30 января 2018 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Заседание ФРС, итоги которого будут опубликованы в среду вечером (22.00 МСК), является достаточно важным мероприятием. Это не удивительно, ведь цикл монетарного ужесточения в США потихоньку набирает обороты.
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. Следует отметить, что в это заседание не является «опорным» – ни пресс-конференции Джанет Йеллен, ни цифровых прогнозов Федрезерва на этот раз не предполагается.
Оцениваю текущее заседание в умеренно негативном формате, ибо доходности гособлигаций США уже начали отыгрывать монетарное ужесточение.
Основные параметры
• Процентные ставки. На этот раз с практически 100% вероятностью предполагается, что ключевая ставка будет оставлена на текущих уровнях, 1,25-1,5%. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив монетарной политики в США, которую мы сможем получить из стейтмента регулятора.
• «QE наоборот». Покупки Treasuries и ипотечных облигаций Федрезервом (программа QE3) завершились в октябре 2014 года. Сейчас речь идет о сворачивании баланса Феда, который составляет около $4,4 трлн.
В августе 2007 года (перед кризисом) он был равен примерно $870 млрд. Затем, в результате скупок регулятором гособлигаций и ипотечных бумаг – мер стимулирования – он взлетел в разы. Соответственно, сокращение баланса Федрезерва станет мерой по сворачиванию монетарных стимулов.
Начиная с октября, ФРС запустила процесс «QE наоборот». В «Принципы и планы нормализации политики» были внесены изменения, согласно которым регулятор намерен постепенно снижать объемы реинвестируемых доходов от удерживаемых ценных бумаг с истекающим сроком погашения.
Надо понимать, что сейчас регулятор держит около $4,2 трлн государственных и ипотечных бумаг на балансе. Как результат, текущее сокращение активов на $20 млрд в месяц не представляет сильной угрозы для рынков. В дальнейшем темпы сокращения будут нарастать, но постепенно.
«Наш баланс будет сокращаться постепенно и прогнозируемо», - сказала в ходе пресс-конференции Джанет Йеллен. Согласно прогнозу Capital Economics, баланс ФРС не опустится ниже $3 трлн до конца 2019 года. Сейчас более важны эмоциональные аспекты заявлений регулятора, поводы для движений на финансовых рынках.
В деталях
• Общее состояние экономики – в декабре оценивалось ФРС, как солидный рост. Согласно первой оценке, ВВП США в IV квартале вырос на 2,6% (кв/кв), замедлившись с +3,2% в III квартале. Впрочем, замедление динамики произошло за счет переоценки запасов и взлета импорта на 13%. Пока речь продолжает идти об умеренном развитии, что вписывается планы Федрезерва. На I квартал ФРБ Атланты (сервис GDPNow) прогнозирует прирост ВВП в +4,2%.
• Рынок труда – пожалуй, один из ключевых факторов, на которые в текущих условиях ориентируется Фед в процессе монетарного ужесточения. Ключевой отчет по рынку труда США за декабрь оказался не слишком сильным. Число занятых в не сельхоз. секторе (non-farm payrolls) выросло на 148 тыс., что ниже индикативной отметки в 200 тыс. На январь консенсус-оценка экономистов предполагает +180 тыс.
В целом сегмент близок к состоянию так называемой «полной занятости», что играет в пользу монетарного ужесточения. Уровень безработицы составляет 4,1%, что является минимумом за 17 лет.
• Инфляция. Не слишком высока. Так, рост любимого Федом ценового индекса потребительских расходов в декабре г/г составил 1,5%. Базовый PCE (без учета еды и энергоносителей – волатильных компонент) вырос на 1,7% относительно аналогичного периода прошлого года.
В заявлении, опубликованном по итогам предыдущего заседания, ФРС сообщила, что инфляция в ближайшие 12 мес. будет находиться ниже цели регулятора, хотя в среднесрочной перспективе ожидается стабилизация показателей в районе этого уровня. Перед нами фактор, удерживающий Федрезерв от более активного повышения ставок.
Надо понимать, что PCE Index - это формальный момент, взгляд в прошлое. Фееричный рост нефти последние месяцы, прирост заработных плат и планы по масштабному пакету инфраструктурных расходов способны усилить инфляционные ожидания в США.
• Влияние доллара. За последние полтора месяца индекс доллара (DXY) потерял около 6% на фоне протекционистских заявлений Трампа. В принципе, слабый доллар выгоден американским экспортерам и означает мягкие финансовые условия. Вот почему, сейчас руки ФРС развязаны в этом плане. Однако главное не перестараться, если монетарная политика в США будет ужесточаться слишком быстро, то взлет доллара не за горами.
График индекса доллара с 2015 года, таймфрейм недельный
• Оценка рисков. По итогам прошлого заседания ФРС отметила, что внимательно мониторит инфляционные индикаторы. В целом было указано на близость к балансу рисков для краткосрочного прогноза.
Прогноз по монетарной политике
Очень важный момент. Внимание - на стейтмент Феда и последующие комментарии представителей Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), новые порции макростатистики.
На данный момент сегмент деривативов (сервис CME FedWatch) с вероятностью в 76% указывает на возможность следующего повышения ключевой ставки – до 1,5-1,75% - в марте 2018 года. На 2018 год регулятор запланировал три этапа повышения ставки по 0,25 п.п., до 2-2,25%. Долгосрочная цель FOMC – 2,8%.
Декабрьский прогноз FOMC
Источник: www.federalreserve.gov
В феврале на смену Джанет Йеллен придет Джером Пауэлл. В принципе, он склонен следовать курсу предшественницы на острожное монетарное ужесточение. Однако Пауэлл не является экономистом, поэтому может стать скорее модератором дискуссии в рамках FOMC, состав которого в этом году может стать более «ястребиным».
Подводя итоги
В целом речь может идти скорее о поводах для движений в финансовых активах на фоне курса на постепенное монетарное ужесточение в США. В случае появления неожиданных мер и формулировок итоги заседания способны всколыхнуть рынки, также возможна волатильность.
Примечательно, что американский рынок акций находится на исторических максимумах, а доллар (индекс DXY) – на многолетних минимумах. Получается, что ожидаемое монетарное ужесточение частично нашло отражение лишь в Treasuries, доходности которых взлетели в последнее время.
В целом «кривая доходности» гособлигаций является гораздо более плоской, чем год назад, хотя в последнее время чуть выправилась. Налицо формальный признак слабости американской экономики. Однако с учетом роста инфляционных ожиданий и ослабления доллара у регулятора появилось больше оснований для дальнейшего повышения ставок.
Номинальные «кривые доходности» Treasuries
Как результат, на данный момент акции и валюта США в принципе не заложили в свои котировки грядущее ужесточение кредитно-денежной политики. Отсюда - возможность обратного движения, то есть отката фондового рынка и отскока в долларе.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. Следует отметить, что в это заседание не является «опорным» – ни пресс-конференции Джанет Йеллен, ни цифровых прогнозов Федрезерва на этот раз не предполагается.
Оцениваю текущее заседание в умеренно негативном формате, ибо доходности гособлигаций США уже начали отыгрывать монетарное ужесточение.
Основные параметры
• Процентные ставки. На этот раз с практически 100% вероятностью предполагается, что ключевая ставка будет оставлена на текущих уровнях, 1,25-1,5%. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив монетарной политики в США, которую мы сможем получить из стейтмента регулятора.
• «QE наоборот». Покупки Treasuries и ипотечных облигаций Федрезервом (программа QE3) завершились в октябре 2014 года. Сейчас речь идет о сворачивании баланса Феда, который составляет около $4,4 трлн.
В августе 2007 года (перед кризисом) он был равен примерно $870 млрд. Затем, в результате скупок регулятором гособлигаций и ипотечных бумаг – мер стимулирования – он взлетел в разы. Соответственно, сокращение баланса Федрезерва станет мерой по сворачиванию монетарных стимулов.
Начиная с октября, ФРС запустила процесс «QE наоборот». В «Принципы и планы нормализации политики» были внесены изменения, согласно которым регулятор намерен постепенно снижать объемы реинвестируемых доходов от удерживаемых ценных бумаг с истекающим сроком погашения.
Надо понимать, что сейчас регулятор держит около $4,2 трлн государственных и ипотечных бумаг на балансе. Как результат, текущее сокращение активов на $20 млрд в месяц не представляет сильной угрозы для рынков. В дальнейшем темпы сокращения будут нарастать, но постепенно.
«Наш баланс будет сокращаться постепенно и прогнозируемо», - сказала в ходе пресс-конференции Джанет Йеллен. Согласно прогнозу Capital Economics, баланс ФРС не опустится ниже $3 трлн до конца 2019 года. Сейчас более важны эмоциональные аспекты заявлений регулятора, поводы для движений на финансовых рынках.
В деталях
• Общее состояние экономики – в декабре оценивалось ФРС, как солидный рост. Согласно первой оценке, ВВП США в IV квартале вырос на 2,6% (кв/кв), замедлившись с +3,2% в III квартале. Впрочем, замедление динамики произошло за счет переоценки запасов и взлета импорта на 13%. Пока речь продолжает идти об умеренном развитии, что вписывается планы Федрезерва. На I квартал ФРБ Атланты (сервис GDPNow) прогнозирует прирост ВВП в +4,2%.
• Рынок труда – пожалуй, один из ключевых факторов, на которые в текущих условиях ориентируется Фед в процессе монетарного ужесточения. Ключевой отчет по рынку труда США за декабрь оказался не слишком сильным. Число занятых в не сельхоз. секторе (non-farm payrolls) выросло на 148 тыс., что ниже индикативной отметки в 200 тыс. На январь консенсус-оценка экономистов предполагает +180 тыс.
В целом сегмент близок к состоянию так называемой «полной занятости», что играет в пользу монетарного ужесточения. Уровень безработицы составляет 4,1%, что является минимумом за 17 лет.
• Инфляция. Не слишком высока. Так, рост любимого Федом ценового индекса потребительских расходов в декабре г/г составил 1,5%. Базовый PCE (без учета еды и энергоносителей – волатильных компонент) вырос на 1,7% относительно аналогичного периода прошлого года.
В заявлении, опубликованном по итогам предыдущего заседания, ФРС сообщила, что инфляция в ближайшие 12 мес. будет находиться ниже цели регулятора, хотя в среднесрочной перспективе ожидается стабилизация показателей в районе этого уровня. Перед нами фактор, удерживающий Федрезерв от более активного повышения ставок.
Надо понимать, что PCE Index - это формальный момент, взгляд в прошлое. Фееричный рост нефти последние месяцы, прирост заработных плат и планы по масштабному пакету инфраструктурных расходов способны усилить инфляционные ожидания в США.
• Влияние доллара. За последние полтора месяца индекс доллара (DXY) потерял около 6% на фоне протекционистских заявлений Трампа. В принципе, слабый доллар выгоден американским экспортерам и означает мягкие финансовые условия. Вот почему, сейчас руки ФРС развязаны в этом плане. Однако главное не перестараться, если монетарная политика в США будет ужесточаться слишком быстро, то взлет доллара не за горами.
График индекса доллара с 2015 года, таймфрейм недельный
• Оценка рисков. По итогам прошлого заседания ФРС отметила, что внимательно мониторит инфляционные индикаторы. В целом было указано на близость к балансу рисков для краткосрочного прогноза.
Прогноз по монетарной политике
Очень важный момент. Внимание - на стейтмент Феда и последующие комментарии представителей Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), новые порции макростатистики.
На данный момент сегмент деривативов (сервис CME FedWatch) с вероятностью в 76% указывает на возможность следующего повышения ключевой ставки – до 1,5-1,75% - в марте 2018 года. На 2018 год регулятор запланировал три этапа повышения ставки по 0,25 п.п., до 2-2,25%. Долгосрочная цель FOMC – 2,8%.
Декабрьский прогноз FOMC
Источник: www.federalreserve.gov
В феврале на смену Джанет Йеллен придет Джером Пауэлл. В принципе, он склонен следовать курсу предшественницы на острожное монетарное ужесточение. Однако Пауэлл не является экономистом, поэтому может стать скорее модератором дискуссии в рамках FOMC, состав которого в этом году может стать более «ястребиным».
Подводя итоги
В целом речь может идти скорее о поводах для движений в финансовых активах на фоне курса на постепенное монетарное ужесточение в США. В случае появления неожиданных мер и формулировок итоги заседания способны всколыхнуть рынки, также возможна волатильность.
Примечательно, что американский рынок акций находится на исторических максимумах, а доллар (индекс DXY) – на многолетних минимумах. Получается, что ожидаемое монетарное ужесточение частично нашло отражение лишь в Treasuries, доходности которых взлетели в последнее время.
В целом «кривая доходности» гособлигаций является гораздо более плоской, чем год назад, хотя в последнее время чуть выправилась. Налицо формальный признак слабости американской экономики. Однако с учетом роста инфляционных ожиданий и ослабления доллара у регулятора появилось больше оснований для дальнейшего повышения ставок.
Номинальные «кривые доходности» Treasuries
Как результат, на данный момент акции и валюта США в принципе не заложили в свои котировки грядущее ужесточение кредитно-денежной политики. Отсюда - возможность обратного движения, то есть отката фондового рынка и отскока в долларе.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter