14 января 2009 ТРАСТ | Trust n Trade
Вчера самым интересным событием дня стало выступление Бена Бернанке в Лондонской Школе Экономики. Его лекция была посвящена кризису и методам борьбы с его последствиями.
В целом речь Главы ФРС стала своеобразным беглым обзором произошедшего и сделанного за последние полтора года, а также декларацией ближайших и без того вполне очевидных намерений ФРС. Тем не менее, нашлось в речи Бернанке место и новому.
Самым интересным на наш взгляд, является то, что Бернанке отказывается называть новый поворот в американской денежно-кредитной политике "количественным смягчением" и предпочитает термин "кредитное смягчение". Тем самым он пытается дистанцироваться от недавнего японского опыта. В отличие от Банка Японии, целью которого в 2001-2006 гг. было увеличение ликвидных резервов банков (грубо говоря, суммы остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ), ФРС ставит своей задачей смягчение условий кредитования для бизнеса и домохозяйств.
В целом в нынешних условиях такой подход мы считаем единственно верным. Мы давно писали, что проблема не в том, что ФРС попала в "ловушку ликвидности", а скорее в том, что ФРС совсем утратила контроль над кредитными рынками. В такой ситуации простое увеличение ликвидности никаких проблем не решает. Эта ликвидность не идет куда надо. Необходимо "ремонтировать" кредитные рынки. Иначе говоря – что толку откручивать до упора кран ликвидности, если в водопроводе дыра, и вся вода выливается в подвал. В такой ситуации нужно оставить в покое кран и идти чинить водопровод. Именно это вчера и заявил Бернанке. По его мнению, никакой пакет фискального стимулирования не сможет вернуть экономику на траекторию долгосрочного роста, если он не будет сопровождаться сильными мерами по стабилизации и усилению финансовой системы, которая и является тем самым водопроводом ликвидности, который направляет деньги в экономику.
Какие практические последствия принесет подобный подход ФРС? Можно предположить следующее.
Во-первых, "кредитное смягчение" все равно останется разновидностью "количественного смягчения", так как будет сопровождаться дальнейшим стремительным ростом баланса ФРС.
Во-вторых, "кредитное смягчение" означает, что ФРС возьмет на себя гораздо больше кредитных рисков, чем некогда Банк Японии. Банк Японии ставил задачей простое увеличение ликвидности, поэтому фокусировался на валютных интервенциях и скупке госбумаг, то есть на операциях с нулевыми кредитными рисками. В отличие от него задача ФРС – сужение кредитных спредов, поэтому, вероятно, расширение баланса ФРС пойдет в первую очередь за счет скупки различных видов секьюритизированных активов и прямого кредитования экономики. Не исключено, что в ходе этого процесса изрядная часть "плохих" активов "осядет" на балансе ФРС, а убытки от их списания будут покрыты за счет дополнительных вливаний капитала от Минфина (Казначейства) США. Таким образом, ФРС может превратиться в своеобразное "очистное сооружение" для банковской системы.
В-третьих, кредитное смягчение означает, что на скупку Treasuries на первых порах, вероятно, пойдет гораздо меньше ресурсов, чем на остальные операции, однако монетизации госдолга, на наш взгляд, все равно не избежать. Почему? Об этом ниже.
Бернанке не считает, что в дальнейшем переход от количественных методов смягчения к нормальным способам управления экономикой станет проблемой, так как большая часть прироста активов ФРС приходится на короткие инструменты, которые "схлопнутся" сами собой, когда рынок перестанет в них нуждаться. Тем не менее, мы опасаемся, что это не так. Во-первых, в этой же речи Бернанке рассказывает о программе трехлетнего кредитования под залог обеспеченных бумаг. Наличие существенного объема подобных кредитов не позволит ФРС безболезненно для кредитных рынков сократить свой баланс в разумные сроки. Во-вторых, прошли те времена, когда выпущенные Казначейством Treasuries оседали преимущественно в резервах иностранных ЦБ. Теперь основные объемы UST инвесторы покупают ради "бегства в качество", причем на те самые короткие ресурсы ФРС, которые, как ожидает Бернанке, "схлопнутся", когда в них исчезнет надобность. В итоге попытка отказаться от количественных методов может обернуться крушением рынка американского госдолга, из-за кризиса фондирования позиций. Дабы это предотвратить, ФРС придется поддержать рынок Treasuries своими покупками – иначе говоря – монетизировать весь тот госдолг, который сейчас с радостью раскупают инвесторы.
Наше резюме: ФРС сейчас делает то, что не делал никто и никогда, и чем все это обернется, сейчас не знает ни Бернанке, ни кто-либо другой. Наш совет – держитесь от всей этой долларовой пирамиды подальше. Это сейчас кажется, что с тренда под названием "бегство в качество" можно будет легко успеть вовремя "соскочить". Чем попытка "соскочить" оборачивается на практике, все мы прекрасно знаем.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В целом речь Главы ФРС стала своеобразным беглым обзором произошедшего и сделанного за последние полтора года, а также декларацией ближайших и без того вполне очевидных намерений ФРС. Тем не менее, нашлось в речи Бернанке место и новому.
Самым интересным на наш взгляд, является то, что Бернанке отказывается называть новый поворот в американской денежно-кредитной политике "количественным смягчением" и предпочитает термин "кредитное смягчение". Тем самым он пытается дистанцироваться от недавнего японского опыта. В отличие от Банка Японии, целью которого в 2001-2006 гг. было увеличение ликвидных резервов банков (грубо говоря, суммы остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ), ФРС ставит своей задачей смягчение условий кредитования для бизнеса и домохозяйств.
В целом в нынешних условиях такой подход мы считаем единственно верным. Мы давно писали, что проблема не в том, что ФРС попала в "ловушку ликвидности", а скорее в том, что ФРС совсем утратила контроль над кредитными рынками. В такой ситуации простое увеличение ликвидности никаких проблем не решает. Эта ликвидность не идет куда надо. Необходимо "ремонтировать" кредитные рынки. Иначе говоря – что толку откручивать до упора кран ликвидности, если в водопроводе дыра, и вся вода выливается в подвал. В такой ситуации нужно оставить в покое кран и идти чинить водопровод. Именно это вчера и заявил Бернанке. По его мнению, никакой пакет фискального стимулирования не сможет вернуть экономику на траекторию долгосрочного роста, если он не будет сопровождаться сильными мерами по стабилизации и усилению финансовой системы, которая и является тем самым водопроводом ликвидности, который направляет деньги в экономику.
Какие практические последствия принесет подобный подход ФРС? Можно предположить следующее.
Во-первых, "кредитное смягчение" все равно останется разновидностью "количественного смягчения", так как будет сопровождаться дальнейшим стремительным ростом баланса ФРС.
Во-вторых, "кредитное смягчение" означает, что ФРС возьмет на себя гораздо больше кредитных рисков, чем некогда Банк Японии. Банк Японии ставил задачей простое увеличение ликвидности, поэтому фокусировался на валютных интервенциях и скупке госбумаг, то есть на операциях с нулевыми кредитными рисками. В отличие от него задача ФРС – сужение кредитных спредов, поэтому, вероятно, расширение баланса ФРС пойдет в первую очередь за счет скупки различных видов секьюритизированных активов и прямого кредитования экономики. Не исключено, что в ходе этого процесса изрядная часть "плохих" активов "осядет" на балансе ФРС, а убытки от их списания будут покрыты за счет дополнительных вливаний капитала от Минфина (Казначейства) США. Таким образом, ФРС может превратиться в своеобразное "очистное сооружение" для банковской системы.
В-третьих, кредитное смягчение означает, что на скупку Treasuries на первых порах, вероятно, пойдет гораздо меньше ресурсов, чем на остальные операции, однако монетизации госдолга, на наш взгляд, все равно не избежать. Почему? Об этом ниже.
Бернанке не считает, что в дальнейшем переход от количественных методов смягчения к нормальным способам управления экономикой станет проблемой, так как большая часть прироста активов ФРС приходится на короткие инструменты, которые "схлопнутся" сами собой, когда рынок перестанет в них нуждаться. Тем не менее, мы опасаемся, что это не так. Во-первых, в этой же речи Бернанке рассказывает о программе трехлетнего кредитования под залог обеспеченных бумаг. Наличие существенного объема подобных кредитов не позволит ФРС безболезненно для кредитных рынков сократить свой баланс в разумные сроки. Во-вторых, прошли те времена, когда выпущенные Казначейством Treasuries оседали преимущественно в резервах иностранных ЦБ. Теперь основные объемы UST инвесторы покупают ради "бегства в качество", причем на те самые короткие ресурсы ФРС, которые, как ожидает Бернанке, "схлопнутся", когда в них исчезнет надобность. В итоге попытка отказаться от количественных методов может обернуться крушением рынка американского госдолга, из-за кризиса фондирования позиций. Дабы это предотвратить, ФРС придется поддержать рынок Treasuries своими покупками – иначе говоря – монетизировать весь тот госдолг, который сейчас с радостью раскупают инвесторы.
Наше резюме: ФРС сейчас делает то, что не делал никто и никогда, и чем все это обернется, сейчас не знает ни Бернанке, ни кто-либо другой. Наш совет – держитесь от всей этой долларовой пирамиды подальше. Это сейчас кажется, что с тренда под названием "бегство в качество" можно будет легко успеть вовремя "соскочить". Чем попытка "соскочить" оборачивается на практике, все мы прекрасно знаем.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter