверх. В прошлом году Банк Японии перешел от стабильного выкупа активов к политике таргетирования доходности 10-летних гособлигаций. А с апреля текущего года рост де-нежной базы Японии по факту остановился. Сейчас об этом никто не говорит, но по факту это уже можно считать началом ужесточения денежной политики в Стране восхо-дящего солнца. Хотя до подъема базовой ставки здесь еще очень далеко.
Впрочем, основная интрига, от которой зависят все глобальные рынки, традиционно приходится на политику американского денежного регулятора. Растущая инфляция в США уже начинает влиять на долгосрочные инфляционные ожидания американцев. Индекс ожиданий долгосрочной инфляции Мичиганского университета в этом году уже начал медленный разворот вверх после шести лет снижения. Также пошли вверх спреды между облигациями Казначейства США с постоянным купоном и аналогичными им по срокам облигациями с индексированием по инфляции. При этом февральский взлет инфляции в моменте ударил по доходностям всей линейки американских гособлигаций, включая долгосрочные 30-летние выпуски. Таким образом, в случае усилении инфля-ционного давления в США в ближайшие полгода мы сможем увидеть очередную волну роста доходностей (падения цен) на долгосрочные US Treasuries.
Что касается краткосрочных облигаций Казначейства США сроком до двух лет, то здесь определяющей остается траектория базовой ставки ФРС. С сентября мы наблюдаем заметное падение цен на 2-летние гособлигации штатов. При этом через спреды давле-ние распространилось и на краткосрочные облигации других стран, в том числе рос-сийские суверенные еврооблигации. Как следствие мы в принципе не рекомендуем в настоящее время осуществлять долгосрочные покупки облигаций номинированных в долларах.
При этом стоит отметить, что с сентября по декабрь рост доходности 2-летних гособли-гаций США составил 0,5%. То есть можно условно говорить, что рынок фактически за-ложил только 2 повышения ставки ФРС в 2018 году. Фьючерсы на процентные ставки на CME также пока что закладывают только 2 повышения – в марте и сентябре. Между тем, по итогам декабрьского заседания Федерального Резерва медиана ожиданий участни-ков осталась на уровне 3 повышений. Джанет Йеллен даже отметила, что в случае более сильного роста инфляции можно будет ждать более резкого роста ставки. Аналитики Goldman Sachs также упирают за 4 повышения в 2018 году. Такие ожидания могут со-здавать условия для краткосрочной коррекции на глобальных рынках рисковых активов в ближайшие месяцы, тем более что фактически безостановочный рост индекса гло-бальных акций MSCI World продолжается уже 14 месяцев подряд.
Впрочем, нельзя исключать, что рост инфляции в штатах и риторика ФРС в ближайшие месяцы будут более умеренными. Тем более что в феврале на посту главы Федерально-го Резерва Джанет Йеллен сменит новый председатель Джером Пауэлл, который по ожиданиям Дональда Трампа, будет более лоялен к нему и будет проводить еще более робкую денежную политику, стимулируя ослабление курса доллара.
В центре. Криптовалютная лихорадка
Ситуация на обменных площадках криптовалют в последние полгода будоражит умы масс, особенно на просторах Интернета. Статистика сервиса Google Trends по запросу “bitcoin” показывает сильный рост интереса к главной мировой криптовалюте с апреля текущего года, а на неделю 3-9 декабря пришелся скачок запросов в 4 раза по сравне-нию с предыдущими неделями (при этом максимум запросов пришел из Нигерии, ЮАР и Ганы). Это вряд ли удивительно, так как 1 декабря Комиссия по срочной биржевой тор-говле США (CFTC) позволила торговать фьючерсами на биткоин. 11 декабря были запу-щены первые расчетные фьючерсы на курс BTC/USD на площадке CBOE, а 18 декабря аналогичные фьючерсы были запущены на крупнейшей бирже CME.
Криптовалютная лихорадка с весны текущего года захватила уже весь мир. Предыдущее «ралли» биткоина в 500 раз с 2,2 до 1200 долларов проходило в 2011-2013 годах, по-сле чего главная мировая криптовалюта за год «скорректировалась» к доллару США на 80%. Сейчас же с минимумов 2014-2015 годов биткоин взлетел в цене более чем в 100 раз, а условная оценка всех биткоинов по текущему курсу на днях превысила 300 млрд долларов. При этом «капитализация» всех криптовалют уже достигла 600 млрд долла-ров, заняв четвертое место в мире после рыночной капитализации крупнейших публич-ных корпораций – Apple, Google и Microsoft.
Стоит ли инвесторам бежать сломя голову в криптовалюты? На наш взгляд, это было бы весьма опрометчиво. В настоящее время крупнейшие криптовалюты представляют со-бой финансовые пирамиды в фазе активного пузыря. Некоторые технологии, напри-мер, блокчейн, действительно открывают новые возможности для широкого примене-ния, но они не оправдывают пустоту и отсутствие адекватной стоимости у текущих крип-товалют, а также не могут замаскировать те фундаментальные «дыры», которые с высо-кой вероятностью могут полностью похоронить тот же биткоин в будущем.
Действительно, если рассматривать текущие криптовалюты как денежные средства, то мы видим, что по сравнению с деньгами национальных правительств эти деньги почти ничем не обеспечены. Размер экономики биткоина, то есть тех товаров, работ и услуг, которые готовы быть обменены на биткоины в настоящее время, является мизерным по сравнению с 300-миллиардной «капитализацией» криптовалюты. Кроме того, в отличие от национальных денег обмен биткоинов на товары, работы и услуги никто не гаранти-рует. В национальных государствах денежный регулятор и органы внутренних дел явля-ются гарантами обмена валюты на товар и обратно. В случае с криптовалютами это мо-жет быть исключительно добрая воля продавца, который может как принять, так и не принять к оплате биткоин. Анонимные криптовалюты также по факту не защищены пра-вами собственности. В случае кражи средств с анонимных кошельков, что встречается уже довольно часто, никто не поможет начальному владельцу вернуть эти средства и не возбудит уголовное дело, так как изначальные права собственности не доказуемы, а в распределенной системе без единого центра ответственности и регулирующих органов никому до этого просто нет дела! Если же говорить о функциях перевода средств по-средством биткоинов, то и здесь мы приходим к выводу, что криптовалюта в текущем виде является слабо конкурентной. Блокчейн представляет собой технологию распре-деленной верификации потоков данных. Апологеты биткоина изначально утверждали, что технология блокчейн позволит миру избавиться от банковских платежей с высокой банковской комиссией. Но сейчас мы видим, что с учетом роста цены биткоина факти-ческие комиссии майнеров уже кратно превосходят банковские. При этом обычный денежный перевод может занимать десять и более минут. А с ростом массы платежей ситуация ухудшается стремительно. Это никак нельзя сравнивать с моментальной обра-боткой платежей таких централизованных платежных систем как Visa и MasterCard. Воз-вращаясь к экономике биткоина можно отметить, что если мы рассматриваем крипто-валюту как деньги, то в настоящее время мы наблюдаем ее стремительный дефляцион-ный коллапс. Сейчас биткоин используется скорее не как деньги, а как финансовый актив. Как и в Америке 30-х годов, и в Японии 90-х владельцам биткоинов не выгодно вкладывать биткоины в развитие экономики, а выгодно «сидеть на деньгах», так как завтра за те же биткоины можно будет купить больше товара. Например, продавец лон-донской недвижимости, анонсировавший весной первую продажу жилья за биткоины, по последним данным, пока до сих пор не может ее продать. Покупателям не нужна его недвижимость, им нужны постоянно растущие в цене биткоины. А волатильность крип-товалюты, курс которой может вырастать в 100-500 раз и падать на -80%, безусловно, делают такую валюту непригодной для планирования и ведения бизнеса в длительной перспективе. К этому еще можно добавить слабую, по оценкам специалистов, крипто-графическую защиту биткоина, периодические крахи и воровство средств с криптова-лютных бирж. И это далеко не все во многом неустранимые недостатки, которые могут привести к краху биткоина.
Если же мы хотим рассматривать биткоин как финансовый актив (акцию), то здесь мы тем более не можем найти стоимость. Любые ценные бумаги ценны в той степени прав, которые они дают инвестору, в том числе право получать доход в виде процентов или дивидендов. Ожидания будущих денежных потоков в пользу акционера и формируют фундаментальную стоимость акции. Между тем, в случае биткоина никаких дивидендов и процентов за владение нет, и не предвидится. Комиссии, зарабатываемые майнера-ми, остаются у самих майнеров, не оставляя стоимости внутри самой системы. Анало-гично невозможно оценить стоимость сети Интернет – все пользуются ее благами, зара-батывают в сети, но она распределенная, никому не принадлежит, сама по себе не ге-нерирует денежных потоков и не может быть оценена.
В результате многие центральные банки классифицируют биткоин как виртуальный товар. При этом в отличие от реальных товарных активов виртуальный товар может быть кратно более волатилен из-за отсутствия внутренней стоимости и возможностей применения в производственных и иных процессах. Как следствие заработать на покуп-ке биткоина можно только спекулятивно, надеясь продать купленное очередному про-стаку дороже. По сути это и есть схема финансовой пирамиды, только с виртуальным товаром, который можно создать из ничего. И даже это не является полным перечнем фундаментальных недостатков биткоина.
Тем не менее, все наши тезисы не отменяют того факта, что «капитализация» криптова-лют продолжает расти. При этом по ряду оценок, львиная доля всех биткоинов принад-лежит сейчас лишь 4% всех владельцев. В такой ситуации цены могут продолжать рост, пока не произойдет кардинальное перераспределение активов. Запуск же расчетных фьючерсов на биткоин таким событием вряд ли является, так как не позволяет выйти в cash этим 4% владельцев. В результате мы настоятельно не рекомендуем в принципе участвовать в текущих пирамидах криптовалют ни со стороны покупки, ни со стороны короткой продажи фьючерса. Как справедливо отметил несколько месяцев назад глава JPMorgan Джейми Даймон, курс биткоина может расти и выше до 24 тыс. долларов (в тот момент он стоил 6 тысяч), но это не отменяет того, что «это мошенничество хуже, чем тюльпанная лихорадка», которое «не кончится хорошо – рано или поздно пузырь лоп-нет».
Отделяя мух от котлет, можно говорить о том, что теоретически будущее криптовалют видится светлым и многообещающим, но текущие криптовалюты несут в себе неискоренимые фундаментальные недостатки способные их похоронить. Как результат, мы ре-комендуем держать свои капиталы в стороне от рынка криптовалют. Технология блок-чейн сама по себе является прорывной и может быть использована в самых разных областях. Но она, безусловно, не убьет банки и банковскую деятельность как таковую (раньше считалось, что банковскую деятельность убьют банкоматы).
Криптовалютная лихорадка также может быть свидетельством образования солидных объемов «горячих денег» в развитых странах. Не случайно биткоин появился в 2009 году сразу после глобального кризиса. При этом ведущие центральные банки долгие годы проводили накачку своих экономик деньгами, а в американской экономике наблюдается рекордный по продолжительности период без рецессий. Сейчас же в усло-виях синхронного роста глобальных экономик и повышения ставок ФРС обыватели го-товы вкладывать средства во все более рисковые проекты. В США уже фиксируют слу-чаи, когда граждане закладывают дома, чтобы купить биткоины. Такая ситуация сильно настораживает, но все же есть надежда, что возможный взрыв пузыря криптовалют не сможет сильно уронить глобальный спрос и привести экономики к рецессии.
Геополитика и глобальное экономическое развитие
Геополитические риски в 4-м квартале пошли в целом на спад. Россия отчиталась в успешном завершении своей основной компа-нии по борьбе с терроризмом в Сирии. Конституционный суд Испании аннулировал результаты референдума и декларацию о неза-висимости Каталонии.
Цены на нефть были подброшены вверх сначала ожиданиями продления пакта ОПЕК+, а позже результатами референдума о неза-висимости иракского Курдистана и политической чисткой в элитах Саудовской Аравии. В стране задержали 11 принцев по подо-зрению в коррупции. Власти намеревались конфисковать до 800 млрд долларов у подозреваемых в коррупции, но в итоге сошлись на 100 млрд. Россия и Саудовская Аравия заключили договор по С-400 после визита в Россию короля Салмана. МВФ понизил свой прогноз по средней цены нефти в 2018 году с 60 до 56 долларов за баррель
В целом в соответствии с нашими ожиданиями глобальная экономика продолжает ускоряться в росте, крупнейшие экономики рас-тут синхронно, оптимизм менеджеров по закупкам усиливается. При этом на фоне ускорения инфляции в развитых странах гло-бальные инвесторы сокращают вложения в инструментах с фиксированным доходом, предпочитая более рискованные финансо-вые вложения. Также в 2017 году стала все больше проявляться тенденция смещения интереса глобальных инвесторов с амери-канских акций в пользу акций на других рынках.
Политический демарш в лагере НАТО в 4-м квартале устроила Турция. На фоне все большего сближения с Москвой и постоянного раздражителя в США в лице Фетхуллаха Гюлена президент Турции Эрдоган усомнился в том, что Анкара может доверять НАТО. По его словам, в тот момент, когда Турции угрожала опасность из Сирии, НАТО отозвало ракетно-зенитные системы и дало понять, что в случае атаки на турецкую территорию не окажет поддержки Анкаре.
При этом экономика Турции в 4-м квартале продемонстрировала чудеса – темпы роста ВВП взлетели до 11,1% г/г по сравнению с 5,1% в 3-м квартале. При этом ускорение произошло по всем основным компонентам ВВП. На 14,8% вырос промышленный сектор, на 18,7% строительство, на 20,7% услуги, экспорт и импорт выросли на 17,2% и 14,5% соответственно. Впрочем, при этом одно-временно с этим в Турции резко усилилась инфляция, и поднялись доходности 10-летних гособлигаций.
По данным Dealogic, развивающиеся страны с кредитным рейтингом спекулятивного уровня с начала года выпустили синдициро-ванные облигации на 75 млрд долларов, что на 50% выше уровней 2016 года. В целом эмиссия облигаций заемщиков развиваю-щихся стран со сроком погашения 10 и более лет впервые превысила 500 млрд долларов. При этом общий долг развивающихся стран, по оценкам JPMorgan, по итогам 2017 года снизится впервые с 2011 года.
Покупки коммерческой недвижимости в мире за 9 месяцев 2017 года выросли на +2% до 464 млрд долларов.
Ведущие экономики: США
Сенат США, наконец, утвердил проект налоговой реформы в США. По факту американский фондовый рынок начал закладывать ожидания реформы с ноября прошлого года сразу после внезапной победы Дональда Трампа на президентских выборах. Наблюда-тели оценивают налоговую реформу как наиболее выгодную для элиты.
Президент Трамп признал Иерусалим столицей Израиля, чем вызвал гнев в мусульманском мире. Движение Хамас объявило о начале третьей интифады. Трамп ответил подписанием бюджета Пентагона на 700 млрд долларов.
Основатель Amazon Джефф Безос стал самым богатым миллиардером по версии Forbes.
Наше мнение/рекомендации:
? За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – программы денежного стимулирования экономики привели к тому, что сей-час экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до крайне низких уровней, активно идет вос-становление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом сейчас при низкой безработице команда Трампа запустила дополнительное стимулирование экономики ин-фраструктурными расходами и либерализацией налогов, что может привести к более быстрому взлету инфляции. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС может быть долгосрочно сильной медвежьей новостью. Но программы Трампа и рост мировой экономики могут дополнительно поддержать ры-нок акций, обеспечивая проинфляционный рост. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию.
? На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье, и быстрорастущих корпораций.
? Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий продолжают делать привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее. В то же время уровень цен на коммерческую недвижимость в США уже может настораживать.
? Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что в эти годы вложения нерезидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» еврозоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок приводят к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективах.
Ведущие экономики: Европейский Союз и Великобритания
В октябре ЕЦБ определил, что с начала нового года сократит программу выкупа активов с 60 млрд до 30 млрд в месяц. При этом курс евро негативно отреагировал на провал переговоров о создании правящей коалиции Германии. Теоретически, в случае про-вала новых переговоров могут быть назначены досрочные парламентские выборы.
Инвестиции в европейскую недвижимость за год выросли на 14%.
Великобритания и ЕС достигли договоренностей о сумме компенсации, которую Лондон выплатит Брюсселю в рамках Brexit. Оцен-ки сумм рознятся от 45 до 60 млрд евро, окончательные суммы должны быть озвучены в марте.
Наше мнение/рекомендации:
? Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В последние два года темпы роста ВВП еврозоны уже стабильно обгоняют американские. Как следствие по-купки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду. При этом основные акценты в покупках могут ставиться уже на «Европу второй скорости», которая была проблемной в 2012 году, а сейчас растет.
? После начала постепенного ужесточения денежной политики со стороны ЕЦБ мы рассчитываем на восстановление растущей динамики в паре EUR/USD в долгосрочной перспективе. Локально мы смотрим на пару нейтрально.
? Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.
? По факту Brexit мы видели коррекцию британского фунта, что стабилизировало счета текущих операций, а также падение цен на недвижимость в центре Лондона. После же анонса старта цикла роста базовой ставки мы предполагаем, что можно ждать продолжительного роста пары GBP/USD и британских акций. Между тем, британские гособлигации (Gilts) ставятся на продажу.
Ведущие экономики: Китай
На съезде КПК Си Цзиньпин был переизбран генеральным секретарем партии на новый срок. Власти Поднебесной в ноябре заяви-ли, что отменят правила, ограничивающие 25% долю иностранного капитала в китайских банках и управляющих компаниях. Ино-странным компаниям разрешат получать контроль в местных брокерских компаниях: лимит для них будет повышен с 49% до 51% в ближайшее время, и его полностью отменят через три года. В страховых компаниях предельная доля иностранцев вырастет до 51% через три года. Государственные корпорации Китая будут инвестировать дополнительные 120 млрд долларов ежегодно в течение ближайших пяти лет. Tencent первой из китайских компаний достигла 500 млрд долларов капитализации.
Наше мнение/рекомендации:
? Несмотря на множество потенциальных проблем, китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвести-ционной модели на потребительскую модель. Правительство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста эко-номики в 2 раза до 6,5% в год. Но даже несмотря на жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста ускорились до 6,8-6,9% и остались максимальными из всех крупных экономик.
? Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на длительном горизонте. Не-давнее решение MSCI о возможном включении в свои индексы китайских акций класса «А» запустило очередную волну роста котировок.
? Китайский юань может укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста экономики. Реше-ние о полной либерализации юаня привело к повышенному оттоку капитала, так как китайские капиталы активно пользовались возможностью инвестирования за рубежом. Между тем, после включения юаня в корзину МВФ в октябре прошлого года отток капитала из Поднебесной стабилизировался, а валютные резервы вновь пошли в рост.
? Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас пока отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижи-мость в подавляющем большинстве городов Китая пока являются достаточно скромными, за исключением крупнейших агломе-раций. Цены на недвижимость в соседнем с Гонконгом Шеньчжене внушают опасения. Народный Банк Китая около 5 лет про-водил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк смягчил денежно-кредитную политику, что даёт новый импульс к росту экономики. Впрочем, регулятор не исключает, что в какой-то момент вновь будет использовать более жесткую политику. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).
Ведущие экономики: Япония и Южная Корея
Премьер-министр Японии Синдзо Абэ объявил, что император Акихито планирует отречься от престола 30 апреля 2019 года. С 1 мая 2019 года новым императором станет его старший сын Нарухито. Традиционно для Японии смена императора может означать смену эпох. При этом намеченный срок отречения совпадает с намеченным очередным повышением налога с продаж и возможным первым повышением базовых ставок.
После четырех лет стремительного роста в 2013-2017 годах денежная база Японии с апреля текущего года фактически перестала расти.
Министры финансов стран – членов ЕС одобрили черный список стран-офшоров. В черный список включены 17 государств, не отвечающие стандартам ЕС в области управления налогообложением. При этом в список ЕС попала и Южная Корея, ведущая ак-тивную торговлю с ЕС.
Наше мнение/рекомендации:
? Ситуация в японской экономике с начала 2016 года, наконец, начала выправляться. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» и Абэномика начала давать свои результаты. Банк Японии указывает на победу над 15-летним трендом базовой дефляции. Промышленное производство и розничные продажи в Японии активно растут, хотя нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг. За последние годы ситуация в японской эко-номике определенно начинает выправляться, что может быть позитивно для японского рынка акций.
? Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими и корейскими конкурен-тами. Как следствие, японский торговый баланс в 2011-2014 годах резко расширял дефицит, и только заметное ослабление ие-ны в 2012-2015 годах, наконец, выправило его. Сейчас сальдо счета текущих операций страны вновь демонстрирует максиму-мы, что благоприятно для курса иены. На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны восходящего солнца и счета текущих операций в профицит имеет смысл переходить от продаж иены к ее покупкам против доллара США.
? Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 250% ВВП, а Банк Японии начинает фактически сокращать программу выкупа, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка. Тем не менее, японский госдолг может рассматриваться в текущей ситуации как безрисковая «тихая гавань» в случаях роста рисков на глобальных рынках.
? После 22 лет спада цены на японскую недвижимость в 2013 году развернулись к росту и в настоящее время продолжают выгля-деть дешевыми относительно доходов населения и уровней арендных платежей.
Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
Агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг Индии до уровня Baa2.
Бразильский парламент отказался от расследования в отношении президента Мишела Темера.
Темпы роста экономики Турции в 4-м квартале взлетели до +11,1% г/г по сравнению с +5,1% г/г кварталом ранее. Но при этом также резко выросла инфляция и доходности 10-летних турецких гособлигаций.
В начале ноября Венесуэла завила о решении реструктурировать внешний долг. Позже агентство Standard & Poor’s снизило рей-тинг страны до дефолтного. А Международная ассоциация свопов и деривативов официально признала дефолт Венесуэлы.
Египет и МВФ договорились о предоставлении кредита в размере 2 млрд долларов.
Наше мнение/рекомендации:
? Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, ужесточение денежной политики в США и других развитых странах бу-дут стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
? С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе. За последние кварталы мы уже наблюдали заметное падение темпов роста ВВП Ин-дии, что делает Китай вновь самой быстрорастущей экономикой из крупнейших. Рост сырьевых цен также менее благоприятен для Турции – в последние полгода мы наблюдаем рост доходности гособлигаций страны и ослабление турецкой лиры. В то же время в перспективе нескольких лет высокие темпы роста ВВП в этих странах также могут давать возможности инвесторам для вложений.
? Наиболее интересные перспективы на ближайшие годы могут быть у фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Таиланд, Вьетнам, Филиппины), а также Аргентины, Бразилии, России, Нигерии.
? Снижение доходности по суверенным еврооблигациям развивающихся стран делает их менее выгодными к покупке. Особенно с учетом давления от растущих ставок ФРС. В то же время доходности внутренних облигаций, подкрепленные ожиданиями укрепления сырьевых валют, могут давать в ближайшее время повышенную доходность инвесторам.
Товарные рынки
Оксана Лукичева, аналитик, товарные рынки
Четвертый квартал 2017 года, как и ожидалось, выдался негативным для сырьевых рынков в связи с повышением процентной ставки ФРС США. Несмотря на достаточно резкий рост цен на нефть, а также продолжавшееся укрепление цен на некоторые метал-лы, в торговых стратегиях преобладали продажи.
Наиболее негативную динамику показал рынок кофе в связи увеличившимся предложением в новом сезоне 2017-18 из Вьетнама и стран Центральной Америки, а также рынки зерновых, страдающих от избытка предложения и высоких накопленных запасов.
«Звездой» четвертого квартала стал рынок нефти, показавший резкий рост цен в ожидании снижения производства нефти участни-ками пакта ОПЕК+ и пострадавший от различных инфраструктурных ограничений.
Рынок палладия оставался на положительной территории в связи с продолжавшими снижаться запасами. Рынки цветных металлов также показали невысокие темпы роста цен в 4 квартале 2017 года, но рост в основном продолжался по инерции, так как предло-жение металлов сократилось. При этом сезонно спрос на цветные металлы также снизился, особенно с учетом исполнения экологи-ческой программы в Китае.
Если рассматривать динамику товарных рынков в целом за 2017 год, то можно отметить, что все больше рынков показывают поло-жительную динамику, начатую в 2016 году. К прошлогоднему росту на рынке нефти и палладия в этом году присоединились рынки цветных металлов, показавших наибольший прирост цен. Однако можно отметить, что рост цен в рассматриваемый период проис-ходил исключительно за счет снижения предложения товаров производителями. Со стороны спроса особенных изменений в 2016-2017 годах не отмечалось.
Ряд товарных рынков, особенно рынки тропических товаров и зерновых, продолжали страдать от избытка накопленных запасов. Рынок сахара показал значимые потери в связи с резко увеличившимся предложением на мировом рынке из-за структурных изме-нений на европейском рынке сахара, а также выходом российских и украинских производителей с поставками на экспорт.
Первый квартал 2018 года может также оказаться негативным для всего сырьевого комплекса при условии, что выросшие мировые цены на ряд товарных активов вновь будут способствовать наращиванию производства. В первую очередь это касается увеличив-шегося предложения нефти, а также ряда цветных металлов. Высокий уровень накопленных переходящих запасов продолжит «да-вить» на цены, увеличивая потенциал падения до уровня себестоимости производства по ряду товаров.
Политическая нестабильность может оказывать поддержку рынкам драгоценных металлов, особенно рынку золота, несмотря на ожидаемое продолжение ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США в 2018 году. Если же данный фактор перестанет вли-ять на рынок золота, то цены на золото могут показать заметное снижение.
Наше мнение/рекомендации:
? 2016 год стал годом разворота товарных рынков к росту после 5 лет снижения. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2015 года вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях заметно выше. Цикл ужесточения денежной политики в США, а также ожидания ускорения глобальной инфляции бу-дут способствовать росту цен на товарных рынках.
? Текущие цены на нефть привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвестиционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем увидеть крат-ный рост цен на «черное золото». Заключение пакта о сокращении добычи ОПЕК+ по факту стало признанием неэффективности политики выдавливания технологичных конкурентов в условиях ограниченных резервов мощности ОПЕК и ускоряющегося ро-ста азиатского спроса. Темпы роста цен не нефть в ближайший год будут обусловлены темпами сокращения излишних накоп-ленных запасов. Этот процесс уже пошел с середины года, рынок балансируется, но пока что вряд ли стоит ждать резкого взлета цен. Локально цены на нефть до января могут находиться под некоторым давлением. В 1-м квартале Международное Энергети-ческое Агентство прогнозирует небольшой профицит на рынке, а США начнут распродажи «черного золота» из стратегических резервов.
? Цены на драгоценные металлы в прошлом году несколько раз демонстрировали свою силу. В текущем году цены демонстриру-ют консолидацию. На наш взгляд, текущие уровни цен дают отличные возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла ро-ста ставок в США может усиливать спрос центральных банков на золото. В то время как ускорение глобальной экономики может стимулировать рост спроса развивающихся стран на ювелирные изделия.
Российская экономика и финансовые рынки
Эльвира Набиуллина завила, что завершения расчистки банковского сектора следует ждать в ближайшие 2 года. В середине де-кабря ЦБ санировал ПСБ в дополнение к находящимся в Фонде консолидации банковского сектора ФК Открытие и Бинбанку. ЦБ также принял решение о докапитализации ФК Открытие на 456,2 млрд рублей и задумался об объединении пенсионных активов банка.
Деловая уверенность в России выросла до максимума за четыре года. Правительство разрешило ввоз томатов из Турции и также договорилось с египетской стороной о возобновлении рейсов в Каир, отметив, что возобновление чартеров в Египет будет делом 2018 года.
Сигналы с российского рынка недвижимости указывают на то, что в соответствии с нашими ожиданиями ситуация на рынке, нако-нец, начала меняться в лучшую сторону. В Подмосковье предложение новостроек сократилось на 10%. Росреестр в октябре зафик-сировал рост сделок с новостройками Москвы на 55%. Количество заявлений на государственную регистрацию прав на недвижи-мость, поступивших от московских застройщиков в 3-м квартале 2017, увеличилось в 1,5 раза по сравнению со 2-м кварталом. Ввод в эксплуатацию объектов недвижимости в центре Москвы за год увеличился в 2,6 раза. Количество ипотечных сделок в Москве за год выросло в два раза. А в ноябре на столичный рынок апартаментов не вышло ни одного нового проекта. В итоге число апартаментов в продаже в ноябре сократилось на 4%, а средняя стоимость метра, напротив, выросла на 4%.
Наше мнение/рекомендации:
? Восстановление цен на нефть, улучшение российского платежного баланса и приток по финансовому счету продолжает укреп-лять рубль и делает его курс заметно менее волатильным. На наш взгляд, в ближайшие годы тенденция постепенного укрепле-ния рубля со снижением волатильности будет сохраняться. В то же время не фоне локального сокращения рисков на развива-ющихся рынках, ожиданиях сезонной коррекции цен на нефть, повышенных январских выплат по внешним долгам и опасениях новых санкций по госдолгам российская валюта может находиться зимой под давлением.
? В 2018 году, как и в 2017 мы продолжаем рекомендовать к покупке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях, что является оправданной стратегией. Мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться в транспортный сектор, машиностроение, электроэнергетику. В то же вре-мя сейчас мы видим ситуацию неопределенности и давления на рубль, от которого могут выигрывать компании-экспортеры.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать акции российских компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на общую слабость экономики. При этом в новом фокусе могут оказаться быстрорастущие бизнесы внутреннего спроса.
? В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, IT секторов, сектора драго-ценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
? Мы рекомендуем покупать на коррекциях рублевые гособлигации со средней дюрацией на ожиданиях продолжения снижения инфляции и процентных ставок в течение ближайших лет.
Наиболее интересные российские акции к покупке
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter /